芒果超媒(300413) 2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增加4.66%；归母净利润35.56亿元，同比增加90.73%；扣非后归母净利润16.95亿元，同比增加5.70%。 2024Q1实现营业收入33.24亿元，同比增加7.21%；归母净利润4.72亿元，同比减少13.85%；扣非后归母净利润4.67亿元，同比减少10.40%。 投资要点： 稳定输出优质影视综艺内容。2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数、创新率居行业榜首，全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，综N代与创新综艺持续火热，2024Q1《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《声生不息·家年华》位居全网网络综艺有效播放前三，综艺节目巩固行业领先优势，《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》等综艺节目也有望在2024年内播出。 影视剧持续强化优质内容供给，2023年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，2024年公司储备超80部影视剧，100部微短剧。 会员规模再创新高。截至2023年末，芒果TV有效会员规模达到6653万，同比增长约12.46%；实现会员收入43.15亿元，同比增长10.23%；ARPPU小幅下滑3.93%（取年初年末会员数量的平均值测算，可能与实际情况存在差异）；Q4会员收入同比增长35.64%。依托优质独播内容实现用户的拉新和留存，积极拓展优质异业合作渠道，未来将在侧重会员规模增长的同时将兼顾ARPPU的提升，带动会员业务发展再提速。 广告业务加速修复。根据CTR数据显示，2023年广告市场整体增长6%，2024年1-2月增长7.5%，广告市场恢复增长势头。2023年公司的广告业务实现营业收入35.32亿元，同比下降11.57%，2022年与2023H1该业务收入分别下降26.77%和17.23%（调整前口径），2023年广告业务降幅收窄较为明显，其中Q4广告收入同比增长15.95%，2024Q1公司广告业务延续了稳健的增长态势。得益于公司的内容输出以及四平台融合的生态优势，公司的品牌营销平台价值进一步提升，在广告行业回暖的趋势下，公司广告业务有望实现进一步的修复。 运营商业务稳健增长。公司运营商业务实现收入27.67亿元，同比增长10.27%。省内业务推动IPTV业务增收，省外业务依托与运营商的合作，提升大屏内容的上线率和推荐率，实现基础业务和增值业务的全覆盖。 “四平台”模式构筑多元融合生态。2023年公司完成对金鹰卡通的收购，金鹰卡通实现净利润6347.37万元，顺利完成业绩承诺；小芒电商打造独特发展路径，GMV突破100亿元。芒果TV+湖南卫视“双平台”模式升级为芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商“四平台”模式，充分发挥业务协同和资源整合效应，打造内涵更丰富的生态圈，探索多元业务发展路径。 税收政策变化带来较多一次性收入。2023年公司非经常性损益18.60亿元，相比2022年增加约16亿元，其中因企业所得税政策变化带来一次性调整金额16.29亿元，导致公司归母净利润和扣非后归母净利润存在较大差异。同时2024Q1利润总额虽然保持增长，但由于企业所得税免税政策到期，确认所得税费用同比增加8799.22万元，导致税后利润同比有所下滑。 探索前沿科技应用。公司推出40多项AI产品，将AI广泛应用于媒资运营、广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景，实现提升推荐转化效果、降本增效、提升运营效率、创新商业模式等效果。此外，AI与内容进行深度结合也是公司重要的探索方向。 投资建议与投资评级：考虑公司税收政策变化，预计公司2024-2026年EPS为1.03元、1.14元和1.22元，按照4月23日收盘价22.02元，对应PE为21.37倍、19.26倍和18.02倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：广告招商效果不及预期；会员增长情况不及预期；内容表现不及预期；行业竞争加剧

     芒果超媒(300413) 投资要点： 事件：公司发布2023年及2024一季报，2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为146.28亿元、35.56亿元、16.95亿元，同比增速分别为4.66%、90.73%、5.70%。2024Q1分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润33.24亿元、4.72亿元、4.67亿元，同比增速分别为7.21%、-13.85%、-10.40%；营业利润5.47亿元，同比增速3.69%。 整体业绩符合预期，内容成本投入、计提所得税等导致Q1毛利率和净利率同比有所下滑。分业务来看，2023年会员收入同比增长10.23%至43.15亿元（23Q4同增35.64%），广告收入同比下降11.57%至35.32亿元（23Q4同增15.95%），运营商收入同比增长10.27%至27.67亿元；金鹰卡通完成业绩承诺，2023年净利润6347.37万元；小芒2023年度GMV突破100亿元。2024Q1公司基本业务经营稳中向好，预计Q1广告收入同比增速回正，会员收入同比增速超20%，运营商业务受大屏治理影响出现同比下滑。此外，由于公司的内容成本投入增加、计提所得税费用等，2024Q1公司毛利率和净利率同比分别减少4.34pct和3.42pct至28.63%和13.86%。 综N代保持头部制作水准，二三季度优质内容上线，关注公司后续内容提质对会员和广告业务的带动作用。综N代水准在线，公司官微消息显示，Q1芒果综艺在有效播放榜单20席位中占10席，有效播放市场占比51.92%。二、三季度即将迎来更多诸多优质内容，Q2上线《乘风2024》（4月19日开播）、《歌手2024》（预计5月开始录制），Q3计划上线《披荆斩棘4》、《全员加速中2024》、《中国村花》、《密逃6》、《花少6》等。剧集口碑和生态不断加强，3月18日上线《与凤行》（芒果TV播放量破23亿），还有待上线的头部剧集《国色芳华》、《水龙吟》等。我们认为，随着公司内容尤其剧集制作水准的不断加强，平台会员规模有望向亿级靠拢，对广告招商和内容生态建设均有正向促进作用。 投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，综艺制作及播出表现遥遥领先，随着宏观经济和广告主需求复苏，公司广告收入有望迎来修复性增长；剧集领域也正在全力加速补短板，未来有望带动用户规模和会员收入持续增长。由于所得税及大屏治理导致公司运营商收入增速放缓，我们略下调公司的盈利预期。预计公司2024年/2025年/2026年营收162.54元/176.96亿元/188.42亿元，归母净利润18.40亿元/19.77亿元/20.93亿元，EPS分别为0.98元/1.06元/1.12元，对应PE分别为22.57倍/21.00倍/19.84倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期。

     芒果超媒(300413) 【投资要点】 公司发布2023年报和2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；实现归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%；实现扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。 2024年一季度，公司实现营业收入33.24亿元，同比增长7.21%；实现归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%；实现扣非归母净利润4.67亿元，同比下降10.40%，主要系所得税优惠政策变化影响。 公司发布2023年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1.80元（含税），共计派发现金股利3.37亿元。 会员规模再创新高，小芒电商高速发展。分业务来看：2023年公司实现会员收入43.15亿元，同比增长10.23%，截至年末，芒果TV有效会员规模为6653万，规模再创新高。广告业务受益于头部IP招商稳固，以及新客户拓展，2023年共实现收入35.32亿元，同比下降11.57%，降幅持续收窄；其中，四季度广告收入同比增速由负转正，同比增长15.95%。运营商业务持续稳健增长，实现营业收入27.67亿元，同比增长10.27%。新媒体互动娱乐内容制作与运营业务实现收入11.50亿元，同比下降17.32%。内容电商业务受益于小芒电商的高速发展，2023年GMV突破100亿，带动营收增长32.14%至28.23亿元。 收购金鹰卡通，“四平台”优势领先，助力多元发展。2023年，公司内容优势持续领先，全年芒果TV共上线各类新老综艺超100档，全网综艺正片有效播放量同比上涨31%；上线重点影视剧集、微短剧等128部，全网剧集正片有效播放量同比上升46%。同时，公司完成对金鹰卡通的收购，以“芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”为核心的“四平台”模式多元发展，金鹰卡通也顺利完成2023年业绩承诺，实现净利润6347.37万元，后续2024-2025年业绩承诺分别为净利润不低于5414.25万元和5969.47万元，进一步助力公司业绩增长。2024年一季度，公司相继上线《大侦探9》《花儿与少年·丝路季》《问苍茫》《与凤行》等优质综艺剧集，播放量和话题热度表现亮眼。后续，公司储备丰富，《乘风2024》已于4月19日上线，《国色芳华》《水龙吟》等优质剧集项目持续推进，巩固公司内容优势。 受税收政策变化影响，利润率短期波动，费用控制良好。2023年，公司实现毛利率32.98%，同比下降1.14pct；实现净利率23.73%，同比上升10.81pct，主要系企业所得税政策变化带来的一次性调整影响。费用控制良好，2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.45%/4.18%/-1.01%/1.91%，同比分别变动-0.61pct/-0.45pct/0.01pct/0.07pct，公司期间费用率同比下降0.98pct至20.53%。 【投资建议】 考虑后续税收政策变化带来的影响，结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司2024-2026年营利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为162.00/177.78/193.32亿元，归属母公司净利润分别为19.60/22.43/24.90亿元，EPS分别为1.05/1.20/1.33元，PE分别为22/20/18倍。芒果超媒作为国有视频平台，核心主营业务稳健增长，内容竞争力强劲，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 政策监管风险； 同业竞争加剧； 内容成本提升； 核心人才流失。

     芒果超媒(300413) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。 点评： 归母净利润快速增长，金鹰卡通超额完成业绩承诺 2023年，公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%，其中Q4单季实现营收42.62亿元，同比增长21.16%。全年归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%；扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。年内，金鹰卡通实现归母净利润6347.37亿元，实现扣非归母净利润4754.32亿元，完成本年度业绩承诺的102.79%。2024Q1实现营收33.24亿元，同比提升7.21%，归母净利润4.72亿元，扣非归母净利润4.67亿元。 持续夯实视频内容优势，会员服务高质量发展 2023年，芒果TV全年全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速居长视频行业第一。年内，芒果TV上线各类综艺节目超100档，上新数、独播数和创新率均居行业榜首。此外，公司与抖音联合打造“精品短剧扶持计划”，探索长短剧合作新空间。2024年，公司储备超80部影视剧、100部微短剧，保持优质剧集供给能力。分业务看，2023年，公司会员数再创新高，有效会员规模达6653万，全年会员收入超43.15亿元，同比增长10.23%，会员增长与内容投入形成良性循环。2023年，公司广告业务实现营收35.32亿元，同比下降11.57%，23Q4广告业务收入同比转正为15.95%。运营商业务年度营收27.67亿元，同比增长10.27%，持续推动IPTV业务增收。 打造多元发展芒果深度融合生态，积极探索AI技术应用落地2023年，公司完成对金鹰卡通的收购，芒果TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商的“四平台”模式逐渐形成。2023年，金鹰卡通顺利完成业绩承诺，加深公司在亲子赛道内容护城河。小芒电商依托芒果优质的内容IP和艺人资源，年度GMV突破100亿元，首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿元。公司积极探索AI前沿技术落地，推出40+项AI产品，AI生成短视频超100万条，大幅降低内容宣发成本和平台获客成本；同时，公司与大模型公司合作AI角色对话产品，与大热IP联动，尝试新商业模式，提高用户粘性及活跃度。 投资建议与盈利预测 公司作为国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润21.21/23.41/25.65亿元，EPS分别为1.13/1.25/1.37元，对应PE20/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等。

     芒果超媒(300413) 剔除所得税影响后24Q1净利润或同比增长，延续成长，维持“买入”评级2023年公司营业收入为146.28亿元（同比+4.66%），归母净利润为35.56亿元（同比+90.73%）；2023Q4公司营业收入为42.62亿元（同比+22.98%），归母净利润为17.75亿元（同比+1110.43%），扣除所得税政策影响后归母净利润为19.27亿（同比+3.36%），业绩增长主要系会员收入发展提速，且费用率持续优化，2023年销售费用率为15.45%（同比-0.46pct）。公司2024Q1营业收入为33.24亿元（同比+7.21%），归母净利润为4.72亿元（同比-13.85%），剔除所得税影响后公司归母净利润或为5.60亿元（同比+2.19%），业绩增长主要系公司内容投入产出比提升，同时精益管理带来期间费用率同比下降3.99pct。考虑到公司所得税优惠已于2023年底到期影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为19.18/21.80/23.81（前值为28.19/32.76）亿元，对应EPS分别为1.03/1.17/1.27元，当前股价对应PE分别为21.5/18.9/17.3倍，我们看好公司广告收入持续复苏，优质内容驱动会员增长，维持“买入”评级。 23Q4会员收入强劲增长，广告收入增速由负转正 2023年末芒果TV有效会员规模达6653万（同比+12.46%），驱动2023年会员收入达43.15亿元（同比+10.23%），其中23Q4会员收入同比增长35.64%，2023年月均ARPU为5.40元。2023年实现广告收入35.32亿元（同比-11.57%），降幅缩窄，其中23Q4广告收入同比增长15.95%，增速由负转正。随精品内容释放、广告新客户开拓与消费复苏，会员规模、ARPU及广告收入或持续增长。 优质内容供给待释放，AIGC助力降本增效，持续增长可期 2024年公司储备超80部影视剧，4月19日首播《乘风2024》上线三天累计播放量4.9亿；重磅综艺《歌手》、创新综艺《中国村花》等优质内容或于年内上线。3月15日，湖南广电首个AI导演“爱芒”上线，公司或持续强化内容与AI等新技术的结合。公司2024年内容供给丰富，叠加AI赋能，业绩或稳健增长。 风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。

     芒果超媒(300413) 事件: 2024年4月21日，芒果超媒发布2023年年报及2024年一季报：（1）2023年收入146.3亿元（YOY+4.66%），归母净利润35.6亿元（YOY+90.7%），扣非归母净利润16.95亿元（YOY+5.70%）。 （2）2024Q1收入33.2亿元（YOY+7.2%），归母净利润4.7亿元（YOY-13.85%），扣非归母净利润4.7亿元（YOY-10.4%）。 （3）2023年度拟每10股派发现金股利1.8元，合计3.37亿元，分红率为9.5%。 投资要点: 收入稳健，税收政策调整影响利润端表现。 （1）2023年收入146.3亿元（YOY+4.66%），归母净利润35.6亿元（YOY+90.7%），扣非归母净利润16.95亿元（YOY+5.70%），非经常性损益18.6亿元，主要来自税收等政策调整影响额16.3亿元，政府补助等约2.3亿元；扣除税收政策调整影响，2023年归母净利润19.3亿元（YOY+3.36%）。2023年毛利率为32.98%；期间费用率为20.5%（同比下降0.68pct），销售/管理费用率分别为15.5%/4.2%（同比下降0.46/0.37pct），研发费用率1.9%（同比增加0.19pct），费用控制较好。 （2）2024Q1收入33.2亿元（YOY+7.2%），归母净利润4.7亿元（YOY-13.85%），扣非归母净利润4.7亿元（YOY-10.4%），主要系企业所得税优惠政策变化的影响，2024Q1所得税费用（所得税率16.1%）较2023Q1增加8799万元；若剔除所得税影响，2024Q1归母净利润同比增加2.2%。 会员数双位数增长，2023Q4会员/广告收入同比正增长。 （1）会员：2023年末付费会员数6653万（YOY+12.5%），2023年会员收入43.15亿元（YOY+10.23%），年ARPU68.7元（YOY-3.9%，降幅收窄），2023Q4会员收入YOY+35.64%。 （2）广告：2023年广告收入35.32亿元（YOY-11.57%），较2023H1降幅收窄（YOY-17.23%），2023Q4广告收入YOY+15.95%。《去有风的地方》《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数纪录。 （3）运营商：2023年运营商收入27.67亿元（YOY+10.27%）。省外依托与移动的合作深化全国布局；省内推动IPTV业务增收。 四平台深度融合发展，聚焦优质内容供给。 （1）“芒果TV+湖南卫视+小芒+金鹰卡通”四平台深度融合发展，56/22个综艺/剧集团队夯实内容优势。 【综艺】2023年上线超100档综艺，全网有效播放量YOY+31%。据上海证券报，2024年1/2月，全网综艺正片播放市占率TOP10中芒果TV上榜6/5部。《乘风2024》4月首播（据猫眼，首期周五至周日播放量4.97亿次，为系列历史最高），获金典等7个广告主赞助。2024Q2/Q3储备有《歌手2024》《披荆斩棘4》等重磅综艺。【剧集】2023年上线长短剧集共128部，全网剧集正片有效播放量YOY+46%。成立剧类评估品控中心，推行超级工作室，推出“新芒 S计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦优质剧集供给。据上海证券报，2024Q1《与凤行》上线首日正片有效播放破近3年最高纪录，为3月全端播放量月榜冠军，芒果TV广告品牌投放高达38个。2024年储备有《水龙吟》《国色芳华》等超80部影视剧以及100部微短剧。 （2）金鹰卡通2023年净利润6347.4万元（完成4625.4万元业绩承诺）。 小芒电商2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元。 推动科技与内容深度融合发展。 推出40多项AI产品，将AI应用于广告投放、会员互动、视频剪辑、内容生产等业务场景。①推出AI多模态检索与创作引擎，海量内容秒级交互式检索；②AI二创短视频运用于头部综艺节目，生产短视频超100万条；③研发AIGC HUB应用平台，集成了文本、图像、语音模态的AIGC能力；④推出AI角色对话产品，与热门IP联动，建立AI角色聊天场景，推出国内首个AI导演“爱芒”。 盈利预测与投资评级：“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，且积极推进科技与内容的融合发展。基于审慎原则，考虑税收政策调整影响（所得税率约15%），我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入163.19/179.51/192.88亿元，归母净利润为19.16/21.82/24.04亿元，对应EPS为1.02/1.17/1.28元，对应PE为21.68/19.03/17.28X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓、综艺招商/会员增长/内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策、人才流失、广告主预算偏好改变、治理结构、市场风格切换等风险。

     芒果超媒(300413) 报告关键要素: 公司披露 2023 年年度报告及 2024 年一季报，由于会计政策发生变更以及进行了同一控制下的企业合并，公司对业绩进行追溯调整。2023 年实现全年营业收入 146.28 亿元（调整后 YOY+4.66%）；归母净利润 35.56亿元（调整后 YoY+90.73%）；扣非归母净利润 16.95 亿元（调整后YoY+5.70%）。2024 年第一季度实现营业收入 33.24 亿元（调整后YOY+7.21%）；归母净利润 4.72 亿元（调整后 YoY-13.85%）；扣非归母净利润 4.67 亿元（调整后 YoY-10.40%）。 投资要点: 公司夯实综艺领头羊地位，优化布局长、短剧。根据云合数据显示，2023年芒果 TV 全网综艺正片有效播放量同比上涨 31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨 46%，增速位居长视频行业第一。在 2024 年公司将持续深耕综 N 代，包括《歌手 2024》、《大侦探 9》、《乘风 2024》、《披荆斩棘 4》等，并挖掘潜在市场，筹备全新综艺《中国村花》等；推出“新芒 S 计划”和影视剧超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发，补强优质剧集供给能力；同时公司在 23 年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在 12 月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在 24 年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。 会员业务迈入高质量发展新阶段，运营商业务持续稳健，广告业务回暖趋势显著。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝 88VIP 权益合作等优质渠道，精细化提升会员 ARPPU 值，Q4 会员收入同比增长 35.64%，全年会员收入同比增长 10.23%，年末有效会员规模达 6653 万，续创新高，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入27.67 亿元，同比增长 10.27%；广告业务下半年加速复苏，Q4 广告收入同比增长 15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转，全年广告业务 35.32 亿元，同比下降 11.57%，较上半年降幅明显收窄 收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，拓展升级“四平台”模式，夯实核心竞争力。公司在 2023 年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司 100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通 IP 资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场；同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果 TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，助力公司从“芒果 TV+湖南卫视”双平台拓展为“芒果 TV+湖南卫视+金鹰卡通+小芒电商”四平台模式，全面打通内容创制与运营，充分发挥业务协同和资源整合效应，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资建议：根据公司 2023 年及 2024 年第一季度业绩表现情况，同时考虑到节目制作成本上升及非经常损益对归母净利润的影响 ， 我 们 调 整 其 盈 利 预 测 ， 2024-2026 年 实 现 营 业 收 入162.77/177.62/193.37 亿元（2024-2025 年调整前为 161.49/180.78 亿元），归母净利润分别为 21.73/23.28/26.51 亿元（2024-2025 年调整前为 27.02/32.15 亿元），EPS 为 1.16/1.24/1.42 元，对应 4 月 22 日收盘价，对应 PE 为 19.11X/17.84X/15.66X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险

     芒果超媒(300413) 事件： 公司发布2023年报：全年营收146.28亿元，调整后同比增长4.66%；归母净利润35.56亿元，调整后同比增长90.73%；扣非归母净利润16.95亿元，调整后同比增长5.7%。公司发布2024年一季报：单季度营收33.24亿元，同比增长7.21%；归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%。 会员规模加速增长，广告业务增速回正 2023年公司业绩保持稳健增长，主要系优质内容的稳定供给。综艺方面，《乘风2023》《披荆斩棘第三季》等IP续集热度持续，《快乐老友记》《女子推理社》等创新综艺豆瓣评分达到9分以上。剧集方面，公司自制剧《去有风的地方》《我有一个朋友》位列2023年豆瓣国产剧评分Top10。精品内容驱动下，截至2023年末，芒果TV有效会员规模达6653万人，同比增长10.23%，其中23Q4会员收入同比增长35.64%；同时广告业务持续复苏，其中23Q4广告收入同比增长15.95%，增速实现由负转正。此外，子公司金鹰卡通实现净利润0.63亿元，完成2023年业绩承诺。 优质内容储备丰富，24Q2后有望加速释放 展望2024年，公司优质内容储备丰富。综艺方面，24Q1已上线的《大侦探9》3月市占率Top1；多部重磅综艺续集将于24Q2起陆续播出，其中《歌手2024》系“歌手”系列自2020年后首次回归，有望成为年度现象级综艺。剧集方面，公司与腾讯视频联播的《与凤行》3月全网市占率Top1；后续储备有《水龙吟》（与中国移动“大片联创计划”首发项目）、《国色芳华》（与华策影视合作项目）等大制作剧集，有望进一步提振公司影视板块，缩小与行业龙头的差距。此外，公司还将于2024年推动国际版APP用户规模“倍增计划”，扩大优质内容的海外影响力。 盈利预测、估值与评级 考虑到企业所得税优惠政策到期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为164/180/196亿元，同比增速分别为12%/10%/9%，归母净利润分别为20.6/22.4/24.2亿元，同比增速分别为-42%/9%/8%，EPS分别为1.1/1.2/1.3元/股，3年CAGR为-12%。鉴于公司国企控股长视频平台稀缺性，长期优质内容有望推动会员增长，我们给予公司2024年25倍PE，目标价27.5元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严，内容上线节奏、播出情况不及预期的风险

     芒果超媒(300413) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年营收146.28亿元，同比增长4.66%，归母净利润35.56亿元，同比增长90.73%，归母扣非净利润16.95亿元，同比增长5.7%。非经常性损益18.6亿元，其中因会计准则调整，而产生的当期损益的一次性调整16.29亿元。24Q1营收33.2亿元，同比增长7.21%，归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%，归母扣非净利润4.67亿元，同比下降10.4%。利润下降的原因主要系：税政策到期导致所得税费用计入0.89亿元。 广告业务恢复较好 公司广告业务显著回暖，2023年广告业务实现营收35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄。其中，第四季度广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。广告增长较快的原因系：去年基数较低，叠加23Q4剧集、综艺产品等招商表现较好。其中《乘风2023》、《披荆斩棘第三季》等头部IP稳住综艺广告招商大盘，《去有风的地方》、《以爱为营》刷新公司剧集三年来招商金额、项目合作客户数记录。Q1系产品淡季，Q2产品较多，包括《乘风2024》（4月19日上线）等。展望未来，预计随着公司剧集、综艺产品持续推出，广告主预算随宏观经济复苏而实现修复，广告收入有望实现恢复。 会员数稳健增长，关注ARPPU提升 2023年全年会员收入43.15亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长35.64%。“芒果TV”年末有效会员规模达6653万，续创新高。在高门槛长视频内容加持下，芒果TV积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，会员数稳健增长。 内容能力持续验证，关注后续产品排期 公司综艺产品优势明显，并持续补充剧集能力。根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一。公司已与华策、正午阳光、贰零壹陆、悦凯影视等公司达成合作，全面布局都市、家庭、古装、悬疑等内容。建议关注2024年产品排播，以及长期剧集能力的搭建。 投资建议：随着内容排播及经济复苏，公司会员、广告具有较高弹性。由于企业所得税优惠政策变化后，公司以15%税率缴税，因此24年业绩有所下滑。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润18.12亿元、20.21亿元、23.06亿元，当前股价对应PE分别为23x、21x、18x，维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管风险、会员业务进展不及预期、竞争激烈风险。

     芒果超媒(300413) 公司发布2023年财报&2024年一季报：1)全年实现营业收入146.28亿元，同比+4.66%，归母净利润35.56亿元，同比+90.73%，扣非归母净利润16.95亿元，同比+5.70%；非经常损益合计金额为18.60亿元，其中递延所得税费用影响金额为-16.29亿元。2)24Q1实现营业收入33.24亿元，同比+7.21%，归母净利润4.72亿元，同比-13.85%，扣非归母净利润4.67亿元，同比-10.40%。由于企业所得税免税政策到期，24Q1确认所得税费用同比增加8799.22万元，致税后利润同比下滑。 芒果TV互联网视频主业基本盘持续向好：广告营收加速复苏，会员与运营商业务稳中有增。2023全年克难而上、彰显韧性：1）广告收入35.32亿元，同比-11.57%，降幅明显收窄，2）会员收入43.15亿元，同比+10.23%，截至2023年末芒果TV有效会员规模达6653万，3）运营商业务收入27.67亿元，同比+10.27%。2023Q4单季度收入创新高：单季度收入42.62亿元、创单季度收入新高。2024Q1淡季不淡、开局良好：单季度收入33.24亿元，同比+7.21%，营业利润5.47亿元，同比+3.69%。 全面打通内容创制与运营，充分发挥业务协同效应：金鹰卡通加固亲子内容赛道，小芒电商继续高速发展。2023年，金鹰卡通聚焦内容运营、品牌营销、线下乐园等探索内容变现路径，实现净利润6347万元、达成业绩承诺；小芒电商年度GMV突破100亿元，内容电商收入同比+32.14%、达28.23亿元。 2024年展望：头部精品内容频出，综艺持续领跑，剧集表现可圈可点。一季度综艺节目稳定输出：综N代《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《声生不息·家年华》领跑网综市场；剧集发力表现不俗：《与凤行》断层登顶3月全端播放量月榜，《欢乐家长群》《江河日上》亦数据亮眼。全年精品内容弹药充足：《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘第四季》以及《国色芳华》《水龙吟》等优质综艺及剧集储备有望推动会员数及广告收入再上台阶。 投资建议：预计公司2024-2026年收入为163.98亿元、178.92亿元、192.95亿元，净利润为20.08亿元、22.95亿元、24.81亿元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26.75元，相当于2024年25.0x的动态市盈率。 风险提示：内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

     芒果超媒(300413) 核心观点： 事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营业收入146.28亿元，同比增长4.66%；归属于上市公司股东的净利润35.56亿元，同比增长90.73%；扣非归母净利润16.95亿元，同比增长5.70%。2024年第一季度公司实现营业收入33.24亿元，同比增长7.21%；归母净利润4.72亿元，同比下降13.85%；扣非归母净利润4.67亿元，同比下降10.40%。 互联网视频业务稳步发展，广告业务复苏明显：2023年内公司主营的互联网视频业务稳步发展，实现营收106.1亿元，同比增长1.9%。其中：会员收入43.2亿元，同比增长10.2%，2023年末公司有效会员数达6653万，再创新高；广告收入35.3亿元，同比下降11.6%，其中Q4单季度广告收入同比由负转正，同比增长15.95%，广告业务复苏明显；运营商业务收入27.7亿元，同比增长10.3%。 Q1剧集综艺表现亮眼，内容储备丰富：2024一季度公司已上线8部剧集、21档综艺。其中：联播剧集《与凤行》日均播放量达7500万，位列剧集第一；头部综艺节目《大侦探9》则以3.3亿的播放量排名网综第一名。后续储备项目方面：2024年二季度公司预计有超过10档综艺上线，其中《乘风2024》已于4月19日上线，《歌手2024》也是“歌手”系列综艺时隔四年的回归之作，有望为公司贡献增量业绩。 金鹰卡通并表，顺利完成业绩承诺：公司以自有资金83,479.51万元收购芒果传媒持有的湖南金鹰卡通传媒100%股权，金鹰卡通公司成为公司的全资子公司，自2023年10月起纳入公司合并报表范围。2023年内金鹰卡通实现营收2.5亿元，扣费归母净利润0.47亿元，顺利完成业绩承诺。 投资建议：公司广告业务在2023年短暂承压，叠加公司的所得税优惠政策已于2023年末到期，结合公司2023年度业绩表现，我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达19.24/22.10/25.37亿元，同比增长-45.89%/14.86%/14.81%，对应PE分别为22x/19x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险等。

     芒果超媒(300413) 芒果超媒2023年扣非后净利润率稳定，24Q1收入和利润总额小幅增长；2023年优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏。我们认为，2024年芒果TV综艺内容仍将保持较强竞争力，增强长剧和微短剧供给，进一步拉动会员收入增长以及广告恢复。维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年扣非后净利润率稳定，24Q1收入和利润总额小幅增长。公司2023年营业收入146.28亿元，调整后同比+4.7%；2023年归母净利润为35.56亿元，调整后同比+90.7%；扣非后净利润预计为16.95亿元，调整后同比+5.7%。全年非经常性损益为18.60亿元，其中有16.29亿元为公司未来适用税率变化导致的所得税费用一次性调整。2023年公司毛利率32.98%，同比-1.1ppts，三项费用率变动不大。2024年Q1收入33.24亿元，调整后同比+7.2%，归母净利润4.72亿元，调整后同比-13.9%。24Q1营业利润同比+3.7%，但由于税率变化，当期确认所得税费用较去年同期增加8799万元，导致税后利润同比有所下滑。 优质内容引领会员业务增长，广告业务加速复苏。2023年芒果TV互联网视频业务收入106.14亿元，同比+1.9%。其中，会员收入43.15亿元，同比+10.2%，23Q4会员收入同比+35.6%；年末有效会员规模达6653万，同比+12.5%。广告业务加速复苏，全年广告收入35.32亿元，同比-11.6%，较上半年降幅明显收窄，23Q4广告收入同比+16.0%。芒果TV运营商业务收入27.67亿元，同比+10.3%，保持稳健的增速。新媒体互动娱乐内容制作收入11.50亿元，同比-17.3%。内容电商收入28.23亿元，同比+32.1%其中小芒电商收入10.21亿元，年度GMV突破100亿元，首个自营潮服品牌“南波万”GMV超2.7亿元，2023年净亏损2.5亿元。 保持综艺内容优势，增强剧集供给，进军竖屏短剧。根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比+31%，全网剧集正片有效播放量同比+46%，增速双双位居长视频行业第一。2024年公司储备超80部影视剧、100部微短剧，进一步增强优质剧集供给能力。4月19日，芒果TV发布两部竖屏短剧《捡到一个皇太子》《以爱之名》的开机信息，出品方为芒果TV和大芒剧场等。公司大芒计划工作室负责人表示，预计今年将制作上线200部竖屏小程序剧。我们认为，此前芒果TV与抖音的合作有望促进从生态流量角度对大芒竖屏短剧进行导流。 估值 我们认为芒果TV具有很强的内容生产基因，长剧和微短剧产能充足、储备丰富，综艺内容优势保持前列。考虑到所得税率变化影响，我们下调2024/25/26年归母净利润至22.68/24.47/26.18亿元，EPS1.21/1.31/1.40元对应PE19.42/18.00/16.82倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

     芒果超媒(300413) 投资要点 事件：公司发布2023及2024Q1业绩。2023年营收同比增长4.7%至146.3亿元，归母净利润同比增长90.7%至35.6亿元，扣非归母净利润同比增长5.7%至17.0亿元。2024Q1营收同比增长7.2%至33.2亿元，继续保持持续向好的经营态势；归母净利润同比减少13.9%至4.7亿元，主要系企业所得税优惠政策变化的影响，2024Q1所得税费用同比增加8799.2万元。 播放量行业领先，2024年储备丰富，金鹰卡通完成业绩承诺：2023年互联网视频业务营收同比增长1.9%至106.1亿元，其中会员收入同比增长10.2%至43.2亿元，广告收入同比下降11.6%至35.3亿元，运营商业务收入同比增长10.3%至27.7亿元。芒果TV在长视频创制领域持续创新，2023年全网综艺和剧集正片有效播放量同比分别上涨31%和46%，增速行业第一。2023年公司收购金鹰卡通，自2023年10月并表。根据业绩承诺，金鹰卡通2023-2025年扣非归母净利润分别不低于4625/5414/5970万元。2023年金鹰卡通已实现营收2.5亿元，销售净利润6347.4万元，扣非归母净利润4754.3万元，顺利完成业绩承诺。 2024Q1剧综数据亮眼，二季度迎来重磅综艺：（1）2024Q1芒果已上线8部剧集、21档综艺。剧集方面，包括7部独播剧，以及和腾讯联播的《与凤行》。其中，《与凤行》以7511万的日均播放量位列第一，并获猫眼剧集热度总榜日冠16次，微博讨论量高达5052万。综艺方面，1-3月播放量前10的综艺中，芒果分别占6/6/5档；其中，头部综艺《大侦探9》以3.3亿次播放量、10.5%市占率领跑网综市场。（2）根据2023年11月芒果招商会信息，今年二季度，芒果预计上线超11档综艺，其中，综N代《乘风2024》于4月19日上线，邀请了36位来自世界各国的全年龄段女性成员。《歌手2024》为继2020年的《歌手·当打之年》后时隔4年的回归之作。 发布现金分红预案，现金股利总额同比大幅提升：芒果超媒计划以总股本18.7亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.8元（含税），总计派发现金股利3.4亿元，同比提升39%。该预案已通过董事会和监事会审议，尚需提交股东大会审议。 盈利预测与投资评级：由于转制文化企业的所得税优惠于2023年底到期，我们将公司2024-2025年归母净利润从23.6/26.4亿元下调至21.2/23.7亿元，并预计2026年为26.5亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

     芒果超媒(300413) 事件 芒果超媒发布公告：2023年公司营业总收入146.28亿元（yoy+4.66%），营业总成本129亿元，归母利润35.56亿元（yoy+90.7%），扣非利润16.95亿元（yoy+5.7%），其中非经的影响主要因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生一次性影响16.29亿元；2023年拟向全体股东每10股派发现金股利1.8元（含税）。季度看，2024Q1公司营收 （yoy+3.69%），归母利润4.72亿元（yoy-13.85%），扣非利润4.67亿元（yoy-10.4%），受企业所得税优惠政策变化的影响，公司第一季度确认所得税费同比增加0.88亿元，致税后利润同比下滑。 投资要点 2023年芒果TV会员收入同比增10.23%广告收入35.3亿元同比减11.57%但2023Q4广告收入同比增15.95%广告收入单季度渐回暖 2023年公司营收与扣非利润双增，销售、管理、财务费用yoy+0.68%、-5.34%、+3.67%，相对稳定；2023年芒果TV会员、广告、运营商三大业务收入分别为43.15亿元、35.32亿元、27.67亿元（yoy+10.23%、-11.57%、+10.27%），分类看，会员业务端，2023年末芒果TV有效会员规模6653万（yoy+12.5%），其增长得益于优质内容供给，2023年芒果TV上线各类综艺节目超100档（全网综艺正片有效播放量同比增31%）；广告端，2023年芒果TV的广告收入同比下滑11.57%，但2023年第四季度广告收入同比增长15.95%，广告收入单季度渐回暖；2023年内容电商收入28.2亿元（yoy+32%），从会员业务到广告业务再到内容电商，均凸显优质内容带动的货币化能力。 行业端看，2023年据击壤科技数据显示，品牌投放媒体中网综芒果TV招商为冠军（凸显其媒介仍是广告主投放主阵地），网综《乘风2023》《披荆斩棘第三季》获得品牌数分别为18个、16个，名列前茅；2023年芒果TV全年投放品牌高达272个，网综制作节目数位列行业头部，芒果TV的网综从数量与质量均获较好表现。2024年4月《乘风2024》开播后，《歌手2024》也将2024年播出，芒果TV综艺仍具看点，剧集端，从《去有风的地方》到《群星闪耀时》均获社会与经济双效益，后续精品短剧项目供给也值得期待。 AI+探索内容创作新范式2024年拟开启芒果TV国际版“倍增”计划 2024年1月1日迎芒果TV8.0版本，其中AI赋能内容端看，AI有声剧缔造沉浸式感官体验。从剧本解析、语音、语义匹配、旁白生成加上TTS技术，芒果IP即可生成芒果有声剧；面对新技术发展，芒果积极拥抱打造首个元宇宙粉丝内容社区“芒果IP奇妙乐园”，结合优质IP资源、3D建模和AIGC等技术，提供一个集创意IP内容玩法，虚拟社交和时尚消费于一体的虚拟世界。2024年4月推出国内首位AI导演“爱芒”，其声音采集湖南卫视及芒果TV双平台95后、00后导演声音的合成。展望2024年，拟启动芒果TV国际版APP用户规模“倍增计划”，加大版权输出力度，继续推动芒果综艺模式出海，提升海外影响力。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为156、172、193亿元，归母利润分别为19.2、21.4、24.1亿元（较1月23日的报告营收利润下修主要由于税收因子及综艺内容动态进展），EPS分别为1.03、1.14、1.29元，当前股价对应PE分别为22.95\20.62\18.31倍，2023年会员数持续新增且广告收入第四季度实现增长，回暖态势良好；作为融媒体头部，2024年内容常态供给的规模优势下叠加AI赋能且携手抖音微短剧合作，均有望推动2024年主业再下一城，同时2024年公司也将启动芒果TV国际版“倍增”计划，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 新业务探索不及预期的风险、金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。

     芒果超媒(300413) 报告关键要素: 公司披露2023年业绩快报，2023年实现全年营业收入146.31亿元，较2022年（追溯调整后）139.77亿元同比增长4.68%；由于公司根据相关规定对当期企业所得税费用进行调整，可净额确认递延所得税资产金额约16.28亿元计入非经常性损益，2023年实现归母净利润35.59亿元，较2022年（追溯调整后）18.64亿元同比增长90.90%；扣非归母净利润16.96亿元，同比增长5.71%。由于公司2023年进行了同一控制下的企业合并（湖南金鹰卡通传媒有限公司），在发布的2023年业绩快报中进行了追溯调整，2022年（追溯调整前）营收137.04亿元，同比增长6.76%；2022年（追溯调整前）归母净利润18.25亿元，同比增长95.05%。 投资要点: 公司夯实综艺领头羊地位，长、短剧不断强化优质内容供给。根据云合数据显示，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速位居长视频行业第一。在2024年公司将持续深耕综N代，包括《歌手2024》、《大侦探9》、《乘风2024》、《披荆斩棘4》等，并携手头部影视公司从七个维度持续发力长剧集；同时公司在23年推出了首部上星微短剧《风月变》，并与抖音在12月签订合作协议，共同布局精品微短剧，在24年将不断探索更多元化和更深层次的合作模式，实现双方多维融合和跨屏发展，促使公司以差异化内容突围微短剧领域，逐步形成头部优势。 会员数量续创新高，广告业务有所回暖。在公司优质内容的加持下，公司积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，精细化提升会员ARPPU值，Q4会员收入同比增长35.76%，全年会员收入同比增长10.23%，年末有效会员规模达6653万，续创新高，会员增长与内容投入形成良性循环、正向反馈；持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入27.67亿元，同比增长10.27%；广告业务有所回暖，Q4广告收入同比增长16.13%，同比增速实现由负转正的趋势逆转，全年广告业务35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄。 收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵，推进媒体深度融合发展，夯实核心竞争力。公司在2023年完成了对湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权收购，有助于公司倚靠金鹰卡通高质量的卡通IP资源丰富公司内容矩阵，巩固青少儿用户基础，扩充产品市场，同时金鹰卡通的节目供给能依托芒果TV“一云多屏”多牌照、全终端覆盖优势，实现用户规模拓展，覆盖更大范围人群。这推进了公司媒体深度融合发展，构建起更具价值引领的全媒体传播生态，激发更多的产业活力和动能，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资建议：根据公司业绩快报中业绩表现情况，以及合并、资产调整等影响，我们调整其盈利预测，2023-2025年实现营业收入146.31/161.49/180.78亿元（调整前为143.57/160.62/179.78亿元），归母净利润分别为35.59/27.02/32.15亿元（调整前为33.86/26.61/30.79亿元），EPS为1.90/1.44/1.72元，对应2月29日收盘价，对应PE为13.02X/17.16X/14.42X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。

     芒果超媒(300413) 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩预告，各项主要经营指标持续向好。2023年预计全年实现归母净利润32.8亿元-38.8亿元，同比增长75.94%-108.12%；扣非净利润16.2亿元-18.2亿元，同比增长2.05%-14.65%；第四季度营业总收入同比、环比增幅预计均超20%。 综艺领头羊稳固、剧集持续发力，后续片单储备丰富。根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一。展望后续，综艺与剧集片单丰富，优质内容供给延续。11月11日，芒果四平台联合举行招商会，现场发布芒果重点综艺超100档，重点电视剧80部以及动画、纪录片、晚会等内容。综艺方面，综N代储备丰富，24年每个季度平均有2-3部头部综N代计划上映。剧集方面，27部计划于24年上映，15部暂定25年，其余待定。 会员与运营商收入稳步增长，广告业务逐步回暖。1）会员：芒果TV积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，第四季度会员收入预计同比增长33%，全年会员收入预计同比增长11%，年末有效会员规模达6653万，续创新高。我们认为，多渠道会员合作扩大会员用户基数，后续有望通过持续的优质内容供给，维持付费用户粘性，逐步扩大会员收入基本盘。2）运营商：持续夯实与各大运营商的业务合作，全年运营商业务收入预计同比增长10%。3）广告：广告业务回暖，第四季度广告收入预计同比增长18%，全年广告业务同比下降预计在12%以内，较上半年降幅明显收窄。我们认为，广告为顺周期业务，伴随宏观经济的持续改善，广告主的投放意愿与预算有望逐步恢复；同时伴随会员基数扩大，平台有望获得更多广告主的青睐，进一步提升份额。 收购金鹰卡通横向拓宽内容，培育小芒电商纵向延伸产业链。1）金鹰卡通：23年公司完成对金鹰卡通的收购，金鹰卡通预计顺利完成2023年度业绩承诺。金鹰卡通作为国内头部亲子少儿内容平台，进一步夯实了公司亲子赛道内容护城河，与公司原有业务在节目创新、营销资源、动漫创投、研学乐园、衍生产品等方面形成全方位协同。2）小芒电商：处于战略培育期的小芒电商，不断探索内容商业新模式，继续保持快速发展态势。2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元。 与抖音发布“精品短剧扶持计划”，短剧有望成为业务新切口。12/14，芒果TV与抖音签订合作协议并重点发布了“精品短剧扶持计划”，未来三年，双方将围绕新国风、新青年、新生活、新职业、新技术、新人文、新农村、新竞界、新生态与新健康等十大主题，面向行业激励优质短剧的开发和制作。一方面，长短视频合和共生，有望充分发挥各自的平台与内容优势。我们认为，芒果TV作为长视频平台，发展短剧的优势在于内容。芒果TV自2019年“大芒计划”诞生以来，出品了《进击吧皇后》《念念无明》《虚颜》《风月变》等精品爆款，且《风月变》成为第一部上星播出的短剧。抖音的短视频流量玩法，成为助推短剧热度的关键因素。抖音作为短视频平台，正在成为优秀短剧的播出阵地，《逃离大英博物馆》《二十九》《柳夜熙》等优质短剧作品在抖音上受到用户喜爱。另一方面，短剧内容与流量龙头强强联合，有望推动短剧高质量发展，并且通过付费、会员订阅或广告等模式探索商业化变现路径，逐步为公司贡献业绩。双方还将积极探索短视频二创与品牌营销等，共同挖掘产业链、价值链的合作空间。 税收影响落地，收入主要来源系高新技术企业，适用企业所得税率为15%。公司预计全年非经常性损益区间为16.6亿元-20.6亿元。公司预计未来适用的所得税政策将发生变化，预计2023年可净额确认递延所得税资产金额约14亿元至18亿元，同时计入当期企业所得税费用-14亿元至-18亿元，由此形成对2023年当期损益的一次性调整。公司预计自2024年起企业所得税优惠政策变化后，将根据企业所得税法相关规定缴纳企业所得税，公司主要利润来源湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司系高新技术企业，适用企业所得税率为15%。 盈利预测与投资建议：根据23年业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为144.69/165.37/181.40亿元，同比5.6%/14.3%/9.7%；归母净利润36.90/22.29/25.04亿元，同比102.2%/-39.6%/12.3%。公司因税收政策变化带来的影响已基本落地，且我们认为已基本反映到股价。展望未来，公司24年优质片单丰富，内容供给充足，会员与运营商业务有望维持增长态势，平台广告收入有望随宏观经济复苏持续恢复。此外，公司有多重边际变化：1）与抖音合作短剧领域，长短视频合作丰富内容矩阵；2）芒果XR虚拟棚正式投入使用，将改变传统的制作模式与拍摄手法，为内容制作降本增效；3）海外业务蓬勃发展，芒果TV国际APP，5年来海外用户高速增长，覆盖全球超195个国家与地区，下载量超1.4亿。我们看好公司主业的稳健增长，以及各项变化带来的积极影响，因此维持“买入”评级。 风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。

     芒果超媒(300413) 投资要点： 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年营收预计同比增长约4.5%；归母净利润32.8亿元-38.8亿元，同比增长75.94%-108.12%；扣非归母净利润16.2亿元-18.2亿元，同比增长2.05%-14.65%。单Q4来看，预计营收同比、环比均增长超20%；归母净利润为15.14亿元-21.14亿元，去年同期为1.47亿元；扣非归母净利润0.05亿元-2.05亿元，去年同期为0.5亿元。 2023年归母净利润大幅增长，主要系所得税政策即将发生变化。根据《企业会计准则第18号—所得税》，因国家税收法律、法规等变化导致的适用税率变化的，应对原已确认的递延所得税资产及递延所得税负债金额进行重新计量，并将其影响数计入变化当期的所得税费用。由此，公司对截至2023年12月31日无形资产、信用减值损失等项目，因会计准则规定与税法规定不同而产生的账面价值与计税基础的差异，计算确定应纳税暂时性差异与可抵扣暂时性差异，并确认相关的递延所得税资产和递延所得税负债。预计2023年可净额确认递延所得税资产金额约14亿元-18亿元，同时计入当期企业所得税费用-14亿元至-18亿元，由此形成对2023年当期损益的一次性调整，计入非经常性损益。此外，公司主要利润来源湖南快乐阳光系高新技术企业，适用企业所得税率为15%，将自2024年起按照规定缴纳企业所得税。 Q4业务经营同比明显改善，未来会员规模有望实现持续增长。一是，会员业务方面，在中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道带动下，预计2023年会员收入同比增长11%，单Q4会员收入同比增长33%；截至2023年末的有效会员规模6653万，同比增长12.46%。我们预计，随着B端合作渠道的持续发力及剧集资本投入的不断增加，会员用户规模有望实现持续增长。二是，广告业务方面，预计2023年广告收入同比下降12%，较2023上半年17.23%的降幅有所收窄；单Q4广告收入预计同比增长18%。三是，运营商业务方面，预计2023年运营商收入同比增长10%，较2022年18.36%的增幅有所收窄。此外，小芒电商2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元；金鹰卡通于2023下半年实现并表，有助于公司增厚业绩。 投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，综艺制作及播出表现遥遥领先，剧集领域也正在全力加速补短板，未来有望带动用户规模持续增长。未来，随着宏观经济复苏及广告主投放需求恢复，公司广告收入有望迎来修复性增长。不考虑适用所得税率会计调整对2023年非经常性损益的影响，但考虑自2024年起将开始征收企业所得税，我们预计公司2023年/2024年/2025年营收143.25亿元/152.36亿元/161.63亿元，归母净利润20.20亿元/17.70亿元/18.62亿元，EPS分别为1.08元/0.95元/1.00元，对应PE分别为21.51倍/24.54倍/23.32倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期。

     芒果超媒(300413) 事件：公司发布2023年业绩预告 公司发布2023年业绩预告。2023年归属于上市公司股东的净利润预计区间为32.8亿元-38.8亿元，同比增长75.94%-108.12%（上年同期盈利18.64亿元）；实现扣非净利润16.2-18.2亿元，同比增长2.05%-14.65%（上年同期盈利15.87亿元）。由于适用所得税政策变化，2023年计入所得税费用-14到-18亿元，由此形成当前损益的一次性调整，计入非经常性损益（14-18亿元）。 广告业务恢复较好 公司广告业务显著回暖，Q4广告收入预计同比增长18%，全年广告业务同比下降预计在12%以内，较上半年降幅明显收窄。广告增长较快的原因系：去年基数较低，叠加23Q4剧集、综艺产品等招商表现较好。展望未来，预计随着公司剧集、综艺产品持续推出，广告主预算随宏观经济复苏而实现修复，预计广告收入有望实现恢复。 会员数稳健增长，关注ARPPU提升 2023年全年会员收入预计同比增长11%，Q4会员收入预计同比增长33%。其中年末有效会员规模达6653万，续创新高。在高门槛长视频内容加持下，芒果TV积极拓展中国移动动感地带芒果卡、淘宝88VIP权益合作等优质渠道，会员数稳健增长。 内容能力持续验证，关注后续产品排期 公司综艺产品优势明显，并持续补充剧集能力。根据云合数据，2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一。公司已与华策、正午阳光、贰零壹陆、悦凯影视等公司达成合作，全面布局都市、家庭、古装、悬疑等内容。建议关注2024年产品排播，以及长期剧集能力的搭建。 金鹰卡通及小芒电商补充公司生态圈 2023年公司完成对金鹰卡通的收购，其预计顺利完成2023年业绩承诺。金鹰卡通作为国内头部亲子少儿内容平台，夯实公司亲子赛道内容护城河。小芒电商当前处于战略培育期，依托芒果生态内容IP和艺人资源，链接艺人、内容、商品和品牌。2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元。 投资建议：随着内容排播及经济复苏，公司会员、广告具有较高弹性。由于企业所得税优惠政策变化后，公司以15%税率缴税，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润36.99亿元、20.26亿元、22.98亿元，当前股价对应PE分别为12x、21x、19x。 风险提示：政策监管风险、会员业务进展不及预期、竞争激烈风险。

     芒果超媒(300413) 投资要点： 短视频冲击边际减弱，长视频竞争趋缓进入提价阶段 2022年以来，短视频增量开始收窄，长视频用户数和每日时长开始恢复。2017-2021年，长视频月活用户数总量和使用时长呈现增长停滞甚至下降状态，行业内部则呈现此消彼长状态。但自从2022年以来，行业整体竞争趋缓，两超两强均呈现恢复性增长状态。2020年行业龙头爱奇艺发起提价，随后两超两强相继调整其会员价格体系。目前两超两强的连续包月价格均已经超过20元每月的水平，连续包年均已经超过200元每年水平。 芒果超媒综艺霸主地位稳固，影视剧存在提升空间 芒果超媒在综艺领域一直处于行业领先水平，2023年豆瓣平台最受关注综艺前十名中，芒果TV占据8个，2023H1公司综艺播放量也高于竞争对手。但公司在影视剧领域相比竞争对手仍然存在较大的追赶空间。公司持续发力，奋力追赶竞争对手。自2018年以来持续扩张影视剧制作团队。2024年储备电视剧丰富，全年预计上线80余部。其中《水龙吟》和《国色芳华》等大制作新剧有望提振公司影视剧板块，缩小和行业龙头差距。 广告变现能力较强，2024有望迎来复苏 广告业务受总量和市占率两大因素影响。广告业务总量带有强烈的宏观顺周期属性，市占率则依赖平台优质内容带来的庞大流量。由于综艺节目的领先优势为公司带来了强劲的流量，芒果超媒的广告变现能力强于竞争对手，芒果超媒2022年广告收入/MAU比爱奇艺高。2024年在宏观经济整体复苏和优质内容推动下，芒果超媒有望迎来广告业务的复苏。 盈利预测、估值与评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为143.22/166.69/187.66亿元，同比增速为4.50%/16.39%/12.58%，3年CAGR为11.05%，归母净利润分别为35.75/23.16/25.01亿元，同比增速分别为95.92%/-35.21%/7.95%,EPS分别为1.91/1.24/1.34元/股，3年CAGR为11.07%。DCF绝对估值法测得公司每股价值32.32元，可比公司2024年平均PE15.59倍，鉴于公司拥有较强的变现能力和较好的成长性，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年25倍PE，目标价30.96元，维持“买入”评级。 风险提示：1、政策监管风险；2、公司不能持续推出市场喜爱的作品；3、市场竞争加剧导致公司盈利受损；4、宏观经济波动引发广告业务下滑；5、跨市场选取标的进行估值比较的风险

     芒果超媒(300413) 投资要点 事件：芒果超媒发布业绩预告，2023全年总营收同比增长预计4.5%左右，其中会员收入同比增长11%，广告收入同比下降12%以内，运营商业务同比增长10%。2023Q4单季度来看，预计总营收同比、环比增幅均超20%，其中会员收入同比增长33%，广告收入同比增长18%。2023年归母净利、扣非净利预计均实现正增长。 运营数据亮眼，《花儿与少年》创多项纪录。2023年芒果TV综艺和剧集的正片有效播放量分别同比上涨31%和46%。公司在2023年8月与淘宝天猫合作推出88VIP+芒果TV会员年卡，用户开通88VIP之后可领取芒果TV会员。2023/10/25《花儿与少年·丝路季》上线后，仅28小时播放量过亿，累计42次登全网热搜TOP1，成为2023年的现象级爆款综艺，并创下会员拉新记录。2023年小芒电商GMV突破100亿元，其中自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元。 预计2023扣非归母正增长，2024年起企业所得税率预计提升。①公司预计2023年归母净利润为32.8~38.8亿元，同比增长75.9~108.1%；预计扣非归母净利润16.2~18.2亿元，同比增长2.1~14.7%；预计非经常损益16.6~20.6亿元，主要系税收政策变化的影响。②预计2023年可净额确认递延所得税资产金额约14~18亿元，同时计入当期企业所得税费用-14至-18亿元，由此形成对2023年当期损益的一次性调整，计入非经常性损益。③公司主要利润来源湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司系高新技术企业，预计2024年起适用15%的企业所得税率。递延所得税资产代表因会计准则与税法不同而产生的可抵扣暂时性差异或应纳税暂时性差异于未来期间转回时，导致应交所得税金额的减少的情况。 2024年剧集和综艺储备丰富，精品短剧贡献增量。2023年11月芒果TV发布综艺及剧集片单，①2024年剧集储备超80部，类型更丰富，除都市情感类型以外，还有悬疑、古装等类型，重磅作品《国色芳华》《水龙吟》等值得期待。②综艺方面，根据QuestMobile，芒果2024Q1-Q3将分别上线17/11/12部综艺，领先其他长视频平台。2024年综N代《声生不息·中华季》《大侦探9》《乘风2024》《披荆斩棘4》将继续推出，且《歌手2024》时隔4年回归。 盈利预测与投资评级：基于业绩预告和税率调整预期，我们将2023年EPS从1.15元上调至1.85元，并将2024-2025年EPS从1.43/1.70元下调至1.26/1.41元，当前股价对应2023-2025年PE为13/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。