峨眉山A(000888) 核心观点： 事件：2023年公司实现营收10.45亿元/同比+142%，归母净利2.28亿元/同比扭亏，扣非净利2.33亿元/同比扭亏。其中，4Q23公司实现2.23亿元/同比+198%，归母净利-0.34亿元，扣非净利-0.26亿元。 2023年客流创历史新高 受益于国内旅游市场强劲复苏，峨眉山景区2023年接待游客475万人次/同比+177%，较2019年+19%，创历史新高。受益于进山人次增长，公司景区相关收入显著增长。其中：1）索道：实现营收4.33亿元/同比2019年+18%；2）门票：收入准则变更，2023年实现营收2.74亿元；3）酒店：实现营业收入1.87亿元/同比2019年+2.7%；4）其他新业务：茶叶收入7628万/+48%；演艺收入1112万元/+131%；旅行社收入388万/+59%/恢复至2019年的103%。 公司成本刚性，客流回升驱动毛利率显著提升 2023年公司毛利率为50%/同比+46pct，较2019年+7pct。分业务看，游山门票53%/同比+47pct，较2019年+27pct；客运索道毛利率81%/同比+34pct，较2019年+3pct；旅馆业毛利率13%；演艺项目毛利率为-380%，亏损较疫情期间显著缩窄。 费用管控平稳，云上旅游一次性计提影响净利率 受益于客流改善，公司2023年销售/管理/财务费用率各为4.5%/14.4%/0.22%，同比-5.4pct/-18.3pct/-1.2pct，但较2019年变化+1.4pct/+0.7pct/+1.1pct。此外，公司Q4产生1.56亿元资产减值损失，主要因云上旅游的演艺项目持续亏损，考虑公司对云上旅游的直接持股比例为40%，预计影响归母净利约0.47亿元。净利率层面，2023年公司净利率8.7%，同比2019年降11.7；考虑云上旅游减值影响后，2023年扣非净利率22.3%/同比+58pct，较2019年+2pct。 投资建议 公司景区作为世界自然遗产资源禀赋优势显著，叠加近期管理层换届已顺利完成，将积极推进产业创新及索道改造扩容事项，未来业绩提升可期。我们预计公司2024-26年归母净利各为2.6、2.8、3.0亿元，对应PE各为21X、20X、18X，维持“推荐”评级。 风险提示：自然灾害等不可控因素的风险；索道等扩容项目进展低于预期的风险。

     峨眉山A(000888) 核心观点 2023年业绩处于预告区间中值附近，演艺计提减值拖累Q4利润。2023年，公司实现收入10.44亿元/+142.33%；归母/扣非净利润各2.28/2.33亿元，同比均扭亏为盈，均处于业绩预告区间中值附近。与2019年相比，公司收入恢复至94%（客流强劲复苏但门票口径调整综合影响）；归母净利润恢复至100%，主要系Q4持股40%的演艺公司计提减值1.56亿等影响，剔除减值后估算恢复至2019年的120%+。单Q4公司收入2.22亿元，较2019年恢复95%；归母和扣非净利润各亏损0.33/0.26亿元（2019Q4各盈利0.40/0.42亿元），主要系上述计提减值所致。公司拟每10股派现2元，分红率46%。 2023年进山客流较2019年增长19%，旅游主业强劲复苏，但演艺亏损拖累。 2023年，公司进山人数474.97万人次/+176.92%，较2019年增长约19%，推动公司主业良好复苏。各业务来看，与2019年相比，公司门票收入估算按可比口径增长20%+，索道收入增长18%，二者系盈利较2019年恢复增长的核心。酒店收入和旅行社收入均较2019年+3%，相对平稳；茶叶及其他业务收入较2019年增24%，持续增长；演艺收入0.11亿元，亏损2.28亿元（公司持股40%），项目爬坡期与计提减值综合影响，拖累公司全年净利润表现。 2024年初新董事长上任，关注公司内外交通扩容成长。2024年初，公司新董事长上任。在国资考核持续强化下，我们期待公司未来内生外延成长新举措。聚焦主业，公司此前公告拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，未来运力有望扩容50%。由于金顶片区系公司最核心主景区，客流占比9成，但现有金顶索道在高峰期具有一定运力瓶颈，未来伴随索道扩建有望提振公司中线成长空间。景区周边交通处于持续改善中，2022年川零公路峨眉段建成，2023年成乐高速扩容乐山城区过境复线段通车（成都到峨眉山新增1条高速），有望助力未来客流成长。此外，公司在巩固传统主业基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，后续跟踪《只有峨眉山》演艺项目爬坡节奏。 风险提示：国企改革不及预期，门票降价风险，新项目打造不及预期等。 投资建议：考虑公司内外部交通改善节奏及演艺项目爬坡影响，下调公司2024-2026年归母净利润为2.83/3.15/3.50亿元（此前预计2024-25年为3.34/3.91亿元，新增2026年预测），对应PE为19/18/16x。公司资源禀赋优势突出（佛教名山+自然资源），2023年客流表现强劲。近两年交通改善及后续金顶索道建设有望持续助推未来客流成长，打开旺季接待瓶颈。同时，伴随国企改革持续深化和新领导上任后，我们积极关注公司内生外延发展新举措，维持“买入”评级。

     峨眉山A(000888) 事件：公司发布2023年年报。1）23年公司实现营收10.45亿元/-5.7%（同比19年，下同），归母净利润2.28亿元/+0.6%，扣非归母净利润2.33亿元/+3.8%；2）23Q4公司实现营收2.23亿元/-5.2%，归母净利润-0.34亿元，扣非归母净利润-0.26亿元。 客流复苏带动主业增长，多元拓展贡献新看点。1）受益于国内旅游经济复苏，2023年峨眉山景区接待游客475万人次创新高，较22年+176.92%，较19年+19.3%，带动公司索道业务实现营收4.33亿元，较19年+18%；2）门票业务受管委会所托，20年起执行新收入准则将门票款中归属公司部分确认收入，因此23年实现营收2.74亿元，较19年-38.5%，同比22年上升206.11%；3）酒店业务依托复苏客流量以及多样化住宿需求，旗下红珠山宾馆、峨眉山大酒店、金顶大酒店以及成都峨眉山雪芽大酒店大力拓展客源市场，23年酒店业务实现营业收入1.87亿元，较19年+2.7%；4）此外，公司聚焦八个一产业发展格局，茶业板块优化管理产销流程，23年实现营收0.76亿元，同比22年+48.5%；演艺业务“只有峨眉山”经营好转，23年实现营收0.11亿元，同比22年+131%。 毛利端来看，23年公司毛利率49.7%，较19年6.3pct，景区成本相对刚性，高客流大幅摊薄成本，索道业务毛利率81.5%，较19年+3.8pct，门票业务毛利率53.4%，较19年+27.4pct。费用端来看，期间费用率19.33%，较19年+3.42pct，其中销售/管理/财务费率分别为4.51%/14.43%/0.22%，较19年分别变化+1.42pct/+0.79pct/+1.04pct，销售费率增长源于职工薪酬和广告宣传费增加，管理费用基本与往期一致，财务费率增长源于22年同期中期票据兑付以及存款结构调整。归母净利率21.79%，较19年+1.37pct，其中子公司云上旅投计提资产减值准备1.56亿元。 金顶索道改造有望提升运力，核心景区高峰瓶颈突破。公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，金顶片区游客占比达90%，其中乘坐索道游客占比超80%，此项目完成后，金顶区域实际运力将提升50%，公司预计新索道成熟期年营收2.1亿元，净利润达1.3亿元，项目建设期18个月，我们认为有望增厚公司业绩。 交通改善配合索道扩容，业绩有望进一步提振。川零公路峨眉段、成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段分别于22年5月、23年5月建成通车，使得成都至峨眉山车程缩短。随着基础设施升级完善，结合金顶索道改造扩容，景区客流有望进一步增长。 投资建议：春节峨眉山景区接待游客及门票收入较23年高基数增长分别增长44%/54%，短期来看，景区热度有望拾级而上，中长期来看，金项索道改造有望提高客流承载力，景区大交通环境改善有望带来客流增量，公司巩固传统主业、拓展新文旅业态，文旅转型升级可期。根据iFind一致预期，2024-2025年公司归母净利润分别为3.23/3.97亿元，3月29日收盘价对应PE分别为17/14倍。 风险因素：项目建设不及预期，极端气候风险，景区收费标准调整风险。