中国铁建(601186) 核心观点 整体业绩稳健，四季度减值损失拖累业绩。公司2023年实现营业收入11379.9亿元，同比增长3.8%，归母净利润261.0亿元，同比减少2.2%，扣非归母净利润245.8亿元，同比增长1.9%，业绩整体实现稳健增长。分季度看，2023年四季度实现营业收入3315.3亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润66.8亿元，同比减少15.6%，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收增速分别为+3.4%/-3.1%/+2.9%/11.3%，归母净利润增速分别为+5.1%/-1.4%/+9.4%/-15.6%，四季度净利润同比大幅减少，主因减值增多，单四季度同比多计提减值12.2亿元，其中资产减值损失多5.7亿，信用减值损失多6.5亿，推测主要是地产相关存货及应收账款减值增多。 四季度新签订单边际回暖，在手订单充足，工程业务持续增长，投资运营业务新签大幅减少。公司2023年新签合同额32938.7亿元，同比增长1.5%，未完成合同额66898.3亿元，同比增长5.1%，订单储备较充分。分业务看，工程承包/投资运营/绿色环保/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业新签合同额分别为20270/5706/2559/297/418/1237/2164/109/180亿元，同比+8.8%/-24.1%/+34.2%/+0.8%/+11.9%/-5.8%/-3.8%/-4.6%/+197.0%，工程增长略超预期，绿色环保业务加快增长，投资运营业务新签大幅减少。分地区看，境内/境外新签合同额分别为30410/2528亿元，同比+3.5%/-17.4%，境外新签占比7.7%。 毛利率小幅提升，现金流改善。盈利能力方面，公司2023加权ROE9.8%，同比下降1.25pct，毛利率10.4%，同比提高0.31pct，净利率2.84%，同比下降0.06pct；期间费用率为5.47%，同比提升0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/2.06%/2.35%/0.41%，同比+0.04/+0.06/+0.07/+0.08pct；资产结构方面，资产负债率74.9%，同比提升0.25pct，基本持平；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为+204.1/-559.1/+445.9亿元，四季度现金流明显改善。 分红率提升，大股东增持彰显发展信心。2023年10月16日，中铁建集团通知，其基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，拟在未来6个月内通过上交所增持公司A股股份，累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.1%，不高于增持前公司已发行总股本的0.25%，增持总金额不超过人民币3亿元。2023年公司拟每10股派发现金红利3.50元，合计派发现金红利47.53亿元，从分红率看，近三年公司平均股利支付率13.9%，2023年达18.2%，较2022年提升了3.9pct。 下调盈利预测，主因：1）公司2023年计提减值增多，业绩略弱于预期；2）考虑地方政府化债持续推进，近两年地方政府基建投资或放缓。预计公司2024-2026年归母净利润289/308/336亿元（前值为304/329/328亿元），同比分别增长6.47%/6.56%/5.7%，每股收益2.13/2.27/2.47元（前值为2.24/2.42/2.38元）。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司2023年整体业绩稳健，四季度业绩受减值影响下滑明显，新签订单增速放缓，在手订单充足，分红率明显提升。预计公司2024-2026年归母净利润289/308/336亿元（前值为304/329/328亿元），每股收益2.13/2.27/2.47元（前值为2.24/2.42/2.38元），对应当前股价PE为4.02/3.78/3.47X。公司合理估值10.1-11.0元，较当前股价有17.9%-28.8%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。

     中国铁建(601186) 事件：公司发布2023年年度报告，期内公司实现营业收入11379.93亿元，同比+3.80%，实现归母净利润260.97亿元，同比-2.19%，实现扣非归母净利润245.80亿元，同比+1.88%。 Q4营收快速增长，工程业务增速稳健，地产开发+海外业务增速亮眼。公司2023年全年实现营收11379.93亿元，yoy+3.80%，较前三季度营收增速（1.01%）提升2.79pct，或主要由于23Q4项目回款加快，营收增速快速提升。分季度看，2023Q1-Q4各单季度营业收入增速分别为3.43%、-3.08%、2.90%和11.29%，Q4营收 增速超过两位数水平，为自212020年同期以来的最高增速水平。在 3365999 各业务板块中，主营工程承包业务营收yoy+2.34%，维持稳健增长态势；房地产开发业务营收同比高增33.76%，主要由于期内地产交付项目增多，自2021年起，公司地产开发业务各年营收增速均在20%以上，体现了地产行业承压背景下央企龙头的经营韧性。公司全年境内/境外营收分别同比+3.40%/12.56%，自2021年以来，海外业务营收增速均超过15%，2019-2023年间，海外业务营收占比由4.29%提升至5.30%，海外业务快速增长。 毛利率同比改善，信用减值和少数股东损益影响业绩增速。2023年公司毛利率为10.40%，同比+0.31个pct。在各分项业务中，工程承包、规划设计咨询毛利率分别为8.87%（同比+0.26个pct）、43.27%（同比+7.41个pct），其中工程承包毛利率提升主要由于细分基建和房建承包业务毛利率均有提升，分别为8.49%（同比+0.08个pct）、9.42%（同比+1.80个pct）。工业制造和地产开发业务毛利率均呈不同程度下滑，分别为22.10%（同比-0.46个pct）、12.21%（同比-1.79个pct）。期内公司期间费用率为5.47%（同比+0.26个pct），其中管理、销售、财务、研发费用率均有提升；公司资产减值和信用减值损失分别同比增长13.44%和32.57%，增速均超过营收增速。2023年公司整体净利率为2.84%，同比-0.06个pct，净利润为323.29亿元，同比1.68%，受费用率和信用减值影响，净利润增速弱于营收增速水平。公司全年少数股东损益同比+21.87%，拖累整体归母业绩增速、归母净利率和ROE表现，归母业绩下滑，yoy-2.19%，归母净利率和ROE加权分别为2.29%（同比-0.14个pct）、9.80%（同比-1.25个pct）。资产负债率控制有效，分红率同比提升，新签订单维持稳健增长。在资产结构上，截至2023年末，公司资产负债率为74.92%，较2023Q3末下降0.61个pct；货币资金占比为14.67%，较上年同期有所提升。2023年每10股派送现金红利3.50元（含税），现金分红比例为20.18%，上年同期分红率为15.91%，公司加大分红，股东回报明显提升。公司2023年新签合同额3.29万亿元，同比增长1.51%，在手订单为5.00万亿元，为2023年营收的4.40倍，未来营收业绩增长具备坚实订单基础。公司立足传统主营铁路建设业务，扩展至市政、水利、房建、绿色环保等工程业务，2023年房建、水利水运、绿色环保工程新签合同额同比高增，境外拓展成效显著，海外营收维持高增，作为基建龙头企业之一维持稳健发展态势。 盈利预测与投资建议：根据公司在手合同额、行业投资情况，预计公司2024-2026年营业收入分别为11948.93亿元、12785.35亿元和13680.33亿元，分别同比增长5.0%、7.0%、7.0%，归母净利润分别为275.27亿元、297.33亿元和320.12亿元，分别同比增长5.5%、8.0%、7.0%，动态PE分别为4.2、3.9、3.6倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价10.6元，对应2024年PE为5.2倍。 风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。

     中国铁建(601186) 减值损失拖累业绩，分红率明显提升 公司23年实现营业总收入11379.93亿元，同比+3.8%，实现归母净利润260.97亿元，同比-2.19%，扣非归母净利润245.8亿元，同比+1.88%。其中Q4单季度实现营收3315.3亿元，同比+11.3%，实现归母净利润66.8亿元，同比-15.6%，四季度业绩明显承压，我们判断主要与公司销售及财务费用明显增加、计提了更多的资产及信用减值损失有关。23年公司现金分红金额47.5亿元，现金分红比例为20.18%，较22年增加5.9pct，按照3月28日收盘价计算股息率达4.5%。假设按照20%现金分红比例以及我们预测的归母净利润来计算，对应24-26年股息率分别为5.2%、5.6%、6.0%。 规划设计业务毛利率明显提升，订单充裕给收入业绩提供支撑 分业务来看，23年工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流及其他业务分别实现营收9873/188/240/833/959亿元，同比分别+2.3%/-7.6%/-3.0%/+33.8%/+0.4%，毛利率分别为8.8%/43.3%/22.1%/12.2%/7.9%，同比分别+0.3/+7.4/-0.5/-1.8/+0.5pct。随着交付项目增多，地产业务收入保持较快增长，此外，规划设计咨询类业务毛利率也有明显改善。订单层面，23年公司新签合同额32938.7亿元，同比+1.5%。截至23年末，公司在手订单总额达50021亿元，约为23年营收规模的4.4倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。 毛利率小幅改善，经营性现金流显著承压 23年公司毛利率为10.4%，同比+0.3pct，期间费用率为5.5%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.04/+0.07/+0.07/+0.08pct，财务费用支出金额为46.6亿元，同比+30%，主要由于利息费用增加所致。23年公司资产及信用减值损失合计为99.41亿元，同比多损失20.02亿元，侵蚀了较多利润。综合影响下23年净利率为2.84%，同比-0.06pct。现金流方面，23年公司CFO净额为204亿元，同比-357.23亿元，收现比同比-3.1pct至101.48%，付现比同比+0.2pct至101.16%，现金流仍有改善空间。 低估值高分红央企蓝筹，维持“买入”评级 23年公司计提较多减值损失导致业绩不及我们此前预期，同时综合考虑地方政府化债等因素影响，我们预计公司24-26年归母净利润为280/301/319亿元（24-25年前值为319/356亿元），同比分别+7%/+7%/+6%，当前公司PE、PB分别位于近5年的29.4%、11.7%历史分位，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期，工程订单结转不及预期，海外需求增长低于预期，地产景气度超预期下行，央企项目拓展受限致优势弱化。

     中国铁建(601186) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 业绩符合预期，减值风险逐步释放。2023年，公司实现营业收入1.14万亿元，同比增长3.80%，实现归母净利润260.97亿元，同比下降2.19%，实现扣非后归母净利润245.80亿元，同比增长1.88%。2023年，公司房地产开发业务实现营业收入832.72亿元，同比增长33.76%，主要是报告期内公司交付项目增多所致。截至报告期末，公司经营性现金流净流入204.12亿元，较2022年少流入357.23亿元，主要是报告期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。2023年公司毛利率为10.40%，较2022年提高0.31pct；公司净利率为2.84%，较2022年下降0.06pct。2023年公司计提资产减值准备导致信用减值损失64.80亿元，较2022年增加15.92亿元；资产减值损失34.61亿元，较2022年增加4.1亿元。2023年减值准备计提导致公司利润总额减少99.41亿元。 工程承包合同稳步增长，水利水运、房建、矿山工程增速快。公司2023年新签合同总额3.29万亿元，同比增长1.51%。按业务类型分，公司新签工程承包合同2.03万亿元，同比增长8.82%；新签绿色环保合同2559.46亿元，同比增长34.24%，主要系公司继续践行绿色理念、“双碳”要求，绿色环保产业市场影响力不断扩大；新签规划咨询合同296.84亿元，同比增长0.78%；新签工业制造合同417.53亿元，同比增长11.88%；新签新兴产业合同179.59亿元，同比增长196.98%，主要系规模较小造成的正常波动；投资运营、房地产开发、物资物流、产业金融新签合同有所下降。从细分领域看，2023年公司新签房建工程合同1.16万亿元，同比增长23.61%；新签矿山开采合同1,305.79亿元，同比增长21.23%；新签水利水运工程合同1,552.76亿元，同比增长87.32%，主要系公司坚持紧跟国家水网建设规划，不断强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽；新签机场工程合同68.27亿元，同比增长12.90%；新签电力工程合同1,314.59亿元，同比增长9.00%；铁路、公路、城轨、市政新签合同同比下降，铁路主要受市场影响，报告期项目招标总量较2022年减少。 市值管理拟纳入央企负责人考核，加速公司价值重估。2024年1月24日，国资委提出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。这一政策的实施，将有助于提升建筑央企的市场化运作水平，推动其实现可持续发展。公司目前估值为八大建筑央企最低水平，在市值考核的催化下，公司价值有望加速重估。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为1.17万亿元、1.25万亿元、1.34万亿元，分别同比增长2.59%、6.77%、7.38%，归母净利润分别为274.87亿元、302.55亿元、336.57亿元，分别同比增长5.33%、10.07%、11.24%，EPS分别为2.02元/股、2.23元/股、2.48元/股，对应当前股价的PE分别为4.20倍、3.82倍、3.43倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国铁建(601186) 公司发布2023Q4主要经营数据：2023Q4公司新签合同额达15076.67亿元，同比+7.59%。2023全年公司新签合同额达32938.7亿元，同比+1.51%。 工程承包业务：受益基建需求持续增长 公司的核心收入来源，业务范围覆盖铁路、公路、轨道交通、水利水电、房屋建筑、市政、桥梁、隧道、机场码头建设等多个领域。2023H1实现营收4834亿元，同比-0.26%；毛利率为7.53%，同比+0.43%。2023年公司工程承包业务新签合同额20269.50亿元，同比+8.82%，新签项目5622个，同比+6.16%。2023年铁路、公路、城轨、水利、地下空间等传统基础设施领域投资稳健增长，基建作为扩内需、稳增长的重要支撑，我们预计2024年需求仍将维持高景气。 规划设计咨询业务：毛利率水平较高且稳步提升 业务范围包括提供铁路、城市轨道交通、公路、市政、工业与民用建筑、磁悬浮、水运、水电、机场、人防等领域的规划设计咨询，并不断向智能交通、现代有轨电车、城市地下空间、生态环境、绿色环保等新行业新领域拓展。2023H1实现营收83.85亿元，同比-7.94%；毛利率为40.63%，同比+4.39%。2023年公司规划设计咨询业务新签合同额296.84亿元，同比+0.78%，新签项目10181个，同比+14.81%。 房地产业务：销售实现逆势增长 公司积极参与政府保障房、回购房开发建设，在做强传统住宅开发业务的同时，进一步拓展未来社区、TOD等新兴业务领域。2023H1，面对整体市场及外部环境持续下行压力，公司房地产板块实现销售金额533.7亿元，在全国房企中排名第16位。2023H1实现营收214.11亿元，同比+0.13%；毛利率为12.32%，同比-3.86%。2023年公司房地产业务新签合同额1237亿元，同比-5.81%。 工业制造业务：营收与新签合同额持续增长 公司目前形成了“装备制造+材料生产+混凝土PC构件生产”的三大工业制造业务体系，主要业务包括制造大型养路机械、地下施工设备、轨道施工设备、混凝土施工设备、起重设备、桥梁施工设备、压实设备、混凝土制品、桥梁钢结构等产品。2023H1实现营收121.65亿元，同比+12.61%；毛利率为23.38%，同比-1.93%。2023年公司工业制造业务新签合同额417.53亿元，同比+11.88%。 看点一：大力推进“海外优先”战略，海外订单有望迎来高增 公司积极参与国际合作和“一带一路”建设，2022年公司海外新签合同额3060.5亿元，同比增长18.95%，2023H1公司实现海外营收292.89亿元，同比增长10.07%。截至2023H1末，公司累计承接了1000多项海外工程，多次刷新了中国对外工程承包单笔合同额最高纪录，在全球知名品牌估值与咨询机构BrandFinance发布的《2023年全球品牌价值500强报告》中排名第101位。中吉乌铁路预计2024年正式启动建设，公司参与了中吉乌铁路前期规划研究，有望充分发挥公司在铁路项目设计、施工中的经验，参与到项目的下一步建设中。在“海外优先”的战略下，我们看好公司未来海外订单有望持续高增。 看点二：央企市值管理考核下有望迎来估值修复 2024年国资委将全面开展上市公司市值管理考核，我们认为该举措有望引导央企更加重视控股上市公司的市场表现，通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，央企上市公司有望开启估值重塑。公司作为八大建筑央企之一，估值水平低于其他七家建筑央企，看好在业绩稳步增长+央企市值管理考核的驱动下，公司的估值水平将迎来修复。 投资建议：中国铁建作为国内基础设施建设领域的龙头，工程承包等传统业务稳健增长，“海外优先”战略下海外收入有望迎来高增，央企市值管理考核有望推动估值修复，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为286.44/309.06/339.32亿元，现价对应2023-2025年PE分别为4/4/3倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期、国际经商环境变化、项目投资的风险。