序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 中泰证券 | 陈宁玉,杨雷,佘雨晴 | 维持 | 买入 | 23Q4业绩环比修复,国际化战略持续推进 | 2024-04-09 |
拓邦股份(002139)
投资要点
公告摘要:公司发布2023年年报,全年实现营收89.92亿元,同比增长1.32%,归母净利润5.16亿元,同比下降11.58%,扣非后归母净利润5.12亿元,同比增长5.76%。
Q4营收利润同环比修复,全年毛利率提升。公司23Q4营收26.31亿元,同比及环比增长12.45%、24.98%,归母净利润1.39亿元,同比及环比增长11.97%、17.54%。全年总体经营稳健,面临需求和行业库存等挑战,仍然依托技术平台及产品平台优势,实现收入连续11年增长,头部客户数量、收入持续双增长,头部客户数量增至115家,贡献收入占总收入比重为86%。分产品来看,工具/家电/新能源/工业营收分别为32.41亿/31.66亿/21.4亿/2.51亿元,同比增长0.05%/2.41%/5.13%/1.22%。全年综合毛利率22.31%,同比提高2.17pct,工具/家电/新能源/工业板块毛利率分别为23.78%/22.06%/19.37%/27.59%,同比提升3.25/2.45/0.85/0.34pct,主要由于公司各下游应用持续创新,产品复用性提升以及降本增效、精益制造、运营效率提升等拉动。销售/管理/研发费用率分别为3.58%/4.87%/7.67%,同比提高0.65/0.71/1pct,主要由于新业务及全球市场拓展,海外基地建设、重点项目等相关投入增加,净利率5.69%,同比略降0.86pct。受益积极去库存及控制采购规模,加大收款力度,2023年公司经营性净现金流14.66亿元,同比增长近200%,产品竞争力和周转率提升,保障可持续发展。
传统需求逐步修复,新兴应用加速拓展。公司第一大业务板块工具业务受行业去库存影响增速放缓,23Q4需求逐步恢复,通过与头部客户共同推动产品创新及电动化、无绳化渗透率提升,公司份额稳中有升,行业地位领先。家电业务方面,公司在白色大家电、厨卫电器及创新小家电领域持续深耕并拓展清洁电器、温控、商业场景等市场应用,2023年实现变频空调、清洁电器等核心品类快速增长,客户份额提升,同时对AI+家电领域积极前瞻投入,推动智能家居场景及AI+产品落地。新能源方面,公司对应板块收入增速高于整体,控制技术应用拓展至发电侧、用户侧,2023年控制器及部件产品收入8.04亿元,同比增长10.17%,整机及系统收入13.36亿元,同比增长2.31%。工业方面,2023年在3C、光伏、点胶等行业收入大幅增长,伺服系统业务受益制造业转型升级及国产替代实现快速增长,伺服驱动及电机系统业务同比增长26.54%,同时积极参与机器人行业,在工业机器人领域已实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用,人形机器人领域加大投入,增强控制、电机到模组及系统解决方案能力,推进相关产品技术创新及行业应用。
坚持高比例研发投入,出海打开增长空间。公司以创新为核心能力,拥有丰富产品线,形成大量的产品平台,每个核心产品平台均经过量产验证以确保产品质量和可靠性,快速为客户提供高品质、差异化定制解决方案以满足个性化需求,具备业界独有的“控制器+电机+电池+电源+云平台”整体解决方案能力。2023年研发投入8.34亿元,同比增长15.94%,占营收比重9.28%,主要投向器件库、基础BOM等平台,高技术人才引入及增强实验室能力,截至2023年底公司研发人员数量2004人,占员工总数比重提升至21.5%。公司通过多区域化布局,建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地,成立多个海外办事处与客户深化合作,2023年持续推进国际化战略,打造向头部客户提供全球化供应能力,2023年海外收入53.77亿元,占总收入比重约60%,越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营,罗马尼亚和墨西哥基地实现量产,新基地头部客户顺利导入。
投资建议:拓邦股份是国内智能控制器龙头,新能源储能业务快速成长,受下游需求影响,短期增长放缓。考虑下游需求恢复情况及市场竞争,我们调整盈利预测,预计2024-2026年净利润为6.43亿/7.75亿/9.45亿元(原24-25预测值为9.24亿/11.27亿元),EPS为0.51元/0.61元/0.75元,维持“买入”评级。
风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期风险;市场竞争加剧风险;上游原材料涨价及供应短缺风险;汇率波动风险;研报信息更新不及时的风险 |
2 | 天风证券 | 唐海清,陈汇丰,王奕红,潘暕 | 维持 | 买入 | 收入稳步增长,毛利率同比提升,持续国际化布局 | 2024-04-05 |
拓邦股份(002139)
事件:公司发布2023年报,23年实现营收89.92亿元,同比增长1.32%,归母净利润5.16亿元,同比下降11.58%,扣非归母净利润5.12亿元,同比增长5.76%。
我们的点评如下:
四项业务板块持续增长,国际化布局出海优势凸显
工具板块:23年收入32.41亿,同比增长0.05%。23年行业去库存,增速放缓,四季度需求已逐步恢复。公司与头部客户共同推动产品创新以及电动化、无绳化渗透率的提升。份额稳中有升,行业地位领先。工具板块下游客户份额高度集中且主要在海外,作为工具行业的核心中国供应商,公司为客户提供控制器、电机、电池包及整机在内的一站式解决方案,通过多年的国际化战略实施推进,越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营,罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产,海外市场取得重大突破。23年凭借“出海”领先优势,打造向头部客户提供全球化供应的能力,并实现新基地头部客户的导入。
家电板块:23年收入31.66亿元,同比增长2.41%。公司在家电领域聚焦发展优势品类,积极抓取核心品类的技术升级及市场机遇,并且不断创新,实现客户份额提升。23年公司对AI+家电领域,积极进行Matter智能网关控制系统、全屋智能协议型网关、人机交互控制系统及智能家庭教育机器人等前沿技术投入,与客户共创智能家居场景及AI+产品落地。
新能源板块:23年收入21.4亿元,同比增长5.13%。公司以“一芯一云3S”(电芯、云平台、BMS、PCS、EMS)的核心技术,向客户提供控制器及部件、整机及系统两大类产品,主要在储能及新能源车辆两大领域应用,其中控制器及部件产品收入8.04亿元,同比增长10.17%,整机及系统收入13.36亿元,同比增长2.31%。
工业控制板块:23收入2.51亿元,同比增长1.22%,其中伺服驱动及电机系统业务同比增长26.54%,伺服应用的市场拓展进程加快。公司在工业机器人领域已实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用;根据麦肯锡预测,长期来看,全球人形机器人市场空间可达万亿级别。随着通用人工智能、感知和动力系统等技术巨大进步,人形机器人行业创新步伐加快,多家企业相继推出人形机器人。23年1月工信部等17部门发布《“机器人+”应用行动实施方案》及11月工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》,人形机器人已然成为国家级重要产业,公司加大相关领域投入,增强控制、电机到模组及系统解决方案的能力,推进相关产品技术创新及行业应用。创新产品占比提升,降本增效取得成效,毛利率及盈利能力提升2023年,公司实现综合毛利率22.31%,同比提升2.17%。家电、工具、新能源、工业行业的毛利率均同比提升,一方面通过在各下游行业应用的持续创新,增加前瞻性技术投入,推出以直流充电桩、工商储一体机为代表的众多自主可控的新产品,发挥技术平台优势,增加复用性提升市占率;另一方面通过降本增效、精益制造、数字化转型,实现BOM成本及制费率的同比下降,整体运营效率明显提升。
盈利预测与投资建议:
智能化大趋势下,公司有望长期持续成长,叠加组织优化、降本增效等举措,有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱,同时随着公司新产品推出、高价库存出清,公司利润增长有望提速。考虑下游复苏情况以及新兴领域推进存在不确定性,预计24-26年归母净利润为6.81/8.34/9.94亿元(24-25年原值为7.3/9.6亿元),对应PE为17/14/12X,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧,全球经济影响超预期,费用投入超预期等 |
3 | 国联证券 | 张宁 | 维持 | 买入 | 复苏拐点显现,期待新曲线新成长 | 2024-04-04 |
拓邦股份(002139)
事件:
2024年3月26日,拓邦股份发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入89.92亿元,同比增长1.32%;实现归母净利润5.16亿元,同比下降11.58%;实现扣除非经常性损益的归母净利润5.12亿元,同比增长5.76%。
去库压力下,公司营收平稳微增
分板块来看,工具/家电/新能源板块2023年分别实现营收32.41/31.66/21.40亿元,同比分别增长0.05%/2.41%/5.13%。新能源收入增速高于公司整体营收增速,主要得益于公司前瞻性技术投入,推出直流充电桩、工商储一体机等新产品,提升市占率。家电、电动工具基本盘业务继续向头部客户集中,2023年公司头部客户数量增加至115家,头部客户收入占总收入达86%,继续保持细分市场份额优势。
受益于产品结构优化及原材料成本下降,毛利率提升
2023年公司毛利率达22.31%,同比+2.17pct,主要由于公司有效控制原材料成本,家电/电动工具/新能源各板块毛利率均有提升。
加大国际化布局,经营效率提升
2023年公司归母净利率为5.73%,同比-0.84pct,主要由于公司加大海外布局。全年公司销售/管理/研发费用率分别为3.58%、4.87%、7.67%,同比+0.65pct、+0.71pct、+1.00pct。另一方面,公司有效提升库存周转率:库存天数由2022年的106天下降至2023年的94天。
短期下游去库接近尾声,长期智能化趋势下量价齐升
1)电动工具:短期下游去库接近尾声。长期看,公司与客户共同产品创新实现份额提升,电机电源管理延伸提升客户附加值。2)家电:短期欧美市场需求回暖,中大功率变频控制等技术扩大公司在高端领域领先优势。长期AI+家电、智能化带动智控器附加值提升。3)新能源:公司技术延伸顺畅,预计充分享受行业高增速。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为105.0/126.15/152.13亿元,同比增速分别为16.77%、20.13%、20.60%,归母净利润分别为6.82/9.11/12.08亿元,同比增速分别为32.4%/33.6%/32.5%,EPS分别为0.54/0.72/0.95元每股,3年CAGR为32.8%。考虑拓邦股份龙头地位,我们给予公司2024年25倍PE,目标价13.5元,维持“买入”评级。
风险提示:下游去库存不及预期,市场竞争加剧,汇率波动影响。
|
4 | 东吴证券 | 马天翼,金晶 | 维持 | 买入 | 2023年报业绩点评:营收稳健增长,毛利率提升亮眼 | 2024-03-28 |
拓邦股份(002139)
事件:公司发布2023年年度报告
业绩基本符合预期,降本增效策略效果明显:根据年度报告,2023年度公司实现营收89.9亿元,同比增长1.3%,归母净利润5.2亿元,同比下降11.6%,扣非归母净利润5.1亿元,同比增长5.8%。工具和家电两大基本盘业务分别实现收入32.4/31.7亿元,同比增长0.1%/2.4%,头部客户份额有所提升;新能源作为公司成长业务实现收入21.4亿元,同比增长5.1%,高于公司整体增速;工业板块实现收入2.5亿元,同比增长1.2%,其中伺服应用市场拓展进程加快。公司整体毛利率22.3%,同比提升2.2pcts,各板块毛利率提升明显,工具/家电/新能源/工业板块毛利率分别为23.8%/22.1%/19.4%/27.6%,同比提升3.3/2.45/0.85/0.34pcts。报告期内,公司在降本增效策略的指引下有效控制了原材料成本和各项费用,销售费用、研发费用和管理费用合计为14.51亿元,主要投入于海外基地建设、新业务发展以及战略重点项目投入。同时库存周转率提升13%,存货同比减少4.4%,产品竞争力和公司内部效率改善。
持续加大研发投入,以技术创新驱动企业发展:报告期内公司研发投入8.3亿元,研发费率9.3%,同比增长15.9%,研发和技术服务人员2004人,同比增加12.8%。2023年公司继续推进并深化构建“四电一网”(电控、电机、电池、电源和物联网平台)的综合技术体系。1)构建平台化竞争优势:通过建立器件库、基础BOM,拉通客户需求、采购端、研发端,实现器件优选及研发效率提升。2)战略重点项目投入增加:变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能BMS等战略重点项目加大人才投入及市场拓展。3)增强实验室能力:公司在既有实验室的基础上,新增空调焓差实验室等,更好满足空调客户测试需求。
加快全球化产能布局,推进新能源板块发展:1)多年推进国际化战略:在全球建立15个生产基地及研发中心,利用全球化布局优势加强供应链整合,致力于打造以中国总部为主计划中心的全球化供应链体系。在印度、墨西哥、越南和罗马尼亚设立海外工厂,其中越南和印度基地实现规模化量产并稳定运营。2)加大对新能源板块的研发投入和业务整合:推出自主可控的“一芯一云三S”(电芯、云平台、BMS、PCS、EMS)核心技术,为客户提高部件及系统解决方案。预计新能源产品将拉动公司未来增长,成为公司第三成长曲线。3与惠州交投、惠州科创新能源签署战略合作协议,共同推进惠州市新型储能产业高质量发展。同时加速提升公司在新能源领域的影响力。
盈利预测与投资评级:下游需求复苏不及预期,但我们仍看好公司基本盘业务稳健发展,新成长曲线发展,调整公司24-26年归母净利润分别为6.5/7.8/9.3亿元(24/25年前值为7.2/9.3亿元),当前股价对应PE为18/15/13倍,维持“买入”评级。
风险提示:竞争激烈市场份额下降、毛利率降低、下游订单不及预期 |
5 | 国金证券 | 罗露 | 维持 | 买入 | 平台优势突出,毛利改善显著 | 2024-03-27 |
拓邦股份(002139)
业绩简评
2024年3月26日晚,公司发布23年年报。报告期内实现营业收入89.92亿元,同比增长1.32%;实现归母净利润5.15亿元,同比下滑11.58%;扣非归母净利润5.12亿元,同比增长5.76%,业绩符合预期。
经营分析
收入平稳增长,毛利改善显著。23年面对行业需求下滑和库存积压等不利因素,公司仍实现收入正增长,分业务板块看,家电和工具作为公司基本盘业务,在报告期内实现小幅增长,分别实现收入31.7/32.4亿元,同比增长2.4%/0.05%。新能源业务实现收入21.4亿元,同比增长5.1%。四季度行业景气度回暖,公司单Q4收入26.3亿元,实现同比12.45%及环比三季度25.0%的增长。此外公司创新产品占比提升,全年毛利率22.31%,同比增长2.2PP,经营质量有明显改善。公司加大回款力度,降低备货支出,提高资金周转效率,实现经营活动的现金流量净额14.66亿元,同比增长198.53%。
公司坚持高研发投入,增强平台型企业优势、加快国际化步伐。2023年公司加速AI、IOT、5G等新技术的融合应用,加快新业务及新技术的研发投入,报告期内研发支出为8.34亿元,同比增长15.94%,占营业收入的9.28%。同时,公司积极开拓头部客户,头部客户数量增加至115家,实现收入占公司总收入的86%。公司基本盘业务(家电和工具)中高价值产品市占率稳步提升,在头部客户份额持续增加,实现亿级客户、千万级客户的数量和收入双增长。海外市场取得重大突破,越南和印度基地已规模化量产和稳定运营,罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。
外部环境逐步改善,四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升,公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户,工具和家电板块有望迎来需求复苏;新能源板块,公司利用“一芯(电芯)+3S(PCS\BMS\EMS)”技术,聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品,有望维持高增。
盈利预测
我们预计公司24-26年归母净利润6.4亿元、7.8亿元.9.4亿元,当前股价对应PE为18/15/13倍,维持“买入”评级。
风险提示
业务协同效应不及预期,人民币汇兑损失,毛利率改善不及预期。 |