序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 中原证券 | 张洋 | 维持 | 增持 | 2023年年报点评:轻资产业务均有所承压,信用减值持续拖累业绩 | 2024-04-12 |
东方证券(600958)
2023年年报概况:东方证券2023年实现营业收入170.90亿元,同比-8.75%;实现归母净利润27.54亿元,同比-8.53%;基本每股收益0.30元,同比-14.29%;加权平均净资产收益率3.45%,同比-0.71个百分点。2023年拟10派1.50元(含税)。
点评:1.2023年公司利息净收入、投资收益(含公允价值变动)占比出现提高,经纪、投行、资管、其他收入占比出现下降。2.经纪业务收入市占率保持稳定,代销规模、机构及高净值客户保持增长,合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.85%。3.股权融资规模下滑的幅度较大,各类债券主承销金额保持增长,合并口径投行业务手续费净收入同比-12.87%。4.市场因素导致券商资管业务承压,公募基金业绩贡献同步下滑,合并口径资管业务手续费净收入同比-23.29%。5.固收自营推动自营业务总规模再创新高,交易类股票业务低仓位运行,合并口径投资收益(含公允价值变动)同比+15.82%。6.两融余额份额稳定,进一步压降股票质押规模,信用减值损失仍维持高位,合并口径利息净收入同比+7.56%。
投资建议:报告期内受市场环境影响,公司轻资产业务均有所承压,特别是信用减值维持高位拖累了公司整体经营业绩。与此同时,公司加快构建买方财富管理体系,经纪业务客户规模持续增长;东证资管和汇添富基金大力提升投研能力,稳固公司资管品牌的市场优势;自营推进销售交易转型,固收投资规模持续增长有助于公司投资收益稳定性的增强。预计公司2023、2024年EPS分别为0.31元、0.34元,BVPS分别为8.88元、9.14元,按4月9日收盘价8.13元计算,对应P/B分别为0.92倍、0.89倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示:1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑;2.市场波动风险;3.投资端改革的政策效果不及预期 |
2 | 国投证券 | 张经纬 | 维持 | 买入 | 市场环境制约业绩,信用自营贡献增长 | 2024-04-04 |
东方证券(600958)
事件:
公司披露2023年报,全年实现营业收入171亿元(YoY-9%),归母净利润28亿元(YoY-9%),加权平均ROE为3.45%(YoY-0.71pct),EPS为0.30元(YoY-14%)。分业务来看,公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入28亿元、15亿元、20亿元、18亿元、24亿元,同比-10%、-13%、-24%、+8%、+26%。
基金投顾进展良好,股承滑落资管收缩。
1)经纪:2023年公司证券经纪业务收入市占率1.63%,行业排名第20名,993365999市占率排名同比持平。截至2023年末,公司客户资金账户总数为269万户,同比+10%;基金投顾业务总服务规模144亿元,实现客户复投率76%,看好公司持续发力财富管理向买方投顾转型。2)投行:股承方面,2023年东方投行完成主承销IPO项目7单、68亿元,金额规模同比-12%;再融资项目8单、61亿元,金额规模同比-61%。债承方面,2023年公司完成主承销债券755个、2470亿元,金额规模同比+11%。3)资管:截至2023年末,东证资管总管理规模2358亿元,较上年末-17%;汇添富基金非货月均规模超4500亿元,排名行业前列。
收支两端共驱信用增长,公允价值变动损益助推自营表现。
1)信用:2023年公司信用业务净收入同比+8%,主因股质回购业务利息收入增加、应付短期融资券利息支出减少。2)自营:2023年公司自营业务净收入同比+26%,主要由公允价值变动收益同比+10亿元贡献。
投资建议:维持买入-A投资评级。
公司2023年轻资产业务收入受市场环境影响而呈现不同程度滑落,但重资产业务实现增长,缩窄整体业绩降幅。我们认为,公司资管业务优势突出基金投顾业务进展明显,长期来看有望持续受益于财富管理市场发展机遇我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.34元、0.38元、0.44元,给
予1x2024年P/B,对应6个月目标价9.64元。
风险提示:流动性收紧、财富管理转型不及预期、资本市场波动等。
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3 | 国联证券 | 刘雨辰 | 维持 | 买入 | 财富管理业务有所承压,股质规模进一步压缩 | 2024-03-28 |
东方证券(600958)
事件:
东方证券发布2023年报,公司累计实现营业收入170.9亿,同比-8.7%;归母净利润27.54亿,同比-8.5%;ROE3.45%,较去年同期减少0.71pct。
收费类业务:权益市场波动影响财富及资管业务收入
1)公司2023年累计实现经纪业务手续费净收入27.8亿,同比-10%,23Q4单季度实现经纪业务收入6.2亿,同比-19%/环比+2%,23Q4经纪业务收入占证券主营收入比重30.8%,环比+9.3pct。
2)公司2023年累计实现资管业务收入20.3亿,同比-23%,23Q4单季度实现资管业务收入4.1亿,同比-30%/环比-10%,预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。2023年累计长股投收入(主要是汇添富基金)5.8亿元,同比-12%,23Q4单季度1.1亿,同比-41%/环比-30%。从管理规模来看,23年末汇添富基金非货基AUM4476亿元,同比-13.1%;东证资管非货基AUM1665亿元,yoy-12.9%。
3)公司2023年累计实现投行收入15.1亿元,同比-13%,23Q4单季度实现投行业务收入3.2亿,同比-11%/环比-30%。(1)2023年公司IPO规模68亿,同比-11.6%,市占率1.91%;(2)再融资规模61.04亿,同比-61%。(3)债承3838亿,同比+14.1%,市占率2.84%。
资金业务:投资业务显著改善,股票质押规模进一步压缩
1)公司2023年累计实现投资净收入23.3亿,同比+35%,23Q4单季度投资净收入由盈转亏。23年末金融投资规模1976亿元/较年初+17.3%,其中交易性金融资产989亿元/较年初+16.7%,2023年投资杠杆测算为2.51倍,较年初+0.33倍;我们测算2023年化投资收益率为1.27%,同比+0.22pct。
2)信用业务方面,公司2023年累计实现利息净收入17.6亿,同比+8%,23Q4单季度利息净收入4.4亿元,同比-11%/环比+5%。23年末公司股票质押规模58.99亿元,较年初-35.4%,股质规模进一步压降。融资融券方面,2023年末公司融出资金210.7亿,较年初+5.4%。
盈利预测、估值与评级
预计公司24-26年营收分别为190/221/248亿,同比+11.2%/16.1%/12.3%;归母净利润分别为31/36/40亿,同比+11.7%/+16.5%/+12.4%;EPS分别为0.36/0.42/0.47元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖,业绩有望修复,并结合公司历史情况,在当前时点给予公司24年1.2倍PB,目标价11.66元,维持“买入”评级。
风险提示:市场修复不及预期,同业竞争加剧,政策变化风险
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4 | 国信证券 | 孔祥,陈莉 | 维持 | 买入 | 自营稳固,反转持续 | 2024-03-28 |
东方证券(600958)
核心观点
东方证券发布2023年年度报告。2023年,公司实现营业收入170.90亿元,同比下降8.75%;实现归母净利润27.54亿元,同比下降8.53%;对应EPS0.30元,同比下降14.29%;加权平均净资产收益率3.45%,同比减少0.71个百分点。营收下降的主因是经纪、投行、资管业务周期影响。
自营业务向上,机构FICC体系初具规模。2023年,公司实现投资业务收入23.88亿元,同比增长25.67%,自营业绩主要体现在一季度和三季度,与固收行情相关性强。机构业务稳步推进,公司银行间现券交易量同比增长24.9%,交易所债券交易量同比增长177.2%,利率互换交易量同比增86.9%。同期,公司获批成为首批沪深两市交易所债券主做市商,银行间做市成交量同比增12.3%,以做市为代表FICC体系完善将减少公司自营风险敞口。
传统经纪承压,财富转型推进。2023年,受市场整体表现不佳影响,公司实现经纪业务收入27.81亿元,同比下降9.85%,市占率1.63%,行业排名第20名。公司机构理财保有规模109亿元,较年初提升45.3%;零售端高净值客户总资产规模1,500亿元,较年初增长3.97%。公司率先布局基金投顾业务,通过线上多途径引流,实现客户服务体系多元化。
资管周期下行,国际化进程启动。2023年,受资本市场周期影响,公司实现资管业务收入20.29亿元,同比下降23.31%。东证资管总管理规模2,357.54亿元,同比下降17%;其中,公募基金管理规模超1,800亿元,同比下降11%;公司拓展资管板块国际化,美国子公司开业,新加坡子公司申请获批复。
严监管环境下投行业绩下滑。2023年,受IPO速度减缓影响,公司实现投行业务收入15.10亿元,同比下降12.86%。公司完成股权融资项目15单,主承销金额129.98亿元,同比下降超四成;债券总承销金额3864亿元,同比增长14.9%。同期公司协助5家企业IPO过会,8家企业再融资过会,过会率达100%,判断投行业务后续合规风险可控。
风险提示:市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;创新推进不及预期等。
投资建议:基于权益市场波动及监管新规对证券行业的影响,我们对公司2024年和2025年的盈利预测分别下调19.89%和23.66%,预计2024-2026年公司归母净利润为31.8/33.7/35.3亿元,同比增长15.3%/6.2%/4.8%,当前股价对应的PE为22.4/21.1/20.1x,PB为1.0/0.9/0.9x。随着市场改革持续,公司各项业务优势有望延续,公司综合实力和ROE将持续提升。我们对公司维持“买入”评级。 |
5 | 开源证券 | 高超,卢崑 | 维持 | 买入 | 财富管理业务稳健发展,估值具有安全边际 | 2024-03-28 |
东方证券(600958)
财富管理业务稳健发展,估值具有安全边际
2023年公司营业总收入/归母净利润为170.9/27.5亿元,同比-8.8%/-8.5%,单Q4归母净利润亏损1亿元,与业绩快报基本一致,加权平均ROE3.45%,较2022年-0.71pct,期末杠杆率(扣客户保证金)3.46倍,较年初+9%。Q4投资收益同比-89%拖累业绩;全年来看,市场波动导致经纪、投行和资管净收入同比下降,投资收益起到一定支撑,信用减值计提10亿元构成拖累。我们下调2024-2025年归母净利润预测至34.9/40.1亿元(调前49.6/62.3亿元),新增2026年预测47.6亿元,对应EPS为0.4/0.5/0.6元。2023年大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)利润贡献预计11亿元,同比-35%,公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌,财富管理持续转型深化,具有差异化优势。基金产品端降费靴子落地,关注后续公募降佣和渠道降尾佣政策。当前股价对应2024-2026年PB0.9/0.9/0.8倍,估值具有安全边际,维持“买入”评级。
受市场波动及降费影响,东证资管和汇添富业绩承压
(1)东证资管营收/净利润为20.6/4.9亿元,同比-24%/-41%,年化ROE13%,利润贡献18%。根据Wind数据,期末非货/偏股AUM1665/1128亿元,同比-13%/-22%,市占率1.02%1.66%,较年初-0.21/-0.28pct。东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34%,排名行业第9位,旗下固定收益类基金近五年绝对收益率22.55%,排名行业前1/4,注重长期价值投资。(2)汇添富营收/净利润为53.7/14.2亿元,同比-21%/-32%,年化ROE15%,利润贡献18%。期末汇添富非货/偏股AUM4476/2400亿元,同比-13%/-19%,市占率2.74%/3.54%,较年初-0.57/-0.41pct。汇添富持续丰富完善产品布局,进一步丰富主动权益产品,持续补充股票指数、指数增强和固定收益类产品,积极开拓公募REITs等另类产品。
深化财富管理转型,自营同比增长,股质业务减值拖累业绩
(1)经纪业务净收入27.8亿元,同比-9.8%,期末资金账户数269万户,同比+10%。代销金融产品净收入2.2亿元,同比-14%,权益产品销售规模103亿元,同比-2%,期末权益产品保有规模457亿元,同比-5%。公司基金投顾业务行业领先,规模143.6亿元,客户留存率69%,复投率76%。机构理财平台进一步升级,业务规模达109亿元,较年初+45%。(2)投行业务净收入15.1亿元,同比-13%,IPO承销7单,承销规模69亿元,同比-11%。(3)自营投资收益23.9亿元,同比+26%,自营投资收益率2.36%(2022年2.07%),交易类股票业务低仓位运行。期末交易性金融资产1052亿元,同比+19%,整体衍生品业务规模同比+50%。(4)减值计提10.3亿元,同比+24%,股票质押风险进一步释放。期末股票质押净值(扣除减值准备)15.8亿元,担保物公允价值26亿元。
风险提示:市场波动风险;公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。 |