朗姿股份(002612) 事件：公司发布公告，拟现金收购郑州集美100%股权，郑州集美70%/18%/12%股权的转让价格分别为1.08/0.28/0.19亿元，合计1.55亿元，以机构23年净利润以及收购价格测算的PE为20.14X、PS为1.46X（武汉五洲/武汉韩辰以2023年净利润测算的PE分别为16.1/10.2X，以23年收入预测测算的PS分别为1.2/1.1X）；股权转让完成后，北京朗姿医管将持有郑州集美100%股权，郑州集美将纳入公司合并报表范围。 郑州集美专业从事医疗美容服务，为河南省卫生厅批准二甲美容专科医院，总营业面积达6586平方米，下设整形外科、微创美容科、美容皮肤科等科室。核心消费者以女性为主，客户年龄集中于25岁至45岁（占比65%）。 机构收入规模稳步增长，盈利能力显著恢复。郑州集美22/23年收入分别为0.69/1.06亿元，同比增长52.7%，净利润分别为-0.17/0.08亿元，同比扭亏，22/23年净利率分别为-25%/7%，有望推升公司医美业务盈利表现；根据公司预测，郑州集美2024-2028年有望实现收入1.15/1.25/1.33/1.42/1.49亿元，实现净利润0.11/0.13/0.15/0.18/0.19亿元，净利率分别为9.1%/10.3%/11.5%/12.5%/13.0%。郑州集美2024/2025/2026年度净利润（指目标公司经审计扣除非经常性损益后的净利润）业绩承诺为：3年净利润分别不低于1054/1282/1529万元，累计不低于3865万元，有望持续增厚公司利润。 从西南逐步向华中地区布局，医美全国布局日趋完善。基于体外并购基金孵化、机构稳定盈利后纳入体内的模式，公司持续完善医美机构的全国布局，先后在省会城市昆明、武汉、郑州陆续布局有助于扩大集团规模效应与品牌声量，在集团化管理之下实现盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级：医美业务坚持外延+内生扩张布局，继武汉五洲&武汉韩辰并表后，收购郑州集美有助于继续完善医美全国布局，并表后亦将增厚利润，预计未来随着新机构盈利爬坡，集团规模效应更加凸显后，医美业务盈利能力或继续向好。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.37/3.09/3.53亿元，对应PE分别为32/25/21X，维持“增持”评级。 风险因素：医美机构舆情风险、行业竞争加剧、消费力恢复不及预期。

     朗姿股份(002612) 事件：朗姿股份计划现金收购郑州集美100%，全国化布局再进一步！朗姿全资子公司朗姿医管（医美业务主体）与芜湖博辰九号、芜湖聚劲、吴洪鸣签署股权转让协议，拟以现金收购郑州集美医美医院100%股权，以23年财务数据计算，本次收购对应1.5XPS、20XPE，朗姿共需支付1.55亿。 郑州集美医美医院在华中地区领先，对外收购助力规模扩张。医美机构成立于20年，位于郑州市最繁华的二七塔商圈，营业面积6586平方米，为二甲美容专科医院，设置有整形外科、微整科、皮肤美容科、口腔科、私密科、中医治疗科等。机构22/23年全年收入分别为0.69/1.06亿，净利润-1718/769万，净利率-25%/7%，2023年在疫情后实现扭亏为盈。本次收购郑州集美机构做出业绩承诺，24-26年扣非净利润不低于1054/1282/1529万元，累计不低于3865万元。截止23H1，公司先后设立了七支医美并购基金，整体规模达28.37亿，公司已经完成对昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构的收购，本次收购郑州集美全部股权，从西南医美地区向中部外延发展，收购完成后将进一步完善全国医美版图布局，打通内生增长+外延并购闭环。 医美业务：高毛利自研推动产业上游端覆盖。23H1非手术类医美业务营收7.43亿/yoy+32.84%，占比81.98%/yoy+4.75pcts。3月旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅，应用线性交联技术，新品作用时效长达18-24月，效果稳定；8月同城学术交流会上推出首款自研再生材料针剂——高定芭比针，核心成分为羟基磷灰石钙，皮下支撑与延展性能良好。23年10月进行芙妮薇品牌升级，官宣其“更适合东方脸的高端玻尿酸”的全新定位，同时宣告芙妮薇东方美研院成立。公司加大科研投入，自研新品推动业务向上游高毛利端覆盖，医美业务整体盈利水平提升。 投资建议：公司医美业务加快上游覆盖+扩大机构数量+对外投资并表+医美需求恢复，利好营收规模与毛利率同步增长；女装业务高端化定位+数字化营销；婴童业务海内外市场并驱+主推高端品牌。预计公司23-25年营业收入48.8/58.9/66.3亿元，归母净利润2.46/3.41/4.39亿元，增速为+1432%/+38.5%/+28.7%，对应PE分别为31X/22X/17X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。

     朗姿股份(002612) 事项： 朗姿股份发布公告称，其全资子公司北京朗姿医管拟收购郑州集美医疗美容医院100%股权，交易对价合计1.55亿元，以标的公司2023年净利润计算对应PE倍数为20倍。 国信零售观点：公司作为医美行业龙头，充分利用资本市场工具，推动医美机构业务的全国化扩张，此次并购再次证明公司通过设立医美产业并购基金，体外培育孵化潜力标的模式已跑通成熟，有助于未来进一步扩大公司的医美市场份额，并增厚经营业绩。而全国化布局带来品牌连锁效益提升也将降低公司获客成本，提升盈利水平。且从历史收购案例看，公司收并购的整理管理能力较强，2023年收购的武汉五洲、武汉韩辰均完成了2023年的业绩承诺；2022年收购的昆明韩辰同样完成了2023年的业绩承诺。 长期来看，我国医美行业渗透率仍有较大提升空间，随着合规监管驱动行业良性竞争下，集中度也有望逐步提升，公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额，夯实全国医美龙头优势。考虑公司上述并购事宜尚须获得朗姿股份股东大会的批准，以及博辰九号合伙人会议及投资决策委员会的批准，我们暂维持对公司2023-2025年归母净利润预测为2.29/3.12/3.81亿元，对应PE分别为33.1/24.3/19.8倍，维持“增持”评级。 评论： 公司拟并购郑州集美，扩大医美业务版图 2月28日晚间，公司公告旗下全资子公司北京朗姿医管拟收购郑州集美医疗美容医院100%股权，其中从关联方芜湖博辰九号股权投资合伙企业（有限合伙）收购70%股权，从芜湖聚劲时尚产业投资合伙企业（有限合伙）收购18%股权，从自然人吴洪鸣收购12%股权。交易对价合计1.55亿元，2023年净利润对应的PE倍数为20倍。本次股权转让完成后，有望提升公司医美业务规模化优势和全国品牌力。 其中博辰九号系公司此前投资设立的医美并购基金，成立于2021年7月，公司实际控制人申东日先生和申今花女士所控制的韩亚资管持有博辰九号0.20%份额并担任其执行事务合伙人及基金管理人，且公司作为有限合伙人之一持有博辰九号49.9%的份额。公司设立医美并购基金主要系为了为公司积极寻找并储备优质医美标的，从而有利于加快公司医美业务快速扩张的步伐和实现公司医美战略的深入推进。 郑州集美2023年利润转正向好，未来有望稳步增长 郑州集美专业从事医疗美容服务，业务范围主要包括整形美容、微整形美容、皮肤美容。标的公司2023年收入营业收入1.06亿元，同比增长52.69%，净利润769万元，较2022年因疫情因素影响亏损1718万元实现扭亏为盈。 郑州集美位于郑州市最繁华的二七塔商圈，为河南省卫生厅批准二甲美容专科医院，总营业面积达6586平方米，拥有7间国际先进标准手术室，8套标准病房，17间皮肤治疗室，4间口腔治疗室，4间注射室。目前郑州正在进行装修升级，装修完成后将拥有6间层流手术间，标准病房10间，VIP病房3间，25间皮肤治疗室，VIP治疗室5间，注射室8间，私密治疗室2间，中医治疗室2间，口腔治疗室4间。设置有整形外科、微整科、皮肤美容科、口腔科、私密科、中医治疗科等，高标准国际化的要求从技术、服务等多角度为爱美人士提供高质量、全方位、精细化医美服务。医院客户年龄集中于25岁至45岁，其中25-35岁占比46%；36-45岁占比19%；25岁以下占比26%；45岁以上占比9%。 业绩承诺方面，博辰九号承诺，郑州集美2024-2026年经审计扣非净利润分别不低于1054万元、1282万元、1529万元，2025/2026年分别同比增长22%/19%，累计不低于3865万元。 估值方面，郑州集美100%股权估值1.55亿元，2023年净利润对应的PE倍数为20倍。此外，以2024-2026年业绩承诺的经审计扣非净利润看，对应PE分别为14.7/12.1/10.1倍， 投资建议： 公司作为医美行业龙头，充分利用资本市场工具，推动医美机构业务的全国化扩张。此次并购再次证明公司通过设立医美产业并购基金，体外培育孵化潜力标的模式已跑通成熟，有助于未来进一步扩大公司的医美市场份额，并增厚经营业绩。而全国化布局带来品牌连锁效益提升也将降低公司获客成本，提升盈利水平。且从历史收购案例看，公司收并购的整理管理能力较强，2023年收购的武汉五洲、武汉韩辰均完成了2023年的业绩承诺；2022年收购的昆明韩辰同样完成了2023年的业绩承诺。 长期来看，我国医美行业渗透率仍有较大提升空间，随着合规监管驱动行业良性竞争下，集中度也有望逐步提升，公司在此过程中持续以内生+外延的方式进一步扩大医美市场份额，夯实全国医美龙头优势。考虑公司上述并购事宜尚须获得朗姿股份股东大会的批准，以及博辰九号合伙人会议及投资决策委员会的批准，我们暂维持对公司2023-2025年归母净利润预测为2.29/3.12/3.81亿元，对应PE分别为33.1/24.3/19.8倍，维持“增持”评级。 风险提示 医美终端消费不及预期；医美并购基金管理不善；行业竞争环境恶化，价格战持续；医美并购拓展不及预期；医美机构并购后运营管理不善。

     朗姿股份(002612) 事件：公司拟现金收购郑州集美100%股权，外延拓展持续推进 公司发布公告：全资子公司北京朗姿医管拟以现金共1.55亿元收购博辰九号、芜湖聚劲、吴洪鸣持有的郑州集美医疗美容医院有限公司（下称“郑州集美”）100%的股权。我们认为，公司外延并购进程不断推进，医美业务全国化布局持续加速，考虑到并购尚未落地，我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为2.42/3.20/4.10亿元，对应EPS为0.55/0.72/0.93元，当前股价对应PE为31.3/23.6/18.5倍，维持“买入”评级。 郑州集美2023年实现扭亏为盈，经营情况改善显著 （1）医院介绍：郑州集美是河南省卫生厅批准的二甲美容专科医院，总营业面积达6586平方米，下设整形外科、微创美容科、美容皮肤科等科室，拥有7间国际先进标准手术室，8套标准病房，17间皮肤治疗室，4间口腔治疗室，4间注射室，装修升级完成后承载能力有望进一步提升。（2）经营情况：2023年郑州集美实现营业收入1.06亿元（+52.7%）、净利润769万元（实现扭亏为盈），净利率为7.3%，且经营性现金流净额大幅改善，回暖明显。（3）业绩承诺：博辰九号就郑州集美2024-2026年经审计的扣非净利润做出承诺，分别为不低于1054万元/1282万元/1529万元，累计不低于3865万元。 三大业务板块有序发展，“内生+外延”双重驱动下医美版图持续扩张 女装&婴童：女装板块持续优化全渠道销售网络，扩大新零售及线上渠道；婴童板块优化运营效率以及布局营销、拓展渠道同步进行；均有望实现稳健增长。医美：公司本次收购郑州集美全部股权，一方面再度通过外延并购推进全国化扩张进程，另一方面也是对旗下医美基金优秀孵化能力的持续验证，后续收购落地将进一步提升医美业务规模，受益规模效应公司核心竞争力有望得到强化。整体看，公司三大业务有序发展，医美业务“内生+外延”双重驱动下版图持续扩张，公司有望成长为全国连锁龙头。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

     朗姿股份(002612) 事项： 公司发布2023年业绩预告及昆明韩辰等三家医美机构的业绩承诺完成情况，其中2023年预计实现归母净利润2-2.5亿元，同比增长836%-1070%，扣非净利润1.9-2.4亿元，同比增长2866%-3647%。此外，公司收购的昆明韩辰等三家医美机构均完成了2023年业绩承诺。 国信零售观点：单四季度看，公司预计实现归母净利润610-5610万元，较去年同期实现扭亏为盈；预计 实现扣非净利润1500-6550万元，较去年同期实现扭亏为盈。公司2023年取得了较好的业绩增长，受益公司积极把握消费复苏机遇，其中医美内生增长+外延并购带来业绩增量，女装业务通过市场推广、拥抱新零售等方式提升业绩。 总体上，公司医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的复苏增长，未来也将继续强化内生增长及推进医美基金运作，外延并购助力构建全国医美生态版图。同时女装、童装业务在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为2.29/3.12/3.81亿元，对应PE分别为33.6/24.6/20.1倍，维持“增持”评级。 评论： 2023年整体业绩增长较好，收购的医美企业均完成业绩承诺 公司2023年全年预计实现归母净利润2-2.5亿元，同比增长836%-1070%。单四季度看，公司预计实现归母净利润610-5610万元，较去年同期实现扭亏为盈。整体受益公司积极把握消费复苏机遇，其中医美内生增长+外延并购带来业绩增量，女装业务通过市场推广、拥抱新零售等方式提升业绩。 具体到医美业务看，公司2023年收购了武汉五洲整形外科医院有限公司90%股权、武汉韩辰医疗美容医院有限公司70%股权。武汉五洲、武汉韩辰2023年的净利润业绩承诺分别为1710万元和907万元，最终实 际完成的净利润预计分别为1743.4万元和990.1万元，均完成了2023年的业绩承诺。此外昆明韩辰为公司2022年9月收购75%股权的医美机构，2023年预计实现的净利润为1638.72万元，同样完成了2023年的业绩承诺。 投资建议 总体上，公司医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的复苏增长，未来也将继续强化内生增长及推进医美基金运作，外延并购助力构建全国医美生态版图。同时女装、童装业务在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为2.29/3.12/3.81亿元，对应PE分别为33.6/24.6/20.1倍，维持“增持”评级。 风险提示 终端医美消费不及预期；医美基金管理不善；行业竞争格局恶化；女装及婴童业务发展不及预期

     朗姿股份(002612) 事件：公司发布2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润2.0-2.5亿元，同比增长835.99%-1069.99%，实现扣非归母净利润1.9-2.4亿元，同比增长2866.44%-3647.08%。单Q4来看，预计23Q4实现归母净利润0.06-0.56亿元，实现扣非归母净利润0.15-0.65亿元，23Q4非经常性损益为-900万元。 公司三大业务表现向好。2023年度业绩较上年同期同比上升的主要原因为：（1）公司女装和医美业务的收入/盈利规模较上年同期实现大幅增长；（2）女装板块积极跟进市场变化调整经营策略，通过市场推广、拥抱新零售等方式提升业绩；（3）医美板块新增机构武汉五洲、武汉韩辰带来新增业绩以及同口径次新机构整体业绩提升；（4）绿色婴童业务经营业绩随着市场占有率的稳定稳步提升。我们预计23Q4女装&婴童业务盈利能力有望继续向好，非经常性损失或对Q4业绩表现略有影响。 新收购医美机构均完成业绩承诺，成熟医美机构未来有望继续贡献可观利润。2023年昆明韩辰（持股75%）净利润1638.72万元/yoy+10.7%，扣除非经常性损益后2023年度净利润为1676.17万元/yoy+10.5%，2023年武汉五洲（持股90%）实现净利润/扣非净利润1743.40/1785.86万元，武汉韩辰（持股70%）实现净利润/扣非净利润990.10/1002.30万元，均完成了2023年的业绩承诺。根据此前公司对于机构收入预测以及业绩承诺，未来随着集团规模效应赋能新并入机构，有望推动医美板块净利率继续优化。 盈利预测与投资评级：服装&婴童业务盈利表现向好，医美业务坚持外延+内生扩张布局，武汉五洲&武汉韩辰并表增厚利润且推动公司医美业务全国布局再进一步，预计未来随着新机构盈利爬坡，集团规模效应更加凸显后，医美业务盈利能力或继续向好。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.37/3.09/3.53亿元，对应PE分别为33/25/22X，维持“增持”评级。 风险因素：消费力恢复情况不及预期、细分赛道竞争加剧。

     朗姿股份(002612) 事件：2023年归母净利润预计同增836%-1070% 公司发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润2.00-2.50亿元（+836.0%~+1070.0%），扣非归母净利润1.90-2.40亿元（+2866.4%~+3647.1%）；单2023Q4实现归母净利润610-5610万元，扣非归母净利润1550-6550万元，相比2022年同期扭亏为盈。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为2.42/3.20/4.10亿元，对应EPS为0.55/0.72/0.93元，当前股价对应PE为32.0/24.2/18.9倍，维持“买入”评级。 公司营收预计实现良好增长，三家收购医院顺利达成业绩承诺 随着经济总体向好、居民时尚消费倾向修复，2023年公司女装和医美收入规模、盈利规模预计均实现大幅增长。女装：积极跟进市场变化调整经营策略，通过新零售等方式进行业务拓展。婴童：收入规模随市场占有率的稳定而稳步提升。医美：体外收购医院武汉五洲、武汉韩辰带来新增营收以及同口径次新机构整体营收提升，2023年，公司收购的3家医院昆明韩辰、武汉韩辰、武汉五洲分别实现扣非净利润1676/1002/1786万元，均顺利完成业绩承诺。 女装&婴童业务预计稳健，医美业务“内生+外延”进度有望持续推进 女装：持续优化全渠道销售网络，扩大新零售及线上渠道。婴童：在韩国市场优化运营效率，在国内市场则布局营销、拓展渠道，市场地位有望进一步强化。医美：内生方面，2023年晶肤事业部新增9家机构，已实现8城32院的连锁化布局；高新米兰顺利完成全年2亿元的营收目标，实现亮眼增长；此外，武汉五洲、西安米兰获评5A医疗机构，公司医疗实力进一步加强。外延方面，公司预计将继续积极进行体外机构培育及并购。整体来看，公司深耕医美板块，业务发展显著向好、“内生+外延”进度有望持续推进。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

     朗姿股份(002612) 事件： 公司发布2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润2-2.5亿元，同比增长835.99%-1069.99%；扣非归母净利润1.9-2.4亿元，同比增长2866.44%-3647.08%。 女装/医美/婴童业务全线恢复，驱动2023年亮眼增速 2023年业绩同比增长因素来自于：1）2023年随着宏观经济政策的调整、经济总体向好，居民时尚消费倾向较2022年度有所修复，公司时尚女装和医疗美容业务的收入规模较上年同期均实现较大幅度的提升，盈利规模较上年同期实现大幅增长；2）女装板块积极跟进市场变化调整经营策略，通过市场推广、拥抱新零售等方式提升业绩；3）2023年医美板块新增机构武汉五洲、武汉韩辰带来新增业绩以及同口径次新机构整体业绩提升；4）公司绿色婴童业务经营业绩随着市场占有率的稳定稳步提升。 业绩、盈利双改善，内生增长与外延扩张延续 内生角度，老机构贡献业绩、次新机构实现盈利、新设机构爬坡期。2023H1老机构营收同比增长37.6%、净利率由2022H1的5.02%提升至10.01%，次新机构收入稳健但利润率同比转正，新设机构体量较小、仍处产能爬坡期。 外延角度，继2022年收购昆明韩辰控股权后，2023年公司进一步收购武汉五洲和武汉韩辰控股权，且上述3家机构2023年均实现当期业绩承诺，外延扩张与内生增长驱动模式逐步形成。产业基金层面，公司已先后设立七支医美并购基金，基金整体规模达28.37亿元，通过基金的专业化收购与医美标的孵化，未来有望实现医美业务规模的持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为47.51/55.74/63.84亿元，对应增速分别为22.5%/17.3%/14.5%；归母净利润分别为2.34/3.03/3.77亿元，对应增速分别为1353.0%/29.7%/24.4%；EPS分别为0.53/0.69/0.85元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价20.55元人民币，维持“增持”评级。 风险提示：监管政策超预期变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；门店拓展不及预期