序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 国金证券 | 李超,王钦扬 | 首次 | 买入 | 稀缺钼资源龙头,高弹性兼具高分红 | 2024-04-16 |
金钼股份(601958)
稀缺的钼资源龙头。 公司是国内首家 A 股上市的钼专业生产商,陕西国资控股。 2023年公司钼相关业务毛利占比为101%;得益于优厚矿山资源,公司各钼品毛利率水平高达 53%;自 2020 年开始钼步入景气周期,公司净利润 3 年 CAGR 高达 157%。
能化与船舶景气延续,供应缺口持续扩大。 1)需求拆解: 钼主要应用于不锈钢和中厚板,我们测算 2023 年国内中厚板、 316 和双相不锈钢对钼金属的需求占比分别为 36%、 23%和 13%,得益于造船和能化(火电、油气和化工)、钢结构领域景气延续 ,我们预计 2026 年全球钼需求量有望达到 34.5 万吨, 3 年 CAGR 为 5%;其中能化、钢结构和造船领域需求占比分别为 37%、 32%、 7%。2)供给梳理:海外的主要增量项目为 Quebrada Blanca 铜矿二期项目,国内主要为巨龙铜矿二期、季德钼矿等;我们测算2026年全球钼供应为 30.3 万金属吨, 3 年 CAGR 为 4%。钼供应将长期偏紧,缺口分别为-3.7 /-3.8/-4.2 万吨,钼价中枢将逐步上行。
控股矿山资源优厚,参股矿山增厚利润。 公司除了手握金堆城(持股 100%)和东沟钼矿(持股 65%)两大优质矿山,我们测算2023 年并表产量近 2.3 万吨、权益产量近 1.9 万吨; 还参股了季德钼矿(持股18.3%、爬产中)和沙坪沟钼矿(持股10%,我们预计 2027 年投产);参股矿山完全达产后有望增加超过 0.3 万吨权益产量,进而增厚公司利润。我们测算2023年公司钼产量全球、全国占比分别为 9%/20%。
最纯、最稀缺、弹性最大的钼资源标的。 我们选取洛阳钼业、紫金矿业、中国中铁三家公司和金钼股份进行对比,在钼的利润占比和商品-股价联动性方面,金钼股份表现均强于同行;即使钼价处于历史较高位置,当钼价上涨幅度 50%,归母净利润增幅为92%,对应 PE 为 7 倍,公司盈利弹性仍然较为可观。
高分红延续。 2023 年公司分红比例为 42%; 2008-2023 年公司累计分红比例高达 75%,显著高于申万有色行业平均水平; 2023 年公司股息率为 4.2%。强盈利和大比例分红共振,投资价值彰显。
盈利预测、估值和评级
我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 120/125/134 亿元,预计实 现 归 母 净 利 润 分 别 为 33/35/37 亿 元 , EPS 分 别 为1.01/1.08/1.14 元,对应 PE 分别为 11.9/11.3/10.6 倍。考虑公司历史估值在行业中水平,给予公司 2024 年 17 倍 PE,目标价17.17 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
产品价格波动风险;安全环保管理风险;元素替代风险。 |
2 | 开源证券 | 李怡然 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:受益钼价高景气,钼业龙头盈利持续提升 | 2024-04-03 |
金钼股份(601958)
受益于钼价全年高景气,公司业绩再创佳绩
2023年,公司实现营业收入115.31亿元,同比增长20.99%,实现归母净利润30.99亿元,同比高增132.19%,为上市以来最佳水平;经营活动现金流净额受益于钼价高景气,同比增长39.97%至34.73亿元。公司销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.30%/4.10%/2.91%/-0.20%,分别同比-0.02pct/-0.63pct/0.80pct/0.13pct。基于2024年钼价短期回落的假设,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为25.62/27.31/28.82亿元(2024-2025年前预测值分别为33.69/34.10亿元),EPS分别为0.79/0.85/0.89元,当前股价对应PE分别为14.6/13.7/13.0倍,考虑到钼市场供稳需强结构将对钼价形成支撑,公司钼产量及资源储量均居市场前列,钼业务盈利有望受益,维持“买入”评级。
钼产品产量稳中有升,量价齐升推动主营业务增长
2023年,公司主力矿山金堆城钼矿和东沟钼矿矿石处理量达到2308.27万吨,同比增长4.37%,其中,公司主要产品钼铁/钼酸铵/钼粉的年产量为1.56/0.65/0.52万吨,分别同比增长2.75%/4.60%/5.66%。而根据公司年报数据,2023年国内45%钼精矿价格同比上涨38.35%、国际氧化钼均价同比上涨28.61%,受益于产量和钼价提升,公司主营业务钼矿产品开采、冶炼及深加工的营业收入同比增长21.33%至104.74亿元,毛利率同比提升14.28pct至52.55%。
供稳需强,钼价高景气有望延续
从供给端看,2021-2022年全球钼产量连续下滑,2023年虽小幅回暖,但由于海外存量矿山品位持续下滑,对钼供给的冲击将逐步显现,预计未来钼供给增量有限;从需求端看,钼需求与高端制造业景气度密切相关,制造业转型背景下,特钢等领域需求的提升将利好钼需求端。因此,我们认为供稳需强的结构将对钼价中枢形成支撑,未来钼价仍有望稳中有升。
风险提示:伴生钼矿随主品种快速放量;单体钼矿快速放量;下游钢企需求下滑,特钢需求走弱;公司矿山产量释放不及预期。 |
3 | 开源证券 | 李怡然 | 首次 | 买入 | 公司首次覆盖报告:钼景气持续,龙头持续受益 | 2024-03-19 |
金钼股份(601958)
钼业龙头,扶摇而上
公司旗下持有优质钼矿资源。公司源起于1955年发现的金堆城钼矿,并在1958年开始筹建,目前公司钼矿产量合计超过1500万吨。同时,公司股权结构相对集中,实控人陕西省国资委通过陕西有色集团持有公司72.02%股权,其余股东持股均未超过2%。我们认为由于供给端扰动及未来钼需求上行,未来钼价仍有上行空间,有望增厚公司盈利水平,预计公司2023-2025年将实现归母净利润为31.26/33.69/34.10亿元,当前股价对应PE为11.2/10.4/10.3倍,首次覆盖给予“买入”评级。
供给端:供给逐步刚性,产储量出现收缩
2021-2022年,全球钼产量连续出现收缩,2023年小幅回暖。据USGS数据,2021年来,全球钼产量出现显著下滑,钼供给端刚性逐步显现,产量方面,全球钼产量由2020年的29.8万吨,下降至2022年的25万吨,下滑16.1%,2023年产量小幅反弹至26万吨。海外存量矿山品位下滑对钼供给影响严重,未来钼供给或并不乐观。
2021-2022年,全球钼资源储量快速下滑,2023年快速反弹。据USGS数据,2023年全球钼资源储量为1500万吨,尽管相较于2022年的1200万吨出现快速反弹,但相较2020年的1800万吨仍然下滑16.7%。
需求端:制造业驱动需求,能源航空提供增量
制造业转型背景下,特钢需求有望持续提升。根据IMOA数据,2022年全球钼消费量超过28万吨,从下游需求结构看,钢铁行业需求接近80%,其中结构钢/不锈钢/工具钢/铸铁消费占比分别为38%/25%/8%/8%。钼需求与高端制造业的景气度密切相关,包括汽车、新能源、航空航天、军工等行业的发展都有望拉动钼需求向好。
风险提示:伴生钼矿随主品种快速放量;单体钼矿快速放量;下游钢企需求下滑,特钢需求走弱;公司矿山产量释放不及预期。 |
4 | 德邦证券 | 翟堃,高嘉麒,张崇欣,谷瑜,康宇豪 | 维持 | 买入 | 金钼股份:钼价高企,业绩创历史新高 | 2024-01-25 |
金钼股份(601958)
投资要点
事件。2024年1月24日晚公司发布2023年业绩快报。报告期内,公司实现营业收入116.3亿元,同比上升22.03%;实现归属于上市公司股东的净利润31.26亿元,同比上升134.18%。
钼价高企推动公司业绩创下历史新高。钼价方面,根据安泰科数据,截至2023年12月底,国产钼精矿(45%-50%,国产)价格为3185元/吨度,2023年全年平均价格为3861.2元/吨度,较2022年同比提升约37.6%。公司方面,国内外钼市场价格持续向好,主要钼产品价格同比上涨,公司加快延链补链强链,抢抓市场机遇,优化产品结构,加大适销产品市场投放量,对内挖潜增效,产品盈利能力有效提升,本期业绩同比大幅上升,归母净利润创上市以来新高。
供给增长有限,需求逐步提升,钼行业持续景气。供给方面,目前海外多个大型钼矿山及伴生钼矿山均出现采矿量、入选品位、回收率下滑的问题,海外钼矿减产,预期短期内此状况较难改变,海外钼矿产量释放有限。国内新增矿山建设时间较长,以沙坪沟钼矿为例,项目建设期4.5年,总投资预计72亿元,达产年均产钼精矿2.72万吨,投资回收期为10.4年。项目建设时间长、资金投入高的特点一定程度上限制了未来行业产能增量。需求方面,新能源行业发展带动钼的需求增长。钼具有耐高温腐蚀、较低比阻抗以及环保等性质,可以广泛用于新能源领域。在该领域,钼主要应用于碳酸锂、氢氧化锂反应釜、风电铸件等细分领域,随着新能源板块增长,钼应用场景也在迅速增长。
投资建议。预计钼行业或将持续景气,看好公司未来发展,预计2023-2025年公司净利润分别为31.6、35.0、35.8亿元。维持“买入”评级。
风险提示:下游钢铁需求不及预期,国家安全环保监管政策大幅变化,开采事故。 |