新宝股份(002705) 推新节奏加快或带动内销改善，外销短期仍有支撑，维持“买入”评级 AWE 展摩飞释放推新信号，内销品牌上新节奏或加快，看好 2024H2 高盈利品牌业务改善拉动公司整体盈利和估值提升。外销方面，出口/零售/上市公司财报等多维度数据佐证欧美小家电需求未明显走弱，叠加 2024H1 同期仍低基数，预计短期代工业务仍将保持增长。 我们上调 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025年净利润为 9.77/11.97/13.64 亿元（原值为 9.77/11.05/12.57 亿元），对应 EPS 为1.18/1.45/1.65 元，当前股价对应 PE 分别为 15.4/12.6/11.0 倍，维持“买入”评级。 内销品牌推新节奏或加快，有望带动 2024H2 内销增速改善及盈利提升 2022 年以来内销摩飞品牌增速放缓一方面系行业需求回落，另一方面或系公司推新节奏放缓使得新品贡献减少（因此单靠老品销售较难支撑较高增长）。 久谦数据显示 2021~2023 年新品销售占比分别为 40%/29%/19%，新品营收同比分别+5%/-23%/-46%， 新品贡献度降低或为公司内销增速较此前放缓的主要原因。 近期 AWE 展摩飞品牌释放推新信号，全年内销品牌上新节奏有望加快。 AWE 展摩飞展出全自动咖啡机、两款净饮机（制热+净水+制氢+反渗透）、洗地机（多合一）、制冰机、辅食机、内衣裤洗衣机等，多款新品预计 2024H1 推出，叠加2024Q1 以及 2023Q4 期末推出的多款新品，上新节奏加快有望带动内销品牌增速提升。 内销品牌作为高盈利业务，增速改善有望拉动公司整体盈利和估值提升。 欧美小家电需求未明显走弱， 叠加 2024H1 同期低基数， 短期外销仍有支撑 多维度佐证欧美小家电需求并未明显走弱： （1） 2024M1-M2 出口欧美小家电维持高增长， 部分品类增速环比 2023Q4 提升。细分市场上看美国和欧洲仍是小家电出口增长主要拉动市场。（2）德龙、 SEB、 SharkNinja 为代表的小家电企业西欧营收持续恢复，东北欧等其他地区实现高增长，北美市场延续正增长态势，整体反馈 2023 年欧美小家电需求并不弱， 2024 年预期仍能实现增长。（3）零售数据进一步验证欧洲小家电需求不弱， 卖家精灵数据显示 2024M1-M2 英国/德国/法国三大市场亚马逊渠道维持双位数增长趋势。 展望后续， 较强的就业市场及工资增速预计对美国短期需求仍有支撑。 SharkNinja/VESYNC/SEB Group 等小家电龙头企业持续深耕欧洲市场。 因此从宏观环境上看预计短期欧美小家电需求仍有支撑，叠加 2024H1 同期低基数，我们预计代工业务短期仍将保持增长趋势。 风险提示： 海外需求快速回落；行业竞争加剧； 新品拓展不及预期等。

     新宝股份(002705) 2023Q4外销持续修复，规模效应带动利润增长，维持“买入”评级 2023年公司实现营收146.47亿元（同比+6.94%），归母净利润9.77亿元（+1.62%），扣非归母净利润9.96亿元（+0.53%）。单季度来看2023Q4实现营收38.9亿元（+30.68%），归母净利润2.41亿元（+105%），扣非归母净利润1.94亿元（+181%）。根据业绩快报，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润为9.77/11.05/12.57亿元（2023-2025年原值为9.53/11.55/13.14亿元），对应EPS为1.18/1.34/1.52元，当前股价对应PE分别为12.2/10.8/9.5倍，考虑到外销有望延续改善趋势，以及内销自主品牌具备发展潜力，维持“买入”评级。 2023Q4外销持续恢复，内销基数效应减弱增速转正 国外市场，2023年实现营收108.12亿元（+11.08%），2023Q4实现营收26.65亿元（+51.6%），外销低基数下持续恢复。海关总署显示2023Q4食品研磨机/水果蔬菜榨汁机/未列名电热/咖啡机和电茶壶/多士炉出口数量同比分别+39.1%/+35.8%/+20.9%/+20.7%/+21.3%，公司核心品类行业出口延续改善趋势。国内市场，2023年实现营收38.36亿元（-3.22%），2023Q4营收12.28亿元（+0.6%），内销平稳增长，增速环比2023Q3改善明显。展望2024年，美国工资韧性短期或仍支撑小家电整体需求，叠加基数效应，2024H1外销或仍保持较好增长。 2023Q4外销高增带来规模效应，关注2024年内销改善提升盈利 2023Q4收入改善摊薄费用带动利润同比高增，剔除汇率影响后预计净利润仍保持高双位数增长。2023年汇兑收益较2022年同期减少约1.54亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计较2022年同期增加约0.05亿元。单季度上看2023Q4汇兑收益较2022Q4增加0.39亿元，衍生品投资损失及公允价值变动损失较同期减少0.04亿元，综合来看汇率变动对2023Q4报表产生0.43亿元正向贡献。展望2024年，短期外销有望支撑公司整体营收增长，同时摊薄费用支撑利润表现。长期关注国内政策催化以及渠道优化带来内销改善。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软；新品类开拓不及预期等。

     新宝股份(002705) 事件： 新宝股份发布2023年业绩快报：2023年，公司实现营收146.47亿元，同比+6.94%，实现归母净利润9.77亿元，同比+1.62%，实现扣非净利润9.96亿元，同比+0.53%。其中四季度，公司实现营收38.92亿元，同比+30.68%，归母净利润2.41亿元，同比+104.95%，扣非净利润1.94亿元，同比+180.5%。 外销规模持续恢复，内销平稳收官 公司23Q4收入+31%，主要是外销高增驱动，同比+52%；全年外销+11%，季度间增速波动颇大，上半年累计-14%，而23Q3开启高增；其背后主要是海外客户在22Q3-23Q1经历了一轮去库存周期，使该阶段外销基数偏低；拉长周期来看，相比21年，23年外销收入-7%。内销23Q4同比+1%，环比改善，预计自主品牌收入降幅收窄；全年内销同比-3%，面临偏弱的大环境，中高端定位的主品牌摩飞承压也在情理之中，百胜图品牌则维持优秀表现。 全年盈利能力基本维稳，汇率有所拖累 23Q4公司营业利润率、归属净利率分别同比+1.9、+2.2pct；主因在于外销规模恢复，驱动盈利能力改善；同时汇率影响（汇兑损益及相关投资，下同）也正向推动净利率改善；人民币对美元在23Q4小幅升值，而22Q4大幅升值，在此背景下，汇兑损失对比同期减少约4000万。23年公司营业利润率、归属净利率均-0.4pct，其中负面拖累主要是汇率影响，23年汇兑收益对比同期减少1.5亿；正向因素主要是收入规模恢复、降本增效等措施。 外销端高增持续可期，静待内销端复苏 经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后，公司外销规模中枢已经从19年的70亿左右提升至当前的110亿左右；在此背景下，品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升，外销长期平稳增长可期。短期来看，考虑外销客户的库存周期及公司外销基数，预计一季度外销仍将延续较优增长；公司内销23年有所承压，24年平稳表现仍值得期待。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为156.0、166.2亿元，同比增速分别为6.5%、6.5%，归母净利润分别为11.3、12.7亿元，同比增速分别为15.6%、12.7%，EPS分别为1.37、1.55元，2022-2025年CAGR为10%。鉴于公司中国小家电代工的龙头地位，内销自主品牌持续培育的潜力，我们给予公司2024年13倍PE，目标价17.9元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）国际贸易政策大幅变化；2）汇率大幅波动；3）原材料价格大幅波动。

     新宝股份(002705) 事件：公司发布23年业绩快报，23年实现营收146.47亿元，同比+6.94%；实现归母净利润9.77亿元，同比+1.62%。其中23Q4实现营收38.9亿元，同比+30.7%；实现归母净利润2.4亿元，同比+104.9%。 收入端，公司积极开拓市场，总体收入实现了稳定的增长，其中海外小家电总体需求逐步修复，外销订单增加带动收入增长。分内外销看，23年公司外销收入108.1亿元，同比+11.08%；内销收入38.4亿元，同比-3.22%。其中Q4外销收入26.6亿元，同比+53%；内销收入12.3亿元，同比+0.3%。 利润端，公司相继通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，产品盈利能力逐步得以修复，公司综合竞争能力不断提升。受人民币兑美元汇率波动影响，2023年财务费用中的汇兑收益比上年同期减少约15,400万元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期增加约500万元。 投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，根据公司的业绩快报，我们适当上调了外销收入增速，预计公司23-25年归母净利润分别为9.8/11.3/12.4亿元（前值9.8/11.17/12.22亿元），对应PE分别为11.4x/9.9x/9.0x，维持“买入”评级。 风险提示：内销新品销售不及预期，外销订单增长不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险。快报数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。

     新宝股份(002705) 事件：新宝股份公布2023年业绩快报。公司2023年实现收入146.5亿元，YoY+6.9%；实现归母净利润9.8亿元，YoY+1.6%。经折算，公司Q4单季度实现收入38.9亿元，YoY+30.7%；实现归母净利润2.4亿元，YoY+104.9%。我们认为，海外小家电需求逐步恢复，Q4新宝外销收入高增，盈利能力明显改善。 Q4外销收入显著增长，内销收入同比持平：Q4新宝单季收入增速环比Q3有所提速。分区域来看：1）Q4新宝外销收入YoY+51.6%，低基数背景下，海外小家电需求逐步复苏，公司外销收入同比大幅提升。2）国内厨房小家电消费景气较为平淡，Q4公司内销收入YoY+0.5%，较Q3有所改善（Q3内销收入YoY-13.9%）。据久谦数据，Q4摩飞、东菱线上销售额YoY-20.4%、-13.9%，我们推断摩飞、东菱单季收入仍有所承压，但降幅环比缩窄。展望后续，新宝国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，内销收入有望恢复增长；海外需求持续改善，预计后续外销收入有望持续增长。Q4单季盈利能力同比明显改善：新宝Q4归母净利率为6.2%，同比+2.2pct。公司盈利能力有所提升，我们判断主要因为：1）公司收入规模扩大，规模效应有所增强；2）公司外汇套保产生一定的投资收益及公允价值变动收益。后续，随着公司内销经营改善，外销规模回升，盈利能力有望持续改善。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏，公司外销收入有望持续提升。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.19/1.32/1.50元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值15x，相当于6个月目标价19.75元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。

     新宝股份(002705) 主要观点： 全链条小家电领军企业，营收增长环比改善 公司已从过去外销主导的小家电代工龙头走向内外销并举、代工+自有品牌双轮驱动增长的全链条小家电领军企业。公司23Q1-3实现收入107.55亿元，同比+0.35%，归母净利润7.36亿元，同比-12.78%。其中23Q3单季收入44.00亿元，同比22.52%，实现归母净利润3.41亿元，同比-4.57%，季度营收增长环比改善，业绩降幅明显收窄。 外销持续回暖，期待内销景气复苏 外销有望持续回暖。受益于低基数、海外经销商补库，23Q1-3公司外销收入同比+2.15%，其中23Q3单季外销收入同比+37.9%，环比修复趋势明朗。根据海关总署，23Q4电饭锅、多士炉、咖啡机、食品研磨机等公司主力品类出口延续Q3修复趋势，预计外销仍有望持续好转。长期来看，公司由厨房小电逐步扩品类至家居生活电器，支撑外销增长中枢。 内销静待景气度复苏。根据奥维云网数据，23Q1-3月厨房小家电零售额388.6亿元，同比-9.6%，零售量1.89亿台，同比-0.5%，线上销额同比-9.9%，线下销额同比-8.9%。23Q1-3公司内销同比-4.9%，主要系行业需求波动及去年高基数影响。我们认为，公司持续重视新兴渠道布局，后续景气修复与渠道优化共振带来的业绩弹性值得重视。 投资建议 预计23-25年收入分别为145.88、160.98、174.67亿元，对应增速分别为6.5%、10.3%、8.5%；归母净利润分别为10.63、12.25、13.67亿元，对应增速分别为10.5%、15.3%、11.6%；对应PE分别为9.44、8.19、7.34x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 小家电增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率风险。