序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 东吴证券 | 张良卫,周良玖,陈欣 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:静待买量利润释放,拟开启连续季度分红 | 2024-04-23 |
三七互娱(002555)
投资要点
事件:2023年公司实现营收165.47亿元,yoy+0.86%;归母净利润26.59亿元,yoy-10.01%,扣非归母净利润24.97亿元,yoy-13.38%。其中2023Q4营收45.04亿元,yoy-4.74%,qoq+5.17%,归母净利润4.66亿元,yoy-33.17%,qoq-51.74%;扣非归母净利润4.19亿元,yoy-37.61%,qoq-56.41%。此外,公司预告2024Q1业绩,预计归母净利润6.00-6.50亿元,yoy-16.08%~-22.54%,扣非归母净利润5.90-6.40亿元,yoy-4.54%~-11.99%,公司业绩表现低于我们此前预期。
持续高额分红,拟连续季度分红。2023年度公司拟派发现金红利0.37元/股,现金分红金额为8.21亿元,2023年中期公司现金分红9.92亿元,2023年合计分红18.13亿元,占当期归母净利润的68%。从分红力度来看,公司延续高分红回报股东,自2020年起年度现金分红总额超10亿元,2020-2022年分别为10.74、11.45、17.72亿元,分别占当期归母净利润39%、40%、60%。从分红频次来看,公司将提请股东大会授权董事会全权办理2024年度中期利润分配,拟2024年第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红,每期分红不超过5亿元,公司分红频次从此前的半年度、年度进一步提升至连续季度分红。
加码买量投放致利润承压,静待业绩释放。2023年公司长线游戏持续稳健运营,并推出《凡人修仙传》《寻道大千》《灵魂序章》等新游,营收创历史新高,达165.47亿元,yoy+0.86%,同时由于新游加大推广,公司销售费用同比增长4.10%至90.91亿元,致利润端有所承压。单季度来看,2023Q4公司销售费用达27.30亿元(yoy+7.17%,qoq+31.18%),销售费用率60.62%(yoy+6.73pct,qoq+12.02pct)。2024Q1,新游投放带来的流水增长有望驱动公司营收创新高,公司预计2024Q1营收同比增速超25%,且随着新游利润释放,公司预计2024Q1归母净利润环比增长30%-40%,看好公司新游陆续进入稳定增长期,利润稳步释放。
新游储备充沛,有望相继上线贡献业绩增量。公司储备有40多款自研及代理产品,涵盖MMO、SLG、卡牌、休闲、模拟经营等多个赛道,将面向全球市场陆续推出,看好公司持续深化多元化、全球化布局,新游上线有望带动公司营收及利润进一步增长。
盈利预测与投资评级:考虑到公司加大新游买量推广力度,利润释放节奏或慢于我们此前预期,我们下调公司2024-2025年并新增2026年EPS预测为1.36/1.54/1.67元(2024-2025年此前为1.68/1.94元),对应当前股价PE分别为13/11/10X。看好公司小程序游戏赛道优势凸显,市场份额有望逐步提升,利润有望稳步释放,维持“买入”评级。
风险提示:新游表现不及预期,买量竞争加剧,行业监管风险 |
2 | 国联证券 | 丁子然 | 维持 | 买入 | 分红力度加大,静待新游业绩释放 | 2024-04-22 |
三七互娱(002555)
事件:
公司发布2023年报:营收165.47亿元,同比增长0.86%;归母净利润26.59亿元,同比下降10.01%。此外,公司发布2024Q1业绩预告:预计营收同比增长超过25%;归母净利润6-6.5亿元,同比下降16.08%-22.54%。
业绩短期承压,主要系销售费用前置
公司2023年营收同比略增,主要系部分老游戏流水同比下滑,同时《凡人修仙传》《寻道大千》等新品上线补足缺口。盈利方面,公司全年归母净利润同比下降10%,其中23Q4同比下降33%,与营收增速形成错配。主要系公司在新游上线初期加大买量推广力度,导致23Q4销售费用率达到60.6%,同比增长7.2pct,进而短期拖累利润率。展望24Q1,随着老游戏流水企稳、《无名之辈》等新游上线,公司营收预计实现较高增速,但销售费用前置对净利润的影响仍将延续。期待24Q2后新游利润的进一步释放。
新游储备丰富,分红力度及频率同步加大
2024年,公司有望持续受益于游戏出海、小游戏带来的市场增量。出海方面,公司头部产品《Puzzles&Survival》上线三年多以来表现稳健,在24年3月出海手游收入榜中仍居第8位。小游戏方面,公司自2023年以来接连推出《寻道大千》《灵魂序章》《无名之辈》《灵剑仙师》四款头部小游戏产品,持续巩固龙头地位。产品储备来看,公司目前储备有40+款自研或代理手游,包括《代号斗罗MMO》等,新游上线后有望持续贡献业绩增量。
利润分配方面,公司拟每10股派送现金股利3.7元(共派发8.2亿元);叠加23H1分红9.9亿元,2023年合计拟分红18.1亿元,占当期归母净利润的68%。此外,公司拟24Q1/H1/Q3进行季度分红,每期派发现金不超过5亿元(含税)。公司分红力度及频率加大,展现管理层对未来发展的信心。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为192/215/238亿元,同比增速分别为16%/12%/11%,归母净利润分别为30.4/35.3/40.5亿元,同比增速分别为14%/16%/15%,EPS分别为1.37/1.59/1.83元/股,3年CAGR为15.1%。鉴于公司在小游戏、出海方面的增长潜力,参照可比公司估值,我们给予公司2024年16倍PE,目标价22元,维持“买入”评级。
风险提示:版号政策、国内及海外竞争格局、公司游戏流水不及预期风险。
|
3 | 国金证券 | 陈泽敏,陆意 | 维持 | 买入 | 投放增多至盈利下滑,23年再次分红 | 2024-04-21 |
三七互娱(002555)
业绩简评
2024年4月19日,公司发布23年年报及24年一季报预告,全年营收165.5亿元/yoy+0.9%,归母净利26.6亿元/yoy-10.0%,扣非归母25.0亿元/yoy-13.4%;Q4收入45.0亿元,同比-4.7%,归母净利润4.7亿元/yoy-33.2%。23年度拟现金分红0.37元/股,全年合计现金分红0.82元/股;预计1Q24归母净利润6.0-6.5亿元,同降16.1-22.5%,扣非归母5.9-6.4亿元,同降4.5-12.0%。
经营分析
收入:同比微增,小程序游戏表现突出、贡献增量。1)分产品:手游159.0亿/yoy+1.7%,主要系小程序游戏《寻道大千》《灵魂序章》(斗罗IP)表现亮眼,《斗罗大陆:魂师对决》《Puzzles&Survival》等多款游戏生命周期较长,整体表现稳健;网页游戏5.0亿/yoy-17.0%,预计主要系用户向移动端转移+页游投入减少。2)分地区:增长主要由国内市场贡献,境外市场稳健。境内收入107.4亿/yoy+3.1%;境外收入58.1亿/yoy-3.1%。公司预计24年Q1营收同比增幅超25%,主要系23年上线多款新品带来增量。
盈利:全年稳定,4Q23及1Q24降低主要系销售费用提高拖累。1)23年净利率16.1%/yoy-1.9pct,毛利率79.5%/yoy-1.9pct,销售费率54.9%/yoy+1.7pct,主要系推广投入加大。2)Q4净利率10.4%,同、环比-4.4、-12.2pct,主要系《灵魂序章》等游戏上线后推广增多,销售费率大幅增长,毛利率80.3%,同、环比+1.6、-0.09pct;销售费率60.6%,同、环比+6.7、+12.0pct。3)1Q24营收同增超25%的基础上,归母净利同降,主要系Q1对23年上线、表现较好的新游戏持续投放,去年同期在运营游戏多处于成熟期,销售费用增幅较大;但归母净利环比增长30-40%。
展望后续:小程序游戏有望持续贡献增量,静待新游上线。
《Puzzles&Survival》等游戏已展现出较长生命周期,保障业绩韧性;小游戏赛道相继推出2款爆款,竞争优势突出。公司目前已储备超40款自研或代理优质手游,涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营、放置RPG、休闲益智等类型,包括《代号斗罗MMO》《赘婿》《MechaDomination》等;同时积极布局AI赋能游戏研运。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司24-26年归母净利分别为31.0/35.0/38.6亿元,对应PE为11.8/10.4/9.5X,维持“买入”评级。
风险提示
游戏产品上线和表现不及预期风险;版号发放不及预期风险;监管风险。 |
4 | 国联证券 | 陈梦瑶,丁子然 | 维持 | 买入 | 新渠道新增量,游戏龙头再启航 | 2024-02-04 |
三七互娱(002555)
投资要点:
小游戏、出海成为国内游戏市场的重要增量,公司基于强发行能力和先发优势,有望长期受益于新游戏产品线释放。
紧抓行业变革趋势,成就国内游戏龙头
公司是A股上市公司中营收、业绩规模最大的游戏龙头。成立十余年来,公司成功把握住了四次行业变革带来的发展机遇:1)早期转型联合运营,2013年成为国内第二大页游平台;2)2013起先发布局移动游戏,成功实现“页转手”;3)2018年后把握短视频流量红利,智能化系统增厚发行壁垒;4)2020年以来拓宽游戏品类,布局小游戏、出海增长机遇。
发行优势持续巩固,研发+投资保持新游供给
公司自页游时代起积累了深厚的发行优势,近年来在优势基础上开发“量子”“天机”系统,精细化、智能化流量经营和用户运营,推动买量效率进一步提升。产品供给层面,2020年后公司自研体系成功实现精品化转型,其中《斗罗大陆:魂师对决》验证研发实力;同时通过对外投资绑定多个优质研发商,补足自研品类短板,保证丰富的新游供给。
未来有望穿越周期,受益于小游戏、出海市场增量
我们认为,公司核心竞争优势在于:1)善于把握行业变革趋势,以强执行力提前布局、建立先发优势;2)发行实力行业领先,有望把握新渠道带来的新机遇。结合行业发展趋势,公司有望长期受益于:1)近年增速迅猛的小游戏增量市场;2)国产游戏出海的长期渗透空间;3)精品化、多元化的游戏产品储备。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为166/200/232亿元(原值为187/214/241亿元),同比增速分别为1.4%/20%/16%,归母净利润分别为31.4/38.5/43.9亿元,同比增速分别为6%/23%/14%,EPS分别为1.41/1.73/1.98元/股,3年CAGR为14.18%。绝对估值法测得公司每股价值为26.8元,可比公司2024年平均PE15倍,鉴于公司在小游戏、出海方面的增长潜力,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2024年15倍PE,目标价26元,维持“买入”评级。
风险提示:行业监管趋严的风险,市场测算相关风险,新老游戏表现不及预期、产品上线进度不及预期的风险。
|