序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 中银证券 | 李小民,纠泰民 | 维持 | 增持 | 酒店经营修复良好,期待运营能力带动利润释放 | 2024-02-05 |
锦江酒店(600754)
公司发布2023年业绩预告,预计全年随商旅需求释放,业绩端实现同比高增,酒店经营指标RevPAR明显复苏。预计23年全年实现归母净利润9.50~10.50亿元,较22年同期增加8.37~9.37亿元,或受四季度经营淡季及海外负债利息影响,全年盈利水平略低于预期,我们维持增持评级。
支撑评级的要点
全年业绩同比快速修复,四季度为经营淡季。23年全年公司预计实现归母净利润9.50~10.50亿元,较22年同期增加8.37~9.37亿元;预计实现扣非归母净利润7.40~8.40亿元,较22同期增加9.44~10.44亿元。其中四季度预计实现归母净利润-0.25~0.75亿元,预计同比增长-0.97~0.03亿元;预计实现扣非归母净利润-0.62~0.38亿元,预计同比增长0.23~1.23亿元。或受四季度商旅出行需求淡季、人事调整影响,以及海外负债利息拖累,23全年利润表现略低于先前预期水平。
境内外酒店经营全年持续复苏。据公司预告,23年境内酒店整体RevPAR在差旅需求复苏的大背景下修复良好,低基数下实现同比增长46.87%,41.31%/56.63%/40.02%/51.05%;分别为19年的103%/109%/113%/100%水平。境外酒店RevPAR同比增长11.8%,为19年同期的111.4%。Q1-Q4分别同比增长37.46%/13.91%/5.17%/0.82%;分别为19年的110%/111%/114%/110%水平。境内外RevPAR在需求复苏叠加酒店改造后带来的单价提高共同作用下已略超过19年疫情前水平。
期待后续运营管理能力提升带动利润释放。公司在23年四季度成立改革小组,并任命新CEO,并于24年1月宣布新的组织架构,初步完成管理团队变革。此外,公司经营中一直坚持数字化转型、内部结构优化和酒店扩张与中高端升级,期待后续随运营能力提升带来更多利润释放空间。
估值
公司全年酒店经营情况随商旅出行需求复苏得到良好修复,境内外酒店RevPAR均超过19年水平。后续期待公司运营能力持续提升进而带动利润增长。结合四季度出行淡季表现及公司业绩预告,我们调整公司23-25年EPS预测为0.94/1.42/1.84元,对应市盈率为26.1/17.3/13.4倍,维持增持评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。 |
2 | 国联证券 | 邓文慧,曹晶 | 维持 | 买入 | 境外拖累业绩表现,关注改革释放活力 | 2024-02-02 |
锦江酒店(600754)
事件:
公司发布业绩预告,2023年公司预计实现归母净利润9.5-10.5亿元,追溯调整后同比增长650%-729%,恢复至19年同期的87.0%-96.1%(原口径);扣非归母净利润7.4-8.4亿元,同比扭亏,恢复至19年同期的82.9%-94.1%(原口径)。
23Q4公司预计实现归母净利润为-0.25~0.75亿元,同比转亏/+4.7%,恢复至19Q4的-11.4%~34.2%;扣非归母净利润为-0.62~0.38亿元,同比减亏/扭亏,恢复至19Q4的-67.3%~40.6%。
Q4境内RevPAR恢复度为100%,境外恢复至疫情前110%
2023年公司境内酒店RevPAR恢复至2019年同期的106.3%(低于华住16.1pct/与首旅持平)。23Q1/Q2/Q3/Q4公司境内酒店RevPAR分别恢复至19年同期103%/109%/113%/100%(分别低于华住15/12/16/20pct)。2023年公司境外酒店RevPAR恢复至2019年同期的111.4%。110%/111%/114%/110%。
业绩预计受财务费用、人员优化等拖累,关注2024年改革兑现
23Q4公司预计实现归母净利润-0.25~0.75亿元,中值约0.25亿元,仅恢复至2019Q4的11.4%,预计仍受到境外环境利率上行带来的财务费用压力拖累,预计与人员优化亦有关系。
23年末公司境内资产整合落地、锦江中国区CEO选定;2024年公司有望在理顺组织架构、下放权力的基础上进一步激活人效、店效,提升竞争力。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为149.0/172.8/185.9亿元(原值为149.0/182.0/196.4亿元),同比增速分别为35.4%/15.9%/7.6%,归母净利润分别为10.0/16.2/18.7亿元(原值为13.1/17.6/22.9亿元),同比增速分别为785.0%/61.6%/15.3%,EPS分别为0.9/1.5/1.7元/股。鉴于公司规模优势显著,运营能力提升,会员体系逐步完善,境外压力边际放缓,参照可比公司估值,我们给予公司2024年25倍PE,目标价37.92元,维持“买入”评级。
风险提示:消费复苏不及预期;拓店不及预期;CRS收费推进低于预期;改革带来的效率提升低于预期。
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3 | 民生证券 | 刘文正,饶临风 | 维持 | 买入 | 2023年年度业绩预告点评:境内酒店经营显著复苏,深化整合推动赋能 | 2024-02-01 |
锦江酒店(600754)
事件:锦江酒店发布2023年年度业绩预告。23年预计实现归母净利润9.5-10.5亿元/yoy+737%-825%;预计实现扣非归母净利润7.4-8.4亿元/yoy+650%-729%。Q4预计实现归母净利润-0.25-0.75亿元;预计实现扣非归母净利润-0.6-0.4亿元。
休闲游及商务差旅消费需求明显释放,境内外酒店市场信心逐步恢复。1)境内酒店:Q4境内酒店整体RevPAR为155.29元/yoy+51.05%,恢复至2019年同期的100%;2023全年境内酒店整体RevPAR为167.14元/yoy+46.87%,恢复至2019年同期的106.28%。2)境外酒店:Q4境外酒店整体RevPAR为39.80欧元/yoy+0.82%,恢复至2019年同期的110%;2023全年境外酒店整体RevPAR为41.32欧元/yoy+11.8%,恢复至2019年同期的111.4%。
扩充品牌矩阵提升国际化竞争力,推动赋能体系建设。锦江酒店拟以4.61亿元收购锦江资本持有的锦江国际酒店管理有限公司(酒管公司)的100%股权,进一步完善品牌矩阵,优化品牌结构,实现从经济型、中端至高端酒店的全面覆盖,形成多业态品牌布局,提升公司核心竞争力。同时,公司坚持稳中求进,加强统筹协调,积极推进变革整合,强化创新引领,不断提升核心竞争力,在进一步优化整合的基础上,积极推动赋能体系建设,加快实施数字化转型、精细化管理和信息化赋能,着力提升品牌、质量、效益,推动实现高质量发展。
投资建议:锦江酒店经营恢复表现良好,境内酒店的盈利能力优化表现亮眼,充分体现了过去3年整合的效果;随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发,会员/供应链平台整合工作,改革优化激励等工作推进,公司后续经营质量有望进一步优化。考虑到公司海外债务拖累年内及未来业绩,我们下调公司盈利预测,预计公司23/24/25年归母净利润分别为11/17/20亿元,对应PE分别为26/16/13x,维持“推荐”评级。
风险提示:拓店不及预期,管理费下降风险。 |
4 | 国信证券 | 曾光,钟潇,张鲁 | 维持 | 买入 | 海外拖累致业绩承压,跟踪行业趋势与公司整合成效 | 2024-02-01 |
锦江酒店(600754)
核心观点
2023年锦江酒店归母净利润预计恢复至2019年87-96%,Q4盈利基本打平。
2023年,公司预计实现归母净利润9.5-10.5亿元,恢复至2019年的87-96%;扣非净利润7.4-8.4亿元,恢复至2019年的83%-94%。2023Q4,公司预计实现归母净利润-0.3亿元~0.7亿元,扣非净利润-0.6~0.4亿元,2019年同期分别为2.2亿、0.9亿,预计主要系Q4恢复环比放缓及海外拖累显著影响。
2023年预计国内酒店业务较2019年较快增长,Q4RevPAR恢复环比放缓。
我们估算2023年锦江国内酒店净利润较2019年有望增长40-50%,其增长驱动一是来自门店扩张,2023Q3末公司境内酒店客房量较2019年底增长约43%。二是来自RevPAR提升,2023年公司境内酒店整体RevPAR为2019年同期的106%,Q1-4境内酒店整体RevPAR分别为2019年同期的103%、109%、113%及100%,考虑结构升级(中端占比由19年底的46%提升至62%)后,恢复度相对平稳。三是来自国内酒店后台系统打通带来的费用优化。
海外亏损直接拖累公司全年利润表现,预计系加息、通胀等扰动。2023年境外酒店整体RevPAR为2019年同期的111%,Q1-4分别为2019年同期的110%、111%、114%及110%,但预计加息、通胀致亏损显著。一方面,欧洲加息影响下,海外贷款利息较2022年增加约2900万欧元,估算海外财务费用较2022年(2.5亿元)增加超2亿元人民币,较2019年增加更多。另一方面,海外通胀下成本高企叠加四季度部分费用扰动,预计经营性层面也有拖累。
跟踪RevPAR恢复趋势,关注国企利润、市值考核强化下公司经营改善成效。
2024年行业RevPAR需跟踪商旅、休闲出行需求及供给结构变化,元旦以来休闲需求景气度相对良好。公司系国内规模排名第一的酒店龙头,过去三年行业供给结构调整带来的核心城市集中度提升为龙头强化收益管理提供有力支撑,未来公司有望进一步深化运营中台改革、前端门店改造及中央预订提升。同时,国企利润与市值考核压力也有望提振国内外前中后台整合动能。
风险提示:平台整合产品升级低于预期,商誉减值、宏观系统性风险等。
投资建议:考虑时尚之旅处置非经影响,同时谨慎考虑明年RevPAR趋势、兼顾门店升级改造影响和海外财务费用优化节奏,我们下调2023、2025年,上调2024EPS至0.97/1.58/1.69元(此前为1.13/1.45/2.03元),对应PE26/16/15x。2024年酒店行业RevPAR变化仍需跟踪,但目前公司估值处于历史相对地位,后续国企对利润与市值考核持续强化,有望进一步提振公司国内外前中后台整合动能,关注整合进展及盈利改善,维持“买入”评级。 |
5 | 国金证券 | 叶思嘉 | 维持 | 买入 | Q4淡季承压,期待管理层改革效果 | 2024-01-31 |
锦江酒店(600754)
事件
2024年1月30日公司公告23年年报预告,预计23年归母净利9.5~10.5亿元、同比+650%~729%(按重述后财务数据计算,后同),扣非归母净利7.4~8.4亿元、同比增加9.47~10.47亿元。
点评
Q4出行淡季,经营数据表现有一定压力。根据公司公告,境内23年整体RevPAR同比增长46.9%、较19年同期恢复度106.3%;分
103%/109%/113%/100%,Q4环比Q3-13pct(华住/首旅分别-10/-14pct),主因Q4为出行淡季,中秋国庆节后尤其是休闲需求明显下降。境外23年整体RevPAR同比增长11.8%、较19年同期恢复度111.4%;分季度看,Q1~4RevPAR分别恢复至19年同期的110%/111%/114%/110%,Q4环比Q3-4pct。
境外欧元加息对全年业绩造成较大负面影响。单Q4预计归母净利亏损2502万元~盈利7498万元、按中位数同比-85.7%,扣非归母净利预计亏损6238万元~盈利3762万元、按中位数同比-180.0%。Q4为经营淡季,经营杠杆作用下业绩增速较收入增速受影响更大。欧元加息导致公司海外负债利息显著增加,预计同比22年海外利息支出增加近3000万欧元;此外,境外业务人工、办公等费用亦有增加,对公司全年业绩造成负面影响。
锦江酒店中国区新CEO履新,期待内部改革积极推进。根据锦江酒店人公众号,2023年12月锦江酒店集团新任命王伟为锦江酒店(中国区)CEO;王伟女士深耕酒店业多年,此前担任锦江酒店(中国区)执行副总裁、深圳二部总裁、希尔顿欢朋(中国)总裁。王伟总在《CEO的一封信》中提到“11月28日,锦江酒店(中国区)改革领导小组成立,制定了一个共同的目标‘以发挥人的主观能动性为前提,加强数字化能力建设,打造高效、共赢的平台成为品牌强、会员强、运营强的锦江酒店(中国区)。’”。我们期待管理层调整后公司内部改革继续推进,中后台精简、门店运营质量提升。
盈利预测、估值与评级
4Q23淡季相对承压,境外利息费用对业绩造成影响,暂不考虑时尚之旅转让后取得的投资收益情况下,预计23E~25E归母净利10.1/14.3/18.6亿元,对应PE为29/21/16X,维持“买入”评级。
风险提示
境外利息费用上升,境内RevPAR短期压力加大,开店不及预期等。 |
6 | 东吴证券 | 吴劲草,石旖瑄 | 维持 | 买入 | 2023年业绩预告点评:业绩低于预期,境外业务拖累 | 2024-01-31 |
锦江酒店(600754)
投资要点
事件:1月30日,锦江酒店发布2023年度业绩预告,2023年实现归母净利润9.5~10.5亿元,为2019年同期的87%~96%;扣非归母净利润为7.4~8.4亿元,为2019年同期的83%~94%。
业绩低于预期,境外业务拖累。2023Q4归母净利润为-0.3~0.7亿元,中值0.2亿元为2019年同期11%;扣非归母净利润为-0.6~0.4亿元,2019年同期为0.9亿元。Q4业绩低于预期,境外主体卢浮集团亏损及财务费用拖累利润表现。
Q4淡季境内RevPAR与疫情前持平。Q1-Q4境内酒店整体RevPAR较2019年同期+3%/9%/13%/-,分别为148/175/190/155元,Q4淡季与2019年同期持平,绝对值略好于Q1水平,全年较2019年同期+6%。Q1-Q4境外酒店整体RevPAR较2019年同期+10%/11%/14%/10%,全年较2019年同期+11%。
2024年以来,酒店入住率回升带动RevPAR提升。根据酒店str数据,2024年第三周(2024年1月14日-1月20日),奢华/中高端/经济型酒店OCC分别为60.3%/70.3%67.5%,较第一周(2023年12月31日-2024年1月6日)分别提升10.9/11.5/6.1pct。进入2024年以来,酒店入住率显著回升,带动RevPAR从全年较低水平逐渐回升。春节长假将至,休闲旅游需求旺盛。
盈利预测与投资评级:锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团,品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源,在疫情期间作为龙头逆势扩张,市场格局显著向好,旅游市场复苏带动公司盈利能力快速恢复。给海外子公司增资后,财务费用拖累项将改善。基于境外业务拖累因素,下调锦江酒店盈利预期,预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.9/16.3/21.0亿元(前值为12.11/18.05/22.03亿元),对应PE估值为30/18/14倍,维持“买入”评级。
风险提示:需求恢复不及预期,行业竞争加剧,门店增长不及预期等 |