序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 开源证券 | 张宇光,叶松霖 | 维持 | 增持 | 公司信息更新报告:屠宰短期承压,肉制品吨利仍处高位 | 2024-03-28 |
双汇发展(000895)
肉制品吨利仍处高位,维持“增持”评级
双汇发展2023全年实现营收598.9亿元,同比降4.3%;归母净利50.5亿元,同比降10.11%;2023Q4实现总营收137.5亿元,同比降24.0%,归母净利润7.3亿元,同比降53.3%。由于屠宰业务承压,我们分别下调2024-2025年公司归母净利至54.4、58.0亿元(前值为64.1、69.3亿元),并新增2026年盈利预测61.7亿元,EPS分别为1.57、1.67、1.78元,当前股价对应PE分别为16.5、15.5、14.5倍。公司全产业链布局,结构升级下吨利处于高位,维持“增持”评级。
猪价下行,屠宰业务短期承压
2023年生猪屠宰量同比增长12.9%,主因公司扩大生产,提升市场份额;生鲜猪产品销量为140.52万吨,同比增3.03%。2023Q4猪价下行,使得屠宰部门收入同比降33.0%至69.9亿元;营业利润同比降88.4%至3772.7万元。展望2024年,预计全年猪价呈现前低后高趋势,屠宰量预计仍可实现增长,但养殖企业进入屠宰业低价竞争下,预计屠宰业务短期承压。
肉制品销量短期受春节时点扰动
2023年公司肉类产品总外销量为323万吨,同比增2.41%,其中包装肉制品销量同比降3.57%至150.64万吨。2023Q4肉制品销量下滑主因:(1)2023年春节备货发生在2022Q4,基数较高;(2)中秋、国庆双节销售低于预期,2023Q4消化原有库存,影响销量。2023Q4肉制品业务实现收入56.1亿元,同比降17.7%;实现利润13.3亿元,同比降9.1%。展望2024年,预计肉制品销量可实现增长:(1)推进网点倍增计划;(2)加大产品结构调整;(3)加大市场投入,创新市场营销。2023年肉制品吨利约4130元,处于高位。公司持续调整产品结构,预计肉制品业务吨利仍可实现稳中有升。
风险提示:宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。 |
2 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊 | 维持 | 增持 | 2023年报点评:升级肉制品,开发新渠道 | 2024-03-28 |
双汇发展(000895)
事件
公司公告2023年报。2023年,公司实现总收入600.97亿元(-4.20%),归母净利50.53亿元(-10.11%),扣非归母净利47.32亿元(-9.29%)。23Q4,公司实现总收入137.52亿元(-23.98%),归母净利7.26亿元(-53.35%),扣非归母净利6.18亿元(-53.78%)。公司每股拟发放现金股利0.70元(含税),分红率为48.00%。
总对外销量同比+2.41%,包装肉制品单价持续提升
1)总对外销量同比+2.41%。2023年,公司肉类总对外销量323万吨,同比+2.41%,推算平均单价同比-6.54%,主要由于包装肉制品销量下降及猪肉、鸡肉价格偏低等因素影响。
2)包装肉制品单价持续提升。2023年,公司包装肉制品、生鲜产品、其他产品收入分别为264.14、266.32、70.51亿元,同比-2.85%、-10.57%、+22.36%;从销量看,包装肉制品、生鲜产品、生鲜禽产品销量分别同比-3.57%、+3.03%、+47.36%,推算包装肉制品、生鲜产品单价分别同比+0.75%、-13.20%。
3)直销收入占比约21.63%。2023年,公司直销、经销收入分别为129.57、469.36亿元,同比+9.09%、-7.42%,直销占比提升至21.63%。
包装肉制品吨均营业利润同比+4.38%至0.41万元
1)包装肉制品吨均营业利润为0.41万元,同比+4.38%。2023年,公司毛利率为17.05%,同比+0.66pct,分部营业利润率为10.84%,同比-0.30pct,归母净利率为8.44%,同比-0.55pct;拆分来看,包装肉制品、生鲜产品、其他产品营业利润率分别为23.56%、2.54%、-5.77%,同比+0.82、-0.13、-5.68pct,包装肉制品营业利润率受产品结构升级推动持续提升,全年包装肉制品吨均营业利润为0.41万元,同比+4.38%。
2)费用投入增大,资产减值损失受猪价下降影响有所增加。从全年费用率来看,2023年,公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.12、+0.25、+0.06、+0.07pct至3.20%、2.06%、0.33%、-0.02%;资产减值损失受猪价下降影响同比+74.61%至4.88亿元。
3)23Q4利润率短期有所下滑。23Q4,公司归母净利率为5.30%,同比-3.32pct,主要由于销售、管理费用率和减值损失有所增加,以及其他收益、资产处置收益、公允价值变动收益有所减少。
加速升级肉制品,持续推动网点扩增
1)肉制品结构升级加速。公司持续推出新品,大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品,推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。
2)加快开发新渠道,持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点,在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至;同时,公司持续推进网点扩增,加快新渠道开发,有望推动肉制品销量稳步增长。
投资建议
我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为55.55、58.37、61.14亿元,同比增长9.95%、5.08%、4.74%,对应3月27日PE分别为16、15、15倍(市值896亿元),维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。 |
3 | 国海证券 | 刘洁铭,秦一方,景皓 | 维持 | 增持 | 2023年报点评:Q4业绩承压,期待猪价反转 | 2024-03-27 |
双汇发展(000895)
事件:
2024年3月26日,公司发布2023年年报。2023年实现营业收入598.93亿元(不含其他类金融业务收入),同比-4.29%;归母净利润50.53亿元,同比-10.11%;扣非归母净利润47.32亿元,同比-9.29%。2023Q4实现营业收入137亿元(不含其他类金融业务收入),同比-24.07%;归母净利润7.26亿元,同比-53.35%;扣非归母净利润6.18亿元,同比-53.78%。公司拟每10股派现7元,结合中期每10股派现7.5元,年分红率达99.43%。
投资要点:
肉制品Q4需求承压,吨利全年提升趋势延续。2023Q4肉制品收入及营业利润分别同比-17.7%/-9.1%,我们预计由于春节错期,今年备货集中于2024Q1;另一方面2023国庆期间下游需求不及预期,Q4渠道以消化库存为主,双重挤压致收入端下滑。营业利润降幅低于收入降幅主要受益于吨利提升,四季度肉制品营业利润率23.78%,同比+2.25pct。全年来看,肉制品营收264.14亿元,同比-2.85%;吨价及吨利分别同比+0.8%/4.4%达17535/4130元,吨利提升趋势延续,公司产品结构调整呈现持续显现。
冻肉库存增加计提较大减值,养殖业务拖累利润表现。屠宰方面,2023Q4收入及营业利润分别同比-33%/-88.4%,全年收入及营业利润分别同比-7.5%/-14.9%。猪价低位刺激销量提升,全年销量同比+3.03%达140.52万吨。利润端承压主要两方面原因:1)公司在低猪价期增加冻肉储备,生鲜猪库存较同比+76.6%,全年计提减值4.88亿元,其中四季度计提2.21亿元;2)中美猪肉价差缩小,生鲜品利润空间压缩。此外,2023年公司养殖业规模扩大,受产能过剩、需求疲弱及非瘟等因素影响,行业整体经营困难,致公司“其他”业务全年及Q4分别亏损4.07/3.40亿元,对业绩形成较大拖累。
肉制品结构持续升级,屠宰具备利润弹性。展望2024Q1及全年,我们认为一季度肉制品收入或在春节带动下环比呈现改善趋势。近年来公司持续加码肉制品,产品端推动结构向肉蛋奶菜粮结合的熟制品转变,产业链持续延伸提振吨利表现;渠道端开展“网点倍增”计划,2023年肉制品网点新增19万个,2024年预计继续保持增长
态势,支持收入规模提升。2024年公司聘任原伊利高管郭云龙为副总裁,对产品、渠道、品牌进行整体梳理,为公司进一步注入发展动力。屠宰方面,2023年以来猪肉价格持续低位运行,公司适时增加冻品储备,若今年价格回暖,屠宰部门利润弹性将得到释放。
盈利预测与估值:考虑到公司2023年冻品储备提升较多,后续仍有一定减值风险,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为1.54元,1.66元和1.77元,对应PE分别为19X/17X/16X。但公司产业结构及产品结构持续调整优化,若2024年猪价回暖,屠宰部门具备利润弹性,因此维持“增持”评级。
风险提示:1)消费力下行抑制行业需求;2)猪肉价格大幅波动;3)行业政策发生变化;4)网点执行效果不达预期;5)新品推广效果不达预期;6)食品安全风险。
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4 | 东吴证券 | 孙瑜,罗頔影 | 首次 | 买入 | 高股息系列:肉制品龙头,高股息价值凸显 | 2024-02-20 |
双汇发展(000895)
投资要点
高股息率标的吸引力加强,双汇发展板块领先。随着众多食饮子板块高成长期结束,整体步入中低速发展阶段,投资由“成长”向“分红回报”重构。双汇发展估值较早即处于行业低位,持续稳定高分红,股息率连续3年保持行业前三。在市场风险偏好下降,整体估值回落背景下,公司2023年以来相对收益十分突出。公司作为肉制品、屠宰行业龙头,地位稳固,业绩可持续性强。控股公司万洲国际财务杠杆较高,双汇分红意愿强。公司股价、基本面与猪价关联性加强,目前猪价已从前期高位回落,处于相对底部区间,业绩向下风险较小。
屠宰业务:多举对冲猪周期影响,冻肉贡献弹性,公司竞争优势愈发夯实。(1)充分调动海外资源,对冲猪周期影响:中美猪肉价差大,调动海外资源可对冲国内猪周期波动影响。双汇通过从罗特克斯进口冻肉,屠宰业务释放利润弹性,肉制品业务抵御猪价快速上涨带来的成本风险。(2)全国化屠宰基地布局,冷链物流布局完善提升效率。双汇全国产能布局完善,加强价格与供应量稳定性,冷链物流不断完善,绝大部分产品能够实现朝发夕至,运输配送效率高。(3)募资延伸产业链,上游发展养殖平滑波动,提升成本控制能力、采购议价能力和产品质量控制能力。
肉制品业务:结构升级+品类扩张带动吨价提升。猪价影响肉制品成本,与产品结构共同影响吨利。双汇近年产品结构升级、扩展品类并行,积极探索新增长曲线,产品端坚持调结构、扩品类,推出轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品,加速肉制品吨利提升。同时公司抓住预制菜机遇,围绕“八大菜系+豫菜”,对接不同区域消费需求,加强预制菜产品研发,完善多元化产品矩阵。渠道端深化已有渠道,扩展新市场布局。
盈利预测与投资评级:双汇以产品结构升级+积极扩展品类探索新增长;屠宰业务中外协同,产业链布局完善,竞争优势明显,行业龙头地位稳固。短期看,目前猪肉、鸡肉保持相对低位,肉制品业务成本下降;屠宰业务屠宰量上升带动开工率高、屠宰盈利水平提升,短期利润下行风险低。长期看,公司在肉制品业务中进行产品结构升级,同时积极开拓预制菜、熟食等新品类探索新增长点,屠宰业务以自身中外资源协同,产业链和产能完善布局夯实竞争优势,龙头地位稳固,公司分红意愿强、股息率高。我们预计公司2023-2025年收入分别630、679和722亿元,分别同比+0.4%/7.8%/6.3%;归母净利润分别为55.2、60.3、64.5亿元,分别同比-1.9%/+9.3%/+7.1%;EPS分别为1.59、1.74和1.86元,对应PE分别为19x、17x、16x,与可比公司相比,具备性价比,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、冻肉库存减值风险。 |