招商证券(600999) 公司披露2023年年报 2023年公司实现营收198.21亿元（+3.13%），实现归母净利润87.64亿元（+8.60%），扣非后归母净利润87.32亿元（+6.73%），基本每股收益0.94元（+9.30%）。公司2022年ROE为7.91%，较上年同期增加0.37pct市占率小幅提升，财富管理稳步转型 2023年，公司实现经纪业务净收入55.31亿元（-14.15%），其中，代理买卖证券业务收入57.31亿元（-15.35%）。公司实现股基成交额25.18万亿元（-2.67%），市占率达到5.23%，稳居行业前列。公司财富管理转型稳步推进，代销金融产品净收入受新发产品放缓的影响快速下滑（7.14亿元，12.96%），但基金保有规模涨幅显著。截至2023年第四季度，公司股票+混合公募基金和非货币市场公募基金保有规模分别为949亿元（+28.94%）和793亿元（+16.11%），均排名证券行业第5位。目前，公司财富管理客户数量达到53.79万户（+3.20%），其中高净值财富管理数量有3.17万户（+5.67%）。 金融债规模大幅增长 公司实现投行业务净收入13.02亿元（-6.53%），共计实现股权承销规模202.08亿元（-50.74%），其中IPO主承销规模70.51亿元（-30.40%），再融资承销规模131.57亿元（-57.41%）。债券主承销规模达到3258.06亿元（+18.49%），其中金融债承销规模1220.37亿元（+66.11%），业务占比37.46%，较去年上涨10.74pct，拉动公司整体债券承销规模上涨。此外，公司债承销规模781.14亿元（+32.05%），业务占比提升2.46pct至23.98%，表现较为亮眼 资管规模下降 2023年公司实现资管业务净收入7.13亿元（-13.99%）。公司资产管理规模小幅下滑（2,948.54亿元，-7.03%），目前集合（1151.96亿元，-16.53%）和单一理财（1071.02亿元，-7.16%）管理规模已基本持平，但管理规模持续缩减。基金业务方面，截至2023年末，博时基金贡献营业收入22.48亿元（-13.69%），招商基金贡献营业收入25.91亿元（+8.75%），分别占总营收的11.34%和13.07%，二者贡献净利润7.47亿元（-11.60%）和8.16亿元（+3.42%），占总净利润的8.52%和9.31%。 信用业务稳步增长，股质风险整体可控 2023年，公司实现信用业务收入14.52亿元（+8.20%）。公司融资融券余额827.61亿元（+3.41%），股票质押式回购业务待购回余额（含资管计划出资业务）227.75亿元（+13.34%），其中，自有资金出资余额185.29亿元（+31.64%），占净资本的26.30%，整体风险可控 自营表现亮眼，衍生品业绩大幅增长 2023年，公司自营业务收入67.30亿元（+31.57%），截至2023年末，公司金融资产规模3，746.04亿元（+21.42%）。交易性金融资产中，公司以债券投资为主，债券投资规模占62.81%，此外，公司衍生品规模持续增长场内衍生品做市业务资格数量增至88个，位居证券行业第一，其中标债远期、国债期货交易量分别同比增长148.40%、60.46%。 投资建议 但公司积极推进财富管理转型，招商资管公募基金管理业务资格申请年内获批复，成为首家“一参一控一牌”新规实施后获批该资格的券商资管。公司作为头部券商，后续在政策支持下有望实现进一步发展。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为1.11元、1.21元、1.39元，每股净资产分别为12.45元、13.34元、14.38元，维持“持有”评级 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

     招商证券(600999) 2023年年报概况:招商证券2023年实现营业收入198.21亿元，同比+3.13%；实现归母净利润87.64亿元，同比+8.60%；基本每股收益0.94元，同比+9.30%；加权平均净资产收益率7.91%，同比+0.37个百分点。2023年拟10派2.52元（含税）。 点评：1.2023年公司利息净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入占比出现下降。2.股基交易量随市小幅下滑但份额再创历史新高，代销保有规模保持持续增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-14.16%。3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额同比回升，合并口径投行业务手续费净收入同比-6.53%。4.券商资管规模与净收入双降，公募基金业务收入贡献小幅下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-13.99%。5.持续发展中性投资业务，固收投资收益率显著跑赢基准指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+21.94%。6.两融余额及股票质押规模同比均出现小幅回升，合并口径利息净收入同比+8.20%。 投资建议:报告期内公司股基交易量市场份额、财富管理AUM续创历史新高；中性业务及固收投资双轮驱动投资收益（含公允价值变动）实现改善；公募基金业务虽有小幅回落但整体利润贡献依然行业领先；公司顶住市场下行压力，整体经营业绩表现优于行业。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在监管扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.86元、0.96元，BVPS分别为12.96元、13.70元，按4月8日收盘价13.90元计算，对应P/B分别为1.07倍、1.01倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

     招商证券(600999) 核心观点 招商证券发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入198.21亿元，同比上涨3.13%；实现归母净利润87.64亿元，同比上涨8.57%；加权平均净资产收益率为7.91%，同比上涨0.37pct；基本每股收益为0.94元/股，同比上涨9.3%。公司加快数字化步伐，推进财富管理与机构业务转型发展。 提升财富份额，构筑机构生态，托管外包、私募服务优势明显。财富管理方面，2023年，公司托管客户资产规模达3.72万亿元；公司财富管理个人客户数同比增长3.20%，高净值客户数同比增长5.67%；股基交易量市场份额提至5.23%；股票+混合与非货币市场公募基金保有规模分别为793、949亿元，券业排名前五。机构业务方面，托管外包规模达3.47万亿元，同比增长0.19%；私募基金产品托管数量市场份额达21.91%，连续十年排名第一。互联网导流新规落地，公司经纪业务与财富产品份额有望保持上升态势。 投资收益占比提高，自营业务提升公司业绩。2023年，公司实现投资收益和公允价值变动收益67.3亿元，同比增长31.57%。截至2023年12月末，公司金融资产规模3746.04亿元，同比上涨21.42%。后续有望持续发展场内衍生品做市、证券做市、扩大衍生品等投资业务，稳步推进代客属性业务，实现传统自营投资与机构业务互动，减少投资风险敞口。 投行业务持续承压。2023年，公司投行业务收入13.02亿元，同比下跌6.5%。股权融资方面，IPO审核持续趋严，市场股权融资总规模下降。公司受到IPO高撤回率与储备项目下降的影响，公司股权主承销规模行业排名第13，IPO储备项目26单，行业排名第9；债权融资规模小幅增加，市占率提升。 子公司获批公募牌照，公募产品体系构建正当时。2023年，公司资管业务净收入7.13亿元，同比下降13.97%；资管总资产管理规模2948.54亿元，同比下降7.03%。2023年，招商资管成为第13家获批公募资格的券商资管，后续有望持续发挥机构生态优势，加速策略产品落地，完善公私募产品线。投资建议：基于公司佣金率下调、监管政策新规等对公司业务的短期冲击，我们对公司2024年与2025年的盈利预测分别下调15%和19%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为97.5亿元、109.2亿元、121.2亿元，同比增长11.2%/12.1%/11%，当前股价对应的PE为12.2/10.9/9.8x，PB为1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性，对公司维持“增持”评级。 风险提示：估值的风险；盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；监管政策变动风险。