序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 华安证券 | 万鹏程 | 首次 | 买入 | U8引领高端化成长,利润弹性有望持续释放 | 2024-01-04 |
燕京啤酒(000729)
老树焕新芽,升级势能持续向上
燕京啤酒 1980 年发家于北京顺义,早期通过原始的深度分销模式在北京地区取得飞速发展。上市之后进入跑马圈地阶段,先后兼并控股了“雪鹿”、 “漓泉”、 “惠泉”三大品牌,成功入驻内蒙古、广西、福建等区域市场, “1+3”也成为了当前核心的战略结构。目前燕京啤酒依靠 U8 在中高档价格带持续放量,同时储备 V10、 U8plus、鲜啤 2022 等产品承接持续的结构升级,势能向上趋势明显。业绩层面,公司 2023 年实现归母净利润 5.75~6.85 亿元,同比 2022 年增长 63.22%~94.44%,实现扣非后净利润 4.10~5.20 亿元,同比 2022 年增长 50.98%~91.49%。
U8 高增引领结构升级,降本增效释放利润弹性
U8 放量引领结构升级,高端化战略清晰明确。 2019 年公司首度推出“小度酒大滋味”的燕京 U8,定位差异化、高端化、年轻化,一经推出便依靠其独特的口感与创新的包装广受市场欢迎。 2022 年 U8 已经实现销量39 万千升,同比增长超 50%,带动中高档产品收入占比提升至 62.86%,较 2019 年占比提升 8.24 个百分点, 23 年预计同增 45%至 55 万吨以上。根据公司十四五规划,燕京 U8 将冲刺百万千升目标,对应 CAGR将达到 37%,我们认为 U8 在“空间大+优势足+势能高”的背景下有望延续快速增长。此外,公司还围绕 U8 在中高档价格带先后布局了 V10、U8plus、鲜啤 2022 等产品,用以承接后续 8 元升级与低档产品升级,高端化战略清晰明确。公司 2023 年前三季度综合毛利率为 44.03%,较过去四年同期实现稳步增长。
成本改善叠加管理优化,利润端弹性可期。 公司持续强化总部职能,在产销分离、数字化管理、供应链转型、人才储备发展等多个维度实现了效率化经营;同时成本方面, 2024 年大麦采购价格或将受益澳麦放开持续回落,同时包材价格持续低位。成本优化叠加费率压缩有望带来利润端弹性的持续释放。
投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级
预计 2023-2025 年收入分别为 147.19、 161.73、 175.85 亿元,对应增速分别为 11.5%、 9.9%、 8.7%,归母净利润分别为 6.53、 9.19、 11.59亿元,对应增速分别为 85.3%、 40.8%、 26.0%。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
U8 销售不及预期,行业高端化进程受阻,消费复苏斜率放缓。 |
2 | 国信证券 | 张向伟,杨苑 | 维持 | 买入 | 核心单品U8延续高增速,改革红利逐步释放 | 2024-01-03 |
燕京啤酒(000729)
事项:
公司发布2023年业绩预告,全年实现归母净利润5.75-6.85亿元,同增63.2%-94.4%;实现扣非归母净利润4.10-5.20亿元,同增51.0%-91.5%。其中4Q23公司实现归母净利润亏损2.71-3.81亿元(4Q22为亏损3.2亿元);实现扣非归母净利润亏损3.46-4.56亿元(4Q22为亏损3.58亿元)。
国信食饮观点:4Q23公司销量维持前三季度增势,核心中高档产品较快增长,带动公司产品结构继续优化。此外,公司继续深入推进在生产、营销、市场和供应链等业务领域的变革,实现经营效率、运营效率和发展质量的提升。展望2024年,在产品结构升级、降本增效叠加成本改善共振作用下,2024年公司有望展现较强业绩弹性。我们维持盈利预测:预计2023-2025年公司实现营业总收入144.9/159.3/174.6亿元,实现归母净利润6.3/9.0/11.4亿元,当前股价对应PE分别为38/27/21倍。考虑到目前公司处于改革红利期,业绩成长性与确定性兼备,当前股价对应的2024/2025年估值水平合理偏低,维持“买入”评级。
评论:
事件:公司发布2023年业绩预告
公司发布2023年业绩预告,全年实现归母净利润5.75-6.85亿元,同增63.2%-94.4%;实现扣非归母净利润4.10-5.20亿元,同增51.0%-91.5%。其中4Q23公司实现归母净利润亏损2.71-3.81亿元(4Q22为亏损3.20亿元);实现扣非归母净利润亏损3.46-4.56亿元(4Q22为亏损3.58亿元)。本次业绩预告范围较大,取中值看,4Q23公司归母净利润为亏损3.26亿元,与4Q22基本持平。考虑到4Q22收入基数较高,预计4Q23收入稳健增长。
4Q23维持前三季度销量增势,核心单品U8延续高增速
销量方面,第三季度维持前三季度销量增势(1-3Q23销量同比+5.7%),预计4Q23公司销量同比增长中个位数,全年销量同比增长中个位数。结构方面,公司核心单品U8延续高增速,预计全年销量可实现强劲的双位数增长;漓泉1998在低基数上实现恢复式增长。核心中高档产品较快增长带动公司产品结构继续优化。
持续推进市场化改革,改革红利逐步释放
今年以来,公司深入推进在生产、营销、市场和供应链等业务领域的变革,实现经营效率、运营效率和发展质量的提升。一方面,得益于各区域市场降本增效改革与产品结构优化工作全面推进,2023年公司实现弱势子公司全线减亏,促进公司盈利能力修复;另一方面,公司持续强化总部职能,人员编制改革顺利进行,且供应链进行数字化改造,短期费用节省空间受制于相关的一次性费用支出,但中长期来看,效率提升有望带来更大程度的费用节省。
强化产品组合,深化改革,2024年业绩弹性可期
展望2024年,预计U8仍是公司改革的核心抓手,目前U8在公司强势市场维持高增长势能,并在非强势市场逐步提升渗透率。U8卡位8-10元价格带,可充分享受价格带扩容红利。除U8外,2024年公司将借
助升级版鲜啤、清爽对中低档产品进行整合,核心产品矩阵更趋完善,燕京品牌的市场竞争力有望强化。改革方面,公司将深化生产、营销、供应链等方面的改革,继续推行卓越管理体系,预计降本增效红利将更大程度释放。此外,由于大麦主产地丰产以及我国取消澳麦双反关税,预计2024年公司大麦采购价格回落,成本端改善将增厚公司利润。综合来看,在产品结构升级、降本增效叠加成本改善共振作用下,2024年公司有望展现较强业绩弹性。
投资建议:燕京啤酒目前处于改革红利期,业绩成长性与确定性兼备,维持“买入”评级
燕京啤酒目前处于改革红利期,业绩成长性与确定性兼备。我们维持盈利预测:预计2023-2025年公司实现营业总收入144.9/159.3/174.6亿元,同比+9.8%/+9.9%/+9.6%;实现归母净利润6.3/9.0/11.4亿元,同比+79.5%/+42.8%/+26.4%;EPS分别为0.22/0.32/0.41元;当前股价对应PE分别为38/27/21倍。考虑到公司业绩成长性与确定性,当前股价对应的2024/2025年估值水平合理偏低,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增长超预期放缓;中高端啤酒需求增长不及预期;燕京U8渠道拓展结果不及预期;行业竞争加剧;成本超预期上涨。 |
3 | 华鑫证券 | 孙山山,廖望州 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:改革如期推进,业绩符合预期 | 2024-01-02 |
燕京啤酒(000729)事件
2024 年 1 月 1 日,燕京啤酒发布 2023 年度业绩预告。
投资要点
改革成效显著,业绩符合预期
公司发布 2023 年业绩预告,预计 2023 年实现归母净利5.75-6.85 亿元( 同比+63.22%-94.44%);扣非归母净利4.1-5.2 亿元(同比+50.98%-91.49%)。其中 2023 单四季度归母净利亏损 2.71-3.81 亿元(去年同期亏损 3.2 亿元),扣非归母净利亏损 3.46-4.56 亿元(去年同期亏损 3.58 亿元)。非经常性损益 2023 全年/单四季度分别为 1.65/0.75亿元,去年同期分别为 0.81/0.38 亿元,我们判断主要系政府补助同比增加。
费控提效推动盈利能力提升
公司以高质量发展作为十四五发展规划的核心目标, 持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革,统筹资源配置充分发挥总部职能, 采取总分联动的方式切实调动分子公司积极性,不断提升经营效率。
盈利预测
我们看好公司以 U8 为首的中高端产品持续放量高增,带动公司销售结构的持续优化;以及随着公司九大变革的持续进行,费控提效与子公司减亏有望共同推升公司盈利能力,叠加成本下降预期,利润有望维持较高增速。预计 2023-2025年 EPS 为 0.21/0.27/0.34 元,当前股价对应 PE 分别为40/32/25 倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、 U8 销量不及预期、成本下降不及预期等。 |
4 | 民生证券 | 王言海,张馨予 | 维持 | 买入 | 2023年业绩预告点评:经营扎实稳健,改革之下利润高弹性 | 2024-01-02 |
燕京啤酒(000729)
事件:2024年1月1日,公司发布2023年业绩预告。2023年公司实现归母净利润5.75-6.85亿元,同增63.22%-94.44%,取中值为6.30亿元,同增78.83%;实现扣非后归母净利润4.10-5.20亿元,同增50.98%-91.49%,取中值为4.65亿元,同增71.24%。
Q4归母净利润取中值同比基本持平,改革之下我们预计有望实现一定幅度减亏。经测算,23Q4公司亏损2.71-3.81亿元,22Q4亏损3.20亿元,较22Q4减亏4916万元-增亏6084万元,取中值亏损3.26亿元;扣非后亏损3.46-4.56亿元,22Q4亏损3.58亿元,较22Q4减亏1194万元-增亏9806万元,取中值亏损4.01亿元,其中非经常性损益扰动预计主要为政府补助。此次业绩预告区间范围较大,取中值看,23Q4归母净利润与22Q4基本持平,扣非后中值亏损扩大约4300万元。得益于U8大单品维持良好增长,同时公司不断强化绩效管理,我们预计四季度公司营收高基数下仍有望实现正增长,且在各项改革措施稳步推进的背景之下,预计Q4公司有望实现一定幅度减亏。
U8维持良好势能,未来产品组合有望更趋良性发展,驱动公司量价齐升。
在2023年整体消费弱复苏的背景下,公司核心大单品U8仍维持良好势能,且在细分价格带内份额持续提升。这一方面在于U8精准卡位本轮结构升级核心受益价格带,需求韧性相对强,更在于U8内部战略地位突出且公司经营思路正确。值得一提的是,在大单品高速发展阶段公司同样重视增长质量,坚持稳扎稳打、关注价格管理,我们预计后续在公司北方强势市场有望升级延续,其余省份则多点开花,渗透率提升潜力大,U8全国化仍有较大空间。此外,公司产品线整合稳步推进,22年推出“鲜啤2022”、23年推出清爽新品,持续整合中低档区域性产品,未来公司塔基产品有望得到夯实,产品组合有望更趋良性发展,整体增长势能有望延续,驱动公司量价齐升、份额恢复。
改革红利持续释放,看好公司利润率弹性。横向对比啤酒龙头财务数据,吨人工成本和管理费用率为公司两项核心可优化指标,其中2022年公司1)吨人工成本267元,同比21年-5%,高于重啤、珠啤、青啤的204、159、114元;2)管理费用率10.7%,同比21年下降1.3pct,相比青啤4.6%、重啤3.8%、珠啤6.9%均仍有较大优化空间。2023年以来公司改革成效持续兑现,H1吨人工成本同比-16%,M9管理费用同比-0.4pct(H1公司通过定岗定编优化用工模式产生大额一次性安置费用,剔除该影响优化幅度更大)。未来公司将持续强化组织管理,加强总部职能建设,优化供应链降本,提升人效。后续弱势子公司有望稳步减亏,盈利子公司有望强化,看好公司“十四五”期间利润率弹性。
投资建议:基于大单品持续全国化以及公司改革深化,我们预计2023-2025年公司营收146.12/159.01/170.95亿元,同比增长10.7%/8.8%/7.5%;归母净利润分别为6.76/9.48/12.63亿元,同比增长92.0%/40.1%/33.2%;当前市值对应PE分别为36/26/19x,维持“推荐”评级。 |