序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 中银证券 | 邓天娇,汤玮亮 | 维持 | 买入 | 淡季普五价格坚挺,未来持续稳健增长可期 | 2024-03-28 |
五粮液(000858)
政策组合拳叠加春节旺销,淡季普五价格表现坚挺。2024年公司加强市场监管,进一步完善“1+3”产品矩阵,未来持续稳健增长可期。五粮液消费者的基本盘稳固,千元价格带品牌优势突出,维持买入评级。
支撑评级的要点
政策组合拳叠加春节旺销,淡季普五价格表现坚挺。3月五粮液平均批价为940元,环比年初提升了10-15元左右,我们认为有两个原因。(1)提价缩量、加强管控,政策组合拳促使经销商珍惜在手库存。根据酒业家、云酒头条等媒体报道,自2024年2月5日起,第八代五粮液出厂价由969元/瓶提升至1019元/瓶,此次经销商打款可在规定时间节点前按照原价打款,最高可执行年度计划的80%,且新的年度合同规定第八代五粮液对传统渠道适当缩量。近期,公司对电商的低价货进行了查处,并鼓励商家回收渠道低价货源。(2)主力产品春节旺销,公司对渠道调控能力强,一批商库存处于低位。根据国家统计局,24年1-2月,全国餐饮收入同比增长12.5%,烟酒类商品零售额总比增长13.7%,增速均快于上年同期,酒类需求环境有所改善。根据公司反馈,元春期间,八代五粮液全国动销农历同比保持两位数稳健增长。另外,由于五粮液品牌优势突出,渠道调控能力强,我们判断公司可将一批商库存稳定在较低位置。
2024年公司加强市场监管,进一步完善“1+3”产品矩阵,未来持续稳健增长可期。(1)量价矛盾的解决非一朝一夕,但是通过战术手段可缓解短期矛盾,近期经销商信心已经有所回升。后续需观察管控措施的落地情况,和商务需求、渠道库存的变化。(2)公司继续丰富五粮液产品线,可分担普五的增长压力。2023年公司理顺了经典五粮液的渠道和价盘,加大了1618和39度推广力度,2024年春节期间生肖酒销售表现较好,2024年公司将在部分区域推45度、68度产品,满足消费者对度数的特殊偏好。(3)过去一年多公司对销售战略做了系统性的梳理,提出“总部抓总、大区主战”策略,强化大区主战的分级授权、管控平衡及服务下沉,纵深推进营销数字化转型。预计公司对市场变化的响应速度将持续提升。
估值
五粮液消费者的基本盘稳固,千元价格带品牌优势突出。考虑未来行业环境的变化,我们调整25年盈利预测,25年EPS由10.21元/股调整至9.95元/股,变动幅度为-2.5%。我们预计公司23至25年收入同比分别增12.0%、14.1%、10.3%,归母净利同比分别增14.0%、14.4%、10.9%,EPS分别为7.848.97、9.95元/股,对应PE分别为19.8X、17.3X、15.6X,维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济表现疲软,终端需求不足。竞品价格波动。 |
2 | 信达证券 | 马铮,赵丹晨 | 维持 | 买入 | 改革信号显著,定调“营销执行年” | 2024-03-25 |
五粮液(000858)
事件:2024年3月19日,五粮液在成都召开经销商大会,会议传递出积极改革信号。
点评:
正视市场问题,加强营销作风。过去两年,面对大环境的波动影响,八代五粮液的市场批价表现疲软,渠道利润呈压缩趋势。本次会议,公司总经理蒋文格深刻分析了五粮液在市场动销、价格提升、品牌宣传等方面的发展现状,强调优化计划配置、理顺渠道体系、创新增长方式、提高传播效率、强化战术执行,解决当前的市场痛点问题,传递出积极改革信号。从品牌力角度来说,我们认为五粮液具有明显优势,即便过去的团队执行总有偏差,但经过多个旺季的检验,八代五粮液的送礼属性难以被千元价位带的竞品替代,作为500亿规模的大单品,依然能够实现动销增长,凸显品牌韧性。当前,公司对作风优化格外重视,坚定2024年为“营销执行年”的定位,我们认为以五粮液的品牌+更高效的执行团队,现有市场问题有望得到解决,渠道有望进入正向反馈循环。
产品思路清晰,完善1+3产品矩阵。当增长压力过多压在八代五粮液上时,容易面临量价平衡的难题,这也是过去两年公司没有很好解决的市场问题之一。本次会议,公司发布了五粮液创新新产品打造计划,将陆续研发限量稀缺、高价值、个性化的创新产品,包括焕新推出的45度五粮液和68度五粮液。此外,1618和低度五粮液有望作为侧翼产品,一方面继续以高费用模式阻击竞品发展,另一方面为八代五粮液放量缓压;经典五粮液有望成立品牌专营公司,通过系列化布局,加强五粮液在更高价位的价值表达。我们认为,在全面的产品矩阵发力下,八代五粮液的挺价目标有望实现,有助于渠道盈利的改善,增强厂商合作共赢的关系。目前,八代五粮液的批价稳定在940元左右,较春节前有20元左右的回升,挺价趋势向好。
盈利预测与投资评级:本次会议,我们感受到五粮液厂商一致挺价的决心,事在人为,当外部环境支持,内部变革也相对更容易推进。明确渠道利益分配机制与奖惩机制,内外一心,末位淘汰,改革落地的置信度有望明显提升。我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为7.83元、8.80元、9.80元,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:消费弱复苏影响;行业竞争加剧;食品安全风险 |
3 | 国信证券 | 张向伟,李文华 | 维持 | 买入 | 提价初显成效,建议重点配置 | 2024-03-21 |
五粮液(000858)
事项:
近期我们参加了第110届成都春季糖酒会,白酒行业整体反馈平稳,渠道经营信心在市场低预期下修复。其中五粮液表现较为亮眼:普五淡季批价走势向好,经销商信心提振,市场秩序得到改善。公司定义2024年为“营销执行年”,产品布局、渠道运作更加清晰。我们认为公司近年来多方位改革已进入“质变”阶段,调入我们重点推荐组合。
国信食饮观点:1)普五提价效果初显,淡季批价温和上涨,经销商信心提振,厂商关系得到改善;2)五粮液主品牌“1+3”产品矩阵进一步丰富,侧翼产品、五粮液超高端、系列酒等有望贡献收入增长;3)营销执行年战略坚定,组织积极性进一步被激活,管理能力边际向上。我们维持此前盈利预测不变,预计2023-2025年营业收入842.43/926.67/1019.34亿元,同比增长+13.9%/10.0%/10.0%,预计归母净利润305.12/340.86/379.62亿元,同比增长+14.3%/11.7%/11.4%;当前股价对应P/E分别为20.0/17.9/16.0倍,维持“买入”评级。
评论:
普五提价效果初显,淡季批价温和上涨,厂商关系得到改善
今年公司明确普五经销渠道减量20%,2月5日普五出厂价提升50元,春节期间批价提升5-10元至935元左右,主因1)临近春节终端送礼需求集中释放,同时五粮液消费场景从礼赠逐步拓宽至商务交流和个人饮用;2)叠加雨雪天等因素渠道供货量较为紧缺。节后淡季中动销需求虽有所回落,但五粮液产品需求韧性较强,渠道库存处于合理范围,普五批价环比进一步提升至940-945元,经销商打款压力不大,库存升值后抛货意愿很低,厂商关系得到改善。淡季中公司加强渠道管控,严查经销商窜货乱价等不规范行为,普五批价有望稳步上行。
五粮液主品牌“1+3”产品矩阵进一步丰富,有望贡献收入增长
代际系列上:1)强化普五价格锚的定位,渠道减量后,挺价决心坚定,全年加强对经销商的过程考核;2)1618和低度五粮液通过扫码红包+数字化工具的方式,进一步提升终端开瓶消费,增厚品牌消费氛围,持续抢占市场份额;3)今年公司计划在高低度五粮液之间补充推出45度产品,预计在安徽等市场进行运作,有望贡献部分增量。年份系列上,公司计划今年对经典五粮液换代升级,以基酒年份为核心,强化产品稀缺属性,组织上采用专班运作,预计进入增速上行通道。文化酒上,春节期间龙年生肖酒销售表现亮眼,渠道挣钱效应较好,增强了公司运营超高端产品的信心,今年公司将继续强化文化酒的稀缺性,改善经销商渠道利润,实现参与者共赢。
2024年定义为“营销执行年”,管理进入新的阶段
今年公司将围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”开展营销工作,增强政策执行落地效率。我们认为公司今年改革成功概率有望增加:1)组织上,管理团队解决问题的诉求迫切,对销售团队实施末位淘汰等机制,提升营销效率;营销团队换帅后经销商和市场信心提振,存量经销商对品牌忠诚度进一步增强。2)量价上,普五减量提价的目标明确,近期公司通过鼓励收低价货、电商渠道整治等行动,向市场证明挺价的决心。3)节奏上,春节后多数经销商回款比例超过70%,二季度淡季渠道任务量较轻,团队有更加充分的时间执行价格策略;若宏观经济逐步复苏,普五挺价成功的概率有望进一步提升。
投资建议:品牌赋能动销,管理边际向上,强调“买入”评级
我们认为公司逐步找到适合自身发展的路径,一方面公司品牌底蕴扎实,动销需求韧性较好,另一方面,公司组织积极性进一步被激活,营销执行年战略坚定,产品、渠道、市场等层面思路清晰,改革成功的概率有望增加。维持此前盈利预测,预计2023-2025年营业收入842.43/926.67/1019.34亿元,同比增长+13.9%/10.0%/10.0%,归母净利润305.12/340.86/379.62亿元,同比增长+14.3%/11.7%/11.4%,当前股价对应P/E分别为20.0/17.9/16.0倍,维持“买入”评级。
风险提示
白酒行业需求复苏不及预期;名酒下沉过程中竞争加剧;超高端产品增长不及预期。 |
4 | 国海证券 | 刘洁铭,秦一方 | 维持 | 买入 | 公司动态研究:甲辰龙年开门红,营销改革起成效 | 2024-03-20 |
五粮液(000858)
投资要点:
春节旺季动销流速优,龙年开门红。据公司公告,元春期间,八代五粮液全国动销农历同比保持两位数稳健增长,经济基础好、消费复苏快的优势区域动销相对良好。据经济观察报,五粮液龙年生肖酒在众多生肖酒中脱颖而出,成为春节旺季“最难买的酒”,彰显了品牌号召力,提升了渠道信心。春节旺季的开门红为公司全年业绩奠定良好的基础。
“控量升价”策略效果显现,批价稳步提升。据云酒头条报道,1月以来,不断有市场信息显示,五粮液将调整公司核心大单品第八代五粮液价格,单瓶出厂价由969元提高至1019元。据渠道反馈,从2月5日起,第八代五粮液每瓶价格上涨50元并正式执行。提价后,批价应声上涨,并且在春节旺季过后仍然表现坚挺。我们认为此次“控量升价”策略达到了“一箭多雕”的作用:提升了渠道利润,经销商打款积极性增加,加速渠道库存去化,实现品牌价值提升。
营销策略改革自上而下,渠道管控措施同步进行。为提高“应市能力”,公司深入实施“总部抓总、大区主战”策略,持续优化总部抓总的管理模式和运行机制,强化大区主战的分级授权、管控平衡及服务下沉,纵深推进营销数字化转型。公司积极应对新兴渠道发展所带来的问题,近日公司于官网公布了有关电商渠道售卖公司假冒伪劣产品的声明,有助于稳定市场价盘,保护渠道利润,提升经销商信心。
和美营销破圈,品牌曝光度不断提升。今年五粮液再次成为春晚的独家互动合作伙伴,而五粮液扑克牌成为春节期间的热门话题,意外破圈,成为春节营销大赢家。2024年,公司将重点聚焦和美品牌大生态,坚持以品牌创新为引领,持续在品牌文化上下功夫,不断提升优化品牌价值表达体系,增强消费者体验感,加快推动品牌价值回归。
聚焦核心产品,优化产品布局。1)八代普五:公司会继续巩固其核心大单品地位,在坚持“有价才有市,有市才有量”的基本逻辑下,不断优化产品投放结构和渠道市场结构,加快推动八代五粮液的价格向价值回归;2)经典五粮液:稳扎稳打,夯实基础,以品牌价值提升及消费培育为核心,坚定实施“三加强一稳定”策略;3)低度五粮液:将结合重要节庆,由大区协同商家开展更灵活更精准的消费者培育工作;4)1618:公司将着力把1618五粮液打造为千元价格带宴席第一品牌,持续通过宴席活动政策及开瓶扫码奖励,提升渠道推力和消费者活动参与
积极性。
盈利预测和投资评级:此前由于宏观需求预期影响,千元价格带增速换挡,板块整体估值回调等原因,公司估值水平在板块内偏低。我们近期观察到了公司在品牌、产品、渠道、组织等各方面出现的积极变化,值得重点关注。我们预计公司2023-2025年EPS分别调整为7.78/8.74/9.81元,对应PE分别为20/18/16倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)消费复苏节奏受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险;6)相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
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5 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:批价稳中求进,估值持续修复 | 2024-03-17 |
五粮液(000858)
事件
2024年03月15日,五粮液发布集团增持股票进展公告。
投资要点
集团增持时间过半,公司元春反馈积极
公司于2023年12月14日披露集团增持计划,自12月14日起6个月内集团增持金额4-8亿元。截止2024年03月14日,时间过半,集团已增持130.46万股,占总股本比0.034%,增持金额1.8亿元。元春期间,公司八代五粮液全国动销农历同比保持两位数稳健增长,经济基础好、消费复苏快的区域动销情况相对良好。
稳步提升分红率,品牌价值加速回归
分红方面,公司持续践行“为投资者创造良好回报”的核心价值理念,近三年来现金分红每年均超100亿元。未来,公司将稳步提升分红率,持续加大投资者回报。根据渠道数据反馈,五粮液批价较节前有所回升,节后反馈亦是积极,公司品牌价值加速回归。
盈利预测
我们看好公司维护价格体系决心,渠道信心恢复中,加速公司品牌价值回归。预计公司2023-2025年EPS分别为7.63/8.67/9.73元,当前股价对应PE分别为20/18/16倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。 |
6 | 中国银河 | 刘来珍 | 维持 | 买入 | 修复悲观预期 | 2024-03-17 |
五粮液(000858)
核心观点:
事件:近期,五粮液发布涨价通知;公告质量回报提升行动方案;公告集团增持进展;声明清查拼多多等电商平台店铺销售假冒五粮液产品的行为等。
五粮液此次提价趋于成功:根据酒业家等媒体报道,此前五粮液酒厂通知自2024年2月5日起第八代五粮液出厂价上涨50元,由969元/瓶调整为1019元/瓶。符合我们此前发布的《五粮液:本次是否会跟随茅台提价?》报告中的判断:茅台提价后,五粮液顺势提价的“可能性仍然是较大的”。五粮液此次提升出厂价能否成功是市场重点关注的问题,核心关注能否推动批价提升。我们看到一些第三方统计,例如百荣酒价,五粮液的批发价格在3月实现了小幅上涨。批价上涨预示五粮液此次提价有望成功。核心还是得益于春节旺季期间良性的动销,酒厂对于整体发货的控制,以及大商的配合。由于提价,预期经销商打款较往年更为积极,公司层面的业绩也将有更好保障。
提升分红率的预期:五粮液在3月6日发布《关于质量回报双提升行动方案的公告》中提到“未来,公司将稳步提升分红率”。2022年公司现金股利支付率55%,以2022年每股股利和当前股价计算的股息率为2.5%。考虑资本开支规模对比经营净现金流入较小,未来分红有稳定提升基础。
投资建议:由于此前市场对于五粮液本次提价能否成功普遍缺乏信心,目前的多种迹象显示五粮液此次提价趋于成功,当前状况将修复此前悲观预期。未来分红率稳步提升的预期也将增加公司股票吸引力。此次不涉及到盈利状况的更多信息,因此我们维持此前2023-2025年EPS7.75/8.69/9.83的盈利预测。2024/3/15收盘价152.49元对应的P/E分别为19.7/17.6/15.5倍,维持“推荐”评级。
风险提示:竞争加剧的风险,经济走弱使高端酒需求不及预期的风险。 |
7 | 东吴证券 | 孙瑜 | 维持 | 买入 | 千元砥柱,赓续前行 | 2024-03-15 |
五粮液(000858)
千元砥柱勇毅突破,操作转变力求战之则胜。自2024年2月提价落地,八代五粮液出厂价正式迈入千元。经过多渠道跟踪及公司交流,我们对后续提价传导抱乐观预期:1则高端品发展“价在量先”,五粮液此次提价事关未来中长期量价空间,“背水一战”力求战之则胜。2则千元价格带至少在2022年以来已经找到新均衡点,这是在悲观氛围中实现的,八代普五在920-930元价位可以实现价稳量增,也即意味着在此价位五粮液性价比得到高度认同和需求支撑,后续辅以操作转变,价格提升可期。3则五粮液此次提价步幅稳健务实,渠道控量言出行随,经过春节旺销走量,后续乐见年内普五供需偏紧。
普五春节动销振奋,有利支撑淡季挺价。2024年春节普五动销供需两旺,动销同比实现双位数增长。从全年供需看,预计普五全年需求较春节增势差异不大,而传统经销渠道投放收缩,全年供需偏紧能见度高。此外,春节普五批价已较此前稳中有升,亦侧面说明社会库存去化到位。从供需匹配节奏看,春节期间普五货量较为宽松,动销进度快于以往,考虑公司各季度将按照“4231”比例管控出货节奏(预计春节动销进度已近40%),后续供需边际趋紧,将对普五价格形成更好支撑。
产品、渠道多措并举,调控与增长兼顾。1)产品端:八代普五整体减量,通过1618、非标以及系列酒贡献增量。①1618、39度五粮液作为战术性副位产品做好销量补充,通过延续大力度扫码红包及宴席推广政策,以及空白市场补商、优商、扶商,持续做强开瓶氛围。②考虑推出45度、68度等不同度数产品更好迎合部分区域消费习惯。③非标文创等差异化产品更趋丰富,将遵循“三高一小”原则,保证产品渠道利润。④经典五粮液预计将采取平台商模式运作,组建专职团队重启市场投放。⑤系列酒将加强品牌曝光及会员运营,推动实现较快增长。2)渠道端:经销渠道维护代理权稀缺性,直营渠道整合强化。①专卖店数量加快扩张,2023年专卖店数量预计同比实现高单增长,未来2年规划提速。②团购渠道继续拓展深耕,规划发展优质团购商、协助经销商开拓企业客户。③国际化战略持续推进,计划在全球核心国家、地区开设专场品鉴会,提升品牌国际影响力。④新零售公司针对线上10余个销售端口进行统一整合,并将加强电商价格秩序管理。
盈利预测与投资评级:普五作为千元价位带核心单品,动销流速优异,看好2024年量价策略转变为中长期价格空间打好基础。此外,五粮液1618、低度、文化酒等产品多点开花,系列酒品牌营销高举高打,预计有望贡献积极增量。我们基本维持2023-2025年归母净利润为300、341、393亿元,分别同比增长12%、13%、15%,当前市值对应2023-2025年PE分别为19、17、15倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱。 |
8 | 天风证券 | 吴立,何宇航 | 维持 | 买入 | 小幅提价稳固经销商信心,稳中求进助推业绩增长 | 2024-02-04 |
五粮液(000858)
提价事件:根据微酒公众号的报道,从2月5日起,核心大单品八代五粮液出厂价将从现行的969元提高至1019元,上调50元,涨价幅度约5%,零售价此次未作调整,仍为1499元。
提价符合市场预期,前期铺垫实现平稳验证。一方面23年11月底茅台酒出厂价提升约20%至1169元,为高端酒价格上行打开空间,具备一定引导意义;另一方面,2023年五粮液12·18大会已释放择机适度调整第八代五粮液出厂价的信号。
我们认为本次五粮液提价有望助推全年业绩目标实现,主要受益于以下几点:
①推动五粮液产品价格向价值逐步回归。我们认为本次小幅提价5%充分考虑自身品牌力与市场供求关系,避免价格波动过大可能带来的经销商层面的负面影响,为公司通过渠道政策化解经销商层面阻力提供充分空间;
②精准把握旺季节点,减弱提价带来的抵触情绪。本次提价时间点为春节前4-5天,整体动销处于高峰期,有望消化部分库存减轻经销商压力,有效化解涨价带来的消费抵触;
③1218大会提出运用系列政策增厚经销商利润,有望提振市场信心。
盈利预测:我们认为五粮液本次提价或为24年业绩增长奠定较强稳定性,预计2023-2025年营收分别为828/928/1035亿元,同比增长12%/12%/12%,归母净利润分别为302/343/388亿元,同比增长13%/13%/13%,对应PE分别为16X/14X/12X。
风险提示:消费疲软;行业政策变动;行业竞争加剧;白酒动销恢复不及预期 |
9 | 德邦证券 | 熊鹏 | 维持 | 买入 | 提价点评:八代五粮液提高出厂价,五粮液品牌价值有望提升 | 2024-02-01 |
五粮液(000858)
八代普五出厂价提升50元,此次建议零售价未作调整。1月30日据酒业家报道,自2月5日起,第八代五粮液提价50元/瓶,出厂价涨至1019元/瓶,涨幅约5%。建议零售价此次未作调整,仍为1499元。
12·18大会提示2024年将着力提升五粮液品牌价值。2023年12·18大会上,五粮液同样秉持着真诚沟通的态度,与参会嘉宾分享了五粮液2024年的工作规划,回应了当前行业和经销商最为关注的话题。五粮液集团(股份)公司党委书记、董事长曾从钦在会上表示,2024年营销工作方针,要“以提升五粮液品牌价值为核心,持续用力强化品质品牌,消费者培育,渠道利润推动价格加快向品牌价值合理回归。”
2024年将抓好量价关系,预示将缩量提价以提升渠道利润。围绕2024年市场营销方针,曾从钦董事长指出,要全力推动品质品牌建设,全力推动消费者培育,拓展广度,强化深度,提升精度;通过抓好量价关系的统筹,以产品为导向的市场运营,差异化产品和文化酒开发,老酒价值挖掘,营销过程考核激励等,全力推动渠道利润提升。曾董事长还表示,会择机适度调整第八代五粮液的出厂价,同时适当缩减第八代五粮液传统渠道的投放量,以促进渠道利润提升。
提价增厚业绩,预计后续批价将逐步抬升。五粮液公司在预示提价后的一个多月时间,即择时推出提价方案,体现了其战略决策的果断和强大的执行力。五粮液本轮提价为近两年来首次提价,参考11月茅台提价,最终批价没有出现明显上涨,但五粮液有别于茅台,五粮液的出厂价与市场价之间不像茅台存在较大差距,渠道没有较大的利润用来消化涨价,故我们预计此次提价将对第八代五粮液的批价带来一定提升。我们认为五粮液此次提价,除了增厚业绩的意义外,同样具有提升战略高度的重要意义,对五粮液自身长足发展具有正面影响。同时,作为白酒行业第二大品牌,五粮液此次提价有望提振行业价盘,为产品布局在千元及以内价格带的白酒企业打开价格天花板,起到行业引领的作用。我们认为五粮液的品牌力及品牌高度在行业内位居前列,行业进入去伪存真的时代,头部化品牌有望享受到更多份额集中的红利,品牌力与份额形成正向循环,公司维持稳健成长的确定性进一步增强,预计2023-2025年实现营业收入826.84/936.51/1059.52亿元,实现归母净利润303.78/342.41/388.08亿元,当前股价对应PE为16x/14x/13x,维持“买入”评级。
风险提示:消费税改革,价格持续下行,经济恢复不及预期 |
10 | 华福证券 | 刘畅,张东雪 | 维持 | 买入 | 提价预期落地,全年量价温和平衡 | 2024-02-01 |
五粮液(000858)
事件:从2024年2月5日起,第八代五粮液出厂价将由969元/瓶调整为1019元/瓶,上调50元,幅度约5%。本次提价较上次约有2年时间,上次提价为2021年年底,公司上调结算价至969元/瓶(计划内价格889元/瓶,计划外价格1089元/瓶,计划内外占比2:3)。去年12月公司已明确计划内的八代五粮液合同量缩减20%,23年1月25日前执行969元/瓶价格,1月25日之前回款比例不超过全年合同量60%比例。在12.18大会上,曾从钦表示后续将择机调整八代普五的价格,当前提价预期落地。
从提价诉求看,提价除了报表端可提供业绩贡献之外,短期有望提振批价、加速回款,长期来看符合公司战略诉求。短期来看,随着开门红持续推进,密集打款发货的背景下,部分地区普五批价有所承压。提价能够推动经销商库存增值,减少经销商低价出货。此外,提价消息公布至2月5日的窗口期内经销商仍可以现价打款,预计提价对回款亦有促进作用。从长期视角看,高端酒核心大单品的价格确立品牌行业地位,深度调整期后五粮液在提价上跟随茅台。在需求承压的背景下,若公司能稳住价盘,或有此前茅台在深度调整期稳住价格、进一步拉开与其他高端酒距离的相似效果,提价符合公司战略目标。
从提价幅度看,本次提价较温和,量价策略谨慎平衡。需求景气度是提价成功度的杠杆,决定了酒企提价是事倍功半还是事半功倍。在需求整体仍在渐进式修复、价格倒挂的背景下,提价对酒企的综合实力提出了更大的考验。但自茅台掌握高端酒定价权以来,五粮液提价幅度的历史均值为12%,本次普五提价约5%,提价幅度上并不激进,当前量价策略整体偏谨慎审慎。此外,深度调整期之后,五粮液多次在价格轻微倒挂下进行提价,且成功通过提价实现了批价势头的扭转,故预计本次提价预计能起到推动批价上行的作用,同时进一步打开千元价格带及以下品牌的价格空间,提振市场信心。
盈利预测与投资建议:我们维持此前盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润为303.45/348.21/398.17亿元,普五提价预期落地后,公司业绩增长确定性进一步明晰,给予公司2024年20倍PE,对应目标价179元,维持买入评级。
风险提示:白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期等。 |
11 | 东吴证券 | 孙瑜 | 维持 | 买入 | 提价在即,量价策略切实推进 | 2024-01-31 |
五粮液(000858)
投资要点
事件:据酒业家报道,第八代五粮液将于2024年2月5日起提价50元/瓶,出厂价涨至1019元/瓶,涨幅约5%。
提价兑现符合预期,有望提振普五价格表现。2023年12·18共商共建共享大会上公司提出2024年将择机适度调整第八代五粮液出厂价,24年1月中旬全国顾问团经销商会议亦吹风提价在即,春节前提价落地符合我们预期。目前多地渠道反馈24年节前出货量已追平或超过23年节前,整体动销流速较快,在传统渠道合同减量背景下,旺季跟进提价有望借助春节动销巩固控量挺价效果。考虑节前出货顺利,普五批价平稳,渠道多数预期此次提价推进有望提振后续批价表现。
幅度务实,小步慢跑推动价格向价值回归。八代五粮液提价50元,增幅稳健务实:一方面,提价后普五出厂价调整至1618之上,进一步明确二者价格站位,后续伴随普五树高端大旗占据千元之上,1618将持续做好千元价位守门员,开拓量增空间;另一方面,提价幅度不宜过高,避免厂价与批价倒挂过大带来渠道管控风险。公司倾向于采取小步慢跑策略,后续亦不排除通过渠道政策收窄厂价与批价之间“剪刀差”,保障渠道利润同时推动价格向价值合理回归。
提价测算:保守预计普五2024全年价增约为1%-2%。价格方面,本次出厂价涨幅约为5%,假设2024年普五销售量保持稳定,此前已按照969元价格打款60%,我们保守估计本次提价带来价格增量约2%,相应贡献2024年利润弹性。预计全年普五收入微增,公司收入增量更多来自1618、低度五粮液、非标以及浓香系列酒等产品。
盈利预测与投资评级:此前我们强调,五粮液控量挺价势在必行,开年之际平稳调价,时点选择与提价力度符合预期。公司量价策略明晰,渠道状态逐步改善,我们认为此次提价通知有望顺势提振普五批价,是打开中长期价格空间的有益尝试,也体现公司在量价执行方面呈现新面貌。我们调整2023-2025年归母净利润为300、339、391亿元(前值分别为302/342/387亿元),分别同比增长12%、13%、15%(前值分别为13%/13%/13%),当前市值对应2023-2025年PE分别为17、15、13倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济修复不及预期风险;食品安全风险;消费场景修复不及预期风险 |
12 | 中泰证券 | 范劲松,何长天,赵襄彭 | 维持 | 买入 | 五粮液:普五提价落地,价盘有望向上传导 | 2024-01-31 |
五粮液(000858)
投资要点
事件:2月5日起,公司核心大单品八代五粮液的出厂价将从969元上调50元至1019元。
提价符合预期,对五粮液产品均价有积极贡献。我们曾在2023年12月推出深度报告《五粮液:提价规律总结和配套措施分析》,复盘五粮液历史提价频率多为1-2年一次,幅度大多低于10%,并预判下次提价幅度在10%以内概率较大,本次提价50元,幅度约5%,节点和幅度符合此前预期。提价幅度较为温和,也有助于市场接受和推动价盘稳步提升。考虑到截至目前以老价格回款的进度,如假设全年普五在出厂口径实现高个位数的销量增长,且返利水平保持不变,预计此次提价将使普五全年均价提升约2.5-3%。
针对提价打出组合拳,节后普五批价有望向上传导。1、八代五粮液传统渠道控量,主动管理市场预期;2、逐步丰富增长手段,减轻八代五粮液放量压力。2023年1218经销商大会上公司提到将优化投放的产品结构及渠道结构,对第八代五粮液传统渠道计划投放量适当缩减并固化配额,优化的计划量将投向特殊规格装五粮液、文化酒等产品,以及直销渠道和国际市场。3、紧抓春节旺季帮助渠道加快出货、清理库存。根据澎湃新闻,随着五粮液上调八代普五出厂价,多家经销商表示将上涨八代普五市场价,预计上涨幅度在50元-100元之间。考虑到目前市场库存合理,渠道对价盘有向上预期,节后淡季随着公司控货挺价有望拉动普五批价向上传导。
龙年生肖供不应求,八代普五动销顺畅。五粮液甲辰龙年生肖酒限量99999瓶,渠道反馈目前龙年生肖供不应求,为未来公司开发更多高溢价非标收藏产品提供了良好的范本。此外普五春节前旺季动销较快,从价格上看,普五批价守住920元大关,也反映渠道快速出货下的需求韧性。我们预计此次提价有助于批价向上传导,一方面出厂价提升倒逼渠道商在利润压力下提升售价,另一方面也有助于渠道商加强对市场价上涨的共识,与公司合作控盘挺价。
盈利预测及投资建议:维持“买入”评级。维持盈利预测,预计2023-2025年公司收入分别为822.25、927.12、1037.40亿元,同比增长11.16%、12.75%、11.90%;净利润分别为300.83、345.16亿元、390.93亿元,同比增长12.71%、14.73%、13.26%,对应EPS分别为7.75、8.89、10.07元,对应PE分别为16、14、13倍,重点推荐。
风险提示:全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。 |
13 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:提价终落地,稳中求进 | 2024-01-31 |
五粮液(000858)
事件
渠道反馈,五粮液自2024年2月5日起,第八代五粮液出厂价上调50元,从969元上调至1019元,建议零售价仍为1499元/瓶,暂未调整。
投资要点
提价终落地,打开行业价格天花板
渠道反馈,公司自2024年2月5日起,对第八代五粮液出厂价提价50元,从969元上调至1019元,建议零售价仍为1499元/瓶,暂未调整。公司此前在1218大会上明确表示会择机适度调整第八代五粮液出厂价,提价终于顺利落地。我们认为本次提价利于提振市场信心,打开行业价格天花板,刺激并加快普五春节回款进度,公司品牌力持续提升。
量价平衡是关键,过程激励是催化剂
2024年公司将继续优化投放的产品结构、渠道结构、市场结构,对第八代五粮液传统渠道计划投放量适当缩减并固化配额,优化的计划量将投向特殊规格装五粮液、文化酒等产品,以及直销渠道和国际市场。系列酒方面,公司将继续强化五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品打造,并加快推进品牌开发工作,补强、丰富、完善产品矩阵。此外,2024年公司将在常规考核奖励之外,给予经销商营销过程激励,增加考核的精细度。
盈利预测
我们看好公司作为浓香龙头,开门红持续推进,渠道信心恢复中,加速公司品牌价值回归。预计公司2023-2025年EPS分别为7.63/8.67/9.73元,当前股价对应PE分别为17/15/13倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。 |
14 | 国信证券 | 张向伟,李文华 | 维持 | 买入 | 2023年实现稳健增长,龙年生肖酒供需两旺 | 2024-01-30 |
五粮液(000858)
事项:
事件:2024年1月28日,在四川省酿酒协会第四届理事会2023年工作总结会上,五粮液股份公司总工程师、食品安全总监杨韵霞表示,2023年五粮液集团公司销售收入1770.98亿元,同比增长13.89%;利润总额425.79亿元,同比增长14.13%;利税664.46亿元,同比增长13.84%。
国信食饮观点:1)五粮液集团2023年顺利收官,预计五粮液股份公司2023年营收维持双位数增长。2)五粮液龙年生肖酒供需两旺,非标文创酒改革成效凸显。3)春节旺季五粮液动销加速,千元价位带品牌价值凸显。4)投资建议:微调此前盈利预测,预计公司2023-2025年实现营业收入842.43/926.67/1019.34亿元(前值为828.45/934.18/1049.13亿元),同比+13.9%/10.0%/10.0%;实现归母净利润305.12/340.86/379.62亿元(前值为304.20/345.45/393.83亿元),同比+14.3%/11.7%/11.4%;对应PE分别为16.7/14.9/13.4X,维持“买入”评级。
评论:
五粮液集团2023年顺利收官,预计五粮液股份公司2023年营收维持双位数增长
2023年五粮液集团公司实现销售收入1770.98亿元,同比增长13.89%;利润总额425.79亿元,同比增长14.13%。根据历史“五粮液股份-五粮液集团”数据推算,预计五粮液股份公司2023财年顺利收官,全年有望继续实现双位数增长。
2023年,在需求极致分化背景下,公司主动设置五粮液1618和39度五粮液扫码红包,并增投宴席政策费用,强化旺季动销期间的品牌优势。其次,在渠道层面,公司不断深化“总部管总、大区主战”策略,激发一线营销队伍的主观能动性,强化礼品、商务、宴席等场景的开瓶动销。在量价规划上,公司针对主品牌2024财年主动减量20%,呵护八代普五价盘,有望形成正向的价格预期。
五粮液龙年生肖酒供需两旺,非标文创酒改革成效凸显
日前,五粮液推出定价2980元的五粮液龙年生肖酒,限量99999瓶,每天产能约800瓶左右。由于五粮液龙年生肖酒产品设计精湛、渠道利润丰厚,目前动销较旺,批价涨至3300元左右。
过去,公司营收过度依赖普五大单品放量,进而出现量价难以平衡的困境。近年来,公司持续发力非标文化酒开发,成立酒体设计中心,打造了生肖系列、和美系列、老酒系列等,持续丰富公司产品矩阵,缓解主品普五增长压力。我们认为五粮液龙年生肖酒的热卖是公司近年来持续打造文创酒的成果之一,预计非标文创酒将持续丰富五粮液品牌内涵,提升五粮液品牌高度,形成“主品-非标品”双轮驱动格局。
春节旺季五粮液动销加速,千元价位带品牌价值凸显
2024年春节旺季期间,普五作为千元价位带的大单品,礼品市场需求具有较强的韧性,旺季动销明显较快,批价稳定在920-925元左右。我们认为普五仍将受益于本轮春节旺季:1)普五是礼品市场、宴席市场的刚需品种,目前普五成交价回落至960-980元左右,性价比凸显,消费者自点率较为明显;2)渠道、终端基于高周转的诉求,更加愿意主动推介普五;3)上年同期部分企业年会延后或取消,预计今年或有一定补偿性需求。
投资建议:微调此前盈利预测,维持“买入”评级
微调此前盈利预测,预计公司2023-2025年实现营业收入842.43/926.67/1019.34亿元(前值为828.45/934.18/1049.13亿元,),同比+13.9%/10.0%/10.0%;实现归母净利润305.12/340.86/379.62亿元(前值为304.20/345.45/393.83亿元),同比+14.3%/11.7%/11.4%;对应PE分别为16.7/14.9/13.4X,维持“买入”评级。
风险提示
需求复苏不及预期;动销不及预期;竞争加剧。 |
15 | 国信证券 | 张向伟,李文华 | 维持 | 买入 | 经销商大会提振信心,全力推动渠道利润提升 | 2024-01-02 |
五粮液(000858)
事项:
事件:2023年12月18日,五粮液在四川宜宾召开《同心同向同行,共创和美未来》——五粮液第二十七届12·18共商共建共享大会。
国信食饮观点:1)以提升五粮液品牌价值为核心,全力推动渠道利润提升。2)2024年普五合同内或减量,量价关系有望实现动态平衡。3)五粮液是白酒顺周期品种,发展非标文创品或破解长期增长困境。4)投资建议:维持此前盈利预测,预计公司2023-2025年实现营业收入828.45/934.18/1049.13亿元,同比+12.0%/12.8%/12.3%;实现归母净利润304.20/345.45/393.83亿元,同比+14.0%/13.6%/14.0%;对应PE分别为17.9/15.8/13.8X,维持“买入”评级。
评论:
以提升五粮液品牌价值为核心,全力推动渠道利润提升
五粮液作为千元价位带的大单品,在行业“强集中、强分化、强挤压”的背景下,依然圆满完成全年营销任务。展望2024年,在需求回升下,公司或从以下维度全力推动渠道利润提升:1)量价关系统筹,未来五粮液将削减普五计划内配额,择机适当调整普五出厂价,拉升整体品牌高度。2)以产品为导向的市场运营,公司或优化产品投放结构和渠道结构,实现供给精准匹配需求。3)差异化产品和文化酒开发,公司将统筹优化文化酒投放,加快经典五粮液的培育进度。4)老酒价值挖掘,以老酒来拉动新酒和次新酒价格回升。5)营销过程考核激励,公司将在常规考核之外,强化营销过程考核,拟投放五粮液经销商2-3%的额外激励,帮助经销商加强市场建设。
2024年普五合同内或减量,量价关系有望实现动态平衡
过去,渠道利润收窄和批价倒挂是制约五粮液品牌价值提升的难题之一,公司管理层需要在“业绩增长-量价平衡”两者之间做好权衡和取舍。根据五粮液经销商大会,五粮液与经销商签订的2024年合同计划内或采取减量动作。从公司主动减量来看,我们认为:1)普五计划内减量是公司实现量价正反馈循环的应有之义,后续在经销商和终端或珍惜普五配额,或推动批价向上提升;2)五粮液开门红政策仍按原出厂价执行,预计在计划外配额涨价预期下,经销商回款意愿大幅提升,确保2024年业绩目标达成无虞;3)2024年公司主动增设2-3%营销过程考核奖励,在确保经销商盈利能力的同时,保证市场价格秩序稳定。
五粮液是白酒顺周期品种,发展非标文创品或破解长期增长困境
过去,五粮液长期增长的困境之一是普五大单品收入占比较高,导致公司收入增长过度依赖普五大单品放量。本次五粮液1218经销商释放出边际变化:1)公司推出定位400-500元价位的“五粮液12.18”,加强腰部价位段,切入400-500元政商务团购用酒;2)继续围绕非标文创酒积极做增量,预计2024年公司或有序推出经典20、经典30等,通过产品结构多元化来化解大单品后期增长困境问题。展望2024年,我们认为五粮液作为白酒板块中顺周期品种,有望充分享受需求复苏红利,2024年收入双位数增长目标有望达成。
投资建议:维持此前盈利预测,给予“买入”评级
维持此前盈利预测,预计公司2023-2025年实现营业收入828.45/934.18/1049.13亿元,同比+12.0%/12.8%/12.3%;实现归母净利润304.20/345.45/393.83亿元,同比+14.0%/13.6%/14.0%;对应PE分别为17.9/15.8/13.8X,维持“买入”评级。
风险提示
需求复苏不及预期;动销不及预期;竞争加剧。 |