圣农发展(002299) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收184.87亿元，同比+9.93%，归母净利润6.64亿元，同比+61.66%，平均ROE6.56%。单Q4实现营收45.60亿元，同比+2.14%，环比-5.92%，归母净利-0.75亿元，同环比转亏。业绩落于业绩预告下沿。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元人民币（含税）。 养殖端：全年量增价稳，Q4行情低迷拖累公司业绩。全年实现营收135.39亿元，同比+7.4%。量价来看，鸡肉销量122.28万吨，同比+7.2%，销售均价11072元/吨，同比基本持平，较行业有约321元/吨溢价。单Q4鸡肉销量36.2万吨，同比+23.0%，销售均价10061元/吨，同比-16.2%，主要系四季度以来行情低迷，鸡肉价格大幅回落。公司积极围绕成本领先和产品价值最大化提升精细化管理水平，保持高质量利润增长。2023年公司先后收购圣越农牧、安徽太阳谷，继续扩大产能版图，目前公司自有白羽鸡养殖产能超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超50万吨，位列全国第一。 食品端：销量增幅显著，产品和渠道结构调整影响销售均价。全年实现营收79.62亿元，同比+24.6%，净利润2.51亿元，同比+16.2%。量价来看，熟食销量29.8万吨（基础调理品4.45万吨+深加工品25.36万吨），同比+27.3%，销售均价26709元/吨，同比-2.1%。单Q4销量8.54万吨，同比+25.6%，环比-5.1%，销售均价21721元/吨，同环比分别下滑17%和11%，主要系行情整体低迷，叠加公司餐饮大客户和低附加值产品占比提升所致。 种禽端：祖代更新25万套，父母代销售901万套。2023年公司祖代种鸡更新25万套，约占全国祖代更新总量约20%，全年累计销售父母代鸡苗901万套。“圣泽901”配套系综合性能持续提升，在原有“圣泽901”基础上迭代研发“圣泽901plus”，其在料肉比、产蛋率等指标上均处行业领先水平，助力种鸡市占率提升，并贡献盈利增长点。 投资建议：公司作为白鸡全产业链龙头，业绩扎实，龙头地位持续巩固---上游种鸡持续优化扩张，下游鸡肉溢价和成本优势凸显，C端圣农炸鸡品牌心智和爆品策略成效显著。另外，考虑下游需求恢复时间，我们调整盈利预测预计公司24-25年营收分别为215.7/243.1/275.0亿元（前次24-25年分别为241.78/276.81亿元），归母净利润分别为13.9/20.2/26.0亿元（前次24-25年分别为20.06/18.31亿元），对应当前PE分别为13.9/9.6/7.4X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期上涨；产品销售不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。

     圣农发展(002299) 公司披露2023年年报。公司2023年实现营业收入184.87亿元，同比增长9.93%，实现归属净利润6.64亿元，同比增长61.66%，EPS0.54元，加权平均ROE6.58%，同比上升2.43个百分点。公司披露2023年利润分配预案：以实施分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专户上已回购股份后的股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。 家禽饲养加工板块挖潜增效。公司2023年家禽饲养加工实现营业收入105.17亿元，同比增长0.71%，毛利率6.32%，同比上升1.07个百分点，鸡肉生食销量122.28万吨，同比增长7.16%。公司目前的白羽鸡养殖产能超7亿羽，并积极推动各板块、各环节的精细化管理，落实“降本增效”。一方 面，通过加密养殖、水暖改造、人员优化等举措实现肉鸡养殖环节进一步降本；同时，还通过设备创新技改、人员优化和能耗管控等措施降低屠宰加工环节生产成本。 食品加工板块成长显著。公司2023年食品深加工板块实现营业收入63.94亿元，同比增长28.14%，毛利率18.67%，同比上升1.6个百分点，产品销量29.81万吨，同比增长27.30%。2023年公司食品产销量大幅增长的主要原因在于：（1）食品九厂产能增加2万吨，另外通过产线优化增加工厂产能，23年总产能提升20%；（2）公司收购甘肃圣越，产能及生产量均有所增长。公司的食品十厂将于2024年内建成并投产，项目覆盖油炸、蒸煮、蒸烤等生产工艺与牛羊肉类深加工业务，将为公司增加年产约6万吨的食品深加工产能。 种鸡业务迭代升级。公司自有种源“圣泽901”于2022年成功实现国产种源首次批量供应，并入选国家2023年农业主导品种名录。2023年全年销售父母代种鸡雏901万套，客户涵盖国内多家大型养殖企业，父母代种鸡 雏在自主国产种源中市场份额持续占据第一。与此同时，公司在原有“圣泽901”基础上公司成功迭代研发了“圣泽901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润12.65/20.98/22.42亿元，对应EPS为1.02/1.69/1.80元，目前股价对应2024年PE为15倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

     圣农发展(002299) 养殖食品齐发力，产能扩张稳健发展，维持“买入”评级 公司发布2023年年报，2023年实现营收184.87亿元，yoy+9.93%，归母净利润6.64亿元，yoy+61.66%，其中2023Q4实现营收45.60亿元，yoy+2.14%，归母净利润-0.75亿元，yoy-134.43%。前期白羽鸡祖代引种缺口2024年传导至肉鸡端，白羽肉鸡供给偏紧有望贯穿2024全年，叠加猪周期逐步反转，白羽鸡景气度进一步抬升，公司盈利能力有望进一步增强，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.65/19.90/19.85（2024-2025年原预测分别为16.63/18.87）亿元，对应EPS分别为1.34/1.60/1.60元，当前股价对应PE为11.6/9.7/9.7倍。公司养殖食品齐发力，产能稳步扩张盈利能力改善，维持“买入”评级。 养殖屠宰产能稳步扩张，种鸡生产性能不断提升 2023年公司家禽饲养加工业务实现营收105.17亿元，yoy+0.71%，全年鸡肉生食销售量122.28万吨，yoy+7.16%。养殖屠宰端：2023年公司白羽鸡养殖产能超7亿羽，2023年末生产性生物资产4.85亿元，yoy+13.51%。2023年公司并表屠宰量约5.7亿羽，预计2024年并表屠宰产量达6.5亿只。种鸡端：2023年公司父母代白羽种鸡苗“圣泽901”销量达901万套，其中外销约400万套。公司父母代种鸡苗外销持续上量，国产种源市占率行业第一，预计2024年外销量达600万套，远期目标市占率40%。报告期内公司在“圣泽901”基础上迭代研发出“圣泽901plus”，生产性能进一步提升。 食品业务高速增长，大单品放量产能储备充足 2023年公司食品加工业务实现营收63.94亿元，yoy+28.14%，全年食品加工业务实现销量29.81万吨，yoy+27.30%。2023年公司通过产线优化等措施，食品加工产能提升20%，已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨，食品十厂预计于2024年建成投产，对应年产能6万吨。报告期内，公司成功打造了第四支年销售额破亿大单品“霸气手枪腿”，整体爆品销售收入yoy+40%以上。 风险提示：疫病风险，白羽鸡产能扩张超预期，公司产能推进不达预期等。

     圣农发展(002299) 事件: 2024年3月27日，圣农发展发布2023年年报：2023年，公司实现营收184.87亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润6.64亿元，同比增长61.66%。 投资要点: 营收利润双增，主营稳健发展。2023年公司实现营收184.87亿元，同比增长9.93%；实现归母净利润6.64亿元，同比增长61.66%。2023年公司产量、销量和营业收入均实现增长。全年鸡肉生食销售量122.28万吨，基础调理品销售量4.45万吨，深加工产品销售量25.36万吨，分别较2022年增长7.16%、23.64%和27.96%。 白羽鸡全产业链企业产能持续扩张。2023年公司全年实现资本支出17.65亿元，在产业链各环节持续、有计划地进行固定资产建设，新建多座祖代、父母代种鸡及商品代肉鸡养殖场，其中，江西资溪祖代场完成整体建设，食品十厂将于2024年内建成并投产。同时，2023年，我们通过先后收购圣越农牧、安徽太阳谷，继续扩大产能版图，目前公司自有白羽鸡养殖产能超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨，位列全国第一。 育种攻关再突破，夯实国产种源领跑地位。公司自有种源“圣泽901” 于2021年12月正式通过国家畜禽遗传资源委员会审定、鉴定，并于2022年6月成功实现国产种源首次批量供应，2023年全年销售父母代种鸡雏901万套，其中，外销持续上量，父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额持续占据第一。2023年公司在原有“圣泽901”基础上公司成功迭代研发了“圣泽901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善，此外在产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到国际领先水平。 盈利预测和投资评级公司养殖业务持续降本增效，食品业务BC端齐头并进，我们调整2024-2026公司归母净利润为19.05/19.31/20.48亿元，对应PE分别10/10/9倍，春节后商品代鸡苗价格上涨，我们预计白羽鸡肉价亦有望上涨，行业景气度提升，公司作为白羽鸡行业龙头，盈利能力或将改善，维持“买入”评级。 风险提示发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场波动风险等。

     圣农发展(002299) 事件：圣农发展发布2023年业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润6.5~7.2亿元，同比增长58.19%~75.23%；预计实现扣非归母净利润5.9~6.6亿元，同比增长66.58%~86.35%。预计对应EPS为0.53/股元~0.58元/股，2022年同期EPS水平为0.33元/股。估算4Q23亏损1956~8956万元、同环比转亏。 行业供给充足需求偏弱，鸡肉与调理品均量增价跌。12月实现销售收入16亿元，同比+25%，环比+6%。其中鸡肉和调理品同环比均量增价跌。我们分析，12月鸡肉价格下跌或主要因为行业供应充足、叠加需求偏弱导致，主产区白羽鸡产品价格亦表现为同环比下跌；调理品价格下滑或主要受产品结构调整影响。2023年实现销售收入185亿元、同比+8%，收入增长主要受销量增加带动，鸡肉和调理品销量分别同比增长7%和27%。 2022年祖代鸡更新量较少已传导至父母代鸡苗环节。受美国禽流感影响，2022年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23%，目前已传导至父母代鸡苗销量环节，2023年5~11月父母代鸡苗销量基本持续同比减少。我们预计商品代鸡苗供给收缩或在2024年中期左右出现，白羽鸡肉价格有望在2H24迎来上涨周期，或带动公司鸡肉价格上涨。 养殖规模增长确定性强，调理品持续加大营销力度。公司于2023年7月和11月分别收购了德成农牧78%合伙份额和太阳谷46%的股权。德成农牧、太阳谷分别拥有约1亿羽、6500万羽养殖屠宰配套产能。我们估算公司目前养殖屠宰配套产能已近8亿羽，我们预计公司2025年10亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面，圣农通过更加聚焦于目标客户群体，重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造，加大在目标城市的布局，同时重视新品上线的推广、营销力度，带动调理品业务收入在2023年实现较快增长。 盈利预测与投资建议：考虑到白羽鸡价格上涨弱于原本预期，我们预计公司2023/24/25年营收分别为185/221/237亿元（前值199/215/232亿元），归母净利润分别为7/20/21亿元（前值14/20/19亿元），对应PE为26.7X/9.4X/8.9X。目前行业估值水平下移，叠加圣农发展历史估值水平，给与公司2024年15倍PE（前值为2023年26倍），对应目标价24.02元（前值28.57元），维持“优于大市”评级。 风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。