序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 中国银河 | 陶贻功,梁悠南 | 维持 | 买入 | 江苏国信2023年报点评:长期成长性高,煤电装机进入释放期 | 2024-04-12 |
江苏国信(002608)
事件:公司发布2023年年报,全年实现营收345.72亿元,同比增长6.38%;实现归母净利18.70亿元(扣非17.96亿元),同比增长3014.44%(扣非同比增长1835.13%)。2023年利润分配预案为每10股派发现金1元(含税),现金分红金额3.78亿元(含税),占公司2023年末累计可分配利润的57.97%,展现了较强的分红意愿。
煤价下行,盈利能力大幅改善。
分板块来看,公司能源板块营收336.93亿元,同比增长6.57%,利润总额8.51亿元,同比增长141.28%,主要得益于煤炭市场价格回落,煤电业务边际收益增长;公司金融板块稳健向好,利润总额27.11亿元,同比增长22.49%。
报告期公司毛利率、净利率分别为9.62%、8.61%,同比+9.52pct、+7.66pct;期间费用率5.88%,同比-0.43pct;ROE(加权)6.64%,同比+6.40pct。报告期,公司计提减值6.26亿元,拖累了全年盈利水平。报告期公司资产负债率55.62%,同比+1.68pct,维持在相对较低水平。报告期公司经现净额37.92亿元,同比减少18.74%;收现比110.04%,净利润现金含量202.74%,经营现金流状况保持优良水平。
2024Q1业绩高增长,全年业绩继续提升值得期待。
公司此前发布2024年一季度业绩预告,2024Q1归母扣非净利7.95亿元,同比增长208.29%。公司业绩大幅增长主要得益于煤炭价格下降以及上网电量的增长。
2024Q1,京唐港5500大卡动力煤均价900元/吨左右,下跌230元/吨左右,截止4月11日秦皇岛5500大卡动力煤平仓价808元/吨,同比下跌217元/吨。在需求整体偏弱,水电及新能源出力挤压背景下,我们判断煤价重心有望继续下行;同时江苏电力需求旺盛,火电价格维持较高水平;公司全年业绩有望继续提升。
控股在建装机500万千瓦投运在即,长期成长性可观。
公司目前已投运机组装机容量1545.4万千瓦,其中江苏省内燃煤890.2万千瓦、燃机259.2万千瓦,山西省燃煤机组396万千瓦。2023年9月26日,公司射阳港#1机组投产,将为公司2024年上网电量带来增长。
公司目前在建控股装机500万千瓦,占公司已投运燃煤装机的38.87%。其中,滨海港2*100万千万机组预计2024年底投运,沙洲2*100万千瓦机组预计2025年中投运,一控一参的靖江2*100万千瓦机组也有望于2025年底投运,在建机组的建成,将为公司提供持续的业绩增长动力。
估值分析与评级说明:
预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.73亿元、34.62亿元、39.28亿元,对应PE分别为10.95倍、9.41倍、8.29倍,维持“推荐”评级。
风险提示:煤价超预期上涨的风险;上网电价下调的风险。 |
2 | 国金证券 | 许隽逸 | 维持 | 增持 | 火电业绩反弹兑现,金融利润稳健增长 | 2024-04-12 |
江苏国信(002608)
业绩简评
2024年4月11日公司披露2023年年报,2023年实现营收345.7亿元,同比+6.4%(调整后);实现归母净利润18.7亿元,同比+3014.4%(调整后)。2023年计划现金分红0.1元/股(同比持平),当前股价对应股息率1.2%。
经营分析
江苏2023年用电需求增长+新机组投产,驱动主业煤电业绩提升。在22年低基数的影响下,江苏23年用电量同比+5.9%;受此影响,公司23年总发电量706.5亿千瓦时、同比+6.3%,其中江苏省内煤机发电量421.8亿千瓦时、同比+5.3%,省内气电机组发电量60.4亿千瓦时、同比+22.7%;公司山西煤机发电量224.4亿千瓦时、同比+4.4%,其中送江苏电量196.5亿千瓦时、同比-1.3%、占“雁淮直流”送电总量的60%。此外,9M23公司控股射阳港100万千瓦煤机投产带来装机增量,年底控股在运火电装机同比+7.0%至1545.4万千瓦。江苏电力供需偏紧格局为电价提供有力支撑,公司23年平均上网电价0.473元/千瓦时、同比+2.6%;预计24年江苏电量电价下行,但在容量电价的补充下公司综合售电价格有望继续实现微增。
煤价中枢下行,煤电业务成本降低。23年国内煤炭产能增长、进口煤供应增加,供给侧放量背景下市场煤价中枢同比回落24%至966元/吨,且保供政策助力公司23年长协煤占比提升约30pct至80%,用煤成本边际改善下公司23年电力主业毛利率为11.0%、同比提升11.8pct。我们预计24-25年煤价中枢仍有望稳步下行,持续利好公司成本控制。
金融业务稳健增长,利润“安全垫”作用维稳。受信托业务增长驱动,2023年公司金融板块业绩稳健增长,实现营收30.0亿元、同比+21.3%,实现利润总额27.1亿元、同比+22.5%,利润总额占比76.1%、增量贡献率50%;子公司江苏信托2023年聚焦资产管理、资产服务及公益慈善信托等转型方向,辅助发行全国首单银行间市场产业园区类REITs,标品投资、ABS、家族信托等业务迅速发展。
盈利预测、估值与评级
预计未来市场煤价中枢将持续下移,滨海、沙洲、国信靖电机组计划于24-25年陆续投产,未来2年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润31.2/35.1/37.4亿元,EPS分别为0.83/0.93/0.99元,公司股票现价对应PE估值分别为10.4/9.3/8.7倍,维持“增持”评级。
风险提示
新项目进展不及预期;省内火电需求不及预期;煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期;金融业务盈利稳定性不足。 |
3 | 民生证券 | 严家源,赵国利 | 维持 | 增持 | 2023年年报点评:减值扰动23年火电表现,1Q24业绩大幅上行 | 2024-04-12 |
江苏国信(002608)
事件:4月11日,公司发布2023年度报告,报告期内实现营业收入345.72亿元,同比增长6.38%(经重述);归母净利润18.70亿元,同比增长3014.44%(经重述);扣非归母净利润17.96亿元,同比扭亏为盈(经重述);公司拟向全体股东每股派发现金股利0.1元,合计派发现金红利3.78亿元,现金分红比例约20.00%。
减值拖累江苏省内机组,山西机组火力全开:2023年,公司完成发电量706.54亿千瓦时,同比增长6.3%,其中,江苏煤电、山西煤电、江苏气电分别完成电量421.77、224.42、60.35亿千瓦时,同比分别增长5.3%、4.4%、22.7%。2023年江苏省内新海发电、射阳港、国信靖电、国信扬电4座电厂合计实现净利润3.92亿元,同比增加17.92亿元,成功扭亏;但淮阴发电、淮安燃气、仪征热电3座电厂年内计提资产减值5.89亿元,导致江苏省内火电整体尚未扭亏。公司在山西机组均为晋北煤炭基地坑口电厂,煤价优势显著,燃料成本压力较小,同时国家发改委核定雁淮直流输电价格为3.59分/kWh(含税,含输电环节线损,线损率2.77%)后,2023年山西机组送苏上网电价上涨2.09分/千瓦时至0.4149元/千瓦时,增幅5.4%;全年山西机组实现净利润6.92亿元,同比增加3.44亿元,增幅98.6%;全年综合来看,公司火电业绩基本实现盈亏平衡。
金融板块奠定业绩安全垫:2023年,公司金融板块实现营业收入(金融企业报表列报口径)30.04亿元,同比增长21.3%;利润总额27.11亿元,同比增长22.5%。对江苏银行投资收益为公司金融板块核心利润来源,2023年,江苏银行贡献投资收益20.23亿元,同比增长4.5%,利安人寿同比大幅减亏6.25亿元,双重影响下公司实现投资净收益21.07亿元,同比增加6.76亿元,增幅47.2%。
煤价处于下行通道,1Q24业绩高增:4月8日,公司公告预计1Q24实现归母净利润7.79亿元,同比增加5.22亿元,增幅202.9%。1Q24秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为901.74元/吨,同比下降20.1%,环比下降5.8%,当前动力煤价格仍处于下行通道,2Q24改善业绩有望同比/环比持续改善。
投资建议:电煤采购结构的优化叠加动力煤价格快速下行,公司火电业绩仍存在持续改善空间;金融板块奠定业绩稳定性。根据电量、电价以及投资收益变化,调整对公司盈利预测,预计公司24/25年EPS分别为0.73/0.89元(前值0.74/0.91元),新增26年EPS为1.01元,对应2024年04月11日收盘价PE分别11.8/9.7/8.6倍,参考公司历史估值水平,给予公司2024年12.0倍PE,目标价8.76元,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:1)燃料成本上行;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟。 |
4 | 民生证券 | 严家源,赵国利 | 维持 | 增持 | 2023年业绩预告点评:基本符合预期,投资收益奠定业绩稳定性 | 2024-01-30 |
江苏国信(002608)
事件概述:1月29日,公司发布2023年业绩预告,全年预计实现归母净利润18.35-22.75亿元,同比增加17.67-22.07亿元,增幅2591.7%-3237.1%扣非归母净利润17.60-22.00亿元,同比增加18.49-22.89亿元,同比扭亏为盈。根据业绩预告数据我们测算,Q4公司归母净利润亏损1.28亿元到盈利3.12亿元,同比增加4.14-8.54亿元,同比减亏到扭亏为盈;扣非归母净利润亏损1.13亿元到盈利3.27亿元,同比增加5.14-9.54亿元,同比减亏到扭亏为盈。
煤价下行,火电业绩持续修复:收入端,2023年9月26日,公司公告子公司射阳港电厂在建的100万千瓦二次再热超超临界燃煤发电机组正式投产运营,公司在江苏煤电装机达到888.50万千瓦,我们认为新机组的投产助力Q4营收释放。成本端,我们测算3Q23/4Q23秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均值为866/958元/吨,同比下降31.5%/33.0%,煤电板块燃料成本压力进一步缓解。
投资收益稳健:投资收益为公司金融板块核心利润来源,本年度利安人寿投资扰动消除,公司公告参股的江苏信托实现投资收益20.91亿元,同比增加6.62亿元,增幅46.3%。
投资建议:现货煤价下降以及公司电煤采购结构的优化,火电业绩改善;金融板块奠定业绩稳定性。根据燃料成本以及对江苏银行持股比例变化,调整对公司盈利预测,预计公司23/24/25年EPS分别为0.54/0.74/0.91元(前值0.64/0.74/0.91元),对应2024年01月29日收盘价PE分别13.0/9.4/7.7倍,参考公司历史估值水平,给予公司2024年12.0倍PE,目标价8.88元,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:1)燃料成本上行;2)电量消纳不足;3)补贴发放延迟。 |