序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 国信证券 | 胡剑,胡慧,周靖翔,叶子 | 维持 | 买入 | 国内片式电感龙头,一体成型及LTCC等新品进入放量期 | 2024-03-12 |
顺络电子(002138)
核心观点
国内片式电感龙头,大浪淘沙下的优质企业。顺络电子是全球前三、国内第一的片式电感厂商,十年如一日地高强度研发,研发支出占比常年在7%以上。公司业绩穿越周期,2007年上市后,15年间营收CAGR27%,仅22年出现盈利下滑。公司是被历史证明的优质龙头企业,拥有各领域全球领先的标杆客户,但不依赖单一大客户,23年第一大客户仅占营收5.48%。公司产品覆盖全面,应用领域覆盖手机、ICT、汽车、储能等高增长赛道,产品包括EMC元件、电感、变压器等,储备充足,料号全面,具备长期成长能力。
3Q23以来手机备货加速,消费电子景气回升。22年公司业绩受到疫情及地缘政治影响,首次出现下滑,直至3Q23进入消费电子传统旺季,叠加华为手机回归,带动安卓手机全面复苏。根据Canalys数据,4Q23全球智能手机市场同比增长8%,达到3.2亿部,终止了连续七个季度的下滑,消费电子板块景气回暖。基于传统产品稼动率回升以及多种新品放量,公司2Q23至4Q23连续3个季度营收创历史新高,毛利率连续4个季度提升。
LTCC、一体成型电感进入放量期,日本地震冲击下国际客户加速导入。公司从2005年开始研发LTCC,19年开始批量化供应,此后持续扩产,23年配套大客户新品推出,LTCC销量同比大幅提升。一体化成型电感也于22年实现大批量供应,并布局大尺寸、小尺寸型号以及WTX产品类型,23年以来产品销售放量明显。此外,24年初日本地震导致村田穴水工厂停产,影响电感产品供应,村田的部分客户出现转单需求,公司有望抓住验证窗口,加速海外大客户导入,推动全球份额提升。
多元化布局,汽车、光储渐成公司中长期成长主要动能。新能源汽车是磁性器件增长最快的市场,TDK预测2030年全球汽车电感需求将达到2020年的两倍。公司布局汽车多年,产品种类不断丰富,已涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、OBC、车联网、大灯控制系统等,客户包括博世、法雷奥等全球领先的Tier1企业和汽车厂商。光储方面,公司产品涵盖各式功率变压器,功率电感等,已取得国内外标杆企业认可。汽车和光储业务营收占比稳步提升,19-22年占比从5%提升至14%,有望成为公司远期成长主要动能。盈利预测与估值:考虑到公司在消费电子景气上行周期中,持续导入LTCC、一体化成型电感等高端新品,同时布局多年的新能源汽车、光储等业务放量,我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.3/11.5/14.3亿元,给予公司24年30-31x PE,对应目标价34.70-37.01元,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。 |
2 | 华安证券 | 陈耀波 | 维持 | 增持 | 高景气度延续,新品研发成果释放促进24年业绩增长 | 2024-03-05 |
顺络电子(002138)
主要观点:
事件
公司发布2023年年报,根据公告,公司23年实现收入50.40亿元,同比增长18.93%;实现归母净利润6.41亿元,同比增长47.98%;实现扣非净利润5.92亿元。毛利率35.35%,同比增长2.35pct;净利率14.68%,同比增长2.29pct。
23Q4单季度,公司实现收入13.64亿元,同比增长29.09%,环比增长1.49%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长541.12%,环比减少0.59亿元;实现扣非归母净利润1.45亿元,同比增长1460.80%,环比减少0.69亿元。毛利率约36.96%,同比增长6.61pct,环比增长0.69pct。净利率约14.06%,同比增长12.28pct,环比减少4.39pct。
23年收入创历史新高,24年1月延续增长态势
虽然23年全球经济复苏缓慢,但公司作为国内行业标杆企业,依然凭借整体实力和优秀的产品力取得了良好业绩,通过对外积极拓展新能源汽车、光伏储能、数据中心及物联网等新兴市场,对内加大研发投入及人才梯队建设、优化产品结构,总体收入创历史新高。从业务结构来看,公司23年各细分业务均实现同比增长,其中以信号处理、汽车电子/储能专用增速较快。2023年,公司信号处理业务收入同比增长25.62%,汽车电子/储能专用同比增长24.43%。并且在24年1月,公司销售额也创造了公司历史各月份销售额新高,实现了良好开局。展望2024年,电子产业上半年整体平淡并将于下半年复苏。随着传统产业的复苏以及新兴产业的成长,公司业绩有望在24年进一步提升。
产能利用率持续提升,公司23年毛利率逐季增长
从盈利能力角度,公司23年产能利用率持续提升,且人工效率也有所增强,所以公司23年单季度毛利率逐季提升,23Q1至23Q4,公司单季度毛利率从32.18%提升至36.96%。净利率方面,公司23Q4净利率环比下滑为费用端季节性影响为主,但费用控制同比明显改善。此外,当前存货周转天数已连续改善8个季度,从22Q1的147天降至23Q4的99天,处于较为底部的位置。
持续拓宽产品线,为公司相关业务24年增长带来充沛的增长动力公司作为关键基础元件供应商,经过长期的积累和沉淀,已在产业竞争中取得相对优势地位。并且,通过围绕“五五战略规划”及发展战略要求,公司正逐步实现从行业跟随者向行业引领者的转型。在汽车电子领域,公司已在集团公司范围内全面推动汽车电子多品类开发及供应布局,汽车电子产品不断推陈出新,解决了客户的痛点及满足市场需求,高端客户新项目持续顺利推动中。在光伏储能领域,公司已取得了国内外行业标杆企业认可。在数据中心领域,公司产品能够持续满足高端客户不断发展的需求,并得到了高端客户持续认可。我们认为,公司在客户端的拓展已逐渐进入收获期,展望24年,随着下游市场的逐步复苏,以及公司产品研发成果的释放,公司相关业务有望实现进一步增长。投资建议
我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为8.97/11.08/13.46亿元,对应PE为24.86/20.13/16.57x,维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧,需求恢复不及预期等。 |
3 | 开源证券 | 罗通,刘天文 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:新领域布局叠加电子产业复苏,业绩有望稳步提升 | 2024-03-03 |
顺络电子(002138)
2023Q4营收创历史新高,新产品拓展顺利,维持“买入”评级
公司2023年全年实现营收50.40亿元,同比+18.93%;归母净利润6.41亿元,同比+47.98%;扣非净利润5.92亿元,同比+60.88%;毛利率35.35%,同比+2.35pcts。2023Q4单季度实现营收13.64亿元,同比+29.09%,环比+1.50%;归母净利润1.63亿元,同比+541.12%,环比-26.39%;扣非净利润1.45亿元,同比+1460.80%,环比-32.18%;毛利率36.96%,同比+6.61pcts,环比+0.69pcts。考虑下游复苏不及预期等因素,我们下调2024-2025年、新增2026年业绩预期,预计2024-2026年归母净利润为9.47/11.88/14.04亿元(前值为10.62/13.75亿元),对应EPS为1.17/1.47/1.74元(前值为1.32/1.71元),当前股价对应PE为23.2/18.5/15.7倍,公司是被动元器件头部企业,新兴领域进展顺利,维持“买入”评级。
电子产业逐步复苏,公司盈利能力稳步提高,2024年有望续创佳绩
2023年公司营收创历史新高,分业务来看,信号处理实现收入20.61亿元,同比+26%,占比41%;电源管理实现收入18.65亿元,同比+11%,占比37%;汽车电子或储能专用实现收入6.81亿元,同比+24%,占比14%;陶瓷、PCB及其他实现收入4.33亿元,同比+18%,占比9%。全年公司盈利能力逐季持续改善,主要系精密电子元件业务发展顺利,订单增加,产能利用率提升,边际利润持续提升,人工效率提升所致。2024年1月公司销售创造历史月销售额新高,实现了良好开局,市场预测显示电子产业将于2024H2复苏,公司有望再创佳绩。
新兴领域进展顺利,远期成长空间被打开
公司积极开拓汽车电子、光伏储能、数据中心、精密陶瓷和模块模组业务,进展顺利,产品线逐渐丰富,远期成长空间被打开。细分来看,汽车电子:公司与战略客户合作加深,高端客户项目持续顺利推进,产品覆盖电池管理、智能驾驶系统等领域;光伏储能:公司已经得到了头部客户认可,成功开发新型大功率元器件;模块模组:PA模组已经取得了海外重要客户认可,产品份额持续提升。
风险提示:下游需求复苏不及预期;产能释放不及预期;新产品研发不及预期;客户导入不及预期。 |
4 | 中泰证券 | 王芳,刘博文 | 维持 | 买入 | 顺络电子:23年业绩符合预期,消费电子复苏+新领域拓展助力业绩高增 | 2024-03-01 |
顺络电子(002138)
投资要点
事件概述
公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入50.4亿元,同比增长18.93%,归母净利润6.41亿元,同比增长47.98%%,扣非归母净利润5.92亿元,同比增长60.88%,毛利率35.35%,同比提升2.35pct,净利率14.68%,同比提升2.29pct。
经测算,公司23Q4实现营业收入13.64亿元,同比增长29.09%%,环比增长1.49%,归母净利润1.63亿元,同比增长541.12%,环比下降26.58%,毛利率36.96%,同比提升6.61pct,环比提升0.69pct,净利率14.06%,同比提升12.28pct,环比下降4.39pct。
23年营收创历史新高,24年有望再创佳绩
2023年公司营收达50.4亿元,同比增长18.93%,创历史新高,营收高增主要系消费及通讯市场回暖,且公司在新能源车、光伏储能、数据中心及物联网等新领域拓展顺利;23年得益于总体稼动率回升及新品拓展顺利,公司盈利能力进一步提升,23年毛利率提升2.35pct至35.35%。
展望24年,受益于消费电子复苏及新品拓展顺利,24年1月营收再创新高,预计后续消费电子将进一步复苏,公司有望再创佳绩。
持续开拓新业务,为成长注入新动能
1)汽车电子领域:公司在汽车电子领域布局多年,与战略大客户合作的深度和广度在持续提升,高端客户新项目持续顺利推动中。公司汽车电子产品应用领域广泛,涵盖汽车电池管理系统、智能驾驶系统、OBC、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、智能座舱、热管理系统等,汽车电子业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。2)光伏储能:深耕多年,,目前已经取得了国内外行业标杆企业认可,公司成功开发专用新型大功率元器件,不断创新产品与技术、优化经营模式,整合资源,为行业突破后的快速发展做好准备。3)数据中心:AI发展对电源管理的电感元器件提出了挑战,公司产品能够持续满足高端客户不断发展的需求,并得到了高端客户持续认可,算力市场规模应用蓬勃发展,各类信息交互、处理、计算等相关电子产品将给公司带来巨大的增量市场和全新的应用场景,后续有望成为公司增长重要动力。
投资建议
考虑公司虽新品持续放量但总体宏观仍存在不确定性,我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为9.5/12.27/15.61亿元,(此前24/25年利润预计为10.06/12.92亿元),按照2024/2/29收盘价,PE为23.3/18/14.2倍,维持“买入”评级。
风险提示
新建产能不及预期,下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。 |
5 | 国金证券 | 樊志远 | 维持 | 买入 | 经营持续稳健向上,看好消费需求拉动+新产品放量 | 2024-02-29 |
顺络电子(002138)
2024年2月28日,公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入50.40亿元,同比增加18.93%,实现归母净利润6.41亿元,同比增加47.98%。单Q4公司实现营业收入13.64亿元,同比增加29.09%,环比增加1.5%,实现归母净利润1.63亿元,同比增加541.12%,环比下滑26%。
经营分析
Q4订单景气度持续,盈利能力持续改善。公司2023年Q3、Q4营收连续创造单季历史新高,Q4收入层面环增1.5%,毛利率水平达36.96%,环比提升0.69pct,主要系精密电子元件业务订单增加,产能利用率持续提升,边际利润持续提升,人工效率提升。经过Q3消费电子旺季拉货后,公司Q4仍经营性层面稳健增长,利润主要为1.02亿资产减值影响,其中信柏精密陶瓷商誉计提1954万,存货计提6600万。根据公司年报,2024年1月份仍保持持续增长的态势,销售额创造公司历史各月份销售额新高。
公司持续多元化布局,消费类新产品、汽车光伏、云计算等新兴业务打开向上空间。公司盈利能力提升,传统业务营收稳中有升,新兴业务蓬勃发展。往后展望,1)看好传统业务后续景气度持续性:公司与头部消费电子厂商合作愈加深入,新品有望拉动增长;2)汽车电子:汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性各类电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链,随着重点客户渗透率持续提升,营收有望持续提升;2)光储:公司深耕光伏尤其是微逆变领域多年,大量新产品正处于头部客户导入阶段,后续看好新品验证及客户开拓进展。
盈利预测与估值
预计2024-2026年归母净利润8.86、11.42、14.21亿元,同比+38.39%、+28.81%、+24.48%,公司现价对应PE估值为24、19、15倍,维持“买入”评级。
风险提示
终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。 |
6 | 开源证券 | 罗通,刘书珣 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:消费电子复苏+新兴领域开拓顺利,成长空间广阔 | 2024-01-30 |
顺络电子(002138)
2023年业绩符合预期,消费电子复苏+新兴领域开拓顺利,维持“买入”评级2024年1月26日,公司发布2023年业绩预告,2023年实现归母净利润6.28~7.36亿元,同比+45~+70%;扣非净利润5.80~6.89亿元,同比+58%~+87%。2023Q4单季度实现归母净利润1.50~2.59亿元,同比+486.68%~+908.73%,环比-32.08%~+16.78%;扣非净利润1.34~2.42亿元,同比+1336.62~+2500.55%,环比-37.58%~+13%。我们维持2023-2025年业绩预期,预计2023-2025年归母净利润为7.18/10.62/13.75亿元,对应EPS为0.89/1.32/1.71元,当前股价对应PE为25.5/17.3/13.3倍,公司是国内被动元器件头部厂商,受益于消费电子行业复苏以及汽车电子、光伏等新兴领域的发展,维持“买入”评级。
消费电子下游需求逐步回暖,产品高端化助推相关业务稳步增长
随着通讯消费市场进一步复苏,公司产能利用率持续提升,新产品和新项目陆续推进,份额得到持续提升,相关业务有望实现稳健增长。公司高端精密产品市场份额持续提升,产品技术和产能规模处于全球领先地位,其叠层平台的0201高精密电感市占率位居全球前列,正在积极布局01005、008004等高端产品;布局的高端新产品如LTCC器件、一体化成型电感系列产品在2023年开始放量,客户需求旺盛,新产品获得了快速增长。
战略布局汽车电子、光伏等新兴领域,远期成长空间广阔
公司战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业,已经获得了各行业全球标杆企业广泛认可,大客户不断取得突破。公司已经从单一的电感企业发展成为多品类电子元器件制造企业,远期成长空间已经打开。
风险提示:下游需求不及预期;产能释放不及预期;技术研发不及预期;新品导入不及预期;客户导入不及预期。 |
7 | 国信证券 | 胡剑,胡慧,周靖翔,叶子 | 维持 | 买入 | 公司产品量价齐升,下半年盈利能力显著改善 | 2024-01-30 |
顺络电子(002138)
核心观点
预计2023年全年归母净利润同比增长45%~70%。公司发布2023业绩预告,2023年预计实现归母净利润为6.28亿元至7.36亿元(YoY+45%~+70%);扣非归母净利润为5.80亿元至6.89亿元(YoY+58%~+87%)。4Q23归母净利润中值2.05亿元(YoY+688.46%,QoQ-7.66%),扣非归母净利润中值1.88亿元(YoY+1988.89%,QoQ-12.15%)。我们认为这主要得益于:1)消费电子旺季叠加下游大客户新机拉货,稼动率提升;2)LTCC滤波器、一体化成型电感、车规类等新产品推广顺利,产品结构升级带动利润率提升。
三季度以来手机备货加速,公司产品量价齐升。23年上半年全球消费电子市场疲软,3Q23开始进入传统旺季,叠加华为手机回归,带动安卓手机全面复苏,消费电子板块景气回暖。根据Canalys数据,4Q23全球智能手机市场同比增长8%,达到3.2亿部,终止了连续七个季度的下滑,且环比三个季度实现增长,为公司业绩带来持续改善。此外,公司的LTCC和一体化成型电感研发多年,布局完善,迅速导入大客户,单机价值量提升,进入高速增长期。
多元化布局进展顺利,中长期成长可期。分业务来看,3Q23公司射频信号处理/电源管理处理/汽车电子及储能专用/陶瓷、PCB、传感及其他业务收入分别同增+29.4%/+36.7%/+18.0%/+10.2%。公司布局汽车多年,产品种类不断丰富,已涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统(OBC)、车联网、大灯控制系统等。光储业务方面,公司产品涵盖各式功率变压器,功率电感等,目前已取得国内外标杆企业认可,持续导入行业头部大客户,部分产品批量出货中。
投资建议:上调盈利预期,维持“买入”评级。考虑到公司在消费电子景气上行周期中,持续导入LTCC、一体化成型电感等新产品,提升单机价值量,同时布局多年的新能源汽车、光储等业务放量,成长速度高于此前预期,因此我们预计公司2023-2025年归母净利润由6.3/8.6/11.0调整至6.8/10.0/13.6亿元,当前市值对应PE分别为29/20/14倍,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。 |