序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国海证券 | 程一胜,王思言 | 维持 | 买入 | 2023年报点评报告:养殖食品协同发力,盈利能力持续提升 | 2024-03-28 |
圣农发展(002299)
事件:
2024年3月27日,圣农发展发布2023年年报:2023年,公司实现营收184.87亿元,同比增长9.93%;实现归母净利润6.64亿元,同比增长61.66%。
投资要点:
营收利润双增,主营稳健发展。2023年公司实现营收184.87亿元,同比增长9.93%;实现归母净利润6.64亿元,同比增长61.66%。2023年公司产量、销量和营业收入均实现增长。全年鸡肉生食销售量122.28万吨,基础调理品销售量4.45万吨,深加工产品销售量25.36万吨,分别较2022年增长7.16%、23.64%和27.96%。
白羽鸡全产业链企业产能持续扩张。2023年公司全年实现资本支出17.65亿元,在产业链各环节持续、有计划地进行固定资产建设,新建多座祖代、父母代种鸡及商品代肉鸡养殖场,其中,江西资溪祖代场完成整体建设,食品十厂将于2024年内建成并投产。同时,2023年,我们通过先后收购圣越农牧、安徽太阳谷,继续扩大产能版图,目前公司自有白羽鸡养殖产能超7亿羽,已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨,位列全国第一。
育种攻关再突破,夯实国产种源领跑地位。公司自有种源“圣泽901”
于2021年12月正式通过国家畜禽遗传资源委员会审定、鉴定,并于2022年6月成功实现国产种源首次批量供应,2023年全年销售父母代种鸡雏901万套,其中,外销持续上量,父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额持续占据第一。2023年公司在原有“圣泽901”基础上公司成功迭代研发了“圣泽901plus”,性能方面获得大幅提升,料肉比指标较原组合得到显著改善,此外在产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到国际领先水平。
盈利预测和投资评级公司养殖业务持续降本增效,食品业务BC端齐头并进,我们调整2024-2026公司归母净利润为19.05/19.31/20.48亿元,对应PE分别10/10/9倍,春节后商品代鸡苗价格上涨,我们预计白羽鸡肉价亦有望上涨,行业景气度提升,公司作为白羽鸡行业龙头,盈利能力或将改善,维持“买入”评级。
风险提示发生疫病的风险;原材料价格波动的风险;鸡肉价格波动的风险;经营模式的风险;公司业绩预期不达标的风险;二级市场波动风险等。
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2 | 海通国际 | 宋琦,闻宏伟 | 维持 | 增持 | 2023年业绩预告点评:4Q23同比转亏,养殖短期承压 | 2024-01-24 |
圣农发展(002299)
事件:圣农发展发布2023年业绩预告,2023年公司预计实现归母净利润6.5~7.2亿元,同比增长58.19%~75.23%;预计实现扣非归母净利润5.9~6.6亿元,同比增长66.58%~86.35%。预计对应EPS为0.53/股元~0.58元/股,2022年同期EPS水平为0.33元/股。估算4Q23亏损1956~8956万元、同环比转亏。
行业供给充足需求偏弱,鸡肉与调理品均量增价跌。12月实现销售收入16亿元,同比+25%,环比+6%。其中鸡肉和调理品同环比均量增价跌。我们分析,12月鸡肉价格下跌或主要因为行业供应充足、叠加需求偏弱导致,主产区白羽鸡产品价格亦表现为同环比下跌;调理品价格下滑或主要受产品结构调整影响。2023年实现销售收入185亿元、同比+8%,收入增长主要受销量增加带动,鸡肉和调理品销量分别同比增长7%和27%。
2022年祖代鸡更新量较少已传导至父母代鸡苗环节。受美国禽流感影响,2022年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23%,目前已传导至父母代鸡苗销量环节,2023年5~11月父母代鸡苗销量基本持续同比减少。我们预计商品代鸡苗供给收缩或在2024年中期左右出现,白羽鸡肉价格有望在2H24迎来上涨周期,或带动公司鸡肉价格上涨。
养殖规模增长确定性强,调理品持续加大营销力度。公司于2023年7月和11月分别收购了德成农牧78%合伙份额和太阳谷46%的股权。德成农牧、太阳谷分别拥有约1亿羽、6500万羽养殖屠宰配套产能。我们估算公司目前养殖屠宰配套产能已近8亿羽,我们预计公司2025年10亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面,圣农通过更加聚焦于目标客户群体,重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造,加大在目标城市的布局,同时重视新品上线的推广、营销力度,带动调理品业务收入在2023年实现较快增长。
盈利预测与投资建议:考虑到白羽鸡价格上涨弱于原本预期,我们预计公司2023/24/25年营收分别为185/221/237亿元(前值199/215/232亿元),归母净利润分别为7/20/21亿元(前值14/20/19亿元),对应PE为26.7X/9.4X/8.9X。目前行业估值水平下移,叠加圣农发展历史估值水平,给与公司2024年15倍PE(前值为2023年26倍),对应目标价24.02元(前值28.57元),维持“优于大市”评级。
风险提示:饲料价格波动,病疫风险,餐饮需求不及预期。 |
3 | 天风证券 | 吴立,陈潇 | 维持 | 买入 | 白鸡龙头40载,“不惑之年”再腾飞! | 2024-01-16 |
圣农发展(002299)
1、白羽鸡行业:率先实现规模化,集中度有望进一步提升
1)我国白鸡行业已实现规模化养殖,行业集中度高,对标美国,预计仍有提升空间。2022年,我国白鸡行业CR10达45%(屠宰量为参控股合计),集中度较高。考虑到近几年饲料、人工成本高昂、土地资源紧缺等因素,中小户扩产难,而头部企业具备资金、管理及资源优势,行业集中度有望进一步提升(对比美国,2019年CR10已达约70%-80%)。
2)本轮周期特质:①底部磨底时间足够长,叠加结构性缺口已现,产业景气度有望提升。复盘白鸡产业过去十年变化可发现,依靠产业自身主动去产能难以迎来强景气周期。祖代引种受限带来的产能被动去化、叠加行业换羽带来的产能自主调节会导致一轮周期的持续时间不规律,且振幅放大。本轮周期海外引种减量明显,国内品种推广初期,结构性缺口有望迎产业景气向上!②行业洗牌加速,进入头部整合阶段。近两年白鸡行业收并购动作频繁,2022年底太盟投资收购凤翔股份,2023年圣农发展收购嘉吉中国白鸡业务、中牧集团收购新希望白鸡板块,行业或迎来头部整合加速阶段。③种源国产替代:2021年底,我国推出3个自主培育的品种“sz901”、“广明2号”、“沃德188”,2022年中开始推广父母代,打破白羽鸡种源长期被“卡脖子”的困局。
2、圣农发展:白鸡龙头40载,“不惑之年”再腾飞!
1)养殖板块收并购加速,第一增长曲线陡升。2023年公司连续2次收购,新增产能近2亿羽,市占率实现加速提升。收并购完成后,我们预计公司现有产能已达约8亿羽,2025年目标10亿羽达成可期。我们预计公司将在周期景气向上趋势中,实现β、α共振。
2)坚定提升单羽价值,上下游塑造第二、第三成长曲线。①向上种鸡突破:公司自主育种唯一上市标的,海外引种受限背景下,一方面为公司产能扩张奠定基础,另一方面有望打造新的业绩增长点。2023年sz901规划外销量约500万套,我们预计2024年有望达到800-1000万套。②向下食品发力:B端有望携手肯、麦扩张超预期增长。2023年1-8月,公司大B渠道已接近去年全年收入体量。2023年9月,百胜中国官宣启动RGM2.0战略,通过提高低线城市门店渗透率,将2023年净新增门店目标从之前的1100-1300家提高至1400-1600家,规划2026年达20000家门店目标迈进(截止2023年9月为14102家)。圣农作为百胜中国的头部鸡肉供应商,大B渠道有望迎来快速增长。C端成长性显著,有望逐步贡献利润。2022年C端含税收入超14亿元,同比增长64%,占食品深加工板块收入的比重由2019年的7%左右提升至2022年23%以上。多款爆品验证研发实力,“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两款爆品年销售收入破亿元,香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品持续上量。
3、估值历史相对低位,圣农发展有望再次腾飞!
1)目标市值:我们认为公司目标市值或应达347亿元。截止2024年1月15日,公司市值仅200亿元;对应2024年业绩,当前PE仅9x,PB仅1.8x,处于历史相对底部。①养殖板块:在鸡肉价格中性假设下,只考虑公司自身量的成长性以及成本端改善,我们预计2024年圣农养殖板块单羽盈利2.5元/羽(根据测算,估计景气度较高的2019年单羽盈利7.9元/羽,2020年3.8元/羽,景气度较差的2022年单羽盈利0.4元/羽),养殖板块利润17亿元,给予15xPE,目标市值255亿元。②食品板块:我们预计2024/2025年食品板块收入101/123亿元,净利率分别为4.0%/5.0%,食品板块贡献利润4.0/6.1亿元。参考千味央厨、宝立食品等百胜供应链公司,对应2024年PE分别为22x、20x。中性条件下,我们给予圣农食品15xPE,食品板块目标市值60亿元。若考虑圣农食品在百胜、麦当劳内供应链重要地位,以及C端体量,我们认为或应值得更高估值。③种鸡板块:目前处于推广期,公司部分让利下游。参考行业水平,我们预计2024年公司种鸡售价30元/套,外销量800万套,贡献1.6亿盈利,给予20xPE,目标市值约32亿元。
2)投资建议:重视周期景气向上趋势中,白鸡龙头的自身成长性及估值相对低位!成长性方面,公司收并购加速,市占率持续提升。单羽价值量方面,公司向上突破种鸡,打造新的业绩增长点;向下发力食品,BC有望共振。估值方面,历史相对低位,重点推荐,维持“买入”评级。
风险提示:鸡肉价格波动的风险;消费恢复不及预期;食品C端开拓不及预期;大宗农产品价格波动;禽流感疫病风险 |
4 | 国投证券 | 冯永坤 | 维持 | 买入 | 产能扩张支撑成长,降本增效静待周期 | 2024-01-08 |
圣农发展(002299)
白羽鸡行业:周期拐点将近,产能逐步下行。供应:产能仍处于高位,供应端减量趋势已有体现,协会监测企业在产父母代存栏量自10月底始已持续5周有所降低,目前产能已减少9.10%。消费:进入Q4,毛鸡价格持续低迷,消费端疲软,屠宰端库容率较高,经销商走货情绪一般。我们预计2024年3月在产父母代存栏将降至3765万套,相对2023年8月的存栏高位减少20%,周期有望于2024年Q1迎来反转。近期受行业停苗停孵影响,鸡苗价格在停苗期后或有更好行情。
养殖业务:业绩稳中有升支撑成长,周期底部逆势扩张。2013-2022年养殖板块鸡肉销量从41.92万吨提升至114.11万吨,CAGR为11.77%。2023年H1实现营收51.28亿元,同比+10.41%。受益于全产业链布局优势,公司通过多环节降本增效,不断降低养殖成本,同时由于品质优良,享有溢价优势。近年来,公司通过新建工厂与兼并收购,不断加速扩张步伐,目前年产能已增长到超过7亿羽,计划2025年实现10亿羽产能目标,稳坐白鸡龙头。
食品业务:“产品+渠道”齐发力,第二增长曲线成果显著。2017-2022年,公司食品加工业务营收自21.67亿增长至49.90亿,CAGR达18.16%。B端业务:经过三十多年的行业积累,已经发展为公司的优势领域,2023年H1公司食品板块B端营收同比增长超40%,大客户渠道营收同比增长近50%。C端业务:公司精准定位品牌消费人群,与线上平台达成合作关系,同时不断推进线下销售渠道建设。C端收入占比已由2019年的7%左右提升至2022年23%以上。
种鸡业务:父母代种鸡销售符合预期,市占率稳步提升。2022年公司销售父母代鸡苗655万套,预计2023年可销售约1000万套,目前“圣泽901”在父母代鸡苗市场份额中占比约为14.84%。公司“十四五”规划,“圣泽901”市占率预计将于2025年达到40%。当前祖代鸡海外引种虽已恢复,但仅有俄州可对外供种,整体形势依旧不明朗。白鸡种源的国产替代进程已经进入关键时期,公司有望充分获益,看好种鸡业成为公司第三增长曲线。
投资建议:我们预计行业有望于2024年Q1迎来反转,公司作为国内白羽鸡龙头,有望充分受益。我们预计公司2023-2025年分别实现营收183.2/234.5/262.9亿元,同比增速9.0%/28.0%/12.1%,实现净利润9.2/28.0/25.9亿元,同比增速123.5%/204.9%/-7.4%。参考可比公司wind一致预期,给予养殖业务10倍PE,食品业务16倍PE,合计对应2024年目标市值(养殖+食品)共310.3亿元,对应6个月目标价24.96元。维持“买入-A”评级。
风险提示:原材料价格波动风险;禽类疫病暴发风险;鸡肉消费不及预期风险;食品端拓展不及预期;食品安全风险;周期测算及假设不及预期。
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