序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 群益证券 | 费倩然 | | 增持 | 供需改善,制冷剂价差拉大 | 2024-03-15 |
巨化股份(600160)
事件:1.传统旺季将近,空调排产同比大增,制冷剂价格上行,价差进一步增大。
2.2024年3月至8月,国家矿山安全监察局将在全国范围内开展萤石矿山安全生产专项整治。要在多个省市对萤石矿山进行强化源头治理,强力推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好。
结论与建议:2024年制冷剂价格迈入涨价周期,配额削减背景下,供给端将持续趋紧,行业长期景气行情开启。公司是国内氟化工龙头企业,制冷剂生产配额国内第一,氟化工产业链完备,行业龙头地位稳固。看好公司业绩修复,目前公司估值合理,给予“买进”评级。
制冷剂产能配额持续削减,行业景气格局开启:为保护臭氧层,降低温室效应影响,全球根据《蒙特利尔议定书》和《基加利修正案》逐步削减含氟制冷制的产量和使用量。其中二代制冷剂在发达国家已近完全淘汰,发展中国家也已经步入加速削减期,到2020年已削减35%的产量,到2025年需削减67.5%的产量,2030年后将仅保持2.5%的产量。当前主流使用的三代含氟制冷剂也已步入削减时间,主要发达国家2024年计削减40%的产量,到2029年累计削减70%,以我国为代表的发展中国家(第一组)在2024年对三代制冷剂进行生产和使用总量的冻结(不超基线年2020-2022年的均值),到2029年累计削减10%,到2035年累计削减30%。目前四代制冷剂的生产和使用均还未成熟,对三代和二代制冷剂的替代性不够,因此我们认为全球含氟制冷剂配额将长期且持续收紧,制冷剂行业有望步入长期景气格局。
公司三代制冷剂配额领先,业绩增长有保障:国内制冷剂生产由生态环境部按品种发放配额给各企业,因此在2020至2022年,制冷剂厂家为了争夺配额,不惜亏本扩产,制冷剂行业盈利水平处于底部。当前配额已经冻结,2024年1月11日,生态环境部正式发放国内制冷剂2024年的配额。2024年国内三代制冷剂生产配额共74.6万吨,其中四大制冷剂品种R32、R125、R134a、R143a的生产配额达66.6万吨,占比达89%。每个品种的CR3均在70%以上,后续随着配额的持续削减,落后产能退出,预计供需格局将持续优化,产能集中度进一步提高。公司三代制冷剂总生产配额达25.4万吨,市占率34%,国内第一,其中R32配额9.59万吨,占国内配额的40%,R125配额5.73万吨,占国内配额的35%,R134a配额2.07万吨,占国内配额的32%,R143a配额1.16万吨,占国内配额的45%。我们看好制冷剂步入长期景气行情,公司作为行业龙头,业绩增长确定性强,且随着行业集中度的提升,预计几个主要生产企业的定价权将进一步提高。
旺季将近,涨价行情开启:下游空调排产大增,拉动制冷剂需求,据奥维云网数据,国内3月家用空调总排产2032万台,yoy+21.6%。下游需求拉动,叠加传统旺季临近,制冷剂价格提高,主要原料价格基本维持,公司产品与原料之间的价格差持续扩大,利润快速增厚。三月中旬二代主流制冷剂R22均价2.2万元/吨(YOY+10%,MOM+10%),三代主流制冷剂R32均价2.5万元/吨(YOY+72%,MOM+22%),R125均价4.35万元/吨(YOY+71%,MOM+21%),R134a均价3.2万元/吨(YOY+32%,MOM+3%)。各品种制冷剂与主要原料的价格差实现翻倍增长,其中三代主流制冷剂R32与原料(三氯甲烷和氢氟酸)之间的价格差目前已经从去年同期的1400元/吨上涨至8075元/吨,同比增长783%,利润实现大幅增厚。公司作为国内三代制冷剂价生产配额的龙头企业,将充分受益于这一景气行情。
原料支撑,看好氟化工产业链景气行情:据氟务在线,2024年3月至8月,国家矿山安全监察局决定在全国范围内开展萤石矿山安全生产专项整治活动。安监趋严预期下,制冷剂原料萤石供给趋紧,氟化工全产业链供需格局有望持续优化。当前萤石97湿粉均价为3330元/吨(YOY+16%,MOM+2%),预计将长期维持中高位水平。我们预计主要原料的价格高位有望支撑全产业链价格上行,看好氟化工全产业链的景气行情。
盈利预测:考虑到产品价格上涨幅度较大,我们上修盈利预测,预计公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润10.24/27.01/36.6亿元,yoy-57%/+164%/+35%,目前A股股价对应的PE为51/19/14倍,24年估值合理,给予“买进”评级。
风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等 |
2 | 华金证券 | 骆红永 | 维持 | 增持 | 2023年业绩承压,2024年迎接制冷剂景气反转 | 2024-02-01 |
巨化股份(600160)
投资要点
事件:巨化股份发布2023年业绩预告,预计2023年归母净利润9.00-10.60亿元,同比增长-55%~-62%;扣非归母净利润7.78-9.38亿元,同比增长-60%~-67%。2023年4Q单季度预计归母净利润1.53~3.13亿元,同比增长-78%~-54%,环比增长-40%~22%。
产品价格下行,业绩承压。2023年公司主要产品市场供给冲击加大需求疲弱,供大于求矛盾突出,产品价格同比跌幅较大,导致产品毛利率下降、净利润大幅下降。制冷剂2023年收入58.07亿元同比增长15.05%,外销28.79万吨同比增长-13.00%,均价20170元/吨同比增长-2.36%季度环比增长10.88%;含氟聚合物2023年收入20.64亿元同比增长-13.28%,外销4.42万吨同比增长23.48%,均价46721元/吨同比增长-29.77%季度环比增长-1.13%;含氟精细化工品2023年收入1.39亿元同比增长136.99%,外销1424吨同比增长13.94%,因高附加值产品投放推升平均价格大幅上涨2023年均价97940元/吨同比增长108.00%季度环比增长12.61%;氟化工原料2023年收入10.50亿元同比增长-20.47%,外销36.38万吨同比增长32.60%,均价2886元/吨同比增长-40.03%季度环比增长-0.32%;基础化工产品2023年收入28.87亿元同比增长-29.24%,外销159.36万吨同比增长7.45%,均价1811元/吨同比增长-34.14%季度环比增长9.48%;石化材料2023年收入27.64亿元同比增长64.03%,外销35.84万吨同比增长71.91%,均价7712元/吨同比增长-4.59%季度环比增长3.24%;食品包装材料2023年收入10.96亿元同比增长-26.20%,外销8.54万吨同比增长-15.75%,均价12835元/吨同比增长-12.41%季度环比增长-2.48%。
三代制冷剂配额确定,开启景气反转价格上行。三代制冷剂2024年开启配额管理,根据环境部配额公示,总量上看三代制冷剂(不含R23)生产配额74.6万吨内用生产配额34.0万吨内用占比46%,巨化股份(含淄博飞源)/三美股份/昊华科技(中化蓝天)/东岳集团/永和股份/东阳光生产配额分别为28.1/11.7/10.2/7.6/5.5/4.8万吨,各企业配额占比分别为38%/16%/14%/10%/7%/6%,CR3为68%。其中,主要品种R32/R125/R134a/R143a/R152a/R227ea的生产配额分别为24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1万吨,对应品种CR3分别为77%/75%/87%/91%/82%/74%,各品种集中度较高。巨化股份为三代
制冷剂龙头企业,合并淄博飞源以全口径数据计算,公司三代制冷剂总配额28.1万吨,行业占比38%居行业首位;分品种看,R32/R125/R134a/R143a/R227ea生产配额分别为10.8/6.4/7.7/2.1/1.2万吨,行业占比分别为45%/39%/35%/45%/37%,均居行业首位。百川盈孚显示1月25日R32均价20000元/吨较上周持平,较上月上涨19.4%,较年初上涨15.94%;R125均价33000元/吨,较上周上涨3.13%,较上月上涨20%,较年初上涨18.92%;R134a均价30000元/吨,较上周上涨1.69%,较上月上涨9.09%,较年初上涨7.14%。三代制冷剂行业景气反转,巨化股份受益显著。
投资建议:2024年三代制冷剂正式进入配额期,供给约束景气反转,产品价格价差底部反弹明显,巨化股份作为制冷剂龙头业绩弹性可期,高附加值产品不断拓展也将提高公司盈利能力带来持续成长。由于产品价格变动较大,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别为194.75/233.48/254.59亿元(前次204.63/233.48/254.59亿元),同比增长-9.4%/19.9%/9.0%,归母净利润分别为9.98/26.51/35.02亿元(前次11.74/26.43/35.14亿元),同比增长-58.1%/165.7%/32.1%,对应PE分别为43.2x/16.2x/12.3x;维持“增持-B”评级。
风险提示:价格上涨不及预期;四代制冷剂替代速度超预期;下游需求不及预期;原材料大幅波动;项目建设不及预期。 |
3 | 开源证券 | 金益腾,毕挥,李思佳 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2023业绩预计同比下滑,行业反转未来可期 | 2024-01-30 |
巨化股份(600160)
2023利润预计下滑55%~62%,看好制冷剂行情反转,维持“买入”评级公司2023年预计实现归母净利润9.0~10.6亿元,预计同比下滑55%~62%;预计实现扣非归母净利率7.78~9.38亿元,预计同比下滑60%~67%,业绩略低于预期。根据公司业绩预告,我们下调公司2023年盈利预测,维持2024、2025年盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.52(前值11.89)、24.90、34.46亿元,EPS分别为0.35(前值0.44)、0.92、1.28元,当前股价对应PE为45.1、17.2、12.5倍。我们认为,公司将充分受益制冷剂反转行情,维持“买入”评级。 各主要产品价格普遍下跌,2023业绩或为公司未来中长期底部
2023年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为10.5、58.1、20.6、1.4、11.0、27.6、28.9亿元,分别同比-20.47%、-15.05%、-13.28%、+136.99%、-26.2%、+64.03%、-29.24%;均价分别同比-40.03%、-2.36%、-29.77%、+108%、-12.41%、-4.59%、-34.14%。其中,HFCs制冷剂产量、外销量分别为31.8、22.6万吨,分别同比-18.43%、-11.75%;实现营收43.4亿元,同比-20.15%。2023年公司主要产品市场供给冲击加大,需求疲弱,供大于求矛盾加剧,总体价格同比跌幅较大。据百川盈孚数据,2024年1月(截至1月29日,含税价),R32、R125、R134a、R143a均价分别为19,000、30,664、29,121、45,810元/吨,相比2023年均价分别+28%、+22%、+20%、+124%,行情显著回暖。我们认为,2023年公司业绩或为未来中长期底部,当前行业拐点明显,预计公司将步入长期上行通道。
收购飞源化工控股权正式落地,行业集中度进一步提升
据公司公告,公司以13.94亿元收购飞源化工30.146%股权并增资,合计取得51%股权,已在公司登记机关完成股权变更登记。本次收购完成后,公司2024年可控配额:R32约为10.8万吨(占比45%),R125约为6.4万吨(占比39%),R134a约为7.7万吨(占比35%);权益配额:R32、R125、R134a分别约为9.6、5.7、6.9万吨。行业集中度进一步显著提升,有助于未来行情演绎。
风险提示:安全生产风险,政策变化风险,终端消费不振等。 |
4 | 华安证券 | 王强峰 | 维持 | 买入 | 短期价格下行业绩承压,长期制冷剂景气有望反转 | 2024-01-30 |
巨化股份(600160)
主要观点:
事件描述
1月29日晚间,巨化股份发布2023年度业绩预告。2023年公司预计实现归母净利润9.0-10.6亿元,同比-62%到-55%;2023Q4预计实现归母净利润1.53-3.13亿元,同比-78%到-54%,环比-40%到+22%。
主营产品价格下行,公司业绩承压下滑
2023年公司预计实现归母净利润9.0-10.6亿元,同比-62%到-55%,业绩承压下滑。主要原因是公司主营产品量价齐跌。价格端,2023年公司制冷剂平均售价2.02万元/吨,同比-2.4%,其中HFCs平均售价1.92万元/吨,同比-9.5%;氟化工原料平均售价0.29万元/吨,同比-40.0%;含氟聚合物材料平均售价48380.19元/吨,同比-28.89%,其中氟聚合物平均售价4.67万元/吨,同比-29.8%;石化材料平均售价0.77万元/吨,同比-4.6%;基础化工产品平均售价0.18万元/吨,同比-34.1%;食品包装材料平均售价1.28万元/吨,同比-12.4%。销量端:公司制冷剂外销量28.8万吨,同比-13.0%,其中HFCs外销量22.6万吨,同比-11.8%。
2024年HFCs配额落地,制冷剂进入价格上行周期
1月11日,生态环境部印发《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》,2024年HFCs配额正式落地,制冷剂价格进入上行周期。据百川盈孚数据,截至2024年1月29日,主流三代制冷剂R32、R125、R134a市场均价较2023年年底分别提升17.6%、20.0%、12.7%至2.0、3.3、3.1万元/吨,价差较2023年年底分别提升76.5%、47.5%、40.3%至0.77、1.79、1.56万元/吨,随着制冷剂销售旺季的到来,预计三代制冷剂价格价差有望进一步增长。
HFCs配额位居行业首位,有望充分受益制冷剂景气周期
根据生态环境部2024年HFCs配额核发数量公示情况来看,公司HFCs生产配额总量为22.44万吨,行业占比30.1%。分品种来看,R32、R134a、R125、R143a生产配额分别为8.35、6.06、5.01、2.07万吨,占比分别为34.8%、28.1%、30.2%、45.4%,均位居行业首位。2024年1月22日,公司发布公告,以13.94亿元价格收购飞源化工51%股权并完成股权变更登记。飞源化工HFCs配额总量为5.44万吨,行业占比7.3%,其中R32、R134a、R125生产配额数量分别为2.43、1.59、1.41吨,占比分别为10.2%、7.4%、8.5%。现公司HFCs生产配额合计达到27.88万吨,行业占比37.4%,R32、R134a、R125、R143a生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%、45.4%,HFCs配额位居行业首位,有望成为制冷剂行业价格风向标,未来将充分受益制冷剂景气周期。
持续完善氟化工产业链布局,推进公司产业高端化
为了推进公司产业高端化,促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级,公司拟投资21.9亿元建设四大项目。其中,10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目总投资9.11亿元,计划2025年四季度前全部建成投产,项目预计新增年均净利润为1.78亿元/年;44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目总投资5.85亿元,计划2025年二季度建成投产,项目预计新增年均净利润为0.51亿元/年;500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目总投资3.27亿元,计划2025年6月完成项目试车,项目预计新增年均净利润为0.54亿元/年;20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目总投资3.67亿元,计划2025年二季度投产试车,项目预计新增年均净利润为0.88亿元/年。
投资建议
我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料,高附加值拉升公司毛利率中枢。预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.25、26.15、32.00亿元(原2023-2025年分别为13.61、26.09、34.16亿元),同比增速为-57.0%、+155.3%、+22.3%。对应PE分别为42、17、14倍。维持“买入”评级。
风险提示
(1)宏观政策风险;
(2)下游需求不及预期;
(3)新产能投产进度不及预期;
(4)四代制冷剂替代速度加快; |
5 | 群益证券 | 费倩然 | 维持 | 持有 | 制冷剂景气行情开启,龙头有望充分受益 | 2024-01-30 |
巨化股份(600160)
事件:公司发布2023年业绩预告,全年预计实现归母净利润9至10.6亿元,yoy-55.0%至-62%,业绩符合预期。Q4单季预计实现归母净利润1.53至3.13亿元,yoy-77.53%至-54.06%,qoq-40.37%至+21.90%。
结论与建议:2023年受主营产品价格下滑影响,虽然公司以量补价,但盈利水平同比降幅明显。生态环境部发布2024年制冷剂配额,公司生产配额国内第一,加之收购飞源化工,三代制冷剂产能得到提高,氟化工产业链完备,行业龙头地位稳固。当前制冷剂价格上涨,价差拉大,行业长期景气行情开启。看好公司业绩修复,目前公司估值合理,维持“区间操作”评级。
量增价减,业绩同比下滑:2023年公司主营产品价格下滑较为明显,其中制冷剂和食品包装材料量价齐跌,虽然部分板块量增价减,但整体业绩同比下滑幅度较大。分版块看,2023年公司制冷剂版块产品均价2.02万元/吨(yoy-2%),销量28.79万吨(yoy-13%),版块营收58.07亿元(yoy-15%)。基础化工材料均价1811元/吨(yoy-34%),销量159.36万吨(yoy+7%),版块营收28.87亿元(yoy-29%)。石化材料版块产品均价7711元/吨(yoy-5%),销量35.84万吨(yoy+72%),版块营收27.64亿元(yoy+64%)。食品包装材料版块产品均价1.28万元/吨(yoy-12%),销量达8.54万吨(yoy-16%),版块营收10.96亿元(yoy-26%)。氟化工原料版块产品均价为2886元/吨(yoy-40%),销量36.4万吨(yoy+33%),版块营收10.50亿元(yoy-20%)。含氟聚合物和含氟精细化学品版块总营收22.04亿元(yoy-10%)。原料端涨跌互现,萤石、无烟煤等矿物资源价格同比涨幅较大,但工业盐、电石等价格下行。Q4来看,制冷剂、含氟精细化学品、石化材料、基础化工产品均价环比上涨,但原料吨萤石、工业盐等价格上涨,预计公司盈利水平维持稳定。
制冷剂景气行情开启,价差扩大:2024年三代制冷剂价格快速上涨,价差拉大。据百川盈孚,2024年1月R32均价1.95万元/吨,(较2023Q4+14%),R125均价3.07万元/吨(较2023Q4+15%),R134a均价2.91万元/吨(较2023Q4+8%),R410a均价2.50万元/吨(较2023Q4+17%)。R32-二氯甲烷价差为5967元/吨(较2023Q4+115%),R125-四氯乙烯价差为15163元/吨(较2023Q4+50%),R134a-三氯乙烯价差为13012元/吨(较2023Q4+59%),R410a-R125-R32价差194元/吨(较2023Q4扭亏)。制冷剂价差增大将增厚公司利润,当前公司制冷剂产能国内领先,有望充分受益于景气行情。
配额确定,供需格局优化:2024年1月11日,生态环境部正式发放国内二代制冷剂以及三代制冷剂2024年的配额。此次国内三代制冷剂生产配额工74.6万吨,其中R32、R125、R134a、R143a的生产配额达66.6万吨,占比总计为89%。四大制冷剂品种CR3均在70%以上,后续随着配额的持续削减,落后产能退出,预计供需格局将持续优化,产能集中度进一步提高。公司2023年12月公告收购飞源化工51%的股权,进一步巩固行业龙头地位。加上飞源化工生产配额后,公司三代制冷剂生产配额达25.4万吨,市占率34%,国内第一,其中R32配额9.59万吨,占国内配额的40%,R125配额5.73万吨,占国内配额的35%,R134a配额2.07万吨,占国内配额的32%,R143a配额1.16万吨,占国内配额的45%。我们看好制冷剂步入长期景气行情,公司作为行业龙头,业绩确定性强。
盈利预测:我们维持盈利预测,预计公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润10.24/22.8/33.8亿元,yoy-57%/+123%/+48%,目前A股股价对应的PE为42/19/13倍,24年估值合理,维持“区间操作”评级。
风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等 |
6 | 首创证券 | 翟绪丽 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:2024年HFCs配额数量公示,制冷剂龙头迎接景气周期 | 2024-01-14 |
巨化股份(600160)
核心观点
事件1:2024年1月11日,生态环境部发布了《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。
事件2:公司发布《固定资产投资项目公告》,拟投资21.9亿元建设高性能氟氯化工新材料项目,深化公司产品高端化布局。
公司HFCs配额位居行业首位,迎接HFCs景气周期。根据生态环境部2024年HFCs配额核发数量公示情况来看,公司HFCs生产配额总量为22.44万吨,行业占比30.1%。分品种来看,R32、R134a、R125生产配额分别为83459、60624、50055吨,占比分别为34.8%、28.1%、30.2%,均位居行业首位。2023年12月6日,公司发布公告,拟以13.94亿元价格收购飞源化工51%股权。飞源化工HFCs配额总量为5.44万吨,行业占比7.3%,其中R32、R134a、R125生产配额数量分别为24332、15901、14130吨,占比分别为10.2%、7.4%、8.5%。公司完成对飞源化工的收购后,HFCs生产配额合计达到27.88万吨,行业占比37.4%,R32、R134a、R125生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%,HFCs配额优势行业领先,行业集中度进一步提升,公司有望享有HFCs行业定价权。
深化布局高端化氟氯新材料,进一步夯实氟化工龙头地位。根据公司公告,公司拟投资9.11亿元建设1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目、投资5.85亿元建设4.4万吨/年高端含氟聚合物项目A段4万吨/年TFE项目、投资3.27亿元建设500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、投资3.66亿元建设2万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目。以上四个项目累计总投资21.9亿元,未来有助于提升公司含氟聚合物和食品包装材料业务板块占比,进一步增厚公司业绩,同时促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级,夯实公司氟化工龙头地位。
投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.78/24.53/30.4亿元,EPS分别为0.44/0.91/1.13元,对应PE分别为36/18/14倍,考虑公司作为国内氟化工行业龙头,HFCs配额位居行业首位,未来将充分受益于制冷剂行业的高景气,叠加公司高性能氟氯化工新材料项目的高端化布局,成长空间较大,维持“买入”评级。
风险提示:上游原材料价格大涨;配额政策变化风险;下游需求不及预期;新建项目投产进度不及预期。
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