驰宏锌锗(600497) 事件 4月23日公司披露24年一季报，1Q24实现营收46.72亿元，环比-15.82%，同比-19.60%；归母净利4.88亿元，环比扭亏为盈，同比-22.60%；扣非归母净利4.60亿元，环比扭亏为盈，同比-19.86%。 点评 成本挖潜驱动业绩提升。1Q24长江有色锌均价2.09万元/吨，环比-1.40%，长江有色铅均价1.61万元/吨，环比-0.43%。公司主要产品产量方面，铅产品环比-8.46%至4.33万吨，锌产品环比+3.19%至13.59万吨，其中锌锭和锌合金产量分别为9.10万吨和4.49万吨，驰宏会泽冶炼6万吨锌合金技改项目一期产能逐步释放，锗产品含锗环比-28.41%至15.47吨，银产品环比+14.49%至39.75吨，黄金环比+175.19%至129.64千克。主要产品售价下降及部分产品产量下滑导致Q1营收环比-15.82%至46.72亿元，同期营业成本环比-21.65%至37.38亿元，降幅超过营收，成本挖潜持续发力，毛利润环比+19.90%至9.34亿元，毛利率环比提升5.97个百分点至20%，ROE环比提升4.3个百分点至3.04%。 现金流状况改善，费用管理持续深化。Q1公司经营活动净现金流入7.12亿元，环比+11.91%，现金流状况有所改善。Q1税金及附加/营业收入环比-0.94个百分点至2.07%，销售费用率环比-0.17个百分点至0.2%，管理费用率环比-3.12个百分点至5.37%，财务费用率环比+0.05个百分点至0.43%，费用管理优化增厚利润空间。托管资产项目建设有序推进。金鼎锌业公益诉讼已取得实质性进展，正在积极推进临时用地的规范使用；云铜锌业冶炼厂异地搬迁项目已于昆明市安宁工业园区异地新建15万吨/年锌冶炼厂，目前项目进展超预期进度，预计2025年中投产。金鼎锌业和云铜锌业均为集团承诺注入资产，当前已经托管至公司，在满足盈利、权属清晰等注入条件时将及时启动金鼎锌业、云铜锌业的注入。当前上述托管资产相关项目建设正有序推进，预计托管及未来注入上市公司将充分发挥业务协同效应，提升公司及托管标的盈利能力。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为232/236/237亿元，归母净利润分别为18.46/24.19/24.30亿元，EPS分别为0.36/0.48/0.48元，对应PE分别为14.92/11.39/11.34倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。

     驰宏锌锗(600497) 投资要点 事件：公司发布2023年报。2023年全年实现营收219.5亿元，同比+0.24%；实现毛利35.3亿元，同比+1.4%；实现归母净利14.3亿元，同比+113.53%；实现扣非归母净利147.3亿元，同比+143.37%，营收和毛利保持相对稳定的情况下，归母净利大幅增长，核心原因为2022年大幅资产减值因素得以消除。公司2023Q4单季度实现营收55.5亿元，同比-1.43%，环比+2.97%；实现归母净利-2.0亿元，2023Q4单季度营业成本、税金及附加、管理费用均较Q3有所提升，且实现投资净收益-1.2亿元。 铅、锌、锗产品同比均增长，创历史最佳。公司坐拥铅锌矿山7座，矿产铅锌金属产能42万吨/年；拥有冶炼厂4个，铅锌冶炼产能63万吨/年，锗产品含锗产能60吨/年。2023年全年公司产矿山铅锌金属量34.06万吨，同比增加7.3%；产铅锌精炼产品产量69.75万吨，同比增加20.0%；锌合金产量14.71万吨，同比增加40.8%；产锗产品含锗65.92吨，同比增加18.0%，产品产量历史最佳。价格方面，2023全年铅锭（中国:市场价:铅锭:1#）均价为15612元/吨，环比上涨3.0%；锌锭（中国:市场价:锌锭:0#）均价为21627元/吨，环比下跌14.3%；锗锭（上海华通:平均价:锗锭50Ω/cm）均价为9354元/吨，环比上涨9.1%。 同业竞争问题解决进展推进。2018年12月，云南省政府国资委完成向中铝集团子公司中国铜业无偿划转云南冶金51%股权，无偿划转完成后，中国铜业通过云南冶金间接持有公司股份，成为公司的间接控股股东；公司与中铝集团、中国铜业控制的云铜锌业、青海鸿鑫以及通过解决诉讼纠纷获得控制权的金鼎锌业存在同业竞争。①青海鸿鑫100%股权已注入公司。公司以现金109236.19万元收购云铜集团和云铜锌业分别持有的青海鸿鑫65%、35%股权，2024年1月12日，青海鸿鑫完成工商变更，成为公司全资子公司，纳入公司合并报表范围。②承诺部分延期五年，公司正式托管云铜锌业81.12%股权、金鼎锌业100%股权。鉴于金鼎锌业、云铜锌业尚不满足注入上市公司的条件，公司将原承诺中云铜锌业、金鼎锌业股权注入上市公司的承诺履行期限延期5年至2029年1月8日，并同意公司分别与中国铜业、云南冶金和云铜集团签署《股权托管协议》，受托管理其分别持有的金鼎锌业78.4%股权、1.2%股权和20.4%股权，合计金鼎锌业100%股权；与云铜集团签署《股权托管协议》，受托管理其持有的云铜锌业81.12%股权，托管期限均为5年，托管费用均为100万元/年。 盈利预测。结合铅锌锗价格变化以及产销量假设，我们预计公司2023-2025年营收分别为224/230/232亿元，归母净利分别为16.9/22.1/22.7亿元，同比增速分别为17.6%、30.9%、2.9%，对应EPS为0.33/0.43/0.45元，截至2024年3月29日收盘价对应PE分别为17.13x/13.09x/12.72x，维持“买入”评级。 风险提示：公司产量不及预期；下游需求不及预期；铅锌价格大幅下降

     驰宏锌锗(600497) 事件 3月29日公司发布23年报，23年营收219.54亿元，同比+0.24%；归母净利14.33亿元，同比+113.53%；扣非归母净利14.73亿元，同比+143.37%。Q4营收55.50亿元，环比+2.97%；归母净利-2.00亿元，环比-135.53%；扣非归母净利-1.00亿元，环比-118.36%。 点评 主要产品产销提升对冲价格下降，成本挖潜增厚利润空间。23年锌锭销量同比+10.26%至37.17万吨，售价-12.66%至1.93万元/吨，成本-8.58%至1.52万元/吨；锌合金销量同比+39.20%至14.45万吨，售价-13.01%至1.95万元/吨，成本-10.48%至1.48万元/吨；铅锭销量同比+26.09%至17.63万吨，售价+1.14%至1.36万元/吨，成本-5.01%至1.24万元/吨。23年公司锌产品价格下降，同期驰宏会泽冶炼3万吨/年锌合金、彝良驰宏资源接替等项目顺利投运，促进公司主产品产量创历史最优，以量补价提升营收。矿山C3成本保持行业前1/4，冶炼C3成本首次进入行业前1/2，增厚利润空间，综合毛利率同比提升0.17个百分点至16.06%。减值大幅下降，资产质量提升。Q4公司毛利环比-19.56%至7.79亿元，管理费用环比+128.21%至4.71亿元，资产减值损失环比+1.07亿元至1.10亿元，全年资产减值损失同比大幅下降90.39%至1.25亿元，Q4投资收益环比-1.19亿元至-1.20亿元，导致Q4归母净利环比-135.53%至-2.00亿元。 锗精深加工持续做优做强。Neto渣和60Ge技术联动、光纤级超高纯四氯化锗产品实现产业转化，攻克8N二氧化锗超声悬浮水解制备技术，23年锗产品含锗产量65.92吨，同比+18.01%，产量首次突破60吨。公司锗产业依托自有资源及技术突破蓄势赋能，有望持续提升盈利能力及公司核心竞争力。 重视股东回报，彰显发展信心。23年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税），每股股利同比+16.67%，股利分配率49.75%。公司规划24-26年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%；最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的40%。积极的投资者回报策略彰显公司对自身长远发展的信心和决心。 产销量有望提升，成本存在下降空间。23年鑫湖矿业洞中拉项目主体工程完工，具备10万吨/年产能，预计24年6月投产；收购青海鸿鑫100%股权，青海鸿鑫产能75万吨/年，年产铅锌金属3.8万吨左右，24年1月成为公司全资子公司，上述项目将提升24年主要产品产销量。公司计划24年冶炼C3成本努力向行业前1/3分位进位争先，成本进一步下行有望提升盈利能力。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为232/236/237亿元，归母净利润分别为18.46/24.19/24.30亿元，EPS分别为0.36/0.48/0.48元，对应PE分别为15.63/11.93/11.88倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。