国轩高科(002074) 事件。2024年2月5日，公司发布关于推动“质量回报双提升”行动方案公告，公司为切实保障投资者合法权益，并加强提升上市公司质量和投资价值，将落实打造“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，有效增强投资者获得感。 共享成果，持续稳定现金分红：公司坚持为股东创造长期、稳定、增长回报的发展理念，在追求自身发展的同时，合理运用股份回购、股东分红等方式，与投资者共享发展成果，提振信心。自2018年以来，公司共实施了三次回购股份计划，回购股份合计33,513,528股，回购金额达6.78亿元。公司近5年分红金额（含回购）合计8.5亿元，现金分红总金额占累计净利润41.81%。 业绩超预期。2024年1月30日，公司发布业绩预告，公司预计全年实现营收310-330亿元，归母净利润8.0-11.0亿元，同比增长157%-253%，扣非净利润0.85-1.2亿元，同比扭亏为盈。单看四季度，以中值计算，公司23年Q4实现收入92.2亿元，实现归母净利润6.6亿元，同比增长3倍，环比增长接近7倍，实现扣非净利润0.51亿元，同比扭亏为盈，环比增长243%。 产业链垂直布局，降本初步成效。公司加码上游锂矿资源，获江西宜春三块矿权，保证核心原材料稳定供应；中游材料端覆盖正极、负极、隔膜、电解液，当前20万吨磷酸铁锂正极材料已实现投产，3万吨高镍三元材料逐步落地，内蒙古40万吨负极材料当前已投产5万吨，原材料自供比例提升助力降本。产能方面，公司积极拓展产业布局，设立合肥新站、合肥经开、德国哥廷根、越南、斯洛伐克、美国伊利诺伊州等十六大电池生产基地。截至2023年，公司电芯产能约115GWh，我们预计2024年底产能可达178GWh，美国、泰国产能将逐步释放，积极响应东南亚和北美的战略客户。 海外市场空间广阔，出海布局夯实前行。公司目前已成为国内电池厂商出海速度最快的企业之一，在欧洲、美国、亚太等多地进行本土化布局，产能铺设方面，公司拟在伊利诺伊州建设锂电池基地，规划产能40GWh，并计划在密歇根州建设电池材料项目，客户方面，公司目前海外合作客户涉及大众、德国博世、斯洛伐克InoBat、美国Rivian、印度TATA、越南VinFast等多个国际知名企业。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收317.38、344.56和441.48亿元，同比增加37.7%、8.6%和28.1%；实现归母净利润9.15、11.86、13.20亿元，同比增加193.6%、29.7%和11.3%。当前股价对应2023-2025年市盈率分别为33、25、23倍，考虑公司产业链垂直布局优势明显，出海战略同行业领先，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：全球宏观经济波动风险，行业政策调整变化风险，市场和技术竞争加剧风险，产能释放不及预期风险，应收账款风险等。

     国轩高科(002074) 投资要点 事件：公司发布“质量回报双提升”行动方案。 2024年2月5日，公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案的公告》。公告指出，公司将：（1）专注主业提升质量，积极践行“双碳”战略；（2）加快实施创新驱动企业发展；（3）合规经营，持续提高公司治理水平；（4）加强沟通，提升信息披露质量；（5）共享成果，持续稳定现金分红。 公司深耕锂电池行业十余年，装机份额位列全球前列。公司从2006年开始致力于锂电池的研发生产销售，产品广泛应用于纯电动乘用车、商用车等新能源车领域，同时为储能电站、通讯基站等提供系统解决方案。2023年，公司排名国内磷酸铁锂动力电池装机第四名，市场份额5.64%。储能领域，根据InfoLink数据，公司位列2023年前三季度全球储能电芯出货第六名。公司积极践行国家“碳达峰、碳中和”的战略决策，聚焦新能源行业，承担起能源结构绿色低碳转型的重任，是新能源行业领军企业。 注重研发，创新驱动。截至2022年底，公司拥有研发技术人员6200多人，硕士及以上学历达1500多人，研发人员占比达30%。2022年公司研发费用投入约18亿元，同比增长178%。公司在美国、欧洲、日本等地拥有全球八大研发中心，公司下一代产品储备丰富，包括磷酸锰铁锂电池、半固态电池、大众磷酸铁锂标准电芯等等，构建了深厚的创新产品护城河。 加速出海，剑指全球化龙头。近两年，公司加大出海力度，在欧洲、美国、东南亚等多地规划海外生产基地。2023年，在德国哥廷根公司已实现首款德国产电池产品下线。 2023年业绩表现亮眼，公司推出股份回购计划彰显管理层长期发展决心。根据公司业绩预告，2023年度公司预计实现归母净利润8-11亿元，同比大幅增长157%-253%，主要财务指标稳步提升。2023年12月5日，公司公告回购计划，拟回购3-6亿元，用于后期实施员工持股计划或者股权激励计划。公司近5年累计分红约8.5亿元，践行“以投资者为本”的发展理念，共享发展红利。 盈利预测与估值 2023-2025年，我们预计公司有望实现营业收入314.49/402.88/520.92亿元，同比增长36.43%/28.11%/29.30%；有望实现归母净利润10.16/18.23/27.57亿元，同比增长225.92%/79.48%/51.29%;对应PE估值分别为29.41/16.39/10.83倍，维持“增持”评级。 盈利预测与估值 下游需求不及预期。原材料价格波动风险。市场竞争加剧风险。

     国轩高科(002074) 投资要点 公司深耕电池十余年，布局动力和储能两大赛道。国轩高科成立于2006年5月，主营动力和储能电池产品。公司动力/储能电池出货分别位列全球第八/第六名。回顾公司发展历程，已完成“单一产品— 横纵向延伸——全球化出海”的三级跳。从业绩情况来看，近两年随着公司规模效应的凸显和产业链的纵向布局，公司的盈利逐步迈入收获期，2023年前三季度，公司扣非归母净利迎来扭亏。 站在当前时点，再论公司的成长性，我们认为主要有三大看点值得关注： （1）大众：定点工作已完成，有望开启量产的新篇章 和大众合作的故事，从2020年开始就一直是公司身上的标签。过去几年，公司陆续完成了股权交割、管理融合、产品验证等工作。并在2022、2023年先后取得了大众在中国和海外市场动力电池的定点，这标志着公司的产品已经通过了大众的测试，正式拿到了量产的许可函。我们认为公司和大众的合作即将进入收获的甜蜜期。 （2）全球化：海外市场发展前景广阔，公司出海进度领先从渗透率来看，2023年中国新能源车渗透率已经超过了30%，而欧洲的渗透率才刚超过20%，美国和泰国的渗透率在10%左右。海外市场正处于行业成长的萌芽阶段，具有极大发展潜力。国轩高科是国内为数不多在美国取得了项目推进进展的电池公司，在美国伊利诺伊州和密歇根州分别规划了锂电池和正负极材料生产项目。在德国哥廷根，公司于2023年实现首款德国产电池产品下线。东南亚地区，在泰国一期规划2Gwh产能，预计2024Q1开始供货；越南市场，和当地VinEs公司合资共建磷酸铁锂电池工厂。 （3）新技术产品：创新驱动，下一代电池产品创造更多可能公司历年研发投入保持高位，2022年研发费用投入约18亿元，同比增长178%。研发投入力度进一步加强，大力开展新产品技术创新。新产品包括：三元半固态电池，能量密度可达360Wh/kg，支持1000km续航；启晨L600LMFP电芯，可实现240Wh/kg的质量能量密度，支持18分钟快充。 盈利预测与估值 2023-2025年，我们预计公司有望实现营业收入314.49/402.88/520.92亿元，同比增长36.43%/28.11%/29.30%；有望实现归母净利润10.16/18.23/27.64亿元，同比增长225.92%/79.48%/51.65%;对应PE估值分别为32.34/18.02/11.88倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期。原材料价格波动风险。市场竞争加剧风险。国内外政策变化风险。公司和下游客户合作关系不及预期风险。

     国轩高科(002074) 深耕磷酸铁锂电池领域，大众入股增添活力。公司深耕磷酸铁锂电池领域十六年，主要从事电池及其配套产品的研发、生产和销售，应用场景涵盖乘用车、商用车、专用车、低速车及储能市场。21年大众持股26.47%成为公司第一大股东，双方开展合作，助力公司管理、研发实力提升。22年公司动力、储能业务持续突破，动力电池装机量达14.1GWh，全球第八，国内第四；储能电池装机量达5.5GWh，全球第八，国内第六。公司业绩方面逐年改善，22年实现营收和归母净利230.52亿元和3.12亿元，同增122.59%、206.15%；23年Q1-Q3营收和归母净利分别为217.78亿元和2.92亿元，同增66.89%、82.89%。 行业：动力、储能电池赛道广阔，各大厂商竞速突围。动力方面，新能源汽车市场需求高速增长，推动动力电池行业需求起量，我们预测，到2025年，中国新能车销量将高达1379万辆，全球新能车销量达2213万辆，中国动力电池装机量将达731GWh，2021-2025年CAGR为47.5%，全球动力电池装机量将达1261GWh，2021-2025年CAGR为43.6%。储能方面，全球储能市场迅速兴起，市场成长空间广阔，我们预测，到2025年，中国储能市场出货量达346.1GWh，2021-2025年CAGR为63.9%；全球储能市场装机量达408GWh，2021-2025年CAGR为61.5%。 核心竞争力：产业链垂直布局，制造力效能提升。公司加码上游锂矿资源，获江西宜春三块矿权，保证核心原材料稳定供应；中游材料端覆盖正极、负极、隔膜、电解液，原材料自供比例提升助力降本；电芯及PACK端，技术研发成果丰富，创新JTM技术，前瞻布局半固态电池，自研LMFP体系启晨电池；产能规划端：生产基地全球化布局，25年产能超200GWh；电池回收端响应政策号召积极布局，已与日本爱迪生能源达成战略合作。 业务驱动：海外市场空间广阔，出海布局加速推进。一方面，欧洲碳排放限制严格，美国IRA法案出台倒逼中国企业实现国外本土化布局；另一方面欧美新能源汽车市场需求迅速增长，动力电池企业将加速布局欧美本土化产业链。目前，公司已成为国内电池厂商出海速度最快的企业之一，在欧洲、美国、亚太等多地进行本土化布局，合作客户涉及大众、德国博世、斯洛伐克InoBat、美国Rivian、印度TATA、越南VinFast等多个国际知名企业。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收317.38、344.56和441.48亿元，同比增加37.7%、8.6%和28.1%；实现归母净利润9.15、11.86、13.20亿元，同比增加193.6%、29.7%和11.3%。当前股价对应2023-2025年市盈率分别为36、28、25倍，考虑公司产业链垂直布局优势明显，出海战略同行业领先，未来成长空间广阔，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场和技术竞争加剧风险，产能释放不及预期风险等。