淮北矿业(600985) 事件描述 公司发布2023年年度报告：报告期内公司实现营业收入733.87亿元，同比+6.26%，归母净利润62.25亿元，同比-11.21%，扣非后归母净利润58.91亿元，同比-15.5%。经营活动产生的现金流量净额130.31亿元，同比-21.83%；基本每股收益为2.51元，同比-11.31%；加权平均ROE为17.62%，同比减少5.5个百分点。其中Q4营业收入178.97亿元，同比+51.64%；归母净利润11.66亿元，同比-35.71%。 事件点评 煤焦产业链价格整体下行，公司业绩同比有所下滑。2023年受国内保供及煤炭进口增量较大、国际能源危机缓解等影响，煤、焦产业链价格以回调 为主。2023年度，秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤分别同比变化-23.99%和-19.62%。焦炭方面，2023年淮北产二级冶金焦均价2477元/吨，同比-22.34%。公司产品以炼焦精煤、焦炭为主，售价的下行拖累公司业绩；但由于安徽临近能源消费中心，属于煤炭净调入省份，且外省煤炭调入运距较远，公司煤矿具备一定地域优势；2023年，淮北产肥煤均价变化+10.70%，且2024年以来持续上涨。公司2023年实现商品煤产销量分别2197.34、1783.20万吨，同比变化-4.06%、-5.27%。煤炭平均售价1160元/吨，吨煤毛利568元/吨，同比分别变化-0.01%和-0.82%；煤炭板块盈利能力降幅明显低于港口煤价及其他同类公司。 煤化工板块受成本压制及售价下行影响，毛利亏损。报告期内公司实现焦炭产量377.10万吨，同比+2.22%；销量374.91万吨，同比+0.03%；吨焦售价2330.42元/吨，同比-19.66%；因焦炉煤气利用项目投产，实现甲醇产量52.77万吨，同比+40.16%，销售51.87万吨，同比+43.36%，单位售价2123.63元/吨，同比-8.87%。焦煤成本的刚性导致煤化工板块毛利率下滑； 公司2023年煤化工板块平均毛利率20.33%，同比降低9.05个百分点。 焦煤区域优势明显，煤电化新项目持续推进。截止6月30日，公司现拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3,555万吨/年，以优质焦煤矿井为主；后期随着稳经济政策发力，淮北地区局部地域优势将继续发挥，预计安徽焦煤价格继续下行空间不大，2024年Q1淮北产肥煤均价2260元/吨，环比+9.71%，毛利率仍然可观，预计煤炭板块将持续为公司贡献利润。另外，关注新增项目投产情况：公司预计内蒙古陶忽图煤矿2025年底建成投产；碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成，靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设也在稳步推进。 分红比例提高，股息率具备一定吸引力。根据《关于2023年度利润分配方案的公告》，2023年公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金红利约26.52亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润的42.60%，同比提升5.44个百分点，以4月10日收盘价18.42元计算，股息率约5.43%，具备一定的吸引力。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为2.39\2.45\2.46元，对应公司4月10日收盘价18.42元，2024-2026年动态PE分别为7.7\7.5\7.5倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。

     淮北矿业(600985) 核心观点 事件：公司发布2023年业绩报告，实现营业收入733.87亿元，同比增加6.26%；归母净利润62.25亿元，同比减少11.21%，实现基本每股收益为2.51元，经营性净现金流为130.31亿元，同比减少21.83%。 价量齐减煤炭业绩小幅下滑，毛利仍保持高位水平。公司煤炭板块2023年实现营业收入206.81亿元（-5.28%，不含自用），营业成本105.63亿元（-4.53%，不含自用）。商品煤产量2197.34万吨（-4.06%），同比减少92.94万吨；实现煤炭销量1783.20万吨（-5.27%，不含自用），同比减少99.162万吨，其中炼焦煤销量1163.75万吨（+3.80%，含自用煤），动力煤销量620.44万吨（-5.57%），中煤销量245.70万吨（+0.82%）。商品煤销售均价1181.45元/吨（-4.01%，含自用煤），销售成本597.90元/吨（-2.40%，含自用煤），吨煤毛利583.55元/吨（-5.60%，含自用煤），毛利率为49.39%（-0.83pct，含自用煤），毛利率仍保持较高水平。公司煤炭开采业务方面，当前内蒙古陶忽图动力煤矿井正在建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨，产能及资源的开拓有力驱动公司未来煤炭业务产销量保持增长。 成本增加销售价格下降，煤化工毛利有所下降。公司煤化工业务板块，2023全年实现营业收入111.44亿元（-14.75%），营业成本88.78亿元（-3.83%）。其中生产焦炭377.10万吨（+2.22%），同比增加8.18万吨；销售焦炭374.91万吨（+0.03%），同比增加0.13万吨；焦炭平均销售价格为2330.42元/吨（-19.66%），同比下降570.40元/吨。由于炼焦精煤价格增长导致成本上升，焦炭价格持续下滑，煤化工业务产品毛利率20.33%，（-9.05pct）。据公司公告，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目项目建成运行；2023年7月驰放气制备车高纯氢项目正式投产，2023年生产0.8亿立方高纯氢，为公司转型注入强劲动能，煤化工板块发展维持稳健发展。 盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为64.4/69.4/70.8亿元，当前股价对应PE为7.3/6.8/6.7倍，考虑到公司23年现金分红在归母净利润中比例由2022年的37.16%提升至42.60%，叠加公司作为区域焦煤龙头，盈利稳定，继续给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。

     淮北矿业(600985) 核心观点 公司营收增长，焦煤、煤化工毛利率下降影响业绩。2023年公司实现营业收入733.87亿元（+6.3%），归母净利润62.25亿元（-11.2%），每股收益2.51元，同比下降0.32元。焦煤价格下降、煤化工毛利率下滑等影响公司业绩。商品煤产量下降，精煤产率提升。2023年公司商品煤产量2197.34万吨，同比-4.06%；销售商品煤1783.20万吨（不含内部自用），同比-5.27%。精煤产率52.34%，同比+2.14pct。价格方面，2023年商品煤平均售价1159.76/吨，同比-0.01%。毛利方面，2023年吨煤成本同比+0.78%，吨煤毛利同比-0.82%。2024年公司计划商品煤产量2139万吨。 煤化工毛利下降。2023年公司生产焦炭377.10万吨，同比+2.22%；销售焦炭374.91万吨，同比+0.03%；焦炭平均销售价格2330.42元/吨（不含税） 同比下降570.40元/吨。2024年公司计划焦炭产量420万吨。2023年公司 生产甲醇52.77万吨，同比+40.16%，主要系焦炉煤气综合利用项目投产；销售甲醇51.87万吨，同比+43.36%；甲醇平均销售价格2123.63元/吨（不含税），同比下降206.70元/吨。最终公司煤化工业务实现毛利率20.33%，同比-9.05pct。 分红率提升，彰显投资价值。2023年公司合计派发现金红利约26.5亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润的42.60%，同比提升5.44pct。 煤-电-化项目加快推进。煤炭业务方面，2023年陶忽图矿井建设持续推进，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。绿电方面，84MW集中式光伏发电项目并网发电。化工产业方面，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目建设持续推进；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工。全年非煤矿山资源收储3.07亿吨。 投资建议：下调24-25年盈利预测，维持“买入”评级。 考虑煤焦、化工产品售价下跌，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为59/62/67亿元（2024-2025年前值为64/65亿元），每股收益分别为2.21/2.35/2.52元。考虑公司管理提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目、积极发展新材料，维持“买入”评级。 风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。

     淮北矿业(600985) 投资要点 淮北矿业于2024年3月28日发布2023年报： 2023年，公司实现营业收入733.87亿元，同比增长6.26%；归母净利润62.25亿元，同比减少11.21%；扣非归母净利润58.91亿元，同比减少15.5%；经营活动产生的现金流量净额为130.31亿元，同比减少21.83%。基本每股收益2.51元，同比减少11.31%；加权平均ROE为17.62%，同比减少5.49个百分点。 2023Q4，公司实现营业收入178.49亿元，同比增长51.94%，环比减少2.13%；归母净利润11.66亿元，同比减少34.93%，环比减少20.70%；扣非归母净利润10.04亿元，同比减少38.02%，环比减少30.70%；每股收益0.47元/股，同比减少34.72%，环比减少20.34%。 煤炭业务：高基数影响Q4成本同比上涨，煤质管控显著精煤产率提高 2023年商品煤销售收入（不含自用煤）206.81亿元，同比减少5.28%；销售成本（不含自用煤）105.63亿元，同比减少4.53%；毛利润101.18亿元，同比减少6.05%。2023年商品煤产量2197万吨，同比减少4.06%；销量（不含自用煤）1783万吨，同比减少5.27%；平均价格（不含自用煤）1160元/吨，同比减少0.01%；平均成本（不含自用煤）592元/吨，同比增长0.78%。淮北矿业2023年精煤产率达到52.34%，同比提高2.14个百分点，煤质管控效果显著。 2023Q4商品煤销售收入（不含自用煤）41.39亿元（同比-11.80%，环比+1.43%）；销售成本（不含自用煤）19.46亿元（同比+252.94%，环比-4.39%）；毛利润（不含自用煤）21.93亿元（同比-30.40%，环比+7.23%）。2023Q4商品煤产量523万吨（同比+5.78%，环比-3.60%）；销量（不含自用煤）为404万吨（同比+12.68%，环比+1.41%）；平均价格（不含自用煤）1026元/吨（同比-0.78%，环比+0.03%）；平均成本（不含自用煤）为482元/吨（同比+213.23%，环比-5.72%）。 焦炭业务：产销量同比双增，价格下行压制业绩 2023年公司实现焦炭销售收入（不含税）87.37亿元，同比减少19.63%；产量377万吨，同比增长2.22%；销量375万吨，同比增长0.03%；平均价格（不含税）2330元/吨，同比减少19.66%。洗精煤采购量为537万吨，同比增长4.45%；消耗量为534万吨，同比增长4.39%；采购单价（不含税）为1823元/吨，同比减少15.25%。 2023Q4实现焦炭销售收入（不含税）23.99亿元（同比-5.98%，环比+17.96%）；产量104万吨（同比+14.67%，环比+4.51%）；销量103万吨（同比+4.79%，环比+2.24%）；平均价格（不含税）2321元/吨（同比-10.28%，环比+15.38%）。洗精煤采购量为158万吨（同比+20.69%，环比+14.27%）；消耗量为149万吨（同比+15.97%，环比+5.40%）；采购单价（不含税）为1742元/吨（同比-19.01%，环比+11.25%）。 煤化工业务：无水乙醇建成运行，煤化板块规模不断扩大。 2023年公司实现甲醇销售收入（不含税）11.01亿元，同比增长30.64%；产量53万吨，同比增长40.16%；销量52万吨，同比增长43.37%；平均价格（不含税）2124元/吨，同比减少8.87%。 2023Q4实现甲醇销售收入3.42亿元（同比+18.24%，环比+60.59%）；产量17.12万吨（同比+27.86%，环比+57.35%）；销量16.26万吨（同比+29.67%，环比+54.56%）；平均价格（不含税）2104元/吨（同比-8.81%，环比+3.90%）。 2023年淮北矿业全球单系列最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行。同时年产10万吨碳酸二甲酯项目政策加快建设，助力公司煤化工向高端化、多元化、低碳化不断前行，淮北矿业煤化工板块不断扩大。 2023拟每股派息1元，股息率超6%。淮北矿业于2024年3月29日发布《关于2023年度利润分配方案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利26.52亿元，每股股利1元，现金分红比例达到42.60%，以2024年4月1日股价为基础，测算股息率为6.12%，股息具备较强吸引力。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为747.75、775.71、795.74亿元，实现归母净利润分别为66.85、69.91、73.06亿元（新增2026年盈利预测），每股收益分别为2.48、2.60、2.71元，当前股价16.35元，对应PE分别为6.6X/6.3X/6.0X，维持“买入”评级。 风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。

     淮北矿业(600985) 公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入733.9亿元，同比+6.3%；归母净利润62.3亿元，同比-11.2%；扣非归母净利润58.9亿元，同比-15.5%。分季度看，据公司公告，2023年第四季度公司实现营业收入178.5亿元，同比+51.9%，环比-2.1%；归母净利润11.7亿，同比-34.9%，环比-20.7%；扣非归母净利润10.0亿元，同比-38.0%，环比-30.7%。 分红比例及分红金额继续提高，测算股息率6.1%。据公司公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金红利26.52亿元（含税），占2023年归母净利润比例为42.60%（2022年度：37.16%）。截至3月28日收盘，对应股息率为6.1%。 全年煤炭产销量小幅下降，吨煤毛利基本持稳：据公司公告，1）产销量方面：2023年商品煤产量2197万吨（同比-4.1%），其中动力煤产量584万吨（同比-5.8%），焦煤产量1145万吨（同比+1.4%），中煤产量249万吨（同比+1.0%），煤泥产量219万吨（同比-25.5%）。商品煤对外销量1783万吨（同比-5.3%）。2023年产量下降系四季度信湖煤矿因出水临时停产导致，据公司1月在Wind投资者平台的回复，信湖煤矿现已成功堵水，由于治水工作相对复杂，需要堵水、排水、清淤、设备维修调试等，目前暂时尚不能明确具体复工复产时间。2）价格方面：2023年商品煤单位价格1160元/吨（同比-0.01%）。3）成本方面：2023年商品煤单位成本592元/吨（同比+0.78%）。4）毛利方面：2023年商品煤单位毛利567元/吨（同比-0.82%）。 甲醇产量提升明显，整体盈利受价格下行影响有所弱化：据公司公告，1）产销量方面：2023年公司总计生产焦炭377万吨，同比+2.2%；生产甲醇53万吨，同比+40.2%，其中甲醇产量大幅增长主要得益于焦炉煤气综合利用项目投产。焦炭销量为375万吨，同比+0.03%；甲醇销量52万吨，同比+43.4%。2）价格/成本/毛利方面：2023年焦炭平均销售价格2330元/吨，同比-19.7%；甲醇平均销售价格2124元/吨，同比-8.9%。2023年煤化工产品合计销售成本89亿元，同比-3.89%，实现毛利率20.33%，比上年减少9.05个百分点。 强链、延链、补链同步发力，长期成长值得期待：据公司报告，1）煤炭：2023年袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。年产800万吨的陶忽图煤矿已于2023年5月开工建设，预计2025年底建成。2）煤化工：公司60万吨无水乙醇项目已于2023年10月完成中交，2024年2月28日一次性开车成功。此外，年产10万吨DMC项目预计2024年10月完工，焦炉煤气分质深度利用项目预计2025年3月完工，年产3万吨碳酸酯项目预计2025年6月完工。3）民爆业务盈利稳定，收购非煤新矿补充利润增长点：公司民爆业务补充额外盈利，2023年雷鸣科化实现净利润1.63亿元。全资孙公司雷鸣矿业是雷鸣科化2016年9月新设成立的全资子公司，未来将推进湖南胜龙矿、八姑岩矿、帮东绣矿、大地冲矿及海南西郎岭矿等5座非煤矿山项目建设，确保按期建成投产，进一步增强非煤业务对于盈利的贡献。 投资建议：维持“买入-A”投资评级。公司地处两淮基地，为华东区域炼焦煤龙头，煤炭主业以长协销售为主，自身价格波动幅度小于现货价格波动幅度，有望实现量增价稳，化工业务延伸链条布局无水乙醇，民爆业务补充稳健盈利，长期成长值得期待。我们预计公司2024年-2025年的收入分别为756亿元、784亿元、818亿元，增速分别为2.7%、3.7%、4.4%；净利润分别为66亿元、70亿元、74亿元，增速分别为6.2%、6.1%、6.2%。维持“买入-A”的投资评级，给予公司2024年7.6xPE，对应6个月目标价为18.8元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、化工品价格波动风险、生产安全风险、环保风险、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期。

     淮北矿业(600985) 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩报告。公司全年实现营业收入733.87亿，同比+6.26%；归母净利润62.25亿元，同比-11.21%；扣非归母净利润58.91亿元，同比-15.5%；单季度来看，Q4公司实现营业收入178.97亿元，同比+51.63%，环比-2.1%；归母净利润11.66亿，同比-34.93%，环比-20.68%；扣非归母净利润10.04亿元，同比-37.99%，环比-30.66%。 煤炭业务：主焦煤产销量同比增长，全年成本控制优异。1）2023年，公司实现商品煤产量2197.34万吨，同比-4.06%；商品煤销量1783.2万，同比-5.27%，其中焦煤销量1164万吨，同比+3.8%，动力煤620万吨，同比-5.57%，煤泥及中煤销量461万吨，同比-14.54%；商品煤吨煤售价1159.76元/吨，同比-0.01%；吨煤成本592.35元/吨，同比+0.78%；2）单季度来看，2023年四季度公司实现商品煤产量523万吨，同比+5.78%，环比-3.6%；商品煤销量404万吨，同比+12.68%，环比+1.41%；吨煤售价1026元，同比-0.78%，环比+0.03%，吨煤成本482元，同比+213.2%，环比-5.7%。 煤化工业务：产品价格承压，拖累业绩。焦炭方面，2023年公司实现产量/销量分别为377.1/374.91万吨，同比+2.22%/+0.03%；吨焦平均售价2330.42元/吨，同比-19.66%，受到焦炭价格下行影响，公司下属临涣焦化2023年净利润-9.12亿，同比增亏9.11亿；2023年四季度，实现产量/销量104.3/103.36万吨，环比+4.51%/+2.2%；吨焦售价为2321元，同比-10.28%，环比+15.38%。甲醇方面，2023年公司实现产量/销量52.77/51.87万吨，同比+40.16%/+43.37%；甲醇平均售价为2123.63元/吨，同比-8.87%；2023年四季度，实现产量/销量17.12/16.26万吨，同比+27.86%/+29.67%；甲醇平均售价为2104元/吨，同比-8.81%，环比+3.9%。 项目多点开花，现金分红比例提升。煤炭方面，内蒙陶忽图煤矿预计于2025年底建成投产，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能800万吨/年，另外年产260万吨临涣煤矿已取得采矿许可，涡北煤矿也加速推进探转采工作。煤化工方面，2023年公司甲醇综合利用制无水乙醇项目进入试生产阶段，产能60万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置，预计于2024年6月投产。此外，10万吨DMC项目也将于2024年建成投产。新项目逐步兑现，公司业绩有望增厚。同时，2023年公司拟分红26.52亿，同比提升1.79%，分红率42.6%，对应股息率为6.1%(以3.28日市价计算)，较2022年提升5.44PCT。 盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为766/815/867亿元，归母净利润分别为64/65/70亿元，EPS分别为2.42/2.46/2.64元，PE分别为6.76/6.65/6.20倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格

     淮北矿业(600985) 事件: 2024年3月29日，淮北矿业发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入733.9亿元，同比+6.3%，归属于上市公司股东净利润62.2亿元，同比-11.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润58.9亿元，同比-15.5%。基本每股收益为2.51元，同比-11.3%。加权平均ROE为17.6%，同比减少5.5个百分点。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入178.5亿元，环比-2.1%，同比+51.9%；实现归属于上市公司股东净利润11.7亿元，环比-20.7%，同比-35.7%；实现扣非后归母净利润10.0亿元，环比-30.7%，同比-38.8%。 投资要点: 煤炭业务：全年销量下滑拖累盈利。2023年，公司商品煤产量2197.3万吨，同比-4.1%，商品煤销量1783.2万吨（外销口径，下同），同比-5.3%，销量下滑是煤炭分部盈利走低的主要原因。售价成本方面，2023年公司商品煤吨煤售价达到1159.8元/吨，同比几乎持平，吨煤成本为592.4元/吨，同比+0.8%，吨煤毛利实现567元/吨，同比-0.8%。 2023年四季度，煤炭销量环比改善叠加降本效益，期间公司商品煤产量为522.6万吨（环比-4%，同比+6%），商品煤销量为403.6万吨（环比+1%，同比+13%），吨煤售价为1026元/吨（环比持平，同比-1%），吨煤成本为482元/吨（环比-6%，同比+213%），吨煤毛利为544元/吨（环比+6%，同比-38%）。 据2023年年报披露，2024年公司拟计划生产商品煤2139万吨，未来考虑到信湖煤矿产量仍有一定提升空间，同时设计产能800万吨/年的陶忽图煤矿，该矿煤质较好，主要为6000大卡以上高热值动力煤，预计两矿未来将持续贡献利润增量。 煤化工业务：产销提升，售价回落，盈利下滑。焦炭方面，2023年公司焦炭产/销量分别为377.1/374.9万吨，分别同比+2.2%/+0.03%；甲醇方面，产量持续爬坡，2023年公司甲醇产/销量分别实现52.8/51.9万吨，分别同比+40.2%/+43.4%。同期单位煤化工综合售价实现2611元/吨，同比-17.9%，单位综合成本实现2080元/吨，同比-7.4%，单位综合毛利531元/吨，同比-43.2%。据公司2023年12月28日公告，60万吨/年乙醇项目已经处于试生产阶段，预计2024年投产后煤化工业绩成长可期，此外2024年公司计划生产420万吨焦炭，焦炭产量也有望提升。 因派息下调转股价格，公司启动强赎。2022年9月，公司拟发行可转债募集资金30亿元，主要用于建设甲醇综合利用项目及偿还公司债务，可转债期限为2022年9月14日至2028年9月13日，初始转股价格为15.17元/股，后因公司派发2022年度现金红利，转股价格自2023年6月8日（权益分派除息日）起调整至14.12元/股，而2024年3月28日收盘价16.38元/股。同时据2024年3月7日公告，公司董事会决定行使“淮22转债”的提前赎回权利，提前赎回“淮22转债”。截至3月29日，未转股余额仅剩4781万元，占比1.59%。 分红持续提升。2023年，公司拟每10股拟派发现金股利10元（含税），分红比率42.6%，股息率6.1%（3月28日收盘价），而2021/2022年分红比率分别为36.3%、37.2%，近年来分红持续提升，彰显投资价值。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年归母净利润分别为64.0/66.7/72.2亿元，同比+3%/+4%/+8%；EPS分别为2.41/2.52/2.72元，对应当前股价PE为7/7/6倍。考虑到公司未来信湖煤矿产能持续爬坡，陶忽图煤矿贡献优质产量，煤化工板块无水乙醇项目投产可期，公司未来具备一定成长性，同时分红比率不断提升彰显投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。

     淮北矿业(600985) 盈利稳健，关注煤矿和煤化工项目贡献成长。维持“买入”评级 公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入733.9亿元，同比+6.3%；归母净利润62.2亿元，同比-11.2%；扣非后归母净利润58.9亿元，同比-15.5%。单季度来看，公司Q4实现营业收入178.5亿元，环比-2.1%；实现归母净利润11.7亿元，环比-20.7%；扣非后归母净利润10亿元，环比-30.7%。考虑到部分煤矿尚待恢复生产，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润65.7/69.4/73.6亿元（2024-2025年前值为67.4/70.1亿元），同比+5.6%/+5.6%/+6.0%；EPS为2.48/2.62/2.77元，对应当前股价PE为6.6/6.3/5.9倍。未来煤价有望维持在相对高位，焦炭需求亦有望上涨，新项目或为公司带来更高成长性。维持“买入”评级。 煤炭业务：商品煤产销量同比回落，吨煤成本上升致吨煤毛利小幅下降（1）全年商品煤产销量同比回落，Q4销量环比小幅回升：2023年公司商品煤产/销量2197/1783万吨，同比-4.1%/-5.3%，产销量下降系部分矿井阶段性出现地质条件变化、信湖煤矿因出水临时停产等因素影响；其中Q4商品煤产/销量523/404万吨，环比-3.6%/+1.4%。（2）吨煤成本上升，公司吨煤毛利小幅回落：2023年公司吨煤均价/成本1160/592元，同比-0.01%/+0.8%，吨煤毛利567元，同比-0.8%，吨煤毛利同比小幅下降主要由于吨煤成本小幅上升所致。2023年公司煤炭板块实现营收207亿元，同比-5.3%；板块毛利101亿元，同比-6%；毛利率48.9%，同比-0.4pct，煤炭板块盈利小幅下降。 煤化工业务：煤化工产销量同比增加，板块业绩受焦炭价格下滑等因素拖累（1）煤化工产销量同比增加：2023年公司焦炭产/销量377/375万吨，同比+2.2%/+0.03%；甲醇产/销量53/52万吨，同比+40.2%/+43.4%。（2）焦炭价格下滑等因素致煤化工业务业绩出现下滑：2023年公司吨焦价格2330元，同比-19.7%，吨甲醇均价2124元，同比-8.9%；采购洗精煤均价1823元/吨，同比-15.3%。受焦炭价格持续下滑等因素影响，公司煤化工业务业绩出现下滑，2023年公司煤化工板块实现营收111亿元，同比-14.8%；板块毛利23亿元，同比-41%；毛利率20.3%，同比-9.1pct。 新项目陆续投产，关注煤矿和煤化工项目贡献成长 新产能有望贡献增量：（1）煤炭方面，陶忽图矿800万吨6000卡动力煤项目预计2025年底建成，2026年上半年试生产，主要煤种既可做优质动力煤，也可做化工用煤，矿井投产后将有利于公司煤炭的稳产、增产；临涣矿收储深部资源5374万吨；袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。（2）煤化工方面，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行，无水乙醇毛利丰厚有望改善化工板块利润。（3）砂石骨料方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨，砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

     淮北矿业(600985) 事件：2024年3月28日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入733.87亿元，同比增长6.26%；归母净利润62.25亿元，同比减少11.21%；基本每股收益2.51元/股。 23Q4盈利同环比下滑。公司实现营业收入178.49亿元，同比增长51.94%，环比下降2.13%；归母净利润11.66亿元，同比下降35.71%；环比下降20.70%。 焦炭价格下滑拖累公司盈利，四费同比下降。公司持股67.65%的临涣焦化，2023年焦炭价格同比下降570.4元/吨，同比增亏9.11亿元，公司权益亏损6.16亿元。此外，公司销售/管理/财务/研发费用分别同比+0.13/-7.16/+1.58/+1.28亿元，四费合计减少4.17亿元。 每股分红1.00元，分红比例42.60%，股息率6.1%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金股利26.52亿元（含税），占公司2023年末未分配利润的91.74%，占当年归属于上市公司股东净利润的42.60%，以2024年3月28日股价测算，股息率6.1%。 煤炭盈利较为稳定，仍具增产空间。2023年，公司实现商品煤产量2197.34万吨，同比减少4.06%；商品煤销量1783.20万吨，同比下降5.27%，主要由于公司内部自用增加及信湖煤矿23Q4停产影响产量，预计2024年信湖煤矿复产产量将有所恢复。我们测算吨煤综合售价1159.76元/吨，同比下降0.01%；吨煤销售成本592.35元/吨，同比增长0.78%；吨煤毛利567.41元/吨，同比下降0.82%；煤炭业务毛利率为48.92%，同比下滑0.4pct。2023年，公司精煤产率52.34%，同比提高2.14pct，同时800万吨陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。2024年公司计划商品煤产量2139万吨，较2023年实现产量下降2.66%。此外，公司全资子公司淮矿股份收购青东煤业37.5%股权事项已完成工商变更登记，当前持股比例100%，因淮矿股份享受15%税收优惠，后续青东煤业下属煤矿或有望享受优惠税率，有助于公司盈利提升。 化工品价格降幅明显拖累盈利，产能持续扩张。2023年，公司实现焦炭产销量377.10/374.91万吨，分别同比+2.22%/-0.03%，平均销售价格为2330.42元/吨，同比下降19.66%；甲醇产销量52.77/51.87万吨，同比+40.16%/+43.36%，平均销售价格2123.63元/吨，同比下降8.87%。由于化工品价格下跌导致收入大幅减少，煤化工业务实现毛利率20.33%，较上年下降9.05pct。24Q1，焦炭价格多轮提降，预计拖累盈利。公司50万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目已于2022年9月建成投产，甲醇产能扩张至90万吨/年，2023年产能利用率58.63%；甲醇综合利用制乙醇项目已于2023年12月完工，预计新增产能60万吨/年，该项目为全球单系列规模最大无水乙醇装置；10万吨/年DMC项目、焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯项目预计于2024年10月、2025年3月、2025年6月建成投产，公司煤化工板块产能扩张未来可期。 投资建议：公司煤炭业务焦煤长协占比较高、业绩相对稳定，并积极布局煤化工板块，考虑2024年焦煤及化工品价格或稳中有降，预计2024-2026年公司归母净利润为57.09/62.84/74.45亿元，对应EPS分别为2.15/2.37/2.81元对应2024年3月28日股价的PE分别为8/7/6倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，仍具估值提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。

     淮北矿业(600985) 事件：2024年3月28日，淮北矿业发布2023年度报告，2023年，公司实现营业收入733.87亿元，同比增长6.26%，实现归母净利润62.25亿元，同比下降11.21%；扣非后净利润58.91亿元，同比下降15.5%。经营活动现金流量净额130.31亿元，同比下降21.83%；基本每股收益2.51元/股，同比下降11.31%。资产负债率为52.24%，同比下降2.54pct。 2023年第四季度，公司单季度营业收入178.49亿元，同比增长51.93%，环比下降2.13%；单季度归母净利润11.66亿元，同比下降34.93%，环比下降20.68%；单季度扣非后净利润10.04亿元，同比下降37.99%，环比下降30.66%。 点评： 公司全年吨煤售价基本持平，煤炭业务毛利率维持近50%。产销方面，不包含自用部分，2023年公司商品煤产量2197万吨，同比下降93万吨（-4.06%）；其中，四季度商品煤产量523万吨，环比下降20万吨（-3.60%），同比增长29万吨（+5.78%）。2023年，公司商品煤销量1783万吨，同比下降99万吨（-5.28%）；其中，四季度商品煤销量404万吨，环比增长6万吨（+1.41%），同比增长45万吨（+12.68%）。价格方面，不包含自用部分，公司2023年商品煤售价为1160元/吨，同比基本持平；其中，四季度商品煤售价1025元/吨，环比基本持平，同比下降9元/吨（-0.82%）。成本方面，不包含自用部分，公司2023年吨煤成本592元/吨，同比增长5元/吨（0.78%）；其中，四季度吨煤成本482元/吨，环比下降29元/吨（-5.7%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率基本持平，2023年煤炭业务毛利率达48.92%，同比-0.41pct；其中，四季度煤炭业务毛利率为52.97%，环比+2.84pct。 四季度焦炭产销回升，吨煤售价有所回升。产销方面，不包含自用部分，2023年公司焦炭产量377万吨，同比增长8万吨（+2.22%）；其中，四季度焦炭产量达104万吨，环比增加5万吨（+4.51%），同比增加13万吨（+14.67%）。2023年，公司焦炭销量375万吨，同比基本持平；其中，四季度焦炭销量103万吨，环比增加2万吨（+2.24%），同比增加5万吨（+4.79%）。价格方面，公司2023年焦炭售价（不含税）下降至2330元/吨，同比下降570元/吨（-19.66%）；其中，四季度焦炭售价（不含税）2321元/吨，环比上涨309元/吨（+15.37%），同比下降266元/吨（-10.29%）。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态，2023年，公司焦炭销售收入87亿元，同比下降21亿元（-19.64%）；其中，四季度焦炭销售收入24亿元，环比增加4亿（+17.94%），同比下降2亿元（-6.0%）。 2023年甲醇产销大幅提升。产销方面，2022年9月，50万吨/年甲醇项目投产，甲醇总产能增至90万吨/年。2023年，受部分甲醇产能亏损影响，公司50万吨/年甲醇项目（煤气化）阶段性停产，40万吨/年甲醇项目（焦炉尾气）因全部使用焦炉尾气整体成本较低进而保持正常生产。2023年，公司甲醇产量52.8万吨，同比增长15.1万吨（+40.16%）；其中，四季度甲醇产量达17.1万吨，环比增长6.2万吨（+57.35%），同比增长3.7万吨（+27.86%）。2023年，公司甲醇销量51.9万吨，同比增长15.7万吨（+43.37%）；其中，四季度甲醇销量16.3万吨，环比增加5.7万吨（+54.56%），同比增长3.7万吨（+29.67%）。价格方面，受市场价格大幅下跌影响，公司2023年甲醇售价（不含税）大幅下降至2124元/吨，同比下降207元/吨（-8.87%）；其中，四季度甲醇售价（不含税）2103元/吨，环比上涨79元/吨（+3.88%），同比下降201元/吨（-8.73%）。总体来看，2023年，公司甲醇销售收入11.01亿元，同比增长2.6亿元（+30.6%）；其中，四季度甲醇销售收入3.4亿元，环比增加1.3亿元（+60.56%），同比增加0.5亿元（+18.34%）。 公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。煤炭方面，公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电。化工方面，化工产业提档升级，延链项目加快实施，全球单系列规模最大的年产60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸酯项目正式开工，高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。非煤方面，非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。 可转债赎回落地，估值压制有望得到缓解。公司股票自2024年2月7日至2024年3月7日期间，连续16个交易日中有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格14.12元/股的130%（即18.36元/股）。触发“淮22转债”的有条件赎回条款，公司于2024年3月7日决定行使“淮22转债”的提前赎回权利。淮22转债将自2024年4月3日起在上海证券交易所摘牌。截至3月27日，“淮22转债”未转股比例9.7%，未转股余额2.9亿元。可转债的强赎在即有望促进可转债转股，转债对正股股价的压制或解除，有望带来估值的触底回升。 现金分红比例提高，每股分红绝对额基本持平。根据《淮北矿业控股股份有限公司关于2023年度利润分配方案的公告》，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税）。合计派发现金红利26.52亿元（含税），占2023年度归属于上市公司股东净利润的比例为42.60%。2022年，公司每股派发现金红利1.05元（含税），派发现金股利26.05亿元（含税），占公司2022年度归属于上市公司股东净利润的37.16%。2023年每股派发现金红利同比下降0.05元，派发现金股利同比上涨0.47亿元，现金分红比例同比上涨5.44pct。公司在业绩同比较大下降的背景下，每股现金红利仍能基本持平，现金分红比例有所上涨，彰显了公司重视股东回报的态度，截至3月28日收盘价，预计股息率为6.1%，我们认为，公司更具长期投资价值。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润为72.63亿、81.87亿、97.09亿，EPS分别2.74/3.09/3.66元/股；截至3月28日收盘价对应2024-2026年PE分别为5.98/5.31/4.47倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。