完美世界(002624) 产品研发周期影响短期业绩，看好新产品周期表现，维持“买入”评级公司2023年实现营业收入77.91亿元（同比+1.57%），归母净利润为4.91亿元（同比-64.31%），扣非归母净利润为2.10亿元（同比-69.56%）。公司2023Q4实现营业收入15.95亿元（同比-18.57%，环比-8.09%），归母净利润为-1.23亿元，扣非归母净利润-2.47亿元。公司2023年业绩同比下滑主要系受产品研发周期影响，公司推出的新游较少，在运营游戏随生命周期自然衰减，流水与业绩贡献同比下降，以及公司投资净收益减少所致。此外，公司全年预计派发现金股利每股0.46元，以4月15日收盘价计，股息率为4.61%。基于公司业绩及游戏流水预期，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为10.52/12.83/14.38（2024-2025年前值为13.88/16.86）亿元，对应EPS分别为0.54/0.66/0.74元，当前股价对应PE分别为24.4/20.1/17.9倍，我们看好新产品周期开启，驱动公司业绩逐步改善，维持“买入”评级。 收入结构变化致毛利率、净利率下降，随新游上线，盈利能力有望逐步回升公司2023年毛利率为59.7%（同比-8.75pct），主要系公司上线影视剧较多，带动毛利率较低的影视业务收入占比自2022年的4.18%提升至2023年的13.27%。公司2023年净利率为6.3%（同比-11.65pct），净利率同比下降主要系收入结构改变带来的毛利率下降所致。我们认为，随着公司丰富的储备游戏产品加速释放，游戏业务收入有望实现较快增长，带动公司整体毛利率与净利润逐步回升。 《女神异闻录：夜幕魅影》公测或开启新产品周期，后续游戏有望加速上线公司《女神异闻录：夜幕魅影》已于4月12日开启国内公测，游戏预下载即登顶APP Store免费总榜，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名，并即将于4月18日在港澳台地区和韩国正式上线。储备手游《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《诛仙世界》《完美新世界（Perfect New World）》等陆续展开测试，《诛仙2》《神魔大陆》等多款产品正在积极研发中，有望加速上线，随着新产品周期的开启带来流水增量，公司业绩有望持续修复。 风险提示：新游上线表现不及预期，影视业务计提减值等风险。

     完美世界(002624) 投资要点 事件：2023年公司实现营收77.91亿元，yoy+1.57%，归母净利润4.91亿元，yoy-64.31%，扣非归母净利润2.10亿元，yoy-69.56%。其中2023Q4公司实现营收15.95亿元，yoy-18.57%，qoq-8.09%，归母净利润-1.23亿元，22年同期及2023Q3分别为-0.65、2.35亿元，扣非归母净利润-2.47亿元，22年同期及2023Q3分别为-2.30、1.72亿元，公司业绩落入此前业绩预告中枢。此外，公司宣布2023年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利4.6元（含税），对应当前股价股息率4.6%。 产品周期致游戏业务承压，影视业务亏损有望持续收窄。1）游戏业务：2023年实现营收66.69亿元，yoy-7.91%，归母净利润4.90亿元，yoy-69.21%，扣非归母净利润4.56亿元，yoy-57.74%，主要系产品周期影响，存量游戏流水自然回落，自研新游尚未上线。单季度来看，2023Q4实现扣非归母净利润-1.85亿元，23Q3为2.15亿元，环比下降主要系存量游戏流水持续自然回落，叠加新游研发投入及人才优化产生相关费用。2）影视业务：2023年实现营收10.34亿元，yoy+222.46%，归母净利润0.93亿元，yoy+39%，扣非净利润-0.82亿元，亏幅同比收窄，亏损主要来自应收账款的信用减值损失，非经收益主要来自环球片单公允价值变动收益。展望后续，考虑到公司已审慎充分计提应收账款减值，我们认为影视业务扣非归母净亏损有望持续收窄。 延续降本增效主线，期待组织架构焕新成效。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为15.34%、9.05%、28.17%，yoy+0.89pct、-0.52pct、-1.68pct，截至2023年末，公司研发人员数量为3993人，较2022年末减少230人。组织架构方面，公司将原有项目中心拆分为独立工作室，直接向游戏业务负责人汇报，有望通过扁平化的管理方式提升团队沟决策、资源配置效率。我们认为公司组织架构焕新后，叠加积极布局AI赋能游戏研发，公司研发团队有望进一步精简，研发人效有望持续提升。 新一轮产品周期开启兑现，期待公司游戏业绩重启增长。公司自研新游周期已正式开启，重点二次元IP新游《女神异闻录：夜幕魅影》国服已于2024/4/12上线，将于2024/4/18上线中国港澳台和韩国地区，此外，《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《诛仙世界》和《神魔大陆（海外）》将于2024H2陆续上线，《诛仙2》《代号YH》《代号新世界》有望于2025年上线，《灵笼》《代号Z》有望于2026年上线，看好公司强自研产品周期陆续兑现，释放业绩弹性。 盈利预测与投资评级：考虑到公司重点新游《诛仙世界》上线时间或将晚于我们此前预期，我们下调此前盈利预测，预计2024-2025年公司EPS分别为0.46/0.66元（前为0.56/0.67元），新增2026年EPS为0.80元，对应当前股价PE分别为22/15/13X，看好公司自研产品周期持续兑现，业绩有望重启增长，维持“买入”评级。 风险提示：新游流水不及预期，市场竞争加剧，行业监管趋严风险

     完美世界(002624) 核心观点： 事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入77.91亿元，同比上升1.57%；归属于上市公司股东的净利润4.91亿元，同比下降64.31%；扣非归母净利润2.10亿元，同比下降69.56%。其中，2023第四季度实现营业收入15.95亿元，同比下降18.57%；归属于上市公司股东的净利润-1.23亿元，同比下降90.27%，扣非归母净利润2.47亿元，同比下降7.46%。 产品周期致年度业绩承压，新品有望得到极大改善：2023年受研发周期影响，公司推出新游数量有限，叠加已上线游戏流水的自然衰减，导致业绩出现一定下滑。目前公司储备新游戏数量充足，《女神异闻录：夜幕魅影》已于近期上线且表现亮眼，其他储备新游《一拳超人：世界》《诛仙世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《神魔大陆》（海外版）《淡墨水云乡》等也有望于年内上线，我们认为公司新产品周期释放在即，盈利能力有望逐步回升。 重点新游上线，市场表现亮眼：公司于2024年4月12日推出了新游《女神异闻录：夜幕魅影》，上线以来取得较好市场反响：游戏在公测后迅速登顶APPStore免费总榜，并在游戏畅销榜中最高排名第8位。根据公告，后续产品有望于4月18日上线中国港澳台及韩国地区，建议持续关注重点产品流水情况。 人工智能助力产品制作：公司积极探索AI技术在游戏开发中的应用，目前已经覆盖游戏制作的多个环节，包括建模、绘画、配音、AI NPC生成等。公司垂类模型“智能角色对话算法”也已于2024年2月获得备案，后续有望不断提升游戏开发效率和用户体验。 投资建议：我们认为公司短期业绩承压不改长期投资价值，新产品周期陆续开启后将有望贡献业绩新增量，且公司2023年度预计每10股派息4.6元，对应4月15日收盘价的股息率达4.61%，年度分红超预期。综合公司2023年业绩表现和后续预期，我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达9.35/12.12/13.72亿元，同比增长90.16%/29.69%/13.19%，对应EPS分别为0.48/0.62/0.71，对应PE分别为21x/16x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策趋严的风险、新游上线时间或流水不及预期的风险、人才流失及储备不足风险等。

     完美世界(002624) 业绩简评 2024年4月15日，公司发布23年年度业绩，全年营收77.9亿元/yoy+1.6%，归母净利4.9亿元/yoy-64.3%，扣非归母2.1亿元/yoy-69.6%。公司计划本报告期分配利润，现金分红0.46元（含税）/股，现金分红总额8.73亿元。 经营分析 收入：游戏短期承压，积极拥抱AI；影视高增。1）游戏：23年营收66.7亿元/yoy-7.9%：其中，PC端22.1亿/yoy+16.2%，表现出强韧性及生命力；移动端40.9亿/yoy-19.3%，主要系老游戏流水自然下滑+新品上线较少；主机端1.0亿/yoy+310.2%，预计主要系《幻塔》等主机游戏带来增量；游戏相关其他业务2.7亿/yoy+5.3%。同时公司逐步落地开放工具与生产管线AI化。2）影视：23年营收10.3亿/yoy+222.5%，主要系精品影视剧陆续上线。 盈利：收入结构变化致毛利率下滑，费用持续投入、投资收益变化等造成拖累。1）23年综合毛利率59.7%/yoy-8.8pct，主要系毛利率较低的影视业务收入占比同比+9.1pct至13.3%。2）23年归母净利率6.3%/yoy-11.6%，扣非净利率2.7%/yoy-6.3%。其中，销售费率同比+0.9pct，投资收益占收入比同比-4.2pct，主要系被投资单位投资损失及出售长期股权投资产生损益，信用减值损失占比同比-0.6pct，主要系影视业务应收款项信用减值；23年大额非经（2.8亿）主要由环球片单公允价值变动、政府补助等构成。 展望2024：静待新游上线。1）游戏：《一拳超人》24年2月在海外公测；《女神异闻录》4月12日公测，据七麦，其始终位于iOS游戏畅销榜TOP15，并将于4月18日在中国港澳台地区和韩国正式上线；《乖离性百万亚瑟王》近日完成港澳台地区付费测试，且玩家反馈良好；《诛仙2》《淡墨水云乡》《代号野蛮人》将于近期开启新一轮测试，有望逐步上线。且公司优化游戏业务团队管理模式，以提高资源使用效率及项目产出能力。2）影视：储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》等影视作品正在制作、发行、排播中，也在积极布局短剧业务，有望延续23年的向好态势。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为9.5/10.7/12.1亿元，对应PE为20.3/18.1/16.1X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游戏监管风险；AI技术发展及应用不及预期风险。

     完美世界(002624) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利润4.5-5.3亿元，同比下降67.32%-61.52%，扣非归母净利润1.9-2.3亿元，同比下降72.52%-66.73%；其中2023Q4预计实现归母净亏损0.85-1.65亿元，22年同期亏损为0.65亿元，扣非归母净亏损2.28-2.68亿元，22年同期亏损为2.30亿元，业绩低于我们此前预期。 产品周期致游戏业绩回落，影视业务亏幅有所缩窄。公司业绩主要由游戏业务、影视业务及总部支出构成，其中1）游戏业务：2023年预计实现归母净利润4.8-5.2亿元，同比下降69.84%-67.33%，扣非净利润4.5-4.9亿元，同比下降58.27%-54.56%，同比下降主要系受产品周期影响，2023年新游数量较少且存量游戏流水自然回落，对应业绩贡献减少。2）影视业务：聚焦“提质减量”策略，2023年预计实现归母净利润0.9-1.3亿元，同比增长35.05%-95.08%，扣非净亏损0.7亿元，较22年亏损有所收窄，影视业务亏损主要来自应收款项产生的信用减值损失，非经常性收益主要来自环球片单公允价值变动收益等。 叠加新游研发投入及人员优化等，23Q4业绩明显承压。单季度来看，2023Q4公司预计实现归母/扣非归母净亏损0.85-1.65亿元、2.28-2.68亿元，其中游戏业务预计实现扣非净亏损1.51-1.91亿元，去年同期为亏损0.30亿元，环比下降约170%-189%，环比降幅较大主要系：1）新游《天龙八部2》于2023Q2公测，于Q3贡献较高业绩，Q4流水及利润自然回落；2）存量游戏流水自然回落；3）重点新游步入关键测试阶段，相应研发投入增加；4）人才梯队持续优化产生相关费用等。 新游蓄势待发，有望驱动业绩逐步回升。公司在研产品涵盖MMO等经典优势品类，及开放世界等创新品类，题材多元，且数款产品将于2024年上线公测。其中端游大作《诛仙世界》已于2023年末进行新一轮测试，《女神异闻录：夜幕魅影》已于2024/1/16开启国内付费测试；《一拳超人：世界》将于2024/1/31/~2/1在海外多个国家及地区开启公测，国服已获版号，等待付费测试后确定上线时间。此外，《神魔大陆》《诛仙2》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏也在积极研发中，小游戏、真人互动影视游戏亦稳步推进。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品周期等影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.25/0.56/0.67元（此前为0.44/0.63/0.76元），对应当前股价PE分别为42/19/16倍。我们看好公司重点新游陆续上线，业绩弹性逐步兑现，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期，老游流水超预期下滑，行业监管风险

     完美世界(002624) 业绩简评 2024 年 1 月 26 日， 公司发布 2023 年年度业绩预告， 预计 2023年实现归母净利 4.5-5.3 亿元，同比下降 67.32%-61.52%，扣非归母净利 1.9-2.3 亿元，同比下降 72.52%-66.78%。 经营分析 游戏业务承压，影视业务整体向好。 1） 游戏： 公司预计 23年游戏业务归母净利 4.8-5.2 亿元，同降 69.84%-67.33%，扣非归母 4.5-4.9 亿，同降 58.27%-54.26%， 预计主要由于老游戏流水自然下滑+新品上线较少。 预计 Q4 扣非亏损 1.9-1.5亿元，去年同期微亏， Q4 同环比下降主要由于《天龙 2》 Q4流水环比下降，其他老游戏也因生命周期自然下滑。 2）影视：公司预计 23 年影视业务归母净利 0.9-1.3 亿元，同比增长35.05%-95.08%，主要系《星落凝成糖》《云襄传》《护心》等精品影视剧陆续上线；扣非净亏损约 7000 万元，较去年同期收窄，扣非净亏损主要由于应收款项产生的信用减值损失。 研发投入增加、人员优化成本增加等导致 Q4 费用支出较大。预计 Q4 净亏损 1.6-0.8 亿，较 22 年同期亏损（0.6 亿） 扩大，主要原因除前述对主业创收的分析外，还包括多款在研项目进入关键测试阶段致研发投入增加、人才优化产生一次性费用、 被投企业投资损失、 信用减值损失及税项等的梳理与确认等其他因素。 此外， 预计 23 年非经 2.6-3.0 亿，主要系环球片单公允价值变动、被投企业公允价值变动、政府补助等。 展望 2024：储备有望陆续上线，看好业绩修复。 1）游戏： 23年《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游《完美新世界》《诛仙世界》均进行了多轮测试，《女神异闻录》已开启付费测，《一拳超人》将于24 年 1 月 31 日-2 月 1 日在海外多个国家及地区开启公测，前述游戏均有望今年陆续上线，且除《诛仙世界》外均计划出海。 24 年产品线大 IP 居多，新游贡献增量可期。 2）影视：公司储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》《赤热》等影视作品正在制作、发行、排播中，有望延续 23 年的向好态势。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 23-25 年归母净利分别为 4.9/9.4/13.6 亿元，对应 PE 为 66.5/27.3/16.9X，维持“买入”评级。 风险提示游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；游戏监管风险； AI 技术发展及应用不及预期风险。