乐普医疗(300003) 投资要点 事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营业收入79.80亿元，同比下降24.78%，归母净利润12.58亿元，同比下降42.88%，其中经营性利润约15亿，扣非净利润11.23亿元，同比下降47.60%。2024年一季度，公司营业收入19.22亿元，同比下降21.14%，归母净利润4.82亿元，同比下降19.27%，扣非净利润4.56亿元，同比下降18.85%。 分季度来看：公司2023年单四季度实现营业收入17.21亿元，同比下降-39.58%，归母净利润-0.95亿元，同比下降124.23%，扣非净利润-1.63亿元，同比下降-148.21%，公司单季度收入增速有所放缓，主要受同期新冠应急产品基数以及反腐影响，单季度利润波动较大，主要因公司针对收购苏州博思美形成商誉以及应急产品存货进行约1.59亿元的减值计提。2024年一季度，公司实现营业收入19.22亿元，同比下降21.14%，环比增长11.70%，实现归母净利润4.82亿元，同比下降19.27%，实现扣非净利润4.56亿元，在政策扰动下环比呈现出稳健恢复趋势。 创新组合有望驱动心血管、结构心实现高增，IVD、外科新品逐步上市。2023年公司器械收入36.74亿元，同比下降37.50%，剔除新冠应急产品后同比增长6.70%。其中几大业务板块均实现突破。2024Q1器械收入8.86亿元，同比降低18.69%，主要因同期仍有部分应急产品销售 冠脉植介入业务，2023实现2.9%稳健增长，公司持续推进新产品研发，伴随声波球囊、药可切等优势品种的持续放量，有望驱动相关业务迎来业绩加速，2024年有望实现约40%增长。2024Q1，细分板块收入约4.38亿元，同比增长5.80%，环比增长22.17%，呈现良好复苏趋势。 结构性心脏病业务，2023年收入同比增长29.08%，可降解封堵器贡献核心动力来源，子公司乐普心泰在先心、心源性卒中等多技术领域实现全球领先，未来相关板块有望延续高增趋势。2024Q1板块收入1.13亿元，同比增长66.77%，环比增长45.45%，取得亮眼表现。 外科麻醉，2023年麻醉收入增长9.37%，公司借助集采加速商业化渠道开拓，有望迎来份额提升，同时AED等新品陆续上市也有望贡献额外增量，板块2024年有望实现10-20%较快增长。2024Q1板块收入1.37亿元，同比增长10.24%，环比基本持平。 体外诊断业务，2023年收入下降77.79%，主要受到同期新冠产品高基数的影响，公司已在生化、免疫、分子等领域实现全面布局，在消费自测领域推出幽门螺旋杆菌自测试剂盒等新产品，2024Q1收入1.10亿元，同比下降69.53%，环比增长6.30%，全年有望实现约10-20%增长。 政策影响下药品板块短期承压，心血管、血糖等多款新品取得临床突破。2023年公司药品业务实现收入30.43亿元，同比下降11.47%，其中制剂收入26.33亿元，同比下降11.90%，原料药收入4.11亿元，同比下降8.60%。因反腐、集采等因素影响，药品业务有所下滑。2023年公司持续加大创新产品的研发投入力度，取得显著成效，控股子公司上海民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，成为国内首家进入临床二期同类型产品，预计2024年内有望完成Ⅱ期临床，2025Q1进入Ⅲ期临床；肉毒素、长效胰岛素计划2024年申报IND，相关品种有望在不远的将来带动药品业务实现良好增长。2024Q1，药品业务收入7.93亿元，同比下降15.69%，环比增长26.35%，其中原料药收入1.02万元，同比增长19.15%；制剂收入6.91万元，同比下降19.19% 医疗服务业务表现稳健，智能产品有望年内上市。2023年公司医疗服务及健康管理实现收入12.62亿元，同比下降2.37%。公司依托于心血管领域的平台化优势，不断提升心血管疾病医疗服务质量，2023年合肥心血管医院营收同比增长42.45%；同时公司持续加快AI医疗应用推进，新一代植入式CGM已完成临床试验。无创血糖仪NeoGLU预计2024年有望获批，在角膜塑形镜验配领域也推出了智能评估系统，未来相关业务有望加速增长。2024Q1服务收入2.43万元，因同期应急基数同比下降40.26%，其中合肥心血管医院收入3821万元，同比增长13.58%。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计高毛利创新产品有望带动业绩加速，监管政策趋紧可能造成短期影响，预计2024-2026年公司收入87.63、100.17、115.24亿元，同比增长10%、14%、15%（调整前24-25年101.13、119.35亿元），归母净利润21.02、24.53、28.89亿元，同比增长67%、17%、18%（调整前24-25年20.78、24.41亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约12、10、9倍，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     乐普医疗(300003) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入79.80亿元（-24.78%），归母净利润12.58亿元（-42.91%），扣非净利润11.23亿元（-47.58%），经营性现金流9.90亿元（-64.51%）。2024Q4实现营业收入17.21亿元（-39.58%），归母净利润-0.95亿元，扣非净利润-1.63亿元。2024Q1实现营业收入19.22亿元（-21.14%），归母净利润4.82亿元（-19.27%），扣非净利润4.56亿元（-18.85%），经营性现金流1.42亿元（+205.45%）。 应急业务高基数影响表观业绩，二季度起有望轻装上阵。受同期应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致的高基数影响，公司2023年全年及2024Q1表观业绩明显下滑。此外，2023年公司计提各项资产减值准备共1.95亿元，主要包括收购苏州博思美形成的商誉减值计提0.33亿元、应急产品存货减值计提准备1.15亿元等。 医疗器械：2023年实现营业收入36.74亿元（-37.50%），占比46.04%（-9.38pct），剔除体外诊断业务后营收同比增长6.70%，其中冠脉植介入+2.9%/结构性心脏病+29.08%/外科麻醉+9.37%/体外诊断-77.79%。公司冠脉植介入产品已基本覆盖PCI手术全流程，体外诊断覆盖生化/免疫/分子/血液与凝血/POCT等各细分领域及重要技术平台，外科麻醉多款产品在省际联盟集采中标，商业化销售渠道加速开拓，市占率有望持续稳步提升。 药品：2023年实现营收30.44亿元（-11.47%），其中制剂26.33亿元（-11.90%）/原料药4.11亿元（-8.60%）。公司深耕OTC市场，推动县域等销售渠道下沉，多款仿制药于2024年1月中标广东联盟集采。子公司民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖Ⅱ期临床试验，该产品是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。 医疗服务及健康管理：2023年实现营收12.62亿元（-2.37%），剔除应急相关收入则同比增长6.53%，其中合肥心血管医院营收同比增长42.45%，手术类同比增长33%。公司通过心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台等，提供心血管疾病医疗服务及健康管理，同时融合AI产品助力医院信息化建设提高诊疗效率，并实现患者居家生命体征检测场景覆盖。 重点创新产品研发进展顺利，未来有望递次贡献业绩增量。公司2023年研发费用8.79亿元（-8.11%），研发费用率11.02%（+2.00pct），2024Q1研发费用1.97亿元（-14.06%），研发费用率10.27%（+0.85pct），研发管线获批进展符合预期，如MemoSorb？生物可降解卵圆孔未闭封堵器、一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管等创新器械顺利获批。公司在研管线丰富，未来多个重磅自主创新产品逐步商业化，有望驱动业绩持续成长。 战略性布局多消费医疗领域，平台化发展巩固经营韧性。公司战略布局自费市场医疗属性产品，积极拓展眼科、齿科及皮肤科产品销售渠道，并推进新产品研发，或将有效规避政策端扰动，保障业绩持续稳健增长。截至2023年公司6款皮肤科产品推进到临床阶段，5款眼科产品取证，2款眼科产品申报注册，3款眼科产品进入临床，随着消费医疗类产品品类不断丰富，公司发展新动能将进一步补充。 销售渠道协同持续强化，海外市场开拓有序推进。目前公司销售团队在中国境内覆盖超9,000家各级医疗机构（其中超3,000家具备PCI手术能力），覆盖36万多家零售药店（百强连锁覆盖率近90%），同时在海外覆盖超160个国家/地区。1）院内：冠脉植介入、结构性心脏病、心脏节律管理及电生理三大管线产品均可由心内介入医生团队在临床实践中应用，市场推广、销售渠道和经销商管理上协同性显著；2）院外：已形成900人以上OTC团队，并协助推广战略新兴板块产品，进一步组建县域市场销售团队挖掘下沉市场机遇；3）海外：目前公司血管通路、封堵器、体外诊断、外科麻醉、监护类等多系列产品获CE、FDA认证，海外渠道广阔，有望通过灵活渠道销售及多元化产品组合策略实现快速增长，目前公司马来西亚产能正在建设中，为未来业务辐射东南亚地区打下稳固基础。 投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。基于应急业务对公司经营及业绩端扰动逐步消除，创新产品放量提升公司整体盈利能力，考虑到行业经营环境变化，需求有待进一步复苏，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至19.20/22.28/25.83亿元，分别同比增长52.63%、16.03%、15.92%，EPS分别为1.02/1.18/1.37元，当前股价对应2024-2026年PE14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品商业化效果不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。