老凤祥(600612) 投资要点： 品牌历史最悠久、引领国潮审美。①品牌历史悠久。老凤祥品牌源于1848年，受益于良好的品牌运营意识（发展初期便投入上亿元广告投放&坚持由经销网点向专卖店转型）、领先的“国潮、国风、国韵”审美（拥有受国家津贴的高级工艺美术大师&坚持传承民族文化工艺），品牌连续入围“全球高档和奢侈品牌价值50强”。②聚焦创新，持续开发新品，全面提升产业链发展能级。2022年东莞生产基地通过重组研发中心、拓宽CNC车间等方式，不断提升创新和产品升级能力；建成并投产老凤祥海南加工基地，其与东莞生产基地在技术、工艺、款式、市场信息等方面互动互补，③近年来不断加强营销：零售端布局“藏宝金”“凤祥喜事”等主题店，同时做深做实会员商城，试点新媒体全网营销。 公司存在“逆势稳健增长”&“顺势高业绩弹性”两大特征。①公司依托加盟扩张淡化波动，强品牌力是逆势抢份额保障；②行业景气度提升时，加盟商受益于终端需求走强&存货上涨双重利好（主因批发模式），且公司采取灵活的对冲策略，业绩弹性相对更高。我们认为，公司核心壁垒体现在强品牌力驱动下依托批发（加盟）持续稳定扩张，以及高资产周转率驱动的较高ROE。壁垒源于有效激励机制、以品牌建设为核心的渠道管理能力。 机制：多轮股改形成有效激励、持续推进职业经理人制度。公司年度经营目标完成度高且人均创收2017-22年CAGR12.5%优于同行，反映良好激励机制。其得益于（1）不断盘活有限股权及持股平台：①2017年前：1996年上海市经委批复成立“老凤祥有限”职工持股会，多轮转让重组后形成有效持股平台：职工持股会持股15.99%，自然人（经营者）群体持股6%。2014-17年老凤祥有限净利润由11.51提升至13.47亿元。②2018-22年：混改后工美基金平台持有老凤祥有限21.99%股权，其中38名公司经营骨干/机构投资者各持有3.47%/18.52%份额。③2023年：海南金猊晓（总经销商关联人士/企业）拟受让5.58%工美平台持有的老凤祥有限股权。我们认为，总经销可通过有限持股平台共享公司发展收益，强化对其激励。（2）推进职业经理人制度：公司自2018年“双百”行动以来，积极探索子公司试行职业经理人制度。2023年末基本实现子公司职业经理人制度全覆盖目标。2023年公司根据“双百”和“十四五”规划，拟进一步深化改革，在公司范围内全面推广实施职业经理人制度。 渠道：管理运作精细化。公司早期采用总经销批发的模式快速覆盖三四线城市，实现“经销网点”向“品牌专卖店”的转型；2010年起在河南、山东、重庆采取合资子公司模式。2023年海南金猊晓拟受让5.58%老凤祥有限股权，我们认为，子公司&总经销持股模式为公司后续加强终端管理（未来三年内建立统一信息数据管理平台）、优化结构（推进“藏宝金”等新店型）奠定基础。 盈利预测与估值：预计2023-25年收入各714、839和980亿元（此前738、860和1001亿元）；归母净利各22.14、25.72和28.89亿元（此前21.96、25.56和29.28亿元）。参照可比公司及考虑龙头溢价，给予24年20倍PE，对应市值514亿元，对应目标价98.32元，对应0.61倍PS（原83.97元，23年20倍PE），维持“优于大市”。风险提示：金价与汇率波动、竞争加剧、市场低迷、国企改革不及预期

     老凤祥(600612) 核心观点 事件：公司发布2023年度业绩快报。2023年公司实现营业收入714.36亿元，同比增长13.37%；实现归母净利润22.14亿元，同比增长30.23%；实现扣非归母净利润约为21.56亿元，同比增长24.83%。 公司净利润保持较高增速，主要有以下几个原因： (1)消费市场持续回升，金银珠宝限额以上单位商品零售额在各商品零售类别中增速最快。2023年，全国黄金消费量1089.69吨，与2022年同期相比增长8.78%。其中：黄金首饰706.48吨，同比增长7.97%；金条及金币299.60吨，同比增长15.70%。2023年全年限额以上单位商品零售总额分类别来看，金银珠宝限额以上单位商品零售额3310亿元，同比增长13.3%，增速位列全品类第一。 (2)积极开拓市场，线下网点维持较快扩张。2023年公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，全年净增加各类网点385家。截至2023年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到5994家，其中海外银楼15家。 (3)产品推陈出新，助力消费提升。公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费的提升，全年公司黄金珠宝的批发收入和零售收入实现同比增长。 2023Q4单季度实营业收入93.7亿元，同比下降1.1%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降27.4%；扣非后归母净利润1.8亿元，同比下降49.9%。公司2023Q4单季度归母净利润下滑，主要因为下属子公司老凤祥典当公司应收款对手公司破产，对公司净利润产生影响。 投资建议：公司充分受益于金价上涨，预计公司2023、2024、2025年归母利润分别为22.1、26.0、29.0亿元，对应PE分别为18.4、15.5、14.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费市场复苏不及预期；金价波动；拓店不及预期。

     老凤祥(600612) 投资要点: 2023年归母净利润同比+30%。公司发布2023年业绩快报，2023年实现营收714.36亿元（同比+13.37%），归母净利润22.14亿元（同比+30.23%），扣非归母净利润21.56亿元（同比+24.83%），全年业绩略低于预期。单Q4来看，2023Q4实现营收93.70亿元（同比-1.08%），归母净利润2.50亿元（同比-27.41%），扣非归母净利润1.76亿元（同比-49.94%），Q4业绩承压。 下半年开店提速，金饰产品不断推陈出新。（1）渠道方面，截止2023年末，公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计5994家（其中海外银楼15家），较2022年末净增加385家，其中下半年净增加363家。2023年期间，公司积极开拓市场，大力提升“藏宝金”、“凤祥囍 事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象。（2）产品方面，公司持续在黄金首饰产品设计、开发和生产上推陈出新，在国内消费市场持续回升、黄金珠宝行业景气度高涨的背景下，公司的黄金珠宝批发收入和零售收入均实现了同比增长。 盈利预测与投资建议：短期来看，国内黄金珠宝消费场景恢复、金价上涨促使黄金珠宝行业景气度高涨，公司2023年业绩表现亮眼。中长期来看，随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划”逐步落地，有望焕发新活力。根据最新经营数据，小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.14/26.21/29.89亿元（调整前为24.06/26.96/30.90亿元），EPS分别为4.23/5.01/5.71元/股（调整前为4.60/5.15/5.91元/股），对应2024年3月5日收盘价的PE分别为17/14/13倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、金价波动风险。

     老凤祥(600612) 事件：公司发布2023年度业绩快报，全年实现营收714.36亿元，同增13.37%；营业利润39.68亿元，同增31.51%；归母净利润22.14亿元，同增30.23%；扣非归母净利润21.56亿元，同增24.83%。 点评： 2023年平稳收官，获益金价上涨，利润率提升。2023年公司营业利润率5.55%，同比2022年提升0.77PCT，比2021年提升0.04PCT。2023年归母净利率3.10%，同比提升0.40PCT，比2021年下降0.10PCT；2023年扣非归母净利率3.02%，同比提升0.28PCT，比2021年提升0.31PCT。我们认为2023年利润率提升主要来自：1）2023年较多受益于金价上涨，国内黄金现货价格2023年呈持续上行趋势，从年初的410+元/克上涨至年末的480+元/克，累计涨幅约17%，公司采购、生产、销售模式使得其获得较多金价上涨利润弹性，具体分析框架可参考我们2023年10月27日报告《金价波动如何影响品牌商业绩？》。2）公司黄金批发模式下规模效应持续强化，收入增速快于费用增速。 2023Q4业绩有所波动，我们预计主要受订货会节奏、子公司诉讼案件和年终奖金发放等因素影响。23Q4公司实现收入93.71亿元，同降-1%；归母净利润2.49亿元，同降-27%；扣非归母净利润1.77亿元，同降-50%。其中收入微降，我们认为主要系公司订货会节奏影响，公司将更高拿货目标分配至今年一季度；净利润降幅大于收入主要为：1）根据公司2023年12月15日公告，公司下属子公司上海老凤祥典当有限公司诉讼案件可能对2023年利润产生影响；2）由于2023年公司经营情况较好及进一步推动职业经理人续签工作，23Q4预计人员薪酬相关费用支出增加较多。 线下网点维持较快扩张。2023年公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，实现净开店385家，期末门店数5994家（含海外银楼15家），我们预计公司2024年将维持300-400家的净开店目标。 盈利预测与投资评级：展望后续，我们预计公司继续稳步推进“三年行动计划”，预计2023-2025年营收分别为714/836/974亿元，同增13%/17%/17%，归母净利22.14/26.87/31.92亿元，同增30%/21%/19%，EPS分别为4.23/5.14/6.10元，对应2024年3月6日收盘价PE为17/14/12X，维持“买入”评级。 风险因素：金价剧烈波动，管理层变动，拓店不及预期。

     老凤祥(600612) 3月4日，公司发布2023年度业绩快报。2023年，公司实现营业收入714.36亿元同增13%，归母净利22.14亿元同增30%，扣非归母净利21.56亿元同增25%。单看四季度，公司实现营业收入93.70亿元同减1%，归母净利润2.50亿元同减27%，扣非归母净利1.76亿元同减50%，其中老凤祥典当公司起诉相关方返还当金1亿元，对方公司或进入破产清算程序，故对23年Q4业绩产生不利影响。 从23年全年来看，公司深化“双百”行动综合改革，全力推动三年行动计划，持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率，取得23年佳绩主要受益于： ①行业因素，据中国黄金协会，23年全国黄金消费量1089.69吨，同增8.78%，其中：黄金首饰706.48吨，同增7.97%；金条及金币299.60吨，同增15.70%，在一系列提振消费政策推动下，全国消费市场持续恢复回升，金银珠宝成为全年各商品零售类别中增长幅度最快的品类。 ②渠道方面，积极开拓市场。公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，全年净增各类网点385家，截至2023年末公司拥有海内外营销网点共计达到5994家。 ③产品方面，配合门店调性提升，加强产品研发。公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费的提升。 金饰龙头品牌力强，总经销深度绑定。作为内资黄金珠宝行业龙头、老凤祥品牌影响力持续向上，渠道掌控力进一步加强，海南金猊晓受让工美基金持有的5.58%老凤祥股权，深度绑定总经销。同时短期来看，春节期间黄金珠宝消费景气延续，商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长23.8%。预计24年在金价支撑下，老凤祥作为行业龙头，销售趋势有望延续。 投资建议：未来公司有望继续加强与省代之间联系，通过多类型门店（藏宝金、凤祥囍事等）提升品牌调性。考虑到23年Q4计提减值等因素，我们调整23/24/25年公司归母净利润预测至22/26/30亿，对应17x/15x/13xPE，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准、金价波动风险、渠道扩张不及预期、产品推新不及预期、经济环境变化风险等

     老凤祥(600612) 公司发布业绩快报，2023年营收同比+13.4%、归母净利润同比+30.2% 公司发布业绩快报：2023年预计实现营收714.36亿元（+13.4%）、归母净利润22.14亿元（+30.2%）、扣非归母净利润21.56亿元（+24.8%）；单2023Q4营收93.70亿元（-1.1%）、归母净利润2.50亿元（-27.4%）。参考业绩快报，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为22.14（-1.27）/25.48（-1.10）/29.26（-1.23）亿元，对应EPS为4.23（-0.24）/4.87（-0.21）/5.59（-0.23）元，当前股价对应PE为16.9/14.7/12.8倍，我们认为，公司品牌积淀深厚，深化国企改革，推动三年行动计划有望激发成长动能，估值合理，维持“买入”评级。 2023年主业表现基本符合预期，2023Q4净利润主要受下属子公司诉讼拖累 据中国黄金协会统计，我国2023年黄金首饰消费量为706.5吨（+8.0%），金条及金币消费量为299.6吨（+15.7%），金银珠宝增速领先各商品零售类别。公司在2023年抓住行业机遇，坚持市场开拓力度，持续推进渠道下沉与精细化运营，实现品牌覆盖面与市占率提升，全年表现基本符合预期。而2023Q4归母净利润同比下滑，预计与下属子公司上海老凤祥典当有限公司与第三方的当金（1亿元）纠纷诉讼有关，公司先前公告后续相关事项或影响2023年年度利润。 全力推动高质量发展三年行动计划，渠道、产品等能力持续提升 2023年，公司深化“双百”行动综合改革，全力推动高质量发展三年行动计划：（1）渠道方面，公司着重提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店布局，升级换新零售店主题形象，全年净增销售网点385家，截至2023年末黄金珠宝核心板块营销网点总数达5994家；此外，老凤祥首饰（湖北）有限公司于2023年11月在武汉市成立，作为老凤祥首个省级全资子公司有望为全国市场发展树立标杆。（2）产品方面，公司在2023珠宝发展大会暨海南国际珠宝展上提出将海南作为研、产、销基地以及进军国际市场的桥头堡，并与东莞生产基地在技术、工艺等方面实现互动和互补，从而促进黄金珠宝产品自主研发战略的实现。 风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。

     老凤祥(600612) 投资要点 公司2023年实现归母净利润22.14亿元：公司披露2023年业绩快报，2023年公司实现营收714.36亿元，同比+13.37%，实现归母净利润22.14亿元，同比+30.23%，实现扣非归母净利润21.56亿元，同比+24.83%。单拆2023年Q4，公司实现营收93.70亿元，2022年Q4为94.72亿元，实现归母净利润2.50亿元，2022年Q4为3.44亿元，实现扣非归母净利润为1.76亿元，2022年Q4为3.52亿元。公司黄金珠宝业务实现了营收和净利润的持续增长，2023年12月公司公告旗下上海老凤祥典当有限公司相关诉讼，该诉讼或对公司2023年年度业绩产生影响。 黄金景气度提升，带动公司业绩增长：根据中国黄金协会数据，2023年全国黄金消费量1089.69吨，同比+8.78%，其中黄金首饰706.48吨，同比+7.97%，金条及金币299.60吨，同比+15.70%，工业及其他用金83.61吨，同比-5.50%。在一系列提振消费政策推动下，全国消费市场持续恢复回升，金银珠宝成为全年各商品零售类别中增幅最快的品类。老凤祥黄金产品占比高，黄金行业景气度提升带动公司业绩增长。 深化“双百”行动，积极开拓市场，扩展渠道规模：公司深化“双百”行动综合改革，全力推动高质量发展三年行动计划。渠道方面，公司持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率。公司积极开拓市场，大力提升主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，2023年全年各类网点净增385家，截至年末公司海内外营销网点共计达到5994家。产品方面，公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费的提升。 盈利预测与投资评级：老凤祥是我国老牌黄金珠宝国企，品牌历史积淀深，品牌力强，国企改革下经营潜力在逐步释放中，根据最新财务数据，我们下调公司2023-2025年归母净利润从24.1亿元/28.0亿元/32.4亿元至22.1亿元/26.5亿元/30.7亿元，对应2023-2025年PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

     老凤祥(600612) 事项： 公司发布2023年业绩快报，实现营业收入714.36亿元，同比+13.37%，取得归母净利润22.14亿元，同比+30.23%，扣非净利润21.56亿元，同比+24.83%。 国信零售观点：单季度表现看，公司四季度收入93.7亿元，同比-1.08%；归母净利润2.5亿元，同比-27.41% 公司四季度业绩增速有所承压，其中预计受到子公司诉讼案计提不良资产减值影响。全年来看，公司在今 年黄金消费需求扩容以及疫后销售复苏支撑下实现了稳步增长。同时公司自身也积极拓店扩张，2023全年净增各类网点385家，截至2023年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到5994家。 展望未来，公司有望继续在渠道端推进加盟扩张以扩大市场份额，产品端持续提升研发设计能力，同时内部治理上推进深化体制改革，实现经营效益进一步释放。此外行业层面，全球风险因素累计叠加美联储加息周期步入尾声的预期下，预计将推动金价中长期稳步上行，进一步激发居民保值性消费需求，从而推动黄金产品的终端动销，并提振品牌企业的毛利率水平。 参考2023年业绩快报数据并考虑短期行业竞争加剧等因素，我们下调公司2023-2025年归母净利润至22.14/26.32/29.93亿元（前值分别为23.7/27.89/31.75亿元），对应PE分别为17.4/14.6/12.9倍，维持“买入”评级。 评论： 2023年业绩增长稳健，全年净开店385家 公司2023年实现营业收入714.36亿元，同比+13.37%，取得归母净利润22.14亿元，同比+30.23%，扣非净利润21.56亿元，同比+24.83%。整体业绩表现稳健，行业层面受益全国消费市场持续恢复回升，金银珠宝成为全年各商品零售类别中增长幅度最快的品类。据中国黄金协会统计数据，2023年全国黄金消费量1089.69吨，与2022年同期相比增长8.78%。 同时，公司自身积极把握消费复苏机遇，大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，2023全年净增各类网点385家，截至2023年末公司黄金珠宝核心板块拥有海内外营销网点共计达到5994家。同时，公司不断在金饰产品设计、开发、生产上推陈出新，促进黄金首饰消费的提升，全年公司黄金珠宝的批发收入和零售收入实现同比增长。 单季度表现看，公司四季度收入93.7亿元，同比-1.08%；归母净利润2.5亿元，同比-27.41%。公司四季度业绩增速有所承压，其中预计受到子公司诉讼案计提不良资产减值影响。 投资建议 展望未来，公司有望继续在渠道端推进加盟扩张以扩大市场份额，产品端持续提升研发设计能力，同时内部治理上推进深化体制改革，实现经营效益进一步释放。此外行业层面，全球风险因素累计叠加美联储加息周期步入尾声的预期下，预计将推动金价中长期稳步上行，进一步激发居民保值性消费需求，从而推动黄金产品的终端动销，并提振品牌企业的毛利率水平。我们参考2023年业绩快报数据并考虑短期行业竞争加剧等因素，我们下调公司2023-2025年归母净利润至22.14/26.32/29.93亿元（前值分别为23.7/27.89/31.75亿元），对应PE分别为17.4/14.6/12.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端黄金珠宝消费不及预期；金价大幅波动；行业竞争加剧；加盟商经营管理不善。

     老凤祥(600612) 公司2021年提出“十四五”规划（2021-2025），提出打造“千亿企业”目标。2023年是公司实现“十四五”规划的关键之年，截至23Q3公司已实现营收620.66亿，接近2022年全年营收630.10亿。 打造“凤祥喜事”主题店，挖掘消费新场景 23年5月公司推出“凤祥喜事”（老凤祥喜庆主题店），是老凤祥融合中国传统喜庆文化中婚嫁、添丁、金榜、晋升、乔迁、庆生、团圆、吉庆等“人生八喜”为创意全新推出的，进一步细分中国消费者传统喜庆消费场景与老凤祥品牌形象，以年轻消费群体为主，兼容各年龄段的不同喜庆消费需求，融合传统工艺与现代技术，以创意产品的形式设计，旨在在新的商业发展新趋势下，加快消费焕新升级和转型，寻求老凤祥品牌文化、产品文化的创新。 按照老凤祥“十四五”规划和高质量发展三年行动计划的部署，未来公司将以更多业态形式丰富不同消费层级在新时尚消费时代下的体验需求，全力打造消费新场景、挖掘消费新热点、做足消费新增量。 自有研发生产基地，开发高附加值原创产品 公司东莞两家设计生产基地及海南加工基地，突破黄金珠宝行业手工加工的传统，有效地提升了生产效率、加工精度和产品实物质量，形成了现代化、数控化的产品链，开发出科技含量高、品牌辨识度高、产品附加值高的系列产品，为品牌自主产品研发、生产，进一步延伸产业链、突出品牌优势奠定了坚实的基础。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司作为国资金饰龙头，产品结构不断优化，网点布局提速，规模优势突出，渠道下沉持续推进；股改持续加码，遵循市场化改革方向，不断注入发展新活力。我们预计公司23-25年归母净利分别为25/28/31亿，EPS分别为4.77/5.33/6.01元/股，对应PE分别为14x/12x/11x。 风险提示：宏观环境及政策变化风险；拓店速度不及预期；金价与汇率波动风险；存货管理风险；股权转让不能完成风险等

     老凤祥(600612) 投资要点 百年黄金老字号，民族经典传承者。老凤祥成立于1848年，为上海国资控股的珠宝龙头，旗下设有“老凤祥”、“中华”、“工美”三大品牌，其中珠宝品牌老凤祥2022年已开设线下门店5609家（自营/加盟门店194/5415家），参考欧睿数据2022年公司于我国珠宝行业市占率达7.9%，仅次于周大福。公司经营成长稳健，业绩维持高兑现度，2023年制定高质量发展三年行动，进一步推动股权改革与管理优化，上半年实现营收/归母净利403.4/12.7亿元，同比增长19.6%/43.0%。 景气度上行，关注金价上行与国潮悦己趋势演绎。老凤祥完整经历行业多强弱周期变化，可持续关注1）短期金价上行：海外加息预期反转与经济环境不确定下黄金避险属性突出，金价震荡抬升主导行业景气度提升，老凤祥短期有望受益于投资与消费需求两旺驱动的量价齐升+金价上行带动的利润增厚与存货增值。2）长期悦己需求与国潮趋势：当前我国珠宝规模已超8000亿元，自戴场景占比近39%，古法金&国潮风等新品类迭代驱动的非婚悦己消费有望开启行业增长新动力。 两轮“双百”后的新三年，股权与管理活力释放。公司经历改制重组与2018-2022年两轮“双百”后有效解决股权与管理等存在的历史问题，深度改革进一步释放经营活力与渠道成长性。1）管理上：引进市场化机制，至2022年末公司旗下2/3企业已实施职业经理人制度，激发经理层工作积极性，人均薪酬42万元领先同业；2）股权上：两轮双百引入国新投资并设立工美基金优化股权结构，受让21.99%的非国有股权，2023年改革新起点上公司持续引进经销商海南金猊晓、央视融媒体产业基金、国改二期基金等外部股东，进一步促进股权结构多元化发展。 强省代绑定业绩韧性，轻资产深拓下沉渠道。省代优势体现在轻资产属性与高度灵活的渠道策略，在不同区域以“五位一体”平衡集团与经销商利益，最大化渠道效率。1）直营端：于区域中心重金打造194家自营银楼，树立营运标杆与品牌形象，测算单店年收入超1600万元；2）加盟端：设立区域总经销商，以批发模式高度放权并层层经销加速线级渠道下沉，最大化加盟商经营自主性与利润空间，当前加盟门店已达5415家，渠道近5年CAGR达12.1%，批发总收入475亿元，占比达94%；同时与省代联合设立合资子公司共享渠道利润，深度绑定共同利益，2016-2022年间河南、重庆、山东三大子公司平均收入CAGR达16%，远超集团整体，至2022年合计收入达109.24亿元。 民族底蕴涵养品牌，工美云集引领国潮。老凤祥以中国文化为底蕴，传承珠宝工艺精华，2022年入选全球奢侈品百强榜单第12位，当前拥有10位国家级与12位市级工艺美术大师，设计团队阵容领衔行业工艺与设计。首饰自产比例接近50%，高效保障产品质量。在经典传承上，藏宝金与凤祥喜事两大子品牌以古法金工艺定位高端；在设计创新上，迎合非婚悦己消费，新推“青绿国色”等国潮系列。 盈利预测与投资建议：老凤祥为国资控股的珠宝行业龙头，百年经营史与金字招牌塑造终端强品牌力，新三年国企改革有望进一步理顺治理结构与股权活性，以“五位一体”灵活的渠道打法放大区域经营积极性，在行业短期金价上涨，长期悦己国潮消费大势下以品牌与渠道的共振持续抢占市场份额。我们预计公司2023-2025年间实现营业收入754/872/991亿元，同增19.7%/15.6%/13.7%，归母净利润23.7/27.7/31.6亿元，同增39.3%/17.0%/14.0%，当前对应2024年PE13倍，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：消费不及预期；加盟商管理不善；金价波动风险；存货管理风险。