中远海能(600026) 核心观点 中远海能发布 2023 年年报， 拟分红 50%回报投资者。 2023 年公司营业收入为220.91亿元， 同比增长18.4%；归母净利润为33.51亿元， 同比增长130.0%。其中 Q4 公司实现营业收入 55.6 亿元， 同比下降 11.3%； 实现归母净利润-3.6亿元， 同比下降 114.4%， 其中扣非净利润为 8.1 亿元， 同比增长 8.9%， 非经常性损益主要来自于船舶非常规性修理造成停租损失、 境外联营单位经营环境变化， 经营受限造成潜在投资损失、 第三方索赔预计损失等。 同时， 跟据公司公告， 公司拟派发现金红利 16.7 亿元， 23 年度公司现金分红比例达到 49.84%。 外贸油运是海能 2023 年增长的主要推动力。 2023 年， 中远海能外贸油运实现营业收入 140 亿元， 同比增长 22.9%， 板块实现毛利 41.5 亿元， 同比增长184.6%， 毛利率达到 29.6%， 同比增加 16.8pct， 展现出强劲的增长。 主要来自于行业的运价的大幅提升， 2023 年 VLCC-TD3C（中东-远东航线） 平均日收益（TCE） 为 35416 美元/天， 同比增长约 110%。 虽然 2023 年全年运输量受到 OPEC 减产的影响， 但是运价的提升带来了公司较为明显的业绩弹性。 内贸及 LNG 业务稳中有升， 看好 LNG 持续放量。 2023 年中远海能完成内贸原油及成品油货运量约 9037.3 万吨， 实现营收 62 亿元， 同比增长 4.9%， 实现毛利 14.9 亿元， 同比增长 15.6%， 毛利率达到约 24%， 同比提升 2.2pct。 此外 LNG 贡献扣非归母净利 7.9 亿元， 同比+18.4%。 2024 年外贸油运业务有望迎量价齐升。 2024 年全球可供交付的 VLCC 数量仅为 1 艘， 且在老龄化加剧、 环保政策趋严、 行政制裁趋严的背景下， 供给侧当前面临强约束， 而需求端来看， 美国预计 2024 年开始降息有望为全球释放经济动能， 全球原油需求量有望提升。 预计 2024 年全球油运供需差为4.1%， 看好 2024 年运价中枢继续抬升。 风险提示： 全球经济超预期下滑、 安全事故、 油轮供给超预期释放。 投资建议： 中远海能的油运运力规模全球领先， 有望充分受益于供给强约束带来的运价向上弹性， 将 2024-2025 年业绩预测由 60.8/70.6 调整至 61.5/68.6 亿元，并引入 2026 年盈利预测 74.0 亿元， 当前的 PE 估值为 13.0/11.6/10.8 倍，维持“买入” 评级。

     中远海能(600026) 事件 中远海能披露2023年年报，营业收入220.91亿元，同比增长18.40%。归属于上市公司股东的净利润33.51亿元，同比增长129.95%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.34亿元，同比增长197.31%。基本每股收益为0.7023元/股。拟每10股派发现金红利3.5元，现金分红比例为49.84%。 点评 业绩处于预告下沿，符合预期水平。外贸油运毛利41.5亿元，同比增长184.6%，内贸油运毛利人民币14.9亿元，同比增长15.6%，LNG运输板块贡献扣非后归母净利润人民币7.90亿元，同比增长18.4%。 非经营性损失无需担忧，出于审慎计提。当期非经常性损益金额为7.8亿元。主要系本集团于2023年完成出售5艘船舶产生的处置收益约人民币4.03亿元，以及境外合营单位经营环境变化、经营受限造成潜在投资损失。 油运景气延续，有望实现运价中枢与估值双重提升。供给端逻辑坚实，VLCC景气持续至至少27年，景气高位维持助推估值。需求端23年拖累油运表现的因素有望反转。 主要盈利预测及假设：考虑到VLCC景气度延续，有望实现运价中枢与估值双提升，持续推荐VLCC占比最高标的中远海能。预计24-26年归母净利润73.77/81.41/89.49亿元，对应PE10.9x/9.9x/9.0x，维持“优于大市”评级。 风险提示：OPEC+减产超预期，全球经济大幅下滑，造船订单超预期。

     中远海能(600026) 事件： 2024年3月28日，公司发布2023年年度报告。2023年全年公司实现归母净利33.5亿元，同比+130%，扣非归母净利41.3亿元，同比+197%。其中，四季度扣非归母净利8.11亿元，同比+8.2%。此前业绩预增公告归母净利31-39亿元，扣非归母净利39-47亿元，业绩符合预期。同时，跟据公司公告，公司拟派发现金红利16.7亿元，23年度公司现金分红比例达到49.84%。 外贸油运盈利大幅提高，看好油运景气持续上行 外贸油运业务，公司2023年实现营业收入、毛利分别为140、41.5亿元，同比分别+22.9%、+184.6%；毛利率29.6%，同比+16.8pcts，盈利能力大幅提高。根据Clarksons数据，24年全球原油和成品油海运市场供需差（供给增速-需求增速）分别为-4.1%、-6.6%，维持供不应求状态，有望继续推升运价，看好未来全球油轮市场景气上行。截至2023年12月31日，公司共有油轮运力156艘，2,306万载重吨，油轮运力规模世界第一，公司有望充分享受国际油运市场向好情况下带来的盈利弹性。 内贸油运业绩稳健，LNG业务规模扩张 内贸油运业务，公司2023年内贸原油、成品油总运量9037.3万吨，同比+6.5%；实现营业收入、毛利分别为62、14.9亿元，同比分别+4.9%、+15.6%；毛利率24%，同比+2.2pcts。LNG业务方面，2023年贡献扣非归母净利7.9亿元，同比+18.4%。公司LNG业务利润随着船队规模扩张而持续提高，2024年一季度，公司已完成10艘LNG船舶股权转让。 盈利预测、估值与评级 考虑到短期地缘风险加大原油运价波动，中长期行业景气上行，有助于油运运价中枢抬升，我们上调公司24-25年盈利预测，预计2024-25年收入分别为290.44、315.90亿元，同比分别+31.48%、+8.77%；归母净利分别为72.4、81.75亿元，同比+116.1%、+12.9%。同时，新增26年营业收入、归母净利预测，分别为335.96、82.51亿元，同比分别+6.35%、+0.92%；3年CAGR分别为15%、35%。预测2024-26年EPS分别为1.52、1.71、1.73元/股；对应PE为11.1、9.8、9.7倍；BPS为8.1、9.0、9.8元/股，对应PB为2.1、1.9、1.7倍。鉴于全球油运行业处于上行周期，运价中枢有望持续抬升，我们给予公司2024年2.5倍PB，上调目标价为20.25元，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期；中国原油进口需求不及预期；燃油价格上涨超预期；油运运价大幅波动风险。

     中远海能(600026) 业绩简评 2024年3月28日，中远海能发布2023年年报。2023年公司营业收入为220.91亿元，同比增长18.4%；归母净利润为33.51亿元，同比增长129.95%。其中Q4公司实现营业收入55.6亿元，同比下降11.3%；实现归母净利润-3.6亿元，同比下降114.4%。 经营分析 VLCC运价表现强劲，公司营收同比上升。2023年，公司营业收入为220.91亿元，同比增长18.4%，主要系油轮行业运价持续上行，油轮运输业务收入同比增加。从运价表现来看，受中国进口需求回升、大西洋-亚洲长航线增加等因素影响，VLCC运价在Q1及Q4表现较好，2023年VLCC-TD3C平均日收益（TCE）为35416美元/天，同比增长110%。2023年公司外贸油运业务实现营收140.0亿元，同比增长22.9%。 毛利率同比大幅增长，净利率同比增长。2023年受VLCC运价大幅上涨的影响，公司实现毛利率29.94%，同比增长11.4pct，主要系外贸油运运价上涨，公司外贸油运毛利率同比提升16.8pct。公司期间费用率同比-0.16pct，其中销售费用率0.35%（+0.04pct）、管理费用率4.35%（-0.6pct）、研发费用率0.07%（-0.06pct）、财务费用率5.32%（+0.46pct）。由于毛利率大幅增长，2023年公司净利率为15.2%，同比增长7.36pct。公司Q4计提资产减值损失9.87亿元，计提信用减值损失2.1亿元，是Q4亏损的主要原因。 订单占比处于历史低位，供需基本面支撑行业景气度。展望2024年，外贸油运市场强劲的基本面将为行业景气度提供良好支撑。石油需求方面，IEA预计2024年全球石油需求将增加到124万桶/天水平，中国、印度将构成主要的增长来源。运输需求方面，地缘政治事件引发贸易重构，克拉克森预测2024年原油吨海里需求增长7.3%。运力供给方面，全球油轮运力老龄化加深、IMO环保政策的生效加剧老旧船舶拆解，VLCC在2024年仅有1艘待交付船舶，手持订单占比仅为4.3%，全年油轮船队预计维持极低增速。新船造价高昂抑制了船东大幅扩张产能的冲动。 盈利预测、估值与评级 考虑到油运基本面向好，调整2024-2025年归母净利润至67.4亿元、73.0亿元，新增2026年归母净利润82.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

     中远海能(600026) 事件: 2024年3月28日，中远海能发布2023年报：公司2023年实现归母净利润33.51亿元，同比增长129.95%；扣非归母净利润41.34亿元，同比增长197.31%。同时由于船舶非常规性修理、潜在投资损失等原因，公司2023年非经营性净损失7.84亿元。 投资要点: 供给紧张提升运价中枢根据克拉克森数据，2023年原油油轮市场供给紧张加剧，需求增长5.4%，而供给增速仅为3.8%。根据波罗的海交易所数据，原油轮代表航线VLCC船型中东至中国（TD3C）、苏伊士西非至欧洲（TD20）和阿芙拉科威特至新加坡（TD8）全年平均日收益分别为35,416美元/日、39,714美元/日和44,163美元/日，较2022年分别上升110%、39%和71%。2023年公司外贸油轮毛利为人民币41.5亿元，同比增长184.6%。 原油油轮周期向上不变，红海事件增加向上弹性 原油油轮供需差持续拉大，特别是VLCC，周期向上不变供给侧上，截至2024年3月28日，根据克拉克森数据，VLCC在手订单仅为现有船队运力（按DWT计）的2.56%，处于历史低位；此外，VLCC船队船龄高达11.58年，为2001年来最高，15-19年和20年+船队占比分别达到18.2%和17.2%，船队更新压力较大。行 业法规上，2024年的CII等减碳政策将逐渐对老船的经营施加压力，老旧船舶将被迫减速航行，甚至退出合规市场，对未来几年VLCC市场的运力供应持续施压。需求侧上，在中国原油进口量创历史新高、大西洋区域产能增加以及地缘政治持续加深石油贸易流向重构的综合影响下，原油轮吨海里需求同比提升6.2%，需求增速得以支撑。根据克拉克森数据，以载重吨为统计口径，预计原油油轮和VLCC需求在2024年分别增长2.9%和3.2%，2025年分别增长4.2%和4.7%。因此，我们预计未来几年VLCC运输市场将持续向好，景气度有望进一步上升。 红海事件增加向上弹性红海危机后，亚丁湾原油油轮通行量持续下降。通过红海航线的船舶主要为苏伊士型与阿芙拉型，服务于俄罗斯与亚洲、中东与欧洲贸易。一旦完全绕行，原油油轮运力需求将增加7.3%，直接利好Suezmax和Aframax市场，VLCC将受益于中型船需求外溢与绕行后的船型替代，利好运价向上弹性与2024年运价中枢的提升。 公司持续5成分红，周期向上凸显公司红利属性根据公司2023年报，董事会建议实施每10股现金分红3.5元的利润分配方案，并将提交股东大会审议，合计分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的49.84%，与2022年度（约49.10%）基本持平。在原油油运市场持续向好下，公司持续5成红利凸显红利属性。 盈利预测和投资评级中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。由于公司计提了较高非经营性损失，我们调整了公司的盈利预测，预计中远海能2024-2026年营业收入分别为258.95、279.05与362.10亿元，归母净利润分别为67.87、82.62与95.62亿元，对应PE分别为12、10、8倍。考虑到 所属行业周期景气度持续向上，预计2024-2026年归母净利润持续向好，上调至“买入”评级。 风险提示OPEC+减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；现金分红或不及预期。

     中远海能(600026) 公司为全球能源海运龙头，内贸油运和LNG业务盈利水平较高且稳定，为公司提供盈利“安全垫”；外贸油运业务预计受益于未来油运运力供给约束下的需求弹性，VLCC运价有望上行，为公司盈利弹性提供充足向上空间。 全球能源运输龙头，油运船队规模领先 中远海能是中远海运集团旗下能源运输平台，主要经营外贸油运、内贸油运和LNG海运业务。截至2023年9月30日，公司油轮船队运力规模世界第一，共运营155艘油轮，运力规模总计2,274万载重吨，其中VLCC52艘。2023年前三季度实现营业收入165.35亿元，同比+33.4%；实现归母净利37.14亿元，同比+480%。 外贸油运：需求或超预期，利润弹性待现 公司外贸油运业务主要受油运市场运价影响。未来全球油运运力供给受限，Clarksons预计2024年，全球原油船队运力增长仅为0.6%；需求侧，全球经济复苏与补库需求共振，需求弹性或超预期，从而为运价提供充足向上空间。2023年前三季度，公司原油运输实现毛利20.24亿元，同比+580%。 内贸油运：龙头地位凸显，收益贡献稳健 内贸油运运价相对稳定，市场需求有望稳步增长。公司为内贸原油和成品油运输市场龙头，形成完善的原油+成品油运输业务布局，稳定货源比例90%以上，且盈利水平稳定。2019-2022年，内贸油运毛利均在12亿元以上。 LNG海运：长期合作稳业绩，规模扩张提收益 公司LNG海运业务均与项目方签署长期期租合同，取得稳定的船舶租金和投资收益，2017-22年平均毛利率为53.9%。随着LNG船队陆续投入运营，收益随船队规模扩张稳步增长，预计2023-25年贡献归母净利8-11亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入225.9、259.9、289.3亿元，同比+21.1%、+15.1%、+11.3%，3年CAGR为15.7%；归母净利为36.4、60.4、69.1亿元，同比+149.9%、+65.8%、+14.4%，3年CAGR为68%；EPS为0.76、1.27、1.45元/股；对应PE为19.3、11.6、10.2倍；BPS为7.1、7.9、8.9元/股，对应PB为2.1、1.9、1.7倍。由于公司所处行业周期性较为明显，因此采用PB估值方法。我们给予公司2024年2.5倍PB，对应目标价为19.75元,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期；中国原油进口需求不及预期；燃油价格上涨超预期；油运运价大幅波动风险。

     中远海能(600026) 1.中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头， 也是世界主要LNG船东之一。 2016年重组后， 公司专注油、 气运输， 扩张步伐略有放缓， 业绩和油运周期相关度极高。 从公司分业务利润看， 外贸油运是其业绩弹性的主要来源， 内贸油运和LNG运输业务相对稳定。 2.油运行业是一个β显著的周期性行业， 市场周期特征明显。 油运产业链中的客户主要是国际石油巨头。 运价周期由供需主导， 但易受外部突发因素影响， 运价波动较大。 3.从市场基本面看， 原油运周期向上， 成品油运仍处高位。 根据公司自身的船队结构和市场特点， 业绩弹性来源以VLCC为主， 外贸成品油为辅。 历史上看， 原油与成品油运价周期同步性较高， 原油运价波动远大于成品油。 原油运输供需差逐步拉大， 目前正处于周期景气度向上。 在手订单处于低位， 2024-2025年供给几乎零增长， 且船队老龄化严重与逐年加严的环保法规让现有有效运力持续承压。 VLCC需求端主要驱动因素： ①原油有较大增产空间； ②欧美制裁解除； ③地缘冲突下航线拉长。 VLCC供给端主要驱动因素： ①船队老龄化降低有效运力； ②欧美制裁解除推动老旧船出清； ③ 船坞产能紧张。 成品油运输率先进入景气上行期， 在2022年到达高点后目前仍在市场较高位。 成品油需求端主要驱动因素： ①炼厂产能分布不均； ②地缘冲突后航线重构。 成品油供给端则受限于船队老龄化程度和新增船规模。 投资建议及盈利预测： 中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头， 业绩弹性主要取决于船队结构。 中远海能业绩弹性最大的部分是VLCC船队， 边际收益最高， 据公司官网《 2023年第三季度推介材料》 ， 每1万美元/天的TCE增加带来的利润增量为10.58亿元。 受益于原油运周期向上、 成品油运仍处高位， 我们预计中远海能2023-2025年营业收入分别为220.29、 258.95、 279.05亿元， 归母净利润分别为36.76、 70.24、 83.30亿元， 对应PE分别为19.09倍、 9.99倍、 8.42倍，维持“增持” 评级。 风险提示： IMO环保政策实施不及预期； 产油国增产不及预期； 地缘政治冲突； 全球经济大幅下滑； 恶劣天气超预期。

     中远海能(600026) 事件： 2024年1月23日，中远海能发布《二〇二三年年度业绩预增公告》，公司预计2023年实现归母净利润31-39亿元，同比增长112.77%-167.67%；扣非归母净利润39-47亿元，同比增长180.37%-237.89%。同时由于船舶非常规性修理、潜在投资损失等原因，公司预计2023年非经营性净损失7.5亿元。根据3Q2023披露数据，预计四季度实现扣非归母净利润5.76亿元至13.76亿元。 投资要点 供给紧张提升运价中枢，OPEC减产影响四季度传统旺季表现 供给紧张提升运价中枢。根据克拉克森数据，2023年原油油轮市场供给紧张加剧，需求增长6.5%，而供给增速仅为3.2%。根据波交所数据，2023年全球超大型油轮（VLCC）中东-中国航线（TD3C）平均日收益（TCE）为36,035美元/天，较2022年增长约113%。中小型油轮受益于国际石油贸易的结构性变化，运价整体表现强劲。2023年外贸油轮毛利约人民币42亿元，较2022年增加约188%。 OPEC在2023年5月以后连续削减产量。沙特2023年5月起自愿减产日均50万桶原油，7月起再次自愿额外减产日均100万桶原油，9月宣布将把每日100万桶的石油减产措施延长三个月，至2023年年底。以2023年9-11月TD3C TCE作为公司4Q2023业绩的参考基准，该时段TD3C TCE为28,753美元/天，环比-6.15%。 原油油轮周期向上不变，红海事件增加向上弹性 原油油轮供需差持续拉大，特别是VLCC，周期向上不变。供给侧上，截至2024年1月24日，根据克拉克森数据，VLCC在手订单仅为现有船队运力（按DWT计）的2.56%，处于历史低位；此外，VLCC船队船龄高达11.51年，为2001年来最高，15-19年和20年船队占比分别达到18.2%和17.2%，船队更新压力较大。行业法规上，IMO从2023年开始实施的能效新规EEXI和CII对老船经营的影响将从2024年显现，并逐年加严，老旧船舶将被迫减速航行，甚至退出合规市场，对未来几年VLCC市场的运力供应持续施压。需求侧上，受益于亚洲炼厂新产能和美洲原油出口的增加，需求增速得以支撑。根据克拉克森数据，以载重吨为统计口径，预计原油油轮和VLCC需求在2024年分别增长3.5%和4.6%，2025年分别增长3.1%和3.7%。因此，预计未来几年VLCC运输市场将持续向好，景气度有望进一步上升。 红海事件增加向上弹性。红海危机后，亚丁湾原油油轮通行量持续下降。通过红海航线的船舶主要为苏伊士型与阿芙拉型，服务于俄罗斯与亚洲、中东与欧洲贸易。一旦完全绕行，原油油轮运力需求将增加7.3%，直接利好Suezmax和Aframax市场，VLCC将受益于中型船需求外溢与绕行后的船型替代，利好运价向上弹性与2024年运价中枢的提升。 盈利预测和投资评级 中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。由于公司计提了较高非经营性损失，我们调整了公司的盈利预测，预计中远海能2023-2025年营业收入分别为220.29、258.95与279.05亿元，归母净利润分别为36.76、70.24与83.30亿元，对应PE分别为17.65、9.24、7.79倍。维持“增持”评级。 风险提示 OPEC减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑