中国联通(600050) 事件： 2024年4月19日，公司发布2024年一季度报告：实现营业收入994.96亿元，同比增长2.3%；归母净利润24.47亿元，同比增长8%；扣非归母净利润为22.38亿元，同比增长11.00%。 营收结构持续优化，联通云保持快速增长 算网数智业务加快公司发展转型。2024Q1，公司算网数智业务营收达到232.15亿元，占主营业务收入的26.1%，比2023年底提升1.1pct；联通云业务营收达到167亿元，同比增长30.3%；数据中心业务营收达到66亿元，同比增长4.1%；5G行业虚拟专网累计服务客户数达到10030户；公司着力发挥云网和数据资源协同优势，网信安全营收实现70%高速增长。 5G网络覆盖水平持续提升，5G套餐渗透率提升至80% 公司加快建设数字信息基础设施，践行5G高质量发展。5G中频基站达到127万站，比2023年底增加6万站；移动用户规模达到3.37亿户，其中5G套餐用户2.69亿户，渗透率提升至80%，比2023年底提升2pct。物联网连接数达到5.29亿个，净增3460万个；固网宽带用户达到1.15亿户，其中千兆用户净增211万户，渗透率提升至23%，用户结构显著改善。 盈利能力持续提升，强劲科技创新引擎 2024Q1公司毛利率为24.54%，同比提升0.13pct;净利率为5.59%，同比提升0.26pct。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.02/1.09/0.07pct；公司加大研发投入强度，研发费用率同比增长0.2pct。公司积极布局人工智能、低空经济、数智应用等新兴产业，加大科技创新和核心技术攻关，加快发展新质生产力，一季度授权专利达到362件，数量稳步提升。 盈利预测、估值与评级 公司联网通信业务稳健发展，算网数智业务保持快速增长，我们预计公司2024-2026年营收分别为4251.54/4421.35/4725.64亿元，同比增速分别为14.11%/3.99%/6.88%，归母净利润分别为93.07/105.36/113.70亿元，同比增速分别为13.88%/13.21%/7.91%，EPS分别为0.29/0.33/0.36元/股，3年CAGR为11.64%。鉴于公司坚定拥抱数字化产业，核心业务稳健发展，重视股东投资回报，持续提升分红派息率，我们给予公司2024年20倍PE，目标价5.85元，维持“买入”评级。 风险提示：算网数智业务发展不及预期；竞争加剧导致ARUP值下滑；成本控制不及预期。

     中国联通(600050) 事件：中国联通发布2024年一季报，实现营业收入994.96亿元，同比增长2.3%，其中主营业务890.43亿元，同比增长3.4%，利润总额71.69亿元，同比增长10.0%，归母净利润24.47亿元，同比增长8.0%。 我们的点评如下： 推动联网通信、算网数智两类主营业务协调发展 联网通信业务加快规模拓展、价值提升。24Q1联网通信业务实现收入623.04亿元。移动用户规模达3.37亿户，其中5G套餐用户2.69亿户，5G套餐渗透率提升至80%。物联网连接数达5.29亿个，净增3460万个；固网宽带用户达到1.15亿户，其中千兆用户净增211万户，千兆宽带渗透率提升至23%，用户结构显著改善。 算网数智业务加快发展转型、模式转变。24Q1算网数智业务实现收入232.15亿元，占主营业务收入比提升至26.1%，收入结构不断优化。着力发挥算网一体差异化能力，联通云收入达167亿元，同比增长30.3%；着力夯实算网数智能力底座，数据中心收入达66亿元，同比提升4.1%；着力赋能数字经济和实体经济深度融合，5G行业虚拟专网累计服务客户数达到10030户；着力发挥云网和数据资源协同优势，网信安全收入实现70%高速增长。 加快建设数字信息基础设施，积极布局新兴产业 加快建设数字信息基础设施，不断巩固和夯实企业长期发展的根基和根本。践行5G高质量发展，5G中频基站达到127万站，网络覆盖水平持续提升。着力构建绿色集约、安全可靠的算力基础设施，部署“1+N+X”总体智算规划布局，推动智算算力需求转型升级。积极布局人工智能、低空经济、数智应用等新兴产业，加大科技创新和核心技术攻关，持续强劲科技创新引擎，着力以科技创新推动产业创新，加快发展新质生产力，一季度授权专利达到362件，同比稳步提升。 盈利预测与投资建议： 公司联网通信业务稳中有进，为稳健经营守好基本盘，算网数智业务进中向好，为创新转型拓宽增长极，看好公司未来发展。预计24-26年公司归母净利润90.93、100.49、110.75亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

     中国联通(600050) 事件。4月19日晚，公司披露2024年一季报，公司营业收入实现994.96亿元，同比增长2.3%，同期扣非归母净利润实现22.38亿元，同比增长11.0%。 24Q1扣非净利实现双位数增长，算网数智收入占比稳步提升。2024Q1公司实现主营业务收入890.43亿元，同比增长3.4%。其中联网通信收入623.04亿元，占营收比例62.6%；算网数智收入232.15亿元，占营收比例为23.3%，算力网络和数字经济是今年公司在收入端和资本开支端的重要业务发展方向。2024Q1公司联通云（联通云收入为融合创新解决方案产生的云资源、云平台、云服务、云集成、云互联、云安全等收入）收入实现167亿元，同比增长30.3%；数据中心收入达到66亿元，同比提升4.1%。24Q1公司ROE为1.52%，环比同比均实现提升，公司当期毛利率为24.54%，同样实现环比同比增长。同期公司期间费用为14.9%，除研发费率为1.4%，相比去年同期+0.2pct，其余费用率均平稳或实现下降。24Q1，公司应收账款同比增长36.6%，主要受到算网数智业务收入占比持续提升，项目实施周期长、验收流程复杂影响的因素影响，同期公司现金购建固定资产、无形资产等项目支出155.6亿元，同比下降7.3%，符合公司全年Capex预计下降趋势。我们认为公司在24年业绩目标“努力实现全年营业收入稳健增长、利润双位数增长”的带动下，将通过内部降本、削减营销费用、降低资本开支等方式持续提升经营质量。 公司持续推动数智化升级，北京联通人工智能算力中心点亮。4月13日，北京联通自主创新人工智能算力中心点亮仪式在北京门头沟区举办，作为全国首个“政府+运营商”智算中心和北京唯一的全国产化自主创新算力中心，北京联通自主创新人工智能算力中心可提供全国产化AI基础软硬件的300P公共算力能力，增建后京西智谷累计算力已达到500P，可服务200余家中小企业和单位。在建设人工智能基础设施的同时，公司将联通云与智算中心结合，联通云主要提供端到端的解决方案，包括了计算、存储、网络、安全等多个方面。 3月运营数据发布，移动和固网用户持续增长。公司同日发布24Q1运营数据，移动用户规模达到3.37亿户，环比23Q4（+1.2%），其中5G套餐用户2.69亿户，环比23Q4（+3.6%），5G套餐渗透率提升至80%。物联网连接数达到5.29亿个，净增3,460万个；固网宽带用户达到1.15亿户，环比23Q4（+1.8%），其中千兆用户净增211万户，千兆宽带渗透率提升至23%（+6.4%）。 投资建议：近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别实现92.98/103.81/115.95亿元，对应PE分别为17/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：2024年公司算网数智业务收入对收入贡献不及预期，2024年公司资本开支下降幅度不及预期。

     中国联通(600050) 事件描述： 中国联通发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收3726亿元，同比+5.0%；实现归母净利润81.7亿元，同比+12.0%。2023年ROE为5.1%，为近五年新高。 事件点评： 联网通信业务：移动业务面向“全面5G化”，物联网打造5G和RedCap差异竞争优势。2023年，公司联网通信业务（包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务）实现营收2446亿元，整体稳中有进。其中移动用户规模达3.33亿户，净增用户1060万户，净增用户同比提 升90%，5G套餐渗透率达78%，同比提升12pct。宽带业务用户规模达1.13亿户，同比净增979万户，净增规模为近十年新高。ARPU值方面，公司通过“固移融合”、发展家庭信息服务等方式维持稳健，2023年移动手机用户和固网宽带用户ARPU值分别为44.0元（同比-0.3元）和47.6元（同比-0.2元）。物联网方面，公司连接规模达4.9亿个，其中5G连接净增份额行业领先，Cat1规模1.3亿，车联网市场份额继续保持行业领先。公司发布全球首款5GRedcap模组，“格物”设备管理平台已具备千万级并发能力、落地场景化模型赋能行业客户数字化转型升级。 算网数智业务进中向好，大数据服务连续5年行业份额超50%。公司算网数智业务包括联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，2023年实现收入752亿元，为公司带来超过一半的新增收入。其中联通云收入510亿元，同比增长42%，持续强化多层次智算中心布局，形成元景大模型“1+1+M”（1套基础大模型+1个大模型平台+超过10个重点行业大模型）服务能力。数据服务方面2023年收入53亿元，同比提升32%，继续保持在同行业市场份额领先，持续提升数据处理能力，日采数据增量同比翻倍达1.2PB，智慧城市服务区县总量破800个。数智应用方面，规模化成效显著，5G行业应用项目累计达3万个，服务超8,500个5G专网客户，亿元级自研应用产品达32款 未来展望：继续实现收入利润双位数增长，资本开支总额下降，适度超前布局算网数智业务。对于2024年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、利润总额双位数增长。资本开支将控制在约650亿元，较2023年预计下降12%，继续推进与电信共建共享增加5G深度覆盖能力。同时公司将把握大模型行业快速发展机遇，算网业务坚持适度超前投资布局。在资本开支收缩和精英业绩稳健的背景下，我们认为公司未来也将继续加大分红比例，2023年公司每股股息为0.132元，分红率为30.5%，相较移动、电信仍有提升空间。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.81/103.48/114.41亿元，同比分别增长13.6%/11.5%/10.6%；公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。 风险提示： 移动、宽带业务ARPU值下滑风险。公司5G套餐渗透率已超78%，随着高价值5G用户完成渗透，未来移动ARPU值增速将趋缓。若5G流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU有下滑风险。

     中国联通(600050) 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收3726.0亿元，同比增长5.0%，归母净利润为81.7亿元，同比增长12.0%；分季度来看，2023Q4实现营收909.0亿元，同比下降0.07%，归母净利润为5.9亿元，同比增长27.3%。 点评： 联网通信业务稳中有进，算网数智业务进中向好。2023年，公司实现主营业务收入3352亿元，同比增长5.0%。（1）2023年联网通信业务实现收入2446亿元，收入规模占比约为3/4。移动联网方面，用户结构持续优化，5G套餐用户渗透率达78%，同比提升12pct；宽带联网方面，用户结构显著改善，宽带用户融合渗透率达76%，千兆用户渗透率达22%、同比提升6pct。（2）2023年算网数智业务实现收入752亿元，收入规模占比约为1/4，为公司带来超过50%的新增收入。联通云方面，2023年实现收入510亿元，同比增长41.6%。公司传统业务稳中有进，新兴业务占比有望持续提升，带动公司业绩增速。 成本增长与收入增长相适配，持续加大研发投入。2023年公司营业成本为2812.3亿元，同比增长4.6%。考虑到未来可持续增长，公司加大对创新业务及战略资源的投入进而带来的成本增长，成本增长与收入增长相适配。（1）销售费用同比增长4%，公司适当加大销售费用提升市场吸引力，增幅低于营收增幅；（2）管理费用同比增长4.4%，主要为人工成本增长，公司持续推进激励机制改革，优化人力资源效能；（3）财务费用同比增长65.4%，主要由于租赁负债利息支出同比增长所致；（4）公司加强科技创新能力，持续加大研发投入，研发费用同比增长18.5%，高于行业研发费用增速。 加快布局人工智能新兴产业，网络投资显现拐点。公司加快布局AI新兴产业，打造联通特色的大模型开发应用范式。MWC2024上公司推出“元景”大模型体系，根据不同功能需求布局多参数版本，推动大模型更好赋能实体经济应用场景。随着5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由联网通信业务转向高增长的算网数智业务，网络投资显现拐点。2023年资本开支为739亿元，得益于资本开支的良好管控及网络共建共享，折旧及摊销费用同比下降。预计2024年固定资产投资约650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。 派发末期股息，现金分红水平创历史新高。董事会建议派发每股末期股息0.0524元（含税），连同已派发的中期股息每股0.0796元，全年股息合计每股0.132元，同比增长21.1%，显著高于每股基本 第1页/共5页 盈利11.5%的增长，现金分红水平达到历史新高。公司高度重视股东回报，分红有望继续保持增长。 我国电信业务量收双增，千兆宽带加速普及，算力网络布局持续完善。（1）2023年国内电信业务总量同比增长16.8%（按上年不变价计算），拉动服务业回升向好。全年电信业务收入同比增长6.2%，云计算等新兴业务在电信业务收入中占比提升至21.2%，拉动电信业务收入增长3.6pct。（2）2023年我国5G移动电话用户在移动电话用户中占比46.6%，为全球平均水平的2.5倍；5G基站数达337.7万个，网络基础设施日益完备；1000Mbps及以上接入速率用户占比达25.7%，双千兆用户占比快速提升；具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达2302万个，同比增加51.2%，千兆光网支撑企业数字化转型，FTTR走向用户推广阶段。（3）2023年三大运营商为公众提供的数据中心机架数达97万架，同比增加18.6%，算力网络布局将持续完善。 盈利预测及投资建议： 公司联网通信和算网数智两类主营业务协调发展，推进战略新兴产业布局，联通云高速发展，业务结构持续优化。随着资本开支显现下行拐点，公司业绩释放能力有望加强，2024年或保持营收稳健增长、利润总额两位数增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为90.54亿元、100.19亿元、110.71亿元，对应PE分别为16.09X、14.54X、13.16X，下调至“增持”评级。 风险提示：算网数智业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

     中国联通(600050) 核心观点 全年净利润实现双位数增长。公司2023年实现营业收入3726亿元，其中主营业务收入3352亿元（同比+5.0%）；净利润实现187.1亿元，归母净利润实现81.7亿元（同比+12.0%）；EBITDA达到996亿元。单四季度，公司实现收入909亿元（同比基本持平），实现归母净利润6亿元（同比+27.1%）2024年，公司指引收入稳健增长，利润保持双位数增长。 移动联网业务稳中有进。公司联网通信业务包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块，2023年实现收入2446亿元。移动联网方面，公司移动用户规模达到3.33亿户，净增1060万户，移动ARPU44.0元，同比略有下滑。宽带联网方面，固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，宽带综合ARPU值47.6元，同比略有下滑。信息业务（个人数智生活+联通智家）实现收入107亿元，同比增长16%，个人数智生活业务、联通智家业务付费用户达到亿户水平。 算网数智业务进中向好。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，收入规模约占两类主营业务总收入的四分之一。其中，联通云实现收入510亿元，同比增长41.6%；数据服务业务实现收入53亿元，同比增长32%，连续5年行业份额超过50%；数智应用实现收入56亿元（同比+17.5%），5G专网服务客户数达到8563家；网信安全实现收入17亿元（同比+120%）。 网络投资显现拐点。2023年公司资本开支为738.7亿元（同比-0.4%），略低于此前指引（769亿元），其中5G完成投资373.7亿元（同比+13.1%）。2024年规划资本开支650亿元（预计同比-12%），网络投资显现拐点，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。 派息率提升至55%。2023年计划派息率达55%，2023年末期股利规划每股派发股利0.1336元，考虑中期派息0.203元，全年累计每股派息0.3366元。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为212/234/253亿元，归母净利润分别为92/101/108亿元，当前A股股价对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为0.9/0.9/0.9x；当前H股股价对应PE分别为8/7/7x，对应PB分别为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级。

     中国联通(600050) 事件： 2024年3月20日，公司发布2023年年度报告。2023年度，公司实现营业收入3,726.0亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润81.7亿元，同比增长12.0%；实现扣非归母净利润74.93亿元，同比增长12.2%；实现基本每股收益0.261元，同比增长11.5%。 归母净利润保持双位数增长，现金分红水平达到历史新高： 2023年，公司，聚焦联网通信和算网数智两大主业，经营发展稳中有进，基础能力快速补强，特色优势持续放大，创新转型走深走实，为企业长远发展奠定了更为坚实的基础。2023年，公司实现营业收入3,726.0亿元，同比提升5.0%；实现归母净利润82.0亿元，同比增长12.0%，连续7年实现双位数提升,支撑企业高质量发展的网络基础更加坚实。公司高度重视股东回报，预计派发每股末期股息人民币元0.0524元（含税），连同已派发的中期股息每股人民币0.0796元，全年股息合计每股人民币0.132元，同比增长21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达到历史新高。公司全面增强价值创造能力，自由现金流同比增长10.8%，达304亿元。2023年，公司净资产收益率达到5.1%，实现近年最好水平。 联网通信业务稳中有进，算网数智业务是新的增长点： 分业务看：联网通信业务稳中有进：2023年联网通信业务实现收入2,446亿 元，联网通信用户规模突破10亿。移动联网方面，2023年移动净增用户达到1,060万户，净增用户同比大幅提升90%；宽带联网方面，固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，净增规模创近十年新高；信息业务方面，公司持续完善“平台+云网+应用”发展模式，不断提升信息应用，收入规模突破百亿元。 算网数智业务是新的增长点：2023年公司算网数智业务实现收入752亿元，为公司带来超过一半的新增收入。联通云方面，2023年实现收入510亿元，同比增长41.6%。着力发挥算网一体差异化优势，算力资源储备显著增厚；数据服务方面，数据处理能力持续提升，日采集数据增量同比翻倍达1.2PB，以历史最高分通过DCMM5最高等级认证；数智应用方面，5G行业应用项目累计达3万个，覆盖国民经济71个大类，服务超8,500个5G专网客户，在工业互联网、数字政府、车联网等重点行业领域形成领先优势；网信安全方面，收入实现120%的快速增长，落地50余个标杆项目。 网络能力持续增强，人工智能是重要战略方向： 公司加快建设数字信息基础设施，5G中频基站超过121万站，900M基站达到68万站，移动网络覆盖水平持续提升；宽带网络北方保持行业优势，南方基础能力显著增强；政企网络覆盖规模及多云连接不断扩大，推进千行百业“上云用数赋智”。公司全面落实国家东数西算战略，通过“5+4+31+X”新型数据中心布局，着力构建绿色集约、安全可靠的算力基础设施；主动应对智算算力需求转型升级，推动“1+N+X”总体智算规划布局，围绕东部智算产业发达区域和西部资源充沛区域推进梯次布局和落地建设；已在国家枢纽节点间形成超100G高速传输通道，筑牢面向算力网络全光传送底座，公众骨干IP网时延具备行业优势。同时，公司将人工智能作为重要战略方向，加快布局人工智能新兴产业，结合中国联通在算网基础设施、丰富业务场景、广泛客户触点的优势，着力打造联通特色的大模型开发应用范式。在刚刚过去的世界移动通信大会上，公司推出“元景”大模型体系，根据不同功能需求布局多参数版本，推动大模型更好赋能实体经济应用场景。以AI+大数据全面提升客户服务水平，相关成果入选行业权威奖项“吴文俊人工智能科学技术奖”。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为3949.53/4166.75/4375.09亿元，归母净利润分别为91.96/102.41/115.60亿元，对应EPS分别为0.29/0.32/0.36元。我们给予公司2024年19倍PE，对应目标价5.51元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：5G发展不及预期；数智化新基建不及预期；行业竞争加剧；AIGC发展不及预期的风险

     中国联通(600050) 事件：公司发布2023年度业绩，实现营业收入3726亿元，同比增长5.0%；EBITDA达到996亿元；归母净利润82亿元，同比增长12.0%，连续7年实现双位数提升。净资产收益率达到5.1%，实现近年最好水平。 我们的点评如下： 着力推进两大主业协调发展，实现质的有效提升和量的合理增长 联网通信业务稳中有进，为稳健经营守好基本盘。23年联网通信业务（移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、信息业务、通信业务）实现收入2446亿元，达两类主营业务收入3/4。其中1）移动联网量质提升，23年底移动用户数达3.33亿户，全年净增1060万，净增用户同比增长90%，其中5G套餐用户达2.5964亿，占比78%，同比提升12个百分点。2）宽带联网方面，23年底固网宽带用户达到1.13亿户，全年净增979万，净增规模创十年新高，宽带用户融合渗透率达76%，千兆宽带用户渗透率达22%，同比提升6个百分点。3）23年信息业务收入107亿元，同比增长16.2%，收费用户中个人数智生活达9923万，联通智家业务10296万。 算网数智业务进中向好，为创新转型拓宽增长极。23年算网数智业务（联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网信安全）实现收入752亿元，约占两类主营业务收入1/4。其中1）联通云实现收入510亿元，同比增长41.6%；着力发挥算网一体差异化优势，算力资源储备显著增厚，公司云资源销售超过百万核，同比增长186%，云资源覆盖突破230个城市。2）数据服务方面，公司抢抓“数字中国”建设、“数据要素X”三年行动计划等政策机遇，着力强化数据产品和能力供给，赋能经济社会全方位数字化转型，实现收入53亿元，同比增长32%。3）数智应用收入56亿元，同比增长17.5%；4）网信安全收入17亿元，同比增长120%。 网络能力持续增强，着力以科技创新推动产业创新加快发展新质生产力5G中频基站超过121万站，900M基站达到68万站，移动网络覆盖水平持续提升；5G中频基站新增22万站，4G共享基站超过200万站。通过“5+4+31+X”新型数据中心布局，着力构建绿色集约、安全可靠的算力基础设施；主动应对智算算力需求转型升级，推动“1+N+X”总体智算规划布局，围绕东部智算产业发达区域和西部资源充沛区域推进梯次布局和落地建设。将人工智能作为重要战略方向，加快布局人工智能新兴产业。进一步加快卫星通信统筹布局，积极推动天地一体通信产业化、体系化发展。 持续加大回馈股东，资本开支网络投资显现拐点，24年经营目标积极经充分考虑公司的良好经营发展，董事会建议派发每股末期股息0.0524元（含税），连同已派发的中期股息全年股息合计每股0.132元，同比增长21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达到历史新高。随着5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，2023年资本开支为739亿元，网络投资显现拐点。展望未来，24年公司有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长；24年固定资产投资控制在约650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。 盈利预测与投资建议：公司聚焦联网通信和算网数智两大主业，经营发展稳中有进，基础能力快速补强，特色优势持续放大，创新转型走深走实，为企业长远发展奠定了更为坚实的基础，看好公司未来发展。考虑创新业务盈利能力存在不确定性，预计24-26年公司归母净利润为90.93、100.49、110.75亿元（24-25年原值为94.39/104.74亿元），维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

     中国联通(600050) 事件： 2024年3月19日中国联通发布2023年年度报告。2023年公司实现营收3725.97亿元，同比增长4.97%，联网通信业务收入2445.8亿元，同比增长3.1%，网数智业务收入752.8亿元，同比增长12.9%；公司实现归母净利润81.73亿元，同比增长11.96%。 公司联网通信业务稳盘托底效应突出。 移动联网方面，2023年移动用户规模达到3.33亿户，净增用户达到1060万户。用户结构持续优化，5G套餐用户渗透率达到78%；宽带联网方面，公司持续打造千兆服务口碑，固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，净增规模创近十年新高。信息业务方面，个人数智生活收费用户达到9923万，联通智家用户达到10296万。 算网数智业务进中向好，创新转型向稳向实 公司积极拥抱新一代数字革命浪潮同频共振带来的战略机遇，2023年联通云业务2023年实现收入510亿元，同比增长41.6%。数据服务方面，公司依托一点集中和技术领先的大数据能力，数据服务连续5年行业份额超过50%。数智应用方面，数智应用规模化发展取得显著成效，5G行业应用项目累计达3万个，覆盖国民经济71个大类，服务超8500个5G专网客户。 践行“以投资者为本”，投资者回报逐步提升。 中国联通始终将上市公司投资价值作为推动高质量发展的重要一环，致力于持续提升股东回报率。全年股息合计每股人民币0.132元，同比增长21.1%。公司2024年业绩指引全年资本开支650亿元，利润总额力争双位数增长。资本开支下降、利润稳定增长，投资者回报有望逐步提升。 盈利预测、估值与评级 公司联网通信业务稳健发展，算网数智持续向好，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4251.54/4421.35/4725.64亿元，同比增速分别为14.11%/3.99%/6.88%，归母净利润分别为93.07/105.36/113.70亿元，同比增速分别为13.88%/13.21%/7.91%，EPS分别为0.29/0.33/0.36元/股，3年CAGR为11.64%。鉴于公司坚持拥抱数字化产业，核心业务稳健发展，我们给予公司2024年20倍PE，目标价5.8元，上调为“买入”评级。 风险提示：数智业务发展不及预期、ARPU值提升不及预期、成本优化不及预期等。

     中国联通(600050) 投资要点 事件：2024年3月20日，中国联通发布2023年度报告，2023年整年中国联通实现营业收入3726亿元，比上年同期增长5.0%，实现归母净利润82亿元，同比增长12.0%，基本每股收益为0.261元，同比增加11.5%。 利润连续七年双位数增长，高质量发展成效显著。2023年中国联通营业收入达到3726亿元，同比增长5.0%，其中主营业务收入达到3352亿元，同比增长5.0%，毛利率24.5%，比上年增加了0.3个百分点，实现了稳健增长，加权平均净资产收益率5.08%，实现近年最好水平。利润总额227亿元，归母净利润82亿元，同比提升12.0%，连续七年实现双位数增长。公司全面增强价值创造能力，自由现金流同比增长10.8%，达到人民币304亿元。资本结构持续优化，资产负债率46.0%维持在合理区间。在2024年世界移动通信大会期间，中国联通、中国电信“5G网络共建共享”项目荣获GSMAFoundry“网络效能卓越奖”，并发布《4G/5G共享网络智慧共治白皮书》，中国方案在全球共建共享领域再添异彩。 联网通信业务稳中有进，5G套餐渗透率达78%。2023年公司联网通信业务实现收入2446亿元，联网通信用户规模突破10亿，较2022年底增长约1.4亿。移动联网方面，移动用户规模达到3.33亿户，2023年净增1060万用户，5G套餐用户渗透率达到78%，同比提升12个百分点；物联网连接规模达到4.9亿，其中“4G+5G”高速联接占比超过90%。宽带联网方面，公司固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，净增规模创近十年新高；用户结构显著改善，宽带用户融合渗透率达到76%，千兆用户渗透率达到22%、同比提升6个百分点。信息业务方面，持续完善“平台+云网+应用”发展模式，不断提升信息应用，收入规模突破百亿，个人数智生活业务、联通智家业务付费用户达到亿户水平。 算网数智贡献新增收入过半，数据服务连续5年份额超50%。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，收入规模约占两类主营业务总收入的四分之一，并为公司带来超过一半的新增收入。联通云方面，2023年实现收入510亿元，同比增长41.6%，公司云资源销售超过百万核，同比增长186%，云资源覆盖突破230个城市。数据服务方面，连续5年行业份额超过50%，领先同业，日采集数据增量同比翻倍达1.2PB，以历史最高分通过DCMM5最高等级认证。数智应用方面，5G行业应用项目累计达3万个，服务超8500个5G专网客户。网信安全方面，基于“墨攻”平台打造“平台+组件+服务”一体化安全运营服务新模式，为客户建成国内首个超大型城市数字安全运营中心，落地50余个标杆项目，支撑网信安全收入实现120%的快速增长。 持续加大研发投入力度，响应“双碳”累计节省3400亿开支。2023年公司持续加大研发投入，研发费用达到81亿，同比增长18.5%，科技创新人员占比达到40%，年内授权专利达到2287件，同比增长37%，不断巩固和夯实企业长期发展根本。截止2023年，公司5G中频基站超过121万站，新增22万站，900M基站达到68万站，4G共享基站超过200万站，联合友商建成全球规模最大、速率最快的共建共享5G网络，实现全国所有乡镇及重点农村的5G网络覆盖，移动网络覆盖水平持续提升。中国联通以实际行动响应“双碳”政策，2023年节省运营开支约人民币390亿元，减少碳排放约1150万吨，累计节省资本开支约人民币3400亿元。 网络投资拐点出现释放利润弹性，2024股东回报有望持续提高。公司坚持网业协同、精准投入，随着5G网络覆盖日臻完善，公司投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，2023年资本开支为739亿元，网络投资显现拐点。经充分考虑公司的良好经营发展，董事会建议派发每股末期股息人民币0.0524元（含税），连同已派发的中期股息每股人民币0.0796元，全年股息合计每股人民币0.132元，同比增长21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达到历史新高。2024年中国联通在长远稳健积蓄增长动能的同时，会坚定地提升股东回报，2024年的分红派息率不低于2023年度的水平。 投资建议：中国联通作为通信领域的领先企业，在坚持“强基固本、守正创新、融合开放”的战略指引下公司经营成果显著。考虑到5G渗透率、云及产业互联网等业务高增长的持续性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入3987.53/4263.07/4549.55亿元（2024-2025年原值为4193.91/4552.48），同比增长7.0%/6.9%/6.7%，归母净利润分别为92.95/104.95/117.10亿元（2024-2025年原值为97.30/109.57），同比增长13.7%/12.9%/11.6%，对应EPS为0.29/0.33/0.37元，PE为16.1/14.3/12.8，维持“增持-B”建议。 风险提示：产业互联网业务发展不及预期；5G业务发展不及预期；共享共建不及预期等。

     中国联通(600050) 事件。公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入3726亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润82亿元，同比增长12.0%。其中2023Q4公司实现营业收入909亿元，同比基本持平（-0.1%），实现归母净利润6亿元，同比增长27.3%，每10股拟派发现金股利0.524元(含税)，共计拟向公司股东派发约16.39亿元(含税)。 业务稳健发展，公司盈利能力持续提升，预计24年业绩维持双位数增长。 2023年公司营业收入稳步增长，盈利能力持续提升，除归母净利润维持双位数增长外，公司ROE水平达到5.4%，达到历年来新高。2023年公司联网通信业务实现收入2446亿元，占主营业务75%。2023年公司移动用户和宽带连接用户稳步增长，2023年移动用户数达到3.33亿，同比增长3.3%，其中5G用户渗透率78%，相比去年增加12个百分点，根据其披露的1/2月份经营数据，5G用户环比增长+1.6%/+0.7%，公司5G用户数延续增长态势。连接业务，2023年固网宽带用户达到1.13亿，同比增长9.5%，其中千兆固网用户渗透率达到22%。2023年，算网数智业务实现收入752亿元，在主营业务中占比1/4，其中联通云业务实现收入510亿元，同比增长41.6%，公司云资源销售超过百万核，同比增长186%，数字化业务方面，2023年依托其中心平台和大数据赋能，公司行业市占率连续5年达到50%。预计2024年公司营收维持稳定增长，归母净利增速维持双位数。全年分红比例达到55%，2020/2021/2022年现金分红比例实现40%/46%/50%，现金分红比例进一步提升。 2024年加大算力和数字化部署，公司持续开拓创新技术场景。2023年中国联通资本开支为739亿元，预计2024年资本开支将下降至650亿元，并且适度提前投资并加大部署算力和数字智能。公司在政企应用持续突破，发布了10个5G Redcap行业终端。在24MWC峰会上，公司发布元景大语言模型，包含1套基础大模型、1个大模型底座、M种行业大模型的联通元景大模型体系。 2023年现金分红比例创新高，承担数字经济基建的央企旗手。公司将持续推进“5+4+31+X”新型数据中心体系，推动“1+N+X”总体智算规划布局，围绕东部智算产业发达区域和西部资源充沛区域推进梯次布局和落地建设。电信运营商及产业链相关企业承担发展建设的新型算力网络的角色，有助于实现不同行业、不同地域等之间的数据资源要素互联互通、高效配置，推进建设数字经济。 投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别实现92.98/103.81/115.95亿元，对应PE分别为16/14/13倍。近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，云计算、数据要素、大模型等新兴领域加速发展打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎，维持“推荐”评级。 风险提示：5G用户未能实现持续稳定增长，算力和数字业务发展不及预期。

     中国联通(600050) 投资要点 经营发展稳中有进，收入结构持续优化 根据工信部发布的2023年通信业经济运行情况，2023年我国通信业整体运行平稳，各项主要指标保持较好增长态势，5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设日益完备，网络连接用户规模持续扩大。2023年，电信业务收入达1.68万亿元，同比增长6.2%；移动互联网接入流量同比增长15.2%。 2023年是公司向数字科技创新企业转型升级的攻坚之年，公司深入落实战略规划体系，聚焦“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大主责主业，经营发展稳中有进，一体化能力聚合、一体化运营服务的特色能力体系持续增强，加快向科技创新型公司转型。截至2023H1，公司大联接用户规模持续扩大；大计算凭自研能力树立“安全数智云”的品牌形象；大数据保持市占率超过50%的行业领先优势；5G行业应用累计项目数超过2万个，全面覆盖国民经济60大类；大安全业务收入同比增长达178%。 2023年公司业绩表现稳中有进，盈利能力持续提升，核心功能不断增强。2023年前三季度，公司营业收入为2816.9亿元，同比增长6.7%，主营业务收入为2525.2亿元，同比增长5.4%。归属于母公司净利润为75.8亿元，同比增长10.9%。公司收入结构持续优化，产业互联网业务实现收入人民币606.9亿元，占主营业务收入比达到24.0%，同比提升1.8百分点。 坚持量质构效协调发展，基础业务稳盘托底 公司坚持量质构效协调发展，不断深化业务融合、市场融通、能力融智，基础业务稳盘托底效应更加突出。 （1）公司核心竞争力不断增强。1）网络能力显著提升。截至2023H1，5G精品网方面，5G中频基站超过115万站，基站规模和覆盖水平保持与行业相当；宽带精品网方面，市、县、镇全面具备千兆能力；政企精品网方面，实现全国335个本地网的全覆盖；算力精品网方面，联通云池覆盖200多个城市，IDC机架规模超过38万架，骨干网平均时延保持行业领先水平。深入推进与中国电信共建共享，5G共建共享基站新增15万站。2）产品供给不断增强。截至2023H1，联通超清由IPTV升级为IPTV+宽视界，联通组网由全屋组网升级为FTTR全屋光宽带组网，联通云盘的上行速率大幅提升。打造了联通云、“格物”设备管理平台、“资治”政务大数据平台、“墨攻”安全运营服务平台的“一云三平台”产品体系。 （2）公司基本业务稳健增长。截至2023年三季度，移动用户规模达到3.32亿户，移动用户净增达到967万户，推动公司移动主营业务收入实现1307.0亿元，同比增长2.6%，移动ARPU达到44.3元；固网宽带用户达到1.11亿户，年内净增用户突破783万户。宽带接入及应用收入同比增长8.7%达到460.4亿元，宽带综合ARPU达到47.9元，用户价值稳中有升。 抢抓数字经济变革机遇，创新业务积厚成势 公司紧抓经济社会数字化变革的重要机遇，着力推动技术创新、产业赋能和生态共建，联通云、物联网、大数据、数字化应用等创新业务蓬勃发展，为数字经济输出新动能。 （1）在云业务方面，公司持续丰富云资源储备，全面满足客户全场景上云需求，支撑数字政府、智慧城市建设，积极参与央企数字化转型，“联通云”保持良好增长，实现收入367.0亿元，较去年同期提升36.6%。 （2）在物联网方面，加速推进人机物泛在互联，以格物平台赋能行业突破，面向工业互联网、智慧城市、生态环保等重点领域打造行业解决方案，物联网终端连接数达到4.67亿个，推动物联网业务收入实现人民币75.2亿元，同比增幅达到21.9%。 （3）在大数据方面，以释放数据要素价值为导向，深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，聚焦场景需求丰富重点行业应用，助力数字社会建设和实体经济发展，大数据业务收入实现人民币40.7亿元，同比增幅达到46.7%。 （4）在数字化应用方面，个人数智生活、联通智家业务主要产品付费用户达到近2亿户，年内净增近6000万户。聚焦垂直行业，锤炼专精特新能力，5G虚拟专网服务客户数达到6897家，较去年底增长超过3000家。 深挖“数据金矿”，打造数据要素领军企业 公司作为最早数据集中、最先集约运营的通信企业，拥有高价值的运营商数据，并围绕汇聚数据要素、完善数据治理、打造数据产品、坚守数据安全五个方面，深度参与数据要素市场建设，打造数据要素领军企业，为我国数据要素市场发展贡献联通智慧和联通力量。 （1）在汇聚数据要素方面，公司率先实现31个省数据一点集中，截至2023年10月，拥有9.69亿用户数据以及4.74亿物联网设备数据。 （2）在完善数据治理方面，公司具备海量、多源、异构、全域、实时数据采集交换能力，拥有400PB超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理实践。 （3）在打造数据产品方面，公司旗下联通数科云、大、物、智、链、安基础能力，构建包含云、网、平台、数据、应用、集成、运营服务在内的综合数字化产品和智慧运营体系。2022年12月21日，联通数科发布资治政务大数据平台及107款政务应用。 （4）在输出数据服务方面，联通数科旗下子公司智慧足迹，依托中国联通卓越的大数据资源和西班牙电信Smart Steep产品技术，提供基于位置信息的洞察及大数据相关业务，包括城市规划与管理、交通规划与运营、商圈/房地产等行业方案与选址以及金融等位置服务。 （5）在坚守数据安全方面，2023年12月，中国联通发布了联通链可信协同计算平台，为数据要素流通和开发利用提供“联通方案”。随着我国数据要素发展进入“政产”共振新阶段，公司在数据要素资源、技术以及市场等方面的优势将会持续放大，或将深度受益数据要素发展红利。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为3861.30、4243.33、4713.40亿元，EPS分别为0.27、0.29、0.33元，当前股价对应PE分别为17.1、15.5、13.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争持续风险、基础业务发展不及预期风险、数字经济发展缓慢风险、产业互联网业务低于预期风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险等。