用友网络(600588) 小企业客户业务维持快速增长 公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入97.96亿元，同比增长5.8%，其中，云服务业务实现收入70.91亿元，同比增长11.6%。 分客户类型看，公司大型企业客户业务实现收入65.19亿元，同比增长4.3%，组织模式升级带来的阶段性影响逐渐度过，下半年收入同比增长12.4%。全年来看，不含子公司经营的大型企业客户业务的合同签约金额下半年同比增长超30%，公司核心产品YonBIP全年实现签约金额36.1亿元，核心产品续费率为92.9%。 中型企业看，公司YonSuite、U9cloud、U8cloud持续发力，在中型企业市场实现收入13.86亿元，同比增长21.4%，其中云服务业务实现收入8.65亿元，同比增长36.9%，核心产品续费率为84.3%。YonSuite客户数量和营业收入均实现同比超100%的高速增长，合同签约金额约2.8亿元，同比增长近90%。 此外，在小微企业市场，畅捷通实现收入8.06亿元，同比增长17.7%，其中，云订阅收入4.90亿元，同比增长28.0%，23年畅捷通实现扭亏为盈；公司政府与其它公共组织实现收入9.82亿元，同比下降12.5%。 产品持续迭代，成本费用有望进一步优化，24年或迎来收入利润拐点2023年，公司实现归母净亏损9.67亿元，同比出现亏损，主要系收入增速下滑，以及费用增加较多，公司于2021-2022年加大人员投入，2023年年平均人数同比增加1896人；另一方面，公司行业组织模式升级后，差旅费、市场费用增加较多，同时外包成本同比增加较多，共同导致利润短期承压。 产品侧，2023年公司发布了BIP3-R2，技术和产品能力更强大、性能更稳定、体验性更优，此外公司发布了企业服务大模型YonGPT，覆盖财务、人力、营销等多个生产运营领域。 公司在2024年开始计划控制成本费用，优化人员结构提高人效，伴随公司组织模式变革影响告一段落和产品持续迭代，我们预计2024年公司有望迎来收入和利润的业绩拐点。 投资建议：结合2023年年报，考虑到2023年组织战略调整影响，我们调整盈利预测，收入从24-25年的123.09/150.80亿元调整为24-26年的109.22/126.05/147.19亿元，归母净利润从24-25年的5.27/14.05亿元调整为24-26年的0.94/4.39/6.38亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；大企业业务拓展不及预期；产品迭代不及预期

     用友网络(600588) 事件： 公司于2024年3月29日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 坚定推进业务组织模式升级，公司业绩短期承压 2023年，公司实现营业收入97.96亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润-9.67亿元；实现扣非归母净利润-11.04亿元。2023年，公司启动了公司历史上最大的一次业务组织模式升级，大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。到年末，业务组织模式升级已经完成，对公司业务与业绩的阶段性影响已经度过，公司业务逐渐步入良好增长轨道。 发布企业服务大模型YonGPT，赋能行业领先客户 2023年，公司面向大型、中型和小微企业的企业客户业务实现收入87.11亿元，同比增长7.8%，其中，云服务业务实现收入63.40亿元，同比增长12.7%。大型企业客户业务实现收入65.19亿元，同比增长4.3%，其中，云服务业务实现收入47.31亿元，同比增长7.7%。公司发布的企业服务大模型YonGPT，能够底层适配主流的通用语言大模型，通过提供通用能力服务、领域服务及行业服务，实现业务运营、人机交互、知识生成及应用生成四个方面的企业智能化，覆盖财务、人力、营销、研发、采购、制造、供应链、项目、资产营运、协同等多个企业生产经营与运营管理领域，是具有多领域综合智慧的企业服务大模型，也是更懂企业服务的大模型。中国中化、徐工集团、中国矿产、远东数智等世界500强和行业领先企业选择使用YonGPT，实现更强数智化发展。 开启全球化2.0战略，海外版图持续拓展 2023年，公司启动全球化2.0战略，在继续深化港澳台与东南亚地区业务发展的同时，启动拓展欧洲、北美、中东和日本市场。公司海外布局进一步完善，覆盖越来越多海外地区中企出海客户及海外本地客户，包括中国港湾、电建国际、中土集团、中冶国际、中棉集团等众多央企，以及同仁堂、威海国际等地方知名企业，SK珠宝、Kepple、CHS、MCC、RafflesInstitution、Elken、INTI、Evergreen、HRC等海外本土企业，都选择用友的产品与服务推进企业全球化发展、信息化建设和数智化转型升级。 盈利预测与投资建议 作为全球领先的企业云服务与软件提供商，公司一直专注于信息技术在企业与公共组织应用与服务领域，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为109.15、120.16、130.31亿元，归母净利润为1.34、3.92、6.56亿元，EPS为0.04、0.11、0.19元/股，对应的PE为299.10、102.15、61.00倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 云转型推进不及预期的风险；新产品研发及推广进度低于预期的风险；人才流失的风险；更多厂商进入企业云服务市场，行业竞争加剧的风险；公司大力度的业务组织升级，会产生组织阵型转化期，带来一定的组织风险。

     用友网络(600588) 核心观点 事件：用友网络发布2023年年度报告。2023年，公司全年实现营收97.96亿元，同比增长5.8%；归属于上市公司股东的净利润为-9.67亿元，上年同期为盈利2.19亿元。 承接数智化与国产化需求，客户质与量均实现良好增长：公司2023年实现收入平稳增长，尽管政府与其它公共组织客户业务收入同比减少12.5%，但受益于企业数智化、信创国产化、全球化战略机遇，公司不同规模的企业客户数量与质量上均实现良好增长。其中，在公司组织架构调整的辅助下，公司新增签约一级央企10家，千万级以上的项目合同数量、合同金额均实现高速增长；面向中型企业的YonSuite在客户数量和营业收入均实现同比超100%的高速增长，合同签约金额约2.8亿元，同比增长近90%；面向小微企业的畅捷通实现扭亏为盈，2023年云服务业务新增付费企业用户数约13万，累计付费企业用户数达63.3万。 加码研发与生态建设拖累短期业绩，长期回报值得期待：公司2023年净利润出现较大亏损，主要是营业成本与费用出现较大增加。其中，公司2023年毛利率降至50.73%，上年同期为56.37%，主因是公司为培育专业服务生态使外包成本同比增加较多，技术服务及培训成本同比增加21.2%；销售费用同比增加22.7%，主要是受公司行业化组织模式升级影响，员工薪酬、差旅费、业务宣传费分别同比增加约18%、48%、115%；研发费用同比增加20.1%，主要是受公司近年来加大研发支出影响，不仅使公司2023年无形资产同比增加10.34亿元至38.72亿元，也使得研发费用中的折旧与摊销同比增加约113%至5.18亿元。从支出用途上看，外包成本及销售费用的增加主要用于生态及渠道建设，有助于公司在战略机遇期抢占市场份额，加码研发投入也有助于提升产品竞争力，公司高额投入带来的长期回报值得期待。 投资建议：公司后续的投入产出值得期待，预计公司2024-2026年营业收入分别为112.11、132.34、158.86亿元，归母净利润分别为1.95、4.47、7.74亿元，EPS分别为0.06、0.13、0.23元。维持“增持”评级。 风险提示：成本费用管控不及预期、客户签约不及预期、市场竞争加剧。

     用友网络(600588) 聚焦云转型战略，持续加大投入，维持“买入”评级 考虑组织架构调整对短期业绩的影响，及公司研发及市场投入持续加大，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至1.00、4.10亿元（原预测为1.96、5.36亿元），新增2026年预测为7.92亿元，EPS为0.03、0.12、0.23元/股，当前股价对应PE为401.8、97.7、50.5倍。考虑公司产品端持续突破，抢占企业数智化、信创国产化、全球化市场，维持“买入”评级。 成功签约冀中能源，大客户端持续突破 根据公司公众号披露，用友成功签约世界500强、中国煤炭企业百强——冀中能源财务共享项目，项目将基于用友BIP平台，提供事项中台、财务会计、企业绩效、司库管理、费控服务、共享服务等应用服务。根据公司年报，公司核心产品YonBIP全年实现签约金额36.1亿元，核心产品续费率为92.9%。BIP3实现交付样板用户108家，中粮集团、三峡集团、三峡能源、云投集团等众多央国企基于用友BIP在人力、财务、采购等领域建设的数智化项目成功上线。 2023年收入稳定增长，新签合同快速增长 根据公司披露的2023年年报，全年公司实现营业收入97.96亿元，同比增长5.8%；其中，云服务业务收入为70.91亿元，同比增长11.6%。公司合同签约金额同比增长17.6%，千万级以上项目签约金额实现同比增长71.1%。大项目实施周期更长，收入确认周期也更长，2023年的大项目签约多集中在下半年，公司收入增速一定程度受到签约结构变化的影响。全年公司实现归母净利润-9.67亿元，同比由盈转亏。主要原因为：一是2023年末公司人员规模相较2022年末保持基本稳定，但年平均人数较2022年增加了1,896人，导致工资薪酬同比增加较多；二是行业化组织模式升级后，覆盖全国市场发生的差旅费、市场费用增加较多；三是公司按照既定战略加快推进客户项目实施与客户化开发外包，培育专业服务生态，公司外包成本同比增加较多。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

     用友网络(600588) 投资要点： 公司发布年报：2023年公司收入97.96亿元，同比增长5.77%；归母净利润-9.67万元，同比下滑541.28%；扣非净利润-11.04亿元，同比下滑854.00%。 2023年公司在上市以后首次亏损，且亏损金额较大，究其原因主要包括： （1）人员成本增长：2023年平均人数较2022年增长1896人； （2）2023年上半年的组织模式升级（公司史上最大的业务组织模式升级，大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式，升级为以行业为主的组织模式），暂时拖累了大型企业业务的增长； （3）新的组织模式下，发生的差旅和市场费用增多； （4）在推进客户项目实施和客户化开发外包，导致外包成本的增加。 分客户来看，中型、小微企业表现最好，政府、大型企业表现较弱： （1）大型企业：收入65.19亿，占比67.3%居于绝对的主力，组织结构调整导致全年收入仅增长4%，云化比例72.6%，较上年提升2.3PCT；（2）政府与其他公共组织：收入9.82亿元，连续两年下滑（下降12.5%），受行业需求负面影响较大，但是业务云化比例达到76.5%，较上年大幅提升11.6PCT； （3）中型企业：收入13.86亿元，同比增长21.4%，增长最快；（4）小微企业：收入8.06亿元，增速17.7%，较上年增长2.7PCT，呈现加速趋势，同时云化比例增长4.7PCT到92.3%。 签约金额的季节性和结构来看，2024年增速有较强的改善预期。 （1）公司合同签约金额增速为1-5月下滑5.6%，6月增长20%，Q3增长22.3%，下半年增长超26%（全年增速17.6%）。这意味着从订单获取角度来看，6月及以后公司的合同签约金额已经呈现出了恢复的趋势，将对2024年业绩增速恢复提供支撑。 （2）大型企业的大型企业客户业务的合同签约金额下半年同比增长超30%，公司全年千万级项目签约金额增长达到71.1%，都是明显好于公司整体水平的。考虑到大项目签约更加集中在下半年，同时大项目实施周期更长，这部分项目收入的确认将给大型企业业务后续带来强支撑。 人员增长：2022年、2023年，公司人员增速分别为21%和-2%，分别是2015年以来人员增速的最高值和最低值。由于2022年人员扩张带来费用压力滞后体现在了2023年，对2023年形成了较大的业绩压力。从2023年逐季人员变动情况来看，公司4个季度人员分别增长了313人、99人、-564人和-282人，总体呈现了人员缩减的趋势，对2024年业绩改善（特别是2024年上半年）将发挥积极的作用。 同行对比来看，2023年同行8家公司中，亏损企业从3家增长到4家。公司出现了大额的亏损，但是公司从事小微企业业务的子公司畅捷通扭亏为盈。行业头部的金蝶、用友仍然保持了稳定的收入增速，但是都面临亏损困境，2024年将成为其扭亏的关键时间点。 在云业务指标方面，2023整体表现较弱，后续有待加强。2023年公司云服务业务收入70.91亿元，同比增长11.6%，较上年下降了7.8PCT，连续两年低于金蝶云业务增速（2023年增长21%）。分客户来看，政府和大型企业客户的云服务业务对整体增速形成了拖累，分别增长了3.1%和7.7%，2024年有望改善，而中型企业和小微企业云服务业务分别增长了36.9%和24%，表现出了较好的活力。在ARR方面，2023年为23.5亿元，同比增长15%，不及金蝶28.6亿规模，后续有待加强。 从合同负债来看，2024公司云服务业务指标有望改善。2023年公司软件相关合同负债大幅下滑了35%至3.5亿元，总体规模逐步缩小，而云服务合同负债增幅28%至24.6亿元，较2022年提升了6PCT，对于2024年云业务将起到积极的改善作用。 在AI方面，公司在7月发布了业界首个企业服务大模型YonGPT，成为了BIP的重要组成部分，已与YonBIP企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务、数智员工等产品深度融合。在AI领域，公司定位于应用厂商，YonGPT在底层适配主流的通用大语言模型，叠加公司在财税、人力、供应链的知识储备进行了预训练，形成企业服务大模型。公司十大领域都已经把API丰富出来，为交互式的API调用提供基础。同时在财务、人力等方向上，AI的应用也拓展了知识生产能力，在用友内部也得到了智能报价、生态开发等方向的应用。 继2022年8月发布BIP3以后，2023年公司陆续突破了一批千万级以上的大型企业客户项目，核心产品YonBIP产品全年实现签约金额36.1亿元，YonSuite客户数量和营业收入增速都超过100%，将成为后续业务增长提供持续的动能。 维持对公司“增持”的投资评级。为了把握长期发展机遇，公司近年来进行了较大的人员投入，同时在2023年进行了组织结构调整，导致了业绩亏损。但是从订单和收入恢复的情况来看，2024年公司有望加速增长，同时人员扩张也告一段落，有望实现扭亏为盈。预计24-26年公司EPS分别为0.03元、0.16元、0.26元，按4月2日收盘价12.32元计算，对应PE为369.98倍、74.70倍、47.27倍。 风险提示：；AI技术发展对竞争格局的影响；新竞争对手的入局。

     用友网络(600588) 近期公司发布23年年报，全年实现收入97.96亿元（+5.8%），归母净利-9.67亿元（-541.3%），扣非归母净利-11.04亿元（-854.0%）。公司云服务收入大体量下实现快速增长，YonGPT进一步增强产品竞争力。维持买入评级。 支撑评级的要点 业务组织模式升级导致亏损，Q4恢复盈利。公司23年归母净利亏损主要是由于：（1）业务组织模式升级，导致大客户收入确认周期变长、增速放缓，23年大客户业务收入同比增长4.3%；除此之外，政府与其它公共组织收入同比下滑12.5%。（2）公司23年年平均人数较22年增加1,896人，员工薪酬同比产生较大增长。（3）公司实施行业化组织模式升级和加快培育专业服务生态，导致差旅费、市场费用以及外包成本相应增加 云服务业务维持高客户粘性，大体量下实现快速增长。2023年公司持续领跑云服务市场，云服务业务营收70.91亿元（+11.6%），新增云服务付费客户14.35万家。公司大型客户核心产品续费率达92.9%，中型客户核心产品续费率达84.3%，小微企业客户留存率达79.8%。2023年云业务相关合同负债为24.6亿元（+28.0%），云服务业务ARR为23.5亿元（+15.0%），未来云服务业务有望带动收入增速持续提升。 AI赋能产品升级，打开成长空间。2023年公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT，能实现智能化业务运营、人机交互、知识生成、应用生成等功能。YonGPT已成为用友BIP产品的重要组成，与YonBIP企业绩效管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务、数智员工等产品深度融合已在部分场景实现落地，未来产品竞争力有望进一步增强。 估值 预计24-26年归母净利为5.6、7.3和8.3亿元(考虑公司大客户收入确认周期影响，下修24、25年归母净利33%-45%)，EPS为0.16、0.21和0.24元，对应PE分别为78X、60X和53X。公司云服务业务收入大体量下实现快速增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧；业务拓展不及预期；技术研发不及预期。

     用友网络(600588) 事件: 2024年3月29日，公司发布2023年年报： （1）2023年，公司实现营收97.96亿元，同比+5.77%；归母净利润-9.67亿元，上年同期为2.19亿元；扣非后归母净利润-11.04亿元，上年同期为1.46亿元。 （2）2023年第四季度，公司营收40.88亿元，同比+11.51%；归母净利润0.63亿元，上年同期为7.59亿元；扣非后归母净利润0.32亿 元，上年同期为6.86亿元。 投资要点: 订单规模高增+云转型深化，期待2024年营收增长提速 2023年，公司合同签约金额同比+17.6%，千万级以上项目签约金额实现同比+71.1%。2023年的大项目签约多集中在下半年，收入增速受到签约结构变化的影响。截至2023年年末，公司合同负债28.1亿元，同比+13.9%，其中，云合同负债为24.6亿元，同比+28.0%，订阅合同负债为18.3亿元，同比+38.8%，公司云服务业务ARR为23.5亿元，同比+15.0%，云服务累计付费客户数为71.50万家，新增14.35万家。我们预计，随着2023年的签约节奏影响减弱，以及合同签约、合同负债的快速增长，公司未来营收增长将有望提速。 2023年，公司销售毛利率为50.73%，同比-5.64个百分点。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为28%/11.31%/21.50%，分别同比+3.86/-0.76/+2.56个百分点。2021-2022年，公司加大战略投入，员 工规模净增加7,301人，叠加行业化组织模式升级影响，导致2023年各项费用大幅增长。2023年公司人员规模逐渐稳定，将有利于未来的费用管控。 大型企业市场2023H2开始提速，中、小企业市场持续高增 公司持续深化分层经营，企业级、海外等市场亮点颇多，2024年：1）企业级市场：公司大/中/小微企业收入分别为65.19/13.86/8.06亿元，同比+4.3%/+21.4%/+17.7%；云服务收入分别为47.31/8.65/4.90亿元，同比+7.7%/+36.9%/+28%；其中 ①大型企业：升级业务组织模式，经营效果逐步体现，大型企业客户业务收入上半年和下半年分别同比-9.1%和+12.4%，其中不含子公司的大型企业客户合同签约金额下半年同比增长30%+。YonBIP全年签约36.1亿元，核心产品续费率92.9%，一级央企新增签约10家，累计签约37家，千万级以上的项目合同数量、合同金额实现高速增长。 ②中型企业：YonSuite、U9cloud、U8cloud持续发力，核心产品续费率为84.3%；Yonsuite客户数量和营收实现同比翻倍，合同签约金额2.8亿元，同比增长近90%。 ③小微企业：畅捷通实现扭亏为盈，云服务新增付费企业数13万，累计付费企业数63.3万。 2）政府及其他公共组织：收入9.82亿元，同比下滑12.5%，用友政务继续聚焦财政、财务业务，深耕人大业务市场，持续推动社保业务加快发展，新增签约中央军委办公厅、全国人大常委会、人力资源和社会保障部、国家卫健委、北京亦庄开发区等重要客户。 3）海外业务：公司启动全球化2.0战略，在继续深化港澳台与东南亚地区业务发展的同时，启动拓展欧洲、北美、中东和日本市场，加速海外市场业务拓展。 BIP3新品取得突破，发布业内首个企服大模型YonGPT 2023年，公司发布BIP3-R2，技术和产品能力更强大、性能更稳定、体验性更优；公司推出的BIP3旗舰版已实现规模销售，成为众多行业领先的大型企业数智化建设和运营的选择；BIP3实现交付样板用户108家，中粮集团、三峡集团、三峡能源、云投集团等众多央国企基于用友BIP在人力、财务、采购等领域建设的数智化项目成功上线。 公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT，YonGPT是用友BIP的重要组成，已与YonBIP企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务、数智员工等产品深度融合，在部分场景已实现落地。中国中化、徐工集团、中国矿产、远东数智等世界500强和行业领先企业选择使用YonGPT，实现更强数智化发展。 盈利预测和投资评级：公司2023年组织模式调整对业绩造成阶段性影响，我们适当下调公司业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.91/5.55/9.68亿元，EPS分别为0.09/0.16/0.28元/股，当前股价对应PE分别为140.57/73.63/42.18X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、市场竞争加剧等。

     用友网络(600588) 事件： 用友网络发布2023年年度报告，2023年公司实现营收97.96亿元，同比增长5.8%；归母净利润-9.67亿元，同比下降541.3%；扣非归母净利润-11.04亿元，同比下降854.0%；毛利率为50.73%，同比下降5.64pct。单季度来看，第四季度公司实现营收40.88亿元，同比增长11.51%；归母净利润0.63亿元，同比下降91.67%；扣非归母净利润0.32亿元，同比下降95.38%；毛利率为52.18%，同比下降7.35pct。 成本、费用增加较多，合同负债增速较高 公司营业成本与费用增加较多，同比增长18.8%，原因主要包括：（1）2023年平均人数同比增加1896人，工资薪酬增加较多；（2）行业化组织模式升级后，差旅费、市场费用增加较多；（3）加快推进客户项目实施与客户化开发外包，培育专业服务生态，外包成本同比增加较多。2023年末公司合同负债为28.1亿元，同比增长13.9%，其中云业务相关合同负债为24.6亿元，同比增长28.0%；订阅相关合同负债为18.3亿元，同比增长38.8%。 组织模式升级阶段性影响逐步减少 公司大型企业客户业务实现收入65.19亿元，同比增长4.3%，其中云服务收入47.31亿元，同比增长7.7%；业务组织模式升级带来的阶段性影响逐步减少，营收上半年同比下降9.1%，下半年同比增长12.4%。中型企业市场收入13.86亿元，同比增长21.4%，其中云服务收入8.65亿元，同比增长36.9%，核心产品续费率为84.3%。小微企业业务收入8.06亿元，同比增长17.7%，其中云订阅收入4.90亿元，同比增长28.0%。政府与其它公共组织实现收入9.82亿元，同比下降12.5%。 BIP3旗舰版实现规模销售，发布企业服务大模型 公司推出的BIP3旗舰版已实现规模销售，成为众多行业领先的大型企业数智化建设和运营的选择，实现交付样板用户108家，中粮集团、三峡集团等众多央国企基于用友BIP在人力、财务、采购等领域建设的数智化项目成功上线。公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT，与YonBIP企业绩效、管理会计、全球司库等产品深度融合，在部分场景已实现落地。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游需求承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为108.68/123.33/142.63亿元，同比增速分别为10.94%/13.48%/15.65%，归母净利润分别为-3.24/2.25/7.88亿元，同比增速分别为-/-/249.36%，EPS分别为-0.09/0.07/0.23元/股。鉴于公司是全球领先的企业云服务与软件提供商，阶段性影响减弱，建议保持关注。 风险提示：下游部分行业不景气，模式升级组织风险，产品拓展不及预期，市场竞争加剧等。

     用友网络(600588) 核心观点 事件：公司发布2023年业绩预告。2023年，公司预计全年实现营收97.25-98.20亿元，同比增长5.0%-6.0%；预计归属于母公司所有者的净亏损为8.80-9.80亿元，上年同期为盈利2.19亿元；预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为11.00-12.00亿元，上年同期为盈利1.46亿元。 大型企业客户业务订单充沛，后续收入转化值得期待：公司组织架构调整取得初步成效，2023年全年大型企业客户业务合同大幅增长，全年千万级以上合同同比增长70%，并签约了招商局集团、中国一重等多个头部企业客户。但由于这些增量合同主要是在下半年签约，而大型合同较长的交付周期导致全年收入增速较低，同比增速仅为3.0%-5.0%，拖累了公司整体业绩。预计这些合同将在2024-2025年逐步转化为收入，后续收入增速值得期待。 成本费用扩张拖累净利润，公司或将进入新的战略阶段：公司预计2023年营业成本与费用同比增加约16亿元，同比增长17%以上。一方面，公司2023年平均人数较上年增加了1896人，导致工资薪酬同比增加较多；另一方面，公司大型企业客户业务组织模式升级后，积极扩张的同时也导致差旅费、市场费用增加较多。结合2023年三季报来看，预计第四季度公司毛利率相比上年同期尚未实现明显修复。公司已计划在业务经营与效益、职能管理与效率等多个方面改进，并控制成本费用，保持人员规模的基本稳定，有望后续实现净利润的修复。此外，公司于2024年初发布公告称公司总裁变更为陈强兵先生，或表明公司的组织架构变革等一些列调整已进入尾声，准备进入新的发展阶段。 投资建议：公司后续合同转化值得期待，预计公司2023-2025年营业收入分别为97.83、115.89、137.84亿元，归母净利润分别为-9.38、2.47、7.03亿元，EPS分别为-0.27、0.07、0.20元。下调至“增持”评级。 风险提示：成本费用管控不及预期、客户续费不及预期、市场竞争加剧。