海康威视(002415) 【投资要点】 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入893.40亿元，同比增长7.42%；实现归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；实现扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%；实现经营活动净现金流166.23亿元，同比增长63.55%。毛利率方面，公司2023年整体毛利率为44.44%（+2.15pct），得益于公司长期维护行业生态，充分利用供应链的规模优势，大力推进技术创新牵引的降本工作。单季度看，2023Q4，公司实现营业收入280.65亿元，同比增长19.71%；实现归母净利润52.56亿元，同比增长31.51%；实现扣非归母净利润52.04亿元，同比增长36.76%。公司同时发布2024年一季报，2024Q1，公司实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；实现扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%。 2023年EBG及海外业务稳健增长，SMBG企稳，创新业务维持高增。分业务看，2023年，PBG实现营收153.54亿元，同比下滑4.84%，主要是由于政府投资总体下行，导致公安行业的业务收入明显下滑，但交通、交警等行业依然实现了增长；EBG实现营收178.45亿元，同比增长8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；SMBG实现营收126.79亿元，同比增长1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势；海外主业实现营收239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升，韧性强劲；创新业务实现营收185.53亿元，同比增长23.11%，在各场景中的竞争格局已逐步形成，技术、产品、应用等方面的协同效应也逐步显现。 深化智能物联布局，AI赋能数字化业务。2023年公司数字化业务的技术和产品基础更加夯实，凭借AI对感知技术的提升，公司逐步构建和完善了智能物联AIoT的技术体系，初步完成了智能物联战略的转型。预计企业数字化转型的推进将为公司业务增长提供巨大的成长空间，而场景数字化业务也正在成为公司的第二条业务增长曲线。 【投资建议】 公司正在成为OT厂商，有望受益于企业数字化转型需求的增长。随着国内经济逐步企稳，我们调整公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为992.91/1125.24/1281.39亿元，归母净利润分别为165.49/193.78/223.91亿元，EPS分别为1.77/2.08/2.40元，对应PE分别为18.5/15.8/13.7倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 地缘政治环境风险； 全球经济下行风险; 供应链风险; 汇率波动风险。

     海康威视(002415) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。1）2023：实现营业收入893.4亿元，yoy+7.42%，实现归母净利润141.1亿元，yoy+9.89%；扣非归母136.7亿元，yoy+10.83%；毛利率为44.4%，yoy+2.15pct，净利率16.96%，yoy+0.66pct；2）2024Q1：营业收入178.2亿元，yoy+9.98%，qoq-36.5%；归母净利润19.16亿元，yoy+5.8%，qoq-63.6%。 2023年公司营收稳健增长，23Q4收入创历史新高。2023年公司稳健增长实现营业收入893.4亿元，yoy+7.42%，实现归母净利润141.1亿元，yoy+9.89%。单Q4公司实现营业收入280.6亿元，yoy+19.71%，qoq+18.4%，归母净利润52.6亿元，yoy+31.51%，qoq+49.6%，单季度营收创历史新高，表现亮眼；其中毛利率为43.54%，yoy+1.41pct，qoq-0.78pct，净利率为20.16%，yoy+2.32pct，qoq+4.37pct。2023全年公司EBG与创新业务表现亮眼，分业务来看：1）PBG：实现营收153.54亿元，yoy-4.84%，在政府投资总体下行的背景下，公安行业的业务收入出现明显的下滑，而交通、交警等行业则实现了全年营收增长。2）EBG：实现营收178.45亿元，yoy+8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；3）SMBG：实现营收126.79亿元，yoy+1.46%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势；4）海外：收入239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升。公司2023年完成海外四个大区的调整合并，协同效应显著，公司在新兴市场国家加速拓展，即使长期面临地缘政治的冲击，公司海外业务依然显示出很强的韧性；5）创新业务：收入185.53亿元，yoy+23.11%，在各个场景中的竞争格局已经逐步形成，赋能数字化转型的业务布局形成了一定的规模。 24Q1业绩符合预期，创新业务、海外业务、EBG表现较好。24Q1公司实现营业收入178.2亿元，yoy+9.98%，qoq-36.5%；归母净利润19.16亿元，yoy+5.8%，qoq-63.6%；毛利率为45.76%，yoy+0.59pct，qoq+2.22pct，净利率为12.47%，yoy+0.44pct，qoq-7.69pct。其中毛利率表现亮眼，达到近10个季度以来新高。分业务增速看，一季度公司创新业务、海外业务、EBG业务增长较快，PBG与SMBG仍有压力。利润方面，Q1公司研发费用及少数股东权益同比增加3.76亿，导致利润增速略低于收入增速。此外，公司Q1汇兑损失约1.1亿元。 经济逐步企稳，全年业绩有望前低后高。2024全年来看，公司预期国内经济逐步企稳，全年业绩可能呈现前低后高的趋势。一季度受费用端等因素影响，利润增速略低于收入增速。公司毛利率稳定，伴随持续推进高质量发展，后续有望释放利润端弹性。AI方面，观澜大模型能力快速发展，赋能AI开放平台的应用也保持着高速增长。公司立足于AI开放平台，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，结合高质量领域数据和知识，打造行业模型和应用，有望助力公司加快推进数字化转型业务发展。 由于下游需求的不确定性，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司将实现163、190、221亿净利润（先前预测24/25年分别为163/196.6亿元），对应PE估值分别为18.4/15.8/13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

     海康威视(002415) 核心观点 公司24年一季度扣非归母净利润同比增长13%。23年公司实现营收893.4亿元(YoY+7.42%)，归母净利润141.1亿元(YoY+9.89%)，毛利率44.4%(YoY+2.15pct)；1Q24实现营收178.2亿元(YoY+9.98%)，扣非归母净利润17.6亿元(YoY+13.3%)，毛利率45.8%(YoY+0.59pct,QoQ+2.22pct)，通过供应链规模优势，技术降本增效，公司毛利率稳中有增。 23年下半年国内业务同比增速修复，EBG收入占比超PBG达20%。23年公共服务事业群（PBG）营收153.54亿元(YoY-4.84%)，下半年同比增速由上半年-10.06%修复至-0.86%；企事业事业群（EBG）营收178.45亿元(YoY+8.12%)，下半年同比增速由上半年+2.42%增长至+12.15%；中小企业事业群（SMBG）营收126.79亿元(YoY+1.46%)，下半年同比增速由上半年-8.5%修复至+11.53%。EBG收入占比已近20%，超过PBG收入，行业智能化成为发展主动能，智能物联战略转型初步完成。 23年海外业务同比增长8.83%，创新业务同比增长23.11%。23年海外业务下半年同比增速由上半年+2.3%增至+13.95%，公司完成了海外四个大区调整合并，海外渠道销售与项目市场同步开拓，发展了非视频业务（门禁、报警、显示等）的新增长曲线。除了主业部分，海康创新业务：萤石、海康微影、海康机器人、海康智存、汽车电子等在海外持续拓展；未来随着发展中国家地区业务铺开，公司海外业务有望保持稳定增长。 向OT厂商逐步发展，大模型、大数据等技术助力成本与业务优化。公司正在成为OT（Operational Technology）厂商，场景数字化是AIoT战略业务的重要方向，公司基于感知技术为各类企业数字化转型提供产品和解决方案。在此框架下，观澜大模型等技术赋能公司运营与产品解决方案，对内提质增效，对外赋能解决方案：以柔性生产效率提升为例，观澜预测大模型可利用产品历史需求和变化趋势等数据进行预测，最终交付达成率提高近10%，订单合单率提升近10%；通过生产流程监测，自动化与良品率提升。 投资建议：我们看好公司提质增效背景下体现的经营韧性与大模型、大数据等技术支撑下智能物联带来的长期增长动能，考虑公积金、社保及差旅费用等人员开支与研发费用带来的费用率增长，下修24-25年净利润预期，预计24-26年归母净利润163/181/195亿元（前值：24-25年168/194亿元），当前股价对应PE18.3/16.5/15.3x，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。

     海康威视(002415) 事件: 海康威视发布2023年年报及2024年一季报：2024年4月19日，海康威视发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现收入893.4亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润141.1亿元，同比增长9.9%；2024年一季度，公司实现收入178.2亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润19.2亿元，同比增长5.8%。 我们的观点: PBG持续承压，EBG带动增长分类来看，2023年公共服务事业群PBG实现营收153.5亿元，同比下滑4.8%，主要是由于在政府投资总体下行的背景下，公安行业的业务收入出现明显的下滑；企事业服务群EBG实现营收178.5亿元，同比增长8.1%，主要是由于工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；中小企业事业群SMBG实现营收126.8亿元，同比增长1.5%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势。 海外收入持续加速，创新业务保持高速增长2023年海外主业收入239.8亿元，同比增长8.8%，增速实现逐季提升；创新业务收入185.5亿元，同比增长23.1%，得益于海康威视与创新业务子公司的协同效应逐渐显现。 毛利预计保持稳定，2024年归母净利润预计在160-170亿元2023年公司整体毛利率为44.4%，公司预计2024年会继续重视降本工作，保持毛利率稳定，同时公司预计2024年会有少量的人员投入计划，整体人员增长不超过5%。公司预期国内经济逐步企稳，公司业绩可能呈现前低后高的趋势，公司希望全年归母净利润在160-170亿元。 2024Q1业绩亮眼，持续赋能数字化转型空间可观2024Q1公司实现收入178.2亿元，同比增长10.0%，该增速高于2023年全年的7.4%；同时实现归母净利润19.2亿元，同比增长5.8%，实现扣非归母净利润17.6亿元，同比增长13.3%。我们相信未来企业数字化转型将为公司未来业务增长提供可观的成长空间。 盈利预测和投资评级考虑到整体经济环境呈现慢复苏的趋势，我们调整了盈利预测，预计公司2024E/2025E/2026E收入分别为989亿/1123亿/1293亿元，归母净利润为173亿元/203亿元/239亿元，对应EPS分别为1.85元/2.17元/2.56元，对应P/E分别为17.32/14.77/12.53x，考虑到公司在行业的龙头地位，有望在复苏中率先受益，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济复苏不及预期；中美贸易矛盾加剧；创新业务增长不及预期；海外业务风险；汇率风险；市场竞争加剧。

     海康威视(002415) 事件： 海康威视发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收893.40亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%；毛利率为44.44%，同比提升2.15pct。2024年第一季度公司实现营收178.18亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%；毛利率为45.76%，同比提升0.59pct。 创新业务收入高增，海外主业、EBG稳步增长 国内主业中，2023年PBG实现营收153.54亿元，同比下降4.84%，公安行业明显下滑，交通、交警等行业增长；EBG实现营收178.45亿元，同比增长8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；SMBG实现营收126.79亿元，同比增长1.46%，逐步企稳。海外主业收入239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升。创新业务整体收入185.53亿元，同比增长23.11%。 初步完成智能物联战略转型，向OT厂商迈进 海康威视快速推进数字化产品创新研发工作，2023年推出了大量适应新场景新需求、功能形态迥异的新品，为智能物联战略的落地奠定基础，初步完成了战略转型。公司表示安防业务目前只是公司AIoT战略的一个业务方向；场景数字化，特别是企业场景数字化，是另外一个业务方向，正在成为公司第二条业务增长曲线。 23年业绩逐季改善，预期24年业绩可能前低后高 2023年各季度公司营收同比增速分别为-1.94%/+3.06%/+5.52%/+19.71%，归母净利润同比增速分别为-20.69%/+1.49%/+14.00%/+31.51%，呈现逐季改善趋势。公司在业绩说明会上表示，2024年将持续保持毛利率稳定；人员增长不超过5%，主要投向创新业务子公司和数字化新品的研发和推广；业绩可能呈现前低后高的趋势，全年归母利润希望在160-170亿。 盈利预测、估值与评级 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为995.26/1129.61/1289.40亿元，增速分别为11.40%/13.50%/14.15%；归母净利润分别为167.80/192.32/220.35亿元，同比增速分别为18.94%/14.61%/14.58%；EPS分别为1.80/2.06/2.36元/股，3年CAGR为16.03%。鉴于公司全球安防领域龙头的市场地位，向OT厂商转型打造第二增长曲线，创新业务、海外主业、EBG等驱动增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价44.96元，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期，全球化进程不及预期，智能安防渗透率不及预期，行业训练模型迭代不及预期，汇率大幅波动的风险。

     海康威视(002415) 事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 年营收为 893.40 亿元，同比增长 7.42%；归母净利润 141.08 亿元，同比增长 9.89%；扣非归母净利润 136.66亿元，同比增长 10.83%。 2024 年一季度营收 178.17 亿元，同比增长9.98%；归母净利润 19.16 亿元，同比增长 5.78%；扣非归母净利润17.60 亿元，同比增长 13.27%。 公司收入利润逐季度改善，业绩持续向好： 公司经营稳健， 业绩逐季增长。 根据年报数据，公司单四季度营收280.65 亿元，同比增长 19.71%，环比增长 18.40%；单四季度归母净利润 52.56 亿元，同比增长 31.51%，环比增长 49.62%。 公司 2023 年Q1-Q4 收入同比增速分别为-1.94%/3.06%/5.52%/19.71%，归母净利润同比增速分别为-20.69%/1.49%/14%/31.51%，业绩增速逐季度上行。 利润端，毛利率持续提升， 2023 年毛利率为 44.44%，同比增长2.15pcts， 2024Q1 毛利率为 45.76%，同比提升 0.59pct，环比提升2.22pcts，持续回暖改善。费用端，持续研发投入力度，研发费用同比增长 16.08%，研发费用率提升 0.95pct 至 12.75%，同时公司研发人员总数稳定， 同比+1.89%。我们认为，公司盈利能力持续修复，体现经营韧性，业绩有望随宏观经济回暖持续稳健增长。 EBG 驱动主业发展，海外及创新业务持续增长：（1）主业部分， 境内主业 23 年全年收入 468.10 亿元，其中 EBG 收入 178.45 亿元，同比增长 8.12%； PBG 收入 153.54 亿元，同比减少4.84%； SMBG 收入 126.79 亿元，同比增长 1.46%。 EBG 驱动公司境内主业增长，主业收入占比 38.12%。 SMBG 自 23Q3 起收入增速转正。我们认为， EBG 受企业数字化转型升级需求拉动，在工商企业、能源冶金、教育及金融服务等细分行业持续增长，业绩有望持续上行； SMBG业绩企稳， 有望随宏观经济回暖逐步向好。境外主业收入 239.77 亿元，同比增长 8.83%。在新兴市场国家加速拓展，增长体现韧性趋势乐观。（2） 创新业务为业绩增长贡献新动力， 2023 年总收入 185.53亿元，占整体收入 20.77%，较 22 年收入占比 18.12%上升 2.65pcts。其中收入占比前五的机器人、智能家居、热成像、汽车电子及存储业务 分 别 占 比 5.53%/5.25%/3.68%/3.03%/2.16% ， 同 比 增 长26.16%/14.93%/17.73%/42.06%/19.50%,均有明显增幅。 智能物联驱动场景数字化， AI 技术助力长期发展： 根据公司年报， 长期维度看， 公司持续发展 AIoT 战略，包括安防业务和场景数字化方向业务， 正在成为 OT（Operational Technology）厂商,为各类企业数字化转型提供众多场景下的数字化产品和解决方案。 AI 技术可应用于各种感知产品中，与大数据技术结合、用于系统解决方案中等。 公司推出观澜大模型，分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构。基础大模型参数量大、高可泛化、性能优异，行业大模型可利用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力，任务模型专注于具体的场景或业务，是实现大模型能力落地的重要方式。我们认为大模型能够满足碎片化、多样化的应用端需求，提升解决方案的行业理解能力，升级软硬件产品并产生协同效应，长期助力公司的物联感知发展需求，进一步夯实智能物联行业领先地位。 投资建议： 我 们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 998 亿元、 1140.47 亿元、 1283.03 亿元，归母净利润分别为 164.02 亿元、 186.5 亿元、220.14 亿元， EPS 分别为 1.76 元、 2 元和 2.36 元，对应 PE 分别为18 倍、 16 倍和 14 倍。 我们认为，受宏观经济等因素影响，行业估值有较大修复空间。 公司作为行业龙头，有望率先受益于景气度回升，我们给予 24 年 25 倍 PE， 且 EPS 为 1.76 元， 则对应 6 个月目标价 44元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 地缘政治环境风险； 需求复苏不及预期；技术研发不达预期。

     海康威视(002415) 事项： 公司公布2023年年报，2023年公司实现营收893.40亿元（7.42%YoY），归属上市公司股东净利润141.08亿元（9.89%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元（含税）。 平安观点： 业绩符合预期，公司经营稳健：2023年公司实现营收893.40亿元（7.42%YoY），归属上市公司股东净利润141.08亿元（9.89%YoY），扣非后归母净利136.66亿元（10.83%YoY）。2023年公司整体毛利率和净利率分别是44.44%（2.15pctYoY）和16.96%（0.66pctYoY）。业务分类来看：1）境内业务部分：公共服务事业群PBG营收是153.54亿元，同比减少4.84%；企事业事业群EBG的收入是178.45亿元，同比增长8.12%；中小企业事业群SMBG收入126.79亿元，同比增长1.46%。2）境外业务收入239.77亿元，同比增长8.83%。3）创新业务收入185.53亿元，同比增长23.11%。费用端：2023年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为12.14%（0.39pctYoY）、3.10%（-0.08pctYoY）和12.75%（0.95pctYoY），费用率基本稳定。技术及产品布局上：公司着重推进感知技术、图像技术、光学技术等的发展，形成覆盖众多领域、具有一定先进性的技术集，其中，在感知技术方面，初步打造了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台。通过多年产品工程化的打磨，目前公司在售产品型号已超过3万个，形成公司在满足用户碎片化需求方面的较大优势。营销服务体系上：公司已经成立了32个省级业务中心，并在业务中心之下陆续成立了300多家城市分公司和办事处，形成以城市为单位，分层分级营销体系。同时，公司在国际及港澳台地区已设立80家分子公司和办事处，业务覆盖全球150多个主要国家和地区。 强化技术创新，开放生态赋能体系全面形成：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。为了应对各种挑战，也为了迎接新的机遇，2018- 2023年公司研发费用率分别是8.99%、9.51%、10.04%、10.13%、11.80%和12.75%，研发费用率稳步提升。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司的一体化运维服务平台，提供设备探针，支持第三方感知设备的接入；另外，物信融合数据资源平台，在已提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。 AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：2023年创新业务总收入185.53亿元，占公司整体收入20.77%。萤石网络于2022年登陆科创板，已成为行业内少有的从硬件设计研发制造到物联云平台能力健全，具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。智能物联是一种基础能力，为人与物、物与物提供相连接、相交互的可能性。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。 投资建议：我们维持公司24/25年盈利预测不变，增加公司26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为166.18/198.45/228.20亿元，对应PE为18/15/13倍，公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩增长增添动力。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。

     海康威视(002415) 智能物联龙头企业，AIoT持续开拓者。海康威视是一家以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，自成立以来，始终致力于安防视频监控领域专业化的发展，在技术领域保持了行业的领先地位。2021年，公司将业务领域定位为“智能物联AIoT”，专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供软硬融合、云边融合、物信融合、数智融合的智能物联系列化软硬件产品。2022年，公司已经全面践行智能物联战略，伴随着物联感知、人工智能、大数据技术的持续发展，智能物联时代也有望加速到来，作为智能物联的龙头，公司有望在过程中持续受益。 EBG空间明确，SMBG+PBG持续回暖。“十四五”时期，我国数字政府建设进入快车道，提高数智治理能力成为数字政府建设的重要组成部分。伴随政府端项目投资回暖以及智慧城市规模的不断扩大，智能交通、基层治理蓬勃建设，PBG业务业绩有望持续改善。企业的数字化转型和创新发展已经成为企业发展中的必经之路，伴随人工智能技术的持续发展，AI在企业端应用空间不断打开，公司积极以智能物联技术为基础，深化行业洞察，积极探索数字化应用场景，未来EBG市场空间广阔，有望维持较稳定的成长速度。SMBG业务主要针对于小商户、小工厂、小企业、小单位，数字化转型是大势所趋，随着经济复苏，中小企业景气水平迎来回升，其在安防、数字化和智能化等方面的投入将逐步提升，SMBG业务前景可期。 坚定拥抱AI，观澜大模型赋能千行百业。海康威视经过近三年的努力，已经构建了一套完整的观澜大模型技术体系，同时在多维感知、模型精简、大规模平台软件等领域也积累了充分的技术能力。当前，观澜大模型的能力已深入融合到海康威视的产品创新和实际应用当中，拓展模型能力边界，提升智能产品性能，加快AI落地部署应用。观澜大模型目前优质的技术实力和独特的领先优势已经在公司自己的产品功能的拓展和生产效率的提升中得到了充分的印证，未来伴随观澜大模型的持续推广，公司有望将大模型落地在更多的领域，以自身的技术实力、产品方案、行业实践经验、工程化能力等全方位的积累，助力千行百业加速智能化落地，共创更美好的智能世界。 盈利预测与投资建议。作为一家目标“助力千行百业加速智能化落地，共创更美好的智能世界”的公司，我们认为，海康威视的未来发展值得期待。我们预测，公司2023-2025年营业收入分别为893.55/983.29/1119.91亿元，归母净利润分别为141.17/168.36/194.60亿元，对应EPS分别为1.51/1.80/2.09元（原为1.50/1.83/2.21元）。参考可比公司，给予2024年动态PE28倍，6个月目标价50.52元（原目标价47.50元，2024年26倍PE，+6%），维持“优于大市”评级。 风险提示。AI发展不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧的风险。

     海康威视(002415) 核心观点 公司发布业绩预告，4Q23归母净利润141.2亿元(YoY+9.96%)。23年公司实现营收893.5亿元(YoY+7.44%)，营业利润160.5亿元(YoY+8,61%)，归母净利润141.2亿元(YoY+9.96%)。其中，随经济企稳与海外修复，公司降本增效逐步体现，4Q23单季度营收实现280.8亿元(YoY+19.8%,QoQ+18.4%)，归母净利润52.7亿元(YoY+31.8%,QoQ+50.1%)，同环比快速增长。 23年营收增速逐季提升(YoY-1.9%/+3.1%/+5.5%/+19.8%)，各业务顺利推进。企事业事业群EBG已成为国内主业重要增长点，此前1-3Q23EBG收入已占国内主业收入近45%，工商企业保持良好增长势头；随经济逐步企稳，中小企业事业群SMBG营收同比增速由23年上半年负增长（-8.5%）到3Q23已实现单季度转正；海外业务前三季度大部分国家呈增长态势，业务结构渐优化。 23年利润端逐季加速改善(YoY-20.7%/+1.5%/+14.0%/+31.8%)，降本增效渐 体现。公司保持人员规模相对稳定，3Q22后公司产线工人以外的员工数量控制在41000人左右，23年人员费用压力逐步减小；随着项目数量修复增加，前期布局员工由部分成熟产品线上分流至新产品线上，针对软件端、硬件端的不同产品线，进行人员内部流动调配，实现人效持续提升。 “观澜”大模型作为底层支撑，助力内部研发加速。公司“观澜”大模型分为三层，底层为基础类大模型，包括语言、视觉、X光、雷视、音频和光纤等基于不同感知技术的大模型，中间为行业大模型，顶层为场景模型。通过在硬件产品端训练后，进行新场景开发时仅需通过快速微调和场景适配，产品可以快速匹配到应用中，实现内部的研发加速。 控股股东增持，对公司长期发展信心十足。公司控股股东中电海康1月9日完成了公司股份增持，对应金额2亿元；一致行动人电科投资1月16日增持4036万元并计划未来6个月内继续增持公司股票，金额不低于3亿元不高于6亿元；彰显股东对公司持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可。投资建议：我们看好公司中短期PBG业务修复与大模型支撑下智能物联带来的长期增长动能，根据公司业绩预告，上修23年业绩预测，预计23-25年归母净利润141.2/168.7/194.5亿元（前值：136.2/168.5/193.7亿元），当前股价对应PE21.3/17.8/15.5x，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。

     海康威视(002415) 投资要点 事件：2023年度，公司实现营业总收入894亿元，比上年同期增长7.44%；实现营业利润161亿元，比上年同期增长8.61%；实现利润总额161亿元，比上年同期增长8.48%；实现归属于上市公司股东的净利润141亿元，比上年同期增长9.96%。 全年净利润超指引上沿，公司经营行稳致远。公司23年实现营收894亿，同比+7.4%；实现营业利润161亿，同比+8.6%；归母净利润141亿，同比+10.0%。公司此前预计23年归母净利润区间为135-140亿，实际超指引上沿。23年海外市场逐步复苏，公司经营行稳致远，逐季向上。 23Q4营收增长强劲，复苏拐点确立。公司23Q4营收281亿元，同比+20%，环比+18%；归母净利润52.7亿元，同比+32%，环比+50%。公司SMBG业务早在23Q3转正；EBG业务23Q3占比超45%，未来有望替代PBG成主要营收贡献。我们认为，23Q4公司PBG业务或企稳，EBG与SMBG业务或贡献强劲增长动能。同时，公司持续降本增效，利润端增速显著优于营收端。 AI赋能安防行业，大模型助力大龙头。公司18年起便建立AI开放平台，“观澜”大模型立足电力、能源、工业等场景，实现危险场景预警、零售入账管理、工业制造检测等广泛应用。大模型以“实用主义”持续赋能公司业务，有望在24年为公司带来估值与业绩戴维斯双击。 投资建议：我们预计公司24/25年实现收入998/1129亿元，归母净利润172/202亿元，对应当前PE估值为17/15倍。考虑公司作为安防龙头，当前估值处于历史低位，持续推荐。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；库存水位较高风险

     海康威视(002415) 事件： 1月30日，公司发布2023年度业绩快报，2023年营收为893.55亿元，同比增长7.44%；归母净利润141.17亿元，同比增长9.96%；扣非归母净利润136.44亿元，同比增长10.65%。 公司收入利润逐季改善，业绩稳中向好： 在国内经济波动企稳、海外市场逐步复苏的外部环境下，公司稳健经营，四季度业绩增长明显。根据快报披露数据，公司单四季度营收280.80亿元，同比增长19.79%，环比增长18.46%；单四季度归母净利润52.66亿元，同比增长31.75%，环比增长49.9%。全年来看，公司Q1-Q4季度收入同比增速分别为-1.94%/3.06%/5.52%/19.79%，归母净利润同比增速分别为-20.69%/1.49%/14%/31.75%，业绩上行逐季改善。同时，公司前三季度公司人员总数稳定，费用率逐季下行，盈利能力持续修复，体现经营韧性。 EBG带动主业发展，海外及创新业务持续增长： 根据公司2023年10月投资者关系活动记录表，公司前三季度主营业务中，EBG保持增长，数字化转型需求带动各行业头部企业持续改善，单三季度EBG在主业收入占比接近45%；PBG持续负增长，受政府财政较为紧张的影响，项目落地进展缓慢；SMBG三季度收入增速转正。 我们认为，EBG受企业数字化转型升级需求拉动，主业收入占比有望持续提升，而随着宏观经济的回暖和政府业务的复苏，2024年PBG和SMBG业务有望企稳回升。海外及创新业务增长趋势乐观，海外业务前三季度增速逐步提升，观澜大模型等AI布局也有望赋能主业及创新业务的增长，对软硬件产品升级，并产生更多协同效应，进一步夯实公司的行业领先地位。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为893.55亿元、998.18亿元、1140.67亿元，归母净利润分别为141.17亿元、169.44亿元、186.80亿元，对应PE分别为21倍、18倍、16倍。我们认为，受宏观经济等因素影响，行业估值有较大修复空间。公司作为行业龙头，有望率先受益于景气度回升，参考过去一年公司估值中枢为21倍PE，我们给予2024年25倍PE，2024年EPS为1.82元，对应6个月目标价45.5元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：地缘政治环境风险；需求复苏不及预期；技术研发不达预期。

     海康威视(002415) 结论及建议： 公司业绩： 公司发布业绩快报， 2023 年实现营收 893.6 亿元， YOY+7.4%，录得归母净利润 141.2 亿元， YOY+10.0%，扣非后归母净利润 136.4 亿元，YOY+10.7%， 公司业绩略高于业绩指引上限（公司三季度业绩说明会预计 2023 年净利 135-140 亿元） ， 也好于我们的预期。 营收及净利端均逐季回升， Q4 大幅恢复： 分季度来看， 公司 2023 年 Q1、Q2、 Q3、 Q4 分别实现营收 162.0 亿元、 213.7 亿元、 237.0 亿元、 280.8 亿元，分别 YOY-1.9%、 +3.1%、 +5.5%、 +19.8%，分别录得净利润 18.1 亿元、35.3 亿元、 35.1 亿元、 52.7 亿元，分别 YOY-20.7%、 +1.5%、 +14.0%、 +31.7%。营收端及净利端增速均在逐季回升， 23Q4 恢复显着。 营收端看， Q4 280亿的营收规模已超过 21Q4，并且环比来看增长 20%， 恢复力度较大。 我们估计国内业务恢复较好， EBG 保持较好增长， SMBG 延续恢复势头，PBG 整体预计企稳。 净利端，从绝对额来看， 23Q4 净利规模 52.7 亿元也仅次于 21Q4 的 58.3 亿元。 从获利质量来看， 23Q4 营业利润率为 20%，环比提升 2 个百分点，我们估计毛利率及费用控制均有提升。 期待 2024 年继续恢复： 公司在 Q3 业绩说明会表示部分大的政府项目预计会转到 2024 年落地，叠加近期密集发售国债及专项债更多投向交通运输、社会事业、市政基建、新型基础设施等方向，预计后续将会带动公司 PEG 业务需求， EBG 及 SMBG 随着企业的数字化升级需求逐步释放，预计将继续得到恢复， 海外业务估计也会延续目前的恢复趋势，期待 2024年业绩的继续恢复。 盈利预期： 根据业绩快报，我们相应调整盈利预测。 我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现净利润 141.2/158.8/179.7 亿元， YOY 分别+10.0%/+12.5%/+13.2%， EPS 分别为 1.51/1.70/1.93 元，当前股价对应动态PE 分别为 21X/19X/16X，估值合理， 但后续恢复延续性仍需观察，我们暂维持“区间操作”的投资建议。 风险提示： 政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险

     海康威视(002415) 事件： 海康威视发布2023年度业绩快报，公司实现营业收入893.55亿元，同比增加7.44%；实现归母净利润141.17亿元，同比增加9.96%；实现扣非归母净利润136.44亿元，同比增加10.65%。单季度来看，2023年第四季度公司实现营业收入280.80亿元，同比增长19.78%；实现归母净利润52.66亿元，同比增长31.75%；实现扣非归母净利润51.82亿元，同比增长36.20%。 Q4业绩超预期，呈现逐季改善趋势 2023年度，国内经济在波动中企稳，海外市场逐步复苏，公司在复杂多变的环境中稳扎稳打，优化和改善内部管理，提升运营效率，持续推进公司业务稳健发展。单季度来看，2023年Q1-Q4公司营收同比增速分别为-1.94%/+3.06%/+5.52%/+19.78%，归母净利润同比增速分别为-20.70%/+1.48%/+14.03%/+31.75%，呈现逐季改善趋势。 国企改革深化提升引领高质量发展 2024年是国有企业改革深化提升行动全面推进、承上启下的关键之年，国资委明确了2024年对中央企业的具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”，并着力提高央企控股上市公司质量，全面推开上市公司市值管理考核。公司是中国电科旗下的控股公司，有望受益于国企改革深化提升。 智能安防打开成长天花板，AIoT市场前景广阔 随着AI技术的突破和产品功能的持续创新，公司逐步拓展至“泛安防”领域，智能化发展成为行业增长的新引擎。据中商产业研究院预测，2025年中国智能安防软硬件市场规模有望达到913亿元，2022-2025年CAGR达14.02%。据IDC预测，2026年全球物联网（企业级）支出规模有望扩大到1.1万亿美元，2022-2026年CAGR达10.8%。公司凭借多年的视频监控数据积累，有望把握行业发展机遇，进一步加深护城河。 盈利预测、估值与评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为893.55/995.31/1157.11亿元，增速分别为7.44%/11.39%/16.26%；归母净利润分别为141.17/168.13/207.00亿元，同比增速分别为9.97%/19.09%/23.12%；EPS分别为1.51/1.80/2.22元/股，3年CAGR为17.26%。可比公司24年平均PE为15倍，鉴于公司全球安防领域龙头的市场地位，给予公司2024年25xPE，对应市值4203亿元，目标价45.05元，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期，全球化进程不及预期，智能安防渗透率不及预期，行业训练模型迭代不及预期，汇率大幅波动的风险。