序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 华福证券 | 王保庆 | 维持 | 买入 | 金银价格带动利润释放,海外资源布局加速成长 | 2024-03-26 |
银泰黄金(000975)
投资要点:
事件:公司发布2023年报,全年实现营收81.06亿元,同比-3.3%,归母净利润14.24亿元,同比+26.7%。其中,Q4单季度实现营收10.11亿元,同比-48.2%,环比-59.9%,归母净利润3.06亿元,同比+57.4%,环比-20.3%。
金银价格上涨带动公司利润增加。1)量:23年,公司合质金产量7.01吨,同比-0.7%;矿产银193吨,同比+1.2%;铅精矿0.95万吨,同比-19.4%;锌精矿1.65万吨,同比-6.7%。2)价:23年金均价449.7元/克,同比+14.7%;白银均价5,562元/千克,同比+17.8%;锌2.15万元/吨,同比-13.8%;铅1.58万元/吨,同比+3.1%。3)利:克金成本小幅上升至176.3元/克,23年实现毛利25.97亿元,同比+5.18亿元,其中合质金+4.51亿元,矿产银+0.50亿元,铅精矿-0.18亿元,锌精矿-0.26亿元。4)费:四费3.80亿元,同比+0.28亿元,费用率4.69%,同比+0.49pct。其中管理费用+0.55亿元,财务费用-0.33亿元。
青海大柴旦黄金产量和利润大幅增加。分公司看,黑河银泰入选品位或回收率下降致黄金同比-8.8%至2.16吨,23年净利润6.28亿元,同比-1.1%;吉林板庙子合质金产量1.8吨,同比-10.7%,23年净利润3.99亿元,华福证券
同比+69.9%;青海大柴旦黄金产量3.05吨,同比+47.6%,实现净利润5.81亿元,同比+56.9%;内蒙古玉龙矿业矿产银产量175.2吨,同比+1.9%,实现净利润3.62亿元,同比-4.3%。
项目稳步推进,远期规划明晰。1)国内:玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案,下一步推进探转采手续办理;青龙沟金矿的采矿权证(扩大矿区范围)已经办理完成,细晶沟金矿(新立)采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕;黑河洛克受让东安岩金矿外围详查探矿权保证资源接续。2)海外:2024年公司拟收购纳米比亚TwinHills金矿100%股权,规划年产金5吨,预计2026年投产。
盈利预测与投资建议:根据最新市场价格及最新年报,我们上调了黄金价格并下调了黄金产量,预计24-26年归母净利润为19.4/22.1/28.8亿元(前值16.4/21.6亿元),对应的EPS分别为0.70/0.79/1.04元,根据可比公司,给予公司24年30倍PE,对应目标价为20.95元,维持“买入”评级。
风险提示:黄金价格不及预期,项目进展不及预期,安全生产风险 |
2 | 开源证券 | 李怡然 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:战略规划清晰,海外并购打开发展新篇章 | 2024-03-26 |
银泰黄金(000975)
战略规划清晰,海外并购打开发展新篇章
2023年,公司实现营业收入81.06亿元,同比-3.29%,归属于上市公司股东的净利润14.24亿元,同比+26.79%。2023Q4单季实现营业收入10.11亿元,环比-59.94%;归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,环比-20.27%。2024年金价中枢有望抬升,我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为18.77、23.93、26.56亿元(2024-2025年前预测值分别为18.74、20.11亿元),EPS分别为0.68、0.86、0.96元,当前股价对应PE分别为24.8、19.4、17.5倍。公司战略规划清晰,海外资源并购打开新篇章,克金成本领先,维持“买入”评级。
公司克金成本领先,青海大柴旦金矿放量
2023年,公司合质金产量7.01吨,同比-0.71%,销量7.34吨,同比+6.53%。黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦产金量分别为2.16(同比-27.53%)、1.8(同比-10.68%)、3.05(同比+47.60%)吨,黑河银泰入选品味下降较快导致产金量下降。2023年,公司矿产金单位克金成本176.42元/吨,同比+5.3%,克金成本优势显著。2023年公司项目进展顺利,黑河洛克受让取得东安金矿外围探矿权,青海大柴旦青龙沟金矿的采矿权证(扩大矿区范围)已经办理完成;细晶沟金矿(新立)采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕,等待进一步批准意见。
战略规划清晰,海外资源并购打开新篇章
公司战略规划清晰,到2025年预计黄金产量达12吨,金资源量及储量达到240吨。公司拟收购加拿大Osino矿业公司100%股权,布局纳米比亚的Twin Hills金矿,截至2023年5月,Twin Hills金矿资源量约66.86吨,选厂设计产能为500万吨/年,矿山寿命13年,预计平均年产金5.04吨,全维持成本1011美元/盎司。目前该项目已经完成建设用地的购买,预计2024年7月启动项目建设工作,并于2026年建成投产,公司布局海外资源,国内外并行打开发展新篇章。
风险提示:公司战略规划落地不及预期,金价出现较大波动等。 |
3 | 德邦证券 | 翟堃,张崇欣,高嘉麒,谷瑜,康宇豪 | 维持 | 买入 | 银泰黄金:业绩高增,发展可期 | 2024-03-26 |
银泰黄金(000975)
投资要点
事件。公司发布2023年年度报告。2023年度公司实现营业利润21亿元,比去年同期增加29.79%;归属于上市公司股东的净利润14亿元,比去年同期增加26.79%。
金价上行推升业绩。从公司的产品产量来看。2023年实现合质金产量7.01吨,同比增减-0.71%;实现矿产品银产量193.00吨,同比增减1.18%;实现铅精矿产量9,494.45吨,同比增减-19.44%;实现锌精矿产量16,502.17吨,同比增减-6.73%。从销售价格来看,公司主要产品黄金价格有所提升,金交所黄金现货价格2022、2023、2024(截至3月25日)价格分别为392.21、449.91、487.03元/克。黄金价格的持续提升为公司业绩带来了一定推动。
成本优势显著,平滑金价波动风险。从公司生产成本的变动来看,2023年公司矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉的合并摊销后生产成本分别为176.42元/克、2.34元/克、8022.34元/吨、7777.03元/吨。公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山。其中,黑河洛克东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一。公司矿石平均品位高,在有色金属价格受国际经济环境影响剧烈波动的情况下,能够确保公司业绩稳定,具有很强的抗风险能力。
资源储备充足,成长空间广阔。现有资源方面,2023年,玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案,玉龙矿业外围矿权探矿增储工作取得新突破。此外,青龙沟金矿的采矿权证(扩大矿区范围)已经办理完成;细晶沟金矿(新立)采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕,等待进一步批准意见。未来增量方面,公司此前指引明确。2025年矿产金产量12吨,金资源量及储量达到240吨;3年规划目标(2026):矿产金产量15吨,金资源量及储量达到300吨;5年规划目标(2028):矿产金产量22吨,金资源量及储量达到500吨;7年规划目标(2030):矿产金产量28吨,金资源量及储量达到600吨以上。
投资建议。公司资源品位具备优势,且资源储备和成长规划较为清晰。预计公司24-26年归母净利润分别为20、25、30亿元。维持“买入”评级。
风险提示:探矿及开采风险,产品价格波动风险,项目审批进度不及预期。 |
4 | 国信证券 | 刘孟峦,冯思宇 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:成本优势突出,发展目标清晰 | 2024-03-25 |
银泰黄金(000975)
核心观点
受益金价上涨,业绩提升。2023年,公司合质金产量7.01吨,同比下降0.71%;销量7.34吨,同比增长6.53%。实现营业收入81.06亿元,同比下降3.29%;归属于上市公司股东的净利润14.24亿元,同比增长26.79%。四季度单季,实现营业收入10.11亿元,环比下降59.94%;归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,环比下降20.27%。
成本优势突出,盈利能力强。凭借优质的资源禀赋,及优秀的管理效率,公司克金成本优势突出,盈利能力居前。近年来,受原材料价格上涨以及入选品位等因素影响,公司合并摊销后克金成本有所上涨,但2023年仍仅为176.42元/克,毛利率达60.76%,远优于行业平均水平。
资源为先,发展目标清晰。2023年,公司由民营企业转制为国有企业。新的发展阶段,公司也提出全新战略目标。要以资源为先,全球布局,实现长期接续,谋求二次飞跃。2024年,公司经营目标是黄金产量不低于8吨,十四五末矿产金产量目标12吨,十五五末矿产金产量目标28吨。
青海大柴旦产量提升。青海大柴旦成矿条件优越,属于国内大型黄金矿山。目前,青龙沟金矿的采矿权证(扩大矿区范围)已经办理完成;细晶沟金矿(新立)采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕,等待进一步批准意见。2023年,青海大柴旦合质金产量提升47.6%至3.05吨,实现净利润5.8亿元,同比提升57.0%,对应净利率也提升至47.9%。
计划收购TwinHills金矿。2月末,公司公告拟以现金方式收购Osino现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份,其主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目,金资源量99.21吨。TwinHills项目已于2023年3月取得《238号采矿证》,6月完成可研,计划在2024年7月启动项目建设,露天采矿,并于2026年投产。按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨,全维持性成本为1011美元/盎司。该项目黄金产量较大,且成本较低。
风险提示:项目建设进度不及预期;黄金价格大幅回调;安全和环保风险;远期扩张摊薄回报的风险。
投资建议:公司资源禀赋突出,管理水平优,克金成本低,盈利能力强。未来,随着资源挖潜,黄金产量存在较大提升空间。我们预测公司2024/25/26年营业收入87.8/98.1/110.4亿元,年增速分别为8.4%/11.7%/12.5%;归母净利润18.0/21.9/27.1亿元,年增速分别为26.2%/21.8%/23.7%。当前股价对应PE为25.3/20.8/16.8x,维持“买入”评级。 |
5 | 国投证券 | 覃晶晶,周古玥 | 维持 | 买入 | 金价上涨增厚业绩,增储增产弹性可期 | 2024-03-25 |
银泰黄金(000975)
公司发布2023年度报告
公司2023年实现营业收入81.06亿元,同比-3.29%;实现归母净利润14.24亿元,同比+26.79%;实现扣非归母净利润14.11亿元,同比+37.21%。其中2023年Q4营业收入10.11亿元,同比-48.1%、环比-59.94%;实现归母净利润3.06亿元,同比+57.8%,环比-20.3%;实现扣非归母净利润3.23亿元,同比+146.6%、环比-14.2%。
金价上涨增厚业绩,24年计划产量不低于8吨
黄金产量:23年公司合质金产量7.01吨,同比-0.71%(-0.05吨)。其中黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦分别产量2.16吨(同比-0.82吨)、1.8吨(同比-0.22吨)、3.05吨(同比+0.98吨)。黄金销量7.34吨,同比+6.53%(+0.45吨),合质金库存降至0.55吨(-0.33吨)。公司计划24年黄金产量不低于8吨。
黄金价&利:23年公司矿产金销售均价449.64元/克,同比+14.4%,与黄金现货价格变动基本一致。23年公司矿产金单位成本176.42元/克,同比略增+5.3%。据此计算,公司矿产金吨毛利273元/克,同比+47.73元/克。
铅锌银:23年公司矿产银产量193吨,同比+1.18%(+2.26吨);矿产银销量194.63吨,同比+7.61%(+13.77吨),矿产银库存下降至12.81吨(-1.63吨)。铅精矿产量9494.45吨,同比-19.44%(-2291.34吨),销量9475.61吨,同比-15.77%(-1773.83吨)。锌精矿产量16502.17吨,同比-6.73%(-1190.41吨),销量17837.76吨,同比+17.96%(+2716.43吨)。矿产银单位成本2.34元/克,同比增+27.9%。铅精粉单位成本8022.34元/吨,同比+18.1%。锌精粉单位成本7777.03元/吨,同比-8.8%。
资源量:公司按JROC规范更新资源量数据,截至2023年底公司保有探明+控制+推测金金属量573365999146.66吨,现阶段开采可行性较低的潜力资源量金金属量10.12吨,合计金属量156.78吨。保有探明+控制+推测银金属量7,856.90吨,铅金属量613,705吨,锌金属量1,283,552吨,铜126,201吨。
探矿找矿成果累累,矿山增储工作持续推进
玉龙矿业:2023年玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案,标志着外围矿权探矿增储工作取得新突破,未来将全力推进探转采手续办理。
青海大柴旦:青海大柴旦青龙沟金矿的采矿权证(扩大矿区范围)已经办理完成,细晶沟金矿(新立)采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕,等待进一步批准意见。2023年5月,自然资源部高原荒漠区战略性矿产勘查开发技术创新中心与青海大柴旦签署深化合作框架协议,拟通过积极推进新一轮找矿突破战略行动。
黑河洛克:黑河洛克受让取得东安金矿外围探矿权,有利于提升公司资源储备,保证黑河洛克的资源接续,后续公司及子公司将积极推进相关勘探工作。
吉林板庙子:2023年,板石沟金及多金属矿共完成钻探量12,535.10米,实现找矿突破。东大坡区有工业矿体的赋存,初步估算资源量金金属量1.732吨,平均品位3.03克/吨。
重视资源扩张布局海外,黄金产量增长空间可观
公司重视资源扩张,积极布局海外。公司计划充分发挥东北、西南区域产业基地优势,以现有矿山周边为主,兼顾外围,瞄准已确定的重点项目,确保实现突破。计划布局海外重要成矿带,积极推进收购工作。24年2月,公司公告拟收购Osino,其主要资产为位于纳米比亚的Twin Hills金矿。Twin Hills金矿黄金资源量99.21吨,另外Osino还拥有Ondundu金矿探矿权,推断资源量约27.99吨。据公司公告,Twin Hills金矿项目计划在2024年7月启动项目建设工作,并于2026年投产,预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨。
规划目标明确,黄金产量增长空间可观。公司规划十四五末矿产金产量12吨,金资源量及储量240吨;2026年末矿产金产量15吨,金资源量及储量达到300吨;2028年末矿产金产量22吨,金资源量及储量达到500吨;十五五末矿产金产量28吨,金资源量及储量达到600吨以上。黄金产量远期增长空间可观。
积极分红回馈股东
2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.80元(含税),共计7.77亿元,股息率1.7%(以3.22收盘市值计算)。
投资建议:
3月以来金价屡创新高,金价中枢上移有望持续增厚公司业绩。公司产量规划目标明确,量增空间可观。预计2024-2026年营业收入分别为91.68、107.09、122.04亿元,预计净利润18.86、24.17、27.95亿元,对应EPS分别为0.68、0.87、1.01元/股,目前股价对应PE为24.1、18.8、16.3倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价20.4元/股。
风险提示:需求不及预期,金属价格大幅波动,项目进度不及预期,收购失败风险
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6 | 国联证券 | 丁士涛,刘依然 | 维持 | 买入 | 资源为先、全球布局,谋求二次飞跃 | 2024-03-25 |
银泰黄金(000975)
事件:
2024/3/22,公司公布2023年年度报告。实现营业收入81.06亿元,同比-3.29%;归母净利润14.24亿元,同比26.79%;扣非后归母净利润14.11亿元,同比37.21%;EPS0.51元/股,每10股派发现金股利2.8元(含税)。
资源禀赋优势夯实盈利能力
公司拥有5座矿山,包括4座金矿矿山(华盛金矿停产待恢复),1座铅锌银多金属矿矿山。2023年合质金产销量7.01/7.34吨,矿产银产销量193.00/194.63吨。公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山,2023年矿产金平均生产成本176.42元/克。毛利率60.76%,较2022年增加3.39个百分点,3座在产黄金矿山2023年对公司归母净利润贡献率89.02%。矿产银平均生产成本2.34元/克,毛利率49.24%,较2022年增加0.36个百分点。2023年矿产金/银销售均价分别为449.64/4.61元/克,同比14%/29%。
持续探矿增储保障持续发展
截至2023年底,公司保有探明+控制+推测金金属量156.8吨,银/铅/锌/铜金属量分别为0.8/61.4/128.4/12.6万吨。玉龙矿业1118高地新增备案银/锌/铅金属量0.3/60.8/23.2万吨,黑河洛克新增18.69km2探矿权,吉林板庙子新增金金属量1.1吨,青海大柴旦新增金金属量7.2吨。
四个规划战略目标引领前行
资源为先,全球布局。公司制定规划,十四五末矿产金产量12吨,金资源量及储量达到240吨;2026年末矿产金产量15吨,金资源量及储量达到300吨;2028年末矿产金产量22吨,金资源量及储量达到500吨;十五五末矿产金产量28吨,金资源量及储量达到600吨以上。一是依托现有矿山找矿,二是整合周边矿产资源,三是布局海外重要成矿带,谋求二次飞跃。
盈利预测、估值与评级
基于华盛金矿复产存在不确定性以及金银价格整体仍处于上涨周期,我们预计公司2024-2026年营收分别为93.6/111.1/136.4亿元,对应增速分别为15.5%/18.7%/22.7%,3年CAGR为19%;归母净利润分别为19.3/24.8/31.3亿元,对应增速分别为35.5%/28.7%/26.1%,3年CAGR为30%;EPS分别为0.70/0.89/1.13元/股。考虑到公司持续增产增储,“四个规划”战略目标清晰可行,我们给予公司24年32倍PE,目标价22.4元。维持“买入”评级。
风险提示:产品价格波动风险、安全与环保风险、海外项目收购风险等。
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7 | 国金证券 | 李超,王钦扬 | 维持 | 买入 | 量利齐升促进金银利润增长 | 2024-03-25 |
银泰黄金(000975)
事件
3月22日,公司发布23年年报,23年实现营收81.06亿元,同比-3.29%;归母净利14.24亿元,同比+26.79%;扣非归母净利14.11亿元,同比+37.21%。4Q23营收10.11亿元,环比-59.94%,同比-48.15%;归母净利3.06亿元,环比-20.27%,同比+57.39%;扣非归母净利3.23亿元,环比-14.19%,同比+146.99%。
点评
量利齐升促进金银利润增长。合质金23年销量7.34吨,同比+6.44%;平均售价449.64元/克,同比+14.40%;成本同比+5.30%至176.42元/克。合质金营收同比+21.77%至32.99亿元,毛利同比+28.97%至20.05亿元,合质金毛利率提升3.39个百分点至60.76%。矿产银23年销量194.63吨,同比+7.61%;平均售价4.61元/克,同比+28.82%;矿产银成本同比+27.72%至2.34元/克。矿产银营收同比+39%至8.97亿元,毛利同比+39.86%至4.42亿元,毛利率提升0.44个百分点至49.30%。
各子公司吨金盈利均有提升。23年公司主要生产子公司玉龙矿业/黑河洛克/吉林板庙子/青海大柴旦净利润分别为3.62/6.28/3.99/5.81亿元,其中吉林板庙子和青海大柴旦净利润显著提升,同比分别+70%/+57%,贡献公司主要利润增长点。23年黑河洛克/吉林板庙子/青海大柴旦吨金盈利分别为2.91/2.21/1.90亿元,同比分别+36%/+90%/+6%,各子公司吨金盈利能力均有提升。
公司持续进行探矿增储,实现资源稳步接续。截至23年底,公司按JORC标准合计保有金资源量156.78吨、银8018.72吨,同比分别-9.84%/+15.86%。23年度勘探投资1.09亿元,同比-11.66%。玉龙矿业对1118高地探矿权资源进行了更新备案;黑河洛克临近东安金矿采矿权附近的矿区可达到详查级别,为黑河洛克提供接续资源;青海大柴旦通过地表和井下勘查,共新增金金属量7.19吨;吉林板庙子23年金英采矿权内勘探增加金金属量1.1吨,板石沟金及多金属矿勘探实现找矿突破。
重点项目有序推进,产量存在长期增长空间。23年玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案,下一步将全力推进探转采手续办理;青海大柴旦青龙沟金矿采矿权证(扩大矿区范围)已经办理完成,细晶沟金矿(新立)采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕。我们预计上述项目完成后将有效提升公司黄金及铅锌银产量。公司计划24年黄金产量不低于8吨,“十四五”末矿产金产量12吨,“十五五”末矿产金产量28吨。
盈利预测&投资评级
预计公司24-26年营收分别为89.61/95.23/112.97亿元,归母净利润分别为18.02/19.26/24.79亿元,EPS分别为0.65/0.69/0.89元,对应PE分别为25.27/23.65/18.37倍。维持“买入”评级。
风险提示
黄金价格波动风险;项目产能扩张不及预期;安全环保管理风险。 |
8 | 信达证券 | 张航,宋洋 | | | 业绩高增长,低成本优势显著,战略规划清晰 | 2024-03-24 |
银泰黄金(000975)
事件:公司发布2023年年报,2023年营收81.06亿元,同降3.29%;归母净利润14.24亿元,同增26.79%。毛利率32.05%,同增7.24pcts;资产负债率17.98%,同降3.59pcts;期间费用率4.69%,同增0.49pcts。
点评:
23年合质金销量7.34吨。2023年公司合质金销量7.34吨,同增6.5%;销售价格449.64元/克,同增14.4%;毛利率60.76%,同增3.4pcts;合并摊销后单位成本176.42元/克,同增8.9元/克。2023年矿产银销量194.63吨,同增7.6%;不含税销售价格4.61元/克,同增28.8%;毛利率49.24%,同增0.36pcts;合并摊销后单位成本2.34元/克,同增0.51元/克。2023年铅精矿销量9475.61吨,同降15.8%;锌精矿销量17837.76吨,同增18%。
青海大柴旦增量明显,业绩高增长。分矿山子公司来看,2023年黑河银泰实现营收12.77亿元,净利润6.28亿元,合质金产量2.16吨,同比减少0.86吨,实际选矿量42.71万吨,计算金入选品位5.6克/吨,较2022年7.59克/吨下降较多。2023年吉林板庙子实现营收9.14亿元,净利润3.99亿元,合质金产量1.8吨,同比减少0.22吨,实际选矿量70.76万吨,计算金入选品位2.94克/吨,较2022年3.47克/吨略微下降。2023年青海大柴旦实现营收12.12亿元,净利润5.81亿元,同增57%,实际选矿量84.17万吨,同增27%,主要系2022年选厂磨机筒体调试近2个月,2023年正常生产,且有部分地表存矿,合质金产量3.05吨,同增近1吨。
项目推进顺利,开启海外资源布局。截至2023年底,公司保有金金属量156.78吨,银金属量7856.90吨,继续加大勘探投资。2023年黑河洛克受让东安岩金矿床5号矿体外围详查探矿权,为黑河洛克提供接续资源;吉林板庙子采矿权内勘探增加矿石量34.3万吨,金金属量1.1吨;玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案;青海大柴旦青龙沟金矿的采矿权证(扩大矿区范围)已办理完成;细晶沟金矿(新立)采矿权已审查完毕。2024年2月,公司拟收购纳米比亚Twin Hills金矿100%股权,开启海外资源布局,其规划年产金5吨,预计2026年投产。
背靠山东黄金集团,低成本+高成长,战略规划清晰。2023年公司大股东变成为山东黄金,实现从民企到国企的转变,同时背靠山东黄金集团,其优质资产有望注入。公司黄金资源禀赋优异、克金成本低、增储扩产空间广阔。2024年公司计划黄金产量不低于8吨,新战略目标下,规划2025、2026、2028、2030年矿产金产量分别为12、15、22、28吨,有望打开成长空间。
盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.53亿元、22.76亿元、24.63亿元,对应PE分别为22.1倍、20.0倍、18.5倍。
风险因素:美联储降息节奏不及预期;公司产量不及预期等。 |
9 | 民生证券 | 邱祖学,张建业 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:利润同比大幅增长,期待战略规划逐步落地 | 2024-03-24 |
银泰黄金(000975)
公司发布2023年年报,2023年实现营收81.06亿元,同比-3.29%,归母净利润14.24亿元,同比+26.79%。其中Q4单季度实现营收10.11亿元,同比-48.15%、环比-59.94%,归母净利润3.06亿元,同比+57.39%、环比-20.27%。
贸易业务体量收缩,管理费用略有上升。2023年公司营收减少主要原因为金属贸易业务营收同比减少23.44%,采选业务中贡献主要利润的合质金和铅锌矿含银业务营收分别同比变化+21.77%/+39.24%,毛利率分别为60.76%/48.96%,同比变化+3.39pct/+0.41pct,受益于金价上涨,公司合质金毛利率有所上升。费用端,公司2023年销售/管理/财务费用分别为0.02亿元/3.66亿元/0.05亿元,同比变化-26.66%/+17.79%/-85.87%,管理费用略有上升,截至2023年末,公司资产负债率仅17.98%。
产销同比基本持平,青海大柴旦产量大幅增长。2023年公司合质金产量7.01吨,同比-0.71%,销量7.34吨,同比+6.53%,矿产银产量193吨,同比+1.18%,销量194.63吨,同比+7.61%。子公司口径,黑河银泰矿产金2.16吨,同比-27.52%,吉林板庙子矿产金1.80吨,同比-10.4%,青海大柴旦矿产金3.05吨,同比+47.34%,黑河银泰产量有所减少,大柴旦金矿产量大幅增长。此外,玉龙矿业矿产银175.19吨,同比+1.85%。全年公司矿产金单位成本(合并摊销后)为176.42元/克,同比+5.3%,矿产银单位成本2.34元/克,同比+27.87%。
收购纳米比亚大型金矿,年产黄金增量可达5吨。2024年2月公司公告拟以19亿元收购Osino公司100%股权,其核心资源Twin Hills金矿拥有黄金资源量99吨,平均品位1.09克/吨,储量67吨,平均品位1.04克/吨。根据可研报告,该项目计划于2024年7月开工建设,2026年投产,选厂设计产能约为500万吨/年,预计年产黄金可达5吨左右,达产后克金完全维持成本为1011美元/盎司,开采方式为露天开采,计划生产期13年。此外Osino旗下的Ondundu金矿探矿权范围内拥有推断黄金资源量28吨左右,品位1.13克/吨,从目前的地质勘探基础来看,上述两个矿区均具备较好的增储远景。
战略规划不断落地,未来黄金产量成长曲线陡峭。截至2023年末公司共拥有资源量金146.7吨,银8018.8吨。公司矿山资源优质,东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一,其外围及深部增储可能性较大,青海大柴旦成矿条件优越,找矿潜力巨大,加之纳米比亚项目助力,公司资源储备充足。根据公司战略规划,公司十四五末矿产金产量达到12吨,2026年末达到15吨,十五五末达到28吨,金资源量及储量达到600吨以上,公司未来成长曲线陡峭。
盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.51/23.76/26.85亿元,当前股价对应pe为22/19/17,维持“推荐”评级。
风险提示:项目进度不及预期,金价下跌,美联储货币政策波动风险。 |
10 | 海通国际 | Xianlong Chen,Jiayao Gan | 维持 | 增持 | 公司公告点评:第一块海外扩张版图逐步落地 | 2024-02-28 |
银泰黄金(000975)
投资要点:
公司拟收购Osino Resource。银泰黄金拟通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司,以每股1.90加元的价格,现金方式收购OsinoResource现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。本次收购的交易金额约为3.68亿加元(按CAD/CNY=5.33测算,对应约19.61亿人民币),收购完成后,公司将通过买方持有Osino100%的股权。
矿山资源丰富,且仍有勘探潜力。Osino Resource的主要矿权包括位于纳米比亚的Twin Hills项目采矿权和Ondundu项目探矿权。Twin Hills项目拥有金储量66.86吨,品位1.04克/吨(2023年5月);金资源量99.21吨,品位1.09克/吨(2023年3月),同时Twin Hills所在成矿带断裂构造长达100公里,其中有70公里在已有采矿权与探矿权范围内,找矿空间大。Ondundu项目拥有推断资源量27.99吨黄金,品位1.13克/吨,同时该项目新发现Eureka远景区,为下一步重点探矿增储区域。
规划年产能5吨,预计26年投产。据公司收购公告援引Twin Hills金矿项目2023年6月公布的Lycopodium编制的可行性研究报告,Twin Hills项目选厂设计产能500万吨/年,建设性资本开支3.65亿美元,计划生产13年,露天采矿,矿山服务年限内剥采比4.64吨/吨,通过重选+炭浸+干排工艺,预计矿山寿命期内平均年产金5.04吨,全维持性成本为1011美元/盎司。Twin Hills金矿项目已经完成了建设用地的购买,计划在2024年7月启动项目建设工作,并于2026年投产。公司收购Twin Hills金矿项目后,将对项目的建设、投产时间、产量做进一步的优化,推进项目按时完成建设并投产。
符合公司战略发展纲要。据23年发布的发展战略规划纲要,公司2026年末规划达成矿产金产量15吨,金资源量及储量达到300吨。我们认为,若此次收购顺利落地,则公司资源量将扩至301.1吨,基本符合公司26年末目标。
从规划来看,公司提出“投资并购‘扩张发展’,重点布局海外重要成矿带,实现体量、规模扩张和可持续发展”。从实际情况来看,公司从高管团队到矿山一线管理团队,公司基本保留了原埃尔拉多人才,具备国际化视野和国际化能力,我们认为,公司具备海外经营的优势,随着第一块海外扩张版图的逐步落地,公司的规模有望稳步扩大。
盈利预测与估值。公司增储扩产空间广阔,成长性持续凸显,我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产,公司净利润将处于快速增长期。我们预计公司23-25年EPS分别为0.55、0.62和0.85元/股。参考可比公司估值水平,给予2024年27倍PE估值(原为2023年31x),对应目标价16.65元/股(-2%),维持“优于大市”评级。
风险提示:扩产进展不及预期;美联储超预期加息;原材料成本上升。 |
11 | 国金证券 | 李超,王钦扬 | 维持 | 买入 | 高性价比收购助力增储增产 | 2024-02-27 |
银泰黄金(000975)
事件
2月26日,公司发布收购OsinoResourcesCop.股权的公告,公司拟以每股1.90加元的价格现金收购OsinoResourcesCop.全部已发行且流通的普通股及待稀释股份,交易金额为3.68亿加元,收购完成后公司将间接持有Osino100%的股权。
点评
Osino资源储量丰富,有效增厚公司黄金储备。Osino主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目,根据Osino公布的最新43-101标准报告,TwinHills金矿项目储量矿石量6450吨,金品位1.04g/t,金含量66.86吨;资源量矿石量9130吨,金品位1.09g/t,金含量99.21吨。Osino还拥有Ondundu金矿探矿权,拥有推断资源量约27.99吨,品位1.13g/t。截至2022年底公司保有金资源173.9吨,本次收购完成后将大幅增厚公司黄金储备。规划年产金5吨,助力公司战略目标实现。据TwinHills金矿项目可研报告,项目选厂设计产能500万吨/年,建设性资本开支为3.65亿美元,计划生产13年,预计矿山寿命期内平均年产金5.04吨,金矿全维持性成本为1011美元/盎司。Osino已经取得了金矿采矿证,并与纳米比亚国家供电公司签署了供电协议,后者将最大提供30MW供电容量给TwinHills矿山,可以满足矿山的生产运营用电需求。当前TwinHills金矿项目已经完成了建设用地的购买,计划在2024年7月启动项目建设工作并于2026年投产。公司2023年底发布了《发展战略规划纲要》,“十四五”末矿产金产量12吨,金资源量及储量达到240吨;“十五五”末矿产金产量28吨,金资源量及储量达到600吨以上,Osino收购完成后增加公司黄金资源量127.2吨,TwinHills投产后预计平均每年为公司贡献5吨矿产金产量,本次收购将助力公司战略目标实现。吨金资源量收购价格0.15亿元,具有较高性价比。本次收购交易金额为3.68亿加元,约合19.52亿元人民币,对应127.2吨黄金资源,吨金资源量收购价格为0.15亿元。对比其他黄金公司近几年并购项目吨金资源量收购价格范围0.12-0.55亿元,公司历史并购项目吨金资源量平均收购价格0.40亿元,本次收购具有较高性价比。TwinHills储量品位1.04g/t,低于公司现有矿山平均品位约3.7g/t,相对于其他黄金公司近两年并购金矿品位范围1.3-4.3g/t偏低。TwinHills预计全维持成本约230元/克,高于公司2022年合质金成本168元/克。
盈利预测&投资建议
预计公司23-25年营收分别为91.57/97.17/100.18亿元,归母净利润分别为15.63/19.14/21.07亿元,EPS分别为0.56/0.69/0.76元,对应PE分别为25.89/21.13/19.20倍。维持“买入”评级。
风险提示
黄金价格波动风险;项目产能扩张不及预期;安全环保管理风险。 |
12 | 首创证券 | 吴轩,刘崇娜 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:拟收购Twin Hills金矿开启海外资源布局 | 2024-02-27 |
银泰黄金(000975)
核心观点
事件:2024年2月26日,公司公告拟以1.9加元/股的价格,以现金方式收购Osino Resources Corp.100%股权,交易金额为3.68亿加元。Osino主要资产为位于纳米比亚的Twin Hills金矿项目。
Twin Hills金矿金资源量高达99吨。根据Osino公布的最新43-101标准报告,Twin Hills金矿项目储量为黄金含量66.86吨,平均品位1.04克/吨。资源量为99.21吨,平均品位1.09克/吨。此外,Osino还拥有Twins Hills项目西北130公里处的Ondundu金矿探矿权,其在0.5克/吨边界品位以上拥有推断资源量0.9百万盎司(约27.99吨)黄金,品位为1.13克/吨。
Twin Hills金矿预计2026年投产,年产金约5万吨。根据Twin Hills金矿项目2023年6月公布的可行性研究报告,选厂设计产能为500万吨/年,建设性资本开支为3.65亿美元,计划生产13年,露天采矿,矿山服务年限内剥采比4.64吨/吨,通过重选+炭浸+干排工艺,预计矿山寿命期内平均年产金16.2万盎司(约5.04吨),全维持性成本为1,011美元/盎司。Twin Hills金矿项目已经完成了建设用地的购买,计划在2024年7月启动项目建设工作,并于2026年投产。
开启海外资源布局,打造成长型国际黄金矿业公司。2023年11月公司制定了发展战略规划纲要,计划2025年末实现矿产金产量12吨,金资源及储量达到240吨;2026年末实现矿产金产量15吨,金资源及储量达到300吨;2028年末实现矿产金产量22吨,金资源及储量达到500吨;2030年末实现矿产金产量28吨,金资源及储量达到600吨以上。公司通过近期紧抓现有矿山基本盘、推动产储提升,中长期通过外延性增长,打造成长性国际黄金矿业公司。Twin Hills金矿为公司第一个海外项目,进一步丰厚公司黄金资源储备,符合公司发展战略规划。
投资建议:公司为国内头部黄金矿企,低成本优势显著,内生外延打造公司高成长性。美联储启动降息在即,看好金价中长期走势。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为93.32/103.62/118.64亿元,归母净利润分别为14.92/19.26/24.43亿元,对应EPS分别为0.54/0.69/0.88。维持公司“买入”评级。
风险提示:金价大幅回落;产量不及预期。
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13 | 海通国际 | Xianlong Chen,Jiayao Gan | 维持 | 增持 | 银泰黄金:战略规划清晰,储量与产量并进 | 2024-01-04 |
银泰黄金(000975)
投资要点:
公司发布战略规划。 公司规划矿产金产量在 25 年/26 年/28 年/30 年末分别达到 12 吨/15 吨/22 吨/28 吨, 较 22 年分别增长 70% /112% /212% /297%, 22-30年规划 CAGR 达 19%; 金资源量及储量在 25 年/26 年/28 年/30 年末分别达到240 吨/300 吨/500 吨/600 吨以上, 较 22 年分别增长 38% /73% /188% /245%,22-30 年规划 CAGR 达 17%以上。
明确以黄金为主业。 公司将专注矿业采选环节,形成黄金为主、有色为辅、战略新兴矿种机会关注的整体业务组合;着力突破资源和生产接续,近期紧抓现有矿山基本盘、推动产储提升,中长期通过外延性增长重点布局海内外推动目标达成。 持续增强资源保障能力。 一是现有在产矿山以矿找矿“稳定发展”,重点实现现有潜力矿区的探矿突破;二是整合周边矿产资源“规模发展”,以现有矿山周边资源为主,内生外延,放大东北、西南区域等的整合并购;三是投资并购“扩张发展”,重点布局海外重要成矿带。
牢抓产能提升。 公司将在保障稳产的基础上布局重大提产项目,加强重点采区系统建设和安全高效采矿方法转型,着力提速矿山关键工程项目建设。 从现有矿山项目来看,青海大柴旦的细晶沟和青龙沟矿带采矿权证预计 23 年年底办理完成,华盛金矿 120 万吨的资源储量评审备案工作仍在办理。
玉龙矿业增储顺利。 玉龙矿业旗下花敖包特矿区 1118 高地锌多金属矿补充勘探报告通过评审备案,本次资源评审备案新增矿石资源量 1572.8 万吨,其中新增银金属量 1328.55 吨,新增铅金属量 10.62 万吨,新增锌金属量 22.5 万吨,新增铜金属量 5.73 万吨,新增锡金属量 0.92 万吨。此次资源储量备案完成标志着玉龙矿业外围探矿增储工作取得阶段性成果, 我们认为,玉龙矿业选厂技改工程已完成,随着新矿区建设工程的推进,公司白银业务的资源优势有望向产量优势转化。
大股东增储彰显发展信心。 山东黄金拟自 2023 年 11 月 16 日起 6 个月内,以集中竞价方式,以自有资金择机增持银泰黄金股份,累计增持金额不低于12.88 亿元,不超过 25.76 亿元,增持价格上限不超过 19.04 元/股。截至 23年 12 月 29 日,山东黄金已累计增持银泰黄金 5.79%股份,增持后持有银泰黄金 28.89%股份。
盈利预测与估值。 公司增储扩产空间广阔,成长性持续凸显,我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产,公司净利润将处于快速增长期。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.55、 0.62 和 0.85 元/股。参考可比公司估值水平,给予 2023 年 31 倍 PE 估值,对应目标价 17.07 元/股, 维持“优于大市”评级。
风险提示: 扩产进展不及预期;美联储超预期加息;原材料成本上升 |
14 | 国信证券 | 刘孟峦,冯思宇 | 首次 | 买入 | 低成本高盈利,步入发展新征程 | 2024-01-03 |
银泰黄金(000975)
核心观点
大股东变更,谋求二次飞跃。公司主要业务为贵金属和有色金属矿采选,具备资源优势,截至2022年底保有金金属量173.9吨,银金属量6921.2吨。2022年公司生产合质金7.06吨,合并摊销后克金成本仅为167.54元/克,实现归母净利润11.24亿元,盈利能力突出。2023年山东黄金正式获得银泰黄金控制权,公司由民营企业转制为国有企业,管理层实现平稳过度。新的发展阶段,公司提出全新战略目标,2025、2026、2028、2030年矿产金产量目标分别为12、15、22、28吨,未来有望加速发展。
矿山资源优质,发展潜力巨大。公司旗下拥有4个金矿和1个铅锌银多金属矿山。其中,青海大柴旦成矿条件优越,是我国首家中外合作的黄金矿山,近年来持续勘探,黄金保有资源量由2017年45吨提升至2022年73吨;细晶沟金矿、青龙沟金矿探转采项目有序推进,未来产量有望提升。华盛金矿是2021年公司收购的停产金矿,属于国内稀有的类卡林型大型金矿,找矿潜力巨大;目前正在推进扩证复产工作,华盛金矿采用露天开采,生产工艺简单,开采成本也比较低,未来具备快速复产条件。
盈利能力突出,融资空间充足。对比同行业上市公司,公司资源体量虽然尚未进入头部序列,但凭借优质的资源禀赋,克金成本优势突出,人均创利高,盈利能力居前。2023年三季度末,公司资产负债率仅为17.58%,在行业中处于非常低的水平,较低的负债率使得公司有较强的融资空间。
实际利率回落,看好黄金中长期走势。2023年黄金资产收益表现优秀,当下美国通胀虽然仍处高位,但过去一年已经有所放缓,并且就业市场降温信号明显。美联储释放鸽派转向信号,紧缩周期或已接近尾声,美债利率回落对黄金价格形成支撑。此外,为应对逆全球化发展趋势、日趋复杂的地缘政治局势等,全球央行大幅增加黄金持有量,对金价形成中长期向上推力。
盈利预测与估值:公司资源禀赋突出,管理水平优,克金成本低,盈利能力强。未来,随着资源挖潜,黄金产量存在较大提升空间。我们预测公司2023-2025年归属母公司净利润15.9/17.0/21.9亿元,年增速分别为41.7%/6.6%/28.8%。通过多角度估值,我们认为公司股票合理估值区间在18.8-20.4元之间,2024年动态市盈率27.6-30倍,相对于公司目前股价有25%-36%溢价空间。考虑公司资产优质,控股权已顺利完成交接,长期发展战略清晰,且黄金价格中长期趋势乐观,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:项目建设进度不及预期,黄金价格大幅下降,远期扩张摊薄回报的风险,安全和环保风险。 |