兴业银行(601166) 事项： 兴业银行发布2023年报，全年实现营业收入2108亿元，同比下降5.2%，实现归母净利润771亿元，同比下降15.6%，年化加权平均ROE为10.64%，截至23年末，总资产规模达到10.2万亿元，较年初增长9.6%，其中贷款较年初增长9.6%，存款较年初增长8.4%。2023年利润分配预案为：每10股派息10.40元（含税），分红率为29.64%； 平安观点： 营收降幅略有缩窄，拨备计提力度加大。兴业银行2023年归母净利润同比负增15.6%（-9.5%，23Q1-3），营收增长乏力以及拨备计提力度的加大是拖累盈利的重要因素。从营收来看，全年营业收入同比负增5.2%（-5.6%，23Q1-3），息差收窄以及居民端财富管理需求的下降都对营收造成了较大的负面影响，净利息收入同比增长0.8%（+1.1%，23Q1-3），手续费及佣金净收入同比负增38.4%（-30.4%，23Q1-3），均有不同程度的下滑，跟行业趋势一致。但同时能够看到4季度债市的正向贡献略有提升，全年其他非息收入较前3季度增速抬升16.7个百分点至14.1%。从拨备计提力度来看，公司全年信用减值损失同比增长25.8%（+2.8%，23Q1-3），不良生成压力上升导致计提拨备有所上升。 息差降幅优于同业，资负结构持续优化。兴业银行23年末净息差为1.93%（1.94%，23Q1-3），降幅优于股份行整体收窄幅度，主要是受到资产端定价水平的拖累。23年末生息资产收益率为4.00%（4.05%，23H1），贷款收益率为4.57%（4.63%，23H1），持续降息以及存量按揭贷款利率的调整带来的负面影响逐步显现。成本端压力略有缓释，23年计息负债成本率为2.34%（2.35%，23H1），存款成本率为2.24%（2.26%，23H1），均较上半年有不同程度的下降，同时能够看到存款挂牌利率调整带来的红利逐步释放，23年末个人定期存款成本率和公司定期存款成本率分别为3.11%/2.94%，较上半年分别下降4BP/8BP，通过利率的降低来对冲存款定期化趋势的影响。 规模方面延续积极态度，23年末资产规模同比增长9.6%（+9.2%，23Q3），其中贷款同比增长9.6%（+9.9%，23Q3），拆分贷款结构来看，对公端仍是主要的贡献因素，与行业趋势相符，公司贷款占比较22年末提升5.14个百分点至58.0%，特别是在制造业上的资源投入力度逐渐加大，对公制造业贷款占总贷款比重同比提升1.6个百分点至13.3%，服务实体经济质效不断提升。零售贷款受到按揭拖累增长略显乏力，余额基本持平上年末，其中个人按揭贷款同比负增1.95%，普惠金融方面的持续发力使得公司个人经营贷款同比增长16.2%，增速水平显著高于贷款平均增速。负债端方面，23年末存款同比8.4%（+11.2%，23Q3），4季度单季度存款余额减少803亿元，我们预计与公司主动压降高成本存款的做法相关。 资产质量压力可控，拨备水平环比抬升。兴业银行2023年末不良率环比持平3季度末于1.07%，我们测算年化不良贷款生成率1.29%（1.23%，23H1），不良生成压力有所提升，我们判断主要是小微贷款风险暴露带来的资产质量扰动。从重点领域来看，对公房地产贷款不良率0.84%（0.81%，23H1），地方融资平台债务不良资产率2.52%（1.33%，23H1），资产压力有所提高，但考虑公司23年对公房地产业务新发生不良同比下降54%，23年地方政府融资平台债务新发生不良较22年压降了55%，准入门槛的提高以及存量风险的逐渐出清，预计整体资产质量有望保持平稳。前瞻性指标方面，23年末关注率环比3季度末上升2BP至1.55%，逾期贷款率1.36%（1.43%，23H1），逾期率下降较为明显，公司不良处置力度的加大以及临期催收管理能力的提升推动逾期率持续下降，潜在资产压力整体保持平稳。拨备方面，兴业银行2023年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末上升7.43pct/8BP至245%/2.63%，风险抵补能力持续夯实。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息率高于同业。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。特别是23年公司提高其分红比例1.33个百分点至29.64%，股息价值进一步凸显。考虑到今年以来银行经营压力的逐步显现，我们下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为3.50/3.65/3.82元（原24-25年预测分别为4.72/5.01元），对应盈利增速分别为-5.8%/+4.4%+4.8%（原24-25年预测分别为6.6%/6.1%），目前兴业银行股价对应24-26年PB分别为0.43x/0.40x/0.38x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     兴业银行(601166) 事件： 兴业银行公布23年报，23年实现营收2108.31亿元，同比-5.19%，增速较前三季度+0.40PCT；归母净利润771.16亿元，同比-15.61%，增速较前三季度-6.08PCT。 存款结构改善带动成本下行，息差韧性较强 23年全年利息净收入同比+0.85%，增速较前三季度-0.25PCT。从信贷投放来看，截至23年末，兴业银行贷款余额为5.46万亿元，同比+9.59%，增速较前三季度-0.34PCT。贷款增速下滑主要系零售贷款增长相对乏力。从新增贷款来看，23Q4兴业银行新增贷款1469.99亿元，其中新增零售贷款194.31亿元，占比仅有13.22%。零售贷款增长较慢主要系居民未来收入预期偏弱，加杠杆意愿不足。23Q4我国居民收入信心指数为47.00%，环比三季度末-0.40PCT。从净息差来看，兴业银行23年全年净息差为1.93%，较三季度末-1BP，息差韧性较强。其中生息资产平均收益率为4.00%，较上半年-5BP，主要系贷款收益率下行。负债端平均成本率为2.34%，较上半年-1BP，主要系活期存款占比提升带动存款成本改善。截至23年末，兴业银行活期存款占比为35.96%，较三季度末+1.11PCT。 AUM同比40+%，客户服务能力持续提升 23年全年手续费及佣金净收入同比-38.38%，增速较前三季度-8.01PCT。从细分项来看，其中财富管理相关的咨询顾问手续费收入为52.56亿元，同比-72.98%，主要系理财老产品规模压降及资本市场波动影响。从客群角度来看，截至23年末，兴业银行零售AUM达到4.79万亿元，同比+42.14%，AUM增长强劲。从客户服务能力来看，兴业银行“商行+投行”战略持续推进，截至23年末，公司大投行FPA余额为4.3万亿元，同比+6.51%。 资产质量稳中向好，重点领域风险化解成效显著 静态来看，截至23年末，兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.55%，较三季度末分别+0BP、+2BP。逾期率为1.36%，较年中-7BP。资产质量整体相对稳健，关注率略有上浮主要系兴业银行风险分类更加审慎，将部分未逾期的个人贷款风险分类下迁至关注类。重点领域风险化解成效显著，对公房地产业务新发生不良同比下降54%，地方政府融资平台债务新发生不良较上年压降55%。动态来看，兴业银行不良生成率为1.35%，较上半年+9BP，不良生成压力有所提升。拨备方面，23年末兴业银行拨备覆盖率为245.21%，较三季度末+7.43PCT，风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2196.47、2320.54、2446.24亿元，同比增速分别为+4.18%、+5.65%、+5.42%，3年CAGR为5.08%。归母净利润分别为821.16、881.89、946.04亿元，同比增速分别为+6.48%、+7.39%、+7.27%，3年CAGR为7.05%。鉴于公司“商行+投行”持续推进，我们给予公司2024年0.55倍PB，目标价20.35元，维持为“买入”评级。风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。

     兴业银行(601166) 事件：兴业银行披露2023年报，2023年兴业银行营收增速为-5.19%（2023年前三季度：-5.59%），拨备前利润增速为-6.03%（2023年前三季度：-7.67%），归母净利润增速为-15.61%（2023年前三季度：-9.53%），营收表现符合预期，利润增速低于预期。我们点评如下： 2023年四季度兴业银行归母净利润增速为-37.91%，业绩增长主要驱动因素为生息资产规模扩大、成本压降和所得税比例下降；净息差收窄、拨备计提压力加大则明显对业绩形成明显拖累。 量：对公信贷支撑规模扩张，零售信贷弱增长 ①资产端方面，兴业银行2023年末总资产同比增长9.62%，增速较2023年前三季度提升0.44pct，总规模突破21336599910万亿。从结构上看，增量主要来自信贷投放增加。2023年末兴业银行总贷款占总资产53.76%，较2023年前三季度提升0.21pct。2023年末兴业银行贷款总额同比增长9.59%，剔除贴现后有效信贷同比增速11.64%。 对公信贷支撑资产扩张。2023年末，公司对公贷款（不含贴现）余额同比增速为20.27%，较2023年前三季度下降2.70pct；2023年四季度新增826亿，同比少增424亿，主要是因为一般对公项目在上半年集中投放。从结构上来看，对公贷款中制造业、租赁和商务服务业占比最高，分别为23.01%、20.01%。报告期内，公司积极应对内外部复杂的经济形势，主动加大对科创、普惠、能源、汽车、园区等“五大新赛道”的布局，各领域相较上年均实现双位数增长，同比增速分别为31.88%、23.95%、16.16%、26.14%、27.40%。 零售贷款保持缓慢增长。受到经济弱复苏影响，个人消费需求疲弱，兴业银行零售贷款投放乏力。2023年末零售贷款余额同比增速为0.12%，增速与上季度基本持平；2023年四季度新增194亿元，同比少增2亿元。从结构上看，公司降低了按揭、信用卡贷款集中度，2023年末个人经营贷、消费贷余额同比分别增加16.22%、增加20.57%。 ②负债端方面。2023年末存款余额同比增长8.45%，在总负债中比重较2023年前三季度下降2.22pct至54.94%。报告期内公司存款结构持续改善，2023年末零售存款占比26.40%，较2023年上半年提升2.17pct；定期存款比重54.67%，较2023年前三季度下降1.99pct。 价：23Q4单季净息差环比下降2bps，全年累计息差降幅收窄2023年公司净息差（累计）1.93%，同比下降17bps，降幅同比收窄2bps。我们测算23Q4兴业银行单季度净息差1.90%，同比、环比分别下降20bps、下降2bps，主要是因为收益率明显下降、成本率下行幅度偏小。由于信贷需求疲弱、LPR持续下调，我们测算23Q4兴业银行单季度生息资产收益率为4.54%，同比、环比分别下降18bps、下降3bps。未来公司将持续优化资产负债结构、以量补价，力争稳定息差。 非息收入同比减少，投资收益形成支撑。兴业银行2023年四季度净非息收入同比减少14.49%，主要是源于手续费及佣金净收入在理财老产品规模压降及资本市场波动影响下同比下降59.72%。其他非息收入同比增长302.05%，一是因为2022年四季度低基数效应，二是市场利率波动下投资收益有所提高。 成本支出同比压降。2023年四季度，兴业银行成本收入比36.46%，同比下降3.37pct。通过压降行政费用，2023年四季度兴业银行实现业务管理费用同比下降11.98%，在单季度营收同比下滑背景下对拨备前利润形成一定支撑。 资产质量保持较优水平。2023年末兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.55%，较2023年前三季度分别持平、增加2bps。从结构上来看，①一般对公贷款不良率0.96%，较2023年上半年末下降1bp。主要是由于批发和零售业不良率同比下降0.77pct（批发和零售业贷款占对公贷款比重8.95%）。租赁和商务服务业和水利、环境和公共设施管理业不良率则有所上升，形成主要拖累。②零售信贷不良率1.42%，较2023年上半年末上升3bps。主要源于2023年下半年按揭不良率上升5bps，个人经营贷不良率上升18bps。2023年末兴业银行拨备覆盖率245.21%，较2022年末提升8.77pct。 投资建议：我们预计公司2024年收入增速为-4.31%，归母净利润增速为-7.92%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为22.25元，相当于2024年0.6X PB。 风险提示：经济下行压力加大；资产质量恶化超预期。

     兴业银行(601166) 事件：3月28日，兴业银行发布2023年年报。23年累计实现营收2108亿元，YoY-5.2%；归母净利润771亿元，YoY-15.6%；不良率1.07%，拨备覆盖率245% 业绩或正在筑底阶段。兴业银行23年营收、归母净利润同比增速，较前三季度分别+0.4pct、-6.1pct。公司23年业绩或正在筑底，分析如下：1）息差坚挺、信贷扩张速度较高的支撑下，23年净利息收入同比+0.8%。2）23年中收同比-38.4%，降幅较大一定程度是受到22年理财老产品一次性收益确认抬高基数影响，24年此高基数影响或可消退。3）23年其他非息收入同比+14.1%，公司有望持续发挥金融市场优势，做优投资收益。4）公司23年加大减值计提力度，夯实资产质量，23Q4单季度资产减值损失同比+142%，从而拖累净利润增速，但随着新生成不良压力的减轻，减值计提也有望随之减少，从而带来利润释放空间。 息差表现坚挺，信贷稳步高扩张。兴业银行23年末净息差1.93%，较23Q3末微降1BP。资产端，23年末贷款总额同比+9.6%，年内增量主要由对公贷款贡献，23年新增一般对公贷款投放5334亿元，且对公新发贷款平均利率4.30%实现量价双优。其中，公司积极布局“五大赛道”成效显著，23年末科创金融普惠小微、人行口径绿色贷款、企金汽车金融、园区金融贷款余额分别同比+31.9%、+24.0%、+27.1%、+26.1%、+27.4%，均高于总贷款规模。 负债端，23年末付息负债成本率2.34%，较23H1末下降1BP。高成本存款置换效果较为显著，23年全年境内人民币存款付息率同比下降11BP。 资产质量平稳，重点领域风险化解有效。兴业银行23年末不良率1.07%，与23Q3末持平；关注率较23Q3末微升2BP至1.55%。其中对于风险重点管控领域化险有效，后续减值计提压力有望缓解。1）地产城投风险缓释，对公房地产业务、地方政府融资平台债务新发生不良分别同比-54%、-55%，风险暴露或已过高峰期。2）信用卡不良率持续从高位回落，23年末不良贷款率为3.93%较23H1末-1BP。 投资建议：息差表现企稳，资产质量优异 兴业银行23年营收增速边际回升，息差稳、扩张快带来净利息收入正向增长，虽当前化解存量风险带来减值计提压力，但城投资产新生不良已下行、信用卡不良率已从高位回落，后续资产质量有望改善，进而释放利润增长空间。且公司现金分红比例自2019年以来稳步每年提升1pct，23年为28%。预计24-26年EPS分别为3.75、3.85、4.03元，2024年3月29日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     兴业银行(601166) 核心观点 2023年收入利润同比下降。2023年全年营收2108亿元（YoY,-5.19%），归母净利润765亿（YoY,-15.61%）。其中，四季度单季营收同比下降3.85%，归母净利润同比下降37.91%。全年加权平均ROE为10.64%，同比下降3.21个百分点。根据公司披露，营收同比下降主要受2022年理财老产品一次性收益确认抬高基数影响，若扣除该因素，按可比口径公司营业收入同比基本持平。 存贷款规模稳健增长。期末总资产10.16万亿元，首次突破10万亿元，较年初增长9.62%，增速同比上升约2个百分点，保持了较为稳定的增长速度。期末贷款余额5.46万亿元，较年初增长9.59%；期末存款余额5.22万亿，较年初增长8.94%。存贷款均突破5万亿元，增量均位居股份制商业银行前列。核心一级资本充足率较年初下降0.05个百分点至9.76%。 净利息收入实现正增长，成本管控推进。2023年全年净息差1.93%，同比收窄17bps，降幅较上年收窄2bps。全年净利息收入同比增长了0.85%。资产端，生息资产平均收益率同比下降0.14个百分点至4.00%，贷款平均收益率同比下降0.24个百分点至4.57%。其中，对公贷款新投放贷款平均利率4.30%，量价在股份行中较为突出。负债端，计息负债平均成本率同比微增0.03个百分点至2.34%，成本水平较为稳定。另外公司推进增收节支，压降行政费用，业务管理费用同比下降3.45%。 非息收入同比下降，手续费及佣金净收入降幅较大。2023年全年非利息净收入同比下降16.57%。手续费及佣金净收入同比下降38.38%，降幅较大；投资损益、公允价值变动损益、汇兑损益等项目合并后同比增加14.17%。 不良贷款率下降，关注贷款率上升。公司2023年末不良贷款率1.01%，较年初下降0.02个百分点；关注类贷款占比1.55%，较年初上升0.06个百分点。计算的公司2023年实际不良生成率同比小幅上涨0.16个百分点至1.35%。拨备覆盖率245.21%，较上年末提升8.77个百分点，安全垫增厚。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合净息差收窄等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2026年归母净利润为773/784/809亿元（前期2024/2025年预测值908/927亿元），对应同比增速为0.3%/1.5%/3.1%；摊薄EPS为3.72/3.78/3.90元；当前股价对应的PE为4.4/4.3/4.2x，PB为0.44/0.41/0.38x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。