大华股份(002236) 事件： 公司于2024年4月15日收盘后发布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》。 点评： 2023年，公司营业收入实现稳健增长，扣非归母净利润实现大幅增长2023年，公司坚持精细化管理和高质量发展的经营理念，实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现扣非归母净利润29.62亿元同比增长87.39%。分业务板块来看，境内TO G业务实现收入43.33亿元，同比增长0.18%；境内TO B业务实现收入90.87亿元，同比增长9.92%；境内其他业务实现收入34.71亿元，同比增长8.24%；境外业务实现收入153.27亿元，同比增长3.80%。2024年第一季度，公司实现营业收入61.81亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%；实现扣非归母净利润5.01亿元，同比增长25.92%。 保持较高研发投入，创新业务快速发展 2023年，公司研发投入39.67亿元，同比增长2.17%，占营业收入的比例为12.31%。除了对传统的视频技术保持投入，公司持续加强对多维感知、AI大模型、数据智能、智能计算、云计算、软件平台、网络通信、网络安全、创新业务等技术领域的研究、开发和产品化，在创新业务和软件业务领域拓展新的增长点。2023年，公司智慧物联产品及方案中的软件业务收入达17.97亿元，同比增长21.59%，毛利率为67.09%；创新业务实现收入49.07亿元，同比增长19.20%，毛利率为35.41%。 构建完整算法训练体系，大模型助推AI能力提升 公司构建1+1+N算法训练体系，即：算法模型训练+算法增量训练+算法编排，并推出线下训练一体机和AI训练在线平台两大核心平台，支持训练资源按需申请、动态分配、多人协同、任务分配、在线验证、在线部署升级等能力，提供全天候的专家技术支持。客户通过训练平台可便捷地获得新的算法，并享受到专业的技术支持和服务，助力能源、水利等多个行业。2023年，公司发布了融合多模态能力的行业视觉大模型星汉大模型，它主要面向视觉解析任务，同时通过打造几个典型的行业视觉大模型来沉淀出一套计算框架，依托这个计算框架，再打造更多的行业视觉大模型。 盈利预测与投资建议 公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，长期成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为352.46、383.51、415.71亿元，归母净利润为37.17、43.08、48.08亿元，EPS为1.13、1.31、1.46元/股，对应的PE为15.33、13.23、11.85倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 技术更新换代的风险；商业模式转变风险；地方财政支付能力下降风险；汇率风险；产品安全风险；知识产权风险；国际化经营的风险；供应链安全风险。

     大华股份(002236) 事件: 2024年4月15日，公司发布2023年年度及2024年一季度报告：2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比+5.41%；归母净利润73.62亿元，同比+216.73%；扣非后归母净利润29.62亿元，同比+87.39%；经营活动净现金流45.99亿元，同比+336.49%。 2024Q1公司营业收入61.81亿元，同比+2.75%；归母净利润5.61亿元，同比+13.26%；扣非归母净利润5.01亿元，同比+25.92%。 投资要点: B端业务稳定发力，创新业务维持高增长 2023年主营业务保持稳健增长，分业务看： （1）国内市场：营收168.91亿元，同比+6.91%，毛利率38.06%，同比+4.87pct。其中：①G端收入43.33亿元，同比+0.81%，毛利率45.52%，同比+6.33pct；公司积极构建数字孪生等新技术，叠加设备以旧换新等政策驱动，G端业务稳中向好。②B端收入90.87亿元，同比+9.92%，业务展现强增长韧性，毛利率40.25%，同比+3.8%；公司持续发力制造、建筑、电力、石化等行业，同时强化业务中台能力、推广SaaS服务模式、加速N类应用落地，B端业务有望成为公司主要成长引擎。 （2）海外市场：营收153.27亿元，同比+3.8%，毛利率46.42%，同比+3.54pct；公司当前已在全球各大洲的主要国家投资建立了69个海外分子公司，产品服务覆盖全球180多个国家和地区；2024年公司与沙特Alat埃耐特达成战略合作成立合资公司，总投资约2亿美元在沙特设 立全自动化、先进的全球智能制造中心，将进一步提升公司全球化供应能力，对于深耕中东区域、服务全球客户带来极为重要的影响，将助力公司海外业务重回高增长曲线。 （3）创新业务：营收49.07亿元，同比+19.2%，毛利率35.41%，同比+2.45pct；公司在机器视觉、智能家居、热成像业务上持续发力，2023年乐橙云全球AIoT设备接入数增长超过25%，用户注册数增长整体超过35%，全球乐橙云平台月活用户超1700万，此外汽车电子、安检、消防业务厚积薄发，有望为后续高增提供充足动能。 毛利率改善明显+费用端稳定，2024Q1态势延续 2023年公司整体毛利率为42.04%，同比+4.17pct；销售/管理/研发费用率为16.43%/3.9%/12.31%，同比-0.31/+0.16/-0.39pct，毛利率提升+费用端维稳，利润空间有望逐步扩大。2023年公司处置了参股公司零跑科技7.88%股权，增加了41.37亿元归母净利润，2023年净利率达23.2%，同比+15.8pct。 2024Q1公司销售毛利率为41.89%，同比-0.64pct，销售/管理/研发费用率为17.68%/3.94%/15.04%，同比+1.41/-0.48/+0.81pct。营收&利润端均保持稳定增长，毛利率小幅波动但仍维持高位。 加深中移动合作拓展新商机，发布星汉大模型实现AI能力跃升2023年中国移动成为公司第二大股东，一方面，中国移动作为头部运营商在客户规模、5G、AI、算力网络等方面优势显著；另一方面，中国移动积极推进视联网业务创新布局，截至2023年“移动看家”和“千里眼”两款全网型业务总客户规模达到5626万户。我们认为，移动入股有望促使公司与中国移动在业务端步入深度合作模式，在G端/B端业务场景通过移动渠道加速输出自身的产品及解决方案。 2023年公司发布星汉大模型，星汉大模型面向行业，以视觉为核心、融合多模态能力。公司通过构建一套大模型研发体系、开发组件及场景化应用三层开发框架，持续匹配行业需求开发各种场景化模型，当前已 发布了面向城市治理与企业数智化升级的诸多典型行业的视觉大模型，并积极推动更多场景化的部署和应用。据艾瑞咨询预计，2020年AI+安防市场规模达453亿元，随着2024年两会将“人工智能+”写入政府工作报告，AI+有望为安防行业带来千亿级市场。 盈利预测和投资评级：公司是国内智慧物联领域头部企业，中国移动成为第二大股东有望加深合作，推出大模型深度赋能业务场景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.34/45.79/53.03亿元，EPS分别为1.19/1.39/1.61元/股，当前股价对应PE分别为15/13/11X；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术研发风险、产品规划不符合市场需求风险、核心技术人员流失风险、宏观经济不景气影响下游需求，行业竞争加剧。

     大华股份(002236) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62亿元，同比增长216.73%；实现扣非归母净利润29.62亿元，同比增长87.39%；2024年一季度公司实现营收61.81亿元，同比增长2.75%，归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%，扣非归母净利润5.01亿元，同比增长25.92%。 Q4持续高质量发展带动2023业绩高增，24Q1保持稳定增长符合预期。公司23Q4单季度实现营业收入99.4亿元，同比增长5.82%，环比增长30.02%，实现归母净利润47.72亿元，同比增长655.92%，环比增长677.02%。全年毛利率42.04%，同比+4.17pct。24Q1公司实现营收61.81亿元，同比增长2.75%，归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%，扣非归母净利润5.01亿元，同比增长25.92%，Q1单季度毛利率41.89%，同比-0.64pct，环比+1.23pct。2023年公司保持快速发展，分产品看，智慧物联产品及方案实现营收266.45亿元，同比增长5.79%，其中软件业务17.97亿元，同比增长21.59%，此外创新业务49.07亿元，同比增长19.20%。境内业务分板块看：1）to G实现收入43.33亿元，占境内营收25.65%，同比增长0.18%；2）to B实现收入90.87亿元，占境内营收53.80%，同比增长9.92%；3）其他业务实现收入34.71亿元，占境内营收20.55%，同比增长8.24%，境内业务合计168.91亿元，收入占比52.43%，同比增长6.91%。全年公司研发投入39.67亿元，同比增长2.17%。23Q4公司不断优化产业结构，处置了参股公司零跑科技7.88%的股权，增加投资收益44.96亿元，占全年利润总额55.36%。 发布星汉行业大模型，实现公司AI能力跃升。2023年公司发布“星汉大模型”，是以视觉为核心，融合多模态能力的行业视觉大模型，面向视觉解析任务，能够通过典型行业视觉模型沉淀汇总出一套计算框架，再以此为基数打造更多行业视觉模型应用，大大提升公司AI模型复用能力，降低客户定制化开发成本，提升效率赋能更多行业创新发展。此外公司采用大模型小型化技术，协同部署大小模型，保证大模型系统算力成本可控，加速模型商业化落地。我们认为随AI大模型行业发展，以及公司AI能力逐步提升，行业应用需求的增长将带动G端及B端渗透率逐步提升，推动公司业务快速发展。 全新升级Dahua Think#2.0，推动智能化发展。公司全新升级Dahua Think#2.0战略，将赋能城市高效治理体系构建与企业数智化转型升级。伴随数字中国建设，政府积极推动数字化转型，公司基于AIoT2.0和物联数智平台2.0将构建城市数智底座，深化场景落地，企业方面公司也将持续强化企业中台能力，助力推动智能化场景业务发展。此外随数字中国顶层规划出台，运营商拥有客户规模、5G、人工智能及大数据、算力网络等优势，将长期占据重要位置。随移动入股，公司与中国移动在相关方面业务契合度高，互补性强，产投协同前景广阔。此前双方在视觉大模型、城市数据运营、AI应用、视联网等方面进行了深入的探讨，公司有望在移动集团层面建立并不断完善产投协同沟通机制，积极推动双方业务协同发展。 考虑到下游需求的不确定性，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司将实现39/47/55亿净利润（先前24-25年净利润预测为42/52亿），对应PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

     大华股份(002236) 事件：公司发布了2023年报和2024一季报，2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62亿元，同比增长216.73%；实现扣非归母净利润29.62亿元，同比增长87.39%。2024年第一季度，公司实现营业收入61.81亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%。 点评：下游需求复苏启动，利润端成长明显。我们持续看好公司长期发展。2023年公司整体毛利率42.04%，同比增长4.17%，我们认为，主要原因系下游竞争改善；营业成本186.74亿元，同比下降1.66%，公司降本举措明显；经营性现金流45.99亿元，同比增长336.49%；现金红利及股份回购累计26.86亿元，占归母净利润36.49%；研发投入39.67亿元，同比增长2.17%，公司持续重配研发，拥抱AI时代。 创新业务成长明显，海外业务持续拓展。23年营业收入322.18亿元，同比增长5.41%。分产品，物联产品营业收入266.45亿元，同比增长5.79%；软件业务营业收入17.97亿元，同比增长21.59%；创新业务营业收入49.07亿元，同比增长19.20%。分地区，境内营业收入168.91亿元，同比增长6.91%，其中，To G营业收入43.33亿元，同比增长0.18%，To B营业收入90.87亿元，同比增长9.92%，其他营业收入34.71亿元，同比增长8.24%；境外营业收入153.27亿元，同比增长3.80%。 星汉大模型AI能力跃升，城市治理、电力行业效果显著。公司发布视觉为核心、融合多模态能力的视觉大模型，面向视觉解析任务。模型实现准确性泛化性跃升，提升业务竞争力，加速智能市场规模扩增；以图文提示定义新功能，直接满足碎片化功能，高效覆盖新长尾市场；突破视觉认知能力，理解事件全过程，开拓智能市场新空间；全场景自主解析，简化智能配置，提升智能化水平和可用性。行业大模型试点应用：1）城市治理大模型平均准确率提升10%以上，功能数增长50%，实现城市道路状态仿真评价、城市环境仿真评价、事件过程仿真推演、数据报表和分析报告自动生成等功能，实现城市治理高效决策分析；2）电力行业大模型平均准确率提升20%以上，功能数增长40%，一个大模型实现整个行业80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。 投资建议：星汉视觉大模型能力快速跃升带来公司业务竞争力，助力开拓市场空间；然而由于未来海外业务拓展趋势存在不确定性，我们将24/25年的营业收入预测由360.99/404.31亿元调整至354.40/407.56亿元，将24/25年的归母净利润由38.40/50.76亿元下调至33.88/38.08亿元，同时预测26年营业收入以及归母净利润分别为497.23亿元和41.27亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险。