序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国投证券 | 李奕臻,韩星雨 | 维持 | 买入 | 公司计划逐步提升现金分红比例 | 2024-03-28 |
海尔智家(600690)
事件:海尔智家发布2023年年报,公司2023年实现收入2614.3亿元,YoY+7.3%,实现归母净利润166.0亿元,YoY+12.8%;经折算,Q4单季度实现收入627.7亿元,YoY+6.8%,实现归母净利润34.5亿元,YoY+13.2%。海尔Q4收入、业绩保持稳定增长,公司将提升股东分红回报,23~26年分红率有望明显提升。
2023Q4收入增速环比保持稳定:海尔2023Q4收入增速环比Q3+0.7pct,我们认为主要因为上年同期受疫情管控放开影响,国内业务需求受到一定抑制,2023Q4国内收入有所恢复。公司2023H2收入增速较2023H1有所放缓,主要受海外业务拖累。公
YoY+6.7%/+7.5%。欧美在高利率环境下,房地产贷款利率持续攀升,购房意愿下降,拖累家电市场需求。未来如果海外利率下降,公司海外业务需求有望逐步恢复。
Q4单季度海尔盈利能力同比提升:海尔Q4单季度归母净利率同比+0.3pct,主要受递延所得税费用影响,Q4所得税费用同比下降较多。公司2023Q4公司所得税率为0.3%,上年同期为8.2%,Q4所得税费用/收入同比-0.4pct。Q4单季度海尔毛利率同比持平,销售、管理、研发费用率合计同比-0.1pct,公司经营效率持续优化。受海外加息影响,公司Q4单季度财务费用率同比+0.3pct。
经营质量提升,Q4单季度海尔经营活动现金流同比提升:Q4海尔经营活动现金流量净额为120.6亿元,同比+31.1亿元。Q4单季度销售商品、提供劳务收到的现金同比+72.0亿元,购买商
品、接受劳务支付的现金同比+40.7亿元。公司存货同比-20.27333
65999
亿元。
海尔将逐步提升股东分红回报:2023年海尔现金分红比例提升至45.02%。根据公司《未来三年(2024年-2026年)股东回报规划》,2024年开始,海尔将持续提升股利分派比例,计划2025年、2026年现金分红比例不低于50%。
投资建议:海尔激励机制趋于完善,公司管理层、员工积极性提升,有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间,干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.99/2.22/2.45元,给予6个月目标价27.86元,对应2024年PE估值为14x,维持买入-A的投资评级。
风险提示:人民币大幅升值,海外市场竞争加剧,原材料价格大幅上涨。
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2 | 信达证券 | 罗岸阳,尹圣迪 | 维持 | 买入 | 高端创牌引领增长,提高分红回报投资者 | 2024-03-28 |
海尔智家(600690)
事件:2023年公司实现营业收入2614.28亿元,同比+7.33%;实现归母净利润165.97亿元,同比+12.81%;实现扣非后归母净利润158.24亿元,同比+13.33%。
Q4公司实现营业收入627.70亿元,同比+6.82%;实现归母净利润34.47亿元,同比+13.20%。
点评:
业务板块多点开花,欧洲、南亚市场强势增长。
从业务板块来看,23年公司制冷业务/厨电分别实现营业收入819.10/416.54亿元,分别同比+5.2%、+6.9%;全球洗衣机业务收入614.91亿元,同比+6.2%;空气能源解决方案方面,23年实现营业收入461.04亿元,同比+13.1%,其中智慧楼宇产业全球收入同比+14%,国内收入超50亿元;水产业23年实现营业收入153.36亿元,同比+8.5%,国内市场收入突破120亿元。
分地区来看,23年公司海外市场实现营业收入1364.12亿元,同比+7.6%,占公司营业收入比例达到52.18%,经营利润达到63.70亿元。进一步细分来看,23年北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场分别实现营业收入797.51/285.44/95.21/57.80/36.62亿元,分别同比+4.1%、+23.9%、+14.9%、+11.6%、+2.6%。
高端创牌战略明确。盈利能力持续改善。
23年公司实现毛利率31.51%,同比+0.18pct,Q4公司实现毛利率34.03%,同比+0.06%。从费用率角度来看,23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-0.06/+0.01/+0.30pct;Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.07/+0.00/-0.01/+0.34pct。
公司通过高端战略和数字化变革不断提升盈利能力水平。23年卡萨帝零售额增长14%,国内1.5万元以上冰箱市占率50%,1万元以上洗衣机市占率84%,1.5万元以上的空调市占率28%。三翼鸟场景品牌交易额超51亿元,定制落地方案超8万套,其中成套占比达到60%,卡萨帝占比达到40%。在海外市场公司也坚持高端创牌战略,不断升级产品结构,提升价格指数,欧洲市场海尔冰箱的价格指数达到122。
公司通过数字化变革提升市场运营能力、研发效率、成本竞争力以及周转效率。23年公司数字化零售额同比增长22%;公司通过构建集成式研发平台实现了全流程的高效协同,国内市场单型号产出效率提升19%,提升物料通用化程度,从而减少了8%的物料型号;23年公司国内工厂制造费率优化4%,人均效率提升16%。
23年公司公司最终实现归母净利润率6.35%,同比+0.31pct,Q4实现归母净利润率5.49%,同比+0.31pct。
经营性现金流净额大幅度增长,存货水平有所下降。
1)23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计554.40亿元,同比+1.43%;应收票据及应收账款合计288.90亿元,同比+13.32%;23年期末公司存货合计395.24亿元,同比-4.86%,原材料、库存商品账面价值均有所下降;23年期末合同负债合计77.32亿元,同比-17.12%。
2)23年经营活动产生的现金流量净额252.62亿元,同比+25.35%,报表质量扎实。
夯实优势产业基础,推动潜力业务发展。公司在保持冰箱、洗衣机、热水器等优势产业竞争力的同时,针对空调、厨电、楼宇科技等潜力产业也在积极投入。23年公司洗碗机收入同比增长25%,干衣机成为行业TOP1,压缩机合资公司预计将在24Q1投产,进一步补全公司产业链能力;公司拟收购Carrier旗下商用制冷业务进一步拓展制冷产业边界,交易预计将在24年内完成。
高分红回报投资者。23年公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.04元,对应23年归母净利润率比例为45.02%;若将23年回购金额计入现金分红,则23年现金分红占归母净利润的比例为54.7%。公司计划从2024年起持续提升股利分派比例,25/26年现金分红比例不低于50%。
盈利预测与投资评级:我们预计公司24-26年实现营业收入2831.16/3100.68/3327.01亿元,分别同比+8.3%/+9.5%/+7.3%,预计实现归母净利润191.95/219.78/246.46亿元,同比+15.7%/+14.5%/+12.1%,对应PE11.7/10.2/9.1x,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:原材料价格大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海运费大幅上涨等。 |
3 | 群益证券 | 王睿哲 | 维持 | 增持 | 冰洗龙头,静待行业政策推动 | 2024-02-27 |
海尔智家(600690)
结论及建议:
家电“以旧换新”政策值得关注:2月23日中央财经委第四次会议中提出鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新,推动耐用消费品以旧换新,要坚持中央财政和地方政府联动,统筹支持全链条各环节,更多惠及消费者。我们认为本次政策值得关注:首先,此次“以旧换新”政策具有全国性,并提出了中央财政和地方政府联动,我们认为这有别于2021-2023年鼓励有条件地区,以地方补贴主导的“家电以旧换新”、“家电下乡”等消费促进活动。其次,此轮政策推行时间相较2009-2011大规模的家电消费刺激相隔10余年,上轮大范围购置的耐用消费品已陆续进入置换周期。我们预计后续政策推行广度及补贴力度细则将会明确,叠加陆续产生的家电置换需求以及房地产宽松政策带来的家电新增购置需求,将会利好家电消费,而公司空、冰、洗等品类齐全,高中低端覆盖全面,有望受益。
冰、洗市占率持续领先:根据奥维云网数据显示,海尔2023年冰箱零售额市占率分别为40.3%/39.1%(线上/线下,下同),冰柜零售额市占率分别为34.6%/40.6%,洗衣机零售额市占率分别为39.8%/37.7%,空调零售额市占率分别为11.6%/14.4%。公司冰洗产品市占率均排名行业第一,并且大幅领先于行业第二名,空调产品市占率维持在行业第三位。
公司业绩确定性强:公司员工持股计划业绩考核要求以2022年扣非归母净利润为基数,2023、2024年扣非净利润复合增速不低于15%,并且2023、2024年ROE不低于16.8%,两个考核指标权重各占50%。我们认为在员工持股计划的考核要求下,公司业绩确定性更强。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年净利润分别为170.4亿元、194.8亿元、219.0亿元,YOY+15.8%、+14.3%、+12.4%,EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元,A股P/E分别为13X、12X、10X,H股P/E分别为12X、11X、10X。公司产品全面,冰洗市占率第一,将在后续的促进消费政策中受益,目前估值相对合理,维持“买进”的投资建议。
风险提示:消费促进政策低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险 |
4 | 华安证券 | 陈姝 | 首次 | 买入 | 经营稳健,ToB打开成长空间 | 2024-02-01 |
海尔智家(600690)
主要观点:
全球大家电领军者,品类多元布局完备
公司作为全球大家电和智慧家庭解决方案的领导者,已实现多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局。23Q1-3公司实现营收1987亿元,同比+8%;归母净利润131亿元,同比+13%;扣非归母净利润127亿元,同比+13%;其中23Q3单季实现营收670亿,同比+6%;归母净利润42亿元,同比+13%;扣非归母净利润41亿元,同比+10%。
外销高增内销稳健,To B扩展打开成长空间
外销延续高增,内销稳健增长。根据产业在线,23Q4海尔空调/冰箱/洗衣机外销量分别同比+3.6%/+87.8%/+30.5%(Q3分别同比+10.5%/+70.6%/+12.6%),预计Q4出口仍持续支撑业绩增长。内销方面,23Q4海尔空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比+10.6%/+9.5%/+5.9%(Q3分别同比+15.8%/+8.0%/-2.0%),整体维持稳健增长。
收购开利全球商用制冷业务,To B业务打开公司成长空间。23年12月,公司公告拟以6.4亿美元(对应22年11x PE)的对价,收购开利集团主营商用制冷业务100%股权及相关资产。本次收购积极意义在于,①助力公司由To C往To B拓展,由家庭制冷场景拓展到商用零售制冷、冷库制冷场景,并以此为平台,未来拓展到其他商用冷链场景;②与子公司渠道布局、客户资源、基数形成协同效应,进一步提升欧洲市场竞争力;③依托公司在亚太区域的深厚布局,持续赋能开利商冷,把握国内及亚太区域商冷增长红利。
投资建议
预计23-25年收入分别为2626.38、2815.67、3003.64亿元,对应增速分别为7.9%、7.2%、6.7%;归母净利润分别为169.75、192.69、216.50亿元,对应增速分别为15.4%、13.5%、12.4%;对应PE分别为12.40、10.93、9.73x。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
空调增长不及预期,外销不及预期,汇率波动风险。 |
5 | 财信证券 | 杨甫,周心怡 | 维持 | 买入 | 聚焦主业,扩张商用制冷业务,完善产业链布局 | 2023-12-29 |
海尔智家(600690)
聚焦主业,加大高端市场布局,完善供应链体系。12月10日,海尔卡奥斯工业互联网生态园的冰箱互联一工厂正式投产,新工厂将带来200万台高端冰箱的新产能;卡奥斯生态园是海尔于2022年在青岛胶州上合示范区创立的项目,由海尔集团旗下的卡奥斯工业互联网平台赋能数字化建设,集聚海尔产业链上下游资源,布局冰箱、空调、洗涤、再循环等配套的十大工厂,旨在实现数字化全运营,打造极具竞争力的家电智能制造基地,该生态园项目年产值将超400亿元,总产能将达到2600万台。根据GFK《2023H1中国冰箱市场总结》,冰箱线下市场上,1万和1.5万以上的高端冰箱零售份额已提升至39%和17%,高端需求正不断释放,随着新工厂的投产,海尔智家将进一步扩大自己的高端家电行业领先优势,带动市场向高端化、智能化迭代。
扩张商用制冷业务,壮大B端赛道。12月14日,海尔智家拟以约6.4亿美元(折合人民币45.59亿元)对价,现金收购开利集团旗下全球商用制冷业务100%股权,开利品牌拥有120余年历史,主要业务是在食品零售行业中提供商用制冷解决方案,其主要产品包含在食品零售行业使用的制冷柜、制冷机组及配套服务,海尔与开利商用制冷在2001年成立了中国合资公司,已有20余年的合作基础,本次交易可进一步拓展海尔智家在欧洲业务布局,发挥协同效应,提升竞争力,同时将加快海尔制冷业务从家用向商用的拓展,依托于全新的技术支持、端到端的服务安装能力、良好的客户资源,海尔智家可由C端家用标准化产品向B端商用定制化产品及服务拓展,打造新的业务增长点。
盈利预测:海尔聚焦主业的同时,积极谋求新的增长空间,完善自身供应链布局,加速产品高端化、全球化的步伐,不断提高自身竞争力。因此我们预计公司23-25年营业收入分别为2631/2825/3020亿元,归母净利润分别为167/186/207亿元,对应EPS分别为1.77/1.98/2.19元,当前股价对应PE分别为11.90/10.67/9.63倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险,收购整合进度不及预期。 |