序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 华安证券 | 谭国超,陈珈蔚 | 首次 | 增持 | 大股东变更,老牌血制品企业焕发新活力 | 2024-01-23 |
上海莱士(002252)
股权变更落地持续赋能主业,叠加积极并购,公司扬帆起航
上海莱士是中国规模领先的血液制品生产企业,主要产品为人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、特异性免疫球蛋白、凝血因子类产品等,2022年全年采浆量突破1,400吨,位居行业第二。截至2023年中报,公司共有4个血液制品生产基地(广西莱士未计入),在11个省拥有单采血浆站42家(含下属公司同路生物23年2月新增获批1家,不含广西冠峰的2家)。2023年前三季度公司实现营收59.35亿元(+19.87%),实现归母净利润17.87亿元(+11.46%),主业稳定增长。
2023年12月29日公司发布公告,公司大股东基立福拟将其持有的20%股份(13.3亿股)转让给海尔集团,转让价款共计125亿元,转让价格9.4元/股(较23年12月29日收盘价8元/股溢价17.6%。交易完成后公司控股股东将变更为海尔集团,拥有26.58%股权,有望为公司在浆站、采浆产业链等方面做全方位赋能。
并购整合加速,叠加政策春风,行业迎来发展新机遇
供给端看,“十四五”(2021~2025)规划期间多地发布单采血浆站建设规划,进入规划的最后两年(24、25年),浆站获批有望加速。近年血制品行业并购重组频发,行业集中度持续提升。近期公司公告收购广西冠峰,获得2家浆站,年产能200吨,深度布局广西,进一步打开公司采浆天花板。公司在公告中介绍基立福拟将现有白蛋白代理协议的期限修改为十年,并授予公司对该协议再次续延十年的权利,公司作为境外公司基立福的国内唯一代理,进口人白将在未来二十年保持稳定,为公司业绩增长保驾护航。
需求持续复苏,公司产品结构良好,核心品种优势明显
人白:公司是基立福在中国大陆地区的独家经销商,占据较高市场份额,进口人白销售增长稳定;自产人白增速与采浆量增速匹配,为公司业绩增长提供稳定支撑。静丙:疫情放开初期感染及住院人数激增导致血制品需求阶段性爆发,近期传染性疾病又一轮爆发(甲乙流、支原体等呼吸道疾病),血制品的紧平衡供需状态或将再次被打破,叠加静丙院内外的价格差异及产品自身迭代带来的盈利能力优化,有望为公司带来新的增长动力。其他血液制品:人纤维蛋白粘合剂市场增长迅速,公司批签发批次平稳增长;凝血八因子2023年批签发公司排名前三,后续具备提价空间。
投资建议
我们看好公司在行业内的领军地位,海尔入主后有望持续为其在浆站资源等方面进行赋能,采浆量有望进一步增加。我们预计2023~2025年公司将实现营业总收入76.85/83.95/92.51亿元(同比+17.02%/9.24%/10.19%);将实现归母净利润23.59/24.66/26.43亿元(+25.5%/4.5%/7.2%),对应PE18.67/17.86/16.67x,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
浆站拓展不及预期;政策不确定性风险;商誉减值风险等。 |
2 | 中邮证券 | 蔡明子 | 首次 | 买入 | 海尔集团将成实控人,全方位赋能公司中长期成长 | 2024-01-04 |
上海莱士(002252)
基立福股权转让终落地,海尔集团将成公司实控人
2023 年 12 月 29 日,上海莱士大股东 Grifols, S.A.(基立福)与海尔集团签署《战略合作及股份购买协议》,海尔集团或其指定关联方拟协议收购基立福持有的公司 13.29 亿股股份(占公司总股本的20.00%),转让价款为 125 亿元,溢价率约 17.5% ;同时,基立福将其持有的剩余公司 4.37 亿股份(占公司总股本的 6.58%)对应的表决权委托予海尔集团或其指定关联方行使。此外,基立福与上海莱士就相关业务达成了排他性合作和战略合作关系,交易股份在交割后三年内不得向任何第三方(关联方除外)出售、转让或以其他方式处置。本次股权变动后,海尔集团将为上海莱士持股最多的法人股东,将成为公司新的实际控制人。
与基立福代理深度长期绑定,合作范围有望延伸至生物科学及诊断领域
2021 年 1 月,上海莱士与基立福签订《独家代理协议》,以独家经销商的身份代理销售基立福国际的人血白蛋白、阿白素和血浆蛋白等产品;此外,上海莱士子公司同路医药还获 GDS 授权独家经销血液筛查系统、血液筛查检测试剂及血液筛查试剂盒产品等产品。 本次海尔集团与基立福股份转让后,基立福应签署一份白蛋白独家代理协议修订协议,将现有白蛋白独家代理协议的期限修改为十年,自交割日起生效,并授予上海莱士对该协议再次续延十年的权利。同时,基立福承诺,除了现行有效的白蛋白独家代理协议涵盖的产品之外,若基立福或其关联方计划在中国市场推广、销售或分销基立福或其关联方在生物科学和诊断领域(指以下领域:(i)输血血液的采集;(ii)待加工血浆的采集;(iii)血浆蛋白制剂的生产和商业化;(iv)待用血液和血浆的检测;以及(v)免疫血液学和任何其他诊断业务, “生物科学和诊断领域”)的任何血液产品,则须授予上海莱士对该等基立福或关联方血液产品在中国独家经销的优先报价权。
上述协议使得上海莱士至少获得了 10 年白蛋白产品独家代理权的展期,且在生物科学和诊断领域的血液产品拥有了中国独家经销的优先报价权,使公司白蛋白代理业务更具稳定性,且合作领域有望拓宽,代理业务有望稳健、提速发展。
海尔在山东及全国资源优势显著,赋能公司中长期成长
海尔集团作为山东百强企业之一,积极构建开放式创业投资平台,先后成立海尔智家(山东省第二家 A 股上市公司)、海尔生物(山东省第二家科创板上市公司)、盈康生命(海尔集团大健康生态重要品牌)等多家上市公司,并于 2020 年合并港股上市公司海尔电器,首家构建“A+D+H”全球资本市场布局。
作为山东省龙头企业之一,海尔集团在山东省具有举足轻重的商业地位。近年来,海尔集团深入布局大健康赛道,在采浆、存浆、制备、冷链及临床等各环节实行全流程物联网信息化管理,并形成较完整的产业生态;盈康一生通过投资并购重庆三大伟业拓展了血液制品单采血浆站场景,实现血站、医院、浆站三大用血场景的全覆盖。此外,山东省总人口排名全国第二,人口资源优势显著;目前山东省境内采浆站近 20 家,其中泰邦、蓉生两家公司浆站数量较多,剩余未开发浆站的县域数量超 30 个, 海尔集团入主后, 有望赋能上海莱士在山东省内及省外新浆站资源的开发和拓展,公司外延并购能力得以大幅增强。
公司血制品业务基础扎实, 盈利能力有望持续优化
采浆量与吨浆利润居行业前列,上海莱士盈利能力较优。 2022年上海莱士全年采浆量突破 1400 吨,在行业中位居前列, 截止 2022年仅天坛生物、 上海莱士、 华兰生物单年采浆量突破 1000 吨。 我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 23.3/25.0/30.3 亿元,对应 EPS分 别 为 0.35/0.38/0.46 元 , 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为22.18/20.68/17.06 倍,考虑到海尔集团有望带来潜在浆站资源, 公司采浆量预计进一步提升, 高毛利凝血因子类产品不断拓展,与基立福代理白蛋白业务持续贡献业绩增量,有望带动公司价值进一步提升,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:
市场竞争加剧风险; 新品推出不及预期风险。 |
3 | 中国银河 | 程培 | 维持 | 买入 | 海尔集团入主,公司迎来发展新篇章 | 2024-01-02 |
上海莱士(002252)
核心观点:
事件:2023年12月29日,上海莱士发布公告,海尔集团出资125亿元获得Grifols持有的20%股权,同时后者将剩余6.58%股权对应的表决权委托海尔集团或其指定关联方行使,交易完成后,海尔集团将成为上海莱士控股股东,成为上市公司实际控制人。此次交易价格按市值计算为625亿元,较收盘市值溢价17.48%。公告同时披露交易双方对莱士持有45%股权的GDS公司未来5年业绩承诺和分红事宜、及基立福进口白蛋白未来10年总代业务做了约定。
公司股东结构重大变化,海尔入主将对公司管理带来积极影响。海尔集团是改革开放以来国内快速成长起来的民营企业巨头之一,资产实力雄厚、管理优良,海尔集团旗下医药板块有海尔生物及盈康生命两家上市公司,并购莱士则进一步完善了海尔的血液生态产业链布局。对上海莱士而言,结束此前四年无实控人状态,有望制定更为长远的战略规划,有利于公司整体管理效率提升,业绩稳步增长。
确定GDS业绩承诺及进口白蛋白业务未来长期合作,有利于莱士提升资产质量。上海莱士在2020年通过定增换股引进基立福时取得GDS45%股权,2023年半年报披露对应长期股权投资账面余额为154.43亿元,该部分资产收益率对公司整体ROE影响较大。GDS是全球血筛核酸试剂龙头企业,此次交易中基立福承诺,GDS在2024年1月1日至2028年12月31日期间的累计EBITDA将不低于8.5亿美元、同时每年宣派金额不少于GDS在该财政年度净利润50%的股息,有利于莱士提升投资回报率、降低减值风险、提升现金回报率。此外,基立福就白蛋白独家代理业务将与莱士签署10+10年长期协议,并就价格及最低供应量做出承诺,对公司进口代理业务有稳定预期。
投资建议:上海莱士作为国内血液制品行业的龙头企业,其产品种类齐全,业内规模领先。由于海尔及基立福股权交割尚需时日,我们暂不调整盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35/25.71/29.74亿元,同比增长18.90%/15.02%/15.65%,EPS分别0.33元、0.38元、0.44元,当前股价对应2023-2025年PE24/21/18倍,维持“推荐”评级。
风险提示:股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、新增浆站规划不及预期的风险、浆站管理及血液制品质量事件风险。 |
4 | 西南证券 | 杜向阳 | 维持 | 买入 | 海尔集团拟入主,助力公司长期发展 | 2024-01-01 |
上海莱士(002252)
投资要点
事件:公司股东基立福拟将其持有的13.3亿股份转让给海尔集团,若交易完成公司控股股东将变更为海尔集团。
海尔集团入主,业务协同利好公司长远发展。海尔集团是创立于青岛的集体所有制企业,其发展壮大受到青岛市及山东省的支持。2022年海尔集团公司实现收入2911亿元。海尔集团业务横跨家居、医药生物等行业,旗下上市公司包括海尔智家、海尔生物、盈康生命等。本次海尔集团入股,有利于上海莱士未来获得资金、产业配套资源等方面的支持,我们看好公司股权变更后的长期发展。
股权转让对价125亿元,对应每股价格9.4元。根据股权转让协议,基立福将向海尔集团转让其持有的上海莱士股份13.3亿股,占公司总股本的20%。转让总对价为125亿元,对应每股收购价格为9.4元,较2023年12月29日收盘价溢价17.6%。基立福现持有公司股份17.7亿股,若转让完成,其将持有公司股份4.4亿股,约占公司股本的6.58%,并将保有一个董事会席位。海尔集团及基立福均承诺,未来三年不出售上市公司股份。预计基立福仍将保持公司重要股东身份。
上海莱士锁定基立福人白二十年代理权,GDS业绩承诺对冲上市公司业绩风险。基立福拟将现有白蛋白代理协议的期限修改为十年,并授予上海莱士对该协议再次续延十年的权利。此外基立福承诺,上海莱士参股公司GDS在2024年-2028年的累计EBITDA不低于8.5亿美元,如业绩承诺未能兑现基立福将给予上市公司现金补偿。我们认为相关承诺凸显了上海莱士管理团队具备优秀经营能力,并平抑了GDS投资收益相关的业绩风险,利好公司长远价值。
盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年营业收入分别为75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元,归母净利润分别为21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出,代理进口人白提升产业地位,维持“买入”评级。
风险提示:采浆量不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;汇率波动风险。 |
5 | 东吴证券 | 朱国广 | 维持 | 买入 | 大股东变更落地,海尔集团有望赋能公司发展。 | 2024-01-01 |
上海莱士(002252)
投资要点
事件: 2023 年 12 月 29 日,公司公告海尔集团收购基立福持有的公司20%的股份,转让价款共计 125 亿元(转让价格 9.4 元/股, 12 月 29 日收盘价 8 元/股),溢价 17.6%。公司实控人—海尔集团拥有 26.58%的表决权。交易完成后,基立福将继续持有上海莱士 6.58%的股份,并保留董事会席位。此外,基立福与上海莱士签署了一份十年的白蛋白独家代理协议: 2024-2028 年期间,保证供应白蛋白的年度最低供应量,并按照不高于过往基立福收取的价格以及届时市场上具有竞争力的价格供货。
海尔集团实力强劲,多方面助力公司成长: 海尔集团创立于 1984 年,是集体所有制企业(非国企、非民企),在中国企业 500 强中排名第 79位,山东省龙头企业。海尔在全球设立了 10 大研发中心、 71 个研究院、35 个工业园、 138 个制造中心和 23 万个销售网络。海尔近年来着力布局大健康产业赛道,目前拥有海尔生物和盈康生命两家上市公司。致力于高端科研设备、医疗器械和医疗服务解决方案的研发、生产及应用,产品和服务已进入全球近 160 个国家和地区。海尔将支持莱士继续加大研发投入,还将利用自身在智能制造、精益管理和公司治理等方面长期积累的优势赋能莱士,不断提高产品工艺和技术创新能力,助力莱士成为中国乃至全球竞争力的公司。
山东人口众多,站均采浆量高,海尔在当地实力雄厚: 海尔作为山东龙头企业,有望在山东赋能浆站新增长:山东是人口大省,人口密度高,作为血制品大省,山东一共 52 个县, 单采血浆站截至 2023 年不足 20个。其中,泰邦生物、天坛都设有奖站。 凭借海尔在山东的地位有望赋能新浆站的开辟。
盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为76.91、 90.68、 106.61 亿元,归母净利润分别为 22.18、 26.66、 32.26 亿元,当前市值对应 PE 分别为 24 倍、 20 倍和 17 倍。血制品行业成长空间广阔,行业集中度高,公司作为血制品公司中被低估的龙头标的以及新的大股东有望赋能公司新一轮成长,代理业务未来稳定, 维持“买入”评级。
风险提示: 业绩低于预期风险,商誉减值风险,汇率风险等 |