序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 国信证券 | 张向伟,李文华 | 维持 | 买入 | 价格管理能力突出,业绩增长工具充足 | 2024-03-28 |
贵州茅台(600519)
事项:
事件:2024年3月21日,第二十届中国国际酒业博览会在四川泸州开幕。茅台股份、茅台家族产品“一盘棋”参展,向消费者集中展示了茅台产品的品质与文化。
国信食饮观点:1)贵州茅台价格管理能力突出,或有效熨平需求波动周期。2)配额投放更加多元化,歧视性定价确保价格体系稳定性。3)业绩增长工具充足,短期&中期业绩达成压力相对较小。4)投资建议:维持此前盈利预测,我们预计2023-2025年有望实现营收1495.0/1719.3/1977.1亿元,同比+17.2%/+15.0%/+15.0%;预计归母净利润735.2/862.7/1001.9亿元,同比+17.2%/+17.3%/+16.1%,对应PE分别为29.1/24.8/21.3X,维持“买入”评级。
评论:
贵州茅台价格管理能力突出,或有效熨平需求波动周期
短期看,原箱茅台酒批价出现一定波动,市场或担心需求下滑、酒厂价格管控能力弱化,但我们认为:1)本次短期茅台酒批价波动是阶段性放货所致,和底层需求关联不大,更多是节奏扰动;2)酒厂价格管理手段日臻完善,仍然可以通过发货节奏、发货结构、发货区域等技术性手段保证价格体系稳定性;3)茅台酒经销商自发组织维护价盘,经销商联谊会或自发通过收货、价盘托底等方式,保证流通渠道价格稳定。
配额投放更加多元化,歧视性定价确保价格体系稳定性
在库存维度,贵州茅台近期重点围绕老酒市场不断做动作,致力于打造良性的老酒价格体系,进而提升社会库存老酒的价值感,减少社会库存对茅台酒价格的负向冲击。在供给维度,酒厂希望实现配额投放多元化、社会库存散点化等来保证价格体系稳定性:1)传统经销商飞天配额维持不变,电商、KA等平台投放量同比增加,企业团购2024年配额或进一步增投。2)增量配额方面,公司通过渠道结构优化,提升增量配额开瓶率。3)在定价层面,公司或适当采取“歧视性定价”策略,来确保价格体系的稳定性。
业绩增长工具充足,短期&中期业绩达成压力相对较小
从业绩置信度看,我们发现公司业绩增长工具较多,或有望实现跨周期增长:1)2023年公司对飞天茅台酒主动提价,经测算预计能贡献4-5%业绩增量;2)公司新品散花飞天、巽风酒等,预计能贡献一定增量;3)茅台酒计划拿酒量同比上年略有高个位数增长,预计团购渠道等新兴渠道能有效承接。中期维度看,茅台集团层面对于2027年中期目标主动减压,我们仍认为贵州茅台中期经营约束不明显,仍能继续采取长期化运作。
投资建议:维持“买入”评级
维持此前盈利预测,我们预计2023-2025年有望实现营收1495.0/1719.3/1977.1亿元,同比+17.2%/+15.0%/+15.0%;预计归母净利润735.2/862.7/1001.9亿元,同比+17.2%/+17.3%/+16.1%,对应PE分别为29.1/24.8/21.3X,维持“买入”评级。
风险提示
需求复苏不及预期;竞争加剧;提价传导不及预期等。 |
2 | 华金证券 | 李鑫鑫 | 首次 | 买入 | 23年圆满收官,24年四端齐驱 | 2024-02-01 |
贵州茅台(600519)
投资要点
23年圆满收官、新品渠道亮点颇多。2023年12月29日公司发布2023年度生产经营情况公告,预计全年实现营业总收入约1495亿元,同比增长约17.2%,其中茅台酒营业收入约1258亿元,系列酒营业收入约204亿元,,超额完成年初15%的增长目标;预计实现归属于上市公司股东的净利润约735亿元,同比增长约17.2%;公司生产茅台酒基酒约5.72万吨,同比增长约0.7%,系列酒基酒约4.29万吨,同比增长约22.3%。
根据茅台集团2024年度市场工作会议及贵州茅台公众号,2023年茅台集团预计实现营收1645亿元,同比增长20.5%,利润总额将首次超千亿元,实现利润1083.5亿元,同比增长18.8%,主要经济指标保持两位数增长,持续领跑行业。2023年茅台经营亮点颇多:1)新品:茅台1935单品销售超110亿,超额完成年初设定的百亿目标,成为新的百亿大单品;2)新渠道:2023年“i茅台”数字营销平台注册用户超5300万人,日活用户超480万人,平台累计交易额达443亿元,巽风数字世界注册用户530万人,交易额48亿,茅台家族产品新增渠道数量同比增加170%。
24年“四端”并驾齐驱,坚持“终端为王”。2024年度市场工作会议上,董事长丁雄军总提出2024年坚持“产品、渠道、品牌、终端”四端并驾齐驱,打出第四张王牌“终端为王”,丁总综合梳理白酒产业发展规律,认为在计划经济时代是产品为王;上世纪90年代后,市场经济时代是渠道为王;2000年之后,随着收入和消费观念的转变,白酒进入品牌为王的时代;如今到今后一个时期内将是“终端为王”的时代。
此外,2024年将继续保持按月投放和高附加值产品分销政策基本不变,市场费用将重点加大对精品、生肖、100ml茅台酒、24节气及巽风酒市场投入力度,预计随着非标产品销售放量,公司茅台酒产品结构有望持续改善。
短期来看,茅台酒量价策略游刃有余。1)价:公司2023年11月公告,自2023年11月1日起上调本公司53%vol贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价格,平均上调幅度约为20%,提价将有效体现在24年报表中。2)量:因茅台酒工艺原因,第T年销量与T-4年基酒产量挂钩,2020年茅台酒基酒5.02万吨,较上一年增长0.63%。公司产品以产定销,2024年基酒储备充足;3)产品结构:2024年公司市场费用将重点加大对精品、生肖、100ml茅台酒、24节气及巽风酒市场投入力度,预计随着非标产品销售放量,公司茅台酒产品结构有望持续改善。此外,茅台1935大单品放量趋势有望延续,公司业绩确定性强。
中长期来看,行业调整过半,期待行业复苏。我们将本轮白酒调整周期跟上轮调整周期类比,思考如下:1)周期判断:按照上一轮调整经验(12Q4-16年初/持续三年多),本轮调整21Q4开始预计调整至24年结束,此外上轮调整股价见底是15Q3,本轮预计现在处于15年初曙光乍现阶段,不宜过度悲观;2)预期节奏:终端销售变差/库存积压(已实现)—酒企调整战略方向及人事变动(已出现)—战略执行/终端改善(半年时间)—报表改善(预期25年);3)当下时点及关注:当下处于战略执行情况,白酒子赛道关注高端及地产酒,股票关注稳定性、确定性两类,稳定性选高端(贵州茅台)、确定性优选地产酒(苏酒、徽酒等);4)公司层面:未来三年量增价增,公司业绩确定性强。从销量来看,未来三年公司基酒储备充足,茅台酒基酒CAGR为4.4%、系列酒基酒CAGR为11.8%,充足的基酒储备为后续产品销售提供支持;从吨价来看,随着非标产品的推出放量、1935等大单品的放量,产品结构有望继续升级。
投资建议:短期来看,公司量价策略更加游刃有余,一方面公司上调飞天出厂价,幅度约20%,另一方面,2020年基酒储备充足为2024年茅台酒销售提供支持,第三,公司精品、生肖、100ml茅台酒、24节气及1935等大单品有望延续趋势继续放量,公司业绩确定性强。中长期看,根据上轮周期经验,本轮白酒周期调整已过半,当下处于战略改变执行阶段,高端白酒具有布局性价比。我们预测公司2023年至2025年营业收入增速分别为17.2%、16.9%和15.9%,归母净利润增速分别为17.3%、18.0%、16.8%,EPS分别为58.58、69.13和80.77元,对应PE分别为28x、23x、20x,首次覆盖,给予“买入-A”建议。
风险提示:省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。 |
3 | 首创证券 | 赵瑞 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:年初业绩目标顺利完成,2024年发展势能依旧充足 | 2024-01-12 |
贵州茅台(600519)
核心观点
事件:贵州茅台发布生产经营公告,2023年度,公司生产茅台酒基酒约5.72万吨,系列酒基酒约4.29万吨;预计实现营业总收入约1,495亿元(其中茅台酒营业收入约1,258亿元,系列酒营业收入约204亿元),同比增长约17.2%;预计实现归属于上市公司股东的净利润约735亿元,同比增长约17.2%。
23年全年业绩目标顺利达成,2024年发展依旧可期:按照全年业绩1495亿元计算,23年前三季度茅台营业总收入1053.16亿元,茅台在23Q4完成营业总收入441.84亿元,Q4单季同比增长16.99%。其中茅台酒23Q4营业收入为385.3亿元,单季同比增长15.2%,系列酒23Q4营业收入48亿元,单季同比增长41.4%。茅台酒四季度营业收入增加我们预计主要与11月飞天提价有一定关系,系列酒增速的提升我们推测可能主要系公司四季度1935放量有关。
四季度利润增速低于营收增速,推测系系列酒产品营收占比提升有关:根据业绩公告,23Q4净利润为206.24亿元,单季同比增加12.6%,利润增速略低于收入增速的原因我们认为可能是四季度系列酒产品单季营收占比提高,具体细节待年报确认。
品牌影响持续提升,文创产品引来现象级关注:根据名酒观察,2023年茅台在市场拓展方面,新增企业建档客户8000家,酱香酒新增试销商17家,保健酒新增经销商865家,葡萄酒新增经销商444家,蓝莓酒新增经销商434家。同时茅台时空公众号披露,2023年茅台新推出酒心巧克力和酱香拿铁,“茅小凌”美食项目在2023年实现4.3亿元营收,茅台的品牌影响力和渗透力持续提升。
批价基本稳定,中长期布局机遇凸显:当前飞天整箱/散瓶价格分别为2970/2710元,渠道利润依旧丰厚,股份公司实现2024年增长目标的工具箱依旧充足,我们认为当前位置或已迎来中长期布局机遇。
投资建议:根据公司公告调整盈利预测,预计23-25年营业总收入实现1495.44/1720.06/1978.41亿元;23-25年归母净利润预计实现735.04/843.82/969.04亿元;23-25年EPS预计实现58.51/67.17/77.14元,当前股价对应PE分别为29.5/25.7/22.4倍。维持“买入”评级。
风险提示:经济复苏不及预期,行业政策风险,食品安全问题等。
|
4 | 天风证券 | 吴立,何宇航 | 维持 | 买入 | 23Q4收入增速提速,2023年超额圆满收官 | 2024-01-10 |
贵州茅台(600519)
事件: 公司预计 23 年实现营业总收入/归母净利润约 1495/735 亿元( 同比+17.2%> 22 年年报目标 15%/+17.2%)。 23Q4 公司预计实现营业总收入/归母净利润约 441.84/206.24 亿元( 同比+16.99%/+12.60%)。
23Q4 利润增速略低主因系列酒提速,全年双轮稳定驱动。 23 年茅台酒/系列酒收入分别约 1258/204 亿元( 同比+16.66%/+27.99%),其中 23Q4 茅台酒/系列酒收入分别约 385.30/48.06 亿元( 同比+15.24%/+41.43%), 23Q4利润增速略低,或主因系列酒在 22 年低基数上提速+茅台 1935 保持投放所致。全年具体看:
①茅台酒: 量方面,预计 23 年茅台酒投放量超 4WT, 同时小规格茅台/24节气酒等产品亦贡献明显增量。价方面, 11.1 飞天茅台出厂价上调 200 元持续贡献业绩。展望 2024: 我们预计将重点加大精品/生肖/小规格茅台/二十四节气/巽风酒等产品市场投入。
②系列酒: 23 年茅台 1935 收入>110 亿元( 同比+110%),系列酒“品价匹配、 层次清晰、梯度合理”的产品布局逐步成形。展望 2024 年: 24 年将提升卡位 600 元价位带汉酱地位, 同时针对茅台 1935、茅台王子生肖酒实行配额制销售。
③24 年新品规划: 近期公司推出在 i 茅台投放的散花飞天(零售价 1999元)以及针对巽风游戏产的巽风酒,同时, 24 节气酒有望持续推出贡献增量。
i 茅台表现亮眼,直销占比提升保证利润增速。 23 年 i 茅台拥有 5300w 用户,上市以来累计实现含税销售超 440 亿元。
产能逐步释放,为中长期量增打开天花板。 2023 年公司生产茅台酒/系列酒基酒约 5.72/4.29 万吨( 同比+0.69%/+22.31%),公司加快推进茅台酒项目建设,为中长期量增打开天花板。
盈利预测: 我们认为飞天茅台提价+非标产品投放量增加+直销占比持续提升等保证价升空间,而产能的持续扩建落地保证中长期量升空间,业绩具备较强稳定性。预计 2023-2025 年营收分别同比增长 17%/16%/15%, 归母净利润分别同比增长 18%/19%/18%,对应 PE 分别为 28X/24X/20X。
风险提示: 宏观经济影响,消费疲软,行业政策变动,税率上升,改革进程不及预期等 |
5 | 海通国际 | 寇媛媛,闻宏伟 | 维持 | 增持 | 贵州茅台近况更新:2023年收入超预期收官,2024年终端为王 | 2024-01-08 |
贵州茅台(600519)
贵州茅台公布2023年生产经营情况,4Q23收入超预期,归母净利润低于预期。经过初步核算,2023年公司预计实现营业总收入约1,495亿元,对应4Q23收入约442亿元,同比增长约17%,高于我们预期。其中茅台酒营业收入约1,258亿元,对应4Q23茅台酒收入约385亿,同比增长15.2%,低于我们预期,主要因为4Q23茅台非标酒或有所控量;系列酒营业收入约204亿元,首次突破200亿元,其中1935破百亿,同比增长约28%,对应4Q23系列酒收入约48亿,同比增长约41%,超我们预期。2023年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约735亿元,同比增长约17.2%,对应4Q23归母净利润约206亿,同比增长12.6%,低于我们预期,主要因为4Q23系列酒增量较多,且非标酒控量,拉低总体利润率水平。经过公司初步核算,2023年度生产茅台酒基酒约5.72万吨,系列酒基酒约4.29万吨。
公司战略升级,终端为王,数字化规划清晰完善。在茅台集团2024年度市场工作会上,丁雄军董事长以“美无止境,我无止境”为主题解读公司战略升级,强调终端为王。要坚持产品、渠道、品牌、终端“四端”并驾齐驱,要把握好“四端”之间的关系及“一盘棋”战略,“五合营销法”与终端的关系。强调持续坚持终端为王,以消费者为核心,进一步理解好终端对于市场的重要意义,并坚持形态、业态、生态“三态”齐抓共建。根据茅台市场工作会议数据,2023年i茅台注册用户超5300万,累计交易额443亿;巽风数字世界,主要投放节气酒等产品,注册用户530万人,交易额40亿以上。2024年公司将对i茅台持续升级,公司将探索数字藏品可交易和数字社区等运营工作。此外,公司将推出MOUTIME、π美社区等新模式新业态,数字化探索走在行业前列,引领白酒行业数字化营销和发展。
区域上加快国际化终端建设,持续加大茅台非标酒和文化酒的产品创新。2024年起公司将逐步增加茅台酒、系列酒和集团家族产品的出口量,力争在2027年实现“国际出口市场营业收入超100亿元”的目标。兼顾好国内和国际两个市场,推动形成“互为支撑、互为补充”的市场格局。总体坚持“合同签订主体不增、合同计划总量不增”,通过激励政策、配比政策、价格政策、业务政策等引导鼓励各渠道商积极拓展国际市场。目前茅台在海外已覆盖64个国家和地区,拥有106家国际渠道商,44家专场店和3家文化体验馆。产品推新方面,在上月末推出了散花飞天(53%vol500ml),将于i茅台投放,预计限量供应;并在巽风平台将推出巽风酒(53%vol375ml)。茅台系列酒方面,预期公司将持续推出和夯实各价位段主力产品,加大系列酒的发力和收入贡献。
投资建议与盈利预测。考虑非直营渠道茅台酒和部分非标酒提价影响,我们预期贵州茅台2023-2025年营业收入分别为1495/1722.8/1972.5亿元,较之前预期分别上调0.5%/0.6%/0.1%。归母净利润分别为735/858/987亿元,较之前预期分别调整-1.0%/-0.2%/-0.7%。白酒行业自2023年起呈K型分化,未来竞争将进一步加剧,份额将进一步整合,公司仍有望在各价格段拓宽市场并获取份额。2024年起海外市场将成为茅台酒重要增量之一,系列酒也将在各价位段夯实主力大单品贡献收入。此外,茅台酒和系列酒的在建产能逐步落地也为收入增长给予稳定支持。贵州茅台股价对应2023年28.6XPE,2024年24.5XPE,我们维持公司“优于大市”评级,给予24年30XPE估值,维持目标价2050元,较现价有23%的上行空间。
风险提示。消费力低于预期,经济低于预期。 |
6 | 中银证券 | 邓天娇,汤玮亮 | 维持 | 买入 | 2023年圆满收官,2024年余粮充足、增长确定 | 2024-01-03 |
贵州茅台(600519)
贵州茅台公布2023年生产经营情况公告。经公司初步核算,预计2023年公司实现营业总收入1495亿元,同比增长17.2%左右;实现归母净利润735亿元,同比增长17.2%。2023年公司圆满收官,2024年余粮充足,增长确定,维持买入评级。
支撑评级的要点
2023年公司圆满收官,系列酒表现亮眼。(1)2023年公司预计实现营业总收入1495亿元,同比增长17.2%,高于公司此前规划的15%。其中,4Q23公司实现营业总收入441.8亿元,同比增长17.0%,归母净利206.2亿元,同比增12.6%。4季度利润增速低于收入增速,我们判断可能与税收和费用确认节奏有关。(2)分产品来看,2023年茅台酒实现营收1258亿元,同比增16.7%,系列酒实现营收204亿元,同比增28.0%。4季度茅台酒收入同比增长15.2%,11月1日普茅出厂价上调了20%左右,12月中旬之后普茅批价小幅回升,因此我们判断4季度公司可能主动调整经营节奏,控制了普茅发货量,维护价格稳定。4季度系列酒营收环比前三季度提速,实现营收48.1亿元,同比增41.4%,收入占比同比提升1.9pct。我们判断主要系茅台1935放量。根据茅台集团2024年度市场工作会议披露,茅台1935预计2023年销售额超过110亿元,顺利完成2023年销售破百亿目标。(3)2023年茅台酒基酒产量5.72万吨,同比增0.7%,系列酒基酒产量4.29万吨,同比增22.3%。
布局终端生态战略,开启新的发展周期。根据茅台集团2024年度市场工作会议,2023年茅台集团营收1639亿元,利润总额突破千亿。近几年,茅台在品牌年轻化、数字化、国际化等几个方面成绩突出,根据上海证券网报道,茅台集团2024年工作会议披露,茅台冰淇淋累计销量1500万杯,上新的小巧支产品销量超115万支,酱香拿铁首日销售量超542万杯、销售额破亿等。渠道方面,“i茅台”数字营销平台注册用户超5300万人,日活用户超480万人,平台累计交易额达443亿元。国际化布局方面,茅台集团力争在2027年,实现“国际出口市场营业收入超100亿元”的目标。此外,工作会议重点强调了布局终端生态战略,公司在把产品、渠道、品牌都经营好的基础上,当今到今后一个时期则是终端为王的时代。
余粮充足,多种手段应对行业压力,公司业绩增长的确定性高。(1)公司高管团队锐意进取,新产品和新渠道持续发力。近期公司在全球茅粉嘉年华活动上发布了散花飞天及首创社群共酿的贵州茅台酒(巽风),其中贵州茅台酒(巽风)正式发布后,将第一时间通过巽风数字世界为唯一销售渠道面市。(2)过去几年公司一直进行渠道变革,通过提升直销渠道比例来增厚利润,截至23年3季度末,公司直销比例已高达44.1%,从3季度来看,i茅台对报表的拉动作用已经有所减弱。过去两年,公司释放了较多的茅台非标产品和1935来助力报表业绩持续增长,本轮普茅提价确保了2024年业绩的稳定增长,公司可以从容梳理非标和1935的渠道和价格体系,从而推动这些产品长远良性发展。(3)现阶段公司渠道体系健康,库存水平合理,普茅渠道利润较高,可撑起业绩安全垫,未来两年增长的确定性较好,预计营收将维持15%的增速。
估值
公司治理水平不断提升,2024年发展战略清晰。根据公司公告的2023年生产经营数据,我们调整盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为58.50、69.02、80.19元/股,同比增17.2%、18.0%、16.2%,对应23年至25年PE分别为28.8X、24.4X、21.0X,维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济恢复不及预期。渠道库存超预期。 |
7 | 中国银河 | 刘来珍 | 维持 | 买入 | 超额完成全年目标 | 2024-01-03 |
贵州茅台(600519)
核心观点:
事件: 贵州茅台 12 月 30 日公告 2023 年度生产 经营情况, 公司预 计 2023 年实现营业总收入 1495 亿元, 同比+17.2%; 预计实现归母净利润 735 亿元, 同比+17.2%。 2023 年生产茅台酒基酒约 5.72 万吨, 系列酒基酒约 4.29 万吨。
Q4 收入增长提速。 根据往年经验公司预计数据与财报数据略有差异, 但差异不大。 根据预计数据拆分公司 Q4 营业总收入同比+17%、 归母净利同比+12.6%。Q4 收入增速提升, 使 2023 全年收入增速超过 2022 年报披露的同比+15%左右的目标。 这得益于 11 月 1 日起 53%贵州茅台酒( 飞天、 五星) 的提价, 以及Q4 系 列酒 收 入 同比 快 速 增长 。 Q4 茅 台酒 收 入 同比 +15.2%, 系列 酒 收 入同 比+41.4%。 茅台酒保持 了稳健的收入同比增长 , 我们认为在提价之后 适当调整了供应量。 系列酒收入同比增长较快因去年 Q4 控货稳价形成低基数, 系列酒收入主要由茅台 1935 拉动增长, 根据年底召开的茅台市场工作会议, 2023 年茅台 1935 营收超过百亿元、 实现了年初制定的目标。
Q4 利润率低于我们预期。 考虑 11 月 1 日起的提价, 我们此前预估 Q4 利润率会有提升, 但根据公司预计数据来看 Q4 净利率同比-1.8pct 左右。 Q4 茅台酒收入 占比下降 、 系列酒 收入占比 提升能够 提供部分 解释。 税 费方面的 变化等待财报更多披露。
茅台酒基酒产量稳定, 系列酒扩产。 2023 年茅台酒基酒产量与 2022 年类似,保持稳定, 前次扩产是在 2021 年。 根据 2022 年 12 月公告的茅台酒“ 十四五”技改 建设 项目建 设期 48 个月 , 我 们预计 下次 明显扩 产在 2025 年前 后。 系列酒基酒产量近两年均保持了 20%以上的较快增速, 源于 2019 年启动的 3 万吨酱香系列酒技改工程的产能释放, 2022 年 2 月启动“ 十四五” 酱香酒习水同民一期建设项目, 有助于缓解系列酒产能束缚。
投资建议: 根据公司预估数据, 得益于茅台酒提价和茅台 1935 保持强劲增长势头, Q4 公司收入增长加速, 超额完成全年收入目标; 利润率低于我们预期,产品结 构变化提 供部分解 释, 费用 投入等情 况有待更 多披露, 但整体而 言我们认 为是 数据 的短 期波动 , 并 非重 要的 趋势性 变化 。 我 们调 整 2023-2025 年EPS 预测至 58.53/68.38/79.21 元, 2024/1/2 收盘价 1688 元对应 2023-25 年 P/E分别为 29/25/22 倍, P/E 处于 2020 年以来的底部位置, 维持“ 推荐” 评级。
风险提示: 宏观经济下行风险, 政策风险 |
8 | 群益证券 | 顾向君 | 维持 | 增持 | 超额兑现全年目标,新一年再前进 | 2024-01-02 |
贵州茅台(600519)
结论与建议:
事件概要:
1. 公司公告 2023 年生产茅台酒基酒约 5.72 万吨,同比增 0.7%,系列酒基酒 4.29 万吨,同比增 22%; 实现营收 1495 亿,同比增 17.2%,其中茅台酒营收 1258 亿,同比增 16.7%,系列酒营收 204 亿,同比增 28%; 录得净利润 735 亿,同比增 17.2%。 据此测算, 4Q 实现营收 442 亿,同比增 17%,录得净利润 206 亿,同比增 12.6%;
2. 2023 年底,茅台集团召开 2024 年度工作会。
点评:
2023 年公司实现稳健增长,超额完成 15%的年度经营目标。 单季度看,4Q 茅台酒实现营收约 385 亿,同比增 15.2%,环比提速 0.6pcts,我们认为 4Q 普飞保持维持偏紧投放,收入增量主要来源于吨价提升(提价+直销占比上升)。 系列酒营收约 48 亿,同比增 41.4%,一方面 23Q4 控量造成较低基期,另一方面预计高价系列酒占比提升,全年看茅台 1935实现销售超 110 亿,亦超额完成年初目标。
利润方面,在提价前提下, 4Q 收入增速快于利润,我们认为一方面22Q4 营业税金比率较低(为 12.85%,近几年常态水平在 14%-15%之间), 23Q4 税金比率回归常态; 另一方面 2023 年系列酒基酒产量较2022 年提升约 22%,新增产能投产增加较多折旧。
集团工作会提出 2024 年将“四王”共建,即打好“产品、渠道、品牌、终端” 共建的市场组合拳,并明确 2024 年茅台国际化、数字化的发展路径。 回顾 2023 年,茅台在数字化方面成果斐然,截至目前, i 茅台用户超 5300 万人,日活近 500 万人,平台交易额达 443 亿,巽风数字世界注册用户达 530 万。 两大流量入口蓬勃发展,再结合线下多类别终端建设,利于公司把握新品流量和话语权,吸引更多消费者。
此外,会上表明全年的市场支持费用对文化、品牌、产品、市场研究、队伍建设给予政策支持,并重点加大精品、生肖、 100ml 茅台酒、 24 节气及巽风酒(新品) 的市场投入力度,市场传闻部分系列酒产品或将提价,我们预计在提价和稳步增量驱动下,全年高质量增长可期。
预计 2023-2025 年将分别实现净利润 735.6 亿、 888.5 亿和 1023.2 亿,分别同比增 17.3%、 20.8%和 15.2%, EPS 分别为 58.56 元、 70.73 元和81.45 元,当前股价对应 PE 分别为 29 倍、 24 倍和 21 倍。 维持“买进” 。
风险提示:经济增长压力,营销改革不及预期 |
9 | 信达证券 | 马铮,赵丹晨 | 维持 | 买入 | 市场导向,创新驱动 | 2024-01-02 |
贵州茅台(600519)
事件:公司公告,经初步核算,2023年公司生产茅台酒基酒约5.72万吨,系列酒基酒约4.29万吨;预计实现营业总收入约1495亿元(其中茅台酒营业收入约1258亿元,系列酒营业收入约204亿元),同比增长约17.2%;预计实现归母净利润约735亿元,同比增长约17.2%。
点评:
Q4收入环比提速,系列酒跨越200亿。23Q4,公司预计营业总收入约441.8亿元(同比+约17.0%),归母净利润约206.2亿元(同比+约12.1%)。其中茅台酒收入约385.3亿元(同比+约15.2%),系列酒收入约48.1亿元(同比+约41.4%)。由于11月1日起飞天茅台出厂价提高约20%,我们预计11-12月的茅台酒吨价贡献为其收入环比提速的主要原因。系列酒四季度高增与去年同期基数较低有关,全年收入有望跨越200亿元(其中茅台1935销售超110亿),进一步做实第二增长曲线。利润端增速略低预期,我们认为:①系列酒四季度高增(收入同比+41.39%),对净利率有影响,②营业税金率的同期基数较低,四季度或回归中枢水平。
市场工作硕果累累,创新驱动势能不减。回顾2023年,公司在多领域实现突破:①巽风APP开启数字生态打造,节气酒推广贯穿全年;②“+茅台”营销加快年轻化布局,联名造势扩大影响,“茅小凌”美食项目营收4.3亿元,同比+58.24%;③i茅台注册用户超5300万,全年交易额超280亿元,持续完善直销平台打造。④茅台酒新增企业建档客户8000家,企业团购布局加速。展望2024年,公司仍将在更多领域展开工作,包括“π社区”交流平台上线、巽风酒发布、散花飞天亮相等,持续打造品牌势能,牢筑护城河。
四项抓手并驾齐驱,动销作为第一要务。在新的宏观环境变化下,白酒行业的周期性调整仍在持续,行业龙头在品牌力领先的基础上,更加重视市场建设的支撑性。2024年度工作会上,丁雄军董事长明确提出要以“产品、渠道、品牌、终端”四项抓手为核心,层层递进,高度重视终端动销工作,用丰富的产品矩阵满足消费者多样化、个性化的需求。我们认为,公司管理层对白酒市场的深刻理解,一方面在产品矩阵、渠道矩阵上不断发挥茅台的品牌势能,另一方面也在更多抓手上修炼内功,积蓄势能,实现长期正向循环。
盈利预测与投资评级:基于提价靴子落地,茅台2024年的增长手段更加灵活,且茅台酒产品矩阵仍在丰富,系列酒有望在产能建成基础上进入放量周期,单品的价格表现或能借助更优的供需匹配得以调节。我们预计,公司2023-2025年摊薄每股收益分别为58.51元、69.39元、80.67元,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:宏观经济不确定性风险;技改建设项目进度不及预期风险 |
10 | 东莞证券 | 魏红梅,黄冬祎 | 维持 | 买入 | 2023年经营数据点评:2023年顺利收官,2024年整装待发 | 2024-01-02 |
贵州茅台(600519)
投资要点:
事件:公司发布2023年度生产经营情况公告。
点评:
公司2023年顺利收官。经公司初步核算,预计2023年实现营业总收入约1495亿元,同比增长约17.2%;实现归母净利润735亿元,同比增长约17.2%,全年顺利收官。单季度看,预计公司四季度实现营业收入约441.8亿元,同比增长约17.0%;实现归母净利润约206.2亿元,同比增长约12.6%。公司2023Q4归母净利润增速放缓或与系列酒占比提升有关。
2023Q4茅台酒稳健增长,系列酒低基数下实现积极增长。分产品看,2023年公司茅台酒营业收入约1258亿元,同比增长约16.8%,实现稳健增长;系列酒营业收入约204亿元,同比增长约28%。其中,系列酒中的大单品茅台1935销售超百亿元,带动系列酒营收突破200亿。单季度看,2023Q4公司茅台酒实现营业收入约385.3亿元、同比增长约15.2%;系列酒实现营业收入48.1亿元,同比增长约41.4%。公司四季度系列酒实现积极增长主要由于茅台1935表现较好以及去年同期系列酒基数较低。
公司产能稳步释放,提价有望增厚业绩。产能端,2023年公司茅台酒基酒约5.72万吨,同比增长约0.7%;系列酒基酒约4.29万吨,同比增长约22.2%,产能稳步释放。2023年10月,公司系列酒柑子坪产区顺利建成投产,有望进一步增厚公司系列酒基酒产能。价格端,公司于2023年11月1日起上调飞天出厂价,上一次公司上调飞天出厂价是在2018年初。公司时隔6年再次对飞天进行调价,将为后续业绩做出增量贡献。
维持买入评级。预计公司2023/2024年每股收益分别为58.53元和69.59元,对应PE估值分别为29倍和25倍。作为白酒行业龙头,公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确,渠道结构持续优化,提高飞天出厂价有效增厚公司业绩。伴随着产能释放,公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。
风险提示。产品升级不及预期,i茅台运营不及预期,直销渠道扩张不及预期,产能释放不及预期,宏观经济影响等。 |
11 | 国投证券 | 赵国防,王尧 | 维持 | 买入 | 全年圆满收官,Q4收入提速 | 2024-01-02 |
贵州茅台(600519)
事件:公司发布2023年年度生产经营情况公告,预计2023年实现总收入1495亿元(其中茅台酒营业收入约1258亿元,系列酒约204亿元),同比约+17.2%;归母净利润约735亿元,同比约+17.2%。
公司超额完成全年收入目标,2023年圆满收官。2023Q4公司实现营收/归母净利约442/206亿元,同+17.0%/12.6%,收入环比提速。其中茅台酒/系列酒分别实现收入385.3/48.1亿元,同比+15.24%/41.43%,茅台酒增长稳健,系列酒增长提速主要系去年基数较低。我们认为Q4增长一方面来源于11月1日起飞天及五星茅台出厂价提高直接增厚收入利润,另一方面,产品及渠道结构优化带来新增量,非标投放增加、茅台1935超过百亿营收、i茅台上线以来累计实现443亿交易额。2023年茅台酒/系列酒生产基酒5.72/4.29万吨左右,茅台酒基酒生产同比较稳定(2022年5.68万吨),系列酒同比增长22%,为系列酒销量提升提供产量基础。
茅台业绩工具箱充足,龙头经营定力强。11月以来公司连续发布利好信息,飞天五星提价20%,有望直接增厚公司收入利润,同时更体现其价格重归市场化运作,涨价机制重归正常。特别分红计划彰显其对公司价值的看重和对资本市场的重视。在市场整体业绩确定性不足的状态下,其确定性成为市场少有的优质资产。当前估值对应24年在25倍左右,具备较高性价比,继续推荐。
投资建议:
维持买入-A评级,预计公司2023-2025年的收入增速分别为16.5%/16.5%/15.0%,每股收益为58.8/69.9/81.2元,6个月目标价为2,400元,相当于2024年35x市盈率。
风险提示:政策和消费税风险,宏观经济不及预期,行业政策发生变化
|
12 | 国信证券 | 张向伟,李文华 | 维持 | 买入 | 2023年顺利收官,2024年终端为王 | 2024-01-02 |
贵州茅台(600519)
核心观点
2023财年顺利收官,2023Q4利润增速稍慢于收入增速。公司预告,预计2023年实现营业总收入1495亿元,同比+17.2%;实现归母净利润735亿元,同比+17.2%。其中,预计2023Q4实现营收441.8亿元,同比+17.0%;实现归母净利润206.2亿元,同比+12.6%,稍慢于收入增速。
2023Q4业绩略低于预期,预计系经营节奏、基数效应所致。2023Q4公司营业总收入同比+17.0%,茅台酒/系列酒收入同比+15.2%/41.4%,超额完成年度目标。2023Q4公司实现归母净利润同比+12.6%,慢于收入增速,预计主要系:1)实际经营数据或好于初步核算数据;2)Q4公司主动调控经营节奏,适当加快系列酒投放力度,适当减缓非标酒投放呵护价盘,预计产品结构出现阶段性波动;3)Q4茅台酒主要以非标酒投放为主,11月飞天传统渠道提价效应尚未凸显;4)上年同期消费税基数较低(疫情达峰影响),或存在一定基数效应,2023Q4归母净利率基本与2021Q4基本持平。
2024年坚持终端为王,强化渠道深度、补齐经营短板。长期看,茅台是个危机意识较强的酒企,在触达消费者、量价平衡、品质表达、渠道深度等维度均有前瞻性探索。短期看,茅台2024年集团工作会议以“终端为王”作为下年工作重点,预计战略重心从五合营销法、一盘棋延展至终端建设、强化渠道深度,不断补齐自身经营短板(茅台是典型的品牌、产品型公司)。我们认为2024年是考验茅台经营智慧的一年,在飞天提价减轻业绩增长压力下,公司或有更多精力聚焦于长期增长的持续性,预计渠道深化、终端下沉下将贡献更多增长点。
飞天茅台提价减轻业绩约束,新品推出丰富产品矩阵。在新品规划上,公司或推出建议零售价1999元散花飞天满足消费者多元化需求,其次在二十四节气继续开发基础上,推出巽风酒加强年轻客群培育。从2024年业绩拆分看,短期业绩确定性较强:1)提价效应凸显,预计飞天提价贡献业绩增量;2)茅台系列酒增量;3)散花飞天、巽风酒新品推出;4)茅台酒拿酒计划量增量高单。综合看,预计2024年整体收入15%确定性较强。
风险提示:需求复苏不及预期;竞争加剧;提价传导不及预期等。
投资建议:微调此前盈利预测,我们预计2023-2025年有望实现营收1495.0/1719.3/1977.1亿元(此前为1472.0/1692.8/1946.7亿元,均上修约2%),同比+17.2%/+15.0%/+15.0%;预计归母净利润735.2/862.7/1001.9亿元(此前为740.8/871.7/1012.2亿元,均下修约1%),同比+17.2%/+17.3%/+16.1%,对应PE为29.5/25.1/21.6X,维持“买入”评级。 |
13 | 中泰证券 | 范劲松,何长天,赵襄彭 | 维持 | 买入 | 贵州茅台:24年部署清晰,改革红利有望持续释放 | 2024-01-02 |
贵州茅台(600519)
投资要点
事件一:公司公布2023年度生产经营公告:经初步核算,公司2023年预计实现营业总收入约1495亿元,同比增长约17.2%;预计实现归母净利润约735亿元,同比增长约17.2%。
事件二:茅台集团及各子公司于2023年年底召开市场工作会议,对2023年工作进行总结,并部署来年工作安排和中期战略规划。
收入利润基本符合预期,系列酒产能明显提升。茅台全年收入利润符合预期。单Q4营业总收入实现442亿元,同增17%;归母净利润实现206亿元,同增12.6%,我们认为利润增速慢于收入增速主要由于1)Q4系列酒增幅较大,占比提升;2)系列酒今年新产能投产较多影响折旧。公司公布2023年生产茅台酒基酒约5.72万吨,系列酒基酒约4.29万吨,系列酒较2022年的3.51万吨有明显提升。
茅台酒稳步较快增长,系列酒延续高增势能。分产品看,公司公布2023年度茅台酒营收约1258亿元,系列酒营收约204亿元,根据年报推算2023年茅台酒/系列酒营收分别同增16.7%/28.0%,两者较2022年的增速都有所提速。单看23Q4,茅台酒/系列酒分别同增15.2%/41.4%,系列酒表现抢眼。茅台年底的市场工作会议上公布,茅台1935预计2023年销售额超过110亿元,超额完成年初设立的百亿元目标。在产能释放的主逻辑下,系列酒新品布局、成熟品扁平化、产品升级等改革都将得到更强有力的支持,未来几年有望维持高增势能。
公司市场工作会议展现出领导层敏锐的洞察力和探索精神,茅台改革动能继续释放。我们全程参与了茅台2024年市场工作会议,感受到公司管理层锐意进取的态度和对未来行业发展、公司优劣势、各个子公司如何发展的敏锐洞察力。在终端为王、数字化、国际化等战略的指导下,茅台市场化改革持续推进向前。文化酒系列(散花飞天)、巽风酒、汉酱匠心传承等新品将在新的一年里带来更多看点。
终端为王的背后是茅台希望整合资源流量、掌握消费者的战略思路。董事长丁雄军在集团市场工作会上提出在产品、渠道、品牌之后,当前已开启终端为王的时代,资源和流量就是消费者,谁的资源多、流量大,谁就能赢得最终的市场。因此终端并非局限于传统的烟酒店、专卖店、KA、主题终端等,还包括线上的i茅台、巽风等大流量入口,以及线下的茅台体验馆、老酒馆和未来更多更新的业态。1)结合数字化战略,公司正在直接掌控越来越多的流量,并且能够直接对其施加统一的影响力,对消费者培育、引导和转化的控制力将有质的提升。例如此次巽风酒在巽风平台投放、散花飞天新品在i茅台上首发投放,一方面借助庞大的线上线下终端体系将内容快速传播给客户,另一方面公司也将新品流量和话语权牢牢把控在自己手里,也有望吸引更多的消费者加入茅台生态和流量网,提升对于茅台品牌价值的认同。2)系列酒、家族产品将受益于终端能力的加强。飞天茅台自带流量、可替代性弱,消费者“人找酒”、主动寻求产品购买;而系列酒和其他茅台家族产品在同价格带内并非龙头产品,可替代性较强,因此需要“酒找人”、通过大量终端网点展示产品寻求交易,将受益于茅台终端为王的新战略。
散花飞天新品彰显产品塑造能力,巽风酒新品推动数实结合再进一步。公司在2023年底发布了两款新品。1)飞天文化系列之“散花飞天”:融合敦煌莫高窟飞天形象、陶瓷文化、茅台酒文化,设计精美,酒瓶以全新陶瓷工艺、釉下彩、岩彩画风格烧纸而成,呈现出与敦煌壁画一致的矿物质陶瓷手感。该产品已在i茅台开启首发预售;2)巽风酒。规格为53度375ml,包装延续茅台传统,新增巽风元素,在π社群中以“共酿”为核心机制,可以预计未来巽风和i茅台的社交属性都将加强。
国际化目标清晰且积极,多产品矩阵针对性导入。12月30日的茅台集团国际化市场工作会上,董事长丁雄军给出国际化的具体目标,从2024年逐步增加茅台酒、酱香系列酒和家族产品出口量,2027年力争国际出口市场营收超百亿。
盈利预测及投资建议:维持“买入”评级。预计公司2023-2025年营业总收入分别为1438/1683/1927亿元,同比增长16%/17%/15%;净利润分别为731/858/984亿元,同比增长17%/17%/15%,对应EPS分别为58.21/68.28/78.37元,对应2023-2025年PE分别为30/25/22倍,重点推荐。
风险提示:全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。 |
14 | 平安证券 | 张晋溢,王萌,王星云 | 维持 | 增持 | 2023年收官,超额完成目标 | 2024-01-02 |
贵州茅台(600519)
事项:
贵州茅台发布2023年生产经营活动预告,预计2023年实现营业总收入1,495亿元,同比增长17.2%;实现归母净利735亿元,同比增长17.2%。
平安观点:
2023年超额完成目标,4Q23收入环比提速。公司预计2023年实现营业总收入/归母净利1,495/735亿元,分别同比增长17.2%/17.2%,超额完成2023年营收同比增长15%的目标。4Q23公司预计实现营业总收入442亿元,同比增长17.0%,增速环比+3.9pct;实现归母净利206亿元,同比增长12.6%。
1935营收破百亿,i茅台较快增长。2023年茅台酒/系列酒分别实现收入1,258/204亿元,分别同比增长16.7%/28.0%,其中茅台1935在2023年营收破百亿,圆满完成目标,贡献系列酒主要增量;4Q23茅台酒预计实现营业收入385亿元,同比增长15.2%,其他系列酒实现收入48亿元,同比增长41.4%。据茅台集团2024年度市场工作会,截至2023年底,i茅台注册用户超5,300万,累计交易额443亿,巽风注册用户超530万,交易额达48亿,线上渠道持续优化。
经营节奏游刃有余,尽显龙头风范。据茅台集团2024年度市场工作会,2024年茅台集团将坚持“稳重求进”的大方向,执行“大集团一盘棋”的战略,结合“五合营销法”,在产品、国际化、数字化、文化、市场等领域全面发力。同时继飞天茅台提价之后,据国酒财经,茅台酱香经典亦提价10元至218元,金王子提价20元至178元,展望2024年,我们认为公司的经营节奏将更加游刃有余,在手工具充足。此外,公司作为行业龙头,连续两年的特别分红体现出市场化治理水平,夯实行业信心。
在手工具箱充足,维持“推荐”评级。考虑消费复苏压力,结合公告数据,我们调整2023-25年EPS预测为58.53/69.22/80.41元(原值:58.81/69.67/81.61元)。展望2024年,公司在手工具充足,经营节奏更加从容,且2023-25年PE估值仅29.5/24.9/21.5X,依然处于低位,维持“推荐”评级。
风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。 |
15 | 民生证券 | 王言海,张玲玉 | 维持 | 买入 | 2023年年度经营数据公告点评:大集团一盘棋显效,高质量完成全年目标 | 2024-01-02 |
贵州茅台(600519)
事件: 公司发布 2023 年度生产经营数据公告。 2023 年公司生产茅台酒基酒约 5.72 万吨, 同比+0.7%; 系列酒基酒约 4.29 万吨, 同比+22.6%;预计实现营业总收入约 1495 亿元, 同比增长约 17.2%;预计实现归母净利润约 735亿元, 同比增长约 17.2%。
Q4 收入提速,系列酒产能释放。 23Q4 公司预计实现营业总收入约 442 亿元, 同比增长约 17.0%; 预计实现归母净利润约 206 亿元, 同比增长约 12.6%。分产品来看, 2023 年茅台酒营业收入约 1258 亿元, 同比增长约 16.7%; 系列酒营业收入约 204 亿元, 同比增长约 28.0%。其中, 23Q4 茅台酒营业收入约385 亿元, 同比增长约 15.0%,预计 11 月提价对茅台酒收入有正向贡献; 系列酒营业收入约 48 亿元, 同比增长约 41.4%。 2023 年, 系列酒基酒约 4.29 万吨,同比+22.6%,产能逐步释放,助力系列酒发展;据《茅台集团 2023 年度市场工作报告》, 2023 年 1935 实现销售超 110 亿,实现营收超百亿元,茅台酱香系列酒稳步朝着 200 亿元营收迈进。
大集团一盘棋实现“双千亿” 成果,坚持四端并驾齐驱做动销。 据《茅台集团 2023 年度市场工作报告》, 2023 年集团酒类板块预计可以实现营收超 1500亿,利润或超 1000 亿元, 酒产业、酒旅康养、综合金融三大主业一盘棋格局逐步构建。 茅台董事长丁雄军指出, 终端为王时代要厘清终端与市场的关系,从产品到渠道到品牌再到终端,要在做好前者的基础上实现层层递进,要坚持产品为王,核心是品质;坚持渠道为王, 核心是生态;坚持品牌为王,核心是文化;坚持终端为王,核心是消费者;坚持四端并驾齐驱,即产品、渠道、品牌和终端。
投资建议: 渠道加速优化、系列酒结构持续升级下,公司业绩展现高确定性。中长期看,随着茅台产能逐步扩产、茅台酒系列酒双轮驱动,营销改革红利将持续释放, 集团“十四五”双翻番(营收翻一番从 1000 亿元到 2000亿元;利税翻一番达到 1800 亿元) 兑现预期强。 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 1495/1760/2058 亿元,同比增长 17.2%/17.7%/17.0%,归母净利润分别为 738/872/1025 亿元,同比增长 17.7%/18.1%/17.5%,当前股价对应 PE 分别为 29/25/21 倍,维持“推荐”评级。
风险提示: 渠道改革、产品结构升级不及预期, 食品安全风险等 |
16 | 华福证券 | 刘畅,张东雪 | 维持 | 买入 | 23年高质量收官,24年蓄势待发 | 2024-01-01 |
贵州茅台(600519)
事件:贵州茅台发布2023年度生产经营情况公告。经公司初步核算,2023年度公司预计实现营业总收入约1,495亿元,同比增长约17.2%;预计归母净利润约735亿元,同比增长约17.2%。公司年初制定的经营目标为营业总收入较上年增长15%左右,今年超额完成,龙头实力在压力环境下进一步凸显。
双轮驱动,茅台酒与系列酒增长稳健,茅台1935百亿目标顺利达成。分系列看,茅台酒23年预计实现营业收入约1,258亿元,同比增长约17%;系列酒营业收入约204亿元,同比增长约28%,其中,千元价格带大单品茅台1935今年销售额预计突破100亿元,茅台1935于2022年1月正式上市,去年完成营收50亿元,今年同比增长约100%,百亿目标顺利达成。
四季度利润增速略低,系产品结构调整所致。Q4单季度,公司预计实现营业收入约442亿元,同比增长约17%;实现归母净利润206亿元,同比增长约13%。其中,Q4茅台酒预计实现营业收入约385亿元,同比增长约15%;系列酒Q4营收约48亿元,同比增长41%,在去年的低基数的基础上提速较高。
产能有序释放,支撑销量稳步增长。2023年公司生产茅台酒基酒约5.72万吨,同比增长0.7%;生产系列酒基酒约4.29万吨,同比增长约23%,增速较去年变化不大。根据我们此前的测算,预计2023-2026年茅台成品酒产量CAGR约3.9%-7.4%,支撑公司销量稳步增长。
飞天提价后营收增厚,行业引领作用全方位深化。今年飞天提价后,茅台后续两年业绩增长确定性进一步明晰,同时茅台1935放量压力缓解,发展更为良性。在公司的渠道改革持续推进下,直销渠道占比持续提升,利润再分配持续推进,龙头茅台将持续引领白酒行业未来新模式。
盈利预测与投资建议:公司23年收官顺利,预计2023-25年归母净利为746.94/904.08/1048.36亿元(前值743.28/901.40/1044.78亿元),参照可比公司,给予公司2023年30倍PE,对应目标价2159元,维持买入评级。
风险提示:经济修复不及预期,公司高管更换导致策略变动风险等。 |
17 | 东吴证券 | 汤军,王颖洁 | 维持 | 买入 | 超目标兑现,不断创新进击的“巨人” | 2024-01-01 |
贵州茅台(600519)
投资要点
事件: 公司公布 2023 年生产经营情况,预计年度总营收 1495 亿元,同增 17.2%;归母净利 735 亿元,同增 17.2%; 23Q4 分别同增 17%、 12.6%。
Q4 茅台酒稳健增长,提价落地增厚营收。 23 年茅台酒营收 1258 亿元,同增 16.7%。全年预计茅台普飞保持供需紧平衡,增量更多向尊品、珍品、生肖、精品及非标准装飞天倾斜。 23Q4 茅台酒营业收入 385 亿元,同增 15.2%。 23Q4 茅台酒季度收入占比 30.6%,同比略降 0.4pct。 Q4 预计收入贡献主要来自吨价提升( 11 月 1 日起上调出厂价),量增贡献偏低, 23 年茅台酒发货进度有所修复( 22 年由于疫情节奏相对后置),23Q4 发货占比同比回落。
Q4 系列酒收入提速明显,主因 1935 节奏影响。 23 年系列酒营收约 204亿元,同增 28%。其中 1935 销售额翻倍增长突破百亿,估算其他系列酒营收同比基本持平。 23Q4 收入 48.1 亿元,同增 41.4%,环比 Q3 有所加速, 一则茅台 1935 去年同期控量导致相对低基数; 二则估计 23Q4 茅台 1935 的 1088 元拿货比例有所提升。
适当调控, 稳健前行。 23Q4 归母净利同增 12.6%,增速较前三季度有所放缓,预计主要系: 一则茅台酒 Q4 配额比例同比减少, 二则考虑税金率低基数( 22Q4 12.9%), 23Q4 税金率预计回归正常中枢。剔除 Q4 普飞提价贡献的影响,预计 23 年收入、归母净利分别同增 16.8%、 16.7%,23Q4 收入、归母净利分别同增 15.6%、 10.8%, Q4 提价预计分别增厚收入、利润增速 1.4pct、 1.8pct。 数字化方面, i 茅台已成为数字营销典范和主阵地, 截至 2023 年底,平台用户数 5300 万+,累计交易额 443亿, 预计 23 年销售额同比近翻倍增长。
产品矩阵日臻完善, 终端建设锐意进取。 12 月 30 日茅台集团召开 2024年度市场工作会议, 会上总结 2023 年已初步构建形成“1(全集团) +3( 聚焦美酒、美生活、美链接) +N”的一盘棋布局,通过“茅台+”美食、 i 茅台、巽风、企业合作等打通“美生态”。 目前茅台产品矩阵已从普飞独大完善为多点开花, 价格梯度完善,组合更具抗风险力,近期还将于 i 茅台推出 500ml 散花飞天, 进一步引领提升茅台酒价格体系。2024 年,董事长提出要以终端来链接美好, 集中炮火弹药建好终端形态(美酒+美食+美生活)、业态(产品销售、文化体验等)、生态(构建厂家终端共同体), 同时现有终端要全部完成数字化改造, 通过完善终端触达做好动销,以适应市场的新变化和新需求。
盈利预测与投资评级: 公司工具箱丰富, 从容铺排经营节奏,根据公告数据, 我们调整 23-25 年归母净利润为 735、 873、 1027 亿元(前值为748、 887、 1028 亿元),分别同比+17%、 19%、 18%(前值为+19%、 19%、16%),当前市值对应 PE 为 29、 25、 21X,维持“买入”评级。
风险提示: 经济向好节奏不确定性;非标放量下渠道价差缩窄效应;部分改革不及预期。 |
18 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:2023年圆满收官,2024年再出发 | 2024-01-01 |
贵州茅台(600519)
事件
2023 年 12 月 29 日晚间,贵州茅台发布 2023 年生产经营情况。 12 月 30 日茅台集团市场工作会在三亚召开。
投资要点
集团营收超 1600 亿, 利润总额超千亿
根据茅台集团市场工作会反馈, 2023 年集团营收 1639 亿元,同增 20%; 酒类板块营收超 1500 亿元, 同增 18%; 利润总额超千亿元,同增 16%。 茅台冰淇淋、 茅台酒心巧克力、酱香拿铁合计营收约 4.3 亿元,同增约 50%。其中茅台酒心巧克力销售近 20 吨,酱香拿铁销售约 4000 万杯。此外,2023 年“i 茅台” 注册用户超 5300 万人,日活用户超 480 万人,交易额达 443 亿元; 巽风数字世界注册用户 530 万人,交易额 48 亿。
股份公司圆满收官, 茅台 1935 迈入百亿阵营
预计股权公司 2023 年总营收约 1495 亿元,同增约 17.2%;归母净利润约 735 亿元,同增约 17.2%。其中 2023Q4 营收441.84 亿元,同增 16.99%;归母净利润 206.24 亿元,同增12.6%。 公司四季度稳健收官,继续保持稳增长。其中 2023年茅台酒营收约 1258 亿元,同增 16.7%;系列酒营收约 204亿元,同增 28%。 茅台 1935 顺利迈入百亿阵营, 系列酒亦顺利进入 200 亿阵营。 其中 2023Q4 茅台酒营收 385.3 亿元,同增 15.2%;系列酒营收 48.1 亿元,同增 41.4%。
盈利预测
当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略, 股份公司继续引领板块,创新业务亦持续推出,在今年提价政策出台基础上增厚明年利润。 根据公告,我们调整公司 2023-2025 年EPS 分 别 为 58.50/69.92/81.38 元 ( 前 值 分 别 为59.37/70.45/81.05 元) ,当前股价对应 PE 分别为 30/25/21倍, 维持“买入” 投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。 |