杰瑞股份(002353) 事件描述 公司发布2023年年度报告，全年实现营收139.12亿元，同增21.94%；实现归母净利润24.54亿元，同增9.33%；实现扣非归母净利润23.87亿元，同增12.27%。 事件点评 油气装备制造及技术服务贡献主要增长，海外市场表现突出。分产品来看，油气装备制造及技术服务、维修改造及配件销售、环保工程服务分别实现收入117.56、18.63、2.53亿元，同比增速分别为28.75%、14.18%、-58.62%。分区域来看，国内、国外分别实现收入73.93、65.18亿元，同比增速分别为0.60%、60.57%，国外收入占比提升至46.85%，表现突出。 毛利率基本保持稳定，费用率有所增加。公司毛利率同比微降0.18pct至33.05%，其中油气装备制造及技术服务毛利率同比增长0.21pct至33.32%，维修改造及贸易配件毛利率同比下滑1.49pct至30.79%。费用率方面，公司期间费用率同比上升2.14pct至10.77%，其中销售费用率同比下降0.29pct至3.85%；管理费用率同比下降0.35pct至3.31%；财务费用率同比上升2.33pct至-0.07%，主要受2022年汇兑收益较高影响；研发费用率同比上升0.46pct至3.67%。 电驱压裂等设备突破北美市场，彰显公司产品力。北美市场方面公司成功实现第二套燃气轮机发电机组的销售及交付，推动多个油服客户试用电驱压裂设备并获得客户认可，成功与战略客户签订在北美市场首套电驱压裂成套设备订单，公司在北美高端市场成功实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备突围，北美客户对公司品牌和产品认可度进一步提升。 新签订单持续增长，保障未来业绩。全年公司累计获取订单金额为139.56亿元，同比增长9.65%，其中，海外新增订单占比36.78%同比保持增长，保障未来业绩。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为148.34、169.49、188.03亿元，同比增速为6.63%、14.26%、10.94%；归母净利润为27.01、31.3234.96亿元，同比增速为10.03%、15.99%、11.61%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.29、10.59、9.49倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     杰瑞股份(002353) 事件： 公司发布2023年度报告：2023年公司实现营收139.12亿元，同比增长21.94%；对应实现归母净利润24.54亿元，同比增长9.33%；实现扣非归母净利润23.87亿元，同比增长12.27%。其中第四季度公司实现收入51.56亿元，同比上升20.02%，实现归母净利润8.90亿元，同比上升18.78%。 油气工程及设备增长迅速，海外市场表现亮眼 2023年Q1-Q4公司分别实现营收22.80/31.40/33.36/51.56亿元，同比分别上升24.92%/14.82%/30.67%/20.02%。分行业来看，油气服务及设备/油气工程及设备板块分别实现收入93.05/46.07亿元，同比分别增长1.59%/104.81%。分地区来看，公司2023年海外收入实现65.18亿元，同比增长60.57%，占整体营收比例为46.85%，贡献营收增长的98.24%，为主要增长源。 盈利能力略有下滑，研发维持高投入 盈利能力方面，2023年公司毛利率为33.05%，同比下降0.18pcts。期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费率为3.85%/3.31%/-0.07%，同比分别增减-0.29/-0.35/+2.33pcts，基本维持稳定；其中财务费率增加系本期汇兑收益减少所致。同期公司研发费用为5.11亿元，同比增长39.33%，主要系开拓相关业务、提升竞争优势所致。 油气行业景气度持续提升，海外市场继续发力 2023年国际原油价格高位震荡，国际大石油公司重新强化上游业务，油气资产并购持续升温，同业并购与跨界并购或将成为新趋势；国内则持续加大勘探开发力度，油气勘探开发投资约3900亿元，同比增加10%，国际原油价格处于相对高位，油气行业景气度持续提升背景下公司有望受益。海外市场来看，公司于2024年3月为中东子公司增资1.2亿美元用于在迪拜新建生产及办公基地，进一步推进杰瑞品牌中东实体化。 投资建议与盈利预测 公司在油气田设备和技术工程服务领域处于领先地位，在海外战略持续投产变现的放量节奏下，我们看好公司中长期的发展。预计公司2024-2026年分别实现营收150.21/172.25/191.01亿元，归母净利润为27.21/32.63/37.27亿元，EPS为2.66/3.19/3.64元/股，对应PE为12.04/10.04/8.79倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，原油天然气价格波动加剧风险，汇率波动风险。

     杰瑞股份(002353) 事件： 2024年4月2日，公司发布2023年年报：2023年，公司实现营业收入139.12亿元，同比增长21.94%；实现归母净利润24.54亿元，同比增长9.33%。 观点： 上游高景气，油气工程板块带动收入高增，资产减值大幅减少。2023年国际原油价格小幅下滑，但仍高位震荡，国际油气巨头资本开支持续向上游业务倾斜，油气资产并购持续升温，上游景气度较高。公司报告期内实现营收139.12亿元，同比增长21.94%，实现归母净利润24.54亿元，同增9.33%。收入增速显著高于归母净利润增速，我们判断主要系2021年签订的科威特油气工程项目于年内完成机械竣工、确认收入，带动油气板块收入同比大增104.81%，油气工程板块毛利率27.05%显著低于油气服务毛利率36.02%。报告期内，公司资产减值大幅下降，实现扣非归母净利润23.87亿元，同比增长12.27%，主业盈利能力持续增强。 海外业务增长亮眼，产品结构不断优化有望推高毛利率。报告期内，公司海外业务增长亮眼，实现海外收入65.18亿元，同增60.57%，占收入比重达46.85%。同时，2023年海外新签订单保持增长，占比为36.78%。报告期内，公司海外业务产品结构不断优化，北美首套电驱压裂成套设备订单落地、第二套燃气轮机发电机组交付，科威特KOC JPF-5项目竣工验收，公司海外毛利率有望随地区与产品结构优化不断提高。 盈利预测及投资评级：2024年能源商品价格预计继续波动，但仍处于中高位水平，全球勘探开发投资或保持增长，推动公司业绩提升。结合公司境内外业务拓展节奏及毛利率改善情况，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润29.24亿元、34.32亿元、38.72亿元，对应PE分别为11.51、9.81、8.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅度波动；海外市场新签订单落地不及预期；地缘政治风险；宏观经济不及预期；所引用数据来源可能存在错漏或偏差。

     杰瑞股份(002353) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收139.1亿，同比+21.9%；实现归母净利润24.5亿，同比+9.3%。Q4单季度来看，实现营收51.6亿，同比+20.0%，环比+54.6%；实现归母净利润8.9亿元，同比+18.8%，环比+71.0%。公司业绩增长稳健。 油气板块快速推进，海外业务持续向好。2023年，油气装备制造及技术板块营收117.6亿元，同比+28.8%；维修改造板块营收18.6亿，同比+14.2%；环保服务板块营收2.5亿，同比-58.6%。2023年，公司海外业务营收65.2亿元，同比+60.6%，占比提升至46.9%，毛利率为31.8%，同比+3.2pp；国内业务营收73.9亿，同比+0.6%，毛利率为34.1%，同比-1.6pp。2023年，公司新签订单139.6亿元，同比+9.7%，其中海外合同额超过36%。2023年，公司中标中石油全部压裂设备带量集中采购项目，在国内压裂市场持续保持龙头地位。 综合毛利率保持稳定，汇兑收益减少影响净利率。2023年，公司毛利率、净利率分别为33.1%、17.9%，同比-0.2pp、-2.1pp，期间费用率为10.8%，同比+2.1pp，净利率下滑主要系当期汇兑收益减少，财务费用率同比+2.3pp。Q4单季度毛利率、净利率分别为32.3%、17.3%，同比+0.7pp、-0.6pp，环比+2.3pp、+1.4pp，期间费用率为12.5%，同比+0.7pp，环比+1.7pp。 “政策+市场”双重利好，拉动油服行业市场需求。2023年以来，受OPEC+减产及地缘政治等因素影响，油价高位震荡，驱动上游资本开支增加。根据标普全球，2024年全球石油需求仍将持续增长，全球上游勘探开发资本支出同比增长5.7%。根据Spears&Associates预测，2024年全球油田服务市场规模达3280亿美元，同比+7.1%。根据《2024年能源工作指导意见》，国内仍将持续加大油气勘探开发力度，推进老油田稳产，加快新区建产，强化“两深一非一稳”重点领域油气产能建设。原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势。公司压裂设备在非常规油气开发领域优势明显，伴随国内非常规油气开采力度持续增强，公司有望持续受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.3、37.5、42.4亿元，对应EPS分别为2.96、3.66、4.14元，对应当前股价PE分别为10.5、8.5、7.5倍，未来三年归母净利润复合增速为20%。考虑公司电驱压裂设备技术领先以及海外业务持续突破，维持“买入”评级。 风险提示：油气价格波动、海外业务拓展不及预期、原材料价格上涨等风险。

     杰瑞股份(002353) 投资要点 事件：公司发布年报，2023年实现营业收入139亿元，同比增长22%，归母净利润24.6亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利润23.9亿元，同比增长12.6%，与此前业绩快报一致，符合预期。 2023年业绩符合预期，订单高速增长 公司业绩符合预期，海外市场持续突破，在手订单充裕。（1）分业务看：油气装备和油服实现营收117.6亿元，同比增长28.8%，收入占比为84.5%；维保和配件实现收入18.6亿元，同比增长14.2%；环保工程实现收入2.5亿元，同比下滑58.6%。（2）分区域看：国内市场受益非常规油气开发＋压裂电动化趋势，行业景气度提升。北美、中东等市场需求旺盛，海外业务增长亮眼。2023年公司国内收入73.9亿元，同比增长0.6%，海外收入65.2亿元，同比增长60.6%，海外收入占比达46.9%，同比增长11.27pct。（3）订单状况：2023年全年公司累计获取订单139.56亿元，同比增长9.65%，年末存量订单75.49亿元，同比下滑11.17%，存量订单下滑主要系报告期内KOC油气工程项目确认收入约20亿元，扣除该影响存量订单仍保持增长。 海外拓展+销售结构，盈利能力有望稳中有升 2023年公司销售毛利率、销售净利率分别为33.0%/17.9%，同比分别变动-0.2pct/-2.1pct，总体盈利水平略有下降。（1）费用端：2023年公司期间费用率为10.8%，同比增加2.1pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为3.9%/3.3%/-0.1%/3.7%，同比变动-0.3/-0.4/2.3/0.5pct。期间费用率略有增长，主要系业务开拓期公司研发投入增加以及22年同期汇兑收益较高。（2）销售端：海外市场毛利率提升至31.82%，同比提升3.18pct，主要得益于销售结构变化。公司装备制造利润率较高，贡献主要利润来源，电驱及涡轮压裂利润率高于柴驱，在电驱及涡轮替代柴驱趋势下，利润率仍有望提升。 海外市场拓展加速，北美第二增长极落地可期 2023年公司海外新增订单占比约36.8%，同比高速增长。（1）北美电驱压裂替代需求广阔，第二增长极落地可期。北美压裂设备保有量为1750万HHP，迎来十年更换大周期，刚性替代需求空间广阔。2023年底公司落地北美第一套电驱压裂设备订单，公司有望从1到10迎来突破期，2024年海外市场有望保持高速增长。（2）中东地区一带一路合作加深，业绩趋势向好。公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司、科威特国家石油公司等大客户长期合作，装备及油服市占率逐年提升。 国内非常规油气开发趋势明确，带动公司压裂设备需求稳健增长2024年公司国内主要客户中石油计划资本支出2580亿元，同比-173亿元（-6%），细分结构向非常规油气倾斜，利好杰瑞股份。中石化24年计划资本支出1730亿元，同比增加4.3%。中海油预计今年资本支出为1250-1350亿元，增长14%-35%。国内非常规油气开采趋势明确，相关油气开采与生产资本开支将持续增长，压裂设备需求持续放量。 股份回购+员工持股计划，彰显成长信心 2024年1月30日，公司发布回购方案，拟回购公司股票1.5-2.5亿元，回购价格不超过40.00元/股。约占公司总股本的0.37-0.61%。4月2日公司发布最新《奋斗者9号员工持股计划》，拟激励员工总人数不超过780人，其中监事、高级管理人员共4人，本次激励资金总额上限为14,600万元。根据本员工持股计划购买价格30.29元/股测算，预计激励股票总数量不超过482.01万股，约占公司总股本的0.47%，彰显成长信心。 盈利预测与投资评级：公司海外市场处于高速拓展期，同时国内市场非常规油气开发带来稳健增长，我们看好公司订单持续增长，带来业绩及估值弹性。考虑到公司海外订单收入确认周期具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025年归母净利润27/33亿元（原为30/35亿元），预计2026年公司归母净利润为37亿元，当前市值对应PE为11.8/9.8/8.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。