中直股份(600038) 事件：2024年3月15日，公司发布2023年报，2023年实现营收233.3亿元，同比增长19.81%，归母净利润4.43亿元，同比增长14.11%。 投资要点 下游需求改善拉动业绩增长，关联采购金额大幅提高：公司2023年实现营业收入233.3亿元，同比+19.81%，营业成本209.66亿元，同比+20.03%，归母净利润4.43亿元，同比+14.11%。主要原因是产品交付量增加、部分产品价格调整。公司23年期间费用增加明显，销售费用2.39亿元，同比+37.87%，研发费用7.54亿元，同比+46.99%，反映公司向下游市场的开拓力度和对新业绩增长点的研发力度双双加大。公司23年关联采购226.73亿元，同比+79.9%，反映集团供应链加速重塑，有利于公司成本的合理控制，带动未来利润增厚。 定增重组方案顺利获批，业务整合显著提升公司竞争力：2023年1月公司发布预案公告，拟以35.73元的发行价格实施A股定向增发，通过发行股份的方式购买同属于中国航空工业集团的兄弟公司哈尔滨飞机工业集团有限责任公司（简称“哈飞”）和昌河飞机工业(集团)有限责任公司（简称“昌河”）的100%股权，交易金额分别达322,955.09万元以及184,872.79万元，该方案已于24年1月获得证监会同意批复。此次股权变更对交易方的实际控制权不造成影响，预计并购完成后公司资源整合能力将大幅提高，业务协同发展动能持续激活，在国内直升机市场的领先地位进一步巩固。 低空经济政策加持，跻身eVTOL领域注入增量潜力：公司凭借航空领域技术专长与人才优势，2022伊始加速eVTOL领域布局。公司联合中国航空研究院、中航科工研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL），目前已完成技术论证和市场调研，并于2023年6月底形成技术方案，获内外部专家评审通过。9月底三方完成签约仪式，标志该项目正式落地启动，预期未来公司科技赋能新业态孵化的进展将边际加快。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在国内直升机产业领先地位以及在垂直起降飞行器领域的布局，我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.04(-4.26)/6.06(-4.02)/7.18亿元；对应PE分别为46/38/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术研发不及预期；2）下游需求及订单波动；3）军品列装进度不及预期；4）民用直升机进口替代不及预期。

     中直股份(600038) 事件：公司3月15日发布了2023年年报，2023全年实现营收233.3亿元，YoY+19.8%；归母净利润4.4亿元，YoY+14.1%；扣非归母净利润4.0亿元，YoY+17.1%。公司全年业绩基本符合市场预期，业绩增长主要是产品交付量增加、部分产品价格调整导致。我们综合点评如下： Q4业绩有所下降；低空经济或将带来发展新机遇。单季度看，公司：1） 4Q23实现营收75.8亿元，YoY-14.5%；归母净利润1.5亿元，YoY-55.8%。2）4Q23毛利率同比增长0.83ppt至12.2%；净利率同比减少3.04ppt至0.9%。2023年综合毛利率同比减少0.16ppt至10.1%；净利率同比减少0.50ppt至1.5%。分产品看，公司2023年航空产品实现收入230.8亿元，同比增长20.4%，占总收入接近100%；毛利率为10.2%，同比减少0.05ppt。公司持续聚焦航空主业，并积极发展通航产品。直升机通过改型改装可以用于特种、反恐维稳、抢险救灾、应急救援、农林作业、地质勘探、旅游观光、飞行培训等领域。国家大力推进低空经济产业发展，公司作为国内直升机龙头，或有望深度受益。 研发投入同比增长47%；现金流因收到客户回款而明显回暖。费用端，公司2023年期间费用率为8.3%，同比增长0.05ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比增长0.13ppt；2）管理费用率4.0%，同比减少0.68ppt；3）研发费用率3.2%，同比增长0.60ppt；研发费用7.5亿元，同比增长47.0%，公司加大研发投入力度。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据57.6亿元，较年初减少5.9%，主要是本年收到客户回款较多；2）存货129.2亿元，较年初增长2.1%；3）合同负债14.3亿元，较年初增长24.0%；4税金及附加0.7亿元，上年同期为0.2亿元，主要是本期缴纳增值税附加税较多导致；5）经营活动净现金流为7.2亿元，上年同期为-16.9亿元，主要是本年收到客户回款大幅增加导致。 资产重组顺利推进；预计24年关联存款上调15%至150亿元。资产重组方面，公司2024.3.12已完成本次重组资产过户手续。截至目前，本次重组尚未完成新股发行的相关工作。关联交易方面，公司：1)23年预计关联采购及接受劳务额为334.5亿元，实际发生103.3亿元；预计关联销售及提供劳务额为361.2亿元，实际发生222.9亿元。2）24年预计关联采购及接受劳务额为339.6亿元，较23年预计额增长1.5%；预计关联销售及接受劳务额为331.7亿元，较23年预计额减少8.2%；24年预计关联存款上调15.4%至150亿元。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。受益于低空经济产业发展，公司有望迎来发展新机遇。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为5.35亿元、6.60亿元、8.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为43x/35x/28x，维持“推荐”评级。 风险提示：资产重组方案审批风险；下游需求不及预期等。