福瑞达(600223) 聚焦大健康轻装起航，19-23年大健康业绩复合增速为27%。公司前身鲁商发展18年以收购山东福瑞达医药集团100%股份开始涉足大健康领域，22年11月启动地产业务剥离，23年10月交割完毕，公司正式从“地产+大健康”双主业运行切换至聚焦大健康生态；公司股价表现从与华熙生物高度相关等外因驱动逐步转化成自身治理改善、美妆主业变化等内因驱动。23年公司大健康业务收入/归母净利润分别32.9/2.3亿元，19年-23年复合增速分别为35%/27%，实现快速增长，化妆品贡献超过70%，成为核心收入业绩贡献。 化妆品业务加速，产品升级、多平台发力。公司化妆品23H2实现加速，毛利率稳步改善，23年颐莲/瑷尔博士/其他品牌收入分别为13.5/8.6/2.1亿元，对应增速分别为27%/21%/5%，22H2-23H2毛利率分别提升6.9/2.3/0.2pct。未来化妆品仍将保持快速增长势头：1）产品端，瑷尔博士打造“益生菌系列、闪充系列、摇醒系列”三大矩阵，聚焦舒缓、抗老、美白功效，逐步提升闪充/摇醒占比，扩充客群、提升均价；颐莲保持喷雾、分体面膜等爆品升级提价，打造高保湿系列标杆产品，丰富产品矩阵，加大软膜等品类推新，实现量价齐升。2）渠道端，加大抖音投入，自播产品创新发力+借助达播推新齐发力；线下低基数，通过加大线下网点覆盖推动大单品放量+与渠道积极共创推出新品等方式促进线下增长。3）营销端，瑷尔博士坚持专业营销，微生态大会强化品牌心智，颐莲官宣谭松韵为品牌代言人，强化高保湿心智。4）研发端，保持高研发投入（23年大健康业务占比4.7%），在玻尿酸、重组胶原蛋白、皮肤微生态等多领域领先，提升产品竞争力。 医药稳健，原料、物业盈利有望改善。医药业务方面，18年以来医药收入保持约5亿体量，明仁福瑞达子公司净利润约2000万，博士伦18年-23年净利润复合增速为9%，23年为公司贡献投资收益约7009万，整体稳健。原料业务方面，近年来受行业价格、公司产品结构等因素变化毛利率持续下降，未来医药级透明质酸放量有望提升盈利能力。物业服务方面，23年鲁商服务归母净利润为0.4亿元，受非业主增值服务影响业绩下滑，物业管理及社区增值保持稳健，长期项目储备丰富，有望持续转化。 盈利预测及投资建议：我们预计2024年-2026年公司归母净利润分别为3.8/4.8/5.8亿元，对应增速分别为24.7%/26.5%/20.6%，对应PE分别为21.8/17.2/14.3倍，我们选取华熙生物、珀莱雅、丸美股份、巨子生物、昊海生科为可比公司，可比公司24年-25年归母净利润平均增速为23.0%/26.5%，平均PE为28.0/22.3倍，公司PE具备可比优势，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品行业景气度下滑；颐莲瑷尔博士增长不及预期；净利率下降等。

     福瑞达(600223) 事件：公司发布2023年报，全年营收45.79亿元，yoy-64.65%，主要系房地产业务剥离；归母净利3.03亿元，yoy+567.44%，业绩端高于预告上限；化妆品+医药等业务实现2.31亿元利润，同增12.9%，利润率或在9%左右；房地产业务及资产剥离影响归属于上市公司股东的净利润7397.09万元，扣非归母净利1.39亿元，yoy+137.40%；23Q4营收11.84亿元，yoy-73.22%，主要系地产剥离影响；归母净利0.65亿元。 收入端，分业务看，①化妆品23年营收24.16亿元，yoy+22.17%，23Q4营收7.6亿，yoy+41.1%。2023年颐莲营收8.57亿元，同增20.35%，瑷尔博士营收13.48亿元，同增27.33%。公司营销体系持续优化，品牌发展战略由“4+N”升级为“5+N”，优化产品结构，助力销售增长；②医药营收5.20亿元，同增1.61%，完成18款新品上市，搭建药品CDMO平台，引进合作项目8项。③原料及衍生产品、添加剂业务营收3.51亿元，同增23.16%；口服美容产品销售起量，同增3倍。 成本端，分业务看，23化妆品毛利率62.13%，yoy+1.16pct，主要系高毛利率爆款产品销售增加及各环节协同下成本控制提升；原料及衍生产品、添加剂毛利率32.31%，yoy-1.76pct，主要系竞争加剧，价格承受下行压力；医药板块毛利率53.39%，yoy+0.39pct。 投资建议：长期来看，以业务转型为契机，公司“1234”创新战略呈现出可持续性发展韧劲：①化妆品“5+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心热销单品&优化渠道布局；②医美：推出新品牌珂谧，将专注轻医美围术期，创造第二生长曲线；③医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道；原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者！预计24-26年归母净利润3.7/4.7/5.5亿元，对应25/20/17xPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

     福瑞达(600223) 事件：公司近期公布2023年年报，2023年收入45.8亿元/同-65%，归母净利润3.03亿元/同+567%，扣非归母净利润1.39亿元/同+137.4%，其中非经损益为1.65亿元，主要为剥离地产业务产生的投资收益1.4亿元。23Q4收入11.8亿元/同+73.2%，归母净利润6535万元/同+160%，扣非归母净利润3122万元/同+130%。2023年利润超预告上限。 分业务来看，化妆品业务收入同增22.7%至24.16亿元，毛利率同+1.16pct至62.1%；医药业务收入同+1.6%至5.2亿元，毛利率+0.39pct至53.39%；原料业务收入同+23.2%至3.51亿元，毛利率同-1.76pct至32.3%。 化妆品：老品升级&新品放量&渠道优化，Q4收入环比提速，高毛利产品占比提升带动产品结构优化。收入同增22.7%至24.16亿元，毛利率同+1.16pct至62.1%，单Q4收入同增41%至7.6亿元，环比Q3明显提速；1）分渠道，线上/线下分别同比+20.3%/+42.3%至21.1/3.02亿元，毛利率分别同比+2.12/-5.27pct至63.3%/53.8%；2）分品牌，颐莲/瑷尔博士收入分别同+20.4%/+27.3%至8.6/13.5亿元，增长势头良好，业务经营主体山东福瑞达生物股份（合并口径）净利率同-1.2pct至8.9%。颐莲24年持续聚焦中国高保湿，持续加码第一大单品玻尿酸喷雾，同时提升面霜等第二大单品的占比；瑷尔博士有序推进单品升级迭代及产品上新，24年以来升级/上新益生菌水乳、闪充水乳等，加大微生态抗老领域的研发及投入，期待新品带来的增量贡献。 地产业务剥离24年轻装上阵，聚焦大健康实现高质量增长。1）地产业务剥离后聚焦以化妆品为主的大健康业务，管理层团队调整落定，新任核心管理层为原大健康业务主要领导，为公司经营管理赋能和提供支持；2）化妆品：推出珂谧品牌助力生美+医美的双美生态打造，品牌战略升级为5+N，有望助力化妆品业务的高质量增长。3）原料业务：推进国外原料药注册及应用场景拓展，有望提升市场份额；4）医药：拓展销售渠道，试水线上医药新零售模式，期待业务回归稳健增长。 盈利预测与投资建议：公司剥离地产业务、管理层调整后经营逐步理顺，未来将聚焦大健康主业。短期来看，瑷尔博士研发为基、拓展微生态抗老领域，期待新品闪充系列贡献增量；颐莲强化“中国高保湿”品牌心智，持续优化产品结构。中长期来看，业务调整彰显大股东和管理层长期发展信心，化妆品构筑多品牌矩阵壁垒，推出珂谧布局医美赛道、拓展胶原蛋白领域，5+N品牌战略持续推进，多赛道多品牌有望接力中长期的成长。我们预计公司2024/25/26年的归母净利润分别为3.88/4.88/5.99亿元，对应当前PE分别为25/20/16倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，新品推广及消费者接受度不及预期，医美业务推进不及预期等。

     福瑞达(600223) 业绩简评 公司3月21日公告23年归母净利润3.03亿元（超过业绩预告上限）、同增567.44%，其中化妆品及医药等业务归母净利润2.31亿元、同增12.93%；扣非净利润1.39亿元、同增137.4%，非经常损益主要为房地产业务剥离产生投资收益1.4亿元。 经营分析 化妆品：渠道优化+新品放量+核心老品升级，瑷尔博士&颐莲4Q23增速延续靓丽、1Q24势能持续向好。23年化妆品业务营收24.16亿元、同比+23%，毛利率提升1.2PCT至62.13%。根据炼丹炉+飞瓜数据，估算24年YTD（截至3.15）天猫旗舰店&抖音颐莲/瑷尔博士分别同比+24%/+30%。 瑷尔博士：23年/4Q23营收13.48/4.55亿元、同比+27%/+45%，Q4环比提速（Q3yoy+34%）。24年稳步推进益生菌线水乳升级、闪充线的闪充面霜升级以及摇醒系列水乳和面膜上市，期待闪充系列助力品牌向高客单&抗老赛道更进一步拓展。 颐莲：23年/4Q23营收8.57/2.45亿元、同比+20%/+42%。产品端，24年继续聚焦高保湿心智，持续加码投入第一大单品玻尿酸喷雾，提升以面霜为代表的二梯队产品销售占比。 医药维稳。23年医药营收5.2亿元，同比+1.6%。 原料及衍生产品、添加剂增长提速。23年营收3.51亿元、同比+23.2%，其中口服美容产品销售起量，同增3倍。滴眼液级玻璃酸钠原料药/辅料、依克多因药用辅料国内完成CDE注册登记，滴眼液级玻璃酸钠原料药获得欧洲CEP证书，依克多因获得美国FDA的原料药DMF备案。 盈利预测、估值与评级 展望24年，地产业务完全剥离，卸下包袱轻装上阵、聚焦化妆品&医药主业；管理层换届完成、内部治理&激励持续优化，瑷尔博士&颐莲势能望继续向好。 预计24-26年归母净利润为3.53/4.33/5.24亿元，同比+16%/+23%/+21%，对应24-26年PE分别为28/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品发展不及预期；爬虫数据误差。

     福瑞达(600223) 事件： 公司发布2023年年报。 点评： 地产剥离完成，全年净利润略超预告上限 2023年公司房地产业务成功剥离，全年实现营业收入45.79亿元，同比下降64.65%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长567.44%，略超预告上限，实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长137.40%。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿元，同比增加12.93%；房地产业务及资产剥离影响归母净利润7397.09万元。盈利能力方面，23年公司毛利率为46.49%，同比提升21.84pct，净利率为6.63%，同比提升6.12pct。费用率方面，23年公司期间费用率41.06%，同比提升24.46pct。其中，销售费用率为31.59%，同比提升21.45pct，管理费用率为4.87%，同比提升2.17pct，财务费用率为1.25%，同比下降1.48pct，研发费用率为3.62%，同比提升2.45pct。 三大业务板块均实现稳步增长，入局重组胶原蛋白有望贡献增量 化妆品板块，2023年公司实现收入24.16亿元，同比增长22.71%，毛利率62.13%，同比提升1.16个百分点，销售量同比增长32.55%。其中颐莲聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比，23年实现营收8.57亿元，同比增长20.35%。瑷尔博士持续占位微生态科学护肤赛道，进一步完善品线，闪充、益生菌系列两大品线全面升级，摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品，23年实现营收13.48亿元，同比增长27.33%。23年公司推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，以重组人源化胶原蛋白为核心，专注轻医美围术期，有望打造第二增长曲线。医药板块，持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局，完成18款新品上市，23年实现营收5.20亿元，同比增长1.61%，毛利率53.39%；原料及衍生产品、添加剂业务实现营业收入3.51亿元，同比增长23.16%，毛利率32.31%。公司继续推进国内外原料药注册的同时积极拓展原料应用场景，加快透明质酸在饮料、宠物食品、计生用品等快消产品的应用推广，以及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用推广。口服美容产品销售起量，同比增长3倍。 投资建议与盈利预测 公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量增长。我们预计2024-2026EPS分别为0.37/0.47/0.60，对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧风险；新品牌表现不达预期风险等

     福瑞达(600223) 投资要点： 23年利润超业绩预告上限。23年公司营收46亿元/yoy-65%，主要系地产剥离；归母净利润3.03亿元/yoy+567%；扣非归母净利润1.39亿元/yoy+137%，其中化妆品和医药等业务实现归母净利润2.3亿元，非经主要为地产业务剥离产生的投资收益1.42亿元。23年毛利率46%/yoy+22pct，归母净利率6.6%/yoy+6.3pct，扣非归母净利率3.0%/yoy+2.6pct。23年销售/管理/研发费用率32%/4.9%/3.3%，yoy+21pct/+2.2pct/+2.3pct。其中化妆品营收24亿元/yoy+22%，占比53%，毛利率62%/yoy+1.2pct；医药营收5.2亿元/yoy+1.6%，占比11%，毛利率53%/yoy+0.4pct；原料及衍生品、添加剂营收3.5亿元/yoy+23%，占比8%，毛利率32%/yoy-1.8pct。 高毛利产品占比提升带动结构优化。颐莲营收8.57亿元/yoy+20%，瑷尔博士营收14.38亿元/yoy+27%。1）推新：颐莲推新聚焦老品升级，24年抗衰版软膜及抗老面霜有望提升客单价；瑷尔博士升级品闪充水乳2.0、24年摇醒系列水乳及面膜有望贡献增量。2）渠道：化妆品线上营收21亿元/yoy+20%，毛利率63%/yoy+2.1pct，不依赖超头，主播合作多元，保障良性发展；线下营收3.0亿元/yoy+42%，毛利率54%/yoy-5.3pct，抓住线下复苏机遇，预计24年将继续扶持线下渠道增加人群触达。3）品牌定位：颐莲主流客群18~30岁，升级至“中国高保湿”定位持续破圈，目标向30+高阶人群升级；瑷尔博士目标人群26~35岁，瞄准高客单核心客群。 珂谧新品牌助力“生美+医美”双生态升级。长期看有望构筑以透明质酸和重组胶原蛋白两大核心原料为支撑的医美管线。胶原蛋白方面投资河北纳科，去年投产重组胶原蛋白原料，今年将重视渠道布局。23年已推出重组胶原蛋白新品牌珂谧，进一步丰富品牌矩阵，目前产品覆盖化妆品及二类械，助力“生美+医美”双生态升级。 大健康转型及组织改善保障长期经营活力。地产剥离后全面聚焦以化妆品为主的大健康业务，同时高管变动落地，新任核心管理层均为原大健康业务主要领导，在集团支持及公司经营活力上有望优化。 盈利预测与投资建议：公司转型落地聚焦大健康，化妆品高价新品优化产品结构，叠加精细化运营提升盈利能力。基于地产剥离影响，我们下调24-25年营收预测和利润预测，预计24-26年营收48/57/67亿元(前次24-25年为49/58亿元)，归母净利润3.8/4.8/5.9亿元(前次24-25年为4.3/5.0亿元)。分部估值，预计24年化妆品归母净利2.6亿元给予38倍PE、药品及原料净利0.7亿元给予25倍PE、根据持股比例物业板块对应市值1.9亿元人民币，合计目标市值117亿元，目标价11.54元，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不足，竞争加剧，研发及新品推出进程不及预期。

     福瑞达(600223) 事件： 公司发布2023年年报：2023年营收45.79亿元（同比-64.6%），归母净利3.03亿元（同比+567.4%），扣非归母净利润1.39亿元（同比+137.4%）；2023Q4营收11.84亿元（同比-73.2%），归母净利0.65亿元（同比+160.3%），扣非归母净利润0.31亿元（同比+130.4%）。 地产业务影响，归母净利润与扣非归母净利润差异较大 归母净利润与扣非归母净利润差异主要源于房地产业务剥离产生投资收益1.42亿元确认为非经常性损益影响；化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿（同比+12.93%），房地产业务与资产剥离影响归母净利润7,397万。2023年公司分两批次完成全部房地产开发业务的交割，未来有望夯实透明质酸领先优势，充分聚焦医药与化妆品二大主业。 化妆品23Q3以来迎来拐点，原料亮眼、医药稳健 化妆品板块：23Q3-23Q4营收同比分别增长30%+、40%+，带动2023全年化妆品板块营收实现20%+增长，且板块毛利率同比提升1.16pct至62%+。背后主要源于公司组织、品牌、产品、营销端升级。2023年组织架构调整与人事变动落地，品牌战略由“4+N”升级至“5+N”，产品结构优化与迭代推新，渠道端达播+自播双轮驱动、拓展线下市场，营销端举办重组胶原蛋白技术峰会、第四届皮肤微生态大会等提升品牌影响力。 药品与原料：2023全年药品收入与毛利率同比微增；原料及衍生产品、添加剂竞争激烈，公司积极调整销售策略，加强业务协同，原料业务营收积极（同比20%+）、毛利率同比小幅下降1.76pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年收入分别为50.67/60.19/69.41亿元，对应增速分别为10.7%/18.8%/15.3%；归母净利润分别为3.60/4.38/5.13亿元，对应增速分别为18.8%/21.6%/17.2%；EPS分别为0.35/0.43/0.51元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价10.63元人民币，下调至“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；地产剥离进度不及预期

     福瑞达(600223) 事件：福瑞达发布2023年年报。23年，公司实现营收45.79亿元，yoy-64.65%归母净利润3.03亿元，yoy+567.44%；扣非归母净利1.39亿元，yoy+137.40%。单Q4看，公司实现营收11.84亿元，yoy-73.23%；归母净利润0.65亿元，yoy+160.33%；扣非归母净利0.31亿元，yoy+130.43%。 化妆品业务稳步推进，23年化妆品业务收入同比+22.71%，布局重组胶原蛋白新版图，“4+N”战略向“5+N”进阶升级，“生美+医美”双美新生态加速化妆品业务发展。 23年公司化妆品业务收入24.16亿元，同比+22.71%；23H2实现收入13.10亿元，同比+37.02%，环比+18.49%，其中，1）颐莲（23年收入8.57亿元/同比+20.35%；23H2收入4.65亿元/同比+43.40%，环比+18.62%）：完成从玻尿酸大厂到中国高保湿心智切换，23年在心智单品喷雾的基础上补充面霜品类，并对喷雾配方进行升级推出喷雾2.0，产品矩阵持续完善和升级驱动品牌收入增长；24年将继续围绕“玻尿酸保湿修护”心智，打好“喷雾阻击战”、“面霜攻击战”、“心智持久战”三大战役，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比；2）瑷尔博士（23年收入13.48亿元/yoy+27.33%；23H2收入7.50亿元/同比+40.58%，环比+25.42%）： 专研微生态护肤，23年上新控油精华、摇醒精华、理想精华等新品，升级益生菌面霜推出2.0版，横纵向完善系列产品矩阵；24年品牌将进一步完善品线，益生菌、闪充系列两大品线全面升级（闪充水乳2.024年1月已上新），摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品，多品线发力打开品牌增长空间。此外，23年公司完成胶原蛋白医疗器械智能化生产基地的基础设施建设，实现重组人源化胶原蛋白原料试生产，推进重组人源化胶原蛋白原料备案，12月推出以重组胶原蛋白为核心成分的“珂谧KeyC”品牌，入局重组胶原蛋白赛道，品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，加速化妆品业务发展。 医药业务渠道持续扩张，原料业务产品线持续丰富，23年业务均实现稳健增长。1）医药业务（23年收入5.20亿元/yoy+1.61%）：目前已打通全国各地医院、基层医药机构和药店等医疗服务终端以及京东、阿里、有赞商城等互联网电商渠道；23年公司成立“福瑞达大药房”，发展新零售业务拓宽销售面；24年将围绕互联网销售快速增长的骨科、皮肤科等品类，积极探索“专科大药房”医药电商新模式，实现在电商渠道的进一步突破。2）原料及添加剂业务（23年收入3.51亿元/yoy+23.16%）：推进国内外原料药注册项目，丰富产品线；积极拓宽原料应用场景，加快透明质酸在饮料、宠物食品、计生用品等快消产品的应用，以及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用，提高原料产品市占率。 完成地产业务剥离，人事调整落地，持续聚焦大健康主业，看好公司长期增长。公司23年开始推进地产业务剥离，逐步聚焦以化妆品为主，医药+原料协同发展的大健康产业。23年1月，公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书》，确定地产业务交易价格为59亿元，并置出第一批地产标的；10月，公司按交易安排完成第二批次标的资产交割；至10月末，公司置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，不再从事房地产开发相关业务。此外，23年10月，公司人事调整落地，新聘多位具备丰富的医药、化妆品业务经验的高管，进一步完善主业布局，看好公司24年轻装上阵实现健康增长。 投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看，公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.02/5.03/6.17亿元，同比增长32.5%/25.2%/22.5%，对应PE为24/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。

     福瑞达(600223) 事件：2023年归母净利润略超业绩预告上限，后续高质量发展可期 公司发布年报：2023年实现营收45.79亿元（同比-64.6%，下同）、归母净利润3.03亿元（+567%）、扣非归母净利润1.39亿元（+137%）；剥离地产业务拖累表观增长并贡献1.42亿元非经常性损益。考虑行业竞争趋激烈，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.77（-1.26）/4.75（-1.24）/5.90亿元，对应EPS为0.37（-0.12）/0.47（-0.12）/0.58元，当前股价对应PE为25.5/20.3/16.3倍。我们认为，公司聚焦核心业务，后续高质量发展可期，估值合理，维持“买入”评级。 化妆品四季度营收显著提速，除原料外其他业务盈利能力稳中有升 2023年全年来看，化妆品：营收24.2亿元（+22.7%）、毛利率62.1%（+1.2pct），其中单四季度营收7.6亿元（+41.2%）显著提速；颐莲、瑷尔博士分别实现营收8.6亿元（+20.4%）/13.5亿元（+27.3%），增势良好；业务经营主体山东福瑞达生物股份（合并口径）净利率为8.9%（-1.2pct）。医药：营收5.2亿元（+1.6%）、毛利率53.4%（+0.4pct），承压明显。原料：营收3.5亿元（+23.2%）、毛利率32.3%（-1.8pct），预计受低毛利食品级原料占比提升影响。地产及物业：营收11.4亿元（-88.3%）、毛利率15.8%（+1.1pct）。此外，公司2023年销售/管理/研发费用率为31.6%/4.9%/3.3%，较前三季度分别-0.5pct/+0.2pct/+0.4pct，基本稳健。 化妆品战略升级高质量发展可期，看好公司成为医药健康领军企业 化妆品：优化全域营销体系、强化技术创新储备有望赋能业务增长，另外公司推出胶原蛋白医美品牌“珂谧KeyC”将品牌战略升级为“5+N”，后续“生美+医美”双美新生态有望助力业务高质量发展。医药：持续拓展销售渠道，并尝试线上医药新零售模式，期待业务企稳。原料：积极推进国外原料药注册、拓展应用场景，市场份额有望进一步提升。我们认为，战略重塑、人员变动落地有利于公司聚焦核心业务，看好公司未来成为医药健康领军企业。 风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。

     福瑞达(600223) 投资要点 地产剥离致使营收下滑，归母净利同增567.44%，扣非归母净利同增137.40%：2023年公司实现营收45.79亿元（同比-64.65%，下同），实现归母净利3.03亿元（+567.44%），实现扣非归母净利1.39亿元（+137.40%）。单Q4看，公司实现营收11.84亿元（-73.23%），实现归母净利0.65亿元（+160.55%），实现扣非归母净利0.31亿元（+129.98%）。2023年公司归母净利超出此前业绩预告，扣非归母位于此前预告中值左右。营收下降主要系地产剥离影响，归母净利增速高于扣非归母净利增速，主要系地产剥离产生的1.4亿元投资收益确认为非经常性收益。 地产剥离后盈利水平有所改善：2023年公司毛利率/净利率分别为46.49%/8.00%，分别同比+21.84pct/+7.50pct，主要受业务结构变化，地产剥离后盈利水平有所改善。分业务看，2023年公司化妆品/医药/原料及衍生产品添加剂的毛利率分别为62.13%/53.39%/32.31%，分别同比+1.16pct/+0.39pct/-1.76pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+21.5pct/+2.2pct/+2.3pct/-1.5pct。 大健康各板块均实现稳健增长，化妆品从“4+N”升级为“5+N”：化妆品业务实现营收24.16亿元（+22.71%）。公司优化营销体系，2023年推出医学美容品牌“珂谧”后品牌发展战略从“4+N”升级为“5+N”。（1）分品牌：颐莲/瑷尔博士分别实现营收8.57/13.48亿元，分别同增20.35%/27.33%；（2）分渠道：线上/线下分别实现营收21.14/3.02亿元，分别同增20.35%/42.30%；（3）分销售模式：自营/经销分别实现营收18.25/5.90亿元，分别同增27.01%/11.08%。药品业务实现营收5.20亿元（+1.61%）。原料及衍生产品、添加剂业务实现营收3.51亿元（+23.16%）。 组织架构调整值得关注，利于战略聚焦大健康：伴随地产剥离完成，2023年10月公司对部分董事及高管进行更换，新高管均为大健康业务的核心管理人员。2024年2月，董事长贾总升任公司大股东鲁商集团副总经理，有望继续支持上市公司发展，主管化妆品业务的副总高总代行上市公司总经理。 盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。我们将公司2024-25年归母净利润从5.33/6.39亿元下调为3.68/4.55亿元，预计2026年归母净利润为5.49亿元，分别同比+21%/+24%/+21%，当前市值对应2024-26年PE为26/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

     福瑞达(600223) 事件回顾 公司公布2023年年报，报告期内实现收入45.79亿元，同降64.65%，实现归母净利润3.03亿元，同增567.44%，扣非净利润1.39亿元，同比降低137.4%，EPS为0.3元，每10股派1元；其中23Q4实现收入11.84亿元，同比降低73.23%，实现归母净利润0.65亿元同增160.33%。23年收入业绩波动较大主要在于剥离地产业务带来23年收入下降，同时22年业绩基数低，公司业绩符合此前预告。 事件点评 化妆品、原料及添加剂业务维持高增长。分业务来看：1）23年房地产及物业业务实现收入11.4亿元，同降88.29%，占比降低46.88pct至24.89%，报告期内公司剥离地产业务带来该业务收入大幅下降。2）23年医药业务实现收入5.20亿元，同降1.61%，占比增加7.35pct至11.35%，受带量采购、医疗反腐等行业因素影响该业务增长承压；3）23年化妆品业务实现收入24.16亿元，同增22.71%，占比提高37.56pct至52.76%，产品推新、发力抖音等带来美妆高增长；4）23年原料及衍生产品、添加剂业务实现收入3.51亿元，同增23.16%，占比增加5.47至7.67%，行业复苏、加大产品推新及应用带来该业务高增长。 产品渠道双发力驱动瑷尔博士/颐莲23H2加速，小品牌保持稳健增加。化妆品分品牌来看：1）颐莲23年实现收入8.57亿元，同增20.35%，其中23H1/23H2增速分别为1.03%/44.41%，颐莲23H2加速拉动全年稳健增长，主要得益于软膜等产品带动抖音发力、面霜喷雾等产品升级放量。2）瑷尔博士23年实现收入13.48亿元，同增27.33%其中23H1/23H2增速分别为13.9%/40.19%，益生菌水乳面膜持续多平台发力，闪充系列扩展人群，下半年实现加速。3）其他品牌23年实现收入2.1亿元，同增5.0%，公司资源聚焦主品牌，影响其他品牌放量。 化妆品业务毛利率提升，广告及服务费控制良好，剥离地产带动业绩波动较大。毛利率方面，化妆品/医药/原料及添加剂毛利率分别为62.1%/53.4%/32.2%，分别同比变动+1.16PCT/+0.39PCT/-1.76PCT产品升级带动化妆品毛利率提升；销售费用方面，23年公司广告推广费用、服务费占比化妆品业务合计为41.6%，同比下降0.6PCT，公司化妆品业务费用控制良好。分业务板块来看，23年化妆品及医药等业务实现上市公司归母净利润2.31亿元，同增12.9%；房地产业务及资产剥离产生归母净利润0.74亿元，而地产剥离产生的投资收益1.42亿元确认为非经常性损益带来扣非净利润仅1.39亿元。 盈利预测及投资建议：我们调整公司盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为3.8亿元/4.8亿元/5.8亿元，对应PE为26倍/20倍/17倍，公司化妆品业务23H2加速，毛利率改善，费用控制得当，聚焦大健康有望持续高增长，维持买入评级。 风险提示： 化妆品加速增长不及预期，费用率提升带来净利率压力等。

     福瑞达(600223) 公司公告：23年实现营收45.79亿元/yoy-64.65%，归母净利润3.03亿元/yoy+567.44%，扣非归母净利润1.39亿元/yoy+137.40%；23Q4单季度来看，实现营收11.84亿元/yoy-73.23%，归母净利润0.65亿元/yoy+160.33%，扣非归母净利润0.31亿元/yoy+130.43%。23年归母净利润高于此前业绩预告上限2.9亿元，扣非归母净利润落入业绩预告区间。 我们认为23年归母净利润略低于此前市场预期主要源自：1）最后一批地产业务于10月底正式剥离，23Q4计提1535万资产减值损失；2）上市公司此前为地产业务提供的资金来自贷款，该贷款年均利息或对利润造成影响；3）房地产业务剥离后，主要管理原地产楼盘的物业管理业务计提减值，且物业管理业务利润下滑。整体来看，我们认为导致利润低于预期的因素均与已剥离的地产业务有关，24年不会继续影响上市公司净利润。 分业务看： 1）化妆品板块实现收入24.16亿元/yoy+22.71%，毛利率62.13%/yoy+1.16pct。其中颐莲实现收入8.57亿元/yoy+20.35%，瑷尔博士实现收入13.48亿元/yoy+27.33%。我们认为公司持续优化产品结构、不断迭代推新，高毛利率产品销售占比提升带动化妆品板块收入及毛利率增长。23年12月公司发布主打重组胶原蛋白成分的医学美容品牌“珂谧KeyC”，化妆品品牌发展战略已从“4+N”升级为“5+N”。 2）医药板块实现营收5.20亿元/yoy+1.61%，毛利率53.39%/yoy+0.39pct。23年公司成立“福瑞达大药房”，有望助力新零售业务发展。 3）原料及衍生产品、添加剂板块实现营收3.51亿元/yoy+23.16%，毛利率32.31%/yoy-1.76pct，收入回归正增长轨道，我们认为未来有望依托公司全球领先的玻尿酸研发应用技术实现持续增长。 4）房地产及物业板块实现营业收入11.40亿元/yoy-88.29%，毛利率15.76%/yoy+1.11pct；房地产业务已于23年10月末完全剥离。 当前公司聚焦以化妆品为主导的大健康产业：1）瑷尔博士近期完成对闪充水乳2.0的升级，后续或将对益生菌水乳等进行升级；2）颐莲定位“中国高保湿”，继续主推2.0喷雾和嘭润面霜，后续或将对23年爆品软膜粉进行升级。3）渠道方面，24年瑷尔博士、颐莲在扩大线上渠道覆盖面的基础上，还将加大力度发展线下渠道。我们认为化妆品核心品牌产品的推新升级有望提高毛利率并带动净利率提升，珂谧品牌的孵化有望助力公司打开第二成长曲线。 盈利预测：我们预计24-26年公司归母净利润分别为3.2/4.0/4.9亿元，2024年3月21日收盘价对应24年PE为31倍，建议关注。 风险因素：上游化妆品原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软等。

     福瑞达(600223) 投资要点 公司23年业绩超出此前预告。（1）23全年：实现营收45.79亿/-64.65%，归母净利润3.03亿/+567.44%（超出此前预告2.6-2.9亿），扣非后归母1.39亿/+137.4%（落在预告1.16亿-1.46亿中枢偏上沿），剥离地产业务带来收入下滑，同时产生投资收益1.42亿；盈利能力方面，毛利率为46.49%、有明显提升，来自于低毛利率的地产业务剥离，同时化妆品业务占比逐渐走高。（2）23Q4：营收11.84亿/-73.2%，归母净利润0.65亿；毛利率/归母净利率为44.8%/5.5%、维持较高水平。 管理团队调整，治理架构逐步理顺，从房地产走向大健康。公司23年10月公告，聘任高春明/许百强/郑德强/张红阳/窦茜茜担任副总经理/财务总监/副总经理/副总经理兼董事会秘书/副总经理，高管先前均在子公司山东福瑞达医药集团（化妆品&药品&原料业务主体）担任重要职位，契合发展大健康业务，治理结构逐渐理顺。 化妆品业务：电商渠道展现拐点，积极推新、品牌逐步升级。23年化妆品业务营收24.16亿/+22.71%，毛利率62.13%/+1.16pcts，分品牌来看：（1）瑷尔博士：23年营收13.48亿/+27.33%，24年2月闪充系列升级，完善中高端品线；摇醒精华、控油精华、理想精华等强功效精华品类上市，新增防晒系列新品及渠道定制产品，助力品牌增速提效。（2）颐莲：23年营收8.57亿/+20.35%，聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，打好“喷雾阻击战”“面霜攻击战”“心智持久战”三大战役，稳住喷雾市占率，同时提升面霜的产品占比。（3）医美布局：公司已完成胶原蛋白医疗器械智能化生产基地的基础设施建设，实现重组人源化胶原蛋白原料试生产，推进重组人源化胶原蛋白原料备案，推出医美品牌珂谧，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态。 药品全年增势平稳，原料业务稳健增长。（1）药品业务：2023年累计营收5.20亿/+1.61%，毛利率为53.39%/+0.39pcts，公司将加快品牌中药、中药大品种培育，探索“专科大药房”的电商新模式，发力药店和线上渠道。（2）添加剂业务：累计营收3.51亿/+23.16%，毛利率为32.31%/-1.76pcts，滴眼液级玻璃酸钠原料国内注册获得CDE“I”状态登记号，国外获CEP证书，依克多因获得美国FDA的原料药DMF备案，同时拓展透明质酸在快消产品的应用推广，以及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用推广，加强原料协同，提升国际市场份额。 投资建议：短期看好化妆品业务电商渠道拐点兑现，期待瑷尔博士新产品放量增长，颐莲品牌面霜新品接力增长；随着组织调整落地，未来逐步提质增效、精细化运营，看好品牌升级及打造第二曲线医美业务。预计24-26年营收为41.84/49.60/56.69亿（24年剥离地产，但23年仍有11.4亿营收，预估高基数拖累整体表现），归母净利润至3.73/5.08/6.21亿，同增+22.9%/+36.3%/+22.1%，PE为26X/19X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品景气度下降、化妆品竞争加剧、新产品推广情况不及预期。

     福瑞达(600223) 核心观点 公司2023年受房地产开发业务剥离导致业绩出现较大变动。公司2023年实现营收45.79亿元/yoy-64.65%；归母净利3.03亿元/yoy+567.44%，超此前业绩预告上限。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31亿元/yoy+12.93%。单Q4实现营收11.84亿元/-73.23%;归母净利润6535.41万元，实现扭亏为盈。公司业绩出现大幅波动主要系剥离房地产开发业务。化妆品、医药等核心业务板块持续发力。分业务来看，化妆品板块2023年实现营收24.16亿元/yoy+22.71%，毛利率为62.13%/+1.16pct。公司推出医美品牌“珂谧KeyC”，由单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，并将化妆品发展战略升级至“5+N”。其中瑷尔博士品牌实现收入13.48亿元/yoy+27.33%，通过产品端不断迭代升级，同时线上线下强化合作带动销售提升。颐莲实现收入8.57亿元/yoy+20.35%，通过聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，大力发展以面霜为代表的第二梯队产品。药品板块2023年实现营收5.20亿元/yoy+1.61%；毛利率为53.39%/yoy+0.39pct，公司持续拓展医院等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，推动收入快速增长。原料添加剂板块2023年实现营收3.51亿元/yoy+23.16%，毛利率为32.31%/yoy-1.76pct。公司继续推进国内外原料药注册，积极拓展原料应用场景，赋能自身业务发展。 受房地产剥离影响导致财务指标变动较大。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别同比+21.84pct/+7.49pct，销售/管理/研发费用率分别同比+21.45pct/+2.17pct/+2.32pct，低毛利房地产业务减少，化妆品等业务销售规模增加，带动毛利率和销售费用率同时大幅上行。营运能力方面，公司2023年存货周转天数同比增加1687天，主要由于公司剥离房地产开发业务带动营业成本大幅下降。现金流方面，公司2023年经营性现金流净额为4.74亿元/yoy-52.49%，由于地产业务剥离，地产业务现金流减少。 风险提示：宏观环境风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：2023年是公司剥离房地产开发业务战略转型的重要时期，随着地产业务的完全剥离，公司聚焦推进以核心化妆品业务为主的大健康板块布局，并通过组织管理的相应调整，以及产品渠道的迭代升级，不断增强自身市场竞争力，力争在2024年业务调整梳理完成后的第一个完整年度，实现高质量的开拓发展。考虑到整体化妆品投放费率的提升，以及原料端毛利率的下滑，我们下调2024-2025年并新增2026年归母净利润至3.71/4.43/5.09（原值为4.06/5.21亿元），对应PE为26/22/19倍，维持“买入”评级。

     福瑞达(600223) 事项： 公司近期分别发布了关于授权副总经理代行总经理职务的公告，以及关于收到重大资产出售剩余交易价款全部款项的公告，公司2023年处于整体剥离房地产开发业务战略转型期，而随着公司业务高层的调整落地以及交易款项的交割完毕，将为公司今年进一步推动核心大健康美业的布局发展注入强劲动能。 国信零售观点： 2023年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期，整体财报经营表现预计受到地产短期不可持续因素而有所影响，但公司通过组织管理的相应调整，产品渠道的迭代升级，进一步夯实了核心化妆品业务为主的大健康板块布局，2024年有望在业务调整梳理完成后的第一个完整年度，实现高质量的开拓发展。 聚焦核心主业持续夯实运营基础：公司全面聚焦以美妆业务为核心，2023年主要品牌瑷尔博士和颐莲通过产品端迭代上新以及渠道端精细化运营，实现了品牌量价共振，推动公司化妆品业务在行业需求承压下逆势实现高增长。同时公司针对美护行业热门细分领域如敏感肌、香氛精油及重组胶原蛋白等，均作出了差异化品牌布局，有望为长期开拓新增长曲线打下基础。 人事理顺叠加资源扶持注入转型动能：伴随地产业务剥离后公司核心主业的变化，公司管理层也迎来相应变革，新的专业化高管团队有助于公司业务转型及后续发展的顺利开展，而后续持续激励机制优化也值得期待。同时剥离地产所获得的交易现金的到账也将为公司后续业务的开展提供充足的弹药。整体来看，集团大股东对上市公司业务转型扶持态度已极为明确。 整体来看，公司通过一年时间的主业转型改革，目前已经在战略聚焦、资源配备以及机制梳理上初步调整完毕，未来化妆品主业有望在核心品牌的产品不断迭代升级、渠道持续扩张下实现稳健的高质量成长，潜力新品牌的孵化也将为业务带来新增长动能；医药及原料业务也有望依托公司全球领先的玻尿酸研发应用技术实现稳健成长，同时在充足的现金储备下，后续相关的资本外延也值得期待。我们维持公司2023-2025年归母净利至2.87/4.06/5.21亿，对应PE为32/23/18倍，维持“买入”评级。 评论： 2023年整体处于地产业务剥离的调整期，核心美妆业务深耕迭代有望于2024年迎来高质量爆发 公司此前公告预计2023年实现归母净利润2.6-2.9亿，同比增加472%-538%，扣非归母净利1.16-1.46亿，同比增加98%-150%。整体来看，2023年公司处于剥离房地产开发业务，并战略转型至以化妆品为主的生物医药大健康板块的调整期。预计2023年经营房地产业务仍产生一定亏损，并且在剥离过程中产生一次性的业务减值和财务费用等，均对公司最终归母净利产生一定影响。同时，伴随核心业务切换的管理层变革也在逐步推进中，对部分业务的扩张和拓展有一定影响。因此2023年财报并未能完全有效反应公司业务剥离后经营水平及业务价值。但2024年，随着公司核心业务的转型及聚焦，以及相应的管理层变动完成，核心业务有望迎来新的高质量成长周期，企业价值也有望被市场进一步发掘和认知。 整体来看，在剥离完相关地产业务后，公司将聚焦以美妆为主的大健康产业布局。从当前核心业务化妆品业务来看，公司2023年在品牌端持续践行多品牌矩阵体系，并在产品端持续推进升级迭代，渠道端也在精细化运营的基础上积极开拓新兴平台。 瑷尔博士：据公司公告及官网，2023年前三季度实现收入8.93亿元/yoy+19.83%，同时双11期间天猫平台57分钟破亿，开卖14小时超去年双十一全周期，全年业绩有望维持高增长。品牌近期已完成对闪充水乳2.0的迭代升级，添加重组胶原蛋白提效增质，同时持续推进以摇醒精华为代表的精华产品矩阵；渠道端将不断拓宽现有销售渠道，线上将持续推进渠道扩张，并展开与新型社交平台深度合作；线下在完成整合后加快进驻如KKV、调色师等新型CS渠道，此外也将开启单品牌店加盟扩张模式。 颐莲：据公司公告及官网，2023年前三季度实现收入6.12亿元/yoy+13.24%，双11期间喷雾2.0销售增长超200%，嘭嘭霜前5分钟销售破百万，全年业绩有望在双十一的优异表现下实现更高增长。2023年团队处于调整期，调整完毕后整体团队更年轻化，岗位更精细化，2024年预计持续主推2.0喷雾和嘭润面霜，并预期对2023年爆品软膜粉进行迭代升级。2023年公司利用独有硅烷化玻尿酸，主推大单品嘭润面霜，在通过前期在小红书、抖音、微博的深度种草后，下半年进入收割期，在双十一期间实现销售爆发。整体来看公司2023年通过老品升级和新高单价产品推出，带动品牌整体客单价提升，从而在收入快速提升的同时，提振了毛利率水平。 新品牌：公司在当前美妆多个热门细分领域：包括敏感肌护理、精油香氛、重组胶原蛋白等，均实现了对应的品牌布局，且各品牌定位鲜明产品独具特色，具备未来成为公司新增长曲线的潜力。 1）诠润：定位弱敏肌修复。以B5精华为核心产品，通过“外修屏障，内修肌质”为敏感肌提供解决方案。据炼丹炉数据，2023年全年诠润天猫官旗实现GMV约为2000万元。 2）伊帕尔汗：定位精油及精油添加型护肤品及保健理疗产品。依靠“中国薰衣草之乡”新疆伊犁河谷的优越地理位置具备原材料优势。据炼丹炉数据，2023年全年伊帕尔汗天猫官旗实现GMV约为548万元。 3）善颜：定位精准护肤，靶向抗衰。通过线下门店科学检测，并利用自身独有Tri-BioBoost核心技术，进行定制化抗衰护肤。目前拥有近百个SKU，明星产品为舒颜多效修护精华蜜以及透明质酸钠口服液。 4）珂谧KeyC：2023年12月推出以重组胶原蛋白为核心的医美护肤品牌，主打5重胶原+8重玻尿酸核心专利成分。目前推出五款产品，包括胶弹霜（359元/50g）、次抛（259元/20支）、修护贴（妆字号109元/5片）、修护敷料（械字号119元/5片）胶原水（149元/140ml）。 人事理顺叠加资金到位，有望为2024公司主业发展打下坚实基础 整体来看，集团大股东对上市公司的扶持态度极为明确。伴随地产业务的剥离，公司管理层也迎来相应变革，核心业务的专业化高管团队在上市公司及大股东层面得到更大的经营管理权限，有助于公司业务转型及后续发展的顺利开展。同时剥离地产所获得的交易现金也将为公司后续业务的开展提供充足的弹药。 管理层优化：管理团队围绕核心业务日趋专业化，激励政策有望不断优化 2023年10月公司公告对部分董事及高管进行更换，新高管均为以化妆品为主的大健康主业的核心管理人员，有利于为公司未来核心业务的经营聚力。同时在今年2月，公司公告董事长贾总升任公司大股东鲁商集团的副总经理，原兼任的上市公司总经理一职，由主管化妆品业务的上市公司副总经理高春明代行，同时预计负责化妆品业务的子公司福瑞达生物股份层面也将进行相应的人员提拔和调整，随着核心业务的专业高管人员在上市公司及大股东层面获得更大话语权，将有助于公司未来更顺利的开展业务转型及发展。化妆品是一个充分竞争市场，专业且市场化的管理层也将为公司长期发展带来有效的支持。随着管理层调整结束，预计未来公司有望深入绑定核心人员，后续进一步的激励政策值得期待。 资金资源优势充沛：地产剥离交易现金到账，现金充沛助力核心业务拓展 2022年12月31日公司公告计划将持有的房地产开发业务相关企业股权以及全部债权，以现金形式转让给控股股东下属山东城发集团，交易对价合计59亿元，所获得的收益将用以补充流动性，并支持公司未来以化妆品为主的大健康产业业务发展，公司盈利能力也将得到大幅度改善。 公司2023年分别于3月及11月公告收到交易款项17.6亿/11.9亿元，前期所收到款项我们预计主要用于偿还贷款及补充流动性，而在2024年2月公司公告收到剩余交易价款全部款项（含利息）共计30.3亿元。未来充足的现金储备将有助于公司加大化妆品及医药业务的产品开发和渠道推广，同时对公司未来通过外延扩张实现加大主业拓展也将带来资金上的助力。 投资建议： 整体来看，公司通过一年时间的主业转型改革，目前已经在战略聚焦、资源配备以及机制梳理上初步调整完毕，未来化妆品主业有望在核心品牌的产品不断迭代升级、渠道持续扩张下实现稳健的高质量成长，潜力新品牌的孵化也将为业务带来新增长动能；医药及原料业务也有望依托公司全球领先的玻尿酸研发应用技术实现稳健成长，同时在充足的现金储备下，后续相关的资本外延也值得期待。我们维持公司2023-2025年归母净利至2.87/4.06/5.21亿，对应PE为32/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境影响风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧等风险。

     福瑞达(600223) 事件： 公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.6亿元到2.9亿元，同比增加472%到538%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.16亿元到1.46亿元，同比增加98%到150%。 预告重点： 本次净利润预计增加的主要原因为： （一）公司实施重大资产出售暨关联交易事项，完成房地产业务的剥离，确认股权转让收益约1.27亿元。 （二）2022年同期受房地产市场下行等因素影响，公司对部分地产开发产品售价进行调整，并对相应资产计提了减值准备，2023年地产业务完成剥离，相比2022年同期地产板块损益对公司影响大幅减少。 （三）公司战略转型，主业聚焦医药化工板块；化妆品业务持续打造品牌矩阵，拓宽销售渠道，实现持续稳定增长。 长期来看，以业务转型为契机，集中科技力、品牌力、组织力、全产业链以及全渠道优势，公司“1234”创新战略呈现出可持续性发展韧劲：①化妆品“4+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心畅销款产品&优化渠道布局②医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道；原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。 2023年公司净利润相较2022年陡增主要系地产业务剥离原因，预计化妆品业务收入同增26%。根据蝉妈妈及魔镜市场数据，23年化妆品线上业务共计GMV23.3亿元，其中颐莲GMV8.6亿元，瑷尔博士GMV14.7亿元。 投资建议：公司发展化妆品业务的决心和信心均明确凸显，看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者！房地产业务剥离对经营业绩产生影响，考虑前次估值低估此部分影响，我们暂调整盈利预测，预计23/24/25年归母净利润达2.9/3.9/4.9亿元（预测前值3.7/4.8/6.0亿元），对应25.5/18.8/15.0xPE，维持“买入”评级。 风险提示：转型发展不如预期、政策监管趋严、美妆市场疲软、行业竞争激烈。业绩预告仅为初步核算结果，请以23年年报为准。

     福瑞达(600223) 事件：福瑞达发布2023年业绩预告。2023年，公司预计归母净利润为2.6-2.9亿元，同比增长472%-538%；扣非归母净利润为1.16-1.46亿元，同比增长98%-150%。23Q4，公司预计归母净利润为0.22-0.52亿元，同比增长120%-148%；扣非归母净利润为0.08-0.38亿元，同比增长108%-137%。 核心品牌不断推进产品升级迭代，品牌零售持续高增。1）瑷尔博士：主打微生态护肤，围绕益生菌系列、褐藻系列两大品线，打造益生菌面膜、益生菌水乳、反重力水乳、洁颜蜜等大单品。23Q3品牌上新祛痘精华、摇醒精华、理想精华等产品，23Q4升级益生菌面霜推出2.0版，24年1月上新闪充水乳2.0，横纵向完善系列产品矩阵，推动品牌销售增长，根据久谦数据，瑷尔博士23年/23Q4天猫+抖音合计GMV同比+26%/+82%2024年，客单价较益生菌系列更高的褐藻系列将推出2.0版，期待褐藻系列升级加速品牌收入增长。2）颐莲：围绕高倍保湿，在心智单品喷雾的基础上补充面霜品类，同时对喷雾配方进行升级推出喷雾2.0，新品助力品牌收获亮眼销售表现，根据久谦数据，颐莲23年/23Q4天猫+抖音合计GMV同比+37%/+89%；未来，颐莲将面霜和精华作为长期规划品类，深度打造常规品类的同时，开发相关边缘产品提升销售。 布局重组胶原蛋白新版图，推出“珂谧”品牌，有望培育透明质酸后的第二成长曲线。公司深耕重组胶原蛋白领域多年，从研发到生产再到产业化应用，全面打通重组人源化III型胶原蛋白产业链，并申请多件发明专利。23年12月15日，公司在山东济南召开首届重组胶原蛋白技术峰会暨胶原蛋白成果发布会，推出以重组胶原蛋白为核心成分的“珂谧KeyC”品牌，入局重组胶原蛋白赛道。截至目前，品牌共推出3款护肤品（重组胶原蛋白益护御龄精华液、重组胶原蛋白修护贴、重组胶原蛋白益护胶弹霜）和1款医疗器械（重组III型人源化胶原蛋白修护贴敷料），同时积极在天猫、抖音等线上平台开设旗舰店以及布局医院皮肤科、医美医院、药房连锁等线下渠道，促进产品销售；中长期看，随公司全力推进胶原蛋白布局以及医美产业集群化和转型升级，重组胶原蛋白相关业务有望构筑福瑞达在透明质酸后的第二成长曲线。 完成地产业务剥离，人事调整落地，持续聚焦大健康主业，看好公司24年健康增长。公司23年开始推进地产业务剥离，逐步聚焦以化妆品为主，医药+原料协同发展的大健康产业。23年1月，公司发布《重大资产出售暨关联交易报告书》，确定地产业务交易价格为59亿元，并置出第一批地产标的；23年10月，公司按交易安排完成第二批次标的资产交割；至23年10月末，公司置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，不再从事房地产开发相关业务。此外，23年10月，公司人事调整落地，新聘多位具备丰富的医药、化妆品业务经验的高管，进一步完善主业布局，看好公司24年轻装上阵实现健康增长。 投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。短期看，地产业务剥离后盈利能力有望提升；中长期看，公司逐步完善化妆品产品及品牌矩阵，推进医美产业的集群化和转型升级以及原料业务的高端化、专业化，成长动能充足。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.76/3.91/4.69亿元，同比增长506.2%/41.9%/20.0%，对应PE为31/22/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新品开发不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。

     福瑞达(600223) 事件回顾 公司公布2023年度业绩预告，预计2023年度实现归母净利润2.6~2.9亿元，同比增长472%~538%；预计实现扣非归母净利润1.16~1.46亿元，同比增长98%~150%；其中预计23Q4实现归母净利润0.22~0.52亿元（去年同期亏损），23Q4预计实现扣非归母净利润0.08~0.38元，地产业务拖累23Q4业绩。 事件点评 化妆品稳健增长，地产拖累业绩。报告期内，公司战略转型，主业聚焦医药化工板块，化妆品业务持续打造品牌矩阵，拓宽销售渠道，实现持续稳定增长；公司23年前三个季度化妆品业务以及医药业务收入分别增长16%/18%，双十一期间颐莲瑷尔博士表现良好，预计化妆品延续稳健增长态势。去年同期受房地产市场下行等因素影响，公司对部分地产开发产品售价进行调整，并对相应资产计提了减值准备，本报告期地产业务完成剥离，相比去年同期地产板块损益对公司影响大幅减少，预计地产业务较大程度拖累业绩。 地产业务剥离确认非经常性收益。公司预计23年非经常性收益为1.44亿元，其中实施重大资产出售暨关联交易事项，完成房地产业务的剥离，确认股权转让收益1.27亿元；预计23Q4非经常性收益超过1000万。 盈利预测及投资建议：我们调整公司盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为2.79亿元/4.06亿元/5.15亿元，对应PE为29倍/20倍/16倍，维持买入评级。 风险提示： 化妆品景气度不及预期；净利率下降等。

     福瑞达(600223) 事件： 公司发布2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润2.6亿至2.9亿，同比增加472%至538%，归母扣非净利润1.16-1.46亿，同比增加98%-150%。 地产业务影响，归母净利润与扣非归母净利润差异较大 预计归母净利润与扣非归母净利润增加主因：1）公司实施重大资产出售暨关联交易事项，完成房地产业务的剥离，确认股权转让收益12725万元；2）2022年受房地产市场下行等因素影响，公司对部分地产开发产品售价进行调整，并对相应资产计提了减值准备，报告期地产业务完成剥离，相比2022年地产板块损益对公司影响大幅减少；3）报告期内公司战略转型，主业聚焦医药化工板块；化妆品业务持续打造品牌矩阵，拓宽销售渠道，实现持续稳定增长。 23Q3化妆品/治理/组织迎来拐点，23Q4美妆品牌势能持续向上 1）主业：2023Q3美妆板块产品端/渠道端/营销端多措并举，营收加速、毛利优化，23Q4美妆势能持续向上。2）治理：董事会聘任贾庆文先生为公司总经理，聘任高春明先生为副总经理，聘任许百强先生为公司财务总监，聘任郑德强先生为副总经理，聘任张红阳先生为副总经理、董事会秘书，聘任窦茜茜女士为副总经理。3）组织：公司对组织架构进行调整，下设医药/美妆/原料等3大事业部与物业管理板块，未来治理与组织优化下运营效率有望提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到2023年地产对公司报表端利润仍有一定影响，我们预计公司2023-2025年收入分别为40.25/50.01/60.70亿元，对应增速分别为-68.9%/24.3%/21.4%；归母净利润分别为2.81/3.53/4.39亿元（原值分别为2.97/4.03/5.00亿元），对应增速分别为518.0%/25.6%/24.5%；EPS分别为0.28/0.35/0.43元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价10.4元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；地产剥离进度不及预期

     福瑞达(600223) 事项： 公司公告经初步测算，预计2023年实现归母净利润2.6-2.9亿，同比增加472%-538%，扣非归母净利1.16-1.46亿，同比增加98%-150%。 国信零售观点： 2023年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期，整体表观利润受到地产短期不可持续因素而有所影响，但公司以化妆品业务为主的大健康板块表现依旧优异。展望未来，在产品不断迭代升级、渠道持续扩张的推动下，公司大健康主业有望不断赋能发展。同时在前期人事调整落地后，后续相关资本运作及激励措施也有望接踵而至。考虑到公司业务转型期整体销售及管理费用率有所升高，以及2023年房地产开发业务经营仍有亏损，同时在剥离房地产业务过程中产生较多财务费用，我们下调公司2023-2025年归母净利至2.87/4.06/5.21（原值为3.31/4.32/5.46）亿，对应PE为29/20/16倍，维持“买入”评级。 评论： 2023年归母净利同比增加472%-538% 公司公告经初步测算，预计2023年实现归母净利润2.6-2.9亿，同比增加472%-538%，扣非归母净利1.16-1.46亿，同比增加98%-150%。单Q4实现归母净利0.22-0.52亿，去年同期亏损1.08亿；扣非归母净利0.08-0.38亿，去年同期亏损1.03亿。 2023年公司将房地产开发业务进行剥离，战略转型至以化妆品为主的生物医药大健康板块，由此确认相关股权转让收益1.27亿元。但同时，由于公司2023年分两批进行资产交割，预计经营房地产业务仍产生一定亏损；而在剥离过程中也预计产生较多财务费用，以上短期因素均对公司最终归母净利产生一定影响。 在剥离完相关地产业务后，公司将聚焦以美妆为主的大健康产业布局。展望未来，产品端持续践行“4+n”品牌矩阵体系，并不断进行升级迭代。其中瑷尔博士有望于24Q1完成褐藻系列2.0升级，同时持续推进以摇醒精华为代表的精华产品矩阵；颐莲继续力推新升级版2.0喷雾和嘭润面霜，并预期于2024年对软膜粉进行迭代升级，在这些产品势能的释放下，公司具备量价增长的支撑。渠道端将不断拓宽现有销售渠道，线上将持续推进渠道扩张，并展开与新型社交平台深度合作；线下在完成整合后加快进驻如KKV、调色师等新型CS渠道，此外瑷尔博士也将开启单品牌店加盟扩张模式。 投资建议： 2023年公司处于剥离房地产开发业务战略转型重要时期，整体表观利润受到地产短期不可持续因素而有所影响，但公司核心主业生物医药板块表现依旧优异。展望未来，在产品不断迭代升级、渠道持续扩张的推动下，公司大健康主业有望不断赋能发展。同时在前期人事调整落地后，后续相关资本运作及激励措施也有望接踵而至。考虑到公司整体销售及管理费用投入较高，以及2023年房地产开发业务经营仍有亏损，同时在剥离房地产业务过程中产生较多财务费用，我们下调公司2023-2025年归母净利至2.87/4.06/5.21（原值为3.31/4.32/5.46）亿，对应PE为29/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境影响风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧等风险。