序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国金证券 | 李超,王钦扬 | 维持 | 买入 | 减值大幅下降,业绩增长更具动能 | 2024-03-28 |
中国铝业(601600)
事件
3 月 27 日,公司发布 23 年年报, 23 年实现营收 2250.71 亿元,同比-22.65%;归母净利 67.17 亿元,同比+60.23%;扣非归母净利66.14亿元,同比+111.27%。4Q23营收495.53亿元,环比-0.10%;归母净利 13.64 亿元,环比-29.51%;扣非归母净利 16.85 亿元,环比-17.65%。
点评
2H23 主要板块业绩实现大幅增长。 (1) 自产氧化铝 23 年外销量652 万吨,同比+24.67%, Q4 外销量 151 万吨,环比-4.43%。 2H23氧化铝均价环比+1.79%至 2944.31 元/吨,氧化铝板块营收 319.99亿元,环比+48.65%。全年氧化铝板块税前利润 9.85 亿元,同比增长 7.73 亿元,主因资产减值事项减少。 23 年公司氧化铝制造成本 2203 元/吨,同比+5.05%。(2) 自产原铝(含合金) 23 年外销量 680 万吨,同比-0.15%, Q4 外销量 186 万吨, 环比-1.06%。 2H23原铝板块营收 687.19 亿元,环比+21.43%,主因自产原铝(含合金)外销量环比+22.22%至 374 万吨,同期长江有色铝均价环比+2.19%至 1.89 万元/吨, 2H23 原铝板块税前利润 73.01 亿元,环比+85.21%。 23 年公司原铝制造成本 1.60 万元/吨,同比-9.14%,盈利能力大幅提升。(3) 4Q23 煤炭产量 336 万吨,环比-3.17%,同期外售电厂发电量 49 亿 kWh,环比+28.95%。 2H23 能源板块营收 44.32 亿元,环比-8.13%,税前利润 7.97 亿元,环比-38.74%。
减值大幅下降,资产质量夯实。 23 年公司资产减值损失同比大幅下降 84.54%至 7.55 亿元, 其中存货资产减值损失净额 0.08 亿元,坏账准备净转回 1.46 亿元,计提长期资产减值准备 5.98 亿元,主要为中铝中州铝土矿山资产计提减值准备 4.5 亿元。 经过前几年持续资产减值,公司资产质量得到夯实。受益于资产减值的降低对税前利润的压制减弱,公司 23 年取得 08 年以来最好归母净利。
重点项目投产在即。 内蒙古华云三期 42 万吨轻合金材料项目预计24 年 5 月首台电解槽通电,广西华昇二期 200 万吨氧化铝项目预计 25 年年初投产。上述项目投产后将进一步提升公司氧化铝及原铝产销量,增厚公司利润。
重视股东回报,提升分红比例。 23 年公司拟按每 10 股人民币 0.8元(含税)向股东派发现金红利,派息总额 13.73 亿元,同比增长 122%,占公司 23 年归母净利的 20.44%,分红比例同比 22 年提升 5.7 个百分点。
盈利预测&投资评级
预计公司 24-26 年营收分别为 2337/2457/2504 亿元,实现归母净利 润 分 别 为 74.49/103.17/124.57 亿 元 , EPS 分 别 为0.43/0.60/0.73 元,对应 PE 分别为 16.36/11.81/9.78 倍。维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅下跌;电解铝限电限产;生产成本大幅上涨 |
2 | 国联证券 | 丁士涛,刘依然 | 维持 | 买入 | 国内铝土矿龙头,未来业绩弹性大 | 2024-02-21 |
中国铝业(601600)
事件:
公司发布2023年业绩预增公告,2023年公司预计实现归母净利润63-73亿元,同比增加50%-74%;扣非后归母净利润66-76亿元,同比增加113%-145%。业绩增长原因主要与公司加强生产计划和过程管控、提升有效产能利用率、持续深化全要素对标等措施有关。
产品售价下降,公司加强成本及生产管控提升业绩
从价格端看:2023年国内氧化铝现货均价2919元/吨、同比下降0.95%,电解铝现货均价18711元/吨、同比下降6.24%;从成本端看:2023年国内阳极均价4685元/吨,同比下降33.71%,动力煤(5500大卡)均价966元/吨,同比下降23.85%。在产品售价下降的背景下,公司利润增长主要得益于原材料成本下降及加强生产管理、提升产能利用率等措施有关。
国内铝土矿龙头,有望受益于氧化铝涨价
公司是国内最大的铝土矿生产企业,截至2022年末公司铝土矿自给率超过60%。受国内矿山安全检查及几内亚铝土矿供给不确定因素影响,国内氧化铝现货价格从2023年12月15日的3000元/吨涨至2024年2月21日的3381元/吨。由于涨价主要发生在2023年12月下旬,对2023年公司产品售价影响有限,我们预计氧化铝涨价对公司利润影响将在2024年体现。
电解铝网电比例高,成本相对固定提升竞争力
公司电解铝网电比例高,自发电可以通过子公司自产煤炭满足。电解铝产业链的核心为上游铝土矿资源和中游能源,铝土矿自给率高且能源成本波动小造就了公司电解铝成本优势。根据公司2023年评级报告披露的数据,2022年公司电解铝制造成本处于全国33%-35%分位,成本竞争力强。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2843/2913/2990亿元,分别同比-2.29%/2.47%/2.63%;归母净利润分别为65.08/78.00/92.21亿元,分别同比增长55.25%/19.85%/18.22%;EPS分别为0.38/0.45/0.54元。我们给予公司2024年15倍PE,目标价6.82元,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格波动风险;海外政治与安全风险;汇率波动风险;产量不及预期。
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3 | 华鑫证券 | 傅鸿浩,杜飞 | 首次 | 买入 | 公司事件点评报告:2023年业绩预告大增,铝业龙头一体化布局优势持续凸显 | 2024-01-30 |
中国铝业(601600)
事件
中国铝业发布2023年度业绩预增公告:预计2023年实现归母净利润63-73亿元,同比+50%至74%;扣除非经常性损益后的归母净利润66-76亿元,同比+113%至145%。
投资要点
公司加强生产管控,铝价虽下跌但仍实现业绩同比增加
2023全年来看,电解铝、氧化铝价格同比小幅下跌。2023年长江有色市场A00铝均价18702元/吨,同比-6.43%,氧化铝均价3120元/吨,同比-4.03%。
主要产品市场价格虽小幅下跌,但2023年公司通过加强生产计划和过程管控、提升有效产能利用率、持续深化全要素对标等措施,实现业绩同比增加,生产经营持续向好发展。
几内亚博法矿正常运营,200万吨华昇二期项目预计2025年投产
博法铝土矿项目有序进行,几内亚油库爆炸事件未影响其正常生产运营。公司国内铝土矿资源量第一,海外拥有18亿吨左右铝土矿资源,其中博法铝土矿资源丰富,含有资源量17.58亿吨、储量0.98亿吨,品位38.64%,可年产铝土矿1355万吨,开采寿命大于60年。博法项目按计划有序生产中,2023上半年公司自该项目进口铝土矿超600万吨。
几内亚油库爆炸事件发生后,公司积极开拓燃油供应渠道,当地博法项目不受影响正常生产运营。此外,其铝土矿运输航线经非洲好望角由印度洋至中国,运能暂不受近期红海事件直接影响。
增量方面,公司广西华昇二期项目预计2025年投产,将新增200万吨氧化铝产能。
国内电解铝供应持续偏紧,2024年净增产能较预期更紧缩
据百川盈孚,截至2024年1月25日,中国电解铝建成产能4734.90万吨,开工4207.80万吨。减产方面,2024年减产规模涉及220万吨,目前已减产0万吨。复产方面,2024年总复产规模154.5万吨,已复产0万吨。新增产能方面,2024年已建成待投产新产能298万吨,已投产0万吨,预计年内最终实现投产125万吨。
盈利预测
预测公司2023-2025年主营收入分别为2832.77、2958.65、3101.60亿元,归母净利润分别为66.59、79.81、89.41亿元,当前股价对应PE分别为14.8、12.4、11.0倍。考虑到电解铝原材料、能源成本变动,以及铝供需趋紧催化铝价中枢上移,并且公司的产业协同优势明显,因此我们首次覆盖公司,给予“买入”投资评级。
风险提示
1)政策限产风险;2)主要产品价格下跌风险;3)原材料与能源价格波动风险;4)新项目投产进度不及预期等风险。 |
4 | 华福证券 | 王保庆 | 维持 | 买入 | 2023年业绩预增点评:全年业绩符合预期,重视绿色转型提升竞争力 | 2024-01-29 |
中国铝业(601600)
投资要点:
事件:1月26日,公司发布业绩预增公告,预计2023年实现归母净利润63-73亿元,同比增加21-31亿元,同比增长50%-74%;预计2023年实现扣非归母净利润66-76亿元,同比增加35-45亿元,同比增长113%-145%。
公司加强生产计划管控,实现业绩大幅增长。2023年长江有色市场铝均价为18,699.6元/吨,同比-1,236.1(元/吨)/-6.2%;氧化铝均价2,919.0元/吨,同比-29.0(元/吨)/-1.0%;华东预焙阳极均价6,286.9元/吨,同比-1,896.0(元/吨)/-23.2%;环渤海动力煤(Q5500K)均价727.0元/吨,同比-9.5(元/吨)/-1.3%。根据百川盈孚统计,23年行业平均吨铝利润为2,165.4元/吨,同比-241.17(元/吨)/-10.0%。面对行业吨铝利润下滑风险,公司通过加强生产计划和过程管控、提升有效产能利用率、持续深化全要素对标等措施,实现业绩同比大幅增加。
公司拟与中铝高端制造成立合资子公司,推动铝产业绿色转型。为推动公司铝产业绿色转型,发挥绿色铝优势,公司拟与中铝集团控股子公司中铝高端制造共同出资人民币4.8亿元设立合资公司,公司拟出资人民币2.88亿元,持有合资公司60%的股权,合资公司设立后,由公司控股,纳入公司合并报表范围。目前公司生产电解铝所使用的绿电(风电、光伏、水电等)已达到电解铝总用电量的45%,其中,水电占比29%、风电、光伏新能源占比16%,新成立合资公司主要布局绿色铝扁锭生产线,有利于进一步延伸绿色铝产业链。
盈利预测与投资建议:我们维持前期盈利预测,假设24-25年铝价分别为2.0/2.1万元/吨,预计23-25年归母净利润为71.69/80.88/88.75亿元,EPS为0.42、0.47和0.52元,考虑到公司的龙头地位及中特估属性,给予公司23年20倍PE,对应目标价8.35元和“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期,原材料和能源价格波动风险,云南枯水期限电影响 |
5 | 信达证券 | 张航,宋洋 | 维持 | 买入 | 氧化铝价格上涨,公司业绩受益铝产业链一体化 | 2024-01-29 |
中国铝业(601600)
事件:公司发布2023年业绩预增公告,公司预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为人民币63亿元至人民币73亿元,同比增加50%至74%。公司预计2023年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币66亿元至人民币76亿元,同比增加113%至145%。
氧化铝价格上涨,公司业绩受益铝产业链一体化:量:我们预计2023年公司氧化铝产量1669万吨(同比减少95万吨);原铝产量681万吨(同比减少7万吨)。公司Q4氧化铝产量423万吨(同比减少3吨,环比持平);Q4原铝产量188万吨(同比减少12吨)。公司氧化铝产量同比变化较大,我们预计主因子公司山西新材料2022年年底以来减产产能100万吨/年,影响产量。价:2023年长江铝均价18699.63元/吨(同比-6.2%);Q4长江铝均价18965.5元/吨(同比+1.1%、环比+0.7%)。2023年氧化铝均价3119元/吨(同比-4%);Q4氧化铝均价3192.3元/吨(同比+4.4%、环比+4%)。原材料:2023年云南水电均价0.403元/kwh,同比基本持平;Q4云南水电均价0.412元/kwh(环比+0.09元/kwh)。2023年铝土矿均价433.7元/吨(同比+9.2%);Q4铝土矿均价454.9元/吨(同比+8%、环比+2.7%)。成本:我们预计公司氧化铝Q4不含税加权成本2239元/吨,环比+13元/吨。公司电解铝Q4不含税加权成本上升589元/吨至13088元/吨。利:公司Q4电解铝板块虽受电价、氧化铝成本影响,成本增速快于铝价增速,单吨电解铝利润下降。氧化铝板块,氧化铝及铝土矿价格上涨,带动板块业绩增长。原料价格虽有上涨,但公司盈利能力稳定,凸显公司产业链一体化优势及深化公司管理成效。
重点项目加快实施,产业链一体化优势逐步显现:①云铝股份协议转让其10万吨/年电解铝闲置产能指标给公司子公司青海分公司;内蒙古华云三期42万吨电解铝项目开工建设;华仁新材料电解槽技改接近尾声。我们预计,待全部产能投产公司电解铝产能有望增长62万吨/年,在行业产能鲜有增量的情况下,公司电解铝板块仍将受益于产能增长。②公司继续加快推进国内外资源获取,上半年新增国内铝土矿资源量2100万吨。另外,广西华昇二期200万吨氧化铝项目顺利推进,银星能源宁东250MW光伏项目并网发电、贺兰山91.8MW风机改造项目批复开工,中铝山东、山西中润等5个分布式光伏发电项目启动建设,我们认为,待上述项目全部投产,公司产业链一体化优势持续显现,电解铝绿电占比有望进一步提升。
盈利预测与投资评级:我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为0.40元、0.48元、0.65元,对应当前股价的PE分别为14.3x、11.9x、8.9x。考虑公司产业链一体化优势不断凸显,电解铝产能仍有增量,公司盈利仍有上升动力,维持公司“买入”评级。
风险因素:电解铝需求不及预期,云南电解铝产能生产受限。 |
6 | 国金证券 | 李超,王钦扬 | 维持 | 买入 | 业绩大幅增长,绿色转型更进一步 | 2024-01-28 |
中国铝业(601600)
事件
1月26日,公司发布2023年度业绩预增公告,预计2023年实现归母净利润为63-73亿元,同比增加21-31亿元,同比增长50%-74%。预计2023年实现扣非归母净利润为66-76亿元,同比增加35-45亿元,同比增长113%-145%。
点评
积极安排生产经营,实现业绩大幅增长。2023年长江有色铝现货均价1.87万元/吨,同比-6.20%,Q4均价1.90万元/吨,环比+0.71%;23年河南氧化铝均价2963.09元/吨,同比-1.53%,Q4均价3009.43元/吨,环比+3.17%;23年预焙阳极均价5530.92元/吨,同比-25.03%,Q4均价4829.78元/吨,环比-3.11%;23年百川盈孚电解铝平均用电成本0.443元/度,同比-1.04%,Q4均价0.4329元/度,环比+0.93%。2023年主要产品氧化铝和原铝价格同比下滑,面对2023年主要产品价格的波动及云南、贵州地区电解铝停产影响,公司加强生产计划和过程管控、提升有效产能利用率,实现归母净利润同比增长50%-74%,业绩增长符合预期。
拟与中铝高端制造成立合资公司,推动铝产业绿色转型。公司拟与控股股东中铝集团的控股子公司中铝高端制造共同以现金出资设立合资公司中铝绿色先进铝基材料(云南)有限公司,公司拟出资人民币2.88亿元,持有合资公司60%的股权,中铝高端制造拟出资1.92亿元,持有合资公司40%股权,合资公司成立后将纳入公司合并报表范围。公司下属云铝股份在云南拥有305万吨电解铝产能,合资公司拟布局投资扁锭生产线,合理规划公司绿色铝的下游利用,形成碳足迹清晰、有竞争力的低碳高端材料,将有效推动公司铝产业绿色转型,发挥绿色铝优势,提升品牌竞争力和盈利能力。
承诺解决同业竞争,创造长期增长动力。公司承诺在2028年12月31日前解决与云铝股份的同业竞争,预计同业竞争具体解决方案将为公司长期发展创造深层动力。
盈利预测
预计公司23-25年营收分别为2768/2848/2899亿元,实现归母净利润分别为70.13/82.11/94.59亿元,EPS分别为0.41/0.48/0.55元,对应PE分别为14.02/11.98/10.40倍,维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅下跌;电解铝限电限产;生产成本大幅上涨。 |