中宠股份(002891) 事件：中宠股份发布业绩预告，2023年预计净利润约2.25亿~2.55亿元，同比增长112%~141%；扣非净利润约2.2亿~2.51亿元，同比增长142%~176%。其中，23Q4预计净利润约0.48亿~0.78亿元，扭亏为盈。 1、国内自主品牌持续开拓，看好2024年国内市场表现！2023年公司坚持以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，积极拓展海外市场，稳步构建全球产业链布局，境内业务稳步增长，盈利水平持续提升。品牌方面，公司布局顽皮、领先、Zeal多个品牌，着力打造大单品。2023双11期间，天猫平台顽皮旗下狗罐位列天猫狗罐好评榜第2；京东平台上，顽皮自营店铺位列猫零食品牌销量榜第1。大单品方面，顽皮双鲜粮天猫销售额超180万。营销方面，2023年4月，公司与分众传媒正式签约，深化线上、线下全渠道布局，助力公司“聚焦战略”，助力顽皮品牌成为行业头部品牌。产品方面，伴随公司湿粮（罐头）及干粮产能逐步释放，干湿粮业务迅速放量，公司“聚焦主粮产品”战略卓有成效。经过多年深耕，公司的核心品牌在产品定位、消费者认知、品牌溢价等多方面成果显著，未来中宠股份将继续以品牌建设作为落地“聚焦国内市场、聚焦自主品牌、聚焦主粮产品”战略的核心抓手，持续夯实品牌优势，做大做强国内业务。 2、海外出口恢复快，海外工厂盈利能力大幅提升 因海外客户调整库存影响，公司2023年Q1订单受到较大影响，导致海外业务收入和利润承压。随着海外客户减负已接近尾声，2023年4月出口订单已基本恢复正常，5月已实现正向增长。此外，海外工厂依托优秀的供应链管理能力与过硬的产品质量，得到客户的充分认可，盈利能力大幅提升。随着出口业务的持续好转、海外子公司业务产品结构不断优化，境外毛利率提升明显。境内境外业务均稳定、持续发力。 3、盈利预测和投资建议 公司海外恢复情况超预期，国内业务开拓迅速，上调利润预期。预计2023-2025年实现收入38.15/46.33/55.79亿元，同比增长17.45%/21.44%/20.43%；实现归母净利润2.33/2.49/2.99亿元（前值为1.76/2.18/2.95亿元），同比增长120.20%/6.8%/20.09%。维持“买入”评级 风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准

     中宠股份(002891) 主要观点： 2023年归母净利润2.25亿元~2.55亿元，同比增长112%~141% 公司发布2023年业绩预告：预计实现归母净利润2.25亿元~2.55亿元，同比增长112%~141%。预计实现扣非归母净利润2.20亿元~2.51亿元，同比增长142%~176%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4公司归母净利分别为0.16亿元、0.81亿元、0.81亿元、0.48亿元~0.78亿元，利润同比高增主要系公司海外业务盈利水平提升叠加国内推进全产业链毛利率优化所致。 海外业务恢复增长，盈利水平提升明显 海关总署数据显示，2023年我国零售包装宠物食品出口量26.6万吨，同比下降1.2%，出口金额12.26亿美元，同比下降1.5%，主要原因为海外客户上半年处于去库存阶段，订单明显减少。其中，2023年12月我国零售包装宠物食品出口金额1.13亿美元，同比增长19.5%，连续4个月实现同比正增长，出口订单持续修复。中宠股份作为宠物食品出口头部公司，深度绑定海外客户，订单恢复节奏相对较快，2023H2公司出口业务恢复同比增长。同时公司海外子公司订单相对充足，海外工厂产能利用率快速提升以及高毛利率业务占比增加带动了公司海外业务利润率持续改善。 持续发力自主品牌，管控价值链优化产品矩阵 公司对旗下核心自主品牌维持高市场投入，围绕“聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌”的发展战略，2023前三季度公司销售费用2.52亿元，同比增长29.7%，销售费用率9.3%，同比增长1.2个百分点。 2023年年初，公司积极推进全价值链毛利率优化项目，通过优化品牌长尾SKU、缩减低毛利率产品、提升供应链效率，强化成本及价格管控等多元策略改善自主品牌盈利能力，明确自主品牌定位，树立了优质品牌形象。 投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务持续回暖、海外工厂快速放量以及国内市场自有品牌发展的快速推进，我们预计2023-2025年公司实现主营业务收入37.58亿元、43.71亿元、51.75亿元（前值37.56亿元、44.03亿元、52.13亿），同比增长15.7%、16.3%、18.4%（前值15.6%、17.2%、18.4%），对应归母净利润2.34亿元、2.72亿元、3.32亿元（前值2.30亿元、2.78亿元、3.29亿元），同比增长121.1%、16.1%、22.0%（前值116.7%、21.1%、18.4%），对应EPS0.80元、0.92元、1.13元。维持“买入”评级不变。 风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。

     中宠股份(002891) 投资要点： 事件：公司发布2023年业绩预告，23年预计实现归母净利润2.25-2.55亿元（中枢2.40亿元，下同），同增112%-141%，扣非净利润2.20-2.51亿元（2.36亿元），同增142%-176%。单季度来看，23Q4实现归母净利润0.48-0.78亿元，扭亏为盈，实现扣非净利润0.50-0.81亿元，扭亏为盈。 自有品牌表现突出，毛利率显著上行。从双十一情况来看，天猫平台中，zeal位列进口狗零食TOP1、领先位列主食猫罐/烘焙猫粮TOP3/TOP4，顽皮位列犬零食TOP4，领先GMV+95%；京东平台，顽皮自营店铺猫零食TOP1、顽皮品牌猫零食TOP4、zeal狗零食TOP4，zeal整店全期GMV同比+110%；抖音平台，顽皮&zeal品牌GMV+223%，领先品牌GMV+350%。三大品牌均实现高速成长，品牌影响力持续彰显，同时零食品类的地位进一步巩固。同时，伴随品类调整、价盘稳固以及产品结构升级，自主品牌的毛利率显著上升。 从代工业务来看，Q4低基数下同比高增长。公司出口业务在Q4订单充足，同比大幅增长，同时海外工厂（美国工厂、加拿大工厂）Q4在高毛利下保持稳定增长，推动公司利润上涨。我们预计公司代工业务在低基数下，24H1仍将保持亮眼表现。 回购持续进行。截止2023年12月14日，公司已回购股份318.52万股，未来回购的股份将用于股权激励，重点考核国内、国外销售团队及其他各业务部门，并将国内的收入和利润均纳入考核目标。 盈利预测与投资建议：公司已形成海外代工+自有品牌两条腿走路，由于公司收入和利润表现出色，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收为38.07/44.32/52.61亿元（前值为37.81/43.97/51.26亿元），上调归母净利润到2.40/2.97/3.79亿元（前值为2.32/2.86/3.66亿元）。给予公司2024年33倍PE，对应目标价33.36元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品竞争风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险

     中宠股份(002891) 投资要点 2024年1月30日公司发布2023年度业绩预告。2023年公司预计实现归母净利润2.25亿元~2.55亿元，同比+112%~+141%，预计实现扣非归母净利润2.20亿元~2.51亿元，同比+142%~+176%。单季度来看，23Q4公司预计实现归母净利润0.48亿元~0.78亿元（22Q4亏损0.09亿元），预计实现扣非归母净利润0.50亿元~0.81亿元（22Q4亏损0.23亿元）。 境内外业务稳步增长，盈利水平持续提升。公司坚持以自主品牌建设为核心稳步构建全球产业链布局，境内、境外业务稳步增长，盈利水平持续提升。境外业务：公司境外子公司业务、出口业务订单量均较为充足，其中预计海外子公司Q4依旧保持稳定的增长（美国工厂、加拿大工厂仍将维持三季度的高毛利继续生产），出口业务：海关数据显示23Q1/Q2/Q3宠物食品行业出口金额同比-20%、-7%、+5%，亦呈现逐季改善。受益于海外客户去库存结束及同期低基，23Q4宠食行业出口金额实现明显增长（+20%）。公司出口订单量均较为充足，从在手订单来看，预计出口订单在四季度同比涨幅明显。境内业务：公司坚持“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略，已形成以“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“Toptrees领先”为核心的自主品牌矩阵，且23年在国内市场对品牌进行了价值链管控（对长尾SKU的优化、对低毛利产品的缩减、对ZEAL品牌的价格管控），期待后续调整效果释放。另外公司在2023年积极推进全价值链毛利率优化项目，在优化产品结构、提升供应链效率、强化成本管控等多元策略之下，主营业务毛利率显著提升，整体利润实现大幅增长。 坚定聚焦战略，加强自主品牌建设。公司持续加强自主品牌建设，顽皮：加强主粮产品布局，23年双十一顽皮双鲜粮系列备受消费者青睐；ZEAL品牌：强化新西兰天然宠物食品定位，推出海鲜原切冻干系列零食等；Toptrees领先持续向烘焙粮赛道进军，23Q3上市低温烘焙犬粮产品，布局烘焙犬粮赛道。 投资建议：基于此次公司业绩预告，我们略微上调盈利预测，预计2023-2025年公司营业总收入分别为37.58、45.71、54.14亿元，同比分别+15.7%、+21.6%、+18.4%，预计2023-2025年归母净利润分别为2.37、2.89、3.48亿元，同比分别+124.0%、+21.7%、+20.4%。当前股价对应2023-2025年PE分别为27x、22x、19x，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

     中宠股份(002891) 业绩简评 1月30日公司发布23年业绩预告，23全年实现归母净利润2.25~2.55亿元，同比+112%~+141%，扣非后归母2.2~2.51亿元，同比+142%~+176%。23Q4实现归母净利润0.48~0.78亿元，22Q4为-0.09亿元，扣非后归母净利润0.5~0.81亿元，22Q4为-0.23亿元。 经营分析 外销：订单自2Q起稳中有进，海外工厂资源稀缺性凸显。自2Q起外销下游大客户去库结束，订单逐季修复，修复节奏处行业领先地位。根据海关数据，11/12月宠物食品出口量2.64/2.48万吨，同比+41.4%/+21.3%，单月分别恢复至21年同期109%/92%。23全年行业出口量同比-1%，累计恢复至21年同期102%。受产能限制，预计4Q美国/新西兰产地销额保持中高个位数增长，加拿大基地低基数下有望保持快速成长，国内出口部分低基数下快速增长。盈利能力方面，1）23年初以来公司加强内部改革，采购端供应链优化初见成效，同时鸡肉原料价格压力同比减缓，预计毛利率环比改善，Q4国内主产区白羽鸡价格7.5元/公斤，同/环比-18%/-12%；2）海外本地产能订单结构不断优化，牛肉类等高毛利品类占比预计提升。 内销：主品牌顽皮SKU调整尾期，看好后续盈利能力兑现。预计内销自主品牌保持25~30%增速，分品牌来看，顽皮重点推广高毛利主粮大单品，同时积极进行尾部SKU优化调整产品结构，预计全年保持双位数增长；Zeal高端形象稀缺性凸显，23H1受控价影响增速放缓，4Q开启加速成长；领先Toptrees凭借大单品&线上高效率运营投放，预计实现三位数增长。 外销稳健修复，主粮大单品策略下自主品牌高质成长可期。海外业务在去库结束后进入稳健成长阶段，看好中期有望凭借成本&品质优势份额持续提升。内销在产品和品牌运营思路升级趋势下，看好资源投放效率提升，盈利能力和行业地位有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年归母净利为2.36、2.9、3.67亿元，同比+122%/+23%/+26%,考虑到公司外销稳步修复、内销品牌势能处提升期，当前股价对应24-25年PE分别为22、18X，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。