序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 开源证券 | 任浪,徐剑峰 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:Q4营收再创新高,智能化、高端化、出海三翼齐飞 | 2024-03-28 |
比亚迪(002594)
2023年归母净利润同比+80.7%,单Q4归母净利润同比+18.6%
公司发布2023年年报,实现营收6023.2亿元,同比+42.0%;归母净利300.4亿元,同比+80.7%,业绩位于预告中值。单Q4实现营收1800.4亿元,同比+15.1%;归母净利86.7亿元,同比+18.6%。考虑到目前车市降价潮持续存在,我们下调2024-2025年业绩预测,新增2026年业绩预测,预计2024-2026年归母净利为324.9(-124.5)/390.5(-145.7)/460.5亿元,对应EPS为11.2(-4.2)/13.4(-6.0)/15.8元,当前股价对应PE为18.7/15.5/13.2倍,但鉴于公司新能源车基本盘稳固、海外销量快速增长、高端品牌逐步放量、智能化领域投入加大,维持公司“买入”评级。
Q4新能源车销量创新高,降价促销背景下单车利润有所下滑
公司2023Q4新能源乘用车总销量达94.3万辆,创历史新高,同比+38.2%,环比+14.7%,主要受降价促销冲刺年度总销量目标推动。其中,海外业务继续表现亮眼,Q4海外乘用车销量达9.7万辆,同比+193.2%,环比+36.5%;占乘用车销量的比重提升至10.3%,同比+5.5pct,环比+1.7pct。但在推出较大力度优惠的情况下,Q4单车净利润(剔除比亚迪电子)有所承压,环比-25.7%至0.8万元。
智能化、高端化、出海三翼齐飞,千亿重金发力整车智能未来可期
公司是2023年全球新能源车销量冠军。在巩固主品牌优势的基础上,积极布局高端品牌仰望/腾势/方程豹,其中腾势D9夺得2023年国内MPV销量冠军,助力公司品牌向上、提升盈利能力。同时,公司海外业务方面实现“产品直接出口+本土化建厂”双轮驱动,凭借领先的电动化技术在东南亚、澳新等市场大放异彩,并积极向欧洲等发达市场积极开拓。目前,公司首艘运输滚装船已完成首航,同时积极推进泰国、巴西、匈牙利等海外产能建设。此外,公司积极投入智能化领域技术布局,发布“璇玑”整车智能架构,腾势N7/仰望U82024Q1/Q3分别有望实现城市NOA功能落地。展望未来,比亚迪在智能化领域将投入千亿元,实现20万以上/30万以上车型选装/标配高阶智驾功能,产品力有望迎来飞跃。
风险提示:新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。 |
2 | 海通国际 | 姚书桥,王沈昱 | 维持 | 增持 | 四季度业绩总体符合预期,出海战略加速未来三年海外销量目标实现倍增 | 2024-03-28 |
比亚迪(002594)
四季度业绩总体符合预期,新能源车市占率持续向好。比亚迪公告,2023年营业收入6,023.2亿元,同比增长42%,其中4Q23营收1,800.4亿元,同比增长15%。2023年累计汽车销量302.4万辆,同比大增超62%,中汽协口径新能源汽车市占率提升4.8pcts至31.9%。2023年公司汽车业务毛利率持续提升,汽车、汽车相关产品及其他产品的毛利率达23.0%,同比增长2.6pcts。全年实现归母净利润300.4亿元,同比增81%;四季度单季归母净利润86.7亿元,同比增19%;全年扣除比亚迪电子权益后单车净利约0.9万元,再创年度历史新高。
出海战略不断加速,未来三年剑指海外销量倍增式增长。比亚迪积极实施出海战略,通过与全球伙伴合作,加速海外新能源汽车产业的本地化生产和技术交流,显著推进其在泰国、巴西、乌兹别克斯坦和匈牙利等地的生产基地建设。这些举措不仅促进了新能源汽车的全球普及,也加深了公司在国际市场的布局。比亚迪通过增加汽车滚装船的订购,提升了其海外运输和交付能力,预计未来业绩将进一步提升。公司于业绩会上提出了雄心勃勃的海外销量目标:从去年的24万辆增长到今年的50万辆,到2025年达到100万辆,力争实现未来三年的倍增式增长。公司强调“出海+本地化”的战略重要性,预见中国新能源车企将显著提升国际市场份额,同时认为国内新能源汽车“大决战”将进入决定性阶段,中国品牌有望在未来3-5年内大幅蚕食合资品牌的市场份额。强强联手全球科技巨头,多样化合作夯实智能化储备。比亚迪的智能化战略在全球范围内加速推进,通过与全球科技巨头的深度合作,快速提升其智能化领域的技术储备。3月英伟达年度GTC大会上,宣布比亚迪将采用其下一代旗舰车载智能芯片DRIVE Thor,以实现其智能驾驶系统和车载信息娱乐功能的高效运算。此举不仅提升了比亚迪汽车的智能化水平,也体现了比亚迪在智能制造、供应链管理以及虚拟展厅开发方面的创新应用。同时,比亚迪与即将登陆港交所的地平线的战略合作也取得显著进展,地平线新一代智能驾驶芯片征程6具备560TOPS的总算力,将在4Q24开始在比亚迪量产车型中应用。此外,比亚迪与Momenta、大疆及华为等企业间多样化的智能科技合作展示了比亚迪在智能化技术采纳和应用上的积极姿态。这些合作和技术应用不仅加速了比亚迪智能化产品的市场推广,也将为逐步向用户推送更高水平的智能驾驶和智能座舱体验打下坚实基础。
盈利预测:随着新能源汽车竞争加剧,比亚迪作为目前领跑淘汰赛的龙头,预计24年盈利能力将同比持平。我们预计公司2024-26EPS为11.44/15.22/19.59元(下调31%/32%/新引入)。参照可比公司估值,综合实力显著优于大多数同行业自主车企,给予一定的估值溢价。给予公司2024年22x PE,对应合理目标价251.68元(原目标价366.52元,对应24年22x PE,下调31%),维持“优于大市”评级。
风险提示:技术研发不及预期,出海不及预期,行业竞争加剧。 |
3 | 民生证券 | 崔琰 | 维持 | 买入 | 系列点评六:业绩符合预期 出口+高端打开盈利空间 | 2024-03-28 |
比亚迪(002594)
事件概述:2023公司年营收6,023.2亿元,同比+42.0%;归母净利润300.4亿元,同比+80.7%;扣非净利润为284.6亿元,同比+82.0%;其中,2023Q4公司营收1,800.4亿元,同比+15.1%,环比+11.0%;归母净利为86.7亿元,同比+18.6%,环比-16.7%;扣非净利润为91.1亿元,同比+25.3%,环比-5.6%。
利润符合预期,高端、出口、降本拉动业绩。2023年归母净利300.41亿元,23Q4归母净利润86.7亿元,同比+18.6%,环比-16.7%,符合我们预期。23Q4终端优惠放大,ASP略有下滑。受益23Q4销售旺季及公司销量爬坡(批发94.3万辆,同比+38.2%,环比+14.7%%),Q4营收同比稳健增长。23Q4单车ASP15.0万元,环比-4,200元,预计主要受23年11月开始王朝、海洋车型加大优惠力度影响;
高端、出口、电池降本拉动,盈利相当稳健。盈利方面,23Q4公司毛利率21.2%,环比-0.9pct,汽车+电池毛利率24.8%,环比-1.3pct;单车扣非盈利0.90万元(环比下滑1,550元),利润下滑幅度小于优惠,我们认为主要是由于高端化车型腾势、方程豹、仰望U8的上量(23Q4分别3.5/0.5/0.2万辆),电池成本下降(约环比贡献2000+元/车利润增量),出口销量提升(23Q4出口销量9.7万辆,环比+2.6万辆)以及规模效应等综合因素拉动,单车盈利整体保持稳定。
王朝海洋重磅车型焕新价格下探份额有望向上。2023年比亚迪乘用车市场份额达12.0%,新能源/插混/混动市场份额分别为34.6%/26.5%/51.4%,在20万以下新能源市场份额达43.5%。2024年2月以来,王朝、海洋相继推出荣耀版车型,主要车型价格下探较此前终端价格下探约5,000-1万元,降价后刺激效果明显。我们判断,比亚迪在20万以下成本优势领先,伴随海豹06、秦L新车上市,产品矩阵进一步丰富,基盘市场份额有望持续向上。
高端、出口加速有望拉动盈利水平向上。2024年,公司海外市场布局进一步加速,有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展,我们预计2024年出口销量有望达50万辆,同比+108%;高端化方面,腾势旗舰轿车、运动轿车、豪华SUV;以及方程豹8/3;仰望U9/U7等高端品牌新车上市。出口+高端有望拉动整体盈利能力,打开全球、全价格带市场空间。
投资建议:我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上,加速出海成为全球领先新能源车企,调整盈利预测,预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元,归母净利润397.1/515.6/646.9亿元,EPS13.64/17.71/22.22元,对应2024年3月28日208.4元/股收盘价,PE分别为15/12/9倍,维持“推荐”评级。
风险提示:车市下行风险,新车型销量、需求不及预期,出海进度不及预期。 |
4 | 国联证券 | 高登,陈斯竹,黄程保 | 维持 | 买入 | 利润再创新高,分红比例大幅提升 | 2024-03-28 |
比亚迪(002594)
事件:
3月26日,比亚迪发布2023年年报:公司2023年实现营业收入6023.2亿元,同比增长42.04%;归母净利润300.4亿元,同比增长80.72%。
全年业绩再创新高,价格战及高研发投入背景下Q4盈利仍具韧性2023年公司实现新能源车销量302.4万辆,同比增长62.3%,带动全年实现营业收入6023.2亿元,同比增长42.04%;归母净利润300.4亿元,同比增长80.72%。销量高增带动规模效应进一步释放,2023年公司综合毛利率为20.21%,同比提升3.17pct;净利率为5.2%,同比提升1.02pct。全年业绩处于预告中枢,符合市场预期。分季度看,公司2023年1-4季度单车净利润分别为0.69/0.87/1.14/0.85万元/车(扣除比亚迪电子部分),四季度环比有所下滑,主要系四季度竞争加剧,各主机厂纷纷采取降价促销的营销策略;同时公司四季度研发费用率为8.1%,同比提升3.2pct,环比提升1.3pct,在此背景下公司四季度净利率盈利能力依然展现较强韧性。
持续回报股东,分红比例大幅提升
为持续回报股东,公司2023年度利润分配预案为:以目前总股本29亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币30.96元(含税),共计90.12亿元,同比增长171.08%,约占归属于母公司净利润的30%,分红比例同比2022年提升10pct。
左手“电比油低”,右手“高端+出海”,奠定未来增长基础
继2023年推出“油电同价”的冠军版车型后,公司凭借全产业链优势和规模化效应进一步降本,2024年二月以来推出多款“电比油低”的荣耀版车型,市场竞争力进一步提升。同时高端品牌腾势、仰望、方程豹产品矩阵日益丰富,叠加公司产品及产能出海加速,有望为公司打开成长新空间。
盈利预测、估值与评级
公司作为全球新能源龙头加速成长,内销领先充分应对竞争,出口和高端化打开营收和业绩空间,逐步走向全球新能源车企龙头。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.62/9529.84/11626.4亿元,同比增速分别为34.99%/17.21%/22%,归母净利润分别为411.5/517.6/656.9亿元,同比增速分别为36.97%/25.8/26.9%,EPS分别为14.13/17.78/22.56元/股,3年CAGR为29.8%,参考可比公司,我们给予公司2024年20倍PE,对应目标价282.7元,维持“买入”评级。
风险提示:新能源车销量不及预期;行业竞争加剧;上游原材料涨价风险
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5 | 中国银河 | 石金漫,秦智坤 | 维持 | 买入 | 规模效应助力单车盈利提升,技术进步扩大规模与成本优势 | 2024-03-27 |
比亚迪(002594)
核心观点:
事件:公司发布2023年度财务报告,全年公司实现营业收入6023.15亿元,同比+42.04%,实现归母净利润300.41亿元,同比+80.72%,实现扣非归母净利润284.62亿元,同比+82.01%,EPS为10.32元。
我们的分析和判断:
乘用车销量高增驱动营收增长,碳酸锂成本下行叠加规模效应助力单车利润再提升。公司营收增量主要来源于新能源乘用车销量的高速增长,2023年全年公司乘用车销售301.29万辆,同比+69.07%,贡献营业收入4066.28亿元,同比+49.37%,单车均价为13.5万元(剔除增值税),同比-11.66%,单车均价的下滑主要是由于公司2023年初推出旗下主力产品的冠军版改款,依托行业领先的新能源产品制造技术,以更低的产品售价引领新能源车对燃油车的替代,但公司不断升级产品性能,做到“降价不降配”,驱动自主品牌新能源产品的持续升级。公司销量高增和技术升级带来的规模效应叠加碳酸锂价格回落带动公司盈利能力的继续提升,2023年全年汽车、汽车相关产品及其他产品毛利率同比上升2.63pct至23.02%,对冲了公司产品降价影响,驱动单车利润上升。剔除比亚迪电子盈利,在光伏及储能业务盈亏平衡的假设下,2023年公司单车利润为0.91万元,同比+5.11%,其中下半年单车利润为0.99万元,环比上半年提升23.79%,领先的新能源车制造与技术优势是公司在竞争激烈的市场保持龙头地位的核心竞争壁垒。
期间费用结构继续优化,渠道建设加速为全产品矩阵夯实基础。2023年,公司销售/管理/财务费用率分别为4.19%/2.23%/-0.24%,同比分别+0.63pct/-0.12pct/+0.14pct,期间费用结构继续优化,一方面,销售费用率的上涨主要来源于渠道扩张带来的费用增长,类比大众的“高尔夫+帕萨特+奥迪+保时捷”的5-100万元产品价格带,公司已形成“王朝+海洋+腾势+仰望+方程豹”的完备产品矩阵,覆盖低-中-高端全价格带,渠道建设加速将为销量的继续增长夯实基础;另一方面,管理费用率在营收高增带来的规模效应下继续优化,管理效能不断提升。
高强度研发加速技术成果转化,新技术继续扩大规模与成本优势。2023年公司研发费用为395.75亿元,同比+112.15%,研发费用率为6.57%,同比+2.17pct,截止2023年底,公司研发人员数量为10.28万人,同比+47.56%,研发人员占比上升至14.62%,公司将继续以研发为驱动,巩固规模与成本优势。规模优势方面,2023年公司相继发布易四方、云辇、DMO超级混动越野平台等颠覆性技术,为高端产品带来差异化竞争力,高端品牌销量节节攀升。2024年初,公司发布璇玑架构,实现电动化与智能化高效融合,有望继续引领行业技术进步,依托新兴技术成果带来的产品差异化竞争优势推动新能源车对燃油车的持续替代;成本优势方面,2024年初,公司推出主力产品改款-荣耀版,在提升配置的同时进一步降低产品售价,电动化技术的迭代进步为产品价格的持续下探打下坚实基础,助力公司在引领新能源车对燃油车的加速替代的过程中维持稳定的盈利水平。展望后续,公司还将在今年发布新一代插混系统平台,有望应用于秦L、海豹06等新车型,带来产品的进一步降本增效,助力公司在新能源车市场格局重塑的进程中稳中有进。我们认为公司在电动化、智能化的技术领先优势将持续带动公司销量增长,因此维持对公司全年销售380万辆,出口50万辆的销量预期不变。
投资建议:我们预计公司2024~2026年营业收入分别为7502.12/9029.17/10156.81亿元,归母净利润分别为373.08/472.62/561.13亿元,对应EPS分别为12.82元、16.23元、19.27元,维持“推荐”评级。
风险提示:1、新能源车销量不及预期的风险;2、海外市场拓展面临政策不确定性的风险;3、市场竞争加剧的风险。 |
6 | 东吴证券 | 曾朵红,黄细里,阮巧燕,刘晓恬 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:Q4业绩符合预期,出口及高端化增厚利润 | 2024-03-27 |
比亚迪(002594)
投资要点
业绩符合市场预期:23年公司营收6023亿、同增42%;归母净利润300亿、同增81%;扣非净利润284.62亿,同增82%;毛利率20%,同增3.2pct;净利率5.2%,同增1.0pct。其中Q4收入1800亿,环增11%;归母净利86.7亿,环减17%;Q4毛利率21%,环减0.9pct。业绩位于预告中值,符合预期。公司拟以23年归母利润30%给予股东每10股派发现金分红30.96元,对应股息率1.4%。
Q4冲量销量创新高、预计24年销量增25%至360-390万辆。23年累计销302万辆,同增68%,市占率32%,同比提升5pct,累计出口24万辆,市占率20%。其中Q4销94.5万辆,同环比+38%/15%,低价车型(海鸥、元、海豹)占比32%,环增7pct,预计Q1销量60万辆左右,同增10%,环降37%。公司产品矩阵齐全,高端车型补足,24年将推出腾势3款、方程豹8及豹3、仰望U7及U9。考虑新车推出、高端及出口贡献增量、智能化积极布局,预计24年销量360-390万辆,同增25%。结构来看,高端车型迅速上量,预计24年方程豹10万辆+、腾势10万+、仰望2万辆左右,上述三款车型占比亚迪销量比约7%,提升3pct,预计出口45万辆,同增80%。
Q4单车盈利环比下滑、预计24年盈利0.7-0.8万元。我们测算23年汽车售价15万元,同降8%,单车净利约0.9万元,同增约3%。若扣除比亚迪电子利润(Q4约10亿,权益预计7亿),加回汇兑损失2.6亿元,预计Q4单车净利0.87w,环降约25%,主要为年底促销降价冲量,降幅5-10%不等,且年底销售、管理费用较高。展望24年,Q1推出多款荣耀版车型,王朝降价2-3w元、海洋降价0.4-2.2w元、腾势降价1-1.6w元,降价后短期订单恢复显著,考虑高端及出口车型上量带来的车型结构优化以及整车零部件成本下降,可部分抵消价格下滑,以及预计24年单车盈利约0.7-0.8万元。
Q4装机量同比高增、预计24年电池产量维持35%-40%增速。23Q4动储电池装机量50gwh,同环比+55%/23%,23年累计装机151GWh,同增68%;预计23年公司电池产量约175gwh,同增90%,其中储能电池出货约25gwh,同增约80%,贡献明显增量,预计24年电池产量240gwh,同增37%。
现金流情况良好、在建工程较年初下降。23年公司期间费用768亿,同增82%,费用率12.75%,同增2.82pct;其中Q4期间费用合计255.99亿,同增52.3%,环增23.16%,期间费用率为14.22%,同增3.47pct,环增1.4pct;23年底存货876.77亿,较年初增长10.83%;应收账款618.66亿,较年初增长59.33%;23年公司经营活动净现金流净额为1697.25亿,同增20.51%;资本开支1216亿元,同比上升25%;在建工程347亿,较年初降22%。
盈利预测与投资评级:考虑降价带来单车盈利下滑,我们下调2024-2026年归母净利润预测至323/388/468亿元(24-25年原预测值为369/447亿元),同增7%/20%/21%,对应PE分别为20/16/14x,给予24年28xPE,目标价310.52元,维持“买入”评级。
风险提示:电动车销量不及预期、车企价格战持续。 |
7 | 国金证券 | 陈传红,苏晨 | 维持 | 买入 | 汽车业务强势业绩强劲增长,新车周期&国际化带动公司跨越式发展 | 2024-03-27 |
比亚迪(002594)
业绩点评:
3月26日晚,比亚迪发布23年年报。23年公司交付达成300万辆目标,经营维持强势增长,总体符合预期:
1、营收:2023年营收6023.15亿元,同比+42.04%,其中Q4营收1800.4亿元,同/环比+15.14%/+11%。其中汽车业务营收4834.5亿,同比+48.9%,我们计算23年单车ASP为15.98万元,同比-11.26%。
2、利润:2023年毛利润1217.6亿元,同比+68.5%,毛利率20.2%;Q4毛利润382亿元,同/环比+28.6%/+6.5%;Q4毛利率21.2%,同/环比+2.2pct/-0.9pct。23年归母净利300.41亿元,同比+80.73%;Q4归母净利86.74亿元,同/环比+18.6%/-16.7%。其中汽车业务毛利率23.02%,同比+2.63pct。
3、费用:Q4销售/管理/研发费用分别为79.8/31.8/146.4亿元,费用率4.4%/1.8%/8.1%,环比+0.5pct/-0.3pct/+1.3pct。
经营分析
1、销量高增带动公司业绩表现强势,符合我们的预期。公司23年汽车销售302.44万辆,同比+67.8%。全面的产品矩阵/优秀的技术支持使公司在中低端市场地位稳固,握有市场定价权。Q4公司为完成销量降价销售,折低单车ASP及利润,但全年来看依旧强势,符合我们的预期。
2、公司新车周期到来,国际化空间广阔。1)3月比亚迪荣耀版改款已基本上市完毕,后续元up/秦L/汉L等新车将上市,腾势/仰望/方程豹新车带动公司持续冲击高端市场,新车周期将推动公司持续强势;尤其高毛利新车将带动公司盈利在Q2-Q3迎来拐点。
2)公司海外表现强势,24年新进入墨西哥市场,在泰国/巴西/以色列等国持续放量,车型供给增加&海外工厂在路上,26年在海外有望大规模放量,海外车企电动化实力薄弱,公司海外市场空间广阔。
盈利预测、估值与评级
比亚迪作为国内汽车行业龙头,24年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发,规模效应下成本优势明显。结合公司新车周期及出海战略持续推进,我们预计公司24-26年归母净利分别为408.6/566.6/823.9亿元,对应15.7/11.3/7.8倍PE。维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧,市场需求不及预期。 |
8 | 国投证券 | 徐慧雄,谷诚 | 维持 | 买入 | 2023年业绩符合预期,2024年持续向好 | 2024-03-27 |
比亚迪(002594)
事件:2024年3月26日比亚迪发布2023年年报:2023年实现营业收入6023.15亿元,同比增长42.04%;净利润300.41亿元,同比增长80.72%。2023年业绩符合预期:2023年比亚迪实现归母净利润300.41亿元、扣非后归母净利润284.62亿元,与业绩预告中值接近(300亿/285.5亿),符合我们的预期。其中,2023Q4实现归母净利润86.74亿元,同比增长18.64%;实现扣非后净利润91.14亿元,同比增长25.31%,表现优异。2023Q4盈利能力略有下滑。公司2023Q4汽车业务毛利率为25.1%,环比下滑0.6pct;扣非后的单车净利润为0.9万元,环比下滑约1500元(剔除比亚迪电子的影响)。我们认为核心原因在于:1)比亚迪海洋/王朝网的绝大部分车型分别在11月/12月开始释放官方优惠,普遍额度在5000-10000元之间,显著影响了单车利润;2)为了冲击300万辆的年销量目标,公司在2023Q4投入了较高额度的营销费用,给所有完成销量任务的门店按照提车量*666元的金额发放红包,也一定程度上影响了单车利润;3)财务处理相对稳健:2023年比亚迪研发投入资本化的金额为3.43亿,研发投入资本化率为0.86%,较2022年降低了6.9pct,处于较低的水平。然而,2023Q4比亚迪单车利润的降幅显著低于优惠幅度,我们认为核心原因在于:1)2023Q4海洋/王朝网的车型实际上分别仅优惠2/1个月,在季度披露的财务数据中有所摊薄;2)2023Q4碳酸锂均价为14.1万元/吨,较2023Q3下滑了41.6%,带来了电池成本的降低;3)2023Q4比亚迪两款高端车型豹5/仰望U8分别批售了5712/2001辆;且2023Q4公司共计出口新能源车9.7万辆,环比增长2.6万辆,由于高端车型和出海车型的盈利性均较好,预计带来了显著的利润;4)2023Q4比亚迪共批售新能源车94.1万辆,环比提升14.5%,创下新高,预计带来了更显著的规模优势。
营收稳步增长,四季度ASP略有下滑。公司2023Q4营业收入为1800.41亿,同比增长15.14%,主要系公司新能源车销量增长所拉动:2023Q4公司新能源车销量达到94.1万辆,环比提升14.5%,创下季度销量新高。2023Q4公司单车ASP为15.1万元,环比下滑0.3万元。我们认为原因在于:比亚迪海洋/王朝网的绝大部分车型分别在11月/12月开始释放官方优惠,普遍额度在5000-10000元之间,一定程度影响了单车ASP。
期间费用处理稳健、持续加大研发投入。1)销售费用处理稳健:2023年公司的销售费用率为4.19%,同比提升0.64pct,主要系售后服务费和职工薪酬增加所致增加所拉动:2023年公司的售后服务费为98.4亿元,同比增长51.1%,原因预计是新能源车销量增长带来的售后保证金计提的增加:2)持续加大研发投入:2023年公司的研发费用率为6.57%,同比提升2.17pct,主要原因在于员工薪酬的提升:2023年公司研发人员数量达到了10.28万,同比提升47.56%。持续加大的研发投入帮助公司在2023推出了易四方、云辇、DM-O等新技术,并有望助力公司技术实力保持领先。3)管理费用率相对稳定:2023年公司管理费用率为2.23%,同比下滑0.13pct,预计原因为规模优势的凸显带来了费用率下降。
本报告仅供
展望2024年,我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长:
1)销量基本盘有望再上台阶:比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一,品牌势能和渠道优势明显。近期公司多款荣耀版车型上市,做到了真正意义的“电比油低”,有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦L、海豹06、元UP等即将上市的全新车型,我们预计公司的销量基盘有望再上台阶;2)高端化持续突破:2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市,还将面向海外销售;方程豹品牌会有豹3/8两款车型;仰望U7也将于近期上市,有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性;3)出海脚步持续加快:2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海,如宋Plus、腾势D9、汉EV等,我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好,有望给公司带来显著业绩贡献。
投资建议:参考公司2023年年报,我们调整公司2024-2026年归母净利润的预测分别至396.7、475.4以及545.1亿元,对应当前市值,PE分别为16.1、13.4以及11.7倍,继续维持“买入-A”评级。给予公司2024年20x PE,对应6个月目标价272.6元/股。
风险提示:新能源汽车行业竞争加剧;新品推进力度不及预期。
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9 | 国联证券 | 高登,陈斯竹 | 维持 | 买入 | 如何看待比亚迪市场份额和盈利趋势? | 2024-03-25 |
比亚迪(002594)
投资要点:
原材料价格变化催化供给侧调整,2023年价格战拉开序幕
2022年底,碳酸锂价格高位企稳回落,特斯拉率先开始降价,降价幅度5万左右,实现价格带下探。新势力车企价格调整应对特斯拉“下沉式打击”,拉开“价格战”序幕。同时,2023H2新车供给持续增加,市场担心优质供给持续增加新车型冲击比亚迪市场份额。结果来看,受益于新能源价格下探和产品力升级,比亚迪在5-25万新能源车型实现销量和渗透率双升。
冠军版上市充分应对竞争,比亚迪8-25万基本盘稳固
比亚迪(含子品牌)2023年销量为301.3万辆,同比增长61.8%,占2023年乘用车批发销量的11.6%,同比提升3.7pct,占2023年行业新能源批发销量的33.5%,同比提升5.0pct。比亚迪以“冠军版”车型防守性降价,较入门版价格下探0.4-7.2w。冠军版上市后销量韧性明显,比亚迪车型在5-8万/8-12万/12-15万/15-20万20-25万销量增加28.0/28.3/43.3/6.4万辆,除15-20万价格带的销量小幅下滑1.2万辆外,其余细分价格带均实现明显增长。市占率分别为32.9%/65.0%/70.5%/26.0%/38.4%,分别变化32.9pct/1.6pct/17.9pct/-10.9pct/-4.6pct,比亚迪有望持续销量领跑。
高端进程加速迭代出海增长,有望提升单车ASP
比亚迪高端品牌矩阵完善,2023年比亚迪30万以上价格带销量为14.2万辆,同比增长247.3%,占全年销量的4.7%,同比提升2.5pct。腾势、仰望、方程豹品牌矩阵完善和车型规划明确,有望进一步提升比亚迪高端车型占比。同时,海外市场需求明确,2023年比亚迪出口24.3万辆,同比增长334.2%,占全年销量的7.7%。滚装船的持续下海和海外工厂的正式投产有望进一步打开海外市场,高端化叠加出口有望提升比亚迪单车ASP。
盈利预测、估值与评级
公司作为全球新能源龙头加速成长,内销领先充分应对竞争,出口和高端化打开营收和业绩空间,逐步走向全球新能源车企龙头。我们预计公司2023-2025年营收分别为6802.78/8130.62/9529.84亿元,同比增速分别为60.42%/19.52%/17.21%,归母净利润分别为301.8/411.4/516.8亿元,同比增速分别为81.58%/36.32%/25.60%,EPS分别为10.37/14.13/17.75元/股,3年CAGR为45.95%,参考可比公司26.1倍PE,我们给予公司2024年PE目标值20倍,对应2024年目标价格282.7元,维持“买入”评级。
风险提示:新能源销量不及预期;海外出口进度不及预期;跨市选取可选标的的风险;行业竞争加剧后价格战延续的风险。
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10 | 上海证券 | 仇百良,李煦阳 | 维持 | 买入 | 高端+出海+智能,新能源汽车龙头再启航 | 2024-03-22 |
比亚迪(002594)
投资摘要
产品布局完备,混动先发优势。作为国内新能源龙头企业,公司2022年停产燃油车,乘用车已形成王朝、海洋、腾势、仰望与方程豹五大品牌布局,多品牌布局初显成效。公司在插混领域率先发力,已形成DM-i、DM-p与DMO三大混动平台,面向不同定位助力混动车型销量的持续提升。2023年公司插混车销量143.81万辆,YOY+51.98%,所占国内市场份额51.29%,占市场绝对领先地位。同时多品牌布局与插混车型的升级和创新,将带动未来业绩的快速增长。
高端化+智能化赋能全品牌升级。公司先后推出刀片电池、DM-i超级混动、e平台3.0、CTB电池车身一体化、DM-p王者混动、易四方与DMO超级混动等颠覆性技术/平台,助力车型升级。同时在智能驾驶与智能座舱领域发力,推出云辇智能车身控制系统、DiLink智能网联系统、DiPilot智能驾驶辅助系统等技术,智能化项目提升汽车硬实力,带来卓越的智驾体验。高端化与智能化1+1>2,同品竞争实力强,性价比高,2023年腾势D9销量达11.92万。随着公司高端化、智能化领域的推进,将进一步提升汽车产品的竞争力,助力销量、业绩双突破。
国内出海典范,加快海外市场扩张步伐。2023年公司乘用车总出口24.28万辆,同比增长334.16%,其中12月出口3.61万辆。目前公司新能源市场已辐射至全球六个大洲,先后在泰国、巴西、乌兹别克斯坦和匈牙利建设乘用车工厂,已计划6艘汽车海运船,未来出海前景明朗。
投资建议
维持“买入”评级。公司作为新能源汽车行业龙头,产品矩阵丰富。随着未来公司不断推进高端化与智能化的进程,及出海步伐加速,将带来业务新增量。我们预计2023-2025年实现归母净利润分别为301.08/390.53/479.94亿元,同比分别+81.13%/+29.71%/+22.89%;对应2024年3月20日收盘价的PE分别21.12X/16.29X/13.25X。
风险提示
宏观经济波动风险,行业发展风险,市场竞争风险,政策变化的风险,原材料价格波动风险。 |
11 | 东吴证券 | 曾朵红,黄细里,刘晓恬 | 维持 | 买入 | 2月销量符合预期,多款车型降价加速电动化 | 2024-03-05 |
比亚迪(002594)
投资要点
比亚迪2月新能源汽车销量12.2万辆,环降39%,符合市场预期。比亚迪2月电动车销量12.23万辆,同环比-37%/-39%,其中新能源乘用车出口23291辆,同环比+55%/-36%。1-2月累计销量为32.38万辆,同比减少6%,1-2月累计出口约5.9万辆,同比增长134%。其中,新能源乘用车2月销量为12.17万辆,同环比-37%/-39%,1-2月累计销量为32.28万辆;新能源商用车2月销量为563辆,同环比-72%/+19%,1-2月累计销量为1037辆。
插混份额环比显著提升,主流车型销量环比下滑。2024年2月比亚迪插混乘用车销量为6.68万辆,同环比-34%/-30%,占比55%,同比增长2.2pct,环比提升7.3pct;1-2月累计销量16.26万辆,累计同比下降10%。纯电乘用车销量为5.49万辆,同环比-39%/-48%,占比45%,同比下滑2.2pct,环比下滑7.3pct;1-2月累计销量16.02万辆,累计同比下降1%。2月王朝、海洋网车型销11.41万辆,同环比-38%/-38%;腾势品牌销4598辆,同环比-37%/-49%;仰望品牌销780辆,环减53%;方程豹销2310辆,环减56%。
车型密集降价加速电动化,预计24年同增22%至370万辆左右。公司产品矩阵完备,2024年将推出王朝、海洋10余款改款车型、腾势3款、方程豹豹8及豹3、仰望U7及U9。车型密集降价加速电动化,2月已有汉、唐、秦、宋、海豹、驱逐舰05荣耀版陆续上市,其中秦PLUS荣耀版和驱逐舰05荣耀版起售价为7.98万,汉/唐荣耀版起售价16.98/17.98万,新车型降价幅度2-3万不等。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量,同时积极布局智能化,24Q3实现30w+车型高阶智驾标配,Q3上市20w+车型高阶智驾选配,我们下调24年销量预期至370万辆,同比增长22%,其中出口40-50万辆,同比高增67%~110%。
2月电池装机量环降41%,预计2024年电池产量维持35%+增速。2月动力和储能电池装机6.66GWh,同环比-26%/-41%,1-2月累计装机17.97GWh。受益于全球大电站项目需求高增,我们预计2023年公司电池产量约175gwh,同比增长90%,其中储能电池出货约25gwh,同比增长约80%,贡献明显增量,我们预计2024年电池产量240gwh,同增37%。
盈利预测与投资评级:考虑公司新车型持续推出,海外市场加速布局,我们维持2023-2025年归母净利润预测303/369/447亿元,同比增长83%/22%/21%,对应PE分别为18/15/12x,我们给予公司2024年20xPE,目标价253.4元,维持“买入”评级。
风险提示:电动车销量不及预期,行业竞争加剧。 |
12 | 民生证券 | 崔琰 | 维持 | 买入 | 系列点评五:王朝海洋荣耀焕新 价格下探驱动需求 | 2024-03-04 |
比亚迪(002594)
事件概述:公司发布2024年2月产销快报,2月新能源乘用车批发销售12.2万辆,同比-36.8%,环比-39.3%;2月纯电动乘用车销售5.5万辆,同比-39.4%,环比-47.9%;2月插混销售6.7万辆,同比-33.8%,环比-30.2%。
主动调节批发高端品牌、出海表现亮眼。2024年2月迎来淡季,公司出于主动去库考虑调整批发销量,且王朝海洋车型陆续开启改款换代,新旧切换一定程度影响批发。2月新能源乘用车批发销售12.2万辆,同比-36.8%,环比-39.3%。分品牌看,王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为11.4万辆、4598辆、780辆、2310辆。出口方面,2月出海销量达2.3万辆,同比+55.3%,环比-35.6%。展望2024年,宋L、海狮、腾势、方程豹新车均有望贡献增量,公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵,全面冲击各价格带,价格盈利双重向上。
王朝海洋重磅车型焕新价格下探有望驱动需求。2月,比亚迪王朝秦、汉、唐,宋Pro,海洋系列驱逐舰05、海豚、宋PLUS、海豹dmi相继改款焕新,根据ThinkerCar数据,与1月末终端价格相比,秦PLUSDMi整体降价约7,000元,起售价触及燃油竞品轩逸最低终端价;汉DMi售价16.98-25.98万元,新增16.98万元版本,主销款降价幅度在5,000-9,000元;汉EV主销版本(506/605KM)降价约1万元,两驱旗舰型起售价相较1月降低3万元至21.98万元;唐DMi售价17.98-21.98万元,主销版本降价约1万元,新增112KM旗舰型、200KM旗舰型,价格切入20-22万元区间;宋PLUSDmi售价12.98-16.98万元,主销款降价幅度约1万元;海豚售价9.98-12.98万元,新增302KM活力版,价格下探至10万元以下,其余版本较1月末价格提升5,000-8,000元。除海豚外,荣耀版整体价格进一步下探,后续还有海豹05/06、元UP、秦L等新车上市,20万以下市场产品矩阵进一步丰富,有望带动销量向上。
腾势高快速NOA上市智能化发力。2024年1月,比亚迪正式发布了整车智能化架构“璇玑”及“璇玑AI大模型”,腾势N7/8推送了高快速NOA领航功能,而城市领航功能则将于2024年一季度推送;董事长王传福先生表示比亚迪20万元以上车型未来可选装高阶智能驾驶辅助系统,30万元以上车型标配。2024年公司将大力发力智能化,凭借庞大的销量基盘,智能化技术的积累及新车型的密集上量,公司有望在下半场智能化竞争中加速前进,保持领先地位。
投资建议:我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上,加速出海成为全球领先新能源车企,维持盈利预测,预计2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,793.2亿元,归母净利润301.5/402.7/503.6亿元,对应的EPS10.36/13.83/17.30元,对应2024年3月1日192.18元/股收盘价,PE分别为19/14/11倍,维持“推荐”评级。
风险提示:车市下行风险,新车型销量、需求不及预期,出海进度不及预期。 |
13 | 国联证券 | 高登,陈斯竹,黄程保 | | | 2月销量短期承压,新车放量可期 | 2024-03-03 |
比亚迪(002594)
事件:
2024年3月1日,比亚迪发布2024年2月产销快报,2月乘用车销量12.2万辆,同比-36.5%,环比-39.4%,其中纯电/插混乘用车分别为5.5/6.7万辆,同比分别-39.4%/-33.8%,环比分别-47.9%/-30.2%。1-2月乘用车销量合计32.3万辆,同比-5.6%,其中纯电/插混乘用车累计销量分别为16.0/16.3万辆,同比分别-1.1%/-9.6%。
受春节假期影响,销量短期承压
分品牌来看,2月王朝+海洋销量11.4万辆,同比-38.1%,环比-38.4%,腾势销量4598辆,同比-37.2%,环比-49.3%,仰望销量780辆,环比-52.8%,方程豹销量2310辆,环比-55.6%。受春节假期影响,各品牌销量环比均有所下滑。
新车密集发布,销量有望快速回升
公司新车密集发布,秦PLUSDM-i荣耀版7.98万起,秦PLUSEV荣耀版10.98万起,驱逐舰05荣耀版7.98万起,海豚荣耀版9.98万起,汉DMi荣耀版16.98万起,汉EV荣耀版17.98万起,唐DM-i荣耀版17.98万起,2024款汉DM-p战神版25.98万起,宋PLUS荣耀版12.98万起,宋PLUSEV荣耀版14.98万起,海豹DM-i荣耀版14.98万起,新车较老款车型均具备更强性价比,叠加dmi5.0发布增加产品力,销量有望快速回升。
出口同比高增长,海外市场持续拓展
公司2月乘用车出口2.3万辆,同比+55.3%,环比-35.6%,2024年1-2月累计乘用车出口5.9万辆,同比+134.0%。2月公司匈牙利首批乘用车正式进行交付,公司携多款车型亮相沙特阿拉伯、日内瓦车展以及印尼车展,在约旦举行海鸥上市发布会及新车交付仪式。公司出海持续加速,产品及产能出海有望为整体销量的增长提供强劲动能。
盈利预测、估值与评级
技术驱动新产品周期,新能源龙头再腾飞。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6802.78/8130.62/9529.84亿元,同比增速分别为60.42%/19.52%/17.21%,归母净利润分别为298.98/415.4/530.79亿元,同比增速分别为79.87%/38.94%/27.78%,EPS分别为10.27/14.27/18.23元/股,3年CAGR为47.26%,对应PE分别为18.7/13.5/10.5倍,建议持续关注。
风险提示:车辆交付不及预期;行业竞争加剧;上游原材料涨价风险
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14 | 国投证券 | 徐慧雄,谷诚 | 维持 | 买入 | 2月销量表现符合预期,荣耀版上市值得期待 | 2024-03-03 |
比亚迪(002594)
事件:3月1日比亚迪公布了2024M2的销售数据:2024M2共计销售新能源乘用车121748辆,同比下滑36.5%。其中EV54908辆,同比-39.4%;DM66840辆,同比-33.8%;乘用车出口23291辆,同比+55.3%。
2月销量符合预期:2024M2公司新能源车销量的下滑主要系春节假期因素的影响,整体表现符合我们的预期。根据交强险数据,2024W5-W8公司周度零售量分别为4.8/2.3/1.0/3.3万辆,我们推算2024M2公司的零售量约为11.8万辆。考虑到2024M2批发销量中2.3万的出口量,我们预计2024M2公司终端库存减少了约2万辆,去库存的进展较为顺利。分车型看:荣耀版拉动,秦系列表现亮眼:2024M2秦系列的销量为16191辆,表现较好,主要原因在于2月19日比亚迪首发推出了秦Plus系列的荣耀版,较终端售价实际低了1万元,起售价低至7.98万元,上市首周订单便达到23590辆;秦plus DM-i荣耀版在2024W8零售量达到7852辆,环比提升760%。此外,驱逐舰05同样在2月19日推出了起售价格为7.98万元的荣耀版,助力其在2024M2销量达到7110辆,环比+106.1%,表现相对较好。
主销车型表现稳定,荣耀版上市有望拉动销量提升。2024M2海豚/海鸥/宋Pro&L/宋Plus/汉系列的销量分别为13725/13492/15100/20173/7678辆,在受到春节假期因素影响的背景下,销量表现均相对稳定。2月下旬,公司密集发布了多款车型的荣耀版:海豚荣耀版增加了四连杆后独立悬架等多项实用配置,实际售价仅提升了3000元;汉/唐/宋Plus/宋Pro/海豹DM-i荣耀版的配置略有提升,售价实际分别降了1w/1w/1.5w/1w/1.2w元,性价比均有大幅提高,有望在未来显著拉动销量提升。比亚迪其余的主销车型也有望在2024年陆续推出性价比更高的荣耀版,叠加秦L、海豹06、元UP等全新新车的陆续上市,公司的销量基本盘有望保持稳步提升。高端品牌动作频繁,未来可期。2024M2腾势/方程豹/仰望品牌的销量分别为4598/2310/780辆,环比下滑幅度较大,预计原因为高端车型的售价偏高、更容易受到假期因素的影响。比亚迪在高端化领域仍在持续发力、动作频繁,有望拉动销量回升:1)3月6日腾势将会发布2024款D9、2024款腾势N7也将会在3月发布,并会有全新的进化升级;2)方程豹豹5即将迎来第一次OTA升级:新增豹式掉头、跨音区指令继承、帝瓦雷头枕音效等6项功能;3)仰望U9于2月25日发布,定价168万,搭载了碳纤维座舱、易四方、云辇-X等多项技术,对标保时捷911,将于上半年交付。
出口持续亮眼表现:2024M2比亚迪乘用车出口共计23291辆,同比+55.3%,表现亮眼。2024M2比亚迪的海外市场拓展继续加速前行:与卡塔尔知名的经销商达成了合作、在沙特阿拉伯举办了品牌发布会、向匈牙利首批车主交付了元Plus、携八款车型亮相了日内瓦车展,受到了全球瞩目。
展望2024年,我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩稳步增长:
1)销量基本盘有望再上台阶:比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一,品牌势能和渠道优势明显。近期公司多款荣耀版车型上市,做到了真正意义的“电比油低”,有望进一步颠覆传统燃油车的市场。叠加秦L、海豹06、元UP等即将上市的全新车型,我们预计公司的销量基盘有望再上台阶;2)高端化持续突破:2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市,还将面向海外销售;方程豹品牌会有豹3/8两款车型;仰望U7也将于近期上市,有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性;3)出海脚步持续加快:2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海,如宋Plus、腾势D9、汉EV等,我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好,有望给公司带来显著业绩贡献。
投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润分别为299.2、404.3以及487.4亿元,对应当前市值,PE分别为18.7、13.8及11.5倍,继续维持“买入-A”评级。给予公司2024年20x PE,对应6个月目标价277.8元/股。
风险提示:新能源汽车行业竞争加剧;新品推进力度不及预期。
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15 | 群益证券 | 沈嘉婕 | | 增持 | 公司发布多款产品,有望加快抢占燃油车市场,建议“买进” | 2024-02-26 |
比亚迪(002594)
结论与建议:
近期比亚迪发布多款产品,在主流市场和高端市场持续发力。秦PLUS荣耀版实现“电比油低”的定价,有望加快抢占燃油车市场。百万级超跑仰望U9展示了公司领先的技术实力,有望带动公司品牌向上。
通过积极的定价策略,我们认为公司今年能够更多地抢占燃油车市场份额;并且随着高阶智驾功能逐步补齐,加上仰望品牌提升了公司形象,公司高端品牌销量有望提升。通过两端发力,公司产品均价有望保持相对稳定。此外,公司全球化进程加速,正在加快渠道建设和海外基地建设,2024年出口有望继续翻倍增长。我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至302亿元、391亿元和493亿元,YOY分别为+82%、+29.4%和+26.2%;EPS分别为10.4元、13.4元和16.9元,目前A股股价对应P/E分别为17.6倍、13.6倍和10.8倍,H股对应P/E分别为15.7倍、12.1倍和9.6倍。公司基本面稳健,估值较低;公司拟将回购金额由2亿元提升至至4亿元,表明公司对自身发展信心,有助于提振市场情绪,给予“买进”建议。
新款秦PLUS、海豚降价,有望进一步抢占市场:春节过后比亚迪发布多个改款车型,定价策略积极,有望进一步抢占燃油车市场。秦PLUS荣耀版2月19日上市,混动入门款价格低至7.98万元,较2023版下降2万元,价格已经低于同级别销量最高的油车,上市首周订单23590辆,体现出了非常强的市场竞争力。2月23日海豚荣耀版上市,推出了电池更小的入门款车型,价格降至9.98万元,同420km版本较2023款降价4000元。根据比亚迪消息,汉、唐荣耀版将在2月28日发布。网传新版汉价格将下降3万元至15.98万元,我们预计公司将延续秦PLUS混动版的定价策略,在中端市场也实现“电比油低”。从1月份全市场数据看,5-10万、10-15万、15-20万价格区间新能源乘用车的渗透率分别为30.9%、25.5%和29.5%,低于市场平均水平,仍有较大的替代空间,公司凭借高性价比产品预计将有效抢占油车市场。
仰望U9上市,公司高端品牌建设正在加速:仰望U9于2月25日上市,定位超性能电动跑车,售价在168万元,预计将在年中开启交付。该车实测极速达309.19km/h,百公里加速仅2.36s。仰望品牌目前已发布U8和U9两款车,展示了比亚迪在分布式驱动、车身控制系统、碳陶材料等多个领域的技术实力,强化了公司作为电动车行业领先者的形象。仰望U8售价109.8万元,自2023年11月开始交付,累计销量已达到3635辆,其中2024年1月销量达1652辆,体现了消费者对仰望品牌和技术实力的认可。
得益于仰望品牌打开了公司产品售价天花板,提升了公司影响力,我们预计公司在高端品牌的建设方面将更为顺畅。今年方程豹品牌将形成豹3、5、8的产品矩阵,其中豹5为30万级硬派SUV,已于11月开启交付,1月销量达5203辆。腾势品牌今年将推出2款轿车和2款SUV,腾势N7也将改款;新产品将重点提升智能化、辅助驾驶方面的体验。
盈利预期:我们预计公司2023、2024和2025年净利润分别至302亿元、391亿元和493亿元,YOY分别为+82%、+29.4%和+26.2%;EPS分别为10.4元、13.4元和16.9元,目前A股股价对应P/E分别为17.6倍、13.6倍和10.8倍,H股对应P/E分别为15.7倍、12.1倍和9.6倍。公司基本面稳健,估值较低,给予“买进”建议。 |
16 | 申港证券 | 卢宇峰 | 维持 | 买入 | 公司点评:出海表现亮眼 高端车型占比提升 | 2024-02-06 |
比亚迪(002594)
事件:
2月1日,公司发布2024年1月产销快报,公司1月汽车销量201493辆,同比增长33.1%,环比下降40.9%;1月动力电池及储能电池装机总量11.309GWh,同比增长38.8%,环比下降36.3%。
投资摘要:
纯电混动双擎驱动,高端车型占比提升。1月纯电乘用车销量105304辆,同比增长47.6%;混动乘用车销量95715辆,同比增长21.4%。纯电和混动车型齐头并进,2024年仰望U7/U9、方程豹豹3/豹8、腾势3款新车、秦L、元UP、王朝网MPV、海狮07等有望推出,公司持续处于新品向上周期。随着新能源车市规模扩大、公司产能迅速释放,我们预计2024年公司销量有望达到400万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地,持续引领公司的高端化转型,有望带来可观增量及利润。1月腾势销量9068辆,仰望U8交付1652辆,方程豹豹5交付5203辆,合计占比7.9%,而2023年三个品牌销量占比4.5%。
海外销量创新高。1月公司海外销售新能源乘用车36174辆,同比增长247.5%,环比增长0.2%。2023年公司乘用车出口24.3万辆,同比增长334.2%,我们预计2024年公司乘用车出口有望翻倍。公司出海步伐遍布全球六大洲的70多个国家和地区,超400个城市。2022年9月,比亚迪首个海外乘用车工厂落地泰国,预计将于2024年开始运营,年产能约15万辆。2023年7月,比亚迪宣布与巴西伊亚州政府在卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体,计划于2024年下半年投产,新能源乘用车整车生产线规划年产能为15万辆。2023年9月,乌兹别克斯坦宣布与比亚迪签署协议,设合资企业生产电动及混合动力汽车,项目一、二期计划产量为5万辆,三期建成后,产量将达到30万辆。2023年12月,比亚迪宣布将在匈牙利赛格德市建设一个新能源汽车整车生产基地。2024年1月,印尼表示比亚迪将投资13亿美元在印尼建设产能为15万辆汽车的工厂。
智能化有望后来居上。2024年1月,比亚迪梦想日发布整车智能化架构——璇玑。作为行业内首个智电融合架构,璇玑架构集合了比亚迪电动化、智能化相关技术,包括易四方、DMO、e平台、云辇、三电系统、底盘系统、车身系统、智能座舱和智能驾驶等,根据不同价位、品牌车型,整合相关技术上车。根据公司介绍,目前比亚迪共有4000多名工程师专注于智能驾驶领域,L2级智能驾驶搭载量位居中国第一,“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付,同时还成为全国首个获得L3级测试牌照的汽车企业。未来比亚迪将在智能化领域投入1000亿元,实现30万元及以上车型标配比亚迪高阶智驾系统,20万元及以上车型提供选装。
投资建议:
我们预测公司2023-2025年营业收入为5981/7703/9316亿元,同比增长41%/29%/21%,归母净利润为301/402/503亿元,同比增长81%/33%/25%,对应PE为16/12/10倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高,垂直产业链优势明显,给予公司2024年20倍PE的估值,对应股价276.01元,维持“买入”评级。
风险提示:
新能源车销量不及预期,产能释放不及预期,海外业务不及预期,芯片短缺,原材料价格上涨。 |
17 | 东吴证券 | 曾朵红,黄细里,刘晓恬 | 维持 | 买入 | 销量点评:1月出口表现亮眼,新车型持续上量 | 2024-02-04 |
比亚迪(002594)
投资要点
比亚迪1月新能源汽车销量为20.15万辆,出口表现亮眼。比亚迪1月电动车销量20.15万辆,同环比+33%/-41%,其中新能源乘用车出口36174辆,同环比+247.5%/+0.22%。其中,新能源乘用车1月销量为20.10万辆,同环比+34%/-41%;新能源商用车1月销量为474辆,同环比-60%/-45%。
插混份额环比提升,新车型仰望、方程豹环比逆势增长。2024年1月比亚迪插混乘用车销量为9.57万辆,同环比+21.4%/-35.9%,占比47.6%,同比下滑4.9pct,环比提升3.7pct;纯电乘用车销量为10.53万辆,同环比+47.6%/-44.8%,占比52.4%,同比增长4.9pct,环比下滑3.7pct。比亚迪王朝、海洋网车型1月销18.51万辆,同增+28.8%;腾势品牌1月销9068辆,同增+40.8%。新车型中,仰望1月销1652辆,环增3.7%;方程豹1月销5203辆,环增2.3%。
产品矩阵覆盖各价格区间,海外市场加速布局贡献出口增量。公司产品矩阵完备,H2多款新车型推出,包括仰望U8、腾势N8、海豹DMI、方程豹豹5等,2024年将推出王朝、海洋10余款改款车型、腾势3款、方程豹豹8及豹3、仰望U7及U9。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量,同时积极布局智能化,24Q3实现30w+车型高阶智驾标配,Q3上市20w+车型高阶智驾选配,我们预计24年销量约400万辆,同比增长32%,其中出口40-50万辆,同比高增67%~110%。
1月电池装机量环降36%,预计2024年电池产量维持35%-40%增速。1月动力和储能电池装机11.30GWh,同环比+39%/-36%。受益于电动车高增长且全球大电站项目需求高增,我们预计2023年公司电池产量约175gwh,同比增长90%,其中储能电池出货约25gwh,同比增长约80%,贡献明显增量,我们预计2024年电池产量240gwh,同增37%。
盈利预测与投资评级:考虑新能源车单车盈利下滑,我们维持2023-2025年归母净利润预测303/369/447亿元,同比增长83%/22%/21%,对应PE分别为17/14/12x,我们给予公司2024年20xPE,目标价253.4元,维持“买入”评级。
风险提示:电动车销量不及预期,行业竞争加剧。 |
18 | 国联证券 | 高登,陈斯竹,黄程保 | 维持 | 买入 | 1月销量同比高增,出口持续加速 | 2024-02-02 |
比亚迪(002594)
事件:
2024年2月1日,比亚迪发布2024年1月产销快报,公司1月实现新能源乘用车销量20.1万辆,同比+33.9%,环比-40.9%,其中纯电/插混乘用车销量分别为10.5/9.6万辆,同比分别+47.6%/+21.4%,环比分别-44.8%/-35.9%。
品牌矩阵丰富,销量同比高增
分品牌来看,1月王朝+海洋销量18.5万辆,同比+28.8%,环比-42.4%,腾势销量9068辆,同比+40.8%,环比-24.0%,仰望销量1652辆,环比+3.7%,方程豹销量5203辆,环比+2.3%,王朝、海洋、腾势销量同比实现大幅增长,新品牌仰望、方程豹在1月销售淡季的背景下依然实现环比增长。公司品牌矩阵丰富,叠加dmi5.0发布有望增加产品竞争力,2024年销量高增可期。
海外产能落地,出海持续加速
公司1月乘用车出口3.62万辆,同比+247.5%,环比+0.2%。1月公司与匈牙利地方政府正式签署乘用车工厂土地预购协议,计划三年内建成并投入运营;在乌兹别克斯坦举办工厂启动仪式,该工厂将用于生产驱逐舰和宋;多款车型在墨西哥、印尼、卢旺达亮相或上市。比亚迪出口进程持续加速,产品及产能出海有望为公司整体销量的增长提供强劲动能。
发力智能驾驶,产品力有望提升
1月16日公司发布整车智能战略,通过璇玑智能架构实现电动化和智能化的高效融合,能够为消费者提供全场景导航辅助驾驶、近距离代客泊车等智驾功能。公司“天神之眼”高阶智驾辅助系统已实现量产交付,同时在2023年7月成为国内首个获得L3级测试牌照的车企。公司发力智能驾驶领域,产品智能化程度有望进一步提升。
盈利预测、估值与评级
技术驱动新产品周期,新能源龙头再腾飞。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6802.78/8130.62/9529.84亿元,同比增速分别为60.42%/19.52%/17.21%,归母净利润分别为298.98/415.4/530.79亿元,同比增速分别为79.87%/38.94%/27.78%,EPS分别为10.27/14.27/18.23元/股,3年CAGR为47.26%,对应PE分别为16.6/12.0/9.4倍。参考可比公司,我们给予公司24年20倍PE,目标价285.4元,维持“买入”评级。
风险提示:车辆交付不及预期;行业竞争加剧;上游原材料涨价风险
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19 | 民生证券 | 崔琰 | 维持 | 买入 | 系列点评四:高端销量亮眼 出海稳步推进 | 2024-02-02 |
比亚迪(002594)
事件概述:公司发布2024年1月产销快报,1月新能源乘用车批发销售20.1万辆,同比+33.9%,环比-40.9%;1月纯电动乘用车销售10.5万辆,同比+47.6%,环比-44.8%;1月插混销售9.6万辆,同比+21.4%,环比-35.9%。
主动调节批发高端品牌、出海表现亮眼。2024年1月,乘用车市场迎来淡季,公司出于主动去库考虑,调整批发销量。1月新能源乘用车批发销售20.1万辆,同比+33.9%,环比-40.9%。分品牌看,王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为18.5万辆、9068、1652、5203辆,高端品牌仰望、方程豹延续12月热度,销量表现亮眼。出口方面,1月出海销量达3.6万辆,同比+247.5%,环比+0.2%,逐月稳健增长。展望2024年,宋L、海狮、腾势、方程豹新车均有望贡献增量,公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵,全面冲击各价格带,价格盈利双重向上。
2024加大海外布局全球化加速。2023年7月,比亚迪宣布在巴西建厂,整车计划年产能达15万辆;9月,乌兹别克斯坦国有控股汽车集团宣布将与比亚迪共同成立一家合资公司,工厂一期/二期计划年产50万台,三期竣工后产量达到30万台;12月,比亚迪宣布将在匈牙利赛格德市建设新能源整车生产基地。2024年1月,印尼方表示比亚迪将投资13亿美元在印尼建设产能为15万辆汽车的工厂,公司海外市场布局进一步加速,我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展,2024年出口销量有望达50万辆。
腾势高快速NOA上市智能化发力。2024年1月,比亚迪正式发布了整车智能化架构“璇玑”及“璇玑AI大模型”,腾势N7/8推送了高快速NOA领航功能,而城市领航功能则将于2024年一季度推送;董事长王传福先生表示比亚迪20万元以上车型未来可选装高阶智能驾驶辅助系统,30万元以上车型标配。2024年公司将大力发力智能化,凭借庞大的销量基盘,智能化技术的积累及新车型的密集上量,公司有望在下半场智能化竞争中加速前进,保持领先地位。
投资建议:我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上,加速出海成为全球领先新能源车企,维持盈利预测,预计2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,793.2亿元,归母净利润301.5/402.7/503.6亿元,对应的EPS10.36/13.83/17.30元,对应2024年2月1日170.89元/股收盘价,PE分别为16/12/10倍,维持“推荐”评级。
风险提示:车市下行风险,新车型销量、需求不及预期,行业“价格战”加剧,乘用车出海进度不及预期。 |
20 | 国投证券 | 徐慧雄,谷诚 | 维持 | 买入 | 1月销量符合预期、单月出海量再创新高 | 2024-02-02 |
比亚迪(002594)
事件:2月1日比亚迪公布了2024M1的销售数据:2024M1共计销售新能源乘用车201019辆,同比增长33.9%。其中EV105304辆,同比+47.61%;DM95715辆,同比+21.43%;乘用车出口36095辆,同比+247.5%。
1月销量符合预期:根据公司公布的销量数据及交强险数据,我们计算2023年全年比亚迪共计新增加了26.9万辆的终端库存。根据交强险数据,2024W1-W4公司周度零售量分别为4.4/4.3/4.4/4.7万辆,我们推算2024M1比亚迪的零售量约为19.7万辆。考虑到2024M1批发销量中3.6万的出口量,我们预计2024M1比亚迪终端库存减少了约3.2万辆,库存水平愈发健康。此外公司1月20.1万的批发销量也表现优异,符合我们的预期。
仰望、方程豹表现优异:2024M1豹5和仰望U8的销量分别为5203/1652辆,分别环比增长2.3%/3.7%,表现亮眼,分别在新能源越野和百万级新能源豪车市场取得了突破,其中仰望U8在2024W4的零售量已经达到了516辆,未来有望再创新高。由于高端车型售价较高、盈利性较好,叠加2024年新车上市拉动销量提升,我们预计方程豹和仰望会带来较大的利润弹性。
单月出口量再创新高:2024M1比亚迪乘用车出口共计36174辆,环比+0.2%,连续四个月突破三万辆,创下单月出口量的新高。2024M1比亚迪的海外市场拓展继续加速前行:宋PlusDM-i正式登陆墨西哥、海豹和元Plus分别正式在尼泊尔和卢旺达上市、在乌兹别克斯坦的工厂也启动了生产。
腾势品牌表现优异:2024M1腾势品牌共计销售9068辆,环比下滑23.98%;其中D9销售8501辆,环比-18.98%;腾势N7和N8的销量分别为320/247辆。2024年春节前腾势品牌全系都将会迎来史上最全OTA,2024年也将是腾势品牌的科技年,还会有3款旗舰车型上市,预计销量有望持续增长。
王朝、海洋网销量基本盘表现稳定:2024M1王朝网和海洋的销量分别为8.7/9.8万辆,环比分别下滑43.39%/41.58%;热销车型的销量表现均较为稳定。值得关注的是宋系列(不含宋Plus)的销量为3.1万,环比仅下滑7.5%,预计是受到宋L的拉动:宋L于2023M12上市,定价策略较为激进、产品性价比高、销量表现较好,2024W4的单周上险量已经突破2100辆。
展望2024年,我们认为三大逻辑有望拉动公司业绩持续高增长:
1)销量基本盘有望再上台阶:比亚迪已经在10-20万价格带做到了市占率第一,品牌势能和渠道优势明显。2024年公司的王朝和海洋网均会有新车上市、DM车型预计会推出迭代升级,预计公司的销量基盘有望再上台阶;2)高端化持续突破:2024年腾势品牌会有三款旗舰级车型上市,还将面向海外销售;方程豹品牌会有豹3/8两款车型、仰望U9、U7也将于近期上市;有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性;3)出海脚步持续加快:2024年比亚迪预计会有更多的车型加快出海,如宋Plus、腾势D9、汉EV等,我们预计比亚迪全年出口量有望达到40-50万辆。由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好,有望给公司带来显著业绩贡献。
投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润分别为299.2、404.3以及487.4亿元,对应当前市值,PE分别为16.6、12.3及10.2倍,继续维持“买入-A”评级。给予公司2024年20xPE,对应6个月目标价277.8元/股。
风险提示:新能源汽车行业竞争加剧;新品推进力度不及预期。
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