序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 山西证券 | 张子峰 | 维持 | 买入 | 23Q4盈利超预期,重卡龙头高速增长 | 2024-03-28 |
中国重汽(000951)
事件描述
2024年3月27日,公司发布2023年年度报告:2023年全年实现营业收入420.70亿元,同比+45.96%;实现归母净利润10.80亿元,同比+405.52%;实现扣非后归母净利润10.42亿元,同比+464.15%。其中Q4实现营业收入113.06亿元,同比+77.57%,环比+6.90%;实现归母净利润4.25亿元,同比+396.60%,环比+166.57%;实现扣非后归母净利润4.04亿元,同比+370.93%,环比+176.54%。
事件点评
重卡行业触底复苏,海外出口强势。据中汽协口径,2023年重卡市场累计销售约91.1万辆,同比+35.6%,其中重卡出口销售27.6万辆,同比+58.1%,重卡需求触底回升,叠加强劲出口,行业销量同比增速明显。据第一商用车网统计,中国重汽集团全年累计销售约23.42万辆,同比+47%,市场占有率为25.8%,较去年+2.1pct,海外出口继续占据行业出口总量的近半壁江山。A股上市公司主体2023年度累计实现重卡销售12.75万台,同比+32.78%,公司加快产品优化升级和结构调整,精准实施营销策略,在重点细分市场取得全面突破,同时成功抓住燃气车市场机遇,产品海外出口再创历史新高,产销量实现较好增长。
Q4毛利率同环比大幅提升,规模效应明显。2023年公司毛利率为7.85%,同比+1.67pct,其中Q4毛利率为9.41%,同环比分别+5.91/+2.85pct,,均实现大幅提升,主要因整车产品量价齐升,规模效应凸显。2023年公司期间费用率为2.69%,同比-0.51pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%,同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.22pct,其中Q4公司期间费用率为2.68%,同比-2.06pct,环比-0.79pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为0.50%/1.34%/1.53%/-0.69%,同比分别-0.17/+0.25/+1.87/
0.27pct,环比分别-0.51/+0.41/-0.54/-0.15pct。2023年公司三费均实现下降,规模效应提振下,盈利弹性加速释放。
公司产品结构调整逐步到位,核心竞争力进一步增强。公司依托重汽集团坚实研发能力,加速提升核心技术保障能力,在新能源领域全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线,在燃气车领域抢抓机遇,以技术引领市场。公司紧密围绕市场需求,批量导入新车型,新重产品逐步成为销量支撑,并在多个细分市场市占率稳居行业第一;同时加速推进智能网联项目落地,优化产线,实现产品品质的跨越提升,能够高效满足客户小批量、多品种、定制化需求,为中国重汽制造水平迈向一流提供强有力的支撑。投资建议
公司是国内重卡整车龙头,在经济企稳回暖的背景下,2024年重卡行业有望继续上行,叠加老旧燃气车替换需求及海外出口保持强劲态势,公司业绩弹性或将持续释放。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.14/19.12/22.31亿元,同比分别+30.9%/+35.2%/+16.7%,对应EPS分别为1.20/1.63/1.90元,对应于公司3月27日收盘价15.57元,PE分别为12.9/9.6/8.2,维持“买入-A”的投资评级。
风险提示
行业复苏不及预期;重卡出口销量不及预期。 |
2 | 东吴证券 | 黄细里,杨惠冰 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:Q4业绩表现靓丽,重卡业务稳步向上 | 2024-03-26 |
中国重汽(000951)
投资要点
业绩概要:公司发布2023年年报,2023年全年公司实现营收420.70亿元,同比+45.96%,其中整车销售收入339.59亿元,同比+49.98%,扣非前/后归母净利润分别10.80/10.42亿元,同比分别+405.52%/+464.15%;2023Q4公司实现营收113.06亿元,同比+77.57%,扣非前/后归母净利润分别4.25/4.04亿元,同比扭亏为盈,环比分别+166.57%/+176.54%;Q4归母净利润处于业绩预告中值偏上,业绩兑现较好。
重卡业务销量/ASP齐升,规模效应凸显,毛利率/费用率同步向好。2023年公司重卡销量12.75万台,同比+32.78%,单车均价26.63万元,同比+12.93%;2023年重卡需求触底回升,叠加出口强劲,行业销量同比高增,公司加快产品升级和结构调整,布局重卡出口以及天然气重卡等细分环节,量价均有明显提升。2023年全年公司整体毛利率7.85%,同比+1.67pct,销售/管理/研发/财务费用率分别1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%,同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.22pct;2023Q4毛利率9.41%,同环比分别+5.91/+2.85pct,Q4毛利率表现靓丽,主要系规模效应提振叠加产品均价提升双因素共振,销售/管理/研发/财务费用率分别0.50%/1.34%/1.53%/-0.69%,同比分别-0.17/+0.25/-1.87/-0.27pct,环比分别-0.51/+0.41/-0.54/-0.15pct;公司全年费用增速低于营收增速,规模效应提振,产能利用率明显提升带来费用率下降。
展望:以强产品力为抓手,公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动,叠加出口保持的强劲势头,重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇,提高中东、拉美等高端市场占有率,在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势;加快重点产品开发,确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业;围绕燃气车、大马力等细分市场,确保细分市场占有率持续提升,加快产品优化升级和结构调整,精准实施营销策略,驱动产销量不断增长,盈利能力进一步提升。
盈利预测与投资评级:考虑行业周期上行以及公司盈利能力向好,我们维持公司2024~2025年归母净利润为15.08/18.97亿元的预期,2026年归母净利润预计为24.45亿元,对应2024~2026年EPS分别为1.28/1.61/2.08元,对应PE估值分别12.82/10.19/7.91倍,维持“买入”评级。
风险提示:国内物流行业复苏不及预期;海外经济波动超预期等。 |
3 | 西南证券 | 郑连声 | 维持 | 买入 | 重卡复苏进行时,公司业绩高速增长 | 2024-01-26 |
中国重汽(000951)
投资要点
事件:公司发布2023年度业绩预告,全年实现归母净利润10.1-11.1亿元,同比增长370%-420%,实现扣非净利润10.0-10.9亿元,同比增长440%-490%,基本每股收益约0.86-0.95元/股。单季度来看,Q4归母净利润3.5-4.6亿元,中值同比+381.4%,环比+152.8%;Q4扣非归母净利润3.6-4.5亿元,中值同比+371.8,环比+177.4%。
行业持续复苏,利好公司业绩增长。2023年商用车市场复苏明显,中汽协数据显示,全年商用车累计销售403.1万辆,同比增长22%,其中,重卡累计销售91.1万辆,同比增长35.6%。在行业复苏背景下,集团销量保持快速增长,全年累计销售23.4万辆,同比+47.5%,市场占有率达25.7%,居于行业首位。公司作为集团旗下重要的重卡业务单元,预计其业绩将充分受益于集团品牌力与市占率的提升而得到稳固增长。
气价持续回落,天然气重卡迎来机遇。2023年天然气重卡市场爆发,行业累计销量15.2万辆,同比增长307%,其中,重汽集团销售2.7万辆,同比增长287%,利好公司利润增长。本次爆发主要受气价回落、气源充足以及加气站日渐完善等因素影响,具有一定可持续性。截止2024年1月10日,液化天然气市场价为5596.4元/吨,同比下降18.2%,环比下降3.7%,临近北方供暖季结束,天然气价或继续回落,利好公司后续业绩增长。
内需有望得到改善,海外市场成重要支撑。2023年底,万亿国债项目开始落地,预计实物工作量主要在今年形成,基建投资增速将得到回升,行业内需有望在此背景下得到一定改善。海外方面,海关总署数据显示,全年重卡出口29.5万辆,同比+79.3%。当前,“一带一路”战略稳步推进,依托海外市场有力支撑,叠加集团深耕海外市场多年,品牌力得到有效提升,公司出口销量有望继续走高。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年公司归母净利润分别10.6、13.1、15.5亿元,未来三年归母净利润年复合增速93.7%,对应PE为17、14、12倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业复苏不及预期风险;汇率波动风险;出口景气度不可持续风险;原材料价格波动风险;产能扩张不及预期的风险。 |
4 | 国联证券 | 陈斯竹 | 维持 | 买入 | 受益产品结构改善,四季度业绩大超预期 | 2024-01-24 |
中国重汽(000951)
事件:
公司发布2023年度业绩预告。2023年实现归母净利润10.05-11.12亿元,同比增长370%-420%;扣非净利润9.97-10.90亿元,同比增长440%-490%。
行业销量受季节性因素影响四季度环比下滑,公司市占率保持提升。受天然气重卡影响和提车节奏影响,四季度重卡行业销量20.4万辆,同比增长37.3%,环比略有下滑6.3%。11月后气价走高,天然气重卡有所回落,四季度天然气重卡销量4.3万辆,占行业总销量21%。从上险口径看,公司四季度销量2.6万辆,市占率为18.6%,同比提升0.6pct,环比提升2.8pct。其中天然气重卡销量0.99万辆,市占率持续提升,10-12月分别为21.9%、22.1%和31.1%。
四季度单车利润大幅提升,主要因为天然气重卡带来盈利提升。
单四季度利润3.5-4.6亿,同比扭亏为盈,环比大幅增长119%-186%。由于天然气重卡ASP高于普通重卡8-10万,单车盈利更为可观。同时,费用率在规模影响下持续得到优化。
公司是优质的重卡整车龙头,产品竞争力强,未来份额有望持续提升,带动盈利向上。
2018年公司开始改革,在人员、干部、考核制度和资产包袱方面做出调整,聚焦主业发展,提高运营效率。重汽集团市场份额从2017年的17.0%提升到2023年25.7%。公司研发费用同比提升,主要是为24/25年新车做研发储备,有望进一步提升产品竞争力。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为430、523、614亿元,同比增速分别为49.2%、21.7%、17.5%,归母净利润分别为10.6、14.2、19.0亿元,同比增速分别为398%、33%、34%,EPS分别为0.91、1.21、1.62元/股,3年CAGR为107%。鉴于公司行业龙头地位,产品竞争力强,参照可比公司估值,我们给予公司2024年16倍PE,目标价19.36元,维持为“买入”评级。
风险提示:1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期;2、行业竞争加剧。
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5 | 东吴证券 | 黄细里,杨惠冰 | 维持 | 买入 | 2023业绩预告点评:Q4盈利大超预期,重卡上行周期持续受益 | 2024-01-24 |
中国重汽(000951)
投资要点
段落提要:中国重汽披露2023年业绩预告,预计2023年全年实现归母净利润10.05-11.12亿元,同比+369.6%-419.6%;2023年扣非归母净利润9.97-10.90亿元,同比分别+438.9%-489.2%。2023Q4归母净利润3.50-4.57亿元,中值同比2022Q4增长5.44亿元,环比2023Q3+152.85%,增长2.45亿元;Q4扣非归母净利润3.58-4.51亿元,中值同比2022Q4增长5.54亿元,环比2023Q3+177.40%,增长2.59亿元。
重卡行业来看,23Q4实现产批量22.0/20.4万台,同比分别+71.9%/+37.3%,环比分别+4.5%/-6.3%,行业同比保持高增趋势,环比基本持平,其中出口实现6.59万台;中汽协口径,中国重汽集团批发销量实现4.29万台,同环比分别+29.2%/-30.4%,同环比表现相比行业略差。重汽A作为重汽集团核心整车业务,Q4销量逆势同环比增长,规模效应提振带动毛利率同环比明显改善,且进一步摊平费用率,公司23Q4费用率或小幅下滑,驱动业绩强兑现。
以强产品力为抓手,公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力:展望后续,随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动,叠加出口保持的强劲势头,重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇,提高中东、拉美等高端市场占有率,在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势;加快重点产品开发,确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业;围绕燃气车、大马力等细分市场,确保细分市场占有率持续提升,加快产品优化升级和结构调整,精准实施营销策略,驱动产销量不断增长,盈利能力进一步提升。
盈利预测与投资评级:考虑行业周期上行以及公司盈利能力向好,我们上调公司2023~2025年盈利预测,归母净利润由之前的9.0/13.9/19.0亿元上调至10.5/15.1/19.0亿元,分别同比+393%/+43%/+26%,对应EPS分别为0.90/1.28/1.61元,对应PE估值分别为15/10/8倍,维持“买入”评级。
风险提示:国内物流行业复苏不及预期;海外经济波动超预期等。 |