拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收197.01亿元，同比+23%，归母净利润21.51亿元，同比+26%，扣非净利润20.21亿元，同比+22%；2023Q4实现营收55.49亿元，同比+13%，归母净利润5.54亿元，同比+13%，扣非净利润5.20亿元，同比+8%。 全年实现稳健增长，减值影响2023Q4短期业绩。分业务来看，2023年公司减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统分别实现销售收入42.99亿元、65.77亿元、61.22亿元、1.81亿元、15.48亿元，同比+11%、+20%、+38%、-6%、+13%；2023Q4分别实现销售收入14.11亿元、17.90亿元、16.05亿元、0.57亿元、3.77亿元，同比+45%、-2%、+8%、+16%、-6%，随着新项目量产，汽车电子业务逐步起量。公司对华人运通、威马汽车应收账款计提坏账准备，减少当期利润1.14亿元，拖累2023Q4短期业绩。 毛利率稳中有升。2023年公司毛利率为23.03%，同比+1.42pct，其中减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统毛利率分别同比+0.19pct、+0.94pct、+1.99pct、-3.31pct、+0.32pct；2023Q4毛利率为24.10%，同比+4.25pct，环比+1.43pct。2023年公司期间费用率为9.52%，同比+0.87pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比-0.06pct、+0.11pct、+0.31pct、+0.51pct，加大研发投入、可转债利息费用增加等导致期间费用率小幅上升；2023Q4期间费用率为9.37%，同比+0.66pct，环比-1.98pct。 “智能汽车+机器人部件”双产业发展，新产品有望打开成长空间。智能汽车部件业务方面，公司IBS、EPS、空气悬架、热管理、智能座舱项目获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户订单，空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等相继量产，2024年汽车电子业务将进入收获期。机器人执行器业务方面，2023年公司设立电驱事业部，电驱执行器和旋转执行器已多次向客户送样并获得客户认可，今年年初公司两条机器人电驱系统生产线正式投产，年产能达30万套。 投资建议：公司汽车领域八大产品线布局完善，并以Tier0.5级合作模式绑定国内外领先的新能源车企实现快速增长，2024年国内新势力、自主品牌客户增量有望持续体现。基于下游新能源汽车市场销量预期，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润28.97亿元、38.66亿元、48.19亿元（原2024-2025年预测值为31.79亿元、44.54亿元），对应EPS为2.49元、3.33元、4.14元（原2024-2025年预测值为2.88元、4.04元），按照2024年4月23日收盘价计算，对应PE为22X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；新产品、海外市场拓展不及预期的风险等。

     拓普集团(601689) 事件： 2024年4月22日，拓普集团发布2023年年报，2023年实现营收197.01亿元，同比增长23.18%；实现归母净利润21.51.亿元，同比增长26.49%；实现扣非归母净利润20.21亿元，同比增长22.07%。 投资要点： 公司营收利润增长稳定，Tier0.5模式稳定推进。2023年公司实现营收197.01亿元，同比+23.18%；归母净利润21.51亿元，同比+26.49%。其中2023Q4，实现营收55.49亿元，同比+13.49%/环比+11.17%；归母净利润5.54亿元，同比+12.62%/环比+10.05%；扣非净利润5.20亿元，同比+8.05%/环比+9.93%。2023年公司营收利润稳健增长受益于国内外拓展的优质客户放量，在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升；在国际市场，公司与美国的创新车企A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。从盈利能力来看，公司2023年整体毛利率23.03%，归母净利率10.91%，2023Q4实现毛利率24.10%，归母净利率9.85%。因公司对华人运通1.24亿元、威马0.29亿元的应收账款全额计提坏账准备，考虑所得税因素，减少2023年利润约1.14亿元。若还原该减值计提影响，则2023年全年净利润为22.65亿元。 平台化战略进展顺利，各项业务持续向上。公司内饰功能件、 轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升，销售额增长迅速，汽车电子类业务迎来收获期，单车配套价值不断提升。2023年，分业务收入来看：减震器收入42.99亿元，同比+11.04%，营收占比21.82%，毛利率为24.26%，同比+0.19pct；内饰功能件收入65.77亿元，同比+20.39%，营收占比33.38%，毛利率19.97%，同比+0.94pct；底盘系统收入61.22亿元，同比+37.73%，营收占比31.08%，毛利率23.22%，同比+1.99pct；热管理系统收入15.48亿元，同比+13.08%，营收占比7.86%，毛利率18.91%，同比+0.32pct；汽车电子收入1.81亿元，同比-5.77%，营收占比0.92%，毛利率21.88%，同比-3.31pct；电驱系统收入0.02亿元，营收占比0.01%，毛利率81.25%。据公司2023年年报，2023年公司新接订单继续保持快速增长趋势，公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单，公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。 持续推进国际化战略，进一步扩大产能布局。结合新增订单大幅增长的需求，公司将加大墨西哥的投资力度，波兰工厂也计划进一步扩大产能，以满足客户扩产的需求。位于前湾新区的拓普集团智能驾驶产业园，总面积2600亩，一期到七期已全面投产，八期到九期正在建设中。拓普集团重庆智慧工厂一期180亩、安徽淮南工厂一期200亩和长兴工厂一期150亩已开始进行设备安装调试。西安工厂一期120亩正在火热建设中。国内产能布局基本完毕，后续项目将逐步进入收获期。 盈利预测和投资评级公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业务收入274、359、448亿元，同比增速为39%、31%、25%；实现归母净利润29.7、40.3、50.3亿元，同比增速38%、36%、25%；EPS为2.6、3.5、4.3元，对应PE估值分别为21、16、12倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。

     拓普集团(601689) 事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收197.0亿元，同比+23.2%；实现归母净利润21.5亿元，同比+26.5%；实现扣非净利润20.2亿元，同比+22.1%。 点评： 规模化及平台化战略推进，23年业绩稳健增长。公司持续扩大产品线，已拥有8大产品系列，平台化战略推进下带动公司23年业绩稳健增长。分业务情况来看，公司23年减震器业务收入43.0亿元，同比+11.0%；内饰功能件业务收入65.8亿元，同比+20.4%；底盘系统收入61.2亿元，同比+37.7%；汽车电子收入1.8亿元，同比-5.8%；热管理系统收入15.5亿元，同比+13.1%。公司前瞻布局智能电动赛道，8大产品系列单车配套价值可达约3万元。 继续拓展新产品、新项目，未来增长潜力较高。公司设立电驱事业部，公司研发智能刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评。同时公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单，为公司长远发展奠定基础。 持续推进国际化战略，产能布局加快。公司在手订单及新增订单充沛，为订单需求持续扩建产能，公司23年杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂陆续建成投产。杭州湾八期、九期及西安工厂也加快规划实施。同时为就近配套战略客户，稳步推进全球布局，公司海外波兰工厂已投产，同时墨西哥工厂也加快规划建设进度。 盈利预测：我们预测公司2024年-2026年归母净利润为29亿元、39亿元、43亿元，同比增长32.7%、36.2%、9.4%，对应PE为22/16/15倍。 风险因素：芯片供应短缺的风险；原材料涨价风险；新客户量产不及预期；平台化战略推进进程不及预期。

     拓普集团(601689) 投资要点 2024年4月22日，公司发布2023年年度报告：2023年全年实现营业收入197.01亿元，同比+23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比+26.49%；实现扣非归母净利润20.21亿元，同比+22.07%，营收利润持续增长。 2023年全年营收利润持续增长，电驱执行器业务实现从0到1。2023年全年，公司实现营业收入197.01亿元，同比+23.18%。其中，内饰收入65.77亿元（同比+20.39%）、底盘业务收入61.22亿元（同比+37.73%）、减震业务收入42.99亿元（同比+11.04%）、热管理业务收入15.48亿元（同比+13.08%），汽车电子业务收入1.81亿元（同比-5.77%）、电驱执行器业务收入0.02亿元。实现归母净利润21.51亿元，同比+26.49%。利润端来看，2023年毛利率23.03%，同比+1.52pct，主要受益于规模化效益及Tier0.5模式降本能力；净利率10.91%，同比+0.29pct。 还原减值后23Q4利润率超预期，Tier0.5模式下客户结构持续优化，配套价值量增长。单四季度来看，公司Q4实现营业收入55.49亿元，同比+13.49%，环比+11.17%；实现归母净利润5.54亿元，同比+12.62%，环比+10.05%。其中，公司基于审慎性原则对华人运通、威马等计提减值损失，23Q4资产减值、信用减值等一次性损失合计计提约2.45亿元。若予以还原，则公司Q4实际净利润近8个亿，净利率约14.38%。未来，公司将持续巩固Tier0.5模式，优化客户结构，实现客户份额及配套价值量的持续增长。 机器人业务有序推进，打造下一成长曲线。公司基于在汽车领域积累的伺服电机、无框电机等自研能力，及精密机械加工能力，逐步布局机器人直线及旋转执行器，其研发的电驱执行器和旋转执行器已多次向客户送样，项目有序进展中。2024年1月，公司拟投资50亿元建设机器人核心部件生产基地，主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售。公司有望凭借其在汽车领域对伺服电机、无框电机的自研能力，控制器、减速机的整合经验及机加工能力抢占新风口。 投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续增长，我们小幅调整2024-2026年盈利预测，分别给与29.73亿元（原值28.57亿元）、38.94亿元（原值39.57亿元）、47.56亿元净利润。以2024年4月22日收盘价计算，公司当前市值为597.97亿元，对应2024-2026年PE分别为20.11、15.36、12.57X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期，全球产能拓张速度放缓，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入197.01亿元，同比增长23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比增长26.49%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入55.49亿元，同比增长13.49%，环比增长11.18%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长12.62%，环比增长10.14%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。 2023Q4业绩符合预期，营收和毛利率均环比提升。营收端，公司2023Q4单季度实现营业收入55.49亿元，环比增长11.18%。从主要下游客户表现来看：2023Q4单季度特斯拉全球交付量48.45万辆，环比增长11.35%；吉利2023Q4实现批发销量53.12万辆，环比增长15.18%；问界M5+M72023Q4实现批发销量6.61万辆，环比大幅增长365.49%。受益于下游主要客户销量持续增长叠加新项目陆续量产，公司2023Q4收入实现环比增长。毛利率方面，公司2023Q4单季度毛利率为24.10%，环比提升1.43个百分点。期间费用方面，公司2023Q4单季度期间费用率为9.37%，环比下降1.98个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.72%/2.42%/5.01%/0.22%，环比分别+0.45/-0.77/-0.14/-1.52个百分点。减值方面，公司2023Q4信用减值损失为1.83亿元，预计主要系对华人运通等客户的应收账款计提坏账所致。净利润方面，公司2023Q4实现归母净利润5.54亿元，环比增长10.14%，对应归母净利率9.98%，环比微降0.10个百分点。 Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间十分广阔，为后续公司高速发展提供保障。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为28.33亿元、35.97亿元（前值为30.04亿元、40.53亿元），新增公司2026年归母净利润预测值45.51亿元。对应EPS分别为2.44元、3.09元、3.91元，市盈率分别为22.17倍、17.46倍、13.80倍，考虑到公司作为Tier0.5级供应商，后续新客户增量持续释放，叠加电驱系统产品未来发展空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期；新项目开拓不及预期；原材料价格上涨超预期。

     拓普集团(601689) 事件： 4月22日，公司发布2023年年报：2023年公司实现营业收入197.01亿元，同比增长23.18%；归母净利润21.51亿元，同比增长26.49%。 平台化战略持续推进，多业务协同并进 公司持续推进平台化战略，2023年公司内饰功能件/底盘系统/减震器/热管理系统/汽车电子业务分别实现营收65.77/61.22/42.99/15.48/1.81亿元，分别同比+20.39%/+37.73%/+11.04%/+13.08%/-5.77%；驱动全年实现总营业收入197.01亿元，同比增长23.18%；归母净利润21.51亿元，同比增长26.49%。其中2023Q4实现营收55.49亿元，同比增长13.49%；归母净利润5.54亿元，同比增长12.62%。 盈利能力稳步提升，轻装上阵未来可期 公司通过规模化采购、技术革新、严格执行预算管理等措施控制成本，2023年毛利率23.03%，同比提升1.42pct;归母净利率10.91%，同比提升0.29pct。其中四季度毛利率24.10%，同比提升4.24pct，环比提升1.43pct。公司按会计准则及审慎原则，对华人运通应收账款1.24亿元及威马汽车应收账款0.29亿元，全额计提坏账准备，考虑递延所得税因素，合计减少当期利润1.14亿元，轻装上阵未来可期。 产品客户齐开拓，新定点奠定长远发展 客户方面，公司Tier0.5级合作模式持续推进，国内市场与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，国际市场与A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等车企在新能源汽车领域展开全面合作，单车配套金额不断提升。同时公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单，为公司长远发展奠定基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为266.83/344.29/448.15亿元，对应增速分别为35.44%/29.03%/30.17%；归母净利润分别为28.39/38.44/51.06亿元，对应增速分别为31.99%/35.41%/32.85%，EPS分别为2.44/3.31/4.39元/股，CAGR-3为33.41%。鉴于公司产品平台化战略及Tier0.5模式的不断推进，客户持续开拓，订单有望持续保持快速增长趋势，为公司未来高速可持续发展提供保障，建议持续关注。 风险提示：下游需求不及预期，汇率波动风险，原材料涨价风险

     拓普集团(601689) 事件概述：公司披露2023年报：2023年实现营收197.01亿元，同比+23.18%；归母净利润21.51亿元，同比+26.49%；扣非归母净利润20.21亿元，同比+22.07%；其中2023Q4实现营收55.49亿元，同比+13.49%，环比+11.17%；归母净利润5.54亿元，同比+12.62%，环比+10.05%；扣非归母净利润5.20亿元，同比+8.05%，环比+9.94%。 客户销量增长&新业务放量公司利润持续向上。公司2023营收同比+23.18%，其中2023Q4营收同比+13.49%，环比+11.17%。我们判断同环比增长主要来自：1）下游客户拓展及销量增长，公司在国内市场与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升；海外市场与美国的创新车企A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作；2）新业务放量，公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单，为公司长远发展奠定基础。2023年扣非归母净利润20.21亿元，同比+22.07%，其中2023Q4扣非归母净利润同比+8.05%，环比+9.94%，环比持续增长主要系公司持续推进战略落地，提升运营能力，降低各项成本，经营绩效持续提升。 公司2023年毛利率达23.03%，同比+1.42pct，其中2023Q4毛利率24.10%，同比+4.24pct，环比+1.43pct，分产品看，内饰功能件、锻铝控制臂、橡胶减震产品、热能管理相关产品均实现不同程度的毛利率提高。费用方面，2023年研发费用达9.86亿元，同比+31.39%，对应研发费用率同比+0.32pct至5.01%，研发费用增长主要系公司空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.07pct、+0.11pct、+0.52pct至1.31%、2.76%、0.44%。 平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。智能电动时代，依托公司QSTP所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品：汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力，单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间。 积极布局机器人具身智能星辰大海。特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据世界银行数据，我们测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司2023半年报，项目预计2024Q1开始量产爬坡，初始订单为100台/周。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元（其中固定资产30亿元）、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，1月8日实现2条电驱系统生产线投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。 投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模效应驱动利润率的提升，预计公司2024-2026年收入为275.05/361.02/430.27亿元，归母净利润为28.03/38.27/46.39亿元，对应EPS为2.41/3.29/3.99元，对应2024年4月22日51.50元/股的收盘价，PE分别为21/16/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

     拓普集团(601689) 核心观点： 事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入197.01亿元，同比+23.18%，实现归母净利润21.51亿元，同比+26.49%，实现扣非归母净利润20.21亿元，同比+22.07%。 我们的分析和判断： 自主品牌客户拓展顺利，新产品陆续量产继续丰富产品矩阵。公司坚定推进Tier0.5级合作模式，依靠丰富的产品矩阵加速拓展国内外客户，2023年公司在自主品牌客户拓展上取得亮眼成果，与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展提速，IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户订单，空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目相继量产，新产品推动单车配套金额继续上升。国外客户方面，公司与特斯拉、福特、GM、Stellantis等车企在新能源汽车领域展开全面合作。产能方面，杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂陆续建成投产，杭州湾八期、九期及西安工厂、墨西哥工厂也加快规划实施，支撑公司持续扩大业务规模。 各产品线均衡发展，规模效应提升产线盈利水平。2023年，公司五大产品线减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别实现营业收入42.99亿元/65.77亿元/61.22亿元/1.81亿元/15.48亿元，同比分别+11.04%/+20.39%/+37.73%/-5.77%/+13.08%，除汽车电子外，其余产品线均实现收入的正增长，汽车电子业务发展的相对滞后主要是由于业务起步晚，市场开拓进展较慢。毛利率方面，减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别实现毛利率26.26%/19.97%/23.22%/21.88%/18.91%，同比分别+0.19pct/+0.94pct/+1.99pct/-3.31pct/+0.32pct，毛利率的变动与产品收入规模的变动密切相关，规模效应是毛利率增长的主要驱动因素，因此收入增速快的业务毛利率提升更为明显，预计公司新增产能落地后，伴随产品的放量，新增产线的盈利水平也将稳步提升。 保持高强度研发投入，重点发展机器人电驱动产品。2023年，公司研发费用为9.86亿元，同比+31.39%，研发费用率同比上升0.31pct至5.01%，公司高强度研发投入支撑了空气悬架、智能座舱等新兴业务的成功量产落地。公司着力于发挥自身制造优势，引领行业技术进步，2023年公司拆分设立机器人电驱事业部，集中资源进行机器人执行器的研发生产，2024年1月4日，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》，公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。据公司2023年报，公司机器人电驱业务实现营业收入185.43万元，产品单价超9000元，毛利率超过80%，有望为公司业务规模与盈利能力打开另一增长通道，助力公司进一步成长为全球型的零部件龙头企业。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为259.98/312.10/376.94亿元，归母净利润分别为28.67/37.18/46.75亿元，对应摊薄EPS分别为2.47元、3.20元、4.02元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新产线产能爬坡不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。

     拓普集团(601689) 2024年4月22日公司披露年报，业绩基本符合业绩快报披露值。全年实现营收197.01亿元，同比+23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比+26.5%；毛利率23.03%，同比+1.42PCT；净利率10.91%，同比+0.29PCT。其中，Q4实现营收55.49亿元，同比+13.49%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长12.64%；毛利率24.10%，同比+4.25PCT；净利率9.85%，同比-0.02PCT。 经营分析 1、拆分如下： （1）收入按业务拆分： 1）减震器2023年42.99亿元，同比+11.04%，销量917套，同比+7.73%；2）内饰功能件65.77亿元，同比+20.39%，销量787万套，同比15.78%；3）底盘系统61.22亿元，同比+37.73%，销量559万套，同比+36.47%；4）热管理15.48亿元，同比+13.08%，销量62万套，同比13.08%；5）汽车电子1.81亿元，同比-5.77%，销量65万套，同比-11.18%；6）电驱系统收入0.02亿元，销量0.02万套。总体看均价上涨的有减震器、内饰功能件、底盘系统。（2）财务分析： 四季度毛利率同比+4.25PCT，净利率-0.02PCT。毛利率上涨但净利率下滑，主要由于1）销售、管理和研发费用率均有上涨，期间费用率同比共增加0.84PCT；2）信用减值损失1.83亿元，营收占比-3.3%，同比+2.95PCT，主要来自华人运通和威马应收账款坏账，各1.2、0.3亿元；3）资产减值损失营收占比-1.13%，同比+0.64PCT。 23Q4年销售/管理/财务/研发费用率分别1.72%/7.43%/0.22%/5.01%，同比+0.41PCT/+0.7PCT/-0.45PCT/+0.84PCT。因产能爬坡中的项目较多，公司整体费用率较高。高研发投入主要用于机器人电驱系统、空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目，为公司新增长点持续蓄力。 盈利预测、估值与评级 我们维持24-25年盈利预测并新增26年预测，预计2024/2025/2026年公司实现营业收入289.0/373.9/423.3亿元，同比+46.7%/+29.4%/+13.2%/，归母净利润30.3/40.0/46.7亿元，同比+40.7%/+32.1%/+16.7%，维持“增持”评级。 风险提示 特斯拉销量不及预期，机器人进展不及预期，海外项目不及预期。

     拓普集团(601689) 投资要点 公司发布2023年年报，收入业绩稳健增长。2024年4月22日，拓普集团发布2023年年度报告。2023年全年公司实现营收197.0亿元，同比+23.18%；实现归母净利润21.5亿元，同比+26.49%；实现扣非归母净利润20.2亿元，同比+22.07%。从单季度来看，2023Q4公司实现营收55.49亿元，同比+13.49%；实现归母净利润5.54亿元，同比+12.62%。从盈利能力上看，2023年公司毛利率为23.03%，同比+1.42pct；净利率为10.91%，同比+0.29pct。伴随公司平台化战略不断推进，汽车行业八大产品线发展和新产品的逐步落地，公司业务有望创造新增长点。 平台化战略持续推进，持续获得优质客户定点。公司贯彻产品平台化战略，以Tier0.5模式深化与客户的战略合作。该模式单车配套产品多、价值量高，为公司业绩成长注入动能。产品方面，2023年公司空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目相继量产，单车配套价值量有望持续提升。客户方面，2023年公司积极与华为-赛力斯、理想、小米等国内头部造车新势力，以及FORD、GM、STELLANTIS等国际整车厂合作，IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的定点。 积极拓展机器人部件新业务，持续加大国内/国外产能布局。据公司2023年年报，公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样。为模拟人类运动，每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。公司设立电驱事业部，整合各项优势资源，为业务的发展提供战略保障。公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发、精密制造、高效协同等领先优势，以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。公司持续加大国内/国外产能布局。（1）国内：杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂陆续建成投产。杭州湾八期、九期及西安工厂加快规划实施。（2）国外：公司波兰工厂已经投产，墨西哥产业园与美国的工厂也在有序推进。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.7/36.5/45.8亿元，对应当前股价PE为20.8/16.4/13.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价超预期、新能源客户销量不及预期、新业务拓展进度不及预期。

     拓普集团(601689) 事件概述：公司披露2023年度业绩快报公告：2023年全年实现营业收入197.29亿元，同比+23.36%；预计归母净利21.53亿元，同比+26.61%；预计扣非归母净利20.25亿元，同比+22.33%。 经营业绩稳健利润率相对平稳。公司2023全年实现营业收入197.29亿元，同比+23.36%；预计归母净利21.53亿元，同比+26.61%；预计扣非归母净利20.25亿元，同比+22.33%。其中23Q4实现营业收入55.77亿元，同比+14.07%，环比+11.73%；预计归母净利5.56亿元，同比+13.16%，环比+10.46%；预计扣非归母净利5.25亿元，同比+8.99%，环比+11.06%。我们根据公告测算Q4归母净利率为9.96%，扣非归母净利率为9.42%，业绩稳健增长，利润率相对平稳。2023年业绩增长主要系公司持续推进战略落地，提升运营能力，降低各项成本，经营绩效持续提升。 平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。智能电动时代，依托公司QSTP所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品：汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力，单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间。 积极布局机器人具身智能星辰大海。特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据世界银行数据，我们测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司2023半年报，项目预计2024Q1开始量产爬坡，初始订单为100台/周。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元（其中固定资产30亿元）、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，1月8日实现2条电驱系统生产线投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。 投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模效应驱动利润率的提升，预计公司2023-2025年收入为197.29/275.05/361.02亿元，归母净利润为21.53/28.03/38.27亿元，对应EPS为1.85/2.41/3.29元，对应2024年3月21日60.78元/股的收盘价，PE分别为33/25/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件。2024年3月15日，拓普集团发布2023年年度业绩快报。2023年全年公司实现营收197.29亿元，同比+23.36%；实现归母净利润21.53亿元，同比+26.61%；实现扣非归母净利润20.25亿元，同比+22.33%。从单季度来看，2023Q4公司实现营收55.77亿元，同比+14.07%；实现归母净利润5.56亿元，同比+13.24%。从盈利能力上看，2023年公司实现净利率10.91%，同比+0.29pct，盈利水平稳定。伴随公司平台化战略不断推进，汽车行业八大产品线发展，公司业务有望创造新增长点。 平台化战略持续推进，持续获得优质客户定点。公司贯彻产品平台化战略，以Tier0.5模式深化与客户的战略合作。该模式单车配套产品多、价值量高，为公司业绩成长注入动能。2023年公司依托研发创新及数智制造能力，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升，销售额增长迅速；汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地。客户方面，据公司2023半年报，公司积极与华为-金康、理想、小鹏、RIVIAN、LUCID等国内外头部造车新势力合作，IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目获得一汽、吉利、比亚迪、合创、高合等客户的定点。公司将持续推动智能制造及精益生产，力争提供最具竞争力的产品和服务。 投资建设机器人电驱系统研发生产基地，机器人业务有望驱动长效发展。2024年1月4日，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。项目主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售，并逐步拓展其他机器人部件业务。在机器人相关领域，公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发、精密制造、高效协同等领先优势，以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.5/27.3/34.2亿元，对应当前股价PE为33.0/26.0/20.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、新能源客户销量不及预期、新业务拓展不及预期。

     拓普集团(601689) 投资要点 2024年3月15日，公司发布2023年年度业绩快报，2023年全年实现营业收入197.3亿元，同比+23.4%；实现归母净利润21.5亿元，同比+26.6%；实现扣非归母净利润20.3亿元，同比+22.3%，营收利润持续增长。 2023年全年营收利润持续增长，Q4表现亮眼。2023年全年，公司实现营业收入197.3亿元，同比+23.4%；实现归母净利润21.5亿元，同比+26.6%。单四季度来看，公司实现营业收入55.8亿元，同比+14.1%，环比+11.7%；实现归母净利润5.6亿元，同比+13.2%，环比+10.5%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+8.9%，环比+11.0%。利润端来看，Q4归母净利润/营业收入在10%左右，环比基本持平。2024年随着问界、理想等客户放量，公司业绩有望持续增长。 巩固Tier0.5模式，客户份额及配套价值量持续增长。业务结构看，据2023年中报，公司内饰、底盘等业务保持高增长。与此同时，空悬、汽车电子等业务陆续量产，预计下半年有望保持。客户结构看，公司除大客户以外，2023年与国内新势力及多家头部企业均有持续深度合作，客户份额及配套价值量持续增长。 机器人业务有序推进中。公司基于在汽车领域积累的伺服电机、无框电机等自研能力，及精密机械加工能力，逐步布局机器人直线及旋转执行器。据公司公告，2023年8月，其研发的直线、旋转执行器已多次向客户送样。2024年1月，公司拟投资50亿元建设机器人核心部件生产基地，主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售。机器人执行器单价万元级别，且处于行业发展早期，市场空间大。公司有望凭借其在汽车领域的研发能力、制造经验抢占新风口。 投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续增长，我们维持2024-2025年盈利预测，分别给与28.6亿元、39.6亿元净利润。以2024年3月18日收盘价计算，公司当前市值为728.6亿元，对应2024-2025年PE分别为25.5X、18.4X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期，全球产能拓张速度放缓，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。

     拓普集团(601689) 事件: 2024年3月15日，拓普集团发布2023年年度业绩快报，2023年全年公司实现营业收入197.29亿元，同比增长23.36%；归母净利润21.53亿元，同比增长26.61%；扣非归母净利润20.25亿元，同比增长22.33%，业绩同比稳步增长。 投资要点: 公司2023年业绩同比稳健增长，经营战略与降本增效持续推进。2023年全年公司实现营业收入197.29亿元，同比增长23.36%；归母净利润21.53亿元，同比增长26.61%。其中单四季度，公司实现营业收入55.77亿元，同比增长14.07%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长13.24%；实现扣非归母净利润5.25亿元，同比增长8.92%。公司盈利水平稳定，2023年公司净利率10.91%，与2022年10.62%同比基本持平，其中单四季度公司净利率9.97%，同环比均无较大波动。2023年公司持续推进战略落地，提升运营能力，降低各项成本，经营绩效持续提升。 新兴项目进展顺利，优质客户助力公司持续向上。产品端，公司新兴项目进展顺利，智能汽车+机器人部件的双产业发展模式持续推进。据公司官方公众号（2023/11/6），公司成功研发国内首个自主研发的闭式空气悬架系统（C-ECAS），已建立国内首家闭式空气悬架制造工厂，该项目已经于2023年11月正式量产下线，后续将逐步投入量产，预计将投产超过40万台。机器人电驱系统部件方面，据公司官方公众号（2024/1/8），公司2条电驱系统生产线于2024年1月8日正式投产，年产能为30万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计。客户端，公司与头部优质车企，如理想、华为赛力斯、比亚迪等客户深度合作，供应产品既包括减震产品、内饰功能件、轻量化底盘零部件等传统品类，有包括热管理系统、空气悬架新型品类，后续公司将向更加高端、整车价值更高的车型配套，单车价值量有望进一步提高。 盈利预测和投资评级公司为国内平台型汽车零部件企业龙头，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳定增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2025年实现营业务收入267、349亿元，同比增速为35%、31%；实现归母净利润29.2、40.3亿元，同比增速35%、38%；EPS为2.5、3.5元，对应PE估值分别为24、18倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司披露2023年年度业绩预增公告。公司预计2023年度实现营业收入192.50-202.50亿元，同比增长20.37%-26.62%；归属于上市公司股东的净利润为20.50-22.50亿元，同比增长20.58%-32.34%；扣除非经常性损益后，预计2023年度归属于上市公司股东的净利润为19.30-21.30亿元，同比增长16.58%-28.66%。其中，预计2023年Q4实现营业收入50.98-60.98亿元，同比增长4.27%-24.73%，环比增长2.14%-22.18%；归属于上市公司股东的净利润为4.53-6.53亿元，同比-7.84%-32.86%，环比-9.96%-29.80%；扣除非经常性损益后，预计2023年Q4归属于上市公司股东的净利润为4.29-6.29亿元，同比-10.84%-32.68%，环比-9.29%-32.96%。 平台化Tier0.5战略持续推进，单车配套价值不断提升。公司持续推进平台化战略，依托研发创新及数智制造能力，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升，销售额增长迅速；汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地。Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升。 全年利润率整体稳健，四季度有所承压。以业绩预告值进行测算，公司2023年归母净利率为10.65%-11.11%，同比+0.03%-0.49%，2023年Q4归母净利率为8.88%-10.71%，同比-1.17%-0.66%，环比-1.20%-0.63%。整体来看，2023年全年归母净利率保持稳健，但2023年Q4有所承压。 投资建设机器人电驱系统研发生产基地，前瞻布局机器人业务全新增长极。2024年1月4日，公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资50亿元人民币，规划用地300亩，在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地，项目主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售，并逐步拓展其他机器人部件业务。公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发、精密制造、高效协同等领先优势，以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为21.53、27.90、35.73亿元，对应PE为26、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新客户拓展进度不及预期、产能爬坡不及预期、人形机器人研发进展不及预期。