序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 中邮证券 | 曾凡喆 | 维持 | 买入 | 民航整体复苏,全年大幅减亏 | 2024-03-29 |
南方航空(600029)
南方航空披露2023年年报
南方航空披露2023年年报,2023年公司营业收入1599.3亿元,同比增长83.7%,实现归母净利润-42.1亿元,同比大幅减亏;第四季度营业收入404.4亿元,同比增长139.3%,实现归母净利润-55.3亿元,同比大幅减亏。
复苏为全年主基调,营收大幅增长
2023年我国民航业从疫情的低谷逐步复苏,国内市场二季度起基本回归正轨,国际航线稳步修复,年末恢复至2019年同期约七成的航班量,带动主要航空公司营收大幅增长。
2023年公司客运运力投放同比大幅回升,ASK为3162亿,同比增长105.5%,恢复至2019年的91.9%,RPK为2470亿,同比增长141.9%,恢复至2019年的86.7%,客座率78.10%,同比提高11.75pct相比19年下降4.71pct。
运价方面,国际航线供给逐步放量,运价虽有回落,但仍明显高于2019年同期水平,国内航线需求复苏,运价有所提升。2023年公司客公里收益0.549元,同比下降6.3%,其中国内、国际、地区航线客公里收益分别提高5.9%、下降71.0%、下降66.5%。收入方面,2023年公司客运收入为1354.8亿元,同比增长125.7%;货运业务方面,尽管国际航线运价显著回落,2023年运价中枢仍明显高于2019年,公司货邮业务收入152.8亿元,同比下降26.9%,但明显高于2019年96.2亿的收入水平。
运营回暖,机队效率提高,拉动成本提升
因业务量全面回暖,2023年公司营业成本达到1475.8亿元,同比增长39.4%。航油成本方面,2023年全年国际油价同比有所回落,但公司运力投放大幅提高,全年航油成本为520.5亿元,同比增长59.3%,单位ASK航油成本0.1646元,同比下降22.5%。非油成本方面,2023年国内市场全面恢复,国际长航线运投持续增长,公司机队运行效率显著提高,2023年公司非油成本955.3亿元,同比增长30.5%,单位ASK非油成本0.3021元,同比下降36.5%。
4Q确认川航投资损失,业绩落于预告中值附近
2023年公司运营恢复常态,营收显著修复,销售费用同步回升,管理、研发费用基本稳定,财务费用则因汇兑损失减少而有所降低。因收入大幅上涨,各项费用率均明显下降,全年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.14%、2.19%、0.32%、4.00%,同比分别下降1.09pct、1.73pct、0.13pct、6.62pct。
因四季度公司增资四川航空,带来一次性投资损失23.4亿元,造成公司全年投资收益-16.9亿元,同比降低22.4亿元。因航线补贴及航空事业补贴有所下降,公司其他收益37.8亿元,同比降低8.9亿元。其他科目方面,因可转债转股,2023年公司公允价值变动损益达到8.7亿元,同比提高12.6亿元;因未确认递延税资产的可抵扣亏损及其他可抵扣暂时性差异下降,但应计所得税提高幅度更大,公司全年所得税费14.4亿,叠加扣除少数股东权益11.3亿元,公司业绩大幅减亏,但尚未转正,业绩落于预告中值附近。
盈利预测及投资建议
2024年我国民航业有望进一步复苏,公司在年报中提出我国民航国际客运市场将加快恢复,预计2024年底每周达6000班左右,恢复至2019年约80%的预期,而国际线的持续恢复有望进一步改善行业供需格局。此外,作为国内规模最大的航空公司,从公司机队引进计划来看,结合当前我国航司在手飞机订单数量及波音、空客的飞机交付能力,我们认为未来三年行业供给消化压力在逐步减轻。随着国内航线全面恢复常态,市场格局改善,行业景气度有望持续提升。
预计2024-2026年公司营业收入分别为1906.3亿元、2031.1亿元、2127.9亿元,同比分别增长19.2%、6.5%、4.8%,归母净利润分别为61.1亿元、120.4亿元、166.2亿元,同比分别扭亏、增长97.1%增长38.0%,维持“买入”评级。
风险提示:
宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。 |
2 | 中泰证券 | 杜冲 | 维持 | 买入 | 业绩符合预期,盈利或将重启 | 2024-03-29 |
南方航空(600029)
投资要点
n南方航空于2024年3月27日发布年报:
?2023年公司实现营业收入1599亿元,同比2022年上升84%;实现归母净亏损42亿元,实现扣非归母净亏损64亿元,较2022年大幅减亏。
?2023年Q4,公司实现营业收入404亿元,同比2022年Q4上升139%,环比2023年Q3下降15%,实现归母净亏损55亿元;实现扣非归母净亏损63亿元。
n2023年,中国民航运输生产有序恢复,公司着力提升市场核心竞争力,推动经营提质增效,但受国际航线恢复缓慢、淡季需求较弱等影响,公司全年经营仍未扭亏:
?经营方面,机队引进增速较低,供需恢复较快。截至2023年末,公司客机规模891架,同比2022年上升1.37%,全年引进飞机(含货机)37架,退出飞机23架。2023年,公司ASK、RPK同比2022年分别上升106%、142%,为2019年的92%、87%;公司客座率78.09%,同比2022年上升12pct,同比2019年下降5pct。
?收入方面,客运收入显著上升,货运收入略有下降。2023年公司实现客运收入1393亿元,同比2022年上升123%。实现货运收入153亿元,同比2022年下降27%。从客公里收入看,2023年全年公司国内、国际、地区的客公里收入分别为0.54元、0.58元、0.89元,同比2022年分别上涨6%、-71%、-67%,同比2019年分别上涨4%、49%、19%。
?成本方面,油价上涨及汇率波动影响公司经营业绩。2023年,油价整体处于高位,公司ASK扣油成本0.30元,同比2022年下降37%,同比2019年上升12%。根据公司披露,报告期内平均燃油价格每上升或下降10%,将导致公司运营成本上升或下降人民币52.05亿元。2023年,汇率波动导致公司汇兑损失6.87亿元,假定除汇率以外的其他风险变量不变,于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1%,将导致公司净亏损减少人民币3.20亿元。
?盈利预测与投资评级:公司国内航线时刻占比高,国际航线聚焦亚太,航网结构与行业复苏趋势趋同,但受多重不利因素影响,2023年公司业绩仍为亏损。进入2024年,国际航线加速修复,公司飞机利用率有望进一步提升,公司固定成本将持续摊薄,从而带动公司业绩向上修复。我们维持公司2024-2025年的盈利预测为61/146亿元,新增2026年的盈利预测为161亿元,对应P/E分别为16.7X/6.9X/6.3X。2024-2026年行业格局将持续优化,供需紧平衡态势显现,票价维持高位,公司将明显受益,维持“买
入”评级。
n风险提示事件:宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报信息更新不及时风险。 |
3 | 国金证券 | 郑树明,王凯婕 | 维持 | 买入 | 业绩同比大幅减亏 国际航线恢复可期 | 2024-03-28 |
南方航空(600029)
业绩
2024 年 3 月 27 日, 南方航空发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 1599.3 亿元,同比增长 83.7%;实现归母净利润-42.1 亿元, 同比增长 284.7 亿元;其中 Q4 实现营业收入 404.4 亿元,同比增长 139.3%;实现归母净利润-55.3 亿元, 同比增长 95.7亿元。
分析
2023 年市场快速恢复,营收大幅改善。 2023 年以来民航市场快速恢复,且旺季市场表现突出。 2023 年公司 ASK 同比增长 105.6%,恢复至 2019 年 92%, 其中国内航线恢复至 2019 年 113%; RPK 同比增长 141.9%, 恢复至 2019 年 87%,其中国内航线恢复至 2019 年的 106%。 需求增长快于供给,客座率同比增长 11.7pct 至 78.1%,较 2019 年的差距缩小至 4.7pct。 2023 年公司飞机利用率 8.93 小时,同比增加 3.89 小时,恢复至 2019 年的 90%。 公司营收同比大幅增长 84%,较 2019 年高 3.6%。
汇兑损失降低财务费用率下降,净利率同比大幅提升。 公司周转恢复较快, 2023 年单位座公里成本为 0.46 元,同比下降 32%,较2019 年增长 17%。 2023 年公司毛利率为 7.7%, 仅较 2019 年下降4.4pct。费用率方面, 2023 年公司费用率同比下降 9.6pct, 销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.1%、 2.4%、 0.3%、 4.0%, 其中财务费用率同比下降 6.6pct, 主要系人民币兑美元汇率贬值幅度低于 2022 年同期,汇兑损失减少。 综上 2023 年公司归母净利润为-42.1 亿元,同比增长 284.7 亿元, 归母净利率为-2.6%, 同比提升 34.9pct。
国际航线恢复可期,单位成本下降盈利修复可期。 展望 2024 年,国际客运市场将加快恢复,预计 2024 年底每周达 6000 班左右,恢复至 2019 年约 80%。 目前公司单位成本仍高于 2019 年, 与宽体机利用率不足有关。 未来随着长航线、国际航线的恢复,公司单位成本将下降,盈利增长可期待。 运力投放方面, 2023 年公司共引进 37 架飞机,其中自购 3 架,租赁 34 架。展望 2024 年, 预计公司交付 82 架飞机,退出 40 架飞机,期末机队规模将为 948 架。
盈利预测、估值与评级
考虑当前整体恢复节奏, 调整公司 2024-2025 年归母净利润预测96/138 亿元,新增 2026 年归母净利润预测 162 亿元。 维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速低于预期风险;人民币汇率贬值风险;油价大幅上涨 |
4 | 中泰证券 | 杜冲 | 维持 | 买入 | 川航战投拖累四季度业绩,航空客运恢复符合预期 | 2024-01-30 |
南方航空(600029)
投资要点
南方航空于2024年1月26日发布2023年业绩预亏公告:
公司预计2023年度归母净亏损为35亿元至47亿元之间,较2022年同期减亏280至292亿元;预计2023年度扣非归母净亏损为53亿元至70亿元之间,较2022年同期减亏270至287亿元。
2023年前三季度公司实现归母净利润13.2亿元,测算2023年第四季度公司的归母净亏损在48亿元至60亿元;2023年前三季度公司实现扣非归母净亏损1.51亿元,测算2023年第四季度公司的扣非归母净亏损在51亿元至68亿元。
2023年,航空业持续恢复,但受多重不利因素影响,公司全年业绩仍出现亏损。根据公司披露,2023年公司经营受国际客运航班恢复相对缓慢,国内客运整体供过于求,油价保持高位运行,消化四川航空战略投资影响,全球供应链不畅导致飞机、航材等价格大幅上涨以及人民币贬值等多因素影响。
2023年全年净增飞机14架。截至2023年12月底,公司机队规模908架,其中客机规模891架,较2022年底净增12架,货机规模17架,较2022年底增加2架。
2023年国内供需恢复快于国际。2023年,公司可用座公里(ASK)、旅客周转量(RPK)分别恢复至2019年同期的92%、87%,其中国内航线ASK、RPK超2019年,分别恢复至2019年同期的113%、106%,国际航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的45%、43%,地区航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的56%、55%。公司平均客座率78.09%,仍低于2019年4.72pct。
2023年公司业绩受四川航空战略投资影响。2023年12月29日,公司公告对四川航空进行增资扩股,公司与川航其余四大股东按股权同比例向四川航空增资人民币120亿元,其中公司以现金和实物资产分阶段出资人民币46.8亿元。截至2023年9月30日,四川航空净资产为人民币-112亿元。该笔增资或导致公司2023年四季度投资亏损大幅增加,从而大幅影响公司业绩。
盈利预测与投资评级:公司国内航线时刻占比高,国际航线聚焦亚太,航网结构与行业复苏趋势趋同,但受多重不利因素影响,2023年公司业绩仍为亏损。2024-2025年,随着国际航线持续恢复,公司飞机利用率有望进一步提升,从而摊薄公司固定成本,带动公司业绩向上修复。我们调整公司2023-2025年的盈利预测为-43/61/146亿元(前值:10/61/146亿元),对应P/E分别为-25.6X/17.9X/7.5X。我们认为2024-2025年行业格局将持续优化,供需紧平衡态势显现,票价维持高位,公司将明显受益,维持“买入”评级。
风险提示事件:宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 |
5 | 信达证券 | 左前明 | 首次 | 买入 | 公司深度报告:航空巨头经营修复,盈利改善弹性可期 | 2024-01-09 |
南方航空(600029)
规模领先,经营韧性凸显,前三季度归母净利实现扭亏
公司历史积淀深厚,为国内最大航司之一,控股多家地方航司。2023年前三季度,公司实现营业收入1195亿元,较2019年同期同比+2.4%,基本恢复至2019年同期水平;归母净利实现扭亏,对应录得13.20亿元,同比增长107.5%,较2019年同比-67.6%。扣汇净利方面,只考虑美元情况,扣除汇兑损失影响,我们预计公司23H1归母净利润约-18.1亿元,23Q2归母净利润约4.86亿元,同比19Q2增长150.7%,二季度已实现扣汇盈利。
国际航线复苏持续,行业迎来多重利好
1)供需端:随国际航线复苏,国内外供需加速改善。短期看,行业供需回升,运力恢复快于需求,客座率持续修复。10月全国民航客运旅客量和航班量分别较2019年同比-1.7%、-4.0%;10月运力ASK、周转量RPK较2019年同期同比分别-1.8%、-5.0%,客座率较2019年差距收窄至2.7pct。中长期看,需求提升、供给增速放缓,行业盈利上升空间可期。
2)票价端:航司单位RPK营业收入超过2019年同期水平。23Q3,南航、国航、东航、春秋、吉祥单位RPK营业收入分别0.67、0.71、0.67、0.49、0.58元,较2019年同期分别提升16.8%、13.8%、12.8%、15.8%、7.8%。
3)油汇:近期油价回落、人民币汇率走强。油价方面,2023年以来油价先降后涨,三季度航空煤油出厂价上涨较快,近期有所回落,油价整体波动幅度较2022年减小,但均价较2019年仍在高位。汇率方面,2023年上半年,中间价美元兑人民币汇率上涨较多,近期人民币汇率走强,汇率有所回落,波动幅度放缓。
双枢纽网络型航司,降本创效保障业绩
1)航网布局:京广枢纽南北呼应,航线网络覆盖密集。公司不断强化以广州、北京为核心的枢纽网络战略,形成了发达的航线网络。2016~2022年南航在行业中的RPK占比一直位居首位,2023年前11个月,南航RPK占比为23.9%,为航司占比最高。
国内线:航班时刻总量多,高收益航线市占率高。2023年冬春航季,公司国内客运周度航班时刻量达到16508架次,总量领先其余航司;航线资源看,一线城市互飞时刻占比达到22.3%。航班量排名前20位的城市间航线中,公司市占率排名第一位的有10条、排名第二位的有5条,基本均为公商务旅客资源丰富的航线。
国际线:东南亚和澳新地区航线市占率为航司最高。2014-2019年,南航国际线运力投入年均增速18.4%,高于国航的12.4%及东航的15.7%年均增速;对应客座率由79.5%提升至82.7%,一直位居航司前列。国际航线具体区域看,2023年冬春航季航班时刻中,南航在东南亚地区、日韩地区、澳新地区航班量最多,占比分别45.3%、31.7%、9.2%;在国内航司中市占率分别18.9%、12.6%、37.6%,市占率领先。
2)成本费用:管控能力优秀,2019年前单位ASK成本稳中有降。单位ASK燃油成本端,各航司基本趋势一致,2020年后南航成本管控相对较强,2020~2022年单位ASK燃油成本均保持最低。单位ASK非油成本端,2019年前南航和国航单位ASK非油成本水平基本一致,稳中略降,均低于东航;2019年后,南航成本管控能力凸显,在航司中基本保持最低水平,至2022年南航单位ASK非油成本达到0.4758元,显著低于国航的0.6241元和东航的0.5443元。期间费用方面,2013-2022年期间,南航期间费用率一直保持在三大航司中最低水平。
3)运营表现:经营韧性凸显,大航中复苏最快。ASK方面,2023年年初至11月末,南航运力较2019年恢复率由74.9%提升至91.5%,恢复率一直领先于其余航司。RPK方面,旅客周转量略慢于运力恢复,南航恢复度显著强于其余航司。至11月末公司累计收入客公里恢复至2019年同期的86.0%,显著高于国航的80.2%和东航的81.2%。客座率方面,至11月末,公司较2019年同期差距已缩减至5.0pct,国航、东航累计客座率较2019年差距仍有8.6、7.9pct。
4)未来看点:南航物流分拆上市,聚焦主业同时有望长期受益货运转型。公司拟分拆货运板块子公司南航物流上市,助力主业聚焦。分拆完成后,南航物流仍为上市公司并表子公司,公司持有其55%股权。中长期看,本次分拆上市完成后,南航股份和南航物流均能更加聚焦双方主业,提升业务发展能力,进而增厚公司未来整体盈利水平。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年实现归母净利5.09、90.26、132.88亿元,同比分别+101.56%、+1673.92%、+47.22%,对应每股收益分别为0.03、0.50、0.73元,现价对应PE分别为195.88、11.04、7.50倍。当前公司国内外航线恢复,供需关系加速改善,公司业绩有望提升。综合上述估值考虑,首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。
股价催化剂:年报业绩超预期,公司月度经营数据超预期等。
风险因素:出行需求恢复不及预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。 |