序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 国信证券 | 唐旭霞 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:盈利能力持续改善,海外加速拓展 | 2024-04-18 |
银轮股份(002126)
核心观点
乘用车板块持续放量,新能源汽车业务实现翻倍增长。公司2023年实现营收110.18亿元,同比增长30%,归母净利润6.12亿元,同比增长60%,扣非归母净利润5.81亿元,同比增长90%。分业务看,乘用车业务实现营收54.28亿元,同比增长51%,商用车、非道路业务45.16亿元,同比增长12%,数字与能源业务6.96亿元,同比增长37%。乘用车业务受益于新能源的发展,公司新能源汽车业务2023年营收35.84亿元,占总营收比重提升至33%,营收同比增长108%,好于行业增速(23年中国新能源汽车销量增长38%),商用车、非道路业务得益于行业有所恢复。
降本增效成效显著。盈利能力提升得益于公司持续推进承包经营、推动卓越效益经营体建设,提高各经营体积极性,公司的盈利能力从2022年开始持续提升,2023年公司毛利率达到21.57%,同比+1.73pct,归母净利率达到5.56%,同比+1.04pct。
墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡,海外拓展加速。公司新能源业务中前端模块、空调箱等模块化产品持续放量,海外方面,墨西哥于2023年二季度投产,主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品,墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付,开始投产,配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型,后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能,配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕,2023年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入超61.06亿元,其中国际订单25.88亿元,占比42%。
发展数字与能源业务,开拓新的成长点。公司数字与能源业务包括数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统等产品。公司目前获得了阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国际客户发电机组冷却模块、国内头部客户储能液冷、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等项目,预计随着订单放量保持高增长。
盈利预测与估值:上调盈利预测,维持“买入”评级。公司新能源业务放量,降本增效有效实施,上调公司盈利预测,预测公司2024-2026年归母净利润为8.41/10.80/12.88亿元(原2024-2025年预测为8.13/10.70亿元),同比增长37.5%/28.3%/19.3%,每股收益分别为1.02/1.31/1.57元,对应PE分别为18/14/12倍,维持“买入”评级。
风险提示:新能源汽车销量不及预期,行业竞争加剧的风险,原材料上涨的风险,财务风险,政策风险等。 |
2 | 东吴证券 | 黄细里,刘力宇 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:2023Q4业绩符合预期,全球化发展加速 | 2024-04-17 |
银轮股份(002126)
投资要点
事件:公司发布2023年年度报告,2023年公司实现营业收入110.18亿元,同比增长29.93%;实现归母净利润6.12亿元,同比增长59.71%。其中,2023Q4单季度公司实现营业收入30.26亿元,同比增长22.05%,环比增长10.84%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长11.05%,环比增长6.96%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。
2023Q4业绩符合预期,营收、毛利率均环比提升。营收端,公司2023Q4实现营业收入30.26亿元,同比增长22.05%,环比增长10.84%。从主要下游来看,2023Q4国内重卡销量20.44万辆,环比下降6.32%;国内狭义新能源乘用车批发295.60万辆,环比增长24.97%。毛利率方面,公司2023Q4综合毛利率为22.94%,环比提升0.95个百分点,预计主要系收入持续增长带来的规模效应所致。费用率方面,公司2023Q4期间费用率为13.84%,环比提升0.17个百分点;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.80%/5.66%/3.84%/0.54%,环比分别+1.39/+0.12/-1.08/-0.26个百分点。净利润端,公司2023Q4归母净利润为1.69亿元,环比增长6.96%,对应归母净利率5.58%,环比微降0.21个百分点。
“技术+产品+布局+客户”四大核心优势,助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上,公司不断加大力度,集中优势资源打造全球化的研发体系,聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上,公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局,且持续发力工业及民用市场,实现第三曲线的提前布局。布局上,公司秉承着国际化的发展战略,在海外各市场持续推动生产及技术服务平台,更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上,公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户,充分享受客户发展红利。
盈利预测与投资评级:我们基本维持公司2024-2025年归母净利润分别为8.49亿元、11.13亿元的预测,预计公司2026年归母净利润为13.71亿元,对应EPS分别为1.03元、1.35元、1.67元,市盈率分别为16.78倍、12.81倍、10.39倍,维持“买入”评级。
风险提示:新能源乘用车销量不及预期;原材料价格波动影响盈利。 |
3 | 国海证券 | 戴畅,吴铭杰 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:2023年归母净利润同比+60%,出海布局持续深化 | 2024-04-17 |
银轮股份(002126)
事件:
2024年4月15日,银轮股份发布2023年年报:2023年公司实现营收110.18亿元,同比+29.9%;归母净利润6.12亿元,同比+59.7%;扣非后归母净利润5.81亿元,同比+90.4%,其中:2023Q4实现营收30.26亿元,同比+22%;归母净利润1.69亿元,同比+11.1%;扣非后归母净利润1.67亿元,同比+38.5%。
投资要点:
2023年营收实现较快增长,“乘用车+商用车及非道路”双轮驱动。2023年公司实现营收110.18亿元,同比+29.9%,实现较快增长,主要系2023年公司乘用车业务快速增长叠加商用车及非道路业务逐步恢复所致。分业务来看,2023年公司乘用车业务实现营收54.3亿元,同比+51.2%;商用车及非道路业务实现营收45.2亿元,同比+11.7%;数字与新能源业务实现营收7.0亿元,同比+37.4%。
2023年归母净利润同比+59.7%,毛利率逐季提升。2023年公司归母净利润6.12亿元,同比+59.7%。从公司盈利能力来看,2023年公司实现毛利率21.57%,同比+1.73pct,分业务来看:商用车及非道路业务毛利率实现24.42%,同比+2.08pct;乘用车业务毛利率实现17.28%,同比+2.37pct。公司坚定持续推行“变革创新、降本增效”经营方针,通过各类改革举措激发旗下经营体积极性,经营效益逐季提升,分季度来看公司2023年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为20.18%/20.91%/21.99%/22.94%。
出海布局持续深化,打造全球换热器优秀供应商。2023年公司年报提出2024年营业收入目标130亿元,争取完成135亿元,海外经营体实现整体盈利,归母销售净利润率目标6%以上。此外,公司将秉承深化国际化、加大产业出海的经营方针和目标,持续布局海外业务。产能端,2023年墨西哥工厂及波兰工厂已投产,且墨西哥工厂在2023Q4实现了盈亏平衡。此外国内四川宜宾工厂、陕西西安工厂已投产,公司现正积极筹建安徽合肥工厂,国内外工厂的陆续投产和产能爬坡持续完善公司全球化布局。客户端,公司产品面向全球市场,客户分布广泛,除吉利、广汽、长安等国内客户外,成功开拓了宝马、戴姆勒、奥迪、法拉利、通用、福特等优质海外高端客户资源,形成稳固伙伴关系,且产品客户覆盖率正在获得持续提升。
盈利预测和投资评级考虑到公司出海步伐不断加速,海外业务有望贡献显著增量,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业总收入136.84、168.98、197.80亿元,同比增速为24%、23%、17%;实现归母净利润8.77、11.44、14.25亿元,同比增速为43%、30%、25%;EPS为1.07、1.39、1.73元,对应当前股价的PE估值分别为16、12、10倍,维持“买入”评级。
风险提示原材料价格持续上涨;销量不及预期;新客户拓展不及预期;新工厂产能爬坡不及预期;海外市场拓展不及预期;新品研发进度不及预期;公司经营目标不构成业绩承诺,存在不达预期的风险。
|
4 | 国元证券 | 杨为敩 | 维持 | 买入 | 公司点评报告:在手定点逐年提升,海外布局迎收获期 | 2024-04-17 |
银轮股份(002126)
事件:
公司发布2023年年报,业绩符合我们预期。2023年实现营收110.18亿元,同比+29.93%;实现归母净利润6.12亿元,同比+59.71%;实现扣非归母净利润5.81亿元,同比+90.36%。2023年Q4实现营收30.26亿元,同比+22.05%,环比+10.82%;实现归母净利润1.69亿元,同比+11.05%,环比+6.59%;实现扣非归母净利润1.67亿元,同比+38.54%,环比+7.94%。
营业收入连续6季度增长,新增定点逐年提升
报告期内,公司全面深化变革创新向纵深推进,调整优化组织结构,已形成以三大事业部、三大职能部门、三大办公室、两大海外战区及两大部门为躯干的全新组织架构。目前变革成效已在业绩端获得充分兑现,公司营收端已连续6季度实现同环比增长,净利润端同样连续6季度实现同比增长。展望未来发展,公司新增定点将为后续年度经营业绩提供充足动能。根据公司公告,公司2023年度累计获得223个项目,根据客户需求及预测,生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入超61.1亿元,相比较以前年度新增定点获得显著提升(公司2020/2021/2022年度新增定点预计年销售收入分别为39.5/41.2/50.6亿元)。
全球化战略进展喜人,海外业务将迎来收获期
报告期内,公司墨西哥工厂及波兰工厂已相继投产,其中墨西哥工厂已于2023年Q4实现盈亏平衡,整体北美区域业务已于2024年Q1实现整体盈利。定点方面,公司报告期内获得国际订单25.88亿元,项目涵盖汽车空调箱、乘用车铝油冷器、新能源汽车chiller、电动车平台冷凝器以及超大型冷却模块项目。我们预计随着属地产能的提升,国际客户订单将呈明显加速趋势。
投资建议与盈利预测
受益于新能源汽车渗透率快速提升,公司新能源热管理业务在手订单充足,同时公司将继续加深与龙头客户合作,行业龙头地位持续强化。叠加公司工业及民用换热业务的快速放量,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为134.28\161.64\196.09亿元,归母净利润分别为8.54\10.87\13.56亿元,按照当前最新股本测算,对应基本每股收益分别为1.06\1.35\1.69元,按照最新股价测算,对应PE16.31\12.82\10.28倍。维持“买入”评级。
风险提示
汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险、原材料价格波动风险。 |
5 | 国海证券 | 戴畅,吴铭杰 | 调高 | 买入 | 2024Q1业绩预告点评:2023年业绩快报及2023年利润同比高增,2024年Q1业绩亮眼 | 2024-04-14 |
银轮股份(002126)
事件:
2024年4月9日,银轮股份发布2023年业绩快报&2024年Q1业绩预告:
2023年公司实现营收109亿元,同比+28.5%;归母净利润6.1亿元,同比+58.9%;扣非后归母净利润5.6亿元,同比+83.7%。
公司2024Q1预计实现归母净利润1.9至2亿元,同比+50%至58%;预计实现扣非归母净利润1.6至1.75亿元,同比+45%至59%。
投资要点:
三大业务齐发力,2023年公司归母利润同比高增。2023年公司实现营收109亿元,同比+28.5%;归母净利润6.1亿元,同比+58.9%。2023年公司乘用车、商用车、数字与能源热管理业务三大业务共同发力,助力业绩实现较快增长。乘用车新能源业务快速增长,市场份额持续提高;商用车业务跑赢行业增速,实现业务增长;数字与能源热管理业务快速增长,重要订单持续落地。
2024年Q1公司归母利润业绩预告均值同比+54%,表现亮眼。2024年Q1公司预计实现归母净利润1.9至2亿元,取平均值为1.95亿元,同比+54%。2024年Q1公司归母净利润较快增长主要系以下原因:1)公司持续开展降本增效工作,各项管理变革措施有助力公司经营效率明显提升;2)海外工厂产能持续爬坡,北美区域实现盈利。
海外定点不断,出海步伐持续加速。2023年Q4至今,公司获得某国际著名机械设备公司、美国某电动汽车制造商、欧洲著名汽车零部件制造商等多个国际客户的定点,我们预计未来1-2年订单需求逐步释放,叠加公司波兰工厂、墨西哥工厂产能持续爬坡,未来有望增厚公司业绩。
盈利预测和投资评级考虑公司乘用车、商用车、数字与能源热管理业务三大业务齐发力,2024年Q1业绩较快增长,我们上调盈利预测,预计公司2023-2025年实现营业总收入108.97、135.39、167.32亿元,同比增速为29%、24%、24%;实现归母净利润6.09、8.74、11.41亿元,同比增速为59%、44%、31%;EPS为0.74、1.06、1.39元,对应当前股价的PE估值分别为24、16、13倍,考虑公司降本增效工作推进顺利,叠加海外业务持续开拓,上调评级为“买入”评级。
风险提示原材料价格持续上涨;销量不及预期;新客户拓展不及预期;新工厂产能爬坡不及预期;海外市场拓展不及预期;新品研发进度不及预期。
|
6 | 信达证券 | 陆嘉敏,王欢 | 维持 | 买入 | 银轮股份:车端及第三曲线业务稳步推进,23&24Q1业绩亮眼 | 2024-04-12 |
银轮股份(002126)
事件:公司发布2023年业绩快报和24Q1业绩预告。公司2023年实现营收109.0亿元,同比+28.5%;实现归母净利润6.1亿元,同比+58.9%。公司24Q1预计实现归母净利润1.9~2.0亿元,同比+49.7%~57.5%。
点评:
车端业务稳健发展,第三曲线贡献增量,公司2023年营收同比增长。公司2023年乘用车新能源业务快速增长,市场份额持续提高;商用车业务稳健增长,跑赢行业增速;同时第三曲线数字与能源热管理业务快速增长,重要订单落地。三项业务均贡献增量,带动公司2023年业绩增长。公司2023年实现营收109.0亿元,同比+28.5%。
降本增效改革持续推进,公司业绩稳健增长。公司各经营体围绕“变革创新、降本增效、开源创收、数据讲话”全面深化变革,深入推进“承包经营,利润提成”管理考核机制,降本增效成效显著。公司2023年实现归母净利润6.1亿元,同比+58.9%。24Q1预计实现归母净利润1.9~2.0亿元,同比+49.7%~57.5%;预计实现扣非净利润1.6~1.8亿元,同比+45.0%~58.6%。
海外工厂陆续投产,提升属地制造能力。公司进一步推进新能源热管理业务的全球属地化制造基地建设,公司有序推进墨西哥工厂、欧洲波兰工厂等规划建设,可就近配套客户,提升竞争力。同时在海外工厂盈利方面,公司因具备较丰富的全球管理经验,24Q1公司的北美区域已实现整体盈利。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2023-2025年归母净利润为6.1亿元、8.5亿元、11.5亿元,对应EPS分别为0.74、1.03、1.40元,对应PE分别为24倍、17倍和12倍。维持“买入”评级。
风险因素:原材料价格波动风险;汇率波动风险;海外工厂进展不及预期。 |
7 | 国元证券 | 杨为敩 | 维持 | 买入 | 公司点评报告:业绩如期兑现,北美整体转盈 | 2024-04-11 |
银轮股份(002126)
事件:
4月10日,公司发布2023年度业绩快报与2024年第一季度业绩预告,业绩符合我们预期,2023年实现营收108.97亿元,同比+28.5%;实现归母净利润6.09亿元,同比+59.0%;实现扣非归母净利润5.61亿元,同比+83.7%。2023年Q4实现营收29.05亿元,同比+17.2%,环比+6.4%;实现归母净利润1.65亿元,同比+8.6%,环比+4.4%;实现扣非归母净利润1.48亿元,同比+22.3%,环比-4.5%。2024年第一季度预计实现归母净利润1.90亿—2.00亿元,同比+49.7%-57.5%;扣非归母净利润1.60亿-1.75亿元,同比+45.0%-58.6%。
三大业务板块齐发力,推动业绩高速增长
报告期内,受益于我国新能源汽车高速发展,公司通过继续深化与龙头客户合作,乘用车新能源业务快速增长,市场份额持续提升;商用车业务受益于国内商用车需求复苏,海外商用车非道路客户订单持续增加,同时公司业务板块增速高于行业平均水平,带动公司商用车及非道路业务实现增长;数字与能源热管理业务端,公司于2023年成功研发了“集装式数据中心液冷系统”。此外,在储能、充电桩、民用热空调、特高压输变电、绿色发电、船舶及轨道交通等领域也取得了较大突破。
全球化战略进展喜人,北美区域已实现整体盈利
在“属地化制造、全球化运营”方面,公司取得进一步成果,并且已于2024年Q1实现北美区域整体盈利。此外,公司国际化战略和全球属地化制造能力持续获得高度肯定,连续斩获国际客户公司定点。根据公司披露公告,2023年三季度至今公司连续收到全球著名汽车制造商、著名汽车零部件制造商与著名机械设备公司各项定点,项目涵盖汽车空调箱、乘用车铝油冷器、新能源汽车chiller、电动车平台冷凝器以及超大型冷却模块项目。
投资建议与盈利预测
受益于新能源汽车渗透率快速提升,公司新能源热管理业务在手订单充足,同时公司将继续加深与龙头客户合作,行业龙头地位持续强化。叠加公司工业及民用换热业务的快速放量,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为108.97\134.21\165.84亿元,归母净利润分别为6.10\8.06\10.47亿元,按照当前最新股本测算,对应基本每股收益分别为0.76\1.00\1.30元,按照最新股价测算,对应PE23.36\17.66\13.61倍。维持“买入”评级。
风险提示
汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险。 |
8 | 西南证券 | 郑连声 | 维持 | 买入 | 季度利润持续创新高,经营效率不断提升 | 2024-04-10 |
银轮股份(002126)
事件:公司发布] 23 年业绩快报及 24Q1 业绩预告,2023 年预计实现营收 109亿元,同比+28.5%;归母净利润 6.1亿元,同比+58.9%,符合此前发布的业绩快报预期。24Q1 预计实现归母净利润 1.9-2 亿元,同比+50%~57.4%,环比+15%~21%。
利润持续创新高,经营效率不断提升。随着新车型陆续上市及价格优惠政策频出,24Q1国内乘用车呈现开门红走势,共实现批发销量558.9万辆,同比+10.6%(乘联会),公司季度净利润持续创新高,经营质量不断提升。公司聚焦 OPACC(扣除资本费用后的利润率)指标的提升,通过采购降本,设计降本,质量改善、加快资产周转、产线效率提升等措施,挖掘潜力,克服外部价格传导压力及海外突发事件对海运成本的影响等因素,实现了经营效率持续改善。
热管理单车价值量大幅增长,乘用车及新能源占比持续提升:(1)23H1公司乘用车业务营收 23.3亿元,同比+44.2%,占比 42.3%,同比+7.2pp,增长迅速,客户涵盖国内外主流厂商。(2)新能源汽车热管理单车价值量较传统燃油车提升 2-3倍,23H1公司新能源营收 12.8亿元,同比+66.7%,占比 24.3%,较 22全年+4pp,已超越传统乘用车贡献。随着新能源客户持续开拓,公司新能源营收增长空间大。(3)商用车 23 年以来商用车行业销量触底回升,全年共销售403.1 万辆,同比+22.1%,公司商用车业务跑赢行业增速,实现恢复性增长。
发展第三曲线业务,产能及国际化竞争力提升:(1)公司数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统等第三曲线业务已获得相关订单,23H1 工业及民用板块实现营收 3.09 亿元,同比+41%。(2)国际化发展加速,墨西哥工厂 23Q2已投产,为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产;波兰工厂 23Q3已投产,配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型,后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能。在“属地化制造、全球化运营”方面取得进一步成果,24Q1 北美区域实现整体盈利。
盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.74/0.99/1.40元,对应PE 为 23/17/12倍,未来三年归母净利润年 CAGR为 44.3%,维持“买入”评级。
风险提示:行业波动风险;市场竞争加剧风险;技术研发不及预期的风险。 |
9 | 东吴证券 | 黄细里,刘力宇 | 维持 | 买入 | 2023年业绩快报及2024年一季度业绩预告:业绩符合预期,海外布局进入收获期 | 2024-04-10 |
银轮股份(002126)
投资要点
事件:公司发布2023年业绩快报和2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入108.97亿元,同比增长28.51%;实现归母净利润6.09亿元,同比增长58.89%。2024年一季度公司预计实现归母净利润1.90亿元至2.00亿元,同比增长49.66%至57.54%;预计实现扣非后归母净利润1.60亿元至1.75亿元,同比增长45.03%至58.62%。公司2023和2024Q1业绩整体符合我们的预期。
公司2023年业绩实现高增长,2024Q1业绩符合预期。公司2023年业绩实现高速增长主要系:1、公司收入规模持续增长,其中公司新能源乘用车业务实现了快速增长、商用车业务同比增长超越行业、数字与能源热管理业务同比也实现了快速增长;2、盈利能力方面,公司全面深化改革,持续推进“承包经营和利润提成”考核机制,在降本增效上取得了显著效果。2023Q4单季度来看,公司2023Q4单季度实现营业收入29.05亿元,环比增长6.41%;实现归母净利润1.65亿元,环比增长4.43%(根据公司2023年业绩快报数据计算得到)。2024年一季度,若按业绩预告中值计算,公司2024Q1实现归母净利润1.95亿元,同比增长53.54%,环比增长18.18%。公司2024年一季度业绩实现同环比增长主要系公司继续推行降本增效、改善提质措施,实现经营效率持续改善,此外,公司北美区域业务2024Q1实现了整体盈利。
“技术+产品+布局+客户”四大核心优势,助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上,公司不断加大力度,集中优势资源打造全球化的研发体系,聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上,公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局,且持续发力工业及民用市场,实现第三曲线的提前布局。布局上,公司秉承着国际化的发展战略,在海外各市场持续推动生产及技术服务平台,更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上,公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户,充分享受客户发展红利。
盈利预测与投资评级:根据公司2023年业绩快报及新项目情况,我们将公司2023-2025年的归母净利润从6.03亿元/8.33亿元/10.35亿元调整至6.09亿元/8.49亿元/11.13亿元,对应的EPS分别为0.74元、1.03元、1.35元,市盈率分别为23.35倍、16.74倍、12.78倍,维持“买入”评级。
风险提示:新能源乘用车销量不及预期;原材料价格波动影响盈利。 |
10 | 国海证券 | 戴畅 | 首次 | 增持 | 点评报告:“第三曲线”再下一城,全球产能遍地开花 | 2024-03-15 |
银轮股份(002126)
事件:
2024年3月13日,银轮股份发布公告:公司控股子公司近期收到某国际著名机械设备公司的超大型冷却模块定点,项目预计将于2024年三季度开始批量供货。根据客户需求与预测,项目达产后预计为公司新增年销售额约2.8亿元。
投资要点:
“第三曲线”再下一城,转型步伐持续加速。 公司近年来不断加大“数字与能源热管理”研发投入,围绕特高压输变电、地热发电、储能、风力发电、制氢储氢、化工、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域布局和发展,获得了奥克斯、同飞、英维克、阳光电源等知名客户的订单。我们认为本次公司收到国际著名机械设备公司的超大型冷却模块定点,不仅将为第三曲线业务贡献增量,还彰显了公司在非车端领域的产品竞争力,未来公司第三曲线业务布局有望继续加速。
全球产能遍地开花,属地化服务能力大幅提升。 在国际属地化板块,公司在墨西哥、波兰均有产能布局,其中墨西哥工厂配套美国某电动汽车制造商,波兰工厂配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型,后期将陆续开拓新产品,配套更多欧洲本地客户。在国内属地化板块,公司四川宜宾工厂已顺利投产,此外在西安也有产能建设,主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品。我们认为未来公司国内外工厂产能陆续爬坡,将有助于公司提高自身属地化服务能力和快速响应速度。
盈利预测和投资评级 公司各业务订单饱满,未来乘用车、商用车、第三曲线业务齐发力,公司有望快速增长。预计公司2023-2025年实现营业总收入108.77、136.72、170.25亿元,同比增速为28%、26%、25%;实现归母净利润6.17、8.47、11.23亿元,同比增速为61%、37%、33%;EPS为0.77、1.05、1.4元,对应当前股价的PE估值分别为24、17、13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示 原材料价格持续上涨;销量不及预期;新客户拓展不及预期;新工厂产能爬坡不及预期;海外市场拓展不及预期;新品研发进度不及预期。
|
11 | 中泰证券 | 何俊艺,刘欣畅,毛玄 | 首次 | 买入 | 银轮股份:深耕热管理,基于平台能力持续打开成长曲线 | 2024-02-04 |
银轮股份(002126)
报告摘要
公司概况:深耕四十余年,热交换器领域冠军企业:1)业务结构:主要包括热管理及后处理业务,涉及商用车、乘用车、工业用/民用等多个行业,其中热交换器贡献主要收入,乘用车营收占比提升明显;2)股权结构:相对分散,实控人持股7.13%;3)发展历程:深耕热管理超40年,积极开展全球化布局;4)财务状况:营业收入稳定增长,盈利拐点已现。
整体认知:战略布局前瞻(持续拓赛道、全球化布局),盈利拐点已现:1)战略布局前瞻:平台型发展、持续拓赛道(新能源热管理+工业用/民用业务),提前布局国际化战略、全球化布局效果渐显;2)盈利拐点已现:费用率持续下降,商用车随行业复苏、乘用车随订单放量,股权激励目标确定;3)持续重视研发投入:研发投入快速增长,占营业收入比率持续提升。
行业分析:新能源车热管理精细化、复杂化助力价值量提升,国产替代潜力巨大:1)空间:新能源车复杂化、精细化的趋势将大幅提升热管理系统单车价值量;2025年国内新能源车热管理系统市场规模约769.97亿元,全球有望达到1684.35亿元;2)格局:热管理行业龙头持续保持,国产替代潜力巨大;3)趋势:热泵空调替代PTC趋势明显;集成化热管理系统成为整车未来趋势。
推荐逻辑:客户及行业拓展叠加产能扩张(量),国六B与热管理系统升级共促价值提升(价):
1)收入端-量维度:行业方面横向与纵向拓展并进、客户优质结构多元、全球化布局叠加产能扩张推动量的提升;2)收入端-价维度:热管理系统升级与国六B法规出台(后处理技术要求复杂度提升)提高单车价值量。3)成本端:原材料成本占比高(80%),其价格下降推动利润提升。
投资评级:我们预计23-25年公司营收分别为110.39/131.39/165.39亿元,同比增速分别+30.19%/+19.02%/+25.88%;实现归母净利润6.14/8.45/11.64亿元,同比增速分别+60.31%/+37.62%/+37.75%,包括拓普集团和三花智控,2023-2025年平均PE分别为24.83/19.00/14.87x,公司对应PE分别为19.30/14.02/10.18x,相对低估。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;项目进度不及预期;行业规模测算偏差风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。 |