玲珑轮胎(601966)
核心观点
2023年四季度归母净利润预告中值5.2亿元，环比增长30%。玲珑轮胎发布业绩预告，预计2023年归母净利润13.5-16.1亿元，同比增长362%-451%，扣非净利润12.9-14.9亿元，同比增长621%-732%；单季度来看，玲珑23Q4预计归母净利润3.9-6.5亿元（22Q4为0.75亿元，23Q3为4.0亿元），中值为5.2亿元，同比+593%，环比+30.3%，扣非净利润4.0-6.0亿元（22Q4为0.71亿元，23Q3为3.92亿元），中值为5.0亿元，同比+604%，环比+27.6%。整体来看，受益于国内及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落，同时公司持续推进降本增效，并在配套市场持续开展结构调整，盈利能力实现显著提升，公司优质业绩得以释放。
成本修复+需求复苏驱动业绩释放，2024年核心看点在于业务调整及新产能释放。回顾2023，1）需求端2023年汽车产销3016.1万辆和3009.4万辆，同比+11.6%和+12%，同时海外市场需求持续；2）海运费与原材料维持相对低位；3）玲珑2023年销量同比+26.1%，其中毛利较高的乘用车胎同比+28.3%，促进业绩释放；展望2024，核心看点在于产能释放+业务结构调整：1）产能释放：欧洲工厂预计24年H1开满全钢项目一、二期，半钢先做到一期400万条，年底达到600万条产能，2025年达到设计产能，同时国内长春工厂稳步推进；2）业务结构调整：配套市场持续围绕开展三个中高端结构（产品+车型+品牌）调整，并朝海外配套持续发力。美国对泰国半钢反倾销预计在24Q1终裁，玲珑有望收到直接退税且税率有望降低，提升公司出口竞争力。
长期来看，配套为内核，产能及零售齐发力布局带来公司业绩长期成长性。1）产能端：看好欧洲工厂放量+泰国工厂修复整体利润（23H1泰国工厂净利润3.8亿元），国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透及新能源配套推进（新能源轮胎配套份额23%）；3）零售端：创建玲珑养车驿站+阿特拉斯卡友之家养车品牌，新零售3.0开启保障增长；4）产品端：材料+工艺+产品创新方面走在行业前列；我们看好玲珑轮胎在产能、配套、零售、技术端的布局转换为全球份额的持续提升。
风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“买入”评级。看好公司产能+配套+零售积累，微幅上调盈利预测，预计23/24/25年归母净利润14.4/23.1/28.0亿元（原13.4/23.1/28.0亿元），EPS为0.98/1.56/1.90（原0.91/1.56/1.90元)，对应PE为21/13/11x，维持“买入”评级。
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