序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 天风证券 | 唐海清,王奕红 | 维持 | 买入 | 海缆空间广阔,国内复苏+出海机遇赋能海缆龙头有望加速增长 | 2024-03-11 |
中天科技(600522)
一.海缆龙头厂商,紧抓海洋业务发展机遇
公司以海洋经济为龙头、新能源为突破、智能电网为支撑、5G通信为基础的业务布局。围绕国家“双碳”目标,公司积极布局海洋能源领域。其中,海缆是公司业务发展重点和盈利主要来源,在业务体量上行业领先,同时近期拟收购中天海缆少数股东股权,进一步增厚归母净利润。作为国内海缆技术的龙头企业,公司将进一步开拓国际高端市场。
聚焦主业毛利率改善。2022年公司实现收入402.71亿元,归母净利润32.14亿元,同比大幅增长。同时毛利率同比提升2.27pct至18.28%,净利率8.48%。其中,海上风电业务持续贡献较高比例利润,我们认为,国内海风项目整体进展有望加速推进,海洋板块业务有望快速增长。
二、国内海风长期空间广阔,中短期24-25年或将装机加速
长期空间来看,我国海岸线总计可发展海上风电约3000GW,而截止2022年累计装机仅30GW,渗透率为1%,长期空间广阔。中短期来看,十四五规划装机约60GW,21年至23Q3装机约22.4GW,意味着24-25年或将装机加速。另外近期海风持续迎利好进展,广东、江苏两省持续催化,广东青洲六项目顺利开工,江苏三峡大丰800MW海上风电项目海缆采购公示中标结果;国信大丰850MW项目也取得进展,海风行业明确向好。
三.欧洲海风快速发展,国内厂商强化出海逻辑
欧洲海风加速绿色能源转型。欧洲海风发展历史久远,呈现“风机大型化”、“深远海化”、“高电压”趋势。在地缘政治环境的影响下,为了达到碳中和目标,欧洲政策强调能源独立自主可控,加快能源转型节奏。
国内海缆企业在国际舞台崭露头角。国内厂商包括中天科技、亨通光电、东方电缆,均在国际海风市场拥有订单案例,有望紧抓全球及欧洲海风快速发展机遇,扬帆“出海”,在国际舞台斩获更多订单。
四.海缆壁垒高格局好,中天科技深耕行业竞争优势突出
海缆技术、设备、地理资源硬性高壁垒。公司在早期已突破高电压等级的关键技术瓶颈,2023年,公司进一步布局前沿动态海缆。目前公司在南通、盐城、汕尾等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面,在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海,以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。
海缆业绩订单、资金、销售网络软性高壁垒。海缆大部分用于重大工程,产品质量及稳定性是客户首要考虑因素。中天科技与中广核、国家电投、如东三峡等均有过良好合作,是国内龙头厂商,23年新增订单饱满。并且,公司2023年取得了丹麦沃旭项目约12.09亿元的订单,在出海方面也具备领先的实力和地位。高壁垒也铸就了海风良好的竞争格局,根据SMM电线电缆统计,国内海缆“三巨头”东方电缆、中天科技、亨通光电占据国内海缆市场近九成份额。
五、光通信维持高景气,海外需求持续增长出海布局开花结果
国内方面,23年移动普缆招标价格维持相对稳定,头部前五厂商基本同比持平,后续有望受益于流量增长的扩容需求以及千兆固网建设;海外方面,需求受益于5G建设与FTTH推动,需求保持较快增长。中天科技在国内中国移动普通光缆招标中持续保持前五地位,海外方面在印尼等地持续布局,本土市场份额持续突破,实现领先厂商地位,紧抓出海机遇,前期布局开花结果。
盈利预测与投资建议:
我们预计公司23-25年归母净利润分别为36/45/55亿元,对应当前PE估值为14/11/9倍,参考可比公司估值,给予公司2024年15倍估值,对应当前目标价格为19.71元,维持“买入”评级。
风险提示:海上风电建设节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性、光通信及其他业务需求低于预期、政策风险、海外风险等 |
2 | 民生证券 | 马天诣,杨东谕 | 维持 | 买入 | 事件点评:收购员工持股平台海缆股权,海风业务持续向好 | 2024-01-19 |
中天科技(600522)
事件: 2024 年 1 月 15 日,公司与合伙企业(南通毓锦、南通毓鸿、南通毓秀、南通毓程、南通毓远等) 在南通市签订了《中天科技海缆股份有限公司股权转让协议》 , 通过自有资金收购合伙企业持有的中天科技海缆 5,900 万股股份, 每股转让价格为 6.64 元/股,收购合伙企业所持股份的股权金额为 39,176万元。本次收购完成后,中天科技海缆将成为中天科技股份的全资子公司。
收购员工持股平台海缆股权, 实现对海缆业务 100%持股。 根据公司披露,公司拟通过自有资金收购南通毓锦、南通毓鸿、南通毓秀、南通毓程、南通毓远持有的中天科技海缆 10.95%股权,股权收购价格为 3.92 亿元。 完成此次股权收购后, 公司对于中天海缆的控股比例将提升至 100%。 根据对于中天海缆的审计报告, 2023 年 1-11 月期间中天海缆实现营业收入 96.93 亿元, 实现净利润 6.97亿元, 收购完成后, 公司对中天科技海缆的控股比例将提升至 100%,有利于增厚上市公司归属于普通股股东的净利润水平,符合公司整体发展战略。
23Q4 两次员工股份回购, 彰显管理层经营发展信心。 2023 年 10 月和 12月公司连续发布两次股份回购公告, 拟回购股份金额均为 0.5-1 亿元, 拟回购金额均将用于员工持股计划或股权激励。 公司曾于 2018 年(第一期)和 2020 年(第二期) 分别使用人民币 2.5-6 亿元和 2-4 亿元用于回购股份, 并且第一期/第二期分别用于员工持股计划或股权激励/可转换公司债券, 公司时隔三年连续在一季度内发起两次股份回购计划, 一是体现出公司管理层对于公司未来发展的信心, 二是通过回购用于员工激励, 完善公司的长效激励机制, 充分调动员工积极性, 并且同时增强公众投资者对公司的信心,推动公司股票价值的合理回归。
海风海缆/电网业务加速发展。 公司海缆业务出海进程加速, 斩获丹麦海上风电项目、德国波罗的海海上风电项目等海外海上风电项目。 目前公司已具备交流 500kV 及以下海缆和陆缆,直流±525kV 及以下海缆、±535kV 及以下陆缆的研发制造能力, 柔性直流适合远海大型海上风电送出, 并且在陆上远距离输电领域直流特高压更具优势, 可以提高供电可靠性和效率。 截至 2023 年底, 国家电网 27 省电力公司物资协议招标项目中, 电线电缆板块中天科技海缆中 90 个标包,约 16.96 亿元排名第一, 光缆板块中天科技实现中标 2.11 亿元, 同比增长 5.92%, 导地线板块中天科技中标 18.74 亿元, 同比增长 68.06%。 随着国内海风海缆招标进程加速, 十四五期间国内特高压建设规模提升, 我们认为公司多项业务或进入加速发展期。
投资建议: 考虑 23Q4 海风建设进程加速, 电网特高压和运营商光纤光缆招标加速, 我们预计 2023/2024/2025 年公司实现归母净利润 34.8/44.6/53.7 亿元, 对应 PE 12/9/8 倍, 维持“推荐” 评级。
风险提示: 海风建设进程受阻, 特高压电网建设规模不及预期 |
3 | 天风证券 | 唐海清,王奕红 | 维持 | 买入 | 拟收购中天海缆10.95%股权,激发团队积极性战略发力海风业务 | 2024-01-17 |
中天科技(600522)
事件:
公司发布公告,公司拟通过自有资金收购南通毓锦、南通毓鸿、南通毓秀、南通毓程、南通毓远持有的中天科技海缆5,900.00万股股份,占其总股本比例约10.95%,股权收购价格为39,176.00万元。
收购完成后占比100%股权,有望增厚归母利润
公司本次收购中天科技海缆10.95%股权后,将100%持有中天海缆股权(其中直接持股96.62%,通过子公司中天金投持有3.38%)。一方面,公司全资控股后,有助于激发管理团队的积极性,保留和吸引业内高质量人才,促进公司在绿色能源和通信网络业务的发展;另一方面公司也有望通过本次收购增厚海缆公司归母利润。本次每股转让价格=(中天科技海缆审计基准日净资产-过渡期内中天科技海缆累计已分配的现金股利)/总股数。
海风业务23年新增订单亮眼,海缆领域龙头
公司23年海上风电新增订单亮眼,包括惠州港口二项目、山东项目、青洲六项目以及江苏大丰800MW项目等。同时值得注意公司23年出海业务进展突破,获得包括丹麦沃旭项目约12.09亿元。从国内订单和海外客户订单来看,公司订单储备丰富。
海风行业向好,广东江苏预计有进展突破
海风广东+江苏两大区域近期看到进展动态:1)广东区域此前青洲六有新进展、此前发布《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》,700万千瓦海上风电项目完成竞争性配置,另外红海湾、江门等项目公示海域使用论证报告书;2)江苏方面,11月江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目获得核准、大丰800MW海上风电项目海缆采购中标结果公示,同时12月江苏省招标投标公共服务平台发布《江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目勘测设计、工程前期工作及创新融合中标候选人公示》的公告。可以看到海风行业陆续迎来进展,有望催化行业。
展望未来,各项业务发展动力强劲,业绩快速增长可期
展望未来,公司各业务持续完善布局,竞争实力突出:
①海上风电:公司23年新增订单充足,同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面,在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海,以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势,同时积极拓展海外市场。
②新能源:公司十年深耕,如东项目带来明显光伏业务增量,储能领域在手订单持续增厚,竞争实力突出,有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降,以及双碳战略的持续推进我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。
③光通信:光通信景气周期预计持续,价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域,公司完成400G QSFP-DD封装DR4+硅光模块和400G FR4光模块研发试产,且已开始逐步向关键客户批量发货,800G硅光模块研发工作有序推进,同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。
盈利预测与投资建议:考虑到宏观环境影响,我们预计公司23年归母净利润为36亿元,调整24-25年归母净利润为45/55(前值为48/65)亿元,对应23-25年PE估值分别为11/9/8倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争激烈影响盈利能力,海上风电项目推进进展低于预期,上游原材料涨价影响,收购节奏不及预期等 |