序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 西南证券 | 王谋,徐一丹 | 首次 | 买入 | 业绩符合预期,高容MLCC持续放量 | 2024-01-29 |
三环集团(300408)
投资要点
事件:公司发布2023年业绩预告,预计全年实现营业收入51.5-61.8亿元,同比增长0%-20%;预计实现归母净利14.3-16.6亿元,同比-5%-10%;实现扣非归母净利润约10.4-13.1亿元,同比-15%-7%。
Q4业绩复合预期,同比改善明显。根据业绩预告,公司23Q4单季度预计实现营业收入10.4-20.7亿元,归母净利润约为2.9-5.1亿元。取预告中值,23Q4单季度预计实现营业收入15.6亿元,环比微增约5.5%,同比增长约30%;预计实现归母净利4亿元,环比微降,同比增长约53%。2023年全年来看,公司营业收入稳健增长,主要受益于下游行业需求逐步复苏,叠加公司产品技术突破和品质提升,部分产品订单稳步回升;其中,公司MLCC业务下游应用领域覆盖广度提升,收入同比增长可观。
MLCC业务:行业景气度边际改善,公司高容产品持续放量助力实现量价齐升。行业层面,2023年MLCC整体价格企稳、库存水位回归相对健康的水平,行业已出现边际改善迹象,静待下游需求复苏驱动行业进入下一轮上行周期。公司层面,公司定增项目推进顺利,随着高容MLCC产能不断释放,公司有望在MLCC业务打开新的增量空间、实现量价齐升;受益于高容产品占比稳步提升,公司盈利水平有望回升。公司MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展,车规级产品验证进展顺利,已有产品顺利导入汽车供应链;小尺寸产品亦在不断突破、部分型号实现批量供货。下游需求修复,叠加公司产品结构优化、产能和稼动率提升,MLCC业务延续高增长趋势可期。
传统业务逐步回暖,新业务进展顺利。公司传统陶瓷插芯业务市占率稳居第一位,随着IDC、5G基站建设需求回暖,该业务有望直接受益;公司通过自研实现打破海外企业在陶瓷封装基座领域的技术垄断,伴随下游晶振需求修复、受益于国产化替代趋势,有望加速导入市场。此外,公司氮化铝陶瓷基片、燃料电池隔膜板等新业务推进顺利、发展势头良好,未来业绩贡献有望逐步放量。
盈利预测与投资建议:预计2023-2025年公司归母净利润为15.3/21.0/27.8亿元。考虑到MLCC行业成长性可观、国产替代尚有广阔空间可拓展,公司作为平台型电子陶瓷企业在产业链布局、成本和价格方面竞争优势明显,高容产品放量进展顺利、占比有望持续提升,给予公司2024年30倍PE,对应目标价格32.9元,给予“买入”评级。
风险提示:定增项目进度或不达预期;下游需求回暖或不达预期;行业竞争加剧风险。 |
2 | 华金证券 | 孙远峰,王海维 | 维持 | 买入 | 需求回暖推动营收稳步增长,持续深化MLCC高容布局 | 2024-01-24 |
三环集团(300408)
投资要点
2024年1月17日,公司发布《2023年度业绩预告》。
需求回暖订单稳步回升,全年营收稳步增长
2023年随着电子产品行业景气度有所回升,消费电子等下游行业需求逐步复苏,加之公司产品技术突破和品质提升,公司部分产品订单稳步回升。公司预计2023年实现营收51.49~61.79亿元,同比增长0%~20%;归母净利润14.29~16.55亿元,同比增长-5%~10%;扣非归母净利润10.37~13.06亿元,同比增长-15%~7%;非经常性损益对公司净利润的影响金额约3.7亿元。
单季度看,23Q4公司预计实现营收10.44~20.73亿元,同比增长-12.72%~73.41%,环比增长-29.33%~40.42%;归母净利润2.87~5.13亿元,同比增长9.69%~95.84%,环比增长-30.07%~24.85%;扣非归母净利润1.59~4.28亿元,同比增长-10.55%~140.15%,环比增长-48.38%~38.58%。
MLCC:本土化供应迫在眉睫,产品认可度提高+深化高容布局助力长期增长随着5G、智能手机、物联网以及汽车等行业的快速发展,电子元器件市场需求快速增长,其中MLCC是世界上用量最大、发展最快的基础元件之一。根据中国电子元件行业协会数据,2022年全球MLCC市场规模约1204亿元,其中中国市场规模达到596亿元。竞争格局方面,中国电子元件行业协会数据显示,2021年日企市占率最高,达到54%,中国大陆MLCC制造商约占全球7%的份额。中国MLCC进口量长期高于出口量,且差值呈现逐年扩大的趋势。根据海关总署数据,2023年我国MLCC净进口量达到1.06万亿颗,同比增长21.16%,反映出我国MLCC产品进口依赖度高,国产替代空间广阔。从产品结构看,进口MLCC以高性能为主,出口MLCC集中在中低端领域,反映了国内市场对高性能MLCC的高需求的同时,揭示了本土MLCC产业在高性能、高容量产品方面仍有待开发的市场潜力。
2023年公司MLCC产品市场认可度显著提高,下游应用领域覆盖日益广泛,营收同比实现较大增长。为解决应力断裂、啸叫等行业痛点,三环集团不断加大对MLCC技术研发创新和产能扩充的投入,现已推出高容高压、高强度N、高强度C、高频四大产品系列。在高容MLCC领域,三环集团MLCC产品已完成介质层从单层5μm膜厚到1μm膜厚的飞跃、堆叠层数达1000层的突破,以及0201及以上尺寸高容产品较大规模的量产,并率先在各终端应用领域的头部企业得到大批量应用。展望未来,公司将力争实现0805-100μF、1206-220μF中大尺寸高容规格和01005~0603等中小尺寸更高容量规格的开发与量产,预计2025年实现高容系列年产量数千亿只的扩产目标。
投资建议:我们维持对公司原有的业绩预测,预计2023年至2025年营业收入分别为56.22/71.28/89.30亿元,增速分别为9.2%/26.8%/25.3%;归母净利润为15.55/20.48/25.85亿元,增速分别为3.3%/31.7%/26.2%;对应PE分别为30.6/23.3/18.4倍。公司紧抓MLCC国产化、高端化带来的市场机遇,持续进行MLCC技术研发创新,积极扩充产能,同时新能源业务作为第二增长曲线日趋成熟。持续推荐,维持“买入”评级。
风险提示:下游终端市场需求不及预期风险,新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险,市场竞争加剧风险,产能扩充进度不及预期的风险,系统性风险等。 |
3 | 德邦证券 | 陈海进,陈妙杨 | 维持 | 买入 | Q4业绩符合预期,24年MLCC业务有望持续高增 | 2024-01-18 |
三环集团(300408)
投资要点
事件:预计23年实现收入51.5-61.8亿元,同比+0%-20%;预计实现归母净利14.3-16.6亿元,同比-5%-10%;2023年Q4预计实现收入10.4-20.7亿元,实现归母净利2.87-5.13亿元。以中值计算,Q4预计收入为15.6亿元,同比+30.3%,环比+5.5%,归母净利预计为4.0亿元,同比+52.8%,环比-2.6%,符合预期!
下游需求复苏,MLCC产品销售同比高增长。公司23年稳健增长,主要系电子产品行业景气度有所回升,部分产品订单稳步回升。其中,公司MLCC产品2023年市场认可度显著提高,下游应用领域覆盖日益广泛,销售同比有较大增长。我们认为2023年MLCC业务或是公司增长的主要来源,其中份额增长预计是主要原因。
千亿MLCC市场机遇依然巨大,24年增长势头有望持续。三环MLCC市场份额的提升或源于公司产品综合竞争力的提升。MLCC行业千亿空间+低国产化率带来巨大的市场机遇。而三环近年来发力突破MLCC业务,持续在拓领域、高容化、扩产能方向上突破。23年MLCC业务已经实现较大的增长。预计24年产品竞争力将进一步增强,提升份额逻辑不变,整体增长势头有望持续。
投资建议:预计23-25年实现收入56.6/73.9/92.1亿元,实现归母净利15.4/19.3/26.2亿元,以1月17日市值对应PE分别为30/24/18倍,维持“买入”评级。
风险提示:需求不及预期、客户拓展不及预期、产能建设不及预期 |
4 | 国投证券 | 马良 | 维持 | 买入 | 高容MLCC持续放量,需求复苏趋势向好 | 2024-01-18 |
三环集团(300408)
事件:公司发布2023年业绩预告,2023年实现营业收入51.49-61.79亿元,同比增长0%~20%;实现归母净利润14.29-16.55亿元,同比增长-5%~+10%;实现扣非归母净利润10.37-13.06亿元,同比增长-15%~+7%。
23Q4业绩同比大幅改善,收入有望企稳向上:
2023年公司营收预期中值为56.64亿元(YoY+10.00%),归母净利润中值为15.42亿元(YoY+2.50%),扣非归母净利润中值为12.21亿元(YoY-4.00%),预计非经常性损益对公司净利润影响约3.7亿元,主要为政府补助等。23Q4单季度来看,营收预期中值为15.59亿元(YoY+30.35%,QoQ+5.55%),归母净利润中值为4.00亿元(YoY+52.76%,QoQ-2.61%),扣非归母净利润中值为2.94亿元(YoY+64.80%,QoQ-4.90%),业绩同比大幅提升,环比基本持平,Q4通常受计提奖金等费用增加影响。公司于2023年3月底发布23Q2MLCC涨价函,价格及稼动率修复下,营收与盈利迎来双重提升。我们认为随着库存去化及需求复苏,叠加公司产品结构持续优化,公司整体增长趋势向好。
高容/车规/小尺寸MLCC持续放量,需求复苏下传统业务回暖:
公司MLCC产品正朝着微型化、高容化、高频化、高可靠、高压化等方向进一步发展,2023年市场认可度显著提高,下游应用领域覆盖拓宽,销售同比实现较大增长。据公司资讯中心披露,公司MLCC产品已完成介质层从单层5μm膜厚到1μm膜厚,以及堆叠层数达1000层的突破,实现0201及以上尺寸高容产品较大规模的量产,并率先在各终端应用领域的头部企业得到大批量应用。据2022年报披露,公司车载高容MLCC产品已通过车规体系认证,部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。未来几年,公司MLCC产品有望实现0805100μF、1206220μF中大尺寸高容规格和01005-0603等中小尺寸更高容量规格的开发与量产,预计于2025年实现高容系列年产数千亿只的扩产目标。此外,随着消费电子等下游需求逐步复苏,并伴随公司产品技术突破与品质提升,PKG、基片、插芯等其他产品景气度亦有望回暖;公司围绕先进陶瓷领域拓宽业务边界,布局半导体用精密陶瓷结构件、光通讯用陶瓷管壳等新品,助力打开长期成长空间。
投资建议:
我们预计公司2023-2025年收入分别为57.29亿元、71.84亿元、92.83亿元,归母净利润分别为15.41亿元、19.77亿元、24.36亿元。公司近3年PE(TTM)估值中枢为38.72倍,本轮MLCC行业自22H2以来进入上行周期,并考虑到公司在高容MLCC等领域的进展,给予2024年35倍PE,对应目标价为36.10元,维持“买入-A”投资评级。
风险提示:下游需求不及预期;扩产进度不及预期;市场竞争加剧。
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