九阳股份(002242) 2024Q1内销改善，内销触底回升有望带来利润弹性，维持“买入”评级公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收20.65亿元（+9.15%），归母净利润1.3亿元（+7.06%），扣非归母净利润1.25亿元（+7.23%）。单季度核心品类需求企稳，历经多个季度调整后内销恢复增长，我们维持2024-2026年盈利预测预计2024-2026年归母净利润为4.38/5.00/5.54亿元，对应EPS分别为0.57/0.65/0.72亿元，当前股价对应PE分别为20.7/18.1/16.3倍，内销持续优化产品/渠道结构，太空科技升级并拓宽价格带，关注内销改善带来利润弹性，维持“买入”评级。 2024Q1内销恢复接近双位数增长，太空科技系列新品全新升级 内销方面，奥维云网数据显示2024Q1豆浆机/破壁机零售量同比分别+43.36%/-5.82%，零售额同比分别+30.82%/-13.32%，豆浆机恢复正增长同时九阳品牌份额稳固。经过多个季度调整，经销商库存逐步优化，叠加公司直营占比持续提升，预计2024Q1内销恢复接近双位数增长。外销方面，关联交易显示截至2024年3月28日向SharkNinja和JS环球生活及其下属子公司/孙公司销售商品金额0.18亿美元（2023年截至3月31日销售金额0.2亿美元），预计外销维持平稳。4月19日公司召开新品发布会，推出太空科技3.0系列新品，零涂层电饭煲/破壁机/热小净全新升级，太空科技产品高举高打的同时不断拓宽价格带。展望2024年，关注核心品类改善带动内销企稳，水家电/个护有望逐步贡献增量。 2024Q1内销毛利率预计维持平稳，销售/研发费用率有所改善 2024Q1毛利率26.92%（-0.95pct），品类结构优化+内部降本下预计内销毛利率仍维持平稳，外销毛利率短期或受汇率扰动。费用端，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.23%/4.33%/4.25%/-1.13%，同比分别-0.72/+0.24/-0.22/-0.64pct。综合影响下2024Q1公司归母净利率6.29%（-0.12pct），扣非归母净利率6.07%（-0.11pct）。展望后续，核心大单品新品逐步落地，直营化改革持续推进，关注内销投入产出比提升带动费用率改善及盈利提升。 风险提示：原材料价格上涨；行业景气度持续疲弱；新品销售不及预期等。

     九阳股份(002242) 核心观点 Q1营收利润实现平稳增长。公司2024Q1实现营收20.7亿/+9.2%，归母净利润1.3亿/+7.1%，扣非归母净利润1.3亿/+7.2%。 Q1厨房小家电行业企稳，刚需品类需求增长稳健。奥维云网线上监测数据显示，2024Q1厨房小家电线上零售额同比微降0.3%，其中3月增长6.3%。Q1厨房小家电行业零售出现企稳迹象，3月实现边际好转。分品类看，电饭煲、电蒸锅、豆浆机等零售需求出现较好增长，Q1线上零售额同比分别+5.3%/+6.8%/+30.8%。九阳在电饭煲等品类上的市占率有所提升，预计内销实现接近双位数增长，收入表现出现积极改善。 外销预计实现平稳增长。根据公司关联交易公告，截至3月28日，公司2024年向关联人销售的商品金额为18.2百万美元。而2023年截至3月31日数 据为20.3百万美元。预计公司外销实现平稳增长，Q1内销增长贡献更大。 盈利能力波动收窄，期待净利率保持平稳。公司Q1毛利率同比下降0.9pct至26.9%；费用率控制情况有所好转，Q1销售/管理/研发/财务费用率分别+0.7/+0.2/-0.2/-0.6pct至13.2%/4.3%/4.2%/-1.1%，期间费用率合计+0.1pct。Q1公司信用减值等损失有所减少，归母净利率同比下降0.1pct至6.2%，盈利表现相对稳健。 产品持续迭代升级，渠道优化调整。公司持续通过创新推出高品质的小家电新品，主打太空系列等中高端产品，引领行业技术发展方向，推出0涂层不粘电饭煲、变频轻音破壁机等创新产品。在清洁电器领域，公司产品逐渐全系列布局防缠绕功能，并创新运用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术。公司2023年底收购深圳甲壳虫智能有限公司，有望提升公司在扫地机器人等领域的竞争力，推动公司清洁电器的发展。在渠道端，公司优化渠道布局，线上加强直营旗舰店建设，提升零售运营能力，探索内容电商等多渠道运营；线下加强零售终端、导购员队伍的建设，搭建O2O数字化全域营销运营体系，全面提升零售动销能力。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；新品销售不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

     九阳股份(002242) 事件：2024Q1公司实现营业收入20.65亿元，同比+9.15%，归母净利润1.3亿元，同比+7.06%。 核心品类增速有所修复叠加低基数贡献，内销增速环比逐渐好转。分品类看，电饭煲、豆浆机增速表现较好，根据奥维云网数据显示，24Q1电饭煲/豆浆机线上销售同比+7.4%/+31.1%；空气炸锅品类降幅逐渐企稳，24Q1销售同比-10.5%。分渠道看，抖音渠道销额贡献较多，根据蝉妈妈数据显示，抖音渠道24Q1销售同比+67.8%。奥维云网中公司主要品类+抖音渠道销售合计同比+9.5%。内销增速环比有所修复。 2024Q1公司毛利率为26.92%，同比-0.95pct，净利率为6.32%，同比-0.14pct。公司毛利率环比基本持平，我们预计收入结构和内外销比例环比变化不大。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.23%、4.33%、4.25%、-1.13%，同比+0.72、+0.24、-0.22、-0.64pct。 资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为29.23亿元，同比34.66%，其中交易性金融资产同比增加703万元，主要由于购买理财增加所致；存货为5.78亿元，同比-22%，应收票据和账款合计为16.21亿元，同比-12.92%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为33.89、38.88和86.24天，同比-12.98、+4.6和-23.42天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为3.13亿元，同比+2.09%，其中销售商品及提供劳务现金流入28.35亿元，同比+6.85%。 投资建议：公司内销核心品类增速有所修复，前期有所拖累的空炸降幅企稳。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩将逐步向好。预计24-26年公司归母净利润为5.2/6/7.2亿元，对应动态PE为16.8x/14.4x/12.1x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

     九阳股份(002242) 投资要点 公司披露2024一季报： Q1收入20.7亿（+9%），归母1.3亿（+7%），扣非1.3亿（+7%） 单季度收入、利润增速均转正，表现优于预期。 Q1转正的贡献来源？ 内外销看：预计内销是核心贡献拉动。我们拆分预计内销收入贡献接近双位数增长，外销约持平。 分品类看：核心品类企稳为拐点信号。我们预计Q1豆浆机、破壁机、饭煲均有正向拉动，去年高基数下持续下滑的空气炸锅预计亦有企稳。公司过去2年持续处在核心品类豆浆机、破壁机的调整中，当前终于企稳回正，下一阶段可期。 是否有春节错期、经销补库的影响？有影响但预计影响不大。后续看随着公司直营化调整，出货、零售增速匹配度将更高。 后续如何展望？ 内销：已经有积极信号。老品类调整结束后，公司增长有望逐步回归正常轨道。 外销：观察后续走势。23年为外销补库高基数，公司24年关联外销指引相对不高，同比-24%。Q1看外销仍在低基数期，对业绩影响不大；后续观察下半年基数提升后公司外销表现。 净利率：潜在的超预期可能。公司过去净利率波动较大，23全年净利率为4.1%。如果24全年净利率能稳定在24Q1水平（6.3%），则对应较明显的弹性空间。从Q1表现看，公司毛利率维持相对平稳，后续观察点仍在于费用端是否能高效投放。 投资建议：买入评级 豆浆机、破壁机等业务的企稳可能代表公司表现进入下一阶段，期待后续成长可能。短期由于行业景气波动以及外销高基数影响，调整盈利预测，预计24-26年利润5.5、6.0、6.5亿（24、25年前值8.7、9.6亿），对应PE16、14、13x，维持买入评级。 风险提示：关联交易不及预期、内销景气不及预期

     九阳股份(002242) 事件：九阳股份公布2024年一季报。公司一季度实现收入20.7亿元，YoY+9.2%；实现归母净利润1.3亿元，YoY+7.1%；实现扣非归母净利润1.3亿元，YoY+7.2%。我们认为，Q1九阳内销经营复苏，外销表现稳健，单季收入同比回升。 Q1单季收入增速转正：分区域来看：1）内销方面，考虑到国内厨房小家电消费景气边际改善，且公司去年同期内销收入低基数，我们推断Q1九阳内销收入同比大个位数增长，线上、线下收入均有所回升。2）外销方面，据公司公告显示，预计2024年关联交易出口金额不超过15.7亿元，较上年实际发生金额减少24.2%。考虑到去年同期低基数，我们推测Q1公司外销收入同比基本持平。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。 Q1单季毛销差同比下降：九阳Q1毛销差同比-1.7pct，其中毛利率同比-0.9pct，销售费用率同比+0.7pct。我们认为，公司单季毛利率下降主要因为产品结构调整，销售费用率提升主要因为公司推进直营化改革，费用投放有所增加。 Q1单季净利率同比小幅下降：九阳Q1归母净利率6.3%，同比-0.1pct。公司单季净利率降幅小于毛销差降幅，主要因为：1）本期增值税加计抵减增加，Q1其他收益/收入同比+0.7pct；2）本期应收账款减值损失转回，Q1信用减值损失/收入同比+0.7pct；3）本期利息收入有所增加，Q1财务费用/收入同比-0.6pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，公司盈利能力有望改善。Q1经营性现金流同比改善：九阳Q1经营性现金流净额+3.1亿元，YoY+2.1%。公司经营性现金流状况同比有所改善，主要因为收入规模回升，Q1销售商品、提供劳务收到的现金YoY+6.8%。公司一季度末现金余额29.2亿元，YoY+34.3%，现金储备较为充裕。投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，持续推进直营化渠道改造，有望助力公司长期高质量发展。公司采用现代化的治理结构，对管理层和核心员工激励充分。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.58/0.68/0.77元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年25倍动态市盈率，相当于6个月目标价14.52元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。

     九阳股份(002242) 事件：2024年3月28日，九阳股份发布2023年年报。2023年公司实现营收96.13亿元（同比-5.54%），归母净利润3.89亿元（同比-26.58%）。单季度来看，2023Q4公司营收28.32亿元（同比-12.92%），归母净利润0.26亿元（同比+2.52%）。 2023H2外销高速增长，西式电器双位数增长。1）分业务看，2023H2公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列产品收入分别为29.40/36.97/23.06/4.21亿元，分别同比-4.35/-6.26/+22.71/-33.24%，其中西式电器实现双位数逆势增长。2）分地区看，2023H2公司境内/境外收入分别为73.74/22.39亿元，分别同比-16.39/+85.84%，其中外销收入高增，或系海外整体需求恢复所拉动。 2023Q4盈利能力较为稳健。1）毛利率：2023Q4公司实现毛利率27.00%，同比-2.84pct，或系渠道结构变化所致。2）净利率：2023Q4净利率为0.91%，同比+0.16pct，表现较为稳健。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.84/4.75/4.79/-0.32%，同比分别+1.21/+0.61/+0.30/-0.17pct。 投资建议：行业端，伴随国内经济复苏，出口链改善拉动，整体需求有望回暖。公司端，产品矩阵不断丰富，渠道建设持续拓展，数字化优势赋能效率提升，公司收入业绩有望长期增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为4.66/5.61/6.13亿元，对应EPS分别为0.61/0.73/0.80元，当前股价对应PE分别为16.93/14.07/12.88倍。维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、海外市场需求下降、汇率波动、市场竞争加剧、海运运力紧张等。

     九阳股份(002242) 核心观点 经营有所承压，Q4盈利企稳。公司2023年实现营收96.1亿/-5.5%，归母净利润3.9亿/-26.6%，扣非归母净利润3.5亿/-35.8%。其中Q4收入28.3亿/-12.9%，归母净利润0.3亿/+0.9%，扣非归母净利润0.1亿/-83.9%。公司拟每10股派现金红利1.5元（含税）。受到宏观环境及公司渠道调整的影响，公司内销承压，利润下滑；Q4公司归母净利润在低基数下企稳。 外销实现加速增长。公司2023年外销收入增长68.8%至22.4亿，其中H1/H2分别+49.2%/+85.8%，下半年外销收入实现加速增长。其中公司向关联方JS及SharkNinja销售额同比增长74.8%至20.8亿。根据关联交易公告，预计公司2024年向SharkNinja关联销售金额2.2亿美元（2023年发生额为1.5亿美元，同比+50%），向JS环球关联销售金额从2023年的1.4亿美元降至0.015亿美元。预计公司与SharkNinja的协同仍有望持续发力。 厨房小家电内销承压，公司国内收入下滑。奥维云网数据显示，2023年我国厨房小家电零售额下滑9.6%至549亿，其中豆浆机零售额增长18.8%至19亿，破壁机零售额下滑18.3%至63亿，空气炸锅下滑46.0%至45亿，电饭煲零售额增长1.1%至133亿。公司强势品类破壁机、空气炸锅等下滑明显，带动公司2023年内销收入下滑16.7%至73.7亿，H1/H2分别-17.0%/-16.4%。 西式小家电受外销带动增长稳定。公司2023年营养煲收入下滑0.2%至37.0亿，H1/H2分别+7.3%/-6.3%；食品加工机系列收入下滑10.2%至29.4亿，H1/H2分别-17.0%/-4.4%；西式小家电收入增长2.6%至23.1亿，H1/H2分别-17.1%/+22.7%，预计下半年受外销拉动；炊具收入下滑33.7%至4.2亿。 毛利率下滑主要受内外销结构拖累。公司2023年毛利率同比-3.2pct至25.9%，其中内外销毛利率同比-1.0/-0.7pct至31.1%/8.6%，公司整体毛利率下滑明显主要系内外销结构变化。公司全年费用率有所优化，期间费用率下降0.3pct至22.2%，主要系销售费用率有所下降。Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.2/+0.6/+0.3/-0.2pct至18.8%/4.8%/4.8%/-0.3%，Q4销售费用率提升预计与渠道调整有关。2023年公司归母净利率下滑1.2pct至4.0%，Q4归母净利率提升0.1pct至0.9%。 风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；新品销售不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到国内厨房小家电行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.8/5.5/6.2亿（前值为5.9/6.7/-亿），同比增长24%/14%/12%，对应PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。

     九阳股份(002242) 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收96.1亿元，同比-5.5%；归母净利润3.9亿元，同比-26.6%；扣非净利润3.5亿元，同比-35.8%。单季度来看，Q4公司实现营收28.3亿元，同比-12.9%；归母净利润0.3亿元，同比增长0.9%；扣非后归母净利润0.1亿，同比-84.2%。2023年公司实现现金分红1.1亿元，业绩分红率达到29.4%，同比降低13.8pp。 外销大幅增长，带动西式电器微增。分产品来看，公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具分别实现营收29.4亿元/37亿元/23.1亿元/4.2亿元，分别同比-10.2%/-0.2%/2.6%/-33.7%，23H2西式电器实现双位数增长，主要系外销增长拉动；分地区来看，境内/境外分别实现营收73.7亿元/22.4亿元，分别同比-16.7%/+68.8%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收52.1亿元/44亿元，分别同比-15.4%/9.5%。我们推测公司境外增长主要依靠补库需求拉动。 内外销结构变化，毛利率有所承压。公司2023年毛利率同比下降3.2pp至25.9%，其中食品加工机/营养煲/西式电器毛利率分别为34%/20.3%/23.2%，分别同比-2.8pp/-0pp/-8.3pp；内外销毛利率分别为31.1%/8.6%，推测毛利率下降主要是外销占比提升对的结构性影响。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.8%/4%/-0.6%/4%，分别同比-0.8pp/+0.3pp/+0pp/+0.2pp；净利率来看，2023年公司净利率为4.1%，同比减少1.1pp，一方面受毛利率下降有所拖累，另一方面公司通过降本增效控制费用率稳定盈利能力。 持续完善直营渠道，发力产品端创新。公司注重直营渠道的建设、完整，同时聚焦小家电主业，定位中高端市场，持续进行产品升级。公司主打太空系列2.0产品，推出了0涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等众多新品；在清洁电器业务板块，公司产品逐渐全系列布局防缠绕功能，并在洗烘一体洗地机、洗拖一体扫地机器人等主流产品上，创新使用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术，真正实现全链路的抑菌除味。 盈利预测与投资建议。公司深耕小家电行业30年，积累了丰富的行业内优秀供应商、零售商和经销商资源，目前正在进行渠道结构转化和产品端的持续升级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.63元、0.73元、0.82元，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动、海外需求不及预期、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

     九阳股份(002242) 事件：公司2023年实现营业收入96.13亿元，同比-5.54%，归母净利润3.89亿元，同比-26.58%；其中2023Q4实现营业收入28.32亿元，同比-12.92%，归母净利润0.26亿元，同比+2.52%。每10股派发现金红利1.50元（含税）。 分产品看，23年收入占比较大的食品加工机/营养煲/西式电器系列收入同比为-10.18%/-0.24%/+2.6%，其中23H2收入同比分别为-4%/-6%/+23%，西式电器表现较好。分内外销看，23年国内/外收入同比-16.7%/+68.8%，其中23H2收入同比-16%/+86%。外销显著贡献收入增长。分销售模式看，23年线上/线下收入同比-15.4%/+9.5%，线下增速快于线上。 2023年公司毛利率为25.86%，同比-3.22pct，净利率为4.06%，同比-1.07pct；其中2023Q4毛利率为27%，同比-2.84pct，净利率为0.91%，同比+0.16pct。分品类看，23年食品加工机/营养煲/西式电器系列毛利率同比分别为-2.8/-0.02/-8.25pct，西式品类毛利率下滑较多。分地区看，23年国内/外毛利率同比-0.95/-0.73pct，内销毛利率下滑略高于外销。分销售模式看，23年线上/线下毛利率同比-1.13/-5.36pct。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为14.84%、3.96%、4.05%、-0.65%，同比-0.81、+0.27、+0.21、-0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.84%、4.75%、4.79%、-0.32%，同比+1.22、+0.61、+0.3、-0.17pct。23年销售费用率有所下降，主要由于其中占比较大的渠道、售后及广告费同比-11%所致。 投资建议：公司外销实现高增，内销略有承压，品类中西式电器23年下半年表现较好。随着国内宏观环境逐步好转，公司未来有望走出低谷。根据公司的年报，我们适当下调了公司的收入增速，预计24-26年公司归母净利润为5.2/6.0/7.2亿元（前值24-25年6.5/8亿元），对应动态PE为16.3x/14.0x/11.7x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

     九阳股份(002242) 2023Q4收入承压，长期关注内销改善带来利润弹性，维持“买入”评级2023年公司实现营收96.12亿元（-5.54%），归母净利润3.89亿元（-26.58%），扣非归母净利润3.53亿元（-35.76%）。2023Q4实现营收28.32亿元（-12.92%），归母净利润0.26亿元（+0.86%），扣非归母净利润0.14亿元（-83.86%）。考虑到短期内销仍承压，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.38/5.00/5.54亿元（原值为6.54/7.43亿元），对应EPS分别为0.57/0.65/0.72亿元，当前股价对应PE分别为18.3/16.0/14.5倍，内销持续优化产品及渠道结构，关注内销改善带来利润弹性，维持“买入”评级。 外销增长带动西式小家电改善，内销短期仍有压力 分品类，2023年食品加工机/营养煲/西式电器/炊具营收同比分别-10.18%/-0.24%/+2.6%/-33.66%。2023H2同比分别-4%/-6%/+23%/-35%，2023H2食品加工机降幅收窄，西式小家电恢复双位数增长（主系外销拉动）。分区域，2023年境内/境外营收分别为73.7/22.4亿元，同比分别-16.68%/+68.79%。2023H2同比分别-16%/+86%。根据关联交易公告，截至2024年3月28日向SharkNinja和JS环球生活及其下属子公司/孙公司销售商品金额0.18亿美元（同期截至3月31日销售金额0.2亿美元）。预计2024年日常关联交易商品销售总金额不超过2.2亿美元（2023年实际发生2.91亿美元）。 渠道结构变化扰动毛利率，全年销售费用率有所改善 2023年毛利率25.86%（-3.22pct），2023Q4毛利率27%（-2.84%），拆分上看2023年境内/境外毛利率同比分别-0.95/-0.73pct，2023H2同比分别-1.8/-1.1pct，毛利率下滑或系渠道结构变化。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.81/+0.27/+0.21/-0.01pct，2023Q4同比分别+1.22/+0.61/+0.3/-0.17pct。综合影响下2023公司归母净利率4.05%（-1.16pct），扣非归母净利率3.67%（-1.71pct）；2023Q4归母净利率0.9%（+0.14pct），扣非归母净利率0.51%（-2.23pct）。 风险提示：原材料价格上涨；行业景气度持续疲弱；外销订单兑现不及预期等。

     九阳股份(002242) 业绩简评 2024年3月28日公司披露23年业绩，23年实现营收96.1亿元，同比-5.5%；实现归母净利润3.9亿元，同比-26.6%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比-35.8%。其中，Q4实现营收28.3亿元，同比-12.9%；实现归母净利润0.3亿元，同比+0.9%；实现扣非归母净利润0.1亿元，同比-83.9%。 经营分析 内销收入承压，外销恢复良好。分产品：23年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列营收分别为29.4/37.0/23.1/4.2亿元，同比分别-10.2%/-0.2%/+2.6%/-33.7%。食品加工机和炊具需求有所承压，公司太空系列0涂层不粘电饭煲销售情况良好，助推营养煲增速提升，西式电器因空气炸锅高基数影响同比下滑。分地区：23年公司内销/外销营收分别为73.7/22.4亿元，同比-16.7%/+68.8%，外销占比达到23.3%/+10.3pct，内销下滑较多主因疫情后整体消费环境低迷，外销超预期增长主因客户补库需求增多，海外恢复趋势明显。此外公司预计24年日常关联交易商品销售总金额（主要关联人为SharkNinja、JS环球生活）不超过人民币15.73亿元，对比23年实际发生金额同比下滑24.2%，我们预计公司外销代工业务24年或有一定压力。 外销占比提升致整体毛利率下降。23年/23Q4公司毛利率为25.9%/-3.2pct、27.0%/-2.8pct，整体毛利率下滑主因市场结构变化（低毛利率外销占比提升），分区域来看23年公司国内、国外毛利率分别为31.1%/-1.0pct、8.6%/-0.7pct，国外毛利率减少主因外销代工比例增加。23年公司销售/管理/财务/研发费用率为14.8%/4.0%/-0.7%/4.1%，同比-0.8pct/+0.3pct/持平/+0.2pct，销售费率下降主要因为公司提高销售费用的利用效率；综合影响下，公司23年、23Q4净利率分别为4.1%/-1.1pct、0.9%/+0.2pct。公司23年新推出的“太空科技2.0”系列产品（中高端产品线）进一步优化产品结构，未来将继续坚持发展厨房小家电、水家电、清洁、个护小家电和炊具等产品线，深化九阳品牌和Shark品牌的协同价值，业绩有望实现增长。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年实现归母净利6.1/6.7/7.4亿元，同比+56.1%/+9.7%/+10.6%，公司现价对应PE为13.9/12.6/11.4x，维持“增持”评级。 风险提示 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。

     九阳股份(002242) 事件：九阳股份公布2023年年报。公司2023年实现收入96.1亿元，YoY-5.5%，实现归母净利润3.9亿元，YoY-26.6%；经折算，Q4单季度实现收入28.3亿元，YoY-12.9%，实现归母净利润0.3亿元，YoY+0.9%。Q4九阳收入承压，业绩恢复增长，期待未来经营改善。 Q4内销增速放缓，单季收入同比下降：分区域来看：1）内销方 833365999 面，国内厨房小家电消费景气平淡，我们判断Q4九阳内销收入同比有所下降。据久谦数据推总，Q4九阳线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-10.2%。2）外销方面，2023H2九阳外销收入YoY+85.8%，我们推测Q4外销延续增长态势。展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。 Q4单季毛利率同比下降：九阳Q4毛利率27.0%，同比-2.8pct。 公司单季毛利率同比有所下降，主要因为低毛利率的外销ODM占比提升。 Q4单季净利率同比小幅提升：九阳Q4归母净利率0.9%，同比+0.1pct。公司单季净利率同比小幅提升，主要因为处置联营企业，Q4投资收益占收入比例同比+2.9pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，产品结构持续升级，公司盈利能力有望改善。Q4经营性现金流明显改善：九阳Q4经营性现金流净额+3.4亿元，上年同期为-3.0亿元。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为采购支出减少，Q4公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY-37.7%。公司单季收现比为113.6%，收入质量较高，销售回款能力较强。 投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以Shopping Mall为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理结构，对管理层和核心员工激励充分。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.58/0.69/0.80元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年22倍动态市盈率，相当于6个月目标价12.83元。风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。