盐津铺子(002847) 投资要点： 事件。2024年3月26日公司披露2023年报，其中2023年公司实现营收41.15亿元（YOY+42.22%），实现归母净利润5.06亿元（YOY67.76%），实现扣非归母净利润4.76亿元（YOY72.84%）。 四季度业绩表现稳健，全年收入利润快速增长。营收毛利端，公司23年营收同比增长42.22%，毛利率同比下滑1.18pct，因此毛利额同比增长37.38%。此外期间费用率同比减少3.89pct（其中销售费用率减少3.27pct（主要系渠道结构占比发生较大变化），管理费用率减少0.08pct，基本平稳），因此利润总额同比增长72.44%（对应利润总额率同比提升2.44pct）。此外所得税率同比提升1.26pct，最终归母净利润同比增长67.67%（对应归母净利润率提升1.87pct）。 单四季度来看，23Q4营收同比增长20.22%，毛利率同比减少0.18pct，因此毛利额同比增长19.54%。此外期间费用率基本维持平稳，同比提升0.23pct（其中销售费用率同比+0.41pct，管理费用率同比+0.88pct，研发费用率同比-1.33pct），此外所得税率同比减少0.13pct，因此最终归母净利润率同比提升0.93pct，对应归母净利润同比增长32.62%。 聚焦七大品类，全渠道持续发力。公司经历2021年转型升级之后，2022年起规模效应逐步显现，公司产品从“高成本下的高品质+高性价比”逐渐升级成为“低成本之上的高品质+高性价比”。2023年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续强化渠道渗透，进一步提升产品力。2023年，公司持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。此外产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品。 （1）产品端来看，23年公司休闲魔芋制品/肉禽制品/休闲豆制品分别同比增长84.95%/39.99%/36.14%，此外蛋类零食实现营收3.19亿元（YOY594.52%），蒟蒻果冻布丁实现营收2.17亿元（YOY125.67%）。（2）渠道端来看，直营商超渠道实现营收3.34亿元（占比8.13%），经销渠道实现营收29.52亿元（占比71.74%），电商渠道实现营收8.28亿元（占比20.13%）。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为52.56/66.52/83.56亿元，归母净利润分别为6.63/8.83/11.59亿元（原2024-25收入预测为53.67/67.71亿元，归母净利润6.60/8.67亿元），对应EPS分别为3.38/4.50/5.91元/股。结合A股可比公司估值，给予公司30倍的PE（2024E）估值不变，对应目标价101.40元，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。

     盐津铺子(002847) 投资摘要 事件概述 3月26日，盐津铺子发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年，公司实现营业收入41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。其中23Q4公司实现营业收入11.11亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10亿元，同比+32.64%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+21.23%。24Q1公司预计实现归母净利润为1.5-1.7亿元，同比+34.48-52.41%；扣非归母净利润为1.3-1.5亿元，同比+32.18-52.51%，延续高增。 多品类、多渠道实现高增，规模效应逐步显现。23年公司持续聚焦七大核心品类（辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果），各品类均已突破2亿营收，大单品优势凸显。分品类来看，烘焙、薯类、深海零食、果干坚果等老品类稳健增长，分别同比+12.75%/+29.98%/+10.65%/+37.19%，蛋类零食、休闲魔芋、蒟蒻果冻布丁等新品类增速领先，分别同比 594.52%/+84.95%/+125.67%。 分渠道来看，23年公司直营KA/经销（含新零售和其他）/电商渠道分别实现3.34/29.52/8.28亿，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，公司持续强化渠道渗透，与量贩品牌深度合作、不断加大社交电商的投入，构筑细分品类领导品牌心智，渠道势能持续增强。 公司“多品类、全渠道”战略明确，丰富的产品体系及差异化竞争策略构筑企业竞争壁垒；聚焦“大单品”战略，线上线下协同复利大单品，全渠道合力助推大单品高速发展。公司目标通过两个三年规划把公司的七大品类做成行业数一数二，我们认为鹌鹑蛋、辣卤魔芋、蒟蒻果冻等战略产品有望持续快速放量。 精准费投提升净利，股权激励提振信心。23年公司净利率为12.47%，较上年同期+2.04pct，盈利能力同比提升。期间费用拆分来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%，较上年同期分别-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct，费用率下降主要由于公司规模增加，渠道结构变化较大，费用增速低于营收增速所致。此外，公司于23年6月再次发布股权激励政策，充分绑定核心人才，我们认为，尽管股权激励费用短期影响盈利，中长期维度展现公司发展信心。 投资建议 公司聚焦核心品类，向上游原材料端投资建厂，快速抢占新中式零食赛道，凭借自主生产的强供应链体系，强化“总成本领先”的竞争优势，渠道端精耕细作，发力电商及量贩渠道，全渠道优势辅助新品铺货上量，大单品培育进展突出，中长期核心品类具备领跑行业的潜力。结合最新年报，我们预计公司2024-2026年营收分别为53.76/65.96/78.78亿元，增速分别为30.6%/22.7%/19.4%，归母净利润分别为6.90/8.75/10.55亿元，增速分别为36.4%/26.9%/20.5%。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，销售季节性波动风险，市场竞争风险，食品安全风险。

     盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司发布2023年年报&2024年Q1业绩预告：2023年公司实现营收41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非净利润4.76亿元，同比+72.84%。2024Q1公司预计实现归母净利润1.5~1.7亿元，同比+34.48%~52.41%。 零食量贩、电商渠道高速增长带动全年业绩亮眼表现。2023Q4公司实现营收11.11亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10亿元，同比+32.62%；扣非净利润1.00亿元，同比+21.23%。2023年全年公司直营商超渠道、经销渠道、电商渠道分别实现收入3.34/29.52/8.28亿元，分别同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，其中零食量贩、电商渠道占比约20%，定量流通渠道实现营收约4亿元，占比约10%。展望2024年，零食量贩渠道行业高速开店，且公司与零食很忙集团达成战略合作；电商渠道在保障盈利的前提下推动各细分平台快速增长；定量流通渠道上，公司通过校园文化节等对大单品进行针对性推广，全渠道声量不断提升。 供应链布局+生产效率提升，公司盈利能力进入稳健提升通道。公司2023年全年归母净利率12.29%，同比+1.87pct；剔除股权激励后的归母净利率为13.72%，同比+1.78pct，盈利能力显著提升。2023年毛利率33.54%，销售费用率12.53%，毛销差21.01%，毛销差同比+2.09pct，毛销差提升考虑系公司部分原材料价格回落+深耕供应链+生产自动化提升共同作用的结果，同时高效的公司组织协同能力保障了公司各个渠道都有较好的盈利水平。管理/研发/财务费用率分别为4.44%/1.94%/0.40%，同比-0.08/-0.63/-0.09pct。综合看，公司注重人才激励，通过多次股权激励，叠加此次对电商子公司的股权收购，提升团队积极性，组织管理能力的不断提升为公司持续发展带来坚实保障。2023Q4公司归母净利率为9.90%，同比+0.93pct；毛利率31.06%，销售费用率13.17%，毛销差17.89%，同比-0.58pct，管理/研发/财务费用率分别为4.77%/1.49%/0.45%，同比+0.88/-1.33/+0.27pct。23Q4盈利能力环比下降主因季节性波动，年底增加春节前费用投放。 24Q1延续亮眼表现，势头未减。24Q1还原股份支付后公司预计实现归母净利润1.76-1.96亿元，同比+44%-61%，延续亮眼表现。 盈利预测与投资评级：强组织管理能力赋能，公司全渠道多品类战略持续深化，看好公司2024年业绩保持快速增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为52.6/64.7/77.8亿元，同增28%/23%/20%；归母净利润分别为6.8/8.9/10.9亿元，同增34%/31%/23%，EPS分别为3.46/4.55/5.58元，对应当前PE为22x、17x、14x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、定量流通渠道开拓不及预期、行业竞争加剧、食品安全事件。

     盐津铺子(002847) 主要观点： 公司发布2023年业绩&24Q1预告： 23Q4：收入11.1亿（+20.2%），归母1.1亿（+32.6%），扣非1.0亿（+21.2%）。 23年：收入41.15亿（+42.2%），归母5.06亿（+67.8%），扣非4.76亿（+72.8%）。 24Q1预告：归母1.50-1.70亿（+34.5%~+52.4%），扣非1.30-1.50亿（+32.2%~+52.5%）。 23业绩接近前期预告上限，24Q1业绩预告中枢符合我们前瞻预测。 产品端：聚焦7大核心品类，推新顺利 公司核心7大品类中辣卤/蛋类/果冻增速领先。23年公司辣卤/休闲烘焙/深海零食/薯类/蛋类/果干坚果/果冻分别实现营收14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，同比增长56.7%/12.8%/10.7%/30.0%/594.5%/37.2%/125.7%，辣卤/蛋类/果冻增速领先。其中，蛋类/果冻高增，主要系公司新品鹌鹑蛋/蒟蒻果冻市场反馈良好。公司在24春糖正式发布鹌鹑蛋新品牌“蛋皇”，发挥公司全产业链优势，定位高端、健康，与原有产品形成互补。 辣卤制品中休闲魔芋制品表现突出。23年公司辣卤休闲魔芋/肉禽/休闲豆/其他产品分别实现营收4.76/3.40/3.23/3.43亿，同比增长85.0%/40.0%/36.1%/64.7%。其中辣卤休闲魔芋表现突出主要受“大魔王”魔芋素毛肚产品带动。 渠道端：侧重发展新零售与电商渠道 新零售与电商渠道贡献新增量。23年公司直营商超/经销/电商渠道分别实现营收3.34/29.52/8.28亿元，同比-10.0%/+40.4%/+98.0%，直营渠道同比下滑主要系公司将资源向新零售与电商渠道倾斜，叠加KA卖场数持续下降所致。 深度参与量贩零食渠道。预计23年量贩零食渠道占比约20%，公司通过深度参与量贩零食渠道，未来渠道增量来自于：量贩渠道开店+已有门店SKU提升+复购率提升+深度合作提高爆款成功率。公司多品类优势可以完美契合量贩零食生态。 积极拥抱抖音电商新风口。相较于传统电商，抖音渠道仍有较大发展，公司通过打造多层级的人才团队，持续提高抖音渠道运营能力，未来有望实现线上线下协同做强。 盈利端：净利率持续提升 净利率持续提升。23年公司销售费用率/管理费用率分别为12.5%/4.4%，同比变动-3.3/-0.1pcts；毛利率/归母净利率分别为33.5%/12.3%，同比变动-1.2/1.9pcts。23Q4归母净利率环比下滑3.62pcts，主要系春节销售费用投放前置，叠加高毛利直营商超渠道增速放缓所致。 24Q1：预计业绩表现好于收入 预计24Q1业绩表现略好于收入表现。按照业绩预告中值1.6亿计算，归母净利同增43%。在春节旺季良好动销下，预计收入增速24Q1在40%左右，业绩表现略好于收入表现。 投资建议：综合运营能力突出，维持“买入” 我们的观点： 公司综合运营能力突出，围绕核心品类打通上下游产业链，从素毛肚到鹌鹑蛋逐渐形成可复制的成功路径。未来有望通过持续的扩充品类，保持高速发展。同时，公司深度绑定量贩抖音渠道，渠道改革红利持续释放，线上线下协同发展。 盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入52.03/64.03/78.50亿元，同比+26.4%/+23.1%/+22.6%；实现归母净利润6.75/8.49/10.78亿元，同比+33.4%/+25.9%/+27.0%；当前股价对应PE分别为22.11/17.57/13.84倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

     盐津铺子(002847) 收入利润增长亮眼，维持“买入”评级 公司发布2023年度报告，全年实现收入41.2亿元，同比增长42.2%，实现归母净利润5.1亿元，同比增长67.8%，其中2023Q4实现收入11.1亿元，同比增长20.2%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长32.6%。公司同时发布2024Q1业绩预告，预计2024Q1实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.5%-52.4%。公司成长势能充沛，我们上调2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润6.9（+0.1）、8.8（+0.2）、11.7亿元，同比增长35.9%、28.3%、32.1%，当前股价对应PE21.7、16.9、12.8倍，维持“买入”评级。 各大品类持续发力，全渠道覆盖助力收入高增 公司2023Q4收入同增20.2%，增速较好，主因春节错期影响。2023年公司七大核心品类收入体量及同比增速分别为，辣卤零食14.8亿，同增56.7%；深海零食6.2亿，同增10.7%；休闲烘焙6.3亿，同增12.8%；薯类零食3.6亿，同增30.0%； 蒟蒻果冻2.2亿，同增125.7%；蛋类零食3.2亿，同增594.5%；果干坚果2.7亿，同增37.2%。其中辣卤魔芋产品、蛋类零食和蒟蒻果冻保持强劲势能。渠道端公司推动全渠道覆盖，原有KA类超市保持优势，发展重点商超、便利店，与零食很忙、赵一鸣等零食量贩头部品牌深度合作，在抖音平台与主播种草引流，打造多层次高效率的立体营销网络，品牌力和渠道势能持续提升。 净利率表现优异，2024Q1利润预告保持高增 公司2023Q4毛利率为31.1%，同比下降0.2pct，保持相对平稳。销售费用率同比提升0.4pct，小幅提升主因渠道结构变化影响。管理费用率同比提升0.9pct，主因股权激励费用影响。在规模效应持续体现的背景下，公司2023Q4净利率为9.9%，同比提升0.9pct，利润表现较好。公司2024Q1预告实现归母净利润1.5-1.7亿元，若取中值1.6亿元，则同比增长43.4%，保持高增速，主因公司坚持原有战略，春节旺季销售较好，另外2024Q1鸡蛋、油脂等原材料价格有所回落。 风险提示：公司食品安全风险，原材料涨价风险，消费力下降影响需求风险。

     盐津铺子(002847) 事件：盐津铺子发布2023年年报和2024年一季度业绩预告，2023年实现营收41.15亿元，同比+42.22%，归母净利润5.06亿元，同比+67.76%，2023Q4实现营收11.11亿元，同比+20.22%，归母净利润1.10亿元，同比+32.64%。2024Q1公司实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非后归母净利润为1.3-1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。 2023年顺利收官，魔芋鹌鹑蛋快速爆发，全渠道布局电商表现亮眼。2023年公司顺利收官，业绩符合预期，2023Q4收入增速环比放缓主要由于春节错期所致。公司聚焦七大核心品类不断丰富中式休闲零食矩阵，加速新品研发，推出大魔王素毛肚和蛋皇鹌鹑蛋系列新品，定位为好吃不贵高性价比的国民零食。2023年公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现营收 56.71%/+12.75%/+10.65%/+29.98%/+594.52%/+37.19%/+125.67%/+2.73%，其中休闲魔芋制品和蛋类零食新品实现收入为4.76亿元和3.19亿元，同比增长84.95%和594.52%，月销持续爬坡迅速跻身大单品。分渠道，直营/经销和其他渠道/电商分别实现营收3.34/29.52/8.28亿元，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，分别占比8.13%/71.74%/20.13%，同比变化-4.72pct/-0.96pct/+5.67pct。公司全渠道发力，率先拥抱零食量贩渠道，和零食很忙、赵一鸣、零食有鸣头部客户达成积极合作，零食渠道占比快速提升至双位数。同时公司积极探索新兴电商渠道（如抖音、快手、小红书等）强化多品类电商优势，2023年电商渠道营收同比增长98.04%，占比达到20.13%。散称渠道持续深耕下沉拓展网点，公司提出力争三年将四川、山东、河南、江苏、浙江等打造成新的根据地市场。公司2024年将重点开拓定量流通装渠道，计划在华东、华北、四川市场积极开拓经销商。截止到2023年年底，公司共有3315家经销商，全年净增33.15%，2023年下半年招商进度明显加快。 原材料成本下降，供应链优化叠加效率提升推动净利率明显改善。2023年公司毛利率为33.54%，同比-1.18pct。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%/0.4%，同比-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct/+0.1pct。2023年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，并持续推进供应链降本增效。公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链，实现领先于行业的成本优势。同时公司渠道效率持续提升，以及低费用率的零食量贩渠道快速放量带动销售费率大幅下降。费用率优化推动公司净利率同比提升1.32pct至12.47%。 一季报开门红可期，利润表现亮眼。2024Q1公司实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非后归母净利润为1.3- 守正出奇宁静致远 1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。受益于春节年货节零食需求火爆，盐津全渠道实现高速增长，大单品鹌鹑蛋和魔芋持续爬坡，电商渠道实现强劲增长，一季度开门红可期。 投资建议：公司在“渠道为王、产品领先、体系护航”战略指引下，持续开拓零食量贩和新兴电商等新渠道，并聚焦核心品类提升产品性价比，未来有望保持稳健增长。预计2024-2026年EPS分别为3.50/4.49/5.66元，对应PE分别为20x/15x/12x，按照2024年业绩给予25倍，目标价87.5元，维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

     盐津铺子(002847) 事件： 盐津铺子发布2023年度报告和2024年一季度业绩预告。 2023年公司实现营业收入41.15亿元，同比增长42.22%；归属于上市公司股东的净利润5.06亿元，同比增长67.76%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.76亿元，同比增长72.84%。 2024年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣除非经常性损益后的净利润1.3亿元-1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。 观点： 公司产品聚焦七大品类，叠加“渠道渗透”和“品类品牌”战略，实现业绩高速增长。产品方面，2023年辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁占营收比重分别为36%/15%/15%/9%/8%/6%/5%，对应增速分别为57%/13%/11%/30%/595%/37%/126%，产品体系丰富齐全，方便公司采取多品种差异化组合方式迎合消费需求，降低单一品种的市场波动风险。2024年公司将继续聚焦休闲魔芋和鹌鹑蛋产品，同时主推蒟蒻果冻布丁等产品，以上品类有望延续较高增速。渠道方面，公司重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作。2023年公司直营渠道/经销和其他渠道/电商渠道占比分别为8%/72%/20%，对应增速-10%/40%/98%，电商渠道增速亮眼。品牌方面，公司拥有“盐津铺子”主品牌的同时，推出了魔芋素毛肚“大魔王”、健康蛋类零食“蛋皇”、深海零食品牌“31°鲜”、休闲烘焙品牌“憨豆爸爸”、蒟蒻果冻品牌“蒟蒻满分”、薯类零食品牌“薯之惑”等品牌矩阵，并在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力持续增强。 2023年归母净利率同比增长1.9pcts，公司盈利能力提升。毛利率方面，2023年公司毛利率33.5%，同比下降1.2pcts，我们预计是因为渠道占比结构变化，毛利率较低的零食量贩渠道和电商渠道收入占比上升所致。费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为12.5%/4.4%/0.4%/1.9%，同比变化-3.3pcts/-0.1pcts/+0.1pcts/-0.6pcts，除财务费用率上升外，其他均呈下降趋势，公司规模效应凸显，费用管控更加精细化。 净利率方面，2023年公司净利率为12.3%，同比提升1.9pcts，盈利能力显著提升。 盈利预测及投资评级：展望2024年，我们看好公司具备打造爆品的能力，且将持续受益于量贩零食渠道的高速增长，产品、渠道、品牌势能持续向上。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元/8.7亿元/11.6亿元，对应PE为22X/17X/13X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、零食量贩和抖音电商等

     盐津铺子(002847) 核心观点 事件：公司公布2023年年报，2023年实现营业总收入41.15亿元，同比增长42.22%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长67.76%。第四季度实现营业总收入11.11亿元，同比增长20.22%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长32.62%。 量贩零食与电商渠道延续高速增长，新品表现亮眼。2023年公司营业收入同比+42.22%，展现“多品类、全渠道”战略转型的成效。分品类看，辣卤零食2023年收入同比增长56.71%，休闲烘焙、深海零食全年收入增速均超10%，基础品类的市场基础稳固。新品类中，蛋类零食/蒟蒻果冻布丁2023年收入同比增长594.52%/125.67%，反映公司具备突出的市场需求捕捉能力以及供应链协同能力。公司积极顺应当前消费行为变化趋势，凭借高性价比产品切入量贩零食、新兴电商等快速崛起的渠道，2023年包含量贩零食渠道在内的经销及其他渠道收入同比增长40.35%，电商渠道收入同比增长98.04%，直营商超渠道收入占比降至8.1%，表明公司渠道转型坚决且彻底。第四季度营业收入同比增速与前三季度相比有所放缓，主要系龙年春节错期、旺季备货延迟的影响。 成本回落与规模效应显现推动盈利能力提升。2023年公司归母净利润同比增长67.76%，归母净利率同比增长1.87pct至12.3%。2023年公司毛销差同比增长2.1pct，主要系大豆油、棕榈油、黄豆等原材料价格回落，供应链改造升级后效率提升，叠加规模效应显现所致。2023年管理费用同比下降0.08pct，若剔除股份支付费用影响，管理费用率同比下降0.22pct，主要受益于规模效应。 股东回报机制成熟，2023年现金分红比例58.1%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），现金分红金额为2.94亿元（含税），占全年归母净利润的比例为58.1%，并以资本公积金向全体股东每10股转增4股。此外，公司还进行了股份回购以提高股东回报。 风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 投资建议：公司战略转型红利持续释放，魔芋、鹌鹑蛋等新品市场反馈佳，公司收入增长动力进一步提升。我们小幅上调2024-2025年盈利预测：预计2024-2025年公司实现营业总收入52.4/63.4亿元（前预测值为51.3/61.5亿元），同比增长27.3%/21.1%；2024-2025年公司实现归母净利润6.7/8.9亿元（前预测值为6.6/8.9亿元），同比增长32.5%/32.3%。当前股价对应2024/2025年PE分别为20.1/15.2倍，维持“买入”评级。

     盐津铺子(002847) 【投资要点】 公司发布23年年报和1Q24业绩预告。公司2023年实现营收41.15亿元（同比+42.22%），归母净利润5.06亿元（同比+67.76%），扣非净利润4.76亿元（同比+72.83%）。其中，Q4营收11.11亿元（同比+20.22%），归母净利润1.00亿元（同比+32.62%），扣非净利润1.00亿元（同比+21.23%）。公司1Q24实现归母净利1.50-1.70亿元（同比增长34.48%-52.41%），扣非归母净利1.30-1.50亿元（同比增长32.18%-52.51%）。 多品类快速发展，全渠道持续布局。分产品看，2023年公司7大品类协同发展，大单品优势突出。辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营收14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，同比增长56.71%/12.75%/10.65%/29.98%/595.52%/37.19%/125.67%。蛋类零食、蒟蒻果冻布丁、辣卤零食增长亮眼。分渠道看，直营/经销和其他渠道/电商渠道分别实现营收3.34/29.52/8.28亿元，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%。电商渠道、经销和其他渠道实现了快速增长。 盈利能力稳步提升。利润率方面，公司2023年全年/4Q23毛利率分别为33.5%/31.1%，同比-1.2/-0.2pcts，主要原因为毛利较高的直营渠道占比降低。2023年营销/管理/研发费率分别为12.5%/4.4%/1.9%，同比-3.3/-0.1/-0.6pcts，4Q23营销/管理/研发费率分别为13.2%/4.8%/1.5%，同比+0.4/+0.9/-1.3pcts。综合来看，2023年全年/4Q23净利率分别为12.3%/9.9%，同比+1.9/+0.9pcts，盈利能力稳步提升。公司坚持总成本领先战略，在上游原材料、智能制造等领域进行了多重布局，预计及未来盈利能力有进一步提升空间。 【投资建议】 1Q24公司延续了2023年的高速增长，2024年及以后业绩可期。我们预计公司2024-2026年收入分别为52.03/64.79/78.78亿元，归母净利润分别为6.74/8.48/10.02亿元，对应EPS分别为3.44/4.33/5.11元，2024-2026年PE分别为20.01/15.90/13.46倍。给予“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期； 公司产品动销不及预期。

     盐津铺子(002847) 投资要点 事件：3月26日，公司发布2023年年度报告与2024年Q1业绩预告，公司2023年全年营业总收入为41.15亿元（同比+42.22%），归母净利润为5.06亿元（同比+67.76%），扣非净利润4.76亿元（同比+72.84%）。其中，2023年第四季度公司营业收入为11.11亿元（同比+20.22%），归母净利润为1.10亿元（同比+32.64%），扣非净利润1.00亿元（同比+21.23%）。预计2024年Q1实现归母净利润1.50-1.70亿元，同比增长34.48%-52.41%。 公司2023年业绩高增，核心品类表现亮眼，电商渠道维持高增。公司持续强化与零食量贩店合作，并持续推动线下经销商发展。公司注重线上线下全渠道发展，电商渠道同比高增，公司整体渠道势能不断提升。公司核心品类辣卤魔芋和鹌鹑蛋产品表现亮眼。在蛋类零食高速增长的背景下，公司于2024年推出蛋皇鹌鹑蛋品牌，公司通过供应链布局，能够有效控制成本提升产品质量。同时，公司薯片、休闲烘焙和蒟蒻果冻等新品类增速提升，有望快速放量。 辣卤魔芋、蒟蒻布丁和蛋类零食表现突出，新鹌鹑蛋基地持续发力。2023年全年辣卤零食、休闲烘焙、深海零食、薯类零食、蛋类、果干坚果、蒟蒻布丁营收分别为14.82、6.27、6.19、3.60、3.19、2.67、2.17亿元，同比增长56.71%、12.75%、10.65%、29.98%、594.52%、37.19%、125.67%。其中，辣卤细分品类增速较快，休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比+84.95%、+39.99%、+36.14%、+64.73%，魔芋加速放量，核心品类表现相对亮眼。蒟蒻布丁和蛋类零食持续表现突出，增速为所有品类前列，说明公司“实验工厂”模式成效显著，具备快速反应和打造爆款功力，同时新鹌鹑蛋基地持续发力，公司多品类布局有望进一步深化、新品有望持续放量。 电商渠道占比持续提升，新媒体线上渠道发展迅速。2023年全年直营商超、经销渠道、电商渠道分别实现营业收入3.34、29.52、8.28亿元，同比-10.03%、+40.35%、+98.04%，占比8.13%、71.74%、20.13%。自公司战略升级以来，渠道进一步下沉，直营商超占比持续下降。经销渠道受益于零食专营店爆发、区域扩张和渠道下沉维持高增长。电商渠道方面，公司在抖音平台与主播种草引流，持续打造新爆款，增幅显著。 公司降本增效，渠道改革效果显著，盈利能力持续提升。公司2023年全年毛利率为33.54%（同比-1.18pct），净利率为12.47%（同比+2.04pct），其中2023年Q4毛利率为31.06%（同比-0.18pct），净利率为9.89%（同比+0.86pct）。公司费用精细管控，成效显著，毛利率略降的主要原因为电商以及零食量贩渠道占比提升，渠道结构调整。公司2023年全年销售、管理、研发、财务费用率分别为12.53%（同比-3.27pct）、4.44%（同比-0.08pct）、1.94%（同比-0.63pct）、0.40%（同比+0.09pct）。随着渠道改革，公司加强零食量贩店合作，销售费用率同比下降。 投资建议：公司2023年业绩表现亮眼，其中鹌鹑蛋和辣卤魔芋类核心产品提速显著，略超预期，随着公司多品类加速扩张以及各渠道持续深耕，公司业绩有望释放，我们上调公司盈利预测。预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为7.06/9.20/11.25亿元，同比增速为39.53%/30.29%/22.30%，对应EPS为3.60/4.69/5.74元，对应P/E为21.02/16.13/13.19倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅上涨的风险；食品安全的风险；品牌推广不力的风险。

     盐津铺子(002847) 投资要点 事件：公司发布2023年年报与2024年一季度业绩预告，预计2023年营业收入41.15亿元，同比增长42.22%；归母净利润5.06亿元，同比增长67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比增长72.84%；其中，4Q23实现营业收入11.11亿元，同比增长20.22%；归母净利润1.10亿元，同比增长32.64%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长21.23%；1Q24预计实现归母净利润1.5~1.7亿元，同比增长34.48%~52.41%；扣非归母净利润1.3~1.5亿元，同比增长32.18%~52.51%； 收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。公司多个渠道、多个品类实现快速发展，2023年，公司直营/经销和其他/电商实现收入3.34/29.52/8.28亿元，同比增长-10.03%/40.35%/98.04%，占比8%/72%/20%；华中（含江西）/西南+西北/华东/华北+东北及其他实现收入16.20/5.72/5.26/4.95/7.34亿元，同比增长44.55%/23.75%/9.71%/33.67%/73.66%，占比39%/14%/13%/12%/2%；魔芋制品/肉禽制品/豆制品/其他辣卤/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻实现收入4.76/3.40/3.23/3.43/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，同比增 12%/8%/8%/8%/15%/15%/9%/8%/6%/5%。 利润端，生产效率和销售结构改善，预计拉动净利率提升。2023年，公司毛利率为33.54%，同比下降1.18pct；销售费用率为12.53%，同比下降3.27pct；管理费用率为4.44%，同比下降0.08pct；研发费用率为1.94%，同比下降0.63pct；毛销差为21.01%，同比提升2.09pct；净利率为12.29%，同比提升1.87pct。2023年公司净利率同比提升明显，预计主要原因系：（1）成本端，相比2022年，2023年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降；（2）生产端，规模效应和精益生产有望压缩成本；（3）渠道端，商超渠道战略收缩/切割至经销商，联络处和导购等相关费用缩减（4）产品端，魔芋等新品利润率较高。 渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。 盈利预测：根据公告，我们预计公司24-26年营收分别为53.23/66.10/80.73亿元（前次24/25年为52.17/64.16亿元），净利润分别为6.76/8.60/10.80亿元（前次24/25年为6.75/8.66亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。

     盐津铺子(002847) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季度业绩预告，23年实现营业收入41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非净利润4.76亿元，同比+72.84%。单季度来看，23Q4实现营业收入11.11亿元同比+20.22%；归母净利润1.10亿元，同比+32.64%；扣非净利润1.0亿元，同比+21.25%。根据业绩预告，24Q1预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比+34.48%-52.41%；扣非净利润1.3-1.5亿元，同比+32.18%-52.51%。 聚焦核心品类、拓展全渠道，产品渠道共振下营收快速增长。公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果，重点大单品持续放量，魔芋爽、鹌鹑蛋新品迅速爬坡，23年休闲魔芋制品/蛋类零食分别实现收入4.76/3.19亿元，同比+84.95%/594.52%。渠道端，直营KA商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破23年直营/经销和其他/电商渠道分别实现收入3.34/29.52/8.28亿元，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，其中量贩渠道深度合作零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等头部品牌，电商渠道在抖快等社交平台带动下实现高增。 渠道结构变化影响毛利，规模效应、费效提升下盈利能力显著优化。23Q4 实现毛利率31.06%，同比-0.18pcts（全年毛利率33.54%，同比-1.18pcts）23年公司深入上游产业链，持续发掘更优的原料品质和更低的成本，同时优化供应链体系改进生产工艺，我们预计毛利率下行主要系渠道结构变化所致，低毛利的量贩、电商等渠道占比提升。费用端，受益产品及渠道放量带来的规模效应23年销售/管理/研发费用率同比-3.27/-0.08/-0.63pcts，盈利能力显著优化，23/23Q4分别实现归母净利率12.29%/9.90%，同比+1.87/+0.93pcts。 坚定多品类、全渠道，优化供应链、深度关联一产，组织效率持续强化，看好公司长期发展路径，业绩高指引下势能强劲。展望看，公司产品端产品矩阵组合式发展路径清晰，“大魔王”、“蛋皇”子品牌孵化顺利，“产品领先+效率驱动”下持续为消费者提供高质高性价比产品；渠道端量贩在门店及SKU数量提升、进一步深化合作、复购增长驱动下仍具备发展空间，电商、定量流通远未饱和。看好公司在强组织力+供应链护航下的竞争优势强化，产品渠道维度动能充足。 投资建议：预计公司2024~2026年营业收入分别为53.0/66.7/81.1亿元同比+28.8/25.8/21.7%；归母净利润分别为6.8/8.9/11.4亿元，同比+34.8/31.1/27.1%，当前股价对应P/E分别为20/15/12X，维持“推荐”评级 风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

     盐津铺子(002847) 事件 公司发布2023年年度报告，2023全年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润41.15/5.06/4.76亿元，同比42.22%/67.76%/72.83%其中单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.11/1.1/1亿元同比20.22%/32.62%/21.23%。 同时，公司发布2024年Q1业绩预告，业绩增速超预期。一季度预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣非净利润1.3-1.5亿元，同比+32.18%-52.51%，基本每股收益0.77-0.87元/股。 核心观点 电商、零食渠道贡献增量，核心品类规模扩张、奠定市场基础。分渠道看，2023年直营/经销/电商分别实现收入3.34/29.52/8.28亿元，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%。零食渠道2023年收入占比进一步提升，毛利率低于经销渠道但净利率稳定，对公司整体业绩有积极影响，预计未来随着行业发展将翻倍式增长；电商渠道通过线上线下的协同曝光、自建供应链、总部专业团队统一运营等优势快速增长，短期费用投放力度较大、但没有亏损单品，全线实现盈利。定量流通渠道23年围绕核心品类实现突破，未来持续深耕加密网点布局。分产品看，辣卤/烘焙/深海/薯类/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现收入14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，同比+56.71%/+12.75%/+10.65%/+29.98%/+594.52%/+37.19%/+125.67%。分地区看，华中/西南西北/华南/华东/华北东北分别实现 44.55%/+23.75%/+9.71%/+33.67%/+73.66%。 盈利能力持续加强，剔除股份支付费用影响后净利率提升显著。2023年，公司毛利率/归母净利率为33.54%/12.29%，分别同比-1.18/1.87pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%/0.4%，分别同比-3.27/-0.08/-0.63/0.09pct，其中23Q4公司毛利率/归母净利率为31.06%/9.9%，分别同比-0.18/0.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.17%/4.77%/1.49%/0.18%，分别同比0.41/0.88/-1.33/-0.76pct。根据一季报业绩预告，我们大致判断24Q1净利率存在季节性攀升，原因：1、旺季产能利用率高、带来各方面的规模效应，2、油脂等原料价格同比23Q1下滑，3、年节礼盒产品毛利较高。 公司战略如一，坚持多品类多品牌+全渠道发展，我们认为2024年在高基数下公司仍可保持高速增长。7大核心品类持续扩容，计划未来将每1-2年新增品类类目，同时战略上推出品类叠加品牌打法，母品牌盐津强化消费者心智，子品牌打造差异化竞争，在休闲零食赛道提升品牌占有率。利润端来看，24年主要原材料通过多种方式成本降低、叠加规模效应体现，利润将展现较高弹性。1）供应链端：在核心品类上公司致力于保持成本优势，通过原产地自建供应链、自动化智能制造水平提升、降低人工成本，规模效应体现。2）原材料端：对核心原料如油脂、魔芋精粉、马铃薯粉，通过低于23年价格取得战略合作协议、或者锁定全年较大比例用料等方式去稳定价格。3）渠道端精准定价，由于生产前端优化带来的毛利增量可抵消终端个别价格竞争损益。 盈利预测与投资建议 根据公司发布的业绩预告，我们上调2024-2025年收入预测至52.93/66.94亿元（原预测值为52.90/65.27亿元），同比+28.62%/+26.47%，上调2024-2025年归母净利润预测至6.87/9.59亿元（原预测值为5.33/7.03亿元），同比+35.74%/+39.73%。同时，我们新增2026年收入预测81.99亿元，同比+22.49%，未来三年收入复合增速25.8%；新增2026年归母净利润预测12.15亿元，同比+26.65%，还原股份支付费用影响后净利率提升至15%。未来三年EPS分别为3.5/4.89/6.2元，对应当前股价PE为20/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

     盐津铺子(002847) 事件 2024年03日26日，盐津铺子发布2023年年报、2024年第一季度业绩预告。 投资要点 业绩高质量增长，盈利能力有望持续优化 2023年公司总营业收入41.15亿元（同增42%），主要系公司聚焦七大核心品类，多渠道/多品类快速发展所致，归母净利润5.06亿元（同增68%），扣非净利润4.76亿元（同增73%），主要系公司内部优化供应链效率，成本与费用管控效果显现。2023Q4公司总营业收入11.11亿元（同增20%），归母净利润1.10亿元（同增33%），扣非净利润1.00亿元（同增21%）。2024Q1公司预计实现归母净利润1.5-1.7亿元（同增34%-52%），扣非净利润1.3-1.5亿元（同增32%-53%），业绩延续增长势能。盈利端，2023年公司毛利率/净利率分别为33.54%/12.47%，分别同比-1pct/+2pct；2023Q4毛利率/净利率分别为31.06%/9.89%，分别同比-0.2pct/+1pct，费用优化带动净利率提升，目前公司已针对油脂等核心原料以较低价格签订锁价协议，2024年毛利率端有望进一步优化。费用端，2023年公司销售费用率/管理费用率分别为12.53%/4.44%，分别同比-3pct/-0.1pct；2023Q4销售费用率/管理费用率分别为13.17%/4.77%，分别同增0.4pct/1pct，主要系随着公司业务发展和规模增加，渠道结构占比变化带来销售费用和日常管理费用增加，预计未来公司在电商渠道仍保持较高销售费用投入，但规模效应摊平下费用率保持相对稳定。 新品培育红利释放，量贩零食/电商渠道延续高增 分产品看，2023年辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他的营收分别为14.82/6.19/6.27/3.60/3.19/2.67/2.17/2.25亿元，分别同比增长57%/11%/13%/30%/595%/37%/126%/3%。辣卤零食持续夯实基本盘，同时新品鹌鹑蛋/蒟蒻营收增速亮眼，公司品类开发能力不断得到市场验证，品项储备充足。随着马铃薯粉基地和鹌鹑蛋养殖基地效能爬坡，公司有望进一步整合产业链，从而优化生产成本。分渠道看，2023年直营/经销和其他/电商渠道营收分别为3.34/29.52/8.28亿元，分别同比-10%/40%/98%。截至2023Q4，总经销商3315家，较2023年年初净增加832家。经销和其他渠道增长主要系量贩零食系统贡献增量，同时公司电商渠道开发红利释放，目前在抖音等平台取得行业领先地位，2024年公司将针对电商平台分品类精耕细作，借助供应链优势进一步扩大市占率。 盈利预测 我们看好公司借助供应链优势持续提升产品力，在夯实大单品市场基础的同时挖掘潜力单品，实现多品类、多渠道布局，从而提高品牌声量、扩大市占率。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为3.68/5.02/6.62元，当前股价对应PE分别为19/14/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、海外拓展不及预期等。

     盐津铺子(002847) 3月26日，公司发布2023年年度报告及2024年一季度业绩预告。23年实现营收41.15亿元，同比+42.22%；实现归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。24Q1预计实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%；实现扣非归母净利润1.3-1.5亿元，同比+32.18%-52.51%，业绩略超预期。 核心单品成型，渠道红利释放。1）产品端，聚焦七大核心品类，品牌矩阵不断丰富，魔芋蒟蒻、鹌鹑蛋迅速跻身大单品。23年辣卤零食/休闲烘焙/深海/薯类/蛋类/果干坚果/蒟蒻果冻布丁收入分别为14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，均具备双位数增长。其中核心品类辣卤魔芋、蛋类、蒟蒻分别同比+85%/594%/126%。2）渠道端，量贩零食、电商渠道高速牵引，其他渠道亦实现双位数增长，品牌影响力和渠道势能持续增强。23年直营商超/经销/电商渠道销售额分别为3.3/29.5/8.3亿元，同比-10%/+40%/+98%。 总成本领先战略、渠道结构调整驱动利润率提升。23年/23Q4净利率12.3%/9.9%，同比+1.9pct/+0.9pct。1）公司近年来陆续布局了芒果干、魔芋、鹌鹑蛋、马铃薯淀粉等大单品原材料的生产基地，以保证供应稳定、质量可控及价格优势。24Q1鸡蛋、油脂等部分原材料价格回落，整体生产成本持续下降。2）商超占比下降致销售费率降低，毛销差优化。23年销售费率12.5%，同比-3.3pct，毛销差+2.1pct。3）23Q4净利率环比下滑系股权激励费用、销售推广费用集中在Q4计提，23Q4/24Q1分别计提股权激励费用3004/3040万元，24年规模效应释放后期间费率有望优化。 看好“多渠道+多品类”产生的复利效应，业绩增长具备持续性。渠道方面，量贩零食门店数持续扩张，叠加公司入驻品类增加，仍有较大发展空间；电商渠道依靠打爆款、拓分销、上新品等方式有望延续高增长。定量流通、散装BC等渠道通过发展省外经销商、拓展网点数，有望维持稳健增长。供应链升级叠加成本下行，净利率有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年归母净利润分别为6.7/8.5/10.2亿元，分别同比+32%/27%/20%。对应PE分别为20x/16x/13x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     盐津铺子(002847) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年实现营收41.15亿元，同比+42.22%，实现归母净利润5.06亿元，同比+67.76%实现扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。现金分红2.94亿元，以回购等其他方式分红1.09亿元，合计分红4.03亿元，分红率达80%。预计24Q1实现归母净利润1.50-1.70亿元，同比+34.48%-52.41%，实现扣非归母净利润1.30-1.50亿元，同比+32.18%-52.51%。渠道布局广泛，大单品引领增长： 2023年公司实现营收41.15亿元，同比+42.22%，其中23Q4实现营收11.11亿元，同比+20.22%，春节错期背景下，Q4增速略有放缓。根据公告，2023年公司战略主轴升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，全面拓展全渠道覆盖、全规格发展，聚焦七大品类打造鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品。分渠道看，2023年直营KA实现营收3.34亿元，占比8.13%，下降4.72pct，侧面印证公司渠道布局更加均衡；经销渠道实现营收29.52亿元，同比+40.35%，经销商数量增加832家至3315家，带动小超市、流通、量贩零食店等渠道拓展；电商实现营收8.28亿元，同比+98.04%，以抖音传播种草带动其他电商平台高速增长。分产品看，公司建立了全品类产品体系，能够实现广覆盖差异化竞争策略，以多样化产品组合契合不同消费需求，2023年魔芋、蛋类零食分别实现4.76、3.19亿营收，分别同比+84.96%、+594.52%，2024年也将着力打造“大魔王”魔芋、“蛋皇”鹌鹑蛋核心子品牌，聚焦七大品类打造大单品。 规模效应带动利润率提升，渠道结构调整带动利润结构变化2023年公司实现归母净利润5.06亿元，同比+67.76%，2023年净利率12.47%，同比+2.04pct，加回股权激励费用后净利率14.26%，净利率持续提升来自于成本红利、智能化水平提升、精益生产所释放的规模效应，未来伴随公司规模体量扩大，有望进一步实现净利率的提升。2023年公司毛利率33.54%，同比-1.18pct，销售费用率12.53%，同比-3.27pct，来自于渠道结构调整，量贩零食店等低毛利低费用渠道占比提升。 产品渠道驱动增长，供应链优化释放利润弹性 根据公告，公司调整“渠道为王、产品领先”战略，深刻洞察消费市场变化，把握渠道发展机遇，积极拥抱量贩零食店、抖音电商等增量渠道，补充规格拓展定量流通渠道。公司当前已实现零食品类全覆盖，一方面将现有聚焦品类以渠道拓展培育为大单品，另一方面培育新品类，以品类叠加驱动公司持续增长。利润方面，公司持续以精益生产供应链纵深释放利润空间，掌握终端定价权。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入增速分别为28.1%、22.6%、21.2%，净利润增速分别为35.5%、26.5%、24.4%，看好公司全品类全渠道拓展所带来的增长势能，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为97.78元，相当于2024年28X的动态市盈率。 风险提示：产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题。

     盐津铺子(002847) 事件：公司发布23年年报及24Q1业绩预告。2023全年营业收入41.15亿元，同+42.22%；归母净利5.06亿元，同+67.76%；扣非归母4.76亿，同+72.84%。分红方案：现金分红总额4.03亿，占利润分配总额70%，每10股派发现金红利15元（含税），以及每10股转增4股。 点评： 24Q1业绩高增表明利润韧性高。23年业绩公司此前预告过，符合市场预期。公司预计24Q1实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比+34.48%-52.41%，实现扣非归母净利润1.3-1.5亿元，同比+32.18%-52.51%，24Q1列支股权支付3040万（23Q1列支1205万），在股份列支同比增加1800万左右的情况下，业绩仍实现较高增长表明盈利韧性。 内部激励到位，23年全渠道放量。23年直营KA实现营收3.34亿元（同比-10%，占比8.13%），量贩零食渠道占比约为20%，电商渠道占比约为20%，公司渠道敏锐度高，23年量贩零食/电商渠道快速放量推动业绩高速增长（23年公司整体实现营收同比增长42%）。23年实现加权平均净资产收益率38.92%，处于行业优秀水平，公司内部对于人才激励到位，组织能力和管理能力打造公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司自21年全面转型以来，供应链效率持续升级，聚焦品类全渠道发展战略成效显著，不论是在渠道还是新品端，市场机会把握精准，我们认为往后看经营可控性强。短期来看，24Q1业绩延续高景气度，收入亦有望保持较高增长。长期来看，公司步入渠道、产品、组织能力的良性发展阶段，收入增长支撑强，利润率水平有望在供应链效率提升推动下趋势向上。我们预计24-26年EPS分别为3.36、4.16、4.93元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；魔芋、鹌鹑蛋等品类竞争加剧；食品安全问题。

     盐津铺子(002847) 事件: 2023年3月26日，盐津铺子发布2023年年度报告及2024年一季度业绩预告，公司2023年实现营业收入41.15亿元，同比+42.22%；实现归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。公司2024年一季度预计实现归母净利润1.5~1.7亿元，同比+34.48%~52.41%；预计实现扣非归母净利润1.3~1.5亿元，同比+32.18%~52.51%。 投资要点: 渠道拓展持续放量，核心单品表现优异。2023年公司战略主轴升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续强化全渠道渗透，提升品牌力。渠道端，公司进一步强化渠道渗透，积极开拓新市场和进行渠道下沉，2023年经销和其他渠道/电商/直营渠道分别实现收入29.52/8.28/3.34亿元，同比+40.35%/+98.04%/-10.03%。电商渠道聚焦“大单品战略”，通过内容电商逐步构建细分品类的品牌心智，带动了渠道的高增。经销和其他渠道的高速增长主要得益于：1）零食量贩渠道的快速拓张及公司产品的积极渗透；2）公司销售网络向下延伸，积极拓展区域性连锁超市、小型超市、便利店、批发市场等渠道，截至2023年末公司经销商数量为3315个，净增832个。2023年公司直营KA商超渠道占比进一步下滑至8.13%，对公司总体收入影响进一步减小。品类端，2023年七大核心品类持续发力，辣卤/烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分 别实现收入14.82/6.27/6.19/3.6/3.19/2.67/2.17亿元，增速皆超两位数，其中重点新品休闲魔芋/蛋类零食/蒟蒻果冻布丁实现+84.95%/+594.52%/+125.67%的增长，公司积极布局品类品牌“大魔王”和“蛋皇”，未来有望建立品牌心智，实现高速增长。 总成本领先战略下，公司盈利能力增强。公司坚持自主制造，不断强化供应链能力，积极向上游产业延伸，实现降本增效。2023年公司毛利率/毛销差/净利率分别为33.54%/21.01%/12.47%，同比-1.18/+2.10/+2.04pct。在渠道结构有较大调整下毛利率降幅较小，费用率的不断优化推动公司毛销差和净利率进一步提升。2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%，同比-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct。其中销售费用率下调幅度较大，主要系直营KA渠道占比降低，进场条码费支出减小，同比-86%。2023年Q4净利率环比下滑至9.9%，预计系股份支付费用和市场推广费用在Q4计提。今年，公司将持续向上游产业延伸，随着马铃薯全粉加工基地和二期鹌鹑养殖基地的落地，有望进一步挖掘供应链潜力。 一季度利润增势不减，为全年奠定高增基调。今年一季度以来，公司持续发力渠道和产品，全渠道合力助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品的发展，盈利增速较高，其中2024年Q1股份支付费用3040.17万元，去年同期股份支付费用为1205.31万元，若不考虑股份支付的影响，2024年Q1归母净利率增速将更高。我们预计利润的高速增长预计主要系：1）年货节带动下一季度收入较高；2）一季度，鸡蛋、油脂等部分原材料价格有所回落，整体生产成本有所下降。 高比例现金分红，公司重视投资者回报。2023年公司拟进行现金分红4.03亿元，占利润分配总额的比例70.00%，自公司2017年2月上市至2023年末，累计现金分红共计9.47亿元，重视股东回报。 盈利预测和投资评级：公司以生产制造见长，较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力。随着更多供应链产能的落地，公司盈利能力有望持续优化，渠道和产品的精耕细作助力企业保持稳定的收入增长，我们调整公司盈利预测，预计公司2024~2026年的EPS分别为3.38/4.19/5.06元，对应PE分别为22.36/18.06/14.95X，维持“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。

     盐津铺子(002847) 事件： 公司发布2023年报与24Q1业绩预告，2023年实现营业总收入41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。其中Q4实现营业总收入11.11亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10亿元，同比+32.64%；扣非归母净利润1亿元，同比+20.48%。预计24Q1实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%。 多渠道与多品类加速发展 分渠道看，公司保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等、在抖音平台与主播种草引流，2023年直营/经销和其他/电商渠道分别实现收入3.34/29.52/8.28亿元，分别同比-10.03%/+40.35%/+98.04%。全渠道合力助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品高增，分产品看，公司打磨供应链提升产品力，推进产品全规格发展，七大核心品类辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现收入14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，分别同比增长56.71%/12.75%/10.65%/29.98%/594.52%/37.19%/125.67%。 总成本领先带动毛销差提升 2023年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/归母净利率分别为33.54%/12.53%/4.44%/1.94%/0.40%/12.29%，分别同比-1.18/-3.28/-0.08/-0.63/+0.10/+1.87pct。公司持续降本增效，渠道结构变革带动销售费用率进一步下行，2023年毛销差21.01%，同比增长2.1pct。 持续引领新中式健康零食方向 公司24年春糖发力推广子品牌“蛋黄”，专注鹌鹑蛋零食细分品类，已于23年4月建设绿色蛋鹌鹑养殖基地，数字化与标准化水平高、获鹌鹑蛋行业首个“可生食+无抗”双认证，被沙利文评估为“鹌鹑农场养殖规模中国第一”。公司继23年推出聚焦素毛肚赛道的“大魔王”品牌后再次在深耕供应链的基础上推进“1+7”产品矩阵落地，加速推进新中式健康零食发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26公司年营业收入分别为54.00/64.53/74.15亿元，分别同增31.22%/19.50%/14.91%，归母净利润分别为6.78/8.12/9.66亿元，分别同增34.12%/19.71%/19.02%，EPS分别为3.46/4.14/4.93元/股，3年CAGR为24.09%。考虑公司总成本领先，以多品类全渠道推进增长，参照可比公司估值，我们给予公司24年25倍PE，目标价86.5元，维持买入评级。风险提示：渠道扩张不及预期；成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险

     盐津铺子(002847) 事项： 公司公布2023年度业绩快报，2023年度公司实现营业总收入41.15亿元，同比增长42.22%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长67.57%，扣非归母净利润4.72亿元，同比增长71.37%；其中第四季度公司实现营业总收入11.11亿元，同比增长20.22%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长31.95%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长16.38%。 国信食饮观点：（1）2023年营收增长42.2%，达成股权激励目标；（2）原材料价格回落，规模效应显现，盈利能力强化，净利率同比提升1.9pct；（3）供应链升级进展顺利，期待品类品牌建设成效。考虑到当前消费力依然偏弱，且公司收入、利润基数逐渐提高，根据业绩快报，我们修正2023年盈利预测，并下调2024-2025年盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业总收入41.2/51.3/61.5亿元（前预测值为41.6/52.7/62.9亿元），同比42.2%/24.8%/19.8%;2023-2025年公司实现归母净利润5.1/6.6/8.9亿元（前预测值为5.4/7.0/8.6亿元），同比67.6%/31.6%/33.4%;当前股价对应PE分别为26.8/20.4/15.3倍。我们认为公司供应链转型升级效果显著，收入、利润有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。 评论： 2023年营收增长42.2%，达成股权激励目标 2023年公司收入增长42%，达成股权激励目标。其中第四季度公司营业收入同比增长20%，环比第三季度持平，同比增速下滑25.9pct，我们预计主要原因包括（1）龙年春节错期，休闲零食旺季备货延迟；（2）在本轮渠道改革中，公司快速切入到量贩零食、新媒体电商等快速崛起的渠道网络，并加速流通渠道的渗透。2022年第四季度后公司连续4个季度保持40%以上增速，展现了公司渠道改革的成果。 原材料价格回落，规模效应显现，盈利能力强化 受益于大豆油、棕榈油、黄豆等原材料价格回落，公司2023年生产成本有所下降，叠加规模效应显现，2023年公司净利率达到12.3%，同比提升1.86pct。2023年第四季度公司净利率9.8%，同比/环比+0.9/-3.7pct，我们预计源于（1）逐渐进入旺季备货，费用投放增加；（2）列支股份支付费用，2023年公司所得税前列支股份支付费用约7400万元。 供应链升级进展顺利，期待品类品牌建设成效 公司通过“供应链数量做减法，体量做加法”整合上游延伸打造全产业链，23年公司入局鹌鹑蛋养殖端、布局马铃薯全粉智能化生产线、盐津铺子控股12月增资零食很忙集团3.5亿元，延伸产业链进展迅速。公司核心单品魔芋、鹌鹑蛋等表现优异，公司23年推出子品牌“大魔王”聚焦片状魔芋素毛肚，24年推出“蛋皇”鹌鹑蛋，预计产品推新将进一步增强公司收入增长动力。 盈利预测与投资建议 考虑到当前消费力依然偏弱，且公司收入、利润基数逐渐提高，根据业绩快报，我们修正2023年盈利预测，并下调2024-2025年盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业总收入41.2/51.3/61.5亿元（前 预测值为41.6/52.7/62.9亿元），同比42.2%/24.8%/19.8%;2023-2025年公司实现归母净利润5.1/6.6/8.9亿元（前预测值为5.4/7.0/8.6亿元），同比67.6%/31.6%/33.4%;实现EPS2.6/3.4/4.5元;当前股价对应PE分别为26.8/20.4/15.3倍。我们认为公司供应链转型升级效果显著，收入、利润有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。 风险提示 消费复苏环境放缓； 新品推广效果不及预期； 行业竞争加剧； 原材料成本价格大幅上涨。